我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.03、1.28、1.56元,参考可比公司估值,并考虑到公司卓越的学术推广能力,给予2012年33倍市盈率估值,对应目标价34.00元,维持公司买入评级。

财务与估值 预计12-14年EPS分别为0.79元、1.09元和1.42元,选取业内市值规模和业绩增速相近公司作为可比标的,12年可比公司估值PE28倍,对应目标价22.12元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 成本波动风险;行业监管方案落实风险;磺苄西林钠制剂风险。

事件: 公司公布半年报,2012年1-6月实现营业收入为41.32亿,同比增长25.64%,主营业务利润2.54亿,同比下降1.01%,营业利润1.41亿,同比下降18.01%,剔除经营原碘亏损因素,营业利润为2.14亿,同比增长12.59%,利润总额2.14亿,同比增长9.03%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.69亿,同比增长8.61%,每股收益0.3523元,实现归属于上市公司股东的扣非后净利润为1.68亿,同比增长9.27%,扣非后每股收益0.3515元,每股经营性现金流0.5177元。 投资要点 收入增长稳定,毛利率有所下降。公司上半年销售收入保持较快增长,其中直销业务占比有所提升。毛利率同比下滑1.62个百分点,主要因为上半年原碘亏损7285万元,而去年上半年原碘亏损影响较小,剔除原碘亏损的影响,上半年毛利率可达7.77%,基本与去年持平。预计全年原碘亏损影响约为1亿元,由于原碘差价返还款会计入营业外收入,因此对公司净利润影响不大。 考核指标细化,经营现金流状况有所好转。公司去年已完成了销售人员的调整,考核指标更加多元化,在考核销售额的同时,也对现金流和回款速度等指标进行考核,公司经营现金流状况出现好转,上半年经营活动产生的现金流量净额达到2.48亿,而2012年初时该数据为-3.71亿。 加速发展国瑞药业,宜昌人福继续保持快速增长。公司加速推进国瑞药业无水乙醇等品种的申报及现有品种质量标准升级工作,与上海医药工业研究院成立了"药物研发联合实验室",并启动"依达拉奉工艺质量提高研究"等3个合作项目,国瑞药业有望进入高增长通道。公司参股的宜昌人福上半年净利润增速达到35.16%,青海制药净利润增速15%,同时公司加强与北京口腔医疗机构的合作,前景口腔净利润同比增长达118%。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.65、0.75、0.89元,结合可比公司估值,给予25倍市盈率,对应目标价16.25元,维持公司增持评级。 风险提示医药商业毛利率下降,大股东整合进展尚不确定。

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.78、0.98、1.34元,结合可比公司估值水平,给予公司36倍市盈率估值,对应目标价28.00元,维持公司买入评级。 风险提示 出品业务不达预期的风险,非麻醉镇痛药业务投入较大而拖累业绩的风险。

事件:公司公布上半年财报,报告期实现销售收入8.49亿元,同比增长18.2%;实现归属与上市公司股东净利润2.52亿元,同比增长28.78%,合每股收益0.58元。公司预测1-3季度净利润增速在10-35%之间。 投资要点 主业增速逐步恢复。二季度公司主业继续保持稳定,单季度实现利润1.26亿元,环比基本持平;由于去年同比基数较低,二季度单季度利润增速达到40%。虽然2012年Q2有1100万左右营业外收入的贡献,但主营业务的稳定增长依然是利润增速加快的主要原因。 泰嘉市占率稳步提升,比伐芦丁可以期待。公司制剂业务实现28.35%的增长,毛利率提高了3.55个百分点。我们认为一方面抗生素制剂逐步恢复,另一方面则主要得益于公司心血管产品的稳步增长。从PDB样本终端的数据看,泰嘉今年Q1实现收入增长38%,市占率由2011年的27%提高到今年一季度的29.26%,显示公司市场份额稳步扩大。而公司另一培育产品比伐芦丁去年获批后,目前已可以在样本终端看到销售数据,未来发展可以期待。 原料药有所恢复。从公司原料药的情况来看,上半年实现收入1.99亿元,同比下降8.28%;但由于原材料价格仍处低位,所以毛利率同比提高了11.1个百分点,整体毛利贡献同比增加2000万左右,盈利能力有所恢复。考虑到今年8月起全国开始正式限抗,我们目前对整体抗生素的增长前景预期仍持略微保守态度,预计未增长点应仍集中在心血管领域。 财务与估值 根据公司最新转增后的股本,按照目前产品价格,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.21、1.56、1.98元。我们认为公司在心血管领域的销售实力较强,其泰嘉产品的市占率在医保控费的大环境下有继续侵蚀进口份额的潜力,而比伐芦丁的市场开拓前景亦可期待。短期来看,唯一的不确定性因素是医保产品的调价时间与幅度。我们看好公司在心血管领域耕耘的能力,给予2012年26倍PE估值,对应目标价31.70元,维持公司增持的投资评级,。 风险提示 氯吡咯雷大幅降价,仿制药竞争超预期,新产品推进缓慢,限抗结果超预期。

投资要点 加强产业布局与团队建设。公司内部的改造是将GMP 改造和整个生产布局调整相结合,如将几个抗生素的生产集中起来,腾出来的地方可以盘活用来生产其它的药品。团队建设仍然需要加强,公司重新组建了一个新的投资部门,专门做兼并收购等工作,主要是在品种和技术上寻找好的标的,海外的收购兼并会比较谨慎。公司在并购方面已经花了50多亿,现在需要做的更多是后台的整合,信息及品种的整合等,以及全国三大区域的整体布局。公司目前有1400多家门店的零售,现在整合刚刚开始,原料和制剂的联动也需要加强。 公司的销售与研发。今年争取销售过亿产品有23个,一半是中成药,一半是化学合成药及生化药,有些产品目前还没有销售过亿,但潜力是非常大的,公司自身也有很多优良的品种,需要在这方面继续发挥优势。去年大宗药材价格波动比较大,公司在进行集中采购后价格控制较好,但这个量还不够大,还有继续发展的空间。公司今年上半年有5个新药批文,一季度上市的右旋佐匹克隆是个大品种,三年内销售有望超过1亿。 公司的投资主要围绕三方面。一是物流,目前有22万平方米的物流基地,获批待建是10万平方米,另外还有33万平方米待规划,预计物流建设方面还需投入近5亿元;二是在2013年底要获得27张GMP 的证书,无菌生产线及注射剂生产线的改造;三是加强在药品安全、环保方面的投入,毒胶囊事件中公司药品的抽检是全部合格的,17家供应胶囊的企业也是合格的。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.77、0.88、0.93元, 参考可比公司估值,给予公司2012年23.6倍PE 估值,对应目标价18.20元,维持公司买入评级。 风险提示内部整合低于预期。

投资要点 武汉医院的开设更多的是摸索一种诊疗产业的管理模式。武汉医院是08年末09年初开业的,2到3年实现盈利,基本符合预期。公司从武汉医院的经营上逐步摸索出诊疗产业的经营模式,后续开设的医院全部是采取跟专家合作的方式,以后也会坚定走跟专家合作的道路。公司在肛肠领域的优势比较突出,该领域也是公司的战略重点。肛肠产业更多地是依赖专家,而不是设备,公司倾向于做高端的品牌。 医院收购方式的探讨。医院收购现在有两种方式:一种是经营的已经比较成熟的,采用股权受让的模式,最多一年到二年实现盈利,原来专家或者家族自营的,一般有1-2年的转换期能够盈利。另外一种是和专家新设的模式,盈利时间和医院在当地的营销能力以及专家在当地的人脉等有关系,比如沈阳和南京的医院. 专家入股是30%~40%,公司是50%~70%,院长都是行业专家。出于整体布局的需要和资源管理的考虑,每年新增2~3家比较合理,管理储备和模式运作比较稳健一点。 五家肛肠医院的经营现状。目前西安、北京、武汉的医院已经盈利,南京医院今年2-3月才开业,亏损比较多。武汉医院年收入2500万左右,广告支出控制在100-200万左右。新增一家医院的费用在2000万~3000万,折旧的费用很少,基本都是人工费用。武汉医院大概有护士50个,专家20多个,一共加起来100个人左右。目前5家医院中除了南京的其余都可以用医保。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60、0.73、0.89元,考虑到公司医院业务和药妆业务可能的成长性,参考可比公司估值,给予2012年30倍PE 估值,对应目标价18.00元,维持公司买入评级。 风险提示医疗事故及医患纠纷,药妆业务开展不如预期。

投资要点 收入稳定增长,综合毛利率略有上升。公司营业收入同比增长20.49%,基本符合预期。综合毛利率为84.36%,同比上升1.05个百分点。销售费用率、管理费用率及财务费用率基本与去年持平,分别为40.75%、14.35%、-0.2%。我们预计公司全年期间费用率将会有所下降。 公司创新能力逐步提高。公司持续加大创新投入,研发费用占比已经达到8%,并加快引进高层次人才,现已有3人入选国家"千人计划"。 全力构建六大创新平台,包括化合物设计和高效合成平台、药物靶标和分子/细胞筛选平台、生物标志和转化医学平台等,有力提升了企业创新能力,增强公司竞争实力。报告期内,公司新申请16件国内专利,8件全球专利,3个创新药进入临床,目前已有12个创新药在临床研究阶段。 积极推进国际化进程。公司注射用奥沙利铂欧盟认证已进入最后核准上市阶段,首批抗肿瘤药伊立替康注射剂也于4月28日发往美国,实现国产注射剂销售在欧美零的突破。在此期间,公司又向美国FDA和欧盟递交了7个制剂产品的认证申请,产品涉及抗肿瘤、手术和精神药品等,部分产品有望于今年通过检查,从而进一步拓宽欧美市场。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88、1.09、1.37元, 参考可比公司估值,给予42倍PE,对应目标价36.90元,维持公司买入评级。 风险提示海外认证速度达不到预期;国内药品限价政策的影响;新药研发失败。

财务与估值 考虑到公司是OTC行业的领先企业之一,也拥有较好的处方药品种,通过其内部的整合和品牌的优化,其稳健增长可以期待,可以作为良好的配置品种。鉴于公司业绩未明显超预期,我们维持公司2012-2014年1.01、1.22、1.47元的盈利预测,给予2012年23倍PE,对应目标价23元,维持公司增持评级。

维持2012-2014 年EPS1.46 元、1.87 元和2.20 元的盈利预测,我们认为公司是实至名归的中药现代化领军企业,根据可比公司估值,考虑公司作为一线白马股可享受一定溢价,给予2012 年 33 倍PE,对应目标价48.18 元,维持“买入”的投资评级。

业绩符合预期。公司实现营业收入12.23 亿元,同比增长18%,实现扣非后归属于母公司的净利润1.17 亿元,同比增长24.31%,实现基本每股收益0.18 元,符合我们的预期。 主营稳健增长,保健品仍亏损。主导产品大多增势良好,天保宁、阿乐欣、牛黄上清胶囊等产品收入增长90%以上,肠炎宁系列、金奥康系列继续较快增长;部分二线产品坦索罗辛、可达灵、乙酰半胱氨酸、汉防己甲素等收入也大幅增长,将成为公司销售和利润新的成长点。但保健品业务由于营销费用居高难下、产品竞争力下降等,经营依旧困难,亏损超过千万元。 成本上升导致植物药化学药毛利率略下滑。公司现代植物药和化学药品营业成本较上年同期增幅均超过营业收入同比增幅,主要是部分中药材成本上升以及人工工资增加所致。 维持公司12-14 年EPS 分别为0.39 元、0.49 元和0.62 元的预测,根据相对估值法取A 股可比上市公司12 年调整平均PE 为32 倍,对应目标价12.48 元,维持公司“增持”的投资评级。

投资要点 经过风波后,公司将加强内部管理。周董事长上任后,带领领导班子一起去骨干企业调研,共同面对解决企业的问题。在经历过风波后,公司内部的管理被放在最重要的位置,现在公司的价值观更强调创新、合作、包容,这些已经开始潜移默化发生作用。公司的潜力很大,由于历史原因,欠帐比较多,未来在研发方面、内部结构调整、团队建设方面都有望加强投入。 医药工业机会大于挑战。今年以来公司在调整结构方面取得了明显成效,工业制造是上市公司关注的重点,目前基药占比约22%,普药也比较多,跟行业平均比,增长速度是相对慢的,未来公司预计将改善这个情况,聚焦重点品种。去年有17个过亿品种,今年有望做到23个左右,争取过亿品种实现较快增长。头孢类及公司自己做医院终端的产品同比也有较好的增长,今年努力实现20%增长。今年公司主动调整结构,低毛利的产品预算已经减少较多,对公司增长可能会有一些影响,但从长期来看利于公司发展。分销方面公司更注重新业务的发展,如高端耗材、疫苗等,另外也会注重结构调整,加强医院的纯销,纯销及进口药品的占比都要维持。 未来增长确定,收入及利润维持两位数的增速。工业去年的收入是90亿,我们预计今年有望超过100亿,工业销售占比有望提升4-5个百分点,公司过去两年因为合并收购等原因保持了高速增长(40%以上),今年预期收购和兼并可能性仍存在,但团队建设及内部整合才是最重要的,因此收入和净利润增速今年会略有下降,但预计仍有望维持2位数的增长。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.77、0.88、0.93元,参考可比公司估值,给予公司2012年23.6倍PE,对应目标价18.20元,维持公司买入评级。 风险提示 内部整合低于预期。

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.03、1.28、1.56元,参考可比公司估值,并考虑到公司卓越的学术推广能力,给予2012年33倍市盈率估值,对应目标价34.00元,维持公司买入评级。 风险提示 毒胶囊事件带来的影响。

投资要点 中报略超预期,公司增速高于对比剂行业增长。公司公布中报,实现收入增速43.03%,净利润增速53.58%,略微超过我们预期,对比剂实现收入1.19亿,同比增长43.72%。目前对比剂行业增速20%左右,公司收入增速快于行业增速,我们认为营销投入加大抢占竞争对手市场份额的同时,县级医院新增影像学设备,外企渠道下沉较差导致公司产品关注度相应较高,提供了增量也是重要原因。 营销改革见效,推动业绩进一步上涨。从二季度看,公司营销改革见效,销售费用有所收缩,销售费用率同比下降3.68个百分点,收入大幅增长的同时利润也大幅增长,我们认为由于营销人员年终奖发放等原因,一季度可能是全年费用率高点,二三季度费用率预期将趋于平稳,在收入继续增长的情况下有望推动业绩增长。 九味镇心低基数上高增长,有望成为新增长点。公司九味镇心颗粒由专门的销售队伍负责,实现销售收入605.46万,在低基数上实现高增长,同比增长299.53%,然而由于与公司主产品渠道不同,且作为处方药未进入医保,因此还需要进一步学术营销,随着收入的增长,产品毛利率或略有提升。 财务与估值 我们测算公司12-14年EPS分别为0.39元、0.51元和0.64元,使用相对估值法取A股可比上市公司12年调整平均35倍PE估值,对应目标价13.65元。维持公司“增持”评级。 风险提示 主导产品价格下降;政策风险;销售费用持续维持较高水平;九味镇心颗粒销售收入增长低于预期。

投资要点 公司主要产品销售情况动态跟踪:2011 年我们估算贝科能销售收入约3 亿元,胸腺五肽6700 万元,三氧化二砷5600 万元,白介素4500 万元,集落刺激因子3000 万元,阿德福韦脂、氯雷他定1500-2000 万元。2012 年1-6 月,预计公司主导产品贝科能保持40%以上的增长,胸腺五肽因为降价的因素增长在30%左右。白介素II、氯雷他定、三氧化二砷保持30%-60%的高速增长,立生素增速在15%左右,扶济复增速70%多。立生素是公司的招牌品种,是国内该药品生产厂家中唯一一家活性可与进口品种相媲美的品种。替莫唑胺已经上市,目前正在开展各省市的招标工作,该产品是胶质细胞瘤的一线用药,拥有广阔的市场空间。 丰富的产品储备支持公司长期发展: 2011 年公司进行了一系列的产业投资, 发展生物制品行业并进军海外市场,合资成立疫苗公司并设立糖尿病药品研发公司,取得了肺炎23 价多糖疫苗,糖尿病GLP-1 类似物药品等储备产品。同时公司在研的长效立生素也已经基本完成二期临床,目前正在总结数据, 预计临床实验表现不错,将会积极申报三期临床。公司储备产品中很多品种都具备成为过亿品种的潜力。替莫唑胺刚拿到生产批文。挑战专利成功的来那度胺已经获得临床批件,预计公司未来仍将出现挑战专利成功的品种。来那度胺由公司持股40%的南京卡文迪许研发。公司原始投资1200 万元持有卡文迪许40%的股权(另外60%的股权由其创始人夫妻俩人持有),卡文迪许的所有产品在双鹭产业化,丰富的产品储备有望支撑公司的长期发展。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.32、1.75、2.26 元, 公司主要产品保持较快增长,储备品种均有很大潜力,参考可比公司估值水平, 给予公司2012 年32 倍市盈率,对应目标价42.40 元,维持公司买入评级。 风险提示 医保品种降价的风险,药品临床获批速度低于预期。