事件:公司公布半年报,2012年1-6月实现营业收入为7.81亿,同比增长14.8%,主营业务利润为3.17亿,同比增长18%,营业利润1.30亿,同比增长8.57%,利润总额1.33亿,同比增长8.26%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.13亿,同比增长10.69%,每股收益0.34元,实现归属于上市公司股东的扣非后净利润为0.97亿,同比下降7.88%,扣非后每股收益0.29元。每股经营活动产生的现金流为0.175元。 投资要点: 治痔类产品增长有所放缓。公司上半年实现营业收入7.81亿,其中治痔类产品2.87亿,同比增长16.03%,其他非痔类药品0.82亿,同比增长24.55%, 药品零售批发3.76亿,同比增长8.02,医院诊疗0.28亿,同比增长125.34%。综合毛利率同比上升近1个百分点,主要是非治痔类药品毛利率上升较多, 为13.05个百分点。 期间费用率上升,现金流状况良好。公司上半年期间费用率为25.6%,同比增长4.3个百分点,主要是销售费用率增长较多,同比增长3.5个百分点, 财务费用增长较多主要是本期贷款利息同比上升。经营活动产生的现金流量净额为0.58亿,同比增长348.10%。 医院诊疗业务同比大幅增长,药妆业务有望成为新增长点。目前公司共有五家肛肠医院,其中武汉、北京、西安已经实现盈利,沈阳和南京医院仍然亏损,预计2012年将成立1-2家肛肠医院,明年有望转入快速扩张阶段,诊疗业务仍是未来发展的亮点。公司组建了马应龙八宝生物,负责“瞳话”系列等药妆产品的运作。“瞳话”四个系列22个品种已经研发完成并上市销售,马应龙八宝婴儿护臀膏也即将上市,八宝组方价值挖掘进展顺利。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60、0.73、0.89元,考虑到公司医院业务和药妆业务可能的成长性,参考可比公司估值,给予2012年30倍PE 估值,对应目标价18.00元,维持公司买入评级。 风险提示 医疗事故及医患纠纷,药妆业务开展不如预期

事件: 公司公布半年报,实现营业收入289,731.84万元,同比增长16.50%;归属于上市公司股东的净利润17,081.10万元,同比下降24.88%,合每股收益0.20元。 投资要点 主营利润低于预期。公司上半年主营利润低于预期较多,净利润中投资收益和营业外收入贡献较大,如果扣除非经常性损益后,公司上半年净利润同比下降42%,显示其受到整体经济环境影响较为显著。 收入增速低于预期,毛利率下滑明显。分业务板块看,公司抗肿瘤原料药订单受国外肿瘤制剂客户技术改造的影响较大,抗肿瘤类产品整体收入下滑1.6%;他汀类产品由于降价和成本因素,收入下滑3.61%,毛利率下滑了9.83个百分点;抗感染类药物则由于限抗等因素影响,收入增速仅为7%,毛利率下降2.11个百分点。公司其余业务板块增速相对较好,其中抗寄生虫类药物和其他类药物增速高于我们之前预测,但受成本影响毛利率均呈现不同程度的下降。 预计未来发展看国内外制剂进度。我们认为,公司的原料药业务与宏观环境关系密切,受国外经济形势及环保的影响较大,公司能否较快的实现向制剂业务的转型对于其未来的发展尤为重要。从半年报情况来看,公司一方面加快杭州海正制剂出口基地的建设(上半年已有生产线转固投入生产);另一方面加快与辉瑞合资公司的建设进度,以充分发挥公司品种丰富的优势。其制剂业务的推进进度预计将决定公司长期的投资价值。 财务与估值 根据公司最新转增后的股本(10转6)和半年报中对全年的展望,我们调整公司2012-2014年每股收益分别至0.60、0.75、0.90元(原1.16,1.44,1.77元),公司受客观因素短期业绩影响较大,但考虑到公司研发能力较强,且正循序渐进向制剂业务转型,我们维持公司买入评级,根据最新股本相应调整目标价至19.00元,对应2012年PE约31倍。风险提示:投资、折旧与利息支出过大,原料药大幅波动,制剂市场开拓低于预期

事件:2012年8月23日,公司收到荷兰食品药品管理局的通知,公司生产的注射用奥沙利铂获准在荷兰上市销售。 投资要点 公司是国内第一家注射液获准欧盟上市的药企。根据欧盟药证互认的法规,公司奥沙利铂在荷兰获批后可以在欧盟其它任何国家上市销售。公司去年底伊立替康注射液在美国获批后,此次奥沙利铂在欧盟获批标志着公司在国际化战略方面又一次取得重大突破。未来两年,预计公司产品仍有10-20个通过FDA 认证或欧盟认证,伊立替康和奥沙利铂的获批有望加速这一进程。 奥沙利铂利润空间有望提升。奥沙利铂是直肠癌的一线用药,恒瑞奥沙利铂2011年的销售已经达5-6亿,2011年在16个重点城市样本医院数据中,恒瑞奥沙利铂占据36%的份额,原研厂家赛诺菲的份额仅为18%,仅是恒瑞的一半。未来恒瑞可能将积极推动奥沙利铂在欧盟的销售,我们预计公司将采取和当地知名仿制药企(如诺华Sandoz 公司,全球非专利药领域的领导者)共同合作的模式,利用对方成熟的销售网络帮助公司在欧盟建立合适的商业模式和营销方案,快速切入欧盟市场。预计此次奥沙利铂欧盟获批后不仅可以增加公司在海外的销售,同时也可能增强公司在国内市场药品招标中的竞争优势,有望获得差别定价,利润空间有望得到保障。 创新药和仿制药并重。公司之前一直坚持研发投入,从长远来年将显著增强公司竞争实力,但无法满足公司短期发展的需求,公司从去年开始,继续加强仿制品种的研发,未来五年是海外原研药专利到期的高峰期,预计公司将抓住这一机会,进一步拓展重点仿制药领域的发展。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88、1.09、1.37元, 考虑到公司储备产品丰富,国际化进程不断推进,参考可比公司,给予42倍PE,对应目标价36.90元,维持公司买入评级。 风险提示 海外认证速度达不到预期;国内药品限价政策的影响;新药研发失败

事件:公司公布半年报,2012年1-6月实现营业收入为336.21亿,同比增长30.02%,营业利润16.30亿,同比下降12.04%,利润总额16.98亿,同比下降10.07%,实现归属于上市公司股东的净利润为11.48亿,同比下降14.52%,每股收益0.43元,实现归属于上市公司股东的扣非后净利润为10.70亿,同比增长31.62%,扣非后每股收益0.40元。 扣非后净利润增长稳定。公司上半年实现营业收入336.21亿,同比增长30.02%,实现归属于上市公司股东的净利润11.48亿,较上年同期扣除广东天普一次性特殊收益影响后同比增长13.75%。上半年实现工业收入49.65亿,同比增长5.80%,其中化学和生物药品收入22.32亿,同比增长3.33%,现代中药收入15.38亿,同比增长8.52%,其他工业产品收入11.93亿,同比增长7.14%.医药分销业务收入288.32亿,同比增长34.90%,药品零售收入13.15亿,同比增长23.88%。公司DTP业务,疫苗和高端耗材同比分别增长64.20%、82.13%和38.46%,上半年新业务规模达13.9亿。 医药工业毛利率提升。公司工业毛利率同比上升2.44个百分点,主要原因是公司提高高毛利的重点产品占比,主动减少负毛利和低边际产品的生产销售,并对大宗药材采取集中采购的方式,有效克服政策性影响及中药材原料涨价的影响,品种结构进一步优化,预计年内过亿产品将由去年的17个上升到今年的23个。医药分销及零售毛利率较去年同期基本持平,经营性现金流净额同比有所下降,主要原因可能是受宏观经济影响,回款放慢。 并购体现产业链优势,在研产品丰富。上半年公司完成对康丽制药、武新制药及中宝药业的并购,保障了重点原料的安全供应,体现从制剂到原料药的产业链优势。报告期内公司新增药品生产批文5个,其中右旋佐匹克隆为潜力品种,新增临床批件1个,在研创新药32项,1.1类雷腾舒完成I期临床。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.77、0.88、0.93元,参考可比公司估值,给予公司23.6倍PE,对应目标价18.20元,维持公司买入评级。 风险提示:内部整合进展低于预期。

事件: 公司公布半年度报告,实现销售收入9.46亿元,同比增长16.7%;实现净利润1.09亿元,同比增长18.46%。扣非后净利润增长21.57%。合每股收益0.305元。 投资要点 季度增速有所放缓。公司第二季度收入增速有所放缓,单季度实现销售收入5.18亿,同比增长15.4%;实现净利润7591万元左右,同比增长约17%。收入和利润增速较Q1均略有下滑,但仍基本保持稳定;公司上半年经营性现金流情况良好,金额为1.94亿元,同比增长35.16%。 处方药增速稳定,医疗服务增长迅速。分业务板块看,公司OTC收入增长较慢,实现增速2.43%。处方药增长保持平稳,上半年实现收入7.48亿元,同比增长18.21%;从目前已经公布的Q1样本终端情况看,其主力产品艾迪注射液平稳增长(增速为13.8%)、银杏达莫增速较好(增长29.6%),康赛迪胶囊则基本持平为3.2%;潜力产品洛铂则显示出了良好的增长势头,一季度样本医院用药金额为1310万元,同比增长超过150%。公司医疗服务业务增长较快,上半年实现收入7824万元左右,同比增长45.02%。 成本率上升,费用率下降。公司综合毛利率略有下降,上半年综合毛利率同比下降约2.3个百分点;但公司的费用率有所下降,销售费用率和管理费用率同比分别下降了约2.5和0.6个百分点,因此综合总成本率同比基本维持持平,盈利能力基本稳定。 财务与估值 目前我们维持公司2012-2014年0.91、1.13、1.39元的EPS预测,公司未来的发展一方面依赖于现有大品种的稳定增长,另一方面也需要类似洛铂的更多新品种及时补充产品线,充分发挥其销售团队的能力。目前维持其买入的投资评级和22.50元的目标价,对应2012年24.7倍。风险提示l公司治理,洛铂推广低于预期,药品大幅降价风险

公司公布2012年中报,今年1-6月份公司实现营业收入2.38亿元、比去年同期增长4.88%,营业利润为0.77亿元、比去年同期下降18.05%,利润总额为0.80亿元、比去年同期下降15.28%,归属于上市公司股东的净利润为0.67亿元、比去年同期下降15.74%,扣除非经常性损益后的归属于上市公司净利润为0.65亿元,比去年同期下降18.47%,基本每股收益0.14元。另外公司预计1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度为0%-20%。 投资要点 小制品增速较快。分业务来看,上半年白蛋白实现营业收入1.10亿元,同比增长8.74%,静丙实现营业收入0.98亿元,同比下降4.66%,小制品实现营业收入0.29亿元,同比增长31.79%,其中外用冻干人纤维蛋白粘合剂的销量较去年有大幅提升。 采浆量提升较快,有望保障下半年业绩成长。上半年公司将营养费标准从200元提高至250元,与此同时,下属各浆站进一步加大了在当地发动新供浆员的宣传力度,以及对老供浆员的回访工作,这也提高了原有供浆员的重复供浆率,上半年采浆量达到181.49吨,较去年同期增长27%,由于存在三个月的窗口期,新增采浆量所产生的增量效益预计于今年下半年逐季显现。 海南浆站正逐步开始采浆,有望为明年增长开辟空间。目前公司共有12个浆站,位于海南的三个新建浆站中,琼中莱士于2011年10月取得血站执业许可,白沙莱士于2012年6月取得血站执业许可,这两个新建浆站所提供的采浆量有望成为公司明年成长的关键。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.44、0.48、0.53元,参照历史估值水平给予2012年32倍市盈率,对应目标价14.08元,维持公司增持评级。 风险提示 采浆量供应不足的风险

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.12、1.36元,给予2012年31倍市盈率,对应目标价27.90元,维持公司买入评级。 风险提示 中药注射剂安全性风险

业绩略低于预期,毛利率小幅提升。公司实现营收6.76 亿,同比增长10.91%, 实现归属于股东净利润1.37 亿,同比增长13.01%,扣非后每股收益0.25 元,略低于我们之前的预期。在部分原材料成本降低的情况下,公司综合毛利率38.76%,同比和环比均提升1.50 个百分点左右,体现了卓越的成本控制能力和良好的产品结构调整。此外由于新产品研发费用增加较大,管理费用同比增长16.11%,超过营收增速,扣除研发费用后,其他管理费用增速4.89%,控制较好。 高速增长后进入调整期。公司在连续4 年归属于母公司净利润超过40%增长后,受到汞、铝、铜等原材料成本上升以及人力资源成本上升等原因的扰动, 综合毛利率受到较大影响,同时公司也借机主动进入产品结构调整期,提高高附加值产品比例,我们预计今年三季度公司收入增速有望回升到10-15%。 制氧机外主营产品增速放缓。公司主打产品包括制氧机、血压计、轮椅、保健盒、雾化器、氧气阀、听诊器、全科诊疗仪、X 射线仪等,从目前的情况来看,公司主要产品受到成本上升负面影响较大,且大部分产品市场占有率第一,已经进入稳定期,销售收入增幅逐步放缓,较难有大幅增长。 着重三大新业务,精益化生产追求高毛利。公司目前着重于血糖仪、灭菌空气净化器和电子血压计三大业务,这三大业务从中长期看是公司转型之作, 也能协助公司对抗生产成本上涨,提升综合毛利率。 财务与估值 根据我们的盈利预测,调整公司2012-2014 年的EPS 分别至0.52 元、0.64 元和0.78 元,可比上市公司2012 年的平均PE33.44 倍,调低目标价至17.39 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示 1)外部并购对于公司管理产生的影响,2)新产品推广是否成功,3)原材料价格上涨

维持2012-2014年EPS1.06、1.34、1.73元,维持可比公司2012年平均估值25倍,对应目标价26.50元,维持“增持”的投资评级。

财务与估值 根据公司中报情况,我们调整其2012-2014年每股收益至0.50(原0.57元,-12%)、0.70(原0.81元,-13%)、0.90元(原1.06元,-15%),相应调整目标价至24元(-11.2%),对应2012年PE48倍,维持公司增持评级,建议关注起准分手术的恢复速度和配镜的业务的发展趋势。 风险提示 医疗事故纠纷风险;Lasik手术安全性风险

投资要点 业绩同比下降。公司公告半年度营业收入5.07亿,同比增长8.01%,归属于上市公司股东的净利润2.79亿,同比下降7.72%。我们维持之前观点,认为业绩小幅低于预期主要与DES价格下滑有关,由于DES对公司业绩贡献极大,因此在销量无法大幅增长的情况下,价格下滑20%可能导致全年业绩同比无增长或负增长。 销售、管理费用率提高吞噬利润。在市场增速降低竞争加剧的情况下,为巩固和提升市场份额,同时为了无载体等新产品的市场推广,公司销售费用率20.84%,同比提升7.95个百分点。公司管理人员增加、人工费用及研发费用增长导致公司管理费用率为10.15%,同比增加1.66个百分点。 冠脉载药支架销售增速放缓,无载体销售上量。全年国内冠脉载药支架销量增速将放缓至10%-15%左右,原因在于裸支架比例或提升,部分地区过度医疗的控制,新兴地区尚无法有效拓展。无载体支架虽然没有全国统一招标,但是在部分省市和医院完成合格供应商招标采购工作,产品销售取得突破,销售收入占公司上半年支架销售额的8%以上,并呈现逐步上升的趋势。 海外业务有望成为业绩新增长点。海外产品相对国内降价预期,价格相对稳定,考虑到今年公司载药系统支架获得CE认证,加上公司之前多项产品也获得CE认证,我们预期公司未来海外业务或有较大进展有望成为业绩新增长点。上半年公司产品已经销售到64个国家和地区,产品海外销售额1263万元,同比增长40.57%。 财务与估值 根据我们的预测,公司2012-2014年EPS分别为0.67元、0.85元和1.03元,.维持公司“增持”的投资评级,根据可比公司12年平均市盈率31倍,对应目标价20.46元。 风险提示 1)外部并购对于公司管理的影响,2)支架行业竞争更趋激烈,影响销量和毛利,裸支架比例上升快于预期,3)封堵器、心脏瓣膜、EP导管等新产品推广慢于预期,4)DES招标价进一步下行导致业绩下调。

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.17、1.47、1.82元,考虑到公司良好的成长性,参考可比公司估值水平,给予2012年30倍市盈率对应目标价35.10元,维持公司买入评级。

事件 东富龙公布2012年半年报,今年1-6月份公司实现营业收入3.65亿元、比去年同期增长8.88%,营业利润为1.31亿元、比去年同期增长3.77%,利润总额为1.41亿元、比去年同期增长10.98%,归属于上市公司股东的净利润为1.20亿元、比去年同期增长24.85%,扣非后的归属于上市公司股东的净利润为1.10亿元、比去年同期增长16.63%,摊薄后每股收益0.53元。 投资要点 冻干机增速较快,主要产品毛利率均有所提升。分产品来看,冻干机实现收入1.89亿元、同比增长9.41%,实现毛利率47.22%、同比上升2.79个百分点;冻干系统实现收入1.54亿元、同比增长1.87%,实现毛利率53.90%、同比上升1.63个百分点;配件服务实现收入1322万元、同比增长53.61%,实现毛利率31.20%、同比下降14.88个百分点。冻干机收入增速较快反映出药企生产车间改造需求的旺盛,而冻干系统由于存在偏长的确认周期导致上半年收入增速较慢,我们认为未来系统占比仍将进一步上升。 上半年订单需求愈发旺盛。新版GMP于2011年3月1日颁布实施,截止2012年6月19日,食药局GMP认证审查公示17批,已通过新版GMP认证的企业共124家,而新版GMP要求血液制品、疫苗、注射剂等1200家无菌药品生产企业,必须在2013年12月31日前通过认证。因此随着大限临近,大量无菌制药企业开始集中实施改造、新建无菌车间,对冻干相关产品的需求愈发旺盛,今年上半年公司预收款为5.79亿元,相比年初增加1.64亿元,据此估算一季度新增订单超过6个亿,我们认为存量需求将于今年正式放量,预计全年订单可能超12亿,未来两年订单充足。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.38、1.81、2.10元,考虑可比公司市盈率的取值范围,给予2012年24倍市盈率,对应目标价33.10元,维持公司买入评级。风险提示新版GMP标准低于预期的风险,冻干单机向系统升级低于预期。

财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.26、2.88、3.69 元,参考可比公司估值,给予公司35 倍PE,对应目标价79.10 元,维持公司买入评级。 风险提示:中药材价格上涨增加成本压力。

财务与估值 由于中央药业转让收入确认,调整预测公司12-14年每股收益至0.58元(主业0.47元维持不变)、0.62元和0.74元。选取行业内可比公司作为可比标的,按照12年主业EPS0.47元,给予12年调整平均PE31倍估值,对应目标价14.57元,维持公司“增持”评级。 风险提示 子公司和联营公司盈利恢复未达预期;一二线产品销售收入增长低于预期;资产整合不确定性。