前三季度净利润同比增长73.11%。今年1-9月份实现销售收入1.76亿元,同比增长24.49%,实现营业利润6327万元,同比增长55.37%,实现利润总额6336万元,同比增长53.37%,实现归属于母公司所有者的净利润为5373万元,同比增长73.11%,基本每股收益为0.76元。其中7-9月份实现销售收入5812万元,同比增长16.24%,实现归属于母公司所有者的净利润为1906万元,同比增长45.91%。 产品结构调整持续带动毛利率提升。2009-2011年,公司三大核心品类的销售均价和毛利率水平持续提高,其中TI-2000型婴儿保温箱、HKN-93A辐射保暖台和XHZ黄疸治疗设备等中高档产品占比上升是主要原因,估算目前公司高档产品销量占比在10%-15%,但销售金额占比已经接近30%,这一趋势在今年继续得到延续,前三季度毛利率水平为57.11%,同比上升2.03个百分点,预计未来随着高档产品销量占比的进一步提升,整体销售均价和毛利率水平仍将进一步提高。 政策推动下,潜在需求正逐渐释放。近年来国家和地方政府加大了对县级妇幼保健机构的支持和投入力度,如近期出台的《江西省卫生事业发展“十二五”规划》中明确表示将支持省、市、县三级妇幼保健机构业务用房建设和基本设备购置,重点对100所县级妇幼保健机构进行标准化建设,县妇幼保健机构要达到二级甲等妇幼保健机构标准。目前全国县级妇幼保健机构基本设备配置达标率仅为2.72%,政策的推动将有望进一步释放婴儿保育设备的相关需求。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.05、1.35、1.61元,公司在婴儿保育设备领域专注耕耘二十年,上市后有望在更大平台上迎来发展良机,参照可比公司给予2012年32倍市盈率,对应目标价为33.6元,维持公司买入评级。 风险提示 实际控制人的风险依赖代理经销商的风险

前三季度净利润同比增长21%。1-9月份实现销售收入2.50亿元,同比增长26.26%,实现营业利润4299万元,同比增长24.17%,实现利润总额5248万元,同比增长20.81%,实现归属于母公司所有者的净利润为4703万元,同比增长20.96%,基本每股收益为0.33元。其中7-9月份实现销售收入9085万元,同比增长26.88%,实现归属于母公司所有者的净利润为1651万元,同比增长24.5%。 毒胶囊事件影响正逐步消除,单季度收入环比有所提升。公司前三季度收入增速26.26%,增速快于上半年的25.92%,其中第三季度实现收入9085万元,高于第二季度的8428万元,这显示出公司主力品种乌灵胶囊正逐渐从毒胶囊事件的影响中恢复过来,我们预计四季度增速仍有望逐步加快。 毛利率水平提升,为拓展省外市场费用率仍维持高水平。随着乌灵胶囊在浙江省内的最高零售价上调,我们推断乌灵胶囊在浙江省的出厂价也随之有所上升,从而带动前三季度毛利率水平为85.58%,同比上升1.25个百分点。 同时公司继续加大省外市场拓展,前三季度销售费用率为56.13%,同比上升2.27个百分点,维持高企。 财务与估值今年公司销售费用投入力度仍较大,为此我们调高销售费用率水平,据此调整2012-2014年每股收益分别为0.45、0.57、0.69元(原预测为0.52、0.66、0.82元),参照可比公司给予2012年34倍市盈率,对应目标价15.50元,鉴于目前动态市盈率处于行业中的较高水平,公司股价已接近我们给出的目标价格,故下调至增持评级。 风险提示. 省外市场拓展低于预期.

事件:公司披露三季度报告,1-9月份实现销售收入33.83亿元,同比增长50.82%;实现净利润7700万元,同比增长40.14%,合每股收益0.82元;公司同时预计全年利润增长30-50%。 投资要点 利润增长符合预期。我们分析认为公司利润增速符合我们的预期。第三季度公司收入增速为46%,在基数逐步提高的基础上仍然保持了快速的增长势头;而第三季度净利润增速为40%,较第二季度明显回升;如果考虑到公司捐赠支出导致营业外支出增加的因素,其Q3经营性利润增速更快。 毛利率平稳,费用率控制良好。公司各项成本费率指标控制良好。第三季度公司毛利率为7.62%,同环比均基本稳定;销售费用率和管理费用率分别为2.1%和1.26%,同比分别下降0.1和0.36个百分点,显示公司良好的成本控制力。 医疗器械集中招标进度值得关注。由于前期山东省医疗器械集中采购配送仍未展开,导致公司医疗器械业务规模尚小,处于逐步拓展阶段。但卫生部前期发文要求推进高值耗材的省级统一采购,显示器械与耗材统一招标政策仍有实施可能。我们分析认为如果医疗器械耗材统一采购,瑞康等区域性配送龙头企业有望明显获益;考虑到器械配送毛利率显著高于药品,其对相关企业的盈利贡献或将更为明显,因此其招标进程值得关注。 财务与估值 暂不考虑增发,我们维持公司2012-2014年1.22、1.63、2.08元/股的业绩预测,维持36.43元的目标价,对应2012年30倍PE估值,维持公司买入评级。 仍然看好公司作为区域性龙头企业之一不断提升山东省内市场份额的能力,以及其拓展医疗器械配送等新业务的盈利前景。 风险提示 毛利率大幅下滑,流动资金风险,财务费用高企

事件:公司公布三季报,前三季度实现销售收入7.98亿元,同比增长111.25%,实现净利润1.76亿元,同比增长118.24%,合每股收益0.78元。 投资要点 整体利润增长符合预期,费用波动较大。我们认为公司的净利润水平与我们之前的预期基本相符,仍然延续了较高的增长势头。但其季度间环比的费用波动高于我们之前的预期,子公司Q3销售费用环比大幅增长。 母公司维持高增长。第三季度母公司依然延续了高速的增长态势,其中销售收入增速达到157%(与销售方式改变也有关系,成本增速为7%);同时母公司销售费用同比增加约8100万,管理费用下降250万。综合母公司净利润约为5800万,环比仍有提升,同比维持了近90%的快速增长。 子公司费用大幅增长。从子公司(主要是康仁堂)的财务数据来看,第三季度实现销售收入1.4亿元,同比增长了80%左右;毛利率水平仍略有提升,均显示配方颗粒市场的良好发展趋势。但子公司的销售费用大幅增长,单季度销售费用约6100万,同环比分别增加269%和74%,增加幅度超过我们的预期,可能与市场投入有关(我们原预测该项费用应在第四季度大幅增长)财务与估值我们分析认为,公司的主要产品血必净和配方颗粒的市场前景较好,预计行业向上的趋势比较确定,长期可以看好;短期费用分布与我们的预期略有差异,我们将保持跟踪。目前根据其换股增加后的股本(同时不根据其销售模式变化调整其营业收入),我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.34、1.68元的盈利预测,维持目标价37.00元,对应2013年27.6倍的PE估值。维持公司增持评级。 风险提示 产品安全性风险,应收账款风险,二级市场供求风险

事件:公司公布三季度报告,2012年1-9月实现营业收入为134.97亿,同比增长21.17%,主营业务利润为12.05亿,同比增长24.2%,营业利润为4.66亿,同比增长52.7%,利润总额4.63亿,同比增长42.6%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.57亿,同比增长45.0%,基本每股收益1.24元,每股经营活动产生的现金流净额为0.042元/股。 投资要点 第三季度依然保持高速增长:今年7-9月份公司实现营业收入46.93亿元、比去年同期增长19.45%,营业利润为1.49亿元、比去年同期增长44.9%,利润总额为1.56亿元、比去年同期增长45.8%,归属于上市公司股东的净利润为1.17亿元、比去年同期增长44.3%。 预计头孢业务毛利率同比提升明显。公司前三季度整体毛利率为9.2%,同比上升0.2个百分点,预计头孢业务毛利率同比仍然上升,主要由于公司剂型调整,继续提升固体制剂占比所致,前三季度销售费用率和管理费用率分别为2.6%和2.1%,同比分别下降0.4、0.2个百分点,公司调整内部架构,费用控制较好。应收帐款周转率为3.27,较去年同期略有下降,主要是商业回款速度略有放缓所致。 医药商业预计稳定增长。公司在两广地区覆盖医院已超过2000家,未来有望在两广实现二甲以上医院全覆盖,继续巩固公司在两广地区的龙头地位,预计未来还有可能加大在两广的整合力度。公司在建工程较年初减少0.44亿元,主要因为公司子公司国控广西新建物流中心项目、苏州万庆新建无菌车间项目等本年完工部分转固。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.63、1.95、2.31元,考虑到公司盈利能力不断改善,同时公司作为两广医药商业的龙头,有望受益于医药流通改革,给予公司2012年22倍市盈率估值,对应目标价35.86元,维持公司买入评级。 风险提示 抗生素政策影响超出预期,头孢原料药价格大幅波动

事件:公司公布三季度报告,2012年1-9月实现营业收入为6.36亿,同比增长45.8%%,主营业务利润为4.35亿,同比增长32.2%,营业利润4.05亿,同比减少20.1%,利润总额4.08亿,同比减少19.4%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.49亿,同比减少20.5%,基本每股收益0.918元。每股经营活动产生的现金流净额为0.70元,同比增长57.0%。 投资要点三季度销售继续保持高增长。今年7-9月份公司实现营业收入2.35亿元、比去年同期增长49.98%,营业利润为1.46亿元、比去年同期增长39.15%,利润总额为1.48亿元、比去年同期增长41.36%,归属于母公司所有者的净利润为1.26亿元、比去年同期增长40.11%。同时公司公布了2012年度经营业绩的预告,归属于上市公司股东的净利润同比变动幅度为-15%~10%,预计主营业务收入和扣除非经常性损益的净利润增长在30%以上。 贝科能放量带动业绩增长。公司第三季度单季度收入及净利润同比增速均超过40%,我们估算公司主打产品贝科能销售增速在40%以上,贝科能在2010年新进江苏、安徽、福建等10个省市的地方医保,并且在2011年进入北京地方医保后,销售开始恢复高增长。另外预计二线品种胸腺五肽、氯雷他定和扶济复等依然保持高速增长。 毛利率同比下滑,现金流状况良好。公司前三季度毛利率为69.7%,同比下滑近7个百分点,主要因原材料及人工成本上涨所致。销售费用率和管理费用率同比、环比均下降,费用控制良好。每股经营性现金流为0.7元,和每股收益相当,回款状况良好,存货周转率和应收帐款周转率都有所回升。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.32、1.75、2.26元,公司主要产品保持较快增长,储备品种均有很大潜力,参考可比公司估值,对应目标价42.40元,维持公司买入评级。 风险提示产品降价的风险,药品临床获批速度低于预期.

前三季度净利润同比增长2%。今年1-9月份实现销售收入4.20亿元,同比增长10.12%,实现营业利润1.63亿元,同比下降0.45%,实现利润总额1.67亿元,同比增长1.96%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.42亿元,同比增长2.17%,基本每股收益为0.29元,其中7-9月份实现销售收入1.83亿元,同比增长17.77%,实现归属于母公司所有者的净利润为7467万元,同比增长26.44%。 净利率水平逐步回升。在血制品出厂价无法提升的情况下,公司今年面临较大的薪酬和生产成本压力,前三季度管理费用率为17.19%,同比上升3.54个百分点,直接导致前三季度净利率同比下降2.66个百分点,不过随着第三季度收入水平的环比上升,来自人力和原材料的压力得到一定缓解,毛利率和管理费用率均改善明显,这也带动公司前三季度净利率水平环比上半年提高5.42个百分点。 采浆量提升较快,四季度收入有望进一步提高。上半年公司将营养费标准从200元提高至250元,与此同时,下属各浆站进一步加大了在当地发动新供浆员的宣传力度,以及对老供浆员的回访工作,这也提高了原有供浆员的重复供浆率,今年上半年采浆量达到181.49吨,同比增长27%,由于存在三个月的窗口期,新增采浆量所产生的增量效益有望在今年下半年逐季显现,第三季度收入达到1.83亿元,环比改善明显,第四季度收入仍有望进一步提高。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.44、0.48、0.53元,参照历史估值水平,给予2012年32倍市盈率,对应目标价14.08元,维持公司增持评级。 风险提示 采浆量供应不足的风险

事件:公司公布三季报,前三季度实现销售输入13.46亿,同比增长24.92%;实现归属于上市公司净利润4.35亿,同比增长52%。公司同时预计2012年全年实现净利润45-60%之间。 投资要点 制剂业务快速增长,原料药盈利回升。公司业绩增速与前期预告区间相符,其对全年的增长预测则略超出我们之前的预期。我们分析认为,其主力品种氯吡格雷应仍实现了稳步增长,大医院样本终端数据显示其1H增速稳定在37%左右,而我们估计公司该产品整体收入增速应超过该水平;另一心血管产品贝那普利预计也实现了快速增长。此外公司的原料药品种的成本下降效应逐渐显现,且产品价格也逐渐企稳回升,毛利率较去年同期继续提高,因此盈利能力继续改善。我们预期公司的盈利改善过程年内应能持续,全年利润增速应靠近预增区间的中上限。 单季度毛利率提升,费用率下降。从单季度报表来看,第三季度收入增速达到38%,环比增速继续提升;营业成本在原材料价格下跌,产品结构调整的带动下环比下降了约9个百分点;销售费用率同比下降约0.7个百分点,环比下降约5个百分点。在成本和费用率下降的带动下,单季度公司净利润率提升约7.8个百分点,净利润同比增长超过100%。 l长期前景需要依赖新品种的培养。我们分析认为,短期发改委调价好于预期有利于信立泰更平稳的应对仿制药的竞争,但其长远发展空间则取决于其后续品种能否及时补充和培育。我们分析认为公司的心血管团队的销售渠道较强,能否研发和补充较强的新品种将决定其长期的投资价值。 财务与估值 由于公司对全年的业绩预测区间超过我们之前的预期,我们小幅调整公司2012-2014年每股收益预测至1.43、1.78、2.14元(原预测为1.32、1.70、2.05),上调幅度分别为8.3%,4.9%和4.3%;参考可比公司估值,给予2013年24倍PE估值,调整目标价至43.00元,维持公司增持评级,短期仍可关注。 风险提示 仿制药竞争超预期,新产品推进缓慢,限抗结果超预期,PCI用药需求变化

估算前三季度扣非后净利润同比增长13%。1-9月份实现销售收入4.89亿元,同比增长99.96%,实现营业利润4094万元,同比增长24.13%,实现利润总额6384万元,同比增长29.44%,实现归属于母公司所有者的净利润为4316万元,同比增长3.42%,基本每股收益为0.22元,我们估算扣非后实现净利润3157万元,同比增长13%。其中7-9月份实现销售收入1.75亿元,同比增长71.15%,实现归属于母公司所有者的净利润为653万元,同比增长11.13%。 江苏森萱并表导致收入大增,估算亳州康普影响利润释放。公司收购并控股51%的森萱医药化工自今年4月1日起并表,4-6月份实现收入5406万元,实现净利润247万元,估算第三季度收入仍维持在5000万以上规模,导致报表收入大幅增加。此外在7-9月份母公司实现净利润642万元的前提下,合并报表后单季度仅实现653万元的净利润,据此估算另一重要子公司亳州康普在第三季度未能如期实现盈利,影响到利润释放。 中成药保持稳定增长,并有望逐步加速。前三季度中成药销售同比增长估算在20%以上,随着营销体系调整的持续推进,估算收入增速相比上半年略有加快,正柴胡饮颗粒、王氏保赤丸、金乔麦片和季德胜蛇药片等核心品种具有良好效果,如若成功开拓全国市场,则潜力巨大。 财务与估值公司今年中药生产成本压力没有如期得到缓解,据此我们下调公司毛利率水平,相应调整公司2012-2014年每股收益预测分别为0.27、0.31、0.37元(原预测为0.34,0.32、0.40元),按照公司历史估值水平给予2012年43倍市盈率,对应目标价12.00元,鉴于目前动态估值水平较高,公司股价已接近我们给出的目标价格,因此下调至增持评级。 风险提示 中药材价格波动

受益政策环境,主营业务增速加快。我们认为公司所处行业有良好的政策支持,其前三季度的经营状况略好于我们的预期。医改对基层医疗机构加强建设以及对医疗机构减少对药品加成依赖的要求既带动了公司诊断外包服务业务,也应带动其诊断试剂代理销售业务的发展。报告期公司诊断服务和产品的销售增速分别为55.1%和39.2%,均高于今年中报的增速水平,发展势头良好。 主力区域保持快速增长,新业务开拓顺利。从业务片区看,公司的几大主力片区依然保持了高速的增长,其中浙江地区收入增速超过50%,较今年中报增速显著提升;江苏、上海和北京均延续了上半年的高速增长态势,其中北京增速依然超过80%。同时,公司仍然保持了积极的扩张步伐,在报告期内公司全资收购了武汉迪安,并于今年10月签订了收购重庆圣莱宝股权的协议,为未来的全国发展奠定了良好的基础。 ICL市场向好,公司灵活的商业模式有望实现快速扩张。在大趋势的判断上我们依然看好ICL市场发展,目前的医改政策将有利于检验市场的不断成长从业内另一ICL主要企业广州金域的经营情况看,其上半年收入增速56.7%,显示了整体ICL行业的良好发展趋势。迪安产品+服务的基本模式适合目前的国内市场,且其采取了因地制宜的商业模式,针对不同市场展开了不同形式的合作,其灵活的销售策略有利于进一步进一步异地复制。目前公司的全国整体布局已初具规模,我们仍然看好公司在全国的扩张前景。 财务与估值 根据公司三季报情况,我们小幅上调公司2012-2014年每股收益至0.63、0.85、1.13元,分别调高3%,5.4%和4%。根据DCF估值得出目标价约32.00元,对应2013年PE37.6倍,维持公司增持评级。 风险提示:竞争加剧、市场开拓不利、人才瓶颈、政策风险、罗氏合作。

投资要点:养驴基地主要起示范带动作用。目前公司自建养驴基地费用并不大,每个基地每年支出估计在200-300万元,主要是起示范带动作用,通过基地可以利用当地政府的资源,把农户分散的驴皮资源集中起来。公司驴皮的收购方式主要有三种,一个是通过基地,主要是在毛驴存栏量比较多的地方;二是向大的供应商采购,价格相对较高,整张驴皮进行收购;三是国际采购进口,包括澳大利亚以及非洲等地区,国际收购的量目前占比还不是很多,主要以国内的渠道为主。 终端开展促销活动,走货正常。公司二季度通过限制阿胶块的发货来清理渠道库存,部分地区终端开展买500克送125克等的促销活动,对终端销售也有一定促进作用,终端正常走货说明消费者对公司产品的需求仍然正常增长,我们认为目前渠道库存已经降至合理水平,阿胶销售旺季到来后产品销量有望快速增长。 公司加大阿胶衍生品的宣传力度。广东、上海、浙江等省份是阿胶消费习惯比较集中的区域,而阿胶块因为是药品,广告宣传会受限制,我们认为公司产品要向其他地区拓展的话主要靠阿胶衍生品。目前公司主要在山东、北京、广东等地进行试点,并在主流媒体及热播电视剧进行广告宣传,广告费用的投入有望进一步拉动终端的消费,我们预计衍生品全年的销售增速在20%-30%左右。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.52、1.90、2.36元,参考可比公估值,给予公司32倍市盈率,对应目标价48.64元,维持公司增持评级。 风险提示:原材料价格上涨、库存控制效果低于预期。

投资要点:工业仍有望保持快速增长。公司普药上半年销售收入5亿元左右,同比增速接近60%,主要是受基药招标政策回暖影响,预计未来在基本药物制度的推动下,普药仍有很大的增长潜力。云南白药气雾剂相较于其它剂型,更容易吸收,且见效时间快,预计全年仍有望保持20%-25%的增速,白药膏及白药创可贴预计全年增速在15%左右。 工业毛利率预计下半年将有所回升。上半年由于公司整体搬迁至呈贡新厂区后固定资产折旧费用同比增长2000多万,同时由于人工成本不断上涨等因素,导致毛利率同比下降近14个百分点,但公司经过内部整合后,人员减少了近300人,人工费用的节省有望降低产品成本,预计下半年工业毛利率将有所回升。 随着广告投放力度加大,养元青下半年销售有望改善。健康品中白药牙膏增长仍然比较确定,预计全年有望保持40%左右的增速。健康品中养元青也是今年公司发展的重点,公司相应加大了养元青广告的投放力度,并在云南、广东、北京等样本店进行试点销售,上半年养元青的销售在3000万左右。 由于洗发水市场竞争较为激烈,外资品牌联合利华和宝洁等已经占据很高的市场份额,目前公司养元青的发展仍处在摸索阶段,随着公司在央视等媒体大量投放广告,预计下半年养元青销售将有所改善。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元,参考可比公司估值,给予公司35倍PE估值,对应目标价79.10元,维持公司买入评级。 风险提示:中药材价格上涨增加成本压力,养元青推广不达预期。

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.05.1.35.1.61元,公司在婴儿保育设备领域专注耕耘二十年,上市后有望在更大平台上迎来发展良机,参照可比公司给予2012年32倍市盈率,对应目标价为33.60元,首次给予公司买入评级。 风险提示 实际控制人的风险依赖代理经销商的风险

事件:公司公告,芪苈强心胶囊循证医学研究结果发布,主要疗效评价指标氨基末端B 型利钠肽前体(NT-proBNP)水平显著下降,能够早期反映心脏结构改变导致的功能变化,结果明显优于对照组,次要指标结果显示芪苈强心胶囊可显著改善慢性心衰患者心慌气短、下肢浮肿、乏力疲劳等症状;改善患者心功能;提高左室射血分数;改善6min 步行距离;降低复合终点事件(包括患者死亡、心衰加重再住院等)发生率,临床结果均优于对照组。 循证医学研究是近年来兴起的权威研究方法。循证研究以大范围、多样本、随机双盲为特点,通过循证医学研究能得出国际公认的药物疗效,能选出让医生和患者信赖的临床药物,循证研究可有效弥补中药成分不易确定的缺点。公司一直坚持走学术推广的道路,通过循证研究进行大量临床实验,通过临床数据来验证药品疗效,可有效针对西医医院和医生进行推广,促进中药产品的销售。 芪苈强心胶囊疗效显著,产品有望放量。芪苈强心胶囊是公司自主研发生产的专利创新中药,2007 年开始进入市场,属国家医保乙类品种,目前已进入2 省市基药目录,14 个省市新农合目录,2011 年实现销售收入5962.32 万元,占公司收入的3.05%,2012 年上半年实现销售收入3673.69 万元, 占公司收入的5.23%,占比不断提升。公司主打产品通心络胶囊和参松养心胶囊在完成循证研究后产品都有明显放量,2011 年二者的销售均超过5 亿元,此次芪苈强心胶囊的循证研究结果药品治疗慢性心衰疗效明显优于对照组,有望促进该产品实现跨越式增长,考虑到公司在心血管领域的销售能力和学术影响力,我们看好芪苈强心胶囊未来的销售增长。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.77、0.95、1.13 元,考虑到公司较强的研发能力,长期投资价值明确,给予目标价28.00 元,对应36 倍PE 估值,维持公司买入评级。 风险提示 毒胶囊事件影响、原材料价格波动。

事件:公司发布公告,发展改革委网站近日发布《国家发展改革委关于调整免疫、肿瘤和血液系统类等药品价格及有关问题的通知》,此次药品价格调整涉及到公司子公司中美华东生产及销售的环孢素、吗替麦考酚酯以及他克莫司等免疫抑制剂产品。 投资要点 免疫抑制剂整体降价幅度20%,略超预期。环孢素口服液(5g:50ml)最高零售价格降幅为21.35%,环孢素软胶囊(25mg。 50粒)降幅为17.87%;吗替麦考酚酯分散片(250mg。 40片)降幅为20.83%;他克莫司胶囊(1mg。 50粒)降幅为21.2%。上述产品主要作为器官移植手术后抗排异反应的临床一线用药,均为中美华东免疫抑制剂系列的核心品种,在2012年上半年三者占中美华东收入的比重分别为11.9%、8.1%及4.2%,目前整体降幅为20%左右,略超过市场15%的预期。 预计降价对终端销售影响有限。结合公司免疫抑制剂产品在各地的中标价格来看,此次降价预计将对产品终端的销售带来一定影响,终端价格下降幅度在5%左右,并且由于近年来我国免疫抑制剂行业受限于器官供给数量不足的现状,降价也很难带来行业恢复性增长,以量补价的方式可行性比较小,预计明年免疫剂的增速可能会略低于20%。我们预计公司将会通过新医院和新科室的开发来拓展免疫抑制剂的治疗领域,以减少降价对公司的影响, 百令胶囊及阿卡波糖等降糖药预计仍是增长重点。目前免疫抑制剂产品仅占公司工业收入的四分之一,预计占比较多的百令胶囊和阿卡波糖等降糖药将仍然是公司未来增长的重点,今年上半年百令和阿卡波糖的增长都在40%以上,上半年公司完成发酵虫草菌粉与阿卡波糖的扩产后,预计明年二者仍有望保持高速的增长。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.17、1.47、1.82元,考虑到公司良好的成长性,参考可比公司估值水平,给予2012年30倍市盈率,对应目标价35.10元,维持公司买入评级。 风险提示:药品降价带来的影响、股改承诺无法解决影响公司再融资的风险。