投资要点 抗肿瘤原料药获批。公司来曲唑原料药已于六月初获批,阿那曲唑原料药也于3月下旬获批,制剂产品正在报批生物等效性,目前仍未获批,预计有望于明年拿到生产批文。来曲唑主要用于治疗乳腺癌,特别适用于绝经后的乳腺癌患者,可有效抑制雄激素向雌激素转化,从而消除雌激素对肿瘤生长的刺激作用。以恒瑞医药的来曲唑片剂作为参考,2011年的销售为3亿元左右,目前该药品主要由恒瑞医药及诺华公司生产,竞争相对不算激烈,若公司制剂获批后仍有较大市场潜力。 抗肿瘤药物在研产品丰富。公司抗肿瘤药品目前已有5-6个产品(包括目前仍在审评中的产品),其中奥沙利铂已经于2011年底获得批文,目前主要在做产能的改造及准备工作,下半年预计会开展部分省市的招投标工作,招标完成后有望开始正式销售,预计能达到5000万至1个亿的销售收入。公司抗肿瘤药产品种类及规模都有提升空间,未来预计每年都有望保持5-6个新产品进入报批程序,丰富的在研产品保证了公司的创新能力。 销售队伍向基层扩张。目前公司中东部大医院覆盖较多,中西部及二三线城市覆盖部分医院。未来公司预计将会继续拓展二线及基层医院的覆盖范围。2011年公司工业销售队伍近1100人,新增销售人员200左右,预计2012年销售队伍会进一步扩张,有望新增200-300名销售人员。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.17、1.47、1.82元,考虑到公司良好的成长性,参考可比公司估值,给予30倍市盈率对应目标价35.10元,维持公司买入评级。 风险提示 药品降价风险、股改承诺无法解决影响公司再融资的风险

财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益(摊薄后)分别为0.88、1.09、1.37 元,参考可比公司估值,给予公司42 倍市盈率,对应目标价36.9 元,维持公司买入评级。 风险提示 海外认证速度达不到预期;国内药品限价政策的影响;新药研发失败

八宝古方衍生新功效。马应龙在创业之初,即是以眼药闻名,其八宝眼粉取名贵中药材入药,如麝香、牛黄、珍珠、琥珀等,组方严谨,配伍精妙,历经四百余年盛久不衰,其眼药制作技艺曾获批国家级非物质文化遗产。后来公司根据消费者的需求不断开拓马应龙产品在去除黑眼圈和眼袋上的衍生功效,萃取八宝古方的精华,并运用现代制备工艺,研制出马应龙八宝去黑眼圈眼霜系列于并于2009年上市。 成立八宝生物,拓展药妆产品。2011年末,公司成立湖北马应龙八宝生物科技有限公司,推广眼妆系列产品,持股自然人中均为行业资深专家,以营销专家居多,激励充分,将加速药妆产品的推广速度。目前“瞳话”产品已经有4个系列,30多个产品,围绕眼部护理为中心(约占70%),其它还有袪痘等面部护理。新的产品六月份刚出来,目前正在铺货阶段,未来除了进驻药店系统以外,还会在其他渠道如商超以及直营店等进行推进,有利于提高药妆产品的客户认可度,实现规模化发展。 医疗服务预计仍是发展重点。2011年公司完成了沈阳医院并购及西安医院整合,旗下肛肠医院已经达到5家,其中武汉、北京、西安的医院已盈利,初具连锁经营规模。公司还投资组建了湖北维达健基因技术有限公司,建立肛肠系统疾病遗传基因数据库,致力于为消费者提供前瞻性的肛肠疾病风险评估以及针对性预防诊疗方案,进一步巩固了公司在肛肠治疗领域的专业地位,未来医疗服务业务也是公司发展的重点,预计未来仍会走和专家合作的路线,目前开设一家医院的费用约在2000-3000万,每年新增医院数量预计在3家左右,我们依然看好马应龙在肛肠类医院服务领域的发展。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60、0.73、0.89元,考虑到公司医院业务和药妆业务可能的成长性,参考可比公司估值,给予30倍PE,对应目标价18.00元,维持公司买入评级。 风险提示 产品降价的风险,新业务开展不如预期的风险。

投资要点 来那度胺介绍:来那度胺是由美国Celgene 开发的抗肿瘤药物,于2006年获美国FDA 批准上市,现在已经成为Celgene 的拳头产品,用于治疗骨髓增生异常综合症(MDS)和多发性骨髓瘤(MM),是沙利度胺的新一代衍生物,也是该药物的升级产品。沙利度胺原用于治疗孕妇初期晨吐反应,但由于存在干扰人胎盘发育的隐患,最终导致约两万名孕妇产下鳍状肢体的畸形婴儿,但目前并未发现来那度胺具有致畸变的毒性,并且药效比沙利度胺强100倍。 来那度胺海外销售情况:骨髓增生异常综合症是一种恶性血液疾病,全球约有30万患者,发病率约为10/10万-12/10万,多累及中老年人,50岁以上病例占50%-70%。根据美国Celgene 公司年报显示,来那度胺2011年销售收入32亿美元,同比增长30%,其中在美国的销售约占一半。 双鹭药业来那度胺的临床进展情况:公司子公司卡文迪许已获得来那度胺的组合物专利,成功挑战国内外专利。由于来那度胺在中国还没有上市,暂时仅有新基欧洲有限公司已完成进口注册申请,以及包括卡文迪许在内的3家企业向SFDA 提出临床注册申请,未来市场潜力巨大。目前卡文迪许已经获得来那度胺3.1类新药的一期临床批件,需要做一、二期合并的临床试验, 时间约为一年左右。该药物的国内权益归双鹭所有,中国以外的市场归卡文迪许所有(双鹭可拥有40%)。根据其药物的类别,我们预计双鹭药业来那度胺的获批时间可能短于三年,若该药物成功上市,公司发展将步入新台阶。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.32、1.75、2.26元,考虑到公司后续在研品种线,参考可比公司估值,给予公司32倍市盈率 对应目标价42.40元,维持公司买入评级。

尽管中期业绩预期略有波动,考虑到公司对渠道进行控货,库存消化后公司发展将有望步入良性轨道 我们仍然维持原有的盈利预测,预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.72、2.14、2.65 元, 参考可比公司估值,给予公司31 倍市盈率,对应目标价53.60 元,维持公司增持评级。

我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.60、0.73、0.89 元, 考虑到公司医院业务和药妆业务可能的成长性,参考可比公司估值,给予30 倍PE, 对应目标价18.00 元,维持公司买入评级。

投资要点 公司改变以往的提价政策。2010 年公司的阿胶块提价50%,2011 年初又大幅提价60%,两年提价后带来一定的负面影响,造成渠道的一定积货。现公司改变提价政策,将更加关注市场的承受能力,未来提价有望采取频次多、幅度小的政策。2012年1月5日阿胶块出厂价提10%,阿胶浆零售价提30%。 截止目前,块的出厂价为530 元每斤,零售价提高至825 元。而阿胶浆是省医保乙类,因此其提价后需要各省进行备案,全国各省备案完毕后,零售价才能上调,之后才能引导出厂价上调。2012 年一季度,阿胶系列产品的销售收入增速达到20%以上。 公司战略发展OTC 产品。公司战略上会将不同的产品细分不同的人群,阿胶块继续走高端是基于产品的品牌、规划、原料的来源。阿胶块历史沉淀深厚,是中药瑰宝。阿胶块的疗效确切,每天使用费用也不算高。服用量每天不多,不超过10 克。公司现在在做一些新规格,有250 克、125 克的包装,还会有100 克、50 克包装。未来十二五规划是OTC 的收入占比70%,保健品收入占比20%,医院收入占比10%。 多种渠道做大东阿阿胶。除了重点在OTC 渠道销售产品外,公司将通过包括医院、保健品市场等多种渠道做大公司。程总离职后,营销副总的位置暂时空缺。公司每个营销渠道有一个总监。目前公司阿胶块方面的营销做得比较积极,在中央台做阿胶的广告,一年的广告和宣传费用大约2 亿元。公司主要还是通过大的经销商推广阿胶块,与一部分经销商签了独家代理合同。 向未来看,阿胶块依然有较大的增长空间。阿胶块的市场容量为5000 多吨,2011 年公司销售阿胶块仅为1500 吨左右。阿胶浆既可在医院又可在药店销售,桃花姬等产品则可通过商超、药店等保健品市场销售。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.72、2.14、2.65 元, 考虑到2012 年阿胶块由于涨价及量的中幅度上升,以及桃花姬等保健食品由于受到毒胶囊事件的影响后正在恢复,参考可比公司估值水平,给予公司31倍市盈率估值, 对应目标价53.60 元,维持公司增持评级。 风险提示:提价后销售量下滑的风险,原材料缺乏和质量的风险。

财务与估值 由于增发的时间及价格还具有不确定性,我们维持预测公司2012-2014年每股收益分别为0.78、0.98、1.34元,结合可比公司估值水平,给予公司36倍市盈率估值,对应目标价28.00元,维持公司买入评级。 风险提示 出品业务不达预期的风险,非麻醉镇痛药业务投入较大而拖累业绩的风险。

投资要点 合建健康公司,探索健康管理。公司公告与人保资本、人保健康签订合作协议,出资合作在京建立健康管理公司,公司占55%股权。拟提供健康检测、健康评估、健康指导、养生保健、就医服务等健康管理服务,同时批发销售滋补类食品、保健食品、中药材、中药饮片、保健器械等健康产品。选择北京、广州两个城市设立健康管理服务网点,探索健康管理服务和运营模式后, 在全国设立健康产品销售网点。根据业务发展需要,逐步建立覆盖全国的健康管理服务和健康产品销售网络。其服务对象为人保集团及下属子公司客户以及市场上的其他客户。 双方合作共赢。公司负责为健康公司取得相关经营资质,向健康公司提供健康产品,根据客户需求,为健康公司持续研发有针对性的健康产品,对健康公司整合医疗服务资源及健康管理技术人员及相关人员培训提供支持,公司在同等条件下优先购买人保下属子公司的保险产品。合作各方在健康公司存续期间,不再与其他第三方合作建立健康管理公司。 健康管理有望提升估值,健康产品销售或实现大突破。人保健康旗下拥有健康管理业务,我们认为合资公司开展健康管理可借鉴人保健康的经验,且有望能够提升公司估值水平,考虑到人保客户资源丰厚,借助这一客户资源, 预计健康产品销售收入有望在三年内实现突破较大突破,合资公司业务预期将成为公司又一业绩增长点。 财务与估值 维持12-14 年eps 分别为0.68、0.90 和1.22 元的盈利预测,参照可比公司平均市盈率给予26.67 倍PE 估值,对应目标价18.2 元,维持公司 “买入”的投资评级。 风险提示 贸易增速下滑;高管减持;

投资要点 EP 导管获批,新业务上马。公司公告自主研发的心脏病介入诊疗产品治疗用电生理射频消融导管和诊断用电生理标测导管获得医疗器械注册证,标志着公司正式跨入心脏病电生理诊疗新领域。我们预计该产品每年用量7-8万根左右,内资企业09年已经进入,同行业微创医疗11年该项业务销售收入为500万元左右,处于缓慢进口替代过程中,我们认为乐普进入或加速进口替代过程,今年公司处于市场开拓阶段。 冠脉载药支架销售增速放缓。我们认为全年国内冠脉载药支架销售增速将放缓至10%-15%左右,原因在于裸支架比例或提升,部分地区过度医疗的控制,新兴地区尚无法有效拓展,招标价进一步下滑。 新支架销售推进中,定价体现研发优势。虽然新产品Nano 无载体支架推出符合我们预期,然而去年直至今年由于招标的原因导致公司新产品无法在市场上大规模进行销售,目前的零售价在14000元上下,我们认为新产品溢价体现了公司的研发优势。 海外业务、C 臂机有望成为业绩新增长点。虽然去年海外业务收入低于我们的预期,但是考虑到今年公司载药系统支架获得CE 认证,未来海外业务或有较大进展。公司旗下卫金帆生产的C 臂机受益于县级医院改革销售情况较好,11年销售的10台其收入将于今年确认。 财务与估值 我们预测公司2012-2014年EPS 分别为 0.72元、0.94元和1.14元,给予12年33倍市盈率,对应目标价24元。维持公司“增持”评级 风险提示 1)外部并购对于公司管理的影响,2)支架行业竞争更趋激烈,影响销量和毛利,裸支架比例上升快于预期,3)封堵器、心脏瓣膜、EP 导管等新产品推广慢于预期,4) DES 招标价进一步下行导致业绩下调

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.01、1.22、1.47元。我们认为通过外延收购和品牌战略的推进,三九的OTC业务有望取得超出行业平均的增长;而其现代中药品种众多,也有望获得行业平均的增长水平。三九具有一定的规模、品牌和管理优势。综合可比公司估值情况给予公司23倍PE估值,对应目标价23.00元。首次给予公司增持评级。 风险提示:中药材成本大幅上升,收购整合低于预期,产品推广低于预期,药品质量安全

投资要点 坐堂医正逐步推动传统中药走向繁荣。坐堂医自2010年底重新开放后,正逐步获得各年龄段消费者的欢迎,一方面中老年人仍是药店坐堂医的主流人群,另一方面设在大城市的中药店更多的吸引年轻一代的光顾,大众点评网的同仁堂上海延安西路店有超过170封的点评,显示出年轻消费者对坐堂医这一“类VIP”中医服务的认可。另外以深圳和顺堂为例,其在珠三角地区累计开设23家门店,作为全国第一批中医坐堂试点单位,门店专营中医药服务,媒体报道2011年1-10月份销售收入同比增长45%,同时和顺堂连锁门店日均门诊量达到千人以上,接近一个中型医院客流量,这显示出坐堂医的较大潜力。 我们认为,随着坐堂医的放开,以同仁堂为首的特色中药店将聚拢更多人气, 而中医师的普及教育将带动更多中成药品种为大众所接受,整个传统中药领域有望走向新一轮繁荣。同时随着同仁堂商业并入上市公司体系内,同仁堂将有望由一个中药产品的供应商,逐步发展成为中医药体系的服务商,市场需重新审视。 同仁堂商业预期将成为上市公司的重要销售平台。同仁堂商业所拥有的门店,无论是营运能力还是单店盈利能力,均能在全国排名前三,质的优良。今后公司一方面将提升在商业所辖终端的自有药品销售额,另一方面将进一步支持同仁堂商业的外延式发展,5月28日河源中医坐堂诊所开业,停顿一年的扩张步伐重新启动,我们预计十二五期间同仁堂商业的门店数量将有望扩大一倍。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.44、0.57、0.71元,据公司 历史估值水平给予2012年37倍市盈率估值,对应目标价16.30元,维持公司增持评级。 风险提示 中药材价格大幅波动

投资要点 贵州浆站关停损失有望弥补:1.靠现有浆站采浆量的弥补,2.新浆站的取得, 3.重庆子公司可以投产。公司整体采浆量11年同比下降约50%,12年预计下降10%左右,现有浆站采浆能力将有所提升。重庆公司采浆量12年比11年有所增长。新单采浆站主要是河南地区和重庆地区。现在卫生部只是备案新单采浆站,而审批权下放到各省人民政府,2012年5号文下发,新设浆站要向综合利用度高的企业倾斜,而重庆血浆可以调拨生产人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ,进一步提升公司血浆综合利用率,在争取新设浆站时将有优势. 重庆分公司情况:重庆浆站是07年建设的,建造时是参照欧盟的标准,因此是符合新版GMP 的.重庆公司以前的审批已经过了窗口期。新的产能建好后, 生产能力将得到保障,目前产能设计是1000吨,也是为重庆多开浆站做准备。目前重庆公司拿到文号的只有人白及静丙,8因子已经做完临床,在等待生产批件。目前重庆浆站试生产3批已经结束,到10月份以后,可以投一部分后争取拿破免的生产文号 新浆站审批有难度:目前新浆站的审批的权限主要是在各级省级政府,影响审批的主要是无偿献血而不是安全性。但我们认为二者并不冲突:第一,浆站和无偿献血可以互相宣传,互相引导,血液中心都是在城市,单采浆站都在县级,一般都在农村,从地域来讲二者并没有直接竞争。封丘共有80多万人,公司的献浆源只有1-2万人,还有70多万人既没有献血,也没有献浆, 仍有很大开发空间。第二,公司的血液制品从临床需求上来看还是非常重要的,很多病是需要血液制品来救命的,用全血有时候只是替代血液制品,还会造成浪费。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.00、1.12元,考虑到公司血浆量有望获得弥补,结合可比公司估值,给予2012年28倍PE,对应目标价25.2元,维持公司增持评级。 风险提示 新建浆站获批进度低于预期的风险。

投资要点 与印度Ranbaxy 合作的新药近期上市。根据海翔药业网站新闻(http://www.hisoar.com/news/htm/?434.htm),Ranbaxy 研制的印度首个创新药物SYNRIAM 于近期在印度上市,该抗疟疾药品是Ranbaxy 公司花费8 年时间研制成功的,被认为填补了全球该领域的空白。海翔药业于2009 年与Ranbaxy 达成合作,并将为该药品研发和生产提供原料药或中间体的支持。我们判断,该药品的全球市场空间约数亿美元,虽然体量不及海翔药业与Boehringer Ingeheim 公司合作的产品大,但该项合作仍可视作公司在与国际大药企定制合作领域的又一重大突破,并将为公司带来不错的利润贡献。我们认为公司在国际合作领域多有积累,未来可能会有更多的国际合作达成,可以有效的规避单一客户风险,提高国际合作业务增长的稳定性,也有望改善市场对此项业务的估值判断。 产业链一体化的龙头地位有助抵御经济环境波动。今年国内外宏观环境不佳,整体国内制造业受到影响,但海翔凭借一体化的规模和成本优势,其抵御经济周期波动的能力较强。在培南系列方面,虽然4AA 价格回落,但其竞争对手承压更大,目前处于清库存阶段;而海翔凭借其下游产品占比提升和成本降低,整体培南系列仍将保持增长。在克林霉素系列方面,健康网近日报道林可霉素国内厂家将调价,并将带动下游克林霉素系列产品上涨( http://www.heathoo.com/B3/201206/B3_20120607104006_451892.asp );海翔药业通过收购苏四药已经完成了林可霉素-克林霉素的一体化建设, 并将于下半年并表,林可霉素新产能也有望于年底投放,因此该项业务的盈利能力也将获得改善,且稳定性也将加强。 财务与估值 根据公司最新除权后的股本,我们预计公司2012-2014 年EPS分别为0.47、0.67、0.89 元, 根据最新股本和历史估值水平,给予2012 年30 倍PE 估值,对应目标价14 元,维持公司买入评级。 风险提示: 国际合作低于预期,产品价格深度下滑,人民币大幅升值,新业务板块费用投入超预期。

投资要点 伊立替康实现美国销售。用于晚期大肠癌一线治疗的化疗药物伊立替康于2011年12月获得美国食品药品管理局FDA认证,获准在在美国销售。从上海海关数据得知,2012年4月公司第一批伊立替康注射剂48000多支终于经上海海关出口至美国。这是公司在实施“国际化”战略中具有里程碑意义的事件。中国虽然有不少产品获得国际认证,但真正获得销售的很少,而伊立替康是中国第一个出口到欧美规范市场的注射剂。美国注射剂管理非常严格,总体而言注射剂是短缺的,这将有利于公司产品在美国的推广。 公司仿制药出口准备做一揽子产品。截止目前为止,公司已经有9个制剂产品认证材料上报至美国FDA,等待美国药监局官员的随时检查。预计下半年还要新增3-4个产品。一般而言,美国FDA过了,欧盟很快就能通过。以奥沙利铂为利,在FDA认证通过两天后欧盟很快就通过认证了。注射剂的工厂是生产一个剂型,不是一个品种,只要公司的大体系改造完成,其他软件配备好就能很快通过FDA。在国际认证中最难的是无菌封装的冻干粉针,在FDA检查里层级是最高的,目前公司已经过该认证。 预计公司将有10-20个认证产品,实现2-3亿美元的销售收入。随着公司产品一个个顺利获得认证,后续的认证可能将越来越快,预计未来公司将可能有10-20个产品能通过FDA或欧盟认证,国际化销售可期。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.96、1.20、1.51元, 我们认为公司具有强大的研发实力,国外认证将拓展公司海外业务,同时也可增强公司药品在招标时单独定价的话语权,参考可比公司估值,对应目标价40.5元,维持公司买入评级。 风险提示 海外认证速度达不到预期;国内药品限价政策的影响;新药研发失败