事件 公司发布2012年半年度业绩预告,预计1-6月份实现净利润10537万元-12453万元,同比增速在10%-30%。 投资要点 预计上半年收入保持平稳增长,下半年增速将有望开始上升。由于2011年行业内冻干相关企业观望情绪较浓,公司去年新接订单额不高,导致今年上半年收入增长较慢,在一季度收入同比增长9.95%的基础下,我们预计上半年收入增速接近10%。不过今年一季度我们估算新增订单近3个亿,上半年的订单有望超过7亿元,在GMP改造需求上升明显的情况下,二季度新增订单有望环比进一步上升,因此我们判断下半年的收入和利润增速将呈加速上升态势。 预计冻干系统占比提高导致公司毛利率水平上升。公司一季度综合毛利率为50.3%,上半年综合毛利率有望继续维持这一水平,虽然行业内有新的竞争对手进入,可能会在一定程度上影响公司冻干单机毛利率,但我们认为公司订单中冻干系统的占比会比去年的40%水平继续提高,高毛利的冻干系统能提高公司的总体利润水平。 政府补贴增加及所得税优惠提升利润水平。今年上半年公司预计非经常性损益对净利润的影响金额为1100万元左右,而去年同期非经常性损益额为115万元,预计增加部分多为政府补助。此外今年所得税执行15%标准,去年同期执行25%标准,据此我们估算今年上半年税前利润总额同比增长0%-15%。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.38、1.81、2.10元,考虑可比公司市盈率的取值范围,给予2012年24倍市盈率,对应目标价33.1元,维持公司买入评级。 风险提示 新版GMP标准低于预期的风险,冻干单机向系统升级低于预期的风险

1-6月业绩快报符合预期。公司预计2012年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润同比增长50%以上,延续一季度同比增长69.05%的趋势,我们认为可能主要与公司经营情况较好以及所得税税率变化有关。由于公司11年前三季度所得税税率均未有优惠,我们预计今年前三季度业绩都会维持较高水平增长,全年业绩实现我们的预测难度不大。 合建健康公司,探索健康管理。公司之前与人保旗下公司合建健康管理公司,公司占55%股权。主要提供健康管理服务,同时批发销售健康产品。人保健康旗下拥有健康管理业务,我们认为合资公司开展健康管理可借鉴人保健康的经验,且能够提升公司估值水平,考虑到人保客户资源丰厚,借助这一客户资源,健康产品销售收入有望实现较大突破。目前公司该项业务无法提预测,但是我们认为健康管理业务有望提升公司整体估值,值得关注。 赚全产业链的钱,估值较低。公司目前业务多点开花,静待各项业务夯实,我们认为公司从长期来看,盈利不能分业务割裂来看,公司的盈利应该是建立在上下游产业链完善的基础上,因此公司是赚全产业链的钱。目前公司估值低于25倍,在医药股尤其是中药子行业内偏低。

投资要点 优质医药流通企业,受益医药流通改革。公司拥有全国麻精药品批发权以及大量新特药品的全国总代理权,盈利能力非常强。医药流通十二五纲要的出台也从政策方面进一步鼓励行业集中度的提升,国药股份将有望成为直接受益者。纲要的出台将加剧行业收购兼并的速度,各龙头企业将有望通过资源优势及规模扩张获得较快发展。 集团内部资源整合渐行渐近。2011年3月国药集团做出承诺:将以国药控股作为医药商业运营最终唯一平台,争取5年内在条件成熟时解决同业竞争问题,我们认为目前国药股份的股价仍处于低位,对于集团而言,不论换股或吸收合并等,在资本市场价格最低的时候进行操作可能是较好的时机。 麻醉药代理分享行业高增长盛宴。公司目前承担着麻醉药品、一类精神药品的收购、储备及全国性调拨工作.2011年公司的麻精药品销售仍然占据整个麻精药品分销市场的85%,目前公司已在全国各地设立10个储存点,大大提升了物流配送能力,由于麻精药品毛利率为14%左右,远高于其他药品的分销,该领域较强的竞争优势预期将继续保障公司的盈利能力。 工业扭亏为盈,有望继续发力。国瑞药业产品以毛利低的普药为主,盈利能力较差,2008年公司凭借新药依达拉奉注射液的上市,使公司成功进入心脑血管领域,业绩实现重大突破,未来公司预计将加强工业的特色化道路,争取新产品的上市。目前国瑞药业的退城进园项目正如期进行,2013年有望开始投产,我们认为国瑞药业也正在发展壮大中,今年将保持20%的增长速度,未来有望成为公司利润的增长点。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.65、0.75、0.89元,考虑到公司在北京医药商业的龙头地位,且工业的发力有望成为新的增长点,结合可比公司估值,给予公司25倍市盈率估值,对应目标价16.25元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示 医药商业毛利率下降;工业发展速度低于预期,大股东整合进展尚不确定。

投资要点 大股东增持彰显经营信心。增持前,东宝集团持有公司2.68亿股股份,占公司股份总额的34.524%,增持后,持有公司2.75亿股股份,占公司股份总额的35.386%。我们认为,大股东增持表明了对公司未来经营前景的信心,也显示出大股东对当前股价继续回升的信心,增强了市场对于公司业绩提升的预期。 胰岛素类似物研发步入正轨。公司年内已开始4种胰岛素类似物的研究与开发,包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素,共计20个规格,其中甘精胰岛素、门冬胰岛素六个规格的药品已经完成临床前全部工作,开始申报临床,目前已完成临床前申报的初审及现场考核工作,预计在2015年将取得批文,有望进一步丰富公司胰岛素产品线,扩大公司未来发展的空间。另外子公司厦门特宝生物工程股份有限公司研发的I类新药Y型PEG化重组人干扰素α2b注射液已进入三期临床,产品储备进一步丰富。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.17、0.23、0.28元,随着公司在基层市场销售投入力度加大,以及三代胰岛素产品进入临床试验阶段,预期公司业绩拐点有望在2012年确立,参考公司历史平均估值水平,给予公司12年50倍PE估值,对应目标价8.5元,维持公司增持评级。 风险提示 基层市场拓展低于预期的风险,新产品研发进展低于预期的风险。

投资要点 上半年收入有望实现较快增长。目前公司产能已经由2011年的3000万只提高至2012年的4500万只,由于痰热清注射液在医院内常被搭配抗生素作抗炎退热治疗,在一定程度上减少了抗生素的使用量,限抗政策实施为痰热清注射液带来发展契机,有望推动痰热清注射液的使用频率和范围,在此基础上,我们预计上半年痰热清注射液的销售量在2300万支左右,收入增速接近40%。 政府扶持资金同比增加近477万,贡献利润增速5个点左右。公司于2012年6月28日收到上海市财政局拨付的高新技术成果转化专项扶持资金1658.90万元,而去年同期这笔资金为1182.20万元,同比增加近477万元,我们核算因扶持资金增加贡献利润增速5个点左右。 医院开发尚未饱和,市场开拓采取稳健步伐。目前国内二甲以上医院共有1万多家,公司2011年底已经覆盖3000家医院,我们预计上半年公司新增覆盖近600家医院,市场开拓较为顺利,但仍有约6500家医院尚未辐射到,医院开拓空间较大。不过为了保持痰热清注射液在临床使用上的更高安全性,公司的学术营销一直采取稳健步伐,这是由于中药注射液的临床不良反应多来自于医生的使用不当,而通过完备的学术营销可以明显降低这种不良反应概率。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88、1.10、1.34元, 半年报有望继续延续一季度的增长态势,给予2012年31倍市盈率,对应目标价27.00元,维持公司买入评级。 风险提示中药注射剂安全性风险。

事件: 公司发布公告称,预计2012年1-6月份归属上市公司股东净利润同比上涨30-40%,盈利2950万到3170万,合每股收益0.32-0.34元 投资要点 中报预增略好于我们预期。公司的中报预增情况略好于我们的预测(原预测30%)。以单季度来看,第二季度单季度公司实现利润应在1740万元-1960万元之间,即Q2单季度实现利润增速应在32%-48%,增速较第一季度的28.5%有所提高。 高投入下维持了利润的较高增长。公司在公告中称上半年基于良好地外部市场环境,公司进一步加大连锁网点的市场开拓力度,并推动质量、技术与服务的持续改进,确保了公司主营业务收入与净利润的持续稳定增长。我们认为,在公司持续进行市场推广投入,同时加大佛山等分支机构市场培育费用的背景下,公司保持较快的利润增长已属不易。 依旧看好ICL的长期发展前景。我们预期目前的良好政策环境在未来几年仍会持续,但同时也在吸引更多的进入者;因此为了强化市场地位,我们认为现有的主要ICL企业均将加快扩张速度。但短期的投入有利于企业的长远发展,与国外相比,中国的ICL市场仍有较大的发展前景,基层医疗市场仍有很大的拓展空间。 财务与估值 由于公司中报预增略好于我们的预期,根据目前的最新股本,我们小幅调整公司2012-2014年业绩预测至0.61,0.81和1.09元(分别上调2%,3%和2%),对应目标价24.6元,对应2012年PE40.32倍。虽然短期估值相对较高,但看好未来市场空间,维持公司增持评级。 风险提示

投资要点 新药进展情况:根据药监局药品审评中心的信息批露,阿帕替尼肺癌的III期临床已经完成,材料已经上报,预计2012年底有望获得新药证书,胃癌的III期临床有望在2012年底完成。法米替尼正在做III期临床,从II期临床结果来看,相比对照组效果显著。降糖药方面,瑞格列汀今年有望进入III期临床,预计2013年将完成III期临床并报批,预计2015年上市。降糖药中的厄贝沙坦2011年销售收入已过3亿元。造影剂方面,碘克沙醇刚上市不久,预计明年还将会有2-3个造影剂产品上市。长效干扰素目前临床效果良好,20天打一针即可,副作用只有目前药物的40%,预计明年有望完成III期临床(临床实验完成时间均以经验值为参考,一般单期为1-1.5年)。 公司未来产品线非常丰富,其他仿制药公司在上报的已经有6个品种,未来公司新药研发的方向主要为大病、疑难杂症、慢性病领域。 行业有望迎来较为宽松的政策环境:各省市招标的价格现在都很低,经济发达的省份在定标过程中会有些多元化的考虑,量化的指标多一些,上海江苏等省份价格占50%,其它指标占50%,并非唯低价是取。今年两会期间,部委也在探讨差比定价政策,按照产品质量层次来定价,相关意见稿目前仍在讨论中。未来优质优价,质量优先有望成为大的趋势,尤其在毒胶囊事件爆发后,对整个行业的体格政策制定是有影响的。现在整个医药经济利润额的增长低于销售额的增长,药品成本上涨价格下降,成本上涨除了原材料价格及人工成本上涨外,很大程度上受到新版GMP实施的影响,提高质量标准,新版GMP的标准使得制药企业成本上涨近10%-15%,我们认为2013年医药行业有望迎来较为宽松的政策环境。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88、1.09、1.37元,参考可比公司估值,给予公司42倍市盈率估值,对应目标价36.9元,维持公司买入评级。 风险提示海外认证速度达不到预期;国内药品限价政策的影响;新药研发失败。

虽然公司中报短期低于市场预期,但我们看好血塞通和天眩清的发展前景,从长期的角度来看,其增长有望排除非经营性因素的干扰并反映到业绩上来。因此维持其2012-2014年0.64,0.83,和1.10元的盈利预测,维持公司买入的评级,目标价18.40元,对应2012年PE28.75倍,建议积极关注。 风险提示:药品价格管制,中药材价格波动,增发进度。

投资要点 百令胶囊有望在高基数上快速增长。预计2012年全年百令胶囊销售收入有望超过7亿,同比增速有望超过50%。目前产能瓶颈主要是菌粉的发酵问题,2011年公司收购江苏九阳后,部分生产线已向九阳转移,以便腾出生产设施用于百令胶囊的生产改造及扩产,年底预计可以完成,百令胶囊改了新的0.5mg的规格后,市场替换率达到60%多,剩下没有替换的原因主要是各地招标的时间不一致。公司加强了营销策略,目前百令胶囊在同类产品中品牌效应越来越明显,客户认可度越来越高,百令经过二十多年的销售,在医生方面也得到认可。免疫制剂其他产品中,他克莫司上半年同比增长预计为60%以上,赛可平预计为20%左右,新赛斯平预计是12%左右。公司目前有四个免疫产品,也是全球唯一拥有目前临床上全部主要产品的生产厂家。 糖尿病领域的阿卡波糖上半年增速有望超过40%。公司的阿卡波糖上市时拜耳的同种产品市占率已经很高,经过几年的努力,公司2012年的增长速度也是相当高的,未来的主要问题就是医保,以美国为例,作为医保保险的品种多是以仿制药为主的,而在中国医保的情况并不是这样,现在各省市招标的情况是国内药企的价格下降,但原研的价格几乎没降,高端的药占比仍然降得不多,未来公司会加强研究在基层医疗当中如何超越外资品牌,目前在有些地区已经超越。 其他产品。奥利司他,新产品的上市及招标的时间与公司的计划进程存在差异,如果招标的话公司产品主攻的市场是医院临床处方药,而目前海正药业的方向是药店的零售。华东医药的工业在市场上的开发能力及销售行业是很强的,预计未来也将进一步提高营销的管理能力,原来整个公司的人力资源部来负责员工的培训,但今年开始公司成立了专门的培训部门,未来公司销售队伍多方面的能力都有望大幅提升。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.17、1.47、1.82元,考虑到公司良好的成长性,参考可比公司估值,给予30倍市盈率,对应目标价35.10元,维持公司买入评级。 风险提示药品降价风险、股改承诺无法解决影响公司再融资的风险。

财务与估值 根据公司的预告和最新股本,我们初步调整预测公司2012-2014年每股收益至0.89(如果完成换股收购预计将增厚业绩至0.97元)、1.15、1.44元(原预测为0.76、0.96、1.22元),考虑到公司康仁堂目前仍然暂时按照25%计所得税,不排除其年末重新获得15%高新认证优惠的可能。根据DCF模型,对应目标价为31元,对应收购后PE32倍,维持公司增持评级,依旧看好配方颗粒和血必净的增长前景。 风险提示:产品安全性风险,应收账款风险,二级市场供求风险

投资要点 减持压力降低,短期股价压制因素可能消除。公司连续两次公告,持股5%以上的复星医药产业发展有限公司在今年上半年持续减持公司股票,累计452.49万股,累计减持股份比例达到2.51%,不断减持势必影响了股价表现,但随着复星医药持股比例降至5%以下,对二级市场的影响正明显减弱,预计短期股价压制因素可能正在消除。 订单上半年旺盛,下半年业绩有望环比上升。随着2013年底注射剂认证期限的临近,更多的企业可能无法继续等待,纷纷开始采购,今年一季度公司预收款为4.94亿元,相比年初增加近8000万,据此估算一季度新增订单预计近3个亿,我们认为存量需求有望将于今年正式放量,由于订单确认为收入存在4-10个月的交货期延迟,因此我们判断下半年的季度业绩有望呈加速成长态势,预计季度间业绩环比上升明显。 不断提升服务质量,塑造核心竞争力。为了让所有客户都能够持续安全地使用东富龙冻干机,公司专门设立服务总部和遍及全国的售后服务体系,并建立全国统一的售后服务热线、传真及邮件,从而为客户提供专业的售后服务。 近期公司发现个别服务人员误导客户签订个人售后服务协议,这可能会对客户的后续使用造成不利影响,为此专门予以纠正,体现出公司对服务客户的认真态度。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.38、1.81、2.10元,考虑可比公司平均市盈率水平,给予公司2012年24倍市盈率,对应目标价33.1元,维持公司买入评级。 风险提示新版GMP标准低于预期的风险,冻干单机向系统升级低于预期的风险。

投资要点 辉瑞合作协议将深化海翔与其的合作模式。克林霉素系列产品是公司化学合成业务板块的主要产品系列之一,我们估计去年该系列产品的收入在2-3亿左右,而其中供给辉瑞的产品占比并不大。此次公司与辉瑞达成合作协议深化了双方的合作关系,从原先的普通供货关系向定制生产的模式转变,并有望显著提高供货规模和盈利水平。根据公司公告,其向辉瑞供货产能应该不低于300吨相较目前的供货水平有望出现明显提升。而且我们相信,定制生产的利润率水平应较高,有助于提升该产品系列的盈利能力。我们估计,正式的产品供货可能会在年底到2013年年初开始,预计将有助于公司未来的业绩增长。 克林霉素产业链已经基本完善,将有望成为显著的利润增长点。如我们前期报告所述,公司的克林霉素棕榈酸酯等产品在去年就通过了FDA认证,同时今年还完成了对竞争对手苏州第四制药厂的收购,不仅扩大了相应产品的市场份额,还获得了克林霉素产品系列上游林可霉素的生产能力,盈利能力和抗风险能力已经显著增强。我们预计公司上游林可霉素的产能也将于年底释放,公司其他的发酵类产品线预计也将在明年做出较大的利润贡献。 定制生产已是行业趋势,也是海翔重要的成长点。医药产品定制生产的趋势仍将持续,此次辉瑞的合作也是类似的模式。此外公司前期还公布了与Ranbaxy的合作的新闻,加之公司2008年开始与BI公司的合作,海翔已经在定制合作业务上不断前进。我们期待公司在此项业务上有更多斩获。 财务与估值 我们维持公司2012-2014年每股收益预测分别为0.47、0.67、0.89元,依然看好其业务板块扩张和定制生产业务的长期趋势。目标价14.00元,对应29.7倍PE,维持公司买入评级。 风险提示:国际合作低于预期,价格下滑,人民币大幅升值

财务与估值 此次提价有望小幅提升业绩,我们调高公司盈利预测, 预计2012-2014 年EPS 分别为2.34 元、2.68 元和3.11 元。根据DCF 估值,对应目标价为89.57 元,维持公司增持的投资评级。 风险提示 管理风险;合资子公司进展低于预期;牙膏销售不达预期

投资要点 原材料价格上涨可能是阿胶块提价的主要原因。毛驴的养殖都是在欠发达的地区,以往一头驴售价仅为1、2千元,目前已涨4、5千元,价格上涨近3倍。全国大约有640万头驴存量,公司一年收100万头驴皮,提价的一大部分原因来自是中药材价格的上涨。与2011年初相比,某些中药材价格上涨近一倍。麦肯锡通过调研,称东阿阿胶掌握了全国80%的驴皮资源。驴皮占到整个驴价值的10-15%,因此必须把驴的上下游活跃起来。 阿胶系列产品提价动态跟踪。2012年1月5日阿胶块出厂价上调10%至530元每斤,2012年4月阿胶块零售价从750元上调至835元每斤。未来阿胶块的提价将根据市场的承受能力而定,预计以往价格大幅上调将不再出现。阿胶块进入高端市场需要一个过程。阿胶浆2012年1月5日零售价上调30%后,目前仍处在各省的备案过程中,预计仍需较长时间才能完成备案过程。2011年合并报表整体销售27个亿,其中阿胶系列产品实现营业收入23亿元,收入结构里,阿胶浆占29%。一般是下半年占比比较大一些。2012年1季度,收入同比增长20%多,既有提价的影响,也有量的增长。 提升阿胶块的消费层次,从中端到高端。营销方面要做的是把中端的拉到高端来。公司主要的销售渠道还是通过大的经销商推广产品,与一部分经销商签了独家合同,只卖东阿阿胶的产品。华润提供一些超市的渠道,占了一小部分。也有一部分通过OTC渠道来销售。为促进OTC渠道的销售,公司增加了广告宣传费用,预计每年2亿元左右的广告费用,公司还通过直营店的方式进行营销宣传,全国有50家左右这样的店。在山东省比较多,另外还有在东莞、上海、北京等有阿胶消费习惯的城市,每个店每年的销售额预计有7、800万,主要是起到宣传作用,开发出消费群体。近几年公司做一些个性化的服务,期望培养一个高端的渠道。目前阿胶块的整体市场容量约为5000吨,公司2011年销售为1500吨左右,仍具有较大的成长空间。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.72、2.14、2.65元,参考可比公估值,给予公司31倍市盈率,对应目标价53.60元,维持公司增持评级。 风险提示:提价后销售量下滑的风险,原材料缺乏和质量的风险。

投资要点 血液制品价格跟踪:白蛋白国家发改委定价360元每10g,出厂价330元每10g,静丙出厂价500多元每10g。静丙及8因子等其他产品是省定价,每年需到发改委物价管理处备案。现在血液制品供需矛盾非常突出,而且营养费也在涨,发改委对血液制品价格的调整非常谨慎,如果价格下降,可能会导致部分企业无法生产,将加剧供应紧张。 疫苗市场竞争激烈:公司的疫苗仍以流感为主,流感疫苗的收入占疫苗的销售收入70%以上。2011年销售较差,因为流感疫苗的接种季节9-10月份,各CDC有麻疹一类疫苗的接种任务,无睱顾及流感疫苗。2009年因为甲流,老百姓接种疫苗的意识也比较强,在没有流感疫情时,国民接种意识较差,因此疫苗的销售受到一定的影响。2011年疫苗的营业费用增长比较快,是由于财务处理方面做了调整,当期的费用就体现在当期报表里。而以前年份则是今年的费用体现在明年。乙肝疫苗是一类疫苗,价格很低,份额基本可以忽略不计,主要为以后的联苗准备。公司对今年的流感疫苗市场有所期待,因为流感的流行规律为三年一爆发,而09年到12年已经有三年了。 疫苗销售情况:公司疫苗的销售主要通过经销商,由经销商再去做CDC的工作,公司不用解决财务走账的问题。一季度甲流的销售收入基本就是利润,因为没有成本,已经在2011年做了减值准备。流感疫苗目前只能申请一季,通过WHO预认证后,公司就可以全年生产,但这个过程很漫长,光在我国就要花4-5年时间,也有技术贸易壁垒的问题,有很多门槛。2011年公司申报了流感疫苗,2012年准备申报流脑疫苗,这两个疫苗采购量都很大,也为后面的管理积累经验。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.00、1.12元,结合可比公司估值,给予公司28倍PE,对应目标价25.20元,维持公司增持评级。 风险提示 新建浆站获批进度低于预期的风险,流感爆发时间不确定。