财务与估值 未考虑销售方式改变对收入的表观影响,维持公司2012-2014年0.89、1.15、1.44元的每股收益预测,仍然看好血必净和配方颗粒的长期前景。维持目标价31.00元,对应2012年34.83倍PE,维持公司增持评级。 风险提示:产品安全性风险,应收账款风险,二级市场供求风险。

投资要点 业绩符合预期。公司中期业绩基本符合我们前期的预测,在基药和高端医院纯销带动下药品业务实现了21.11亿的收入,同比增长53.44%,增速较高。 从经营片区来看,4大主力片区以外的地区收入实现了高速增长,合计收入约7.1亿元,同比增长103.5%,侧面反映出公司市场覆盖率的进一步提高。 经营指标保持稳定,器械业务逐步展开。从各项经营性指标看,公司二季度盈利能力基本保持稳定。药品业务1H毛利率为7.45%,同比仅微降0.4个百分点;二季度单季销售费用率1.96%,管理费用率1.34%,环比一季度均基本持平。从现金流指标来看,上半年-1.31亿,虽然仍然呈现负值,但是同比明显缩窄。器械业务也是公司2012年开拓重点之一,上半年公司非药品业务合计收入455万元,毛利率16.76%,同比提升约8个百分点,显示业务正逐步展开。 仍看好近期市场集中度提高的趋势。对于区域性医药商业的发展,我们依然认为,虽然整体医药配送行业面临成本上涨、毛利率下行的不利因素,但资金需求与政策方向仍然在驱动区域性商业集中度的提升。考虑到山东地区市场仍较分散,且瑞康新业务板块有拓展可能,我们认为其市场份额提升带来的增长预计将大于毛利率等负面因素,近期利润仍有望保持快速增长;如果公司的定增计划顺利,则这一过程有望进一步加快。 财务与估值 我们维持公司2012-2014年1.22、1.63、2.08元的盈利预测,给予2012年29.86倍PE估值,对应目标价36.43元,对应。维持公司买入的投资评级。 风险提示:短期限售股解禁,毛利率大幅下滑,流动资金风险,财务费用高企。

投资要点 公司研发导向由偏重专利药转为专利药、仿制药并重。公司前几年一直在潜心打造专利药,而专利药上市要经历较长的周期,导致公司新产品面市较少,而仿制药降价比较快,仅靠仿制药也很难实现大的突破,公司目前采取专利药和仿制药并重的策略,预期未来三年有望上市近40多个品种,仿制药则是做高端,主要是升级换代,有所突破走差异化路线,有望摆脱仿制药恶性竞争的情况。 对药品流通环节的整治由上一轮的打击商业贿赂转为价格管理。发改委将出台的定价政策,矛头直指流通企业,只看生产企业开出来的第一票,对流通环节管理更严格,总体上国家的产业政策还是回归到支持优质企业的方向。 恒瑞成立了自己的商业公司,可以把风险控制在商业公司里,对于生产线通过美国FDA认证的企业在定价方面也会有一些优势,我们预计流通环节的管理对于有终端控制能力的企业来说是有一定利好的,流通环节的价格管制对于大的商业公司预计也是有好处的。 未来在新药审批及药品招标上政策有望出现转机。现在国家药品审评中心只有100多人,而美国仅是专利药审评专家就有2000多人,药审中心人员严重短缺,也使得药品审批速度大大减缓,我们预期明年有望在政策上出现一些希望和曙光,招标政策也有可能出现一些变动,评价体系会较为科学,对于创新能力强的企业来说有望出现转机。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88、1.09、1.37元,参考可比公司估值水平,给予公司42倍市盈率,对应目标价36.90元,维持公司买入评级。 风险提示 海外认证速度达不到预期;国内药品限价政策的影响;新药研发失败。

事件: 公司公布半年度业绩快报,2012年上半年营业总收入为4.38亿元,同比减少6.76%;营业利润为2.47亿元,同比减少7.19%,利润总额2.48亿元,同比减少6.72%,归属于上市公司股东的净利润为1.75亿元,同比减少19.82%,基本每股收益0.3031元,同比减少19.81%.投资要点l 血液制品同期下降21.84%。由于2011年8月1日起公司在贵州的5家单采血浆站停止采浆,导致今年上半年血液制品收入同比下降幅度达21.84%,公司也在充分挖掘现有浆站的潜能,除去贵州浆站外,现有浆站采浆量增长近30%,公司业绩有望逐步恢复。 重庆子公司四季度有望贡献业绩。重庆目前有6家浆站已经开始采浆,石柱浆站将于年底获得批件,有望弥补贵州浆站关停带来的损失。重庆分公司由于血液制品生产周期及批签发周期影响,正式销售将于今年 9、10月开始,四季度有望贡献业绩。同时血浆资源可以调拨后也预计将加快公司的发展,为实现“十二五”血液制品倍增计划,预期龙头企业或将从政策层面获得较多支持,我们认为下半年公司业绩将有望出现明显好转。 疫苗业务稳步增长。除去甲流的影响,预计公司全年疫苗收入有望保持在2亿左右。目前狂犬疫苗正在申请临床批件,AC 多糖结合疫苗及吸附破伤风疫苗有望于今年上市,另外公司的自有资金非常丰富,未来不排除通过收购或者合资等形式获取新疫苗品种的可能。疫苗品种的丰富有望促进公司疫苗业务的快速增长。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.00、1.12元, 考虑到重庆公司投产后,公司下半年血液制品业务有望重回增长轨道,给予2012年28倍PE 估值,对应目标价25.20元,维持公司增持评级。 风险提示 新建浆站进度低于预期的风险。

财务与估值 目前我们维持公司2012-2014年0.57、0.76、0.96元的业绩预测,看好公司口腔的发展势头以及在辅助生殖领域的长期前景,维持目标价25.00元,对应2012年PE43.8倍,长期角度维持公司买入评级。 风险提示:估值下移,管理输出能力、管理层稳定性、医疗事故风险

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.64、0.81、1.04元,给予2012年30倍市盈率,对应目标价19.50元,维持公司买入评级。 风险提示 下半年费用投入加大侵蚀部分利润

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.03、1.28、1.56元,参考可比公司估值,并考虑到公司卓越的学术推广能力,给予2012年33倍市盈率估值,对应目标价34.00元,维持公司买入评级。 风险提示 新产品推出速度低于预期的风险,毒胶囊事件带来的影响

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.32、1.75、2.26元,公司现有产品保持高速增长,在研产品均有很大潜力,参考可比公司估值,给予公司32倍市盈率,对应目标价42.40元,维持公司买入评级。

事件 公司公布 2012年半年报,今年1-6月份实现营业收入5.65亿元、比去年同期增长43.22%,营业利润为1.26亿元、比去年同期增长45.28%,利润总额为1.44亿元、比去年同期增长43.78%,归属于上市公司股东的净利润为1.22亿元、比去年同期增长44.09%,扣非后的归属于上市公司股东的净利润为1.07亿元、比去年同期增长49.71%,摊薄后每股收益0.46元。 投资要点 上半年销售收入继续保持较快增长。痰热清产能已由2011年的3000万只提高至2012年的4500万只,由于痰热清注射液在医院内常被搭配抗生素作抗炎退热治疗,在一定程度上减少了抗生素的使用量,限抗政策的实施为痰热清注射液的推广带来了发展契机,我们测算上半年实现痰热清注射液销量在2350万支左右,其中在华东、华西地区的新增市场开拓效果较为明显,销售额分别同比增长超过50%。 产能扩建预计将于下半年启动。公司申请的土地已于6月份正式进入“征地公告”公示期,该项目将于下半年启动,这将进一步扩大痰热清注射液的产能,同时为痰热清胶囊、口服液系列品种的生产及上市储备空间。 痰热清系列品种上市值得期待。目前小剂量5ml 痰热清注射液根据《中药、天然药物注射剂基本技术要求》积极补充申请部分的相关技术要求所需文件;痰热清胶囊生产报批工作进展顺利、预计今年下半年有望取得生产批件; 痰热清口服液还处于III 期临床试验阶段,年内有望结束,此外公司正持续推进国家一类新药濒危动物替代药物研究。痰热清系列品种的开发以及新品种的研发将优化公司的产品结构,预期有望充分拓展公司的成长空间。 财务与估值根据上半年的良好运营态势,我们小幅上调盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.12、1.36元(原预测为0.88、1.10、1.34元),给予2012年31倍市盈率,对应目标价27.90元,维持公司买入评级。 风险提示 中药注射剂安全性风险。

综上所述,鉴于公司已经召回大部分问题药物,同时改进了药物储存条件,且问题药物收入和利润占比不大,我们认为此次负面事件可能对公司影响有限,维持对公司12-14年EPS0.68元、0.90元和1.22元的预测,参照可比公司平均市盈率26.67倍,对应目标价18.20元,维持公司买入评级。

投资要点 中报业绩略低于预期。公司预告12年中期业绩,1-6月份归属于母公司净利润同比增长10-20%。其中包括2月份增加的期权成本568.7万元,如果扣除此影响,公司业绩同比增长20-30%左右,二季度单季度与一季度业绩相比,利润增幅不大,略低于我们之前的预期。 行业增长乏力,长期看好养殖规模化。由于养殖行业中禽畜产品价格下滑较大,养殖企业盈利空间收窄,目前公司所处动保行业增长乏力。我们长期看好行业,认为养殖规模化拉动兽药的需求,兽药行业因此将有望步入十年黄金发展时期。疫苗由于占养殖成本比重低,药效的稳定性和售后服务完备性是维持客户群体的首要因素,而行业的美誉度则是招徕新兴客户的利器。我们认为,预期公司凭借着有效的研发机制、销售策略和售后服务体系将在争取新客户的同时巩固现有的客户群体,形成良性循环,畅享疫苗尤其是非强免疫苗的确定性成长空间。 财务与估值 小幅下调公司2012-2014年每股收益至0.73元(0.80元)、0.99元(1.09元)和1.22(1.33)元,参照可比公司25倍估值水平,对应目标价18.25元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 产品质量风险;突发疫病风险;产品批准文号风险

事件: 公司公布业绩快报,2012 年上半年营业总收入为413150 万元,同比增长25.64%;利润总额21431 万元,同比增长9.03%。营业利润为14103 万元,比上年同期减少3097 万元,同比负增长18.01%,剔除经营原碘亏损因素,营业利润为21388 万,比上年同期增长12.59%。 投资要点 上半年收入增长较快。公司上半年营业收入为413150 万元,同比增速25.64%,保持了较快的增长,我们分析一是因为医药行业在经历了2011 年的深度调整后,景气度提升,在医药流通行业集中度提升的背景下,大的流通企业会从中受益;二是公司内部主动进行结构调整以应对市场竞争加剧的局面,国药股份积极开展内部结构调整、加强对销售人员的管理力度,在考核销售额的同时,也对现金流和毛利率等指标进行考核,实现多元化的考核,这些举措可能对中期业绩带来正面影响。 剔除原碘影响,利润增速可观。营业利润同比负增长18.01%,主要可能是因为今年上半年原碘亏损7285 万,而去年上半年原碘亏损影响较小,如果剔除这部分影响,营业利润同比增长12.59%。原碘价格的变动会影响公司的营业利润,原碘差价返还款会计在营业外收入,因此对公司净利润影响不大。 财务与估值 我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为0.65、0.75、0.89 元, 考虑到公司在北京医药商业的龙头地位,有望成为行业集中度提升的受益者,参照可比公司估值,给予2012 年25 倍市盈率,对应目标价16.25 元,维持公司增持评级。

事件: 公司公布中报业绩预告修正公告,预计2012年1-6月份归属上市公司股东净利润同比下降0%-20%(前次业绩预告为同比上升0%-20%),盈利13998万元-17498万元,合每股收益为0.25-0.32元。 投资要点 二季度业绩受毒胶囊影响较大。以单季度来看,预计2012年第二季度实现归属上市公司股东净利润为5838万元-9338万元,同比下降10%-44%。由于公司营业收入90%以上的产品均为胶囊制剂,因此“毒胶囊”事件对公司业绩带来较为明显的影响,多地出现产品下架、终端停止进药等现象,并且由于期间费用中固定费用的影响导致管理费用率、销售费用率同比有所增加,预期可能使得二季度净利润将会出现明显下降。 胶囊质量应有保证。公司胶囊一直从苏州胶囊厂(中国最大的空心胶囊生产商,为CAPSUGEL 全球十大生产基地之一)等采购,质量有保证,并且公司制剂车间也率先通过欧盟GMP 认证,公司胶囊产品十几年来保持质量零缺陷记录。此次“毒胶囊”事件中,以岭药业没有一个批次的胶囊产品出现质量问题,为公司供应胶囊的生产厂家也没有出现质量问题,河北省药监局对公司进行生产现场检查后,特发布公告:以岭药业4月30日前上市胶囊剂药品可不重复自检。公司是第一家被药监局认定胶囊剂产品不用重复自检的药品生产企业,均可以充分说明公司生产质量保证体系的完备。 三季度业绩有望出现好转。相信随着国家有关部门净化胶囊市场和患者对有质量保障胶囊产品的认识,公司业绩情况预计将在三季度出现好转,有望凭借优秀的药品质量赢得更大的市场空间。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.03、1.28、1.56元, 参考可比公司估值,并考虑到公司卓越的学术推广能力,给予公司2012年33倍市盈率,对应目标价34.00元,维持公司买入评级。 风险提示新产品推出速度低于预期的风险;原材料价格变动的风险。

财务与估值 我们测算公司12-14年EPS分别为0.39元、0.49元和0.62元,使用相对估值法取A股可比上市公司12年调整平均PE32倍,对应目标价12.48元。同时我们使用绝对估值法FCFF进行验证,与相对估值目标价基本一致,首次给予公司“增持”评级。 风险提示 抗生素业务下滑;保健品增速不达预期;主要产品降价。

根据半年度业绩预告情况,我们略微下调盈利预测,按最新股本预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.44、0.48、0.53 元(原预测为0.47、0.52、0.57 元),参照公司历史估值水平给予2012 年32 倍市盈率,对应目标价14.08 元,维持公司增持评级。