事件: 公司公布三季度报告,2012年1-9月实现营业收入为40.36亿,同比增长21.7%,主营业务利润为33.46亿,同比增长23.8%,营业利润为10.16亿,同比增长21.2%,利润总额10.45亿,同比增长23.7%,实现归属于上市公司股东的净利润为8.04亿,同比增长19.7%,基本每股收益0.65元,每股经营活动产生的现金流净额为0.55元。 投资要点 第三季度业绩增长稳定:今年7-9月份公司实现营业收入14.29亿元、比去年同期增长24.0%,营业利润为3.04亿元、比去年同期增长20.5%,利润总额为3.11亿元、比去年同期增长23.3%,归属于上市公司股东的净利润为2.47亿元、比去年同期增长21.1%。 毛利率和费用率均上升。公司前三季度整体毛利率为84.6%,同比上升1.6个百分点,前三季度销售费用率和管理费用率分别为42.8%和16.3%,同比分别上升2.6、0.5个百分点,公司内部架构调整,费用控制较好。应收帐款周转率较去年同期有所上升,存货周转率略有下降。每股经营活动产生的现金流净额为0.55元,现金回笼状况良好。 肿瘤药降价影响有限。本轮抗肿瘤药降价对公司影响不大,预计未来对于肿瘤药公司会通过放量以及推出新药的措施来弥补降价的影响。其中替加氟明年的增量预计在2-3亿,仅替加氟对公司抗肿瘤药的收入增长拉动就有望达到7-8%,此外预计新产品S1等的放量将拉动抗肿瘤药的销售收入增速达到15%。除肿瘤药外,预计公司的手术用药及造影剂都将是未来的增长点。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.09、1.39元,鉴于公司“创新+全球化”的战略逐渐清晰,目前在临床阶段的新药也有望陆续上市,考虑到公司销售模式转型后将有望增强公司营利能力,我们给予公司2012年42倍市盈率,对应目标价35.70元,维持公司买入评级。 风险提示 创新药物研发失败;药品限价政策影响;我司资管持股超1%。

投资要点 前三季度净利润同比增长26.95%。今年1-9月份实现销售收入58.37亿元,同比增长22.11%,实现营业利润8.27亿元,同比增长29.21%,实现利润总额8.36亿元,同比增长30.06%,实现归属于母公司所有者的净利润为4.38亿元,同比增长26.95%,基本每股收益为0.336元。其中7-9月份实现销售收入19.26亿元,同比增长21.97%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.31亿元,同比增长50.97%,单季度利润增速较快与去年同期基数低有关。 医药工业稳健增长,医药商业增速略快。同仁堂医药工业保持稳健增长,其中同仁堂母公司前三季度实现销售收入15.96亿元,同比增长4.72%,剥离同仁堂药店不并表因素后的可比口径下增速在20%左右,同仁堂药店子公司同仁堂科技前三季度实现销售收入19.52亿元,同比增长24.25%,增长均得到较好维持。此外同仁堂商业增速略快于工业,估算前三季度实现销售收入约在23个亿左右。 单季度毛利率水平上升明显。公司前三季度毛利率为44.29%,同比上升1.59个百分点,其中第三季度毛利率为41.02%,同比上升2.07个百分点,毛利率的上升一方面来自于公司毛利率较高的商业业务占比上升,另一方面公司部分产品如安宫牛黄丸在7月份开始的提价因素开始显现,在费用率没有明显上升的情况下,成本压力的减轻带动公司前三季度净利率水平上升0.28个百分点。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.44、0.57、0.71元,估值切换到明年后据公司历史估值水平给予2013年37倍市盈率,对应目标价21.09元,维持公司增持的评级。 风险提示 中药材价格大幅波动

第三季度净利润同比增长94.90%。今年1-9月份实现销售收入53.88亿元,同比增长16.29%,实现营业利润14.92亿元,同比增长7.18%,实现利润总额15.18亿元,与去年基本持平,实现归属于母公司所有者的净利润为10.93亿元,同比增长2.43%,基本每股收益为0.57元。其中7-9月份实现销售收入18.94亿元,同比增长23.79%,实现归属于母公司所有者的净利润为3.92亿元,同比增长94.90%,利润大增主要来自于投资收益增加,单季度投资净收益为4.22亿元,而去年同期仅为2.02亿元,投资收益主要来自于处置其他联营公司股权和PE投资的退出。 l医药工业继续保持较快增长。公司前三季度收入同比增长16.29%,第三季度收入同比增长23.79%,收入增速有所加快,我们预计医药工业业务的增速继续保持在20%以上,公司布局在新陈代谢及消化道、心血管系统、中枢神经系统、血液系统及抗感染等疾病治疗领域的医药资产质量均较为优良。 随着医药工业在整体业务中的占比持续提升,由于其费用率水平高于医药商业,故前三季度公司期间费用率同比上升了3.8个百分点。 l成功上市港股,有望为未来发展注力。公司近日成功以每股11.80港元的价格发行33607万H股,股票已于10月30日在香港联交所主板挂牌并开始上市交易,所募资金的48%份额用于以后公司在医药领域的并购资金,19%将用于研发平台的建设,其余资金用于偿还负债及补充流动资金,此次H股上市将有望为公司未来发展注入更多动力。 财务与估值 根据前三季度经营情况,我们调整2012-2014年预计净利润为13.01、15.00、18.03亿元(原预测为11.94、14.59、18.40亿元),按港股上市后的最新股本计算,预计2012-2014年每股收益为0.58、0.67、0.80元,综合公司工业、商业、PE等各业务分部的价值,对应目标价15.36元,维持公司买入评级。 风险提示l新并购企业的整合风险。

事件: 公司公布三季度报告,2012年1-9月实现营业收入为11.05亿,同比增长7.02%,主营业务利润为4.49亿,同比增长13.7%,营业利润为1.64亿,同比增长4.8%,利润总额1.68亿,同比增长4.5%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.45亿,同比增长8.2%,基本每股收益0.438元,每股经营活动产生的现金流净额为0.29元。 投资要点 第三季度收入增长放缓:今年7-9月份公司实现营业收入3.25亿元、比去年同期下降8.0%,营业利润为0.35亿元、比去年同期下降7.3%,利润总额为0.35亿元、比去年同期下降7.6%,归属于上市公司股东的净利润为0.32亿元、比去年同期增长0.4%。业绩略低于我们的预期。 毛利率和费用率均上升。公司前三季度整体毛利率为41.6%,同比上升2.4个百分点,我们预计是公司非治痔类产品毛利率上升较多所致。前三季度销售费用率和管理费用率分别为20.7%和6.5%,同比分别上升3.4、1.0个百分点,主要是由于公司新业务初期市场投入较多导致费用率上升明显。财务费用下降较多主要是利息收入较同期上升所致。经营活动产生的现金流较年初大幅增长,现金流状况良好。 瞳话还处于培育期。“瞳话”系列的4个系列22品种从7月起已通过万宁店等终端在各大城市销售,淘宝商城和瞳话官网也已推出,我们看好马应龙八宝古方在药妆领域的应用,但该系列产品目前还处于前期推广期,要达到盈亏平衡可能还需要2-3年的时间。公司武汉、北京、西安的医院已开始盈利,南京和沈阳医院还没有盈利。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60、0.73、0.89元,考虑到公司医院业务和药妆业务可能的成长性,参考可比公司估值,给予2012年30倍PE估值,对应目标价18.00元,维持公司买入评级。 风险提示 医疗事故及医患纠纷,药妆业务开展不如预期。

事件:公司公布三季度报告,2012年1-9月实现营业收入为35.54亿,同比增长46.21%,主营业务利润为14.20亿,同比增长39.5%,营业利润为5.01亿,同比增长41.6%%,利润总额5.44亿,同比增长53.6%,实现归属于母公司所有者的净利润为3.27亿,同比增长50.6%,基本每股收益0.663元。每股经营活动产生的现金流净额为0.08元投资要点l三季度业绩增速略超预期。今年7-9月份公司实现营业收入12.51亿元、比去年同期增长48.4%,营业利润为1.80亿元、比去年同期增长38.1%,利润总额为2.03亿元、比去年同期增长64.6%,归属于母公司所有者的净利润为1.26亿元、比去年同期增长64.2%。 内生外延共筑高增长。公司前三季度营业收入较上年同期增长46.21%,我们预计公司麻醉药产品收入将增长30%以上,舒芬太尼和瑞芬太尼将保持高增长,预计未来仍有较大成长空间。前三季度毛利率同比有所下降,但第三季度毛利率环比有回升的趋势。前三季度销售费用率较去年同期基本持平,管理费用率下降1.1个百分点,期间费用率整体下降1.8个百分点,费用控制良好。存货周转率同比提升,应收帐款周转率有所下降。经营活动现金流净额同比增加,主要是公司有效利用信用帐期及银行票据放缓资金流出。 在研产品进展顺利,国际业务有望明年盈亏平衡。公司在研产品阿芬太尼和磷丙泊酚钠已经完成III期临床,纳布啡和盐酸二氢吗啡酮有望于今年底或明年获批。美国普克预计目前仍然亏损,除已经在美销售的一个皮肤药外,还有3个皮肤病新药正在申报,较胶囊产品预计于4季度上市,有望于明年实现盈亏平衡。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.78、0.98、1.34元,考虑到公司麻醉镇痛药良好的成长性,参考可比公司估值,给予公司2012年36倍PE估值,对应目标价28.00元,维持公司买入评级。 风险提示l国际业务拓展不达预期,新药上市速度低于预期

前三季度主业利润同比增长27.4%。今年1-9月份实现销售收入5.78亿元,同比增长13.99%,实现营业利润1.84亿元,同比增长33.86%,实现利润总额1.85亿元,同比增长24.78%,实现归属于母公司所有者的净利润0.84亿元,同比增长9.72%,基本每股收益为0.47元,实现扣除非经常性损益后的主业利润为0.84亿元,同比增长27.4%。其中7-9月份实现销售收入2.10亿元,同比增长14.83%,实现归属于母公司所有者的净利润为3042万元,同比下降1.25%,利润下滑的原因来自于母公司业务的拖累,母公司报表三项费用的增加造成利润减少200余万元。 医药主业收入增速回升,利润保持40%以上的高增长。第三季度合并报表收入增速快于上半年近1.31个百分点,在母公司收入有小幅下滑的情况下,我们判断第三季度下属子公司达因药业的收入增速有明显上升,上半年医药收入增速为25%,估算第三季度收入增速接近30%,公司正从毒胶囊事件的影响中逐渐恢复过来,同时根据少数股东损益情况,我们估算前三季度达因药业实现净利润1.49亿,同比增长41%,第三季度实现净利润5600万元,环比第二季度增长55%,趋势良好。 明年达因药业净利率有望持续上升。随着达因药业在基层市场的开拓,我们估算今年分销贡献的收入比重不断上升,由于伊可新为品牌药、分销市场所需费用较少,据此判断分销线的利润率水平显著高于医院线,分销收入占比上升将有望导致今年利润率水平上升明显,鉴于目前OTC市场仍然处于成长期,未来分销占比有望进一步提高,预计明年公司利润率水平的上升仍有较大空间。 财务与估值l我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.64、0.81、1.04元,给予2012年30倍市盈率,对应目标价19.50元,维持公司买入评级。 风险提示. l非医药资产拖累主业表现.

投资要点 前三季度净利润同比增长17.32%。今年1-9月份实现销售收入5.45亿元,同比增长11.85%,实现营业利润1.88亿元,同比增长0.52%,实现利润总额2.04亿元,同比增长5.06%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.71亿元,同比增长17.33%,基本每股收益为0.82元。其中7-9月份实现销售收入1.81亿元,同比增长18.39%,实现归属于母公司所有者的净利润为5179万元,同比增长2.99%,公司主要精力用于争取更多订单机会,已发货产品的验收工作相对滞后,导致第三季度确认的主营业务收入未有大幅增加。 需求愈发旺盛,估算前三季度新增订单近10亿元。新版GMP大限的日益临近推动近年无菌制药企业的改造、新建实施的高峰,前三季度公司取得的销售订单同比有明显增加,有效保障公司今明两年业绩增长,三季度末公司预收款为6.94亿元,相比年初增加2.8亿元,据此估算前三季度新增订单近10亿元,全年有望达到12亿元的目标,同比去年有50%左右的增长。 冻干厂家目前只有11%通过新版GMP改造,市场仍有较大空间。截止到2012年9月,已有176家药厂通过了新版GMP,其中冻干产品55家,而全国共有500家生产无菌药品的公司是冻干厂家,目前只相当于11%的完成度,参照1998版GMP到最终期限时,共有60%的药企完成了升级,另外40%因为没有通过审核而被迫停产,预计整个冻干改造市场仍然有较大空间待公司开发。 财务与估值 考虑公司前三季度已发货产品的验收工作相对滞后,我们微调公司2012-2014年每股收益预测分别为1.29、1.80、2.00元(原预测为1.38、1.81、2.10元),考虑可比公司市盈率的取值范围,给予2012年24倍市盈率,对应目标价30.96元,维持公司买入评级。 风险提示 新版GMP标准执行低于预期,冻干单机向系统升级低于预期

事件: 公司披露第三季度报告,1-9月份实现销售收入14.96亿,同比增长14.2%;实现净利润2.08亿,同比增长18.9%,合每股收益0.58元。 投资要点 收入增速Q3下滑,费用控制力度加大。从单季度情况看,公司销售收入增速继续放缓,Q3实现销售收入5.50亿,同比增长11.25%,增速环比下降约4个百分点。但通过费用控制,公司第三季度利润增速有所回升,单季度实现净利润9729万元,同比增速回升至19.53%。 艾迪样本终端增速放缓,洛铂终端增长较好。从最近一次披露的PDB样本终端数据来看,主要老品种的增速在上半年均有所放缓,需要关注。其中艾迪注射液样本终端数据基本持平,但银杏达莫PDB终端数据增速提高到25%以上,可能与公司新的销售策略有关。样本终端洛铂增速依然强劲,2012年上半年销售金额已达2831万元,同比增长超过100%。 公司发展需要新品种补充。我们认为公司在销售管理和渠道上仍然具有比较强的实力,但能否补充强力的品种是其持续成长的关键,大品种的增速放缓将影响公司的增长速度。目前其洛铂增长势头较好,而中药6.1类新药米槁心乐滴丸目前已经处于三合一评审阶段(10月12日进入该状态),我们预期获批的概率较大。其后续品种的推广进度值得关注。 财务与估值 根据公司三季报,我们略微调整公司2012-2014年每股收益预测分别至0.89、1.08、1.30元,调整幅度分别为-1.8%,-4.2%和-5.6%。考虑到目前公司估值水平较低,维持其买入评级,需要关注其老产品的增长恢复程度和新品进展。维持目标价22.50元,对应2013年PE估值为20.8倍。 风险提示 公司治理,洛铂推广低于预期,药品大幅降价风险,医保控费。

第三季度收入环比有所好转:今年7-9月份公司实现营业收入3.60亿元、比去年同期下降28.1%,营业利润为0.12亿元、比去年同期下降90.5%,利润总额为0.24亿元、比去年同期下降83.1%,归属于上市公司股东的净利润为0.19亿元、比去年同期下降84.5%。业绩低于我们预期。公司公布2012全年盈利预测,预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-20%~-60%,归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.82亿-3.63亿。 销售费用大幅上升。公司前三季度整体毛利率为68.2%,同比上升0.8个百分点。第三季度单季度销售费用率同比上升21.3个百分点,主要是因为公司新产品市场开拓,营销网络规模加大,销售费用中固定费用如基本薪酬、广告费、日常市场活动费用等支出较多,致使公司在销售收入下降的情况下固定销售费用占比较大,导致销售费用率大幅上升。 第四季度毒胶囊影响有望减轻。由于公司产品80%以上均为胶囊剂型,在毒胶囊事件中受影响较大,三季度销售收入环比已有所好转,我们预计第四季度毒胶囊的影响将逐渐减轻,销售收入将有望出现恢复性增长,销售费用率也有望控制在合理范围内,未来公司收入及利润有望实现持续增长。 财务与估值由于公司在毒胶囊事件中受影响较大,超出我们预期,因此下调盈利预测,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.57、0.81、1.08元(原预测为0.77、0.95、1.13元)考虑到公司较强的研发能力,突发事件带来的影响有望逐步减轻,公司长期投资价值明确,在可比公司平均估值水平上给予20%估值溢价,给予2013年31倍市盈率,对应目标价25.11元,由于公司股价已接近我们给出的目标价格,因此下调公司评级至增持评级。 风险提示:毒胶囊事件影响、原材料价格波动。

前三季度净利润同比增长5.32%。今年1-9月份实现销售收入7.73亿元,同比增长20.69%,实现营业利润2.31亿元,同比增长6.50%,实现利润总额2.46亿元,同比增长5.85%,实现归属于母公司所有者的净利润为2.02亿元,同比增长5.32%,基本每股收益为0.41元。其中7-9月份实现销售收入3.10亿元,同比增长23.02%,实现归属于母公司所有者的净利润为8492万元,同比增长7.22%。此外公司公布2012年度业绩预测为0%-10%,基本符合预期。 毛利率水平下降导致利润增速慢于收入增速。公司前三季度毛利率水平为48.87%,同比下降3.08个百分点,这直接导致报表利润增速慢于收入增速,一方面原因来自于受到招投标影响,自产仪器价格有所下滑,另一方面原因来自于收入结构的变动,毛利率较低的仪器业务占比提高,诊断仪器业务的收入增速估算在30%以上,而毛利率较高的试剂业务收入增速估算在10%以下。 预付账款大幅增加显示出加大拓展仪器代理业务意图。三季度末预付账款比期初增加355.60%,主要原因为子公司仪器代理业务预付货款增加,目前公司代理的仪器有血液分析仪、尿沉渣分析仪等,由于进口产品质量可靠,口碑佳,有望保持持续增长,仪器业务的发展将有助于提高市场把控能力,同时间接推动相关试剂的销售。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.49、0.54、0.58元,参照可比公司给予2012年30倍市盈率,对应目标价14.70元,维持公司增持评级。 风险提示 出口业务竞争加剧的风险

投资要点 前三季度净利润同比增长64%。今年1-9月份实现销售收入8.10亿元,同比增长69.82%,实现营业利润2.85亿元,同比增长64.66%,实现净利润为2.42亿元,同比增长63.78%。其中7-9月份实现销售收入2.81亿元,同比增长43.63%,实现净利润6219万元,同比增长6.74%。 渠道整理与费用投入影响第三季度利润提升。第三季度业绩未有明显增长主要源自两个方面,一方面是收入,由于上半年公司终端网点扩张步伐较快,从年初的2.1万家提高至2.8万家以上,距离全年计划的3万家终端目标非常接近,因此公司下半年已经主动放慢网点扩张步伐,转而继续加大对同店增长的支持力度,我们判断,在同店增长短期内未有明显提高的情况下终端扩张步伐的减慢导致收入增速出现放缓,另一方面是广告费用投入,公司三季度投入近5000万资金开启新一轮品牌宣传,预计第四季度仍将进行较密集的品牌广告投放,单季度销售费用率为30.94%,同比上升5.95个百分点。 上调供应价格,有助于明年毛利率水平的提高。考虑到面对的原材料成本上涨等因素,公司决定对旗下主品牌“汤臣倍健”部分产品于2012年11月1日调整供应价格和统一零售价,我们认为此举将提高公司的毛利率,有利于公司“全球原料、全球品质”差异化战略的实施。未来如果膳食营养补充剂不能转变为普通消费者的日常用品,公司产品仍有持续提价可能。 财务与估值 鉴于今年公司受毒胶囊事件的影响较为明显,我们下调今年一年期以上同店销售额增速从20%至8%,同时判断2013年同店增速将在广告的推动下有望明显加快,据此我们调整2012-2014年盈利预测为1.36、2.17、3.05元(原预测为1.54、2.17、2.83元),考虑到未来行业监管增强利好龙头企业发展,同时公司原料基地建设不断取得发展,未来公司长期稳定发展将更为明确,按DCF 估值得出67.58元目标价,估值切换到2013年对应31倍市盈率,维持公司买入评级。 风险提示 海外原料能否足额供应 保健食品安全性风险。

第三季度收入稳定增长:今年7-9月份公司实现营业收入3.54亿元、比去年同期增长20.0%,营业利润为0.22亿元、比去年同期增长96.3%,利润总额为0.22亿元、比去年同期增长86.6%,归属于上市公司股东的净利润为0.19亿元、比去年同期增长99.4%。利润高增长主要是因为三季度投资亏损较多。 毛利率和费用率均下降。主营千金系列的母公司前三季度收入为4.58亿,同比增长9.72%。公司前三季度整体毛利率为50.8%,同比下降1.6个百分点.前三季度期间费用率同比下降0.7个百分点,其中销售费用率下降1.5个百分点,管理费用率上升0.5个百分点。公司应收帐款较年初大幅增长301.55%,主要是因为回款政策导致回款周期延长。存货较期初增长62.05%,主要是由于公司根据下半年经营计划增加了存货储备。 现金流状况良好。公司经营活动产生的现金流量净额比上年同期增长2082.14%,主要是本期收回货款增长所致。资产减值损失比上年同期增长855.22%,主要是公司及子公司三季度计提坏帐准备增加所致。预计未来公司将进一步深化渠道及终端建设,大力拓展基层市场,预计妇科药系列将持续增长,基药市场和OTC零售市场都有望稳定增长。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.50、0.61元,考虑到公司在基层及OTC市场良好的成长性,参考可比公司估值,给予公司33倍市盈率,对应目标价12.90元,维持公司增持评级。 风险提示 原材料等成本上行的风险,产品降价的风险。

事件:公司公布三季度报告,2012年1-9月实现营业收入为63.73亿,同比增长25.8%,主营业务利润为4.10亿,同比增长4.2%,营业利润2.37亿,同比减少12.2%,利润总额3.44亿,同比增长12.1%,实现归属于上市公司股东的净利润为2.73亿,同比增长13.7%,基本每股收益0.57元。每股经营活动产生的现金流净额为0.22元。 投资要点 三季度维持稳定增长。今年7-9月份公司实现营业收入22.41亿元、比去年同期增长26.0%,营业利润为0.96亿元、比去年同期减少-2.1%,利润总额为1.30亿元、比去年同期增长17.7%,归属于母公司所有者的净利润为1.05亿元、比去年同期增长23.1%。 毛利率企稳回升。公司三季度单季度的毛利率为7.3%,环比提升1.2个百分点,我们估算其中高毛利的直销业务及麻精药品业务占比有所提升,扣除原碘业务的影响,毛利率提升的趋势更明显,原碘亏损的补助体现在营业外收入,预计未来商业环境将有所好转,毛利率有望稳定。前三季度销售费用率和管理费用率分别为1.7%、1.4%,同比略有所上升,预计主要因为人工成本及运输费用等上升较快。 现金流状况同比好转。公司细化了对销售人员的考核指标,在考核销售额的同时,也对现金流和回款速度等指标进行考核,公司经营现金流状况出现了好转,前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.06亿。前三季度存货周转率和应收帐款周转率分别为6.90、4.25,与去年同期相比略有下降。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.65、0.75、0.89元,结合可比公司估值,给予公司2012年25倍市盈率,对应目标价16.25元,维持公司增持评级。 风险提示 大股东整合进展不明确

事件:公司披露三季报,前三季度实现销售收入2.85亿,同比增长22.4%;实现净利润7579万,同比增长32%;合每股收益0.47元。 投资要点l利润增速符合预期,收入增速略有下滑。我们分析认为,公司前三季度的利润增长基本符合市场预期,在较高的基数上,仍然实现了30%以上的增长。 公司Q3收入增速有所下滑,我们认为这是受到同比高基数和场地限制的影响,但新的杭口亿元大楼有望缓解这一瓶颈,使杭口重新回到较快的增长态势。此外,公司的毛利率水平Q3同比继续提升约1个百分点,显示公司产品结构在继续调整,规模效应持续提升。 新院开拓有望突破场地瓶颈。通策前期已经披露了其对新杭州口腔医院大楼的购买和承租规划,新大楼地面营运面积超过2.5万平,较原有杭口1.5万平的运营面积明显提高,装修完成后有望帮助杭口突破场地限制,并调整分院布局,减少租金波动,有助于杭口的长远发展。我们预计杭口新大楼有望在明年年中左右逐步投入运营。 与ACTA齿科强强联合,波恩合作亦值得期待。近期通策医疗在口腔和妇幼生殖领域的对外合作较多,继与波恩霍尔公司签订辅助生殖框架协议之后,26日公司又与国际著名的ACTA齿科签订合作协议,在教育和职业培训等方面进行合作,将有助于公司培养后续医生梯队,吸引更多的人才加盟,也将有助于提高公司的国内外知名度。 财务与估值. 由于具体租赁协议未公布,我们目前维持公司2012-2014年0.57、0.76、0.96元的盈利预测,虽然由于加大新院的投入和布局,公司的利润增速在近期将受到一定影响,但我们分析认为这些投入将有助于1年以后的快速增长。且公司目前在口腔领域的区域布局思路清晰,辅助生殖领域的布局亦值得期待,我们仍然非常看好公司在这两大市场的发展前景,维持其长期买入评级,维持目标价25.00元,对应2012年PE估值为44倍。 风险提示. 估值下移,管理输出能力、管理层稳定性、医疗事故风险。

事件:公司公布三季度报告,2012年1-9月实现营业收入为18.61亿,同比减少0.1%,主营业务利润为13.08亿,同比增长11.5%,营业利润8.92亿,同比增长20.4%,利润总额9.00亿,同比增长21.2%,实现归属于上市公司股东的净利润为7.39亿,同比增长20.54%,基本每股收益1.13元。每股经营活动产生的现金流净额为0.04元,同比下降89.26%。 三季度销售恢复显著。今年7-9月份公司实现营业收入7.12亿元、比去年同期增长22.2%,营业利润为3.28亿元、比去年同期增长59.5%,利润总额为3.36亿元、比去年同期增长62.5%,归属于上市公司股东的净利润为2.73亿元、比去年同期增长67%。公司前三季度销售费用率同比增加2.8个百分点,主要为公司加大终端宣传和推广力度所致。公司应收票据和应收帐款同比增长693.65%、194.64%,主要是公司回款政策发生变化以及增加对客户授信额度所致。 阿胶块控货结束后,销售快速增长。公司上半年销售收入11.49亿,同比仅下降0.1%,除去去年出售医药商业子公司影响后营业收入比上年同期增长13.82%。公司9月份阿胶块结束控货后,销售增长显著,主要产品为阿胶系列的母公司三季度收入同比增长41.67%,阿胶块终端销售依然保持30%左右的增长,预计四季度进入阿胶的销售旺季后,阿胶产品将会进一步放量,短期阿胶块提价的可能性很小,因此渠道再次囤货的动力不强。 复方阿胶浆全国备案仍在进行。目前复方阿胶浆全国大中城市的价格备案已大部分完成,预计明年有望全部完成。阿胶浆销售依然保持较高速的增长,预计增速在30%以上,待价格报备完成后,销售有望提速。公司加大了对桃花姬的推广力度,针对客户口感体验不断调整配方,有望推出更小的包装,方便携带,未来主要定位于白领。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.52、1.90、2.36元,参考可比公司估值,给予2012年32倍PE估值,对应目标价48.64元,维持公司增持评级。 风险提示 原材料价格上涨