投资要点 公司的发展战略仍定位于保健品。公司阿胶产品近几年进行了多次提价,阿胶块仍然走价值回归的策略,提升中高端消费人群的占比。阿胶传统消费市场主要集中在江浙及广东等地,为了消除阿胶消费的地域局限性,目前公司正在向全国推广阿胶产品,通过建立阿胶专卖店,代客熬胶及促销等活动来促进终端的销售。滋补保健品的定位也更强调公司高端的形象,目前消费者以生活水平较高的白领和商务人士居多,以区别和竞争对手不同的定位。前期由于库存渠道的积压,三季度仍然在控货中,预计在公司大量的推广及终端促销等活动后,四季度渠道库存将会出现明显下降。 阿胶浆提价跟踪。公司复方阿胶浆是在地方政府基药目录,其提价需要在全国物价局等相关部门备案。目前无糖型的阿胶浆基本已经按提价后的价格在销售,普通含糖型的阿胶浆备案工作还没有做好。全国备案完成后才有可能统一提高出厂价。 公司对经销商的信用政策稍有调整。由于金融环境的影响,经销商压力比较大,公司对原来先款后货的信用政策也相应进行了调整,给予部分信用好的经销商三个月至半年的回款期,虽然回款周期延长,但加强了和经销商之间的合作关系。公司也相应加强了对业务人员的考核,不仅看回款,也对终端的销售情况进行考核,更有利于促进渠道库存的清理。终端销售方面,公司也在加强电子商务平台的合作,目前公司在淘宝网有两个旗舰店,和九州通的京东好药师也有合作,这种新的销售方式可以满足年轻消费者的购买需求。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.52、1.90、2.36元, 参考可比公司估值,给予公司32倍市盈率,对应目标价48.64元,维持公司增持评级。 风险提示 原材料价格上涨、库存控制效果低于预期

投资要点 预计白药牙膏未来增长空间仍较大。自2005年公司推出结合白药“止血化瘀”传统功效的云南白药牙膏后,其在上市几年内一直保持了高速的增长,2011年销售额超11亿元。目前我国牙膏市场规模约在150亿元左右,云南白药牙膏占比约7%,行业整体消费升级现象比较明显,销售收入较销量而言,增长更快,高端市场的增长也要高于牙膏行业的整体水平。公司白药牙膏在高端市场中市占率第一,预计未来两年内仍将保持略高于行业的增速。去年公司针对吸烟人士推出的朗健牙膏上半年销售情况良好,估算今年上半年的收入在3000万左右。 销售费用率的下降,属于健康状态。公司新产品广告投入费用较多,主要在健康品事业部,养元青是公司重点推广的品种,上半年广告费用比较多。但公司整体销售费用率仍呈下降趋势,是公司主动调整的结果,主要有以下两个原因,一是公司旗下子公司生的普药产品整合到药品事业部进行集中销售,二是去年下半年透皮事业部并入药品事业部,两项整合措施极大地节省了公司的费用,我们估算仅去年下半年对公司费用的节约在1亿元左右,预计今年全年整合措施仍将继续显效。 中药材价格下降利于公司的经营。上半年中药材价格指数下降了10%左右,公司主要原材料三七价格在5月之后整体呈现下降的趋势,预计随着9月三七进入大量产新后,价格仍将下降,有利于公司控制成本。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元,考虑到公司在日化领域较广阔的成长空间,参考可比公司估值,给予公司35倍PE,对应目标价79.10元,维持公司买入评级。 风险提示 中药材价格波动;新产品推广低于预期,

肿瘤药企龙头,十年高速成长头,十年高速成长头,十年高速成长。恒瑞医药是我国肿瘤药行业的龙头企业,公司从2001年至2010年十年间保持了高速的增长,营业收入复合增长率达到21.78%,2003年公司实现国退民进后,发展进入新的平台,毛利率保持上升的趋势,近十年间净利润的复合增长率达到27.72%,经过2009-2012年四年的厚积薄发,我们预计随着未来公司创新药的集中上市,销售模式的转变,公司净利的增长有望提速。 学术营销模式将导致净利润增长提速导致净利润增长提速。未来几年是公司创新药集中上市的高峰期,创新药占比提升将引领公司逐步向学术营销模式过渡,公司销售费用率也将呈逐步下降的趋势,预期到2020年创新药占比有望达到50%,销售费用率也相应降至30%的水平。我们对销售费用率的变化对公司未来10年的影响以及对公司2012年的净利润的影响进行了研究。在销售费用率逐年下降的情景中,净利润增速相较销售费用率不变的情况下每年均有近5个百分点的提升。 2013年净利增长迎来拐点,增速有望提升至25%以上。创新药的陆续上市将为公司业绩带来新的增长点,2010年公司完成了对管理层、核心技术人员以及骨干业务人员的股权激励后,近三年的收入及利润都保持了稳定增长,2013年7月5日公司将解锁最后一批股权激励的股票,公司净利增长迎来拐点,增速有望达到25%以上。 财务与估值 结合公司中报的业绩情况,我们略调整对公司全年的预测,预计2012-2014年每股收益分别为0.85、1.09、1.39元(原预测为0.88、1.09、1.37元),鉴于公司“创新+全球化”的战略逐渐清晰,目前在临床阶段的新药也有望陆续上市,考虑到公司销售模式转型后将有望增强公司营利能力,我们给予公司2012年42倍市盈率,对应目标价35.70元,维持公司买入评级。 风险提示:创新药物研发失败;药品限价政策影响;我司资管持股超1%

投资要点 阿卡波糖有望继续放量。阿卡波糖原研厂家为德国拜耳(商品名“拜糖平”), 目前国内拿到批文的仅有拜耳、华东医药和四川宝光,华东阿卡波糖为国内首仿药,四川宝光销售能力有限,目前市场份额很小。根据PDB 样本医院终端数据显示,目前拜耳的市场份额为84%左右,华东医药市场份额为15% 左右,预计公司阿卡波糖市场份额仍有进一步提升的空间。预计未来公司将加强阿卡波糖在基层医疗市场的推广,和拜耳进行错位竞争,其产品已经进入20多个省市的基药增补目录,上半年公司阿卡波糖实现了40%左右的增长,随着基药制度在县级医院的不断推广,产品有望进一步放量。 预计糖尿病用药其他品种仍有发展空间。公司糖尿病药品还有盐酸吡格列酮、吡格列酮二甲双胍以及伏格列波糖,均属于医保乙类品种,其中吡格列酮二甲双胍为国内首仿药。去年开始公司细化了对销售人员的考核指标,今年上半年公司内分泌产品实现33%的增长,受益于营销改革,我们认为未来糖尿病领域其他品种也将实现较快增长,此次公司糖尿病用药项目获国家2000万资金补助,也有望加速公司在糖尿病领域的市场布局。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.17、1.47、1.82元,考虑到公司良好的成长性,参考可比公司估值水平,给予2012年30倍市盈率, 对应目标价35.10元,维持公司买入评级。 风险提示 药品降价风险、股改承诺无法解决影响公司再融资的风险

白药牙膏的成功为公司积累了消费品渠道。白药牙膏于2004 年面市并进行试点推广,突出白药传统的止血化瘀功能,2008 年白药牙膏已成为民族牙膏第一名,功能性牙膏的第一名,从众多竞争者中脱颖而出,近几年依然保持了较高的增长速度,2012 年上半年销售估算在7 亿左右,增速达到40% 左右,白药牙膏成为公司在日化领域第一个成功的产品,将为公司其他日化产品的放量积累了经验和销售渠道。 国内市场有中药去屑洗发水获得巨大成功的先例。霸王洗发水开创了国产中药洗发水的先河,其针对男性的固发防脱系列于2004 年推出,由成龙代言, 进行大规模的广告推广,销量迅速增长,其销售额在2009 年达到最高值14 亿元。2009 年5 月公司又推出以王菲代言的追风系列,主打中药去屑,上市第一年便实现放量,收入达3 亿元左右。2010 年霸王旗下洗发水被曝含致癌物质二恶烷,销售急剧下降,2011 年霸王洗发水销售额仅为4 亿元, 追风系列销售额也下降至1.5 亿元,而白药养元青于2010 年末上市,同样主打中药去屑,有望填补霸王洗发水销量下降的空间,我们认为养元青有望替代霸王成为中药洗发水的领军者。 我们对养元青洗发水的成功充满信心。 今年仍是养元青的摸索阶段,目前正在样本市场及样本店进行试点推广,云南、广东、北京等都在办样本店,样本店每月销售2-3 万,洗发水见效较慢,需要几个月时间,目前回头客比较多。养元青仍然走差异化路线,产品功能性强,专注高端市场,产品上市后, 将与牙膏系系列共享销售渠道,事半功倍,我们看好养元青未来的发展空间。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.26、2.88、3.69 元, 考虑到公司在日化领域广阔的成长空间,参考可比公司估值,给予公司35 倍PE, 对应目标价79.10 元,维持公司买入评级。 风险提示 中药材价格上涨增加成本压力,新产品推广低于预期

投资要点 主打产品近几年高速增长。2012上半年公司营业收入同比增长达43.4%, 扣非后净利润同比增长48.2%,均实现较大增长。从IMS 样本医院终端数据来看,贝科能去年增速在24.6%,今年1-5月份达到54.8%,鑫贝科(贝科能另一种规格)去年增速为28.2%,今年1-5月为83.5%,欧宁(胸腺五肽)去年的增速为95.5%,虽然受到降价的影响,但今年1-5月份增速仍达到61.7%,欣吉尔(白介素2)和立生素今年1-5月的增速分别为47.3%和22.7%。公司1-6月份样本医院的总体增速超过1-5月,说明6月份的增长在提速,我们认为公司主打产品下半年有望继续保持较好的增长势头。 公司专注于产品的研发,自建销售队伍需等医药环境净化以后。公司现在的销售模式主要是代理商模式,代理商多为公司原来内部的销售队伍,后来分出去成立了销售公司,在营销合作中和公司配合度较高。目前情况下,公司不考虑自建销售队伍,仍专注于对产品的研发,不断提高产品的竞争力,未来待中国医药环境净化以后,商业环境转好,各种费用都透明的时候,也不排除自建销售队伍。现在公司少量的自建队伍仅作为测算市场好坏的晴雨表。我们认为销售模式对公司产品的放量影响不大,关键还在于产品的竞争力。 公司生物制药方面研发的进展情况。公司研发的SL105抗体、SL103抗体、23价肺炎疫苗及宫颈癌疫苗等有望于未来1-2年开展临床实验,与加拿大PnuVax 公司共同设立的PNUVAX SL BIOPHARCEUTICALS INC.公司, 主要从事疫苗及抗体的研发、生产和销售,有望于今年10月份拿到生产许可证,明年底有可能拿到上市许可证,目前也在和欧美国家谈合作协议。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.32、1.75、2.26元,公司主要产品保持较快增长,储备品种均有很大潜力,参考可比公司估值,给予公司2012年32倍市盈率,对应目标价42.40元,维持公司买入评级。 风险提示 产品降价的风险,药品临床获批速度低于预期

事件:公司公告拟使用超募资金4980.21 万元投资建设“中药材野生资源综合开发利用项目”。项目首期由公司以超募资金2000 万元在涉县投资设立全资子公司--涉县茂源中药材有限公司(暂定名,最终以工商注册登记为准,以下简称“涉县茂源”),并由涉县茂源负责实施“中药材野生资源综合开发利用项目”, 其余资金2980.21 万元公司将根据涉县茂源的经营需要,履行相应审批程序后分批投入使用。项目建设期为1 年(2012 年11 月--2013 年10 月)。 投资要点 建立中药材基地,推进产业化进程。涉县历来有种植中药材的传统,地处深山区,污染少,气候独特,适宜中药材生长,但受传统生产方式等的束缚, 对于良种的培育、引进和示范、以及推广力度不够,公司建设规模型中药材基地,配合当地的县委、县政府“打造冀南太行药谷”的发展规划,共同优化产品结构,提高涉县中药材种植面积及种植水平,形成规模优势,预计有利于推进中药材产业化进程。 产业链一体化,突出成本和质量优势。公司生产的通心络、连花清瘟及参松养心等多个中药品种对于连翘、酸枣仁、全蝎等主要中药材需求巨大,公司在涉县建立中药材基地及中药材加工厂,可以充分开发当地野生中药材资源,预计项目达产后实现年产干品连翘1000 吨、酸枣仁200 吨、香加皮80 吨、全蝎35 吨、柴胡50 吨,既保证了公司原材料的稳定供应,也可预防中药材价格的大幅波动对公司毛利率的影响,实现成本优势,同时原材料质量也得到保证。预计项目达产后年均有望实现销售收入6483.06 万元,项目税后财务内部收益率18.46%,投资回收期4.90 年(含建设期)。 财务与估值 中药材开发项目的实施对于公司短期的业绩贡献有限,我们依然维持原来的盈利预测,预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.77、0.95、1.13 元, 考虑到公司较强的研发能力,突发事件带来的影响有望在下半年消化,公司长期投资价值明确,给予目标价28 元,对应36 倍PE,维持公司买入评级。 风险提示 毒胶囊事件影响、原材料价格波动,自然灾害的影响

终端正常走货,渠道库存有望在旺季消化。二季度开始公司在渠道库存比较多的地方进行阶段性控货,今年上半年做了工作后,随着时间延续及渠道走货之后,库存已在逐步下降,预计在四季度旺季来临后销售情况将会好转。控货只是手段,最终要看消费者是否购买阿胶,二季度公司终端销售情况仍是正常增长的,说明消费者对于阿胶的需求仍是增长的。目前公司也在备货迎接即将到来的中秋节及国庆节,随着旺季到来,阿胶块的销售有望回归到正常的水平。 公司未来的增长策略是阿胶块小幅提价走价值回归,衍生品放量。阿胶浆的提价是采取各省备案形式,以后并不会频繁变动,保健品价格也不会常变, 今年上半年复方阿胶浆和保健品都是增长的。由于阿胶行业的市场份额在扩大,竞争者也在进入,受到原材料影响,预计以后阿胶块产量有下降的趋势, 因此在原材料资源有限的情况下,公司主动放弃了部分中低端的销售人群, 将阿胶块定位为高端消费品,预计以后会采取小幅提价的策略,主要是根据原料和市场需求来提。 阿胶块走中高端,中间的消费人群靠衍生品补充。阿胶属于滋补保健品的很小一类,2004、2005 年产量有下降趋势,主要是受驴皮资源的限制,未来这一趋势仍将延续,公司产品定位到中高端,会做一些膏方推广等服务,逐步培育全国性阿胶消费市场。中低端的消费人群主要靠衍生品来补充,这样可以满足更广泛的人群。目前衍生品主要是先把主打产品做好,如桃花姬、阿胶枣以及阿胶原粉等,然后再陆续再做其他产品。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.52、1.90、2.36 元,参考可比公估值,给予公司32 倍市盈率,对应目标价48.64 元,维持公司增持评级。 风险提示 原材料价格上涨、库存控制效果低于预期

渠道下沉,助收入增速和利润率水平稳步上升。达因药业自成立起来坚持通过学术营销进行主流医院市场的推广,在主打产品伊可新上获得了巨大成功,不仅成为儿科医生的首选推荐品牌,也获得众多消费者的认可,但这种影响力主要集中在北京、上海等一线城市,之前向基层市场的扩展多依靠消费者的口碑相传,发展速度较慢,因此在2011 年解决产能问题的基础上, 公司开始大力拓展OTC 市场、强化渠道分销团队并积极投放广告,跟据公开信息,由于伊可新本身已为知名品牌,广告的投放较为容易的唤起基层市场更多潜在消费者的共鸣,效果非常明显,2011 H1、2011H2、2012Q1 的收入增速分别为17%、27%、30%,2012Q2 的收入增速受毒胶囊事件错杀影响而下滑至20%左右,但从6 月份开始恢复非常明显,我们预计2012H2 的收入增速将保持在30%以上。 此外随着基层市场的开拓,我们估算上半年分销贡献的收入比重不断上升, 由于伊可新为品牌药、分销市场所需费用较少,据此判断分销线的利润率水平显著高于医院线,分销收入占比上升直接导致上半年整体利润率水平同比上升近9 个百分点,鉴于目前OTC 市场仍然处于成长期,未来分销占比有望进一步提高,预计2013 年公司利润率水平的上升仍有较大空间。 龙年新生婴儿数量同比上升较多,为明年业绩增长助力。在龙宝宝概念的推动下,今年新生婴儿数量相比去年有所增加,据了解今年上半年北京地区新生婴儿同比增长14%,预计全国新生婴儿数量同比增长将超过10%,以伊可新产品为例,其针对的是0-3 岁婴儿的维生素AD 补充需求,明年初公司的目标市场消费者将达到近几年内的高点,有望为明年业绩增长提供了额外的推动力。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.64、0.81、1.04 元,给予2012 年30 倍市盈率,对应目标价19.50 元,维持公司买入评级。 风险提示 下半年费用投入加大侵蚀部分利润

投资要点:药品主业维持高增长。公司上半年实现营业收入23.03亿,同比增长45.06%,其中药品收入19.54亿,同比大幅增长,增速达51.28%,我们预计麻醉药仍保持30%以上的增速,其中舒芬增速在50%以上,瑞芬在40%左右,芬太尼略有增长,预计10%以内,安全套收入0.85亿元,同比增长25.74%;房地产业务收入2.04亿,同比增长24.10%。血制品业务的中原瑞德表现亮眼,净利润1025.58万元,同比增长142.83%。公司未来可能将继续聚焦药品主业,房地产业务将逐步剥离。 毛利率下降,费用控制较好。公司综合毛利率为40.4%,同比下降3.2个百分点,单季度环比上升2.1个百分点。管理费用率和财务费用率同比基本持平,管理费用率下降0.7个百分点,期间费用率整体下降0.8个百分点,费用控制良好。经营性现金流较上年好转,主要因为销售回款增加,同时公司利用信用账期等减缓资金流出。 国际业务取得突破。美国普克上半年已完成销售团队和分销渠道的建设,部分OTC产品有望于下半年出口销售,美国普克目前虽仍亏损,预计2013年将实现盈亏平衡。武汉普克的生产基地已进入美国FDA认证准备阶段,公司在不断扩大非洲市场,同时也在关注潜在的国际合作项目,进一步拓展国际业务。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.78、0.98、1.34元,考虑到公司麻醉镇痛药良好的成长性,参考可比公司估值,给予公司36倍PE,对应目标价28.00元,维持公司买入评级。 风险提示:国际业务拓展不达预期,新药上市速度低于预期。

投资要点 主营体外生化诊断试剂业绩稳定增长,免疫诊断崛起中。公司目前的主导产品主要为生化诊断剂。2008-2011年期间,公司生化诊断试剂业务发展迅速,复合增长达到29%逐渐成为生化诊断试剂的领先企业。同时,公司积极拓宽研究领域,已着手研发免疫诊断试剂,目前公司具备11项免疫诊断试剂配方和制备技术,未来有望改变公司业务单一领域格局。 体外生化诊断试剂收入、毛利率稳步提升。公司是生化诊断领域的龙头企业,拥有99种生化诊断品种,产品线最齐全,产品品质国内最优,营销能力出色。公司营业收入主要来源于体外生化诊断试剂,2011年,体外生化诊断试剂销售收入占比当期收入的87.73%。公司在2008-2011年间发展迅速,营业收入由2008年的1.02亿增长到2011年的2.21亿。同时毛利率近几年由60%稳步提升至68%左右。 化学发光诊断作为盈利新亮点。化学发光试剂是免疫诊断试剂的主流发展方向。预计该市场的规模在2012年能达到45.5亿,并以18%增速扩张。目前公司共有26个化学发光诊断试剂正在申报,其中已经有22个已经获得批文,等到配套仪器获批,该系列产品有望下半年可以投入市场,未来进口替代空间大。我们预计公司至年底有望取得37项化学发光试剂及其化学发光仪器的注册证书,并且在2013年将达到规模销售。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.69元、0.89元和1.13元,根据DCF估值,对应目标价26.28元,首次给予公司增持评级。 风险提示 主营业务单一的风险;新产品研发和注册风险;

投资要点 行业空间广阔,未来高速发展。随着城市化进程的推进和人口老龄化,我国已成为糖尿病第一大国,未来检测总量的增加和糖尿病检测率的提高将使得糖尿病检测市场有望保持20%以上的增速;此外,我国医疗器械市场规模同发达国家差距较大,市场维持高速增长是远期前景;国内品牌市场占有率尚低,未来凭借低廉的价格和高性价比,进口替代是未来趋势。 行业龙头企业,主业稳健增长。公司是行业内龙头企业,近年市场占有率呈稳定上升趋势,公司血糖测试仪和试条市场份额已排名国产品牌前列。截至2010年,公司血糖监测系统产品国内市场占有率已达到10%左右。公司在研发、性价比、销售渠道等方面都具备一定优势。我们分析认为,随着市场扩容,公司有望能够凭借竞争优势和行业龙头地位,分享行业成长的盛宴,预计未来主营业务仍将保持健康增长,预计2012年利润增长47%。 募投项目扩产能,外销订单促增长。我们分析认为此次募投项目能够充分缓解公司产能不足问题,并提高公司生产工艺,全面提升公司在国内血糖监测系统行业的竞争地位;规模扩大能够带来规模效应,成本降低从而保持较高毛利率;并带来公司收入进一步增长。此外公司海外销售快速增加,同时海外市场古巴等地空间十分广阔,预计未来公司有望凭借测试仪的销售推动试条放量增长,预计2012年外销增长100%以上。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.48元、1.91元和2.35元,根据DCF估值,对应目标价56.08元,首次给予公司增持评级。 风险提示 控制权变动的风险;规模扩张导致的风险

1-6月业绩快报符合预期。公司实现主营收入51.13亿元,同比增长83.11%,实现归属于上市公司股东的净利润7.08亿,同比增长62.48%,延续一季度同比增长69.05%的趋势,实现每股收益0.322元,完全符合我们的预期。我们认为公司增速维持较高水平主要与公司经营情况较好以及所得税税率变化有关。由于公司2011年前三季度所得税税率均未有优惠,我们预计今年前三季度业绩都会维持较高水平增长,全年业绩实现我们的预测难度不大。 推进电子商务平台建设。公司承担编制的“康美·中国中药材价格指数”在广东普宁顺利通过专家评审。这是国务院出台扶持民营经济发展36条之后,国家发改委今年部署编制的12个国家级重要商品价格指数中,唯一一个依托大型民营企业承担编制的全国性的价格指数。公司预计加强市场信息获取渠道及信息整合能力建设,建立调研模板化、系统化数据体系;推广与改造升级康美中药网,开发大宗现货交易平台,推进电子商务平台建设。 赚全产业链的钱,估值较低。公司目前业务多点开花,静待各项业务夯实,我们认为公司从长期来看,盈利不能分业务割裂来看,公司的盈利应该是建立在上下游产业链完善的基础上,因此公司是赚全产业链的钱。目前公司估值22.7倍,在医药股尤其是中药子行业内偏低。 财务与估值 维持2012-2014年eps分别为0.68、0.90和1.22元的盈利预测,维持之前目标价18.20元,参照可比公司平均市盈率26.67倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示 贸易增速下滑;高管减持;

事件 复星医药公布2012年半年报,1-6月份公司实现营业收入为34.94亿元、比去年同期增长12.63%,营业利润为9.69亿元、比去年同期减少14.00%,利润总额为9.87亿元、比去年同期减少20.58%,归属于上市公司股东的净利润为7.02亿元、比去年同期减少19.03%,扣非后的归属于上市公司股东的净利润为4.01亿元、比去年同期增长38.01%,基本每股收益0.37元。 投资要点 扣非后净利润实现较快增长。上半年净利润同比下降是因为去年非经常性损益造成的基数较高,去年上半年参股企业国药控股和金城医药完成增发,公司按视同处置联营公司确认股权处置收益贡献净利润5.46亿元。扣非后净利润较快增长是因为:(1)制药业务收入增长23.18%、分部利润总额增长3.11%;(2)国药控股销售收入、净利润分别增长38.67%、22.26%。 工业收入增速快于行业平均。细分领域来看,新陈代谢及消化系统药物同比增长11.8%,心血管药物同比增长28.8%,中枢神经系统药物同比增长169%,血液系统药物同比增长75.9%及抗感染用药同比增长31.5%。收入增速较快一方面得益于不断加大对医药工业的支持力度,另一方面得益于去年下半年并表的锦州奥鸿、大连雅立峰等公司持续贡献业绩。 国药控股继续展现优良业绩。公司参股32.05%的国药控股继续展现优良业绩,业务保持快速增长,上半年实现收入665.62亿元、净利润15.29亿元、归属净利润9.59亿元,分别同比增长38.67%、27.10%和22.26%,其中分销业务实现收入628.89亿元,同比增长40.10%,零售业务实现收入17.69亿元,同比增长29.21%。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.63、0.77、0.97元,综合公司工业、商业、PE等各业务分部的价值,对应目标价16.69元,维持公司买入评级。 风险提示 新并购企业的整合风险

事件:公司公布半年报,2012年1-6月实现营业收入为6.89亿,同比增长19.93%,主营业务利润为3.40亿,同比增长13.40%,营业利润0.75亿,同比增长25.86%,利润总额0.75亿,同比增长25.82%,实现归属于上市公司股东的净利润为0.63亿,同比增长33.20%,每股收益0.2075元,实现归属于上市公司股东的扣非后净利润为0.59亿,同比增长22.69%,扣非后每股收益0.1927元。每股经营活动产生的现金流为0.5784元。 投资要点 千金片规格调整影响收入,下半年有望好转。公司上半年实现销售收入6.89亿,其中药品生产营业收入3.98亿,同比仅增长4.04%。主营千金系列的母公司收入2.97亿,同比增长10.77%,我们认为由于一季度将千金片OTC渠道的销售规格由72片转换成108片,库存调整导致销售收入同比略有下降,预计下半年将恢复增长,我们估算千金胶囊同比仍保持增长。药品批发零售实现收入2.95亿,同比增长35.38%。 药品毛利率提升,费用控制良好。公司药品生产毛利率同比上升4.98个百分点,成本控制较好。期间费用率同比下降1.1个百分点,销售费用控制良好,销售费用率下降2.6个百分点,管理费用率上升1.2个百分点,主要是母公司技术开发费用增加所致,财务费用同比增长109.16%主要是母公司新增借款利息及承兑贴现所致。 进一步深化营销改革。公司上半年稳步推进营销改革,优化产品布局,维护价格体系,营销改革取得成效,预计公司未来将进一步深化渠道及终端建设,大力拓展基层市场,预计下半年妇科药系列将持续增长,基药市场和OTC零售市场或将稳定增长。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.50、0.61元,考虑到公司在基层及OTC市场良好的成长性,参考可比公司估值,给予公司33倍市盈率,对应目标价12.90元,维持公司增持评级。 风险提示 原材料等成本上行的风险,产品降价的风险。