主要结论:2011-2013年是皖能电力的高速发展期,大规模高容量、高参数机组投产,迅速提升了公司发电装机规模和质量。尤其是煤耗水平低、盈利能力强的高参数机组投产,提升了公司在区域电网中的竞争实力。同时,公司还储备了一批优质电源项目,长期发展空间也比较广阔。此外,在皖能集团注入电燃公司后,公司将能充分发挥煤电协同效应,进一步增强发电业务整体竞争力。综合我们对煤电市场的判断,以及公司动态估值情况,首次给予皖能电力“谨慎推荐”的投资评级。 投资要点: 大容量、高参数机组投产,装机规模和质量快速提升2011年5 月,皖能铜陵公司5 号机组(105 万千瓦)投产;2012 年上半年皖能马鞍山公司两台60 万千瓦机组相继投产,皖能电力装机规模和质量实现快速提升。这体现在:1、公司发电装机规模实现翻倍增长,带动营收增长。在以上三台大容量、高参数机组投产后,皖能电力控股装机容量由184 万千瓦迅速增加至409 万千瓦。今年前三季度实现营业收入54.66 亿元,较2010 年同期增长了103%。2、发电装机质量快速提升,煤耗水平显著下降,提升发电业务盈利能力。2011 年公司供电煤耗为319.88 克/千瓦时,而2012 年上半年降至了312.34 克/千瓦时,较2011 年同期也下降了11.7 克/千瓦时。 受益市场煤价下跌,四季度盈利将继续改善皖能电力的电厂均位于煤炭供求整体平衡的安徽省,因此公司采购煤炭价格下跌滞后于沿海港口煤价。从三季度开始公司煤炭采购价格显著降低,三季度入炉标煤价格环比下降30-40 元/吨。受益于煤价回落和新机组投产,三季度皖能电力综合毛利率由上半年的8.5%上升至14.1%。 从四季度形势看,煤炭市场整体呈现出“旺季不旺”的特征,预计公司四季度入炉煤价将继续回落,发电机组盈利将得到持续改善。 储备项目丰富,皖能合肥发电13年下半年投产目前公司储备了一批优质电源项目,大部分都属于大容量、高参数燃煤发电机组,且配套有较好的煤源供应。其中,皖能合肥公司扩建的1×60万千瓦超临界机组有望于2013 年下半年投产发电,该机组设计发电标煤耗为284 克/千瓦时,具备了非常强的市场竞争力。拟收购的临涣中利也有在建项目,其二期2×30 万千瓦机组有望于明年上半年投产。因此,从内生增长潜力看,未来皖能电力的发展空间还很大。

投资建议:预计综艺股份2012、2013年每股收益分别为0.46元、0.54元,对应动态市盈率分别为31倍、26倍。我们认为,综艺股份“一体两翼”的发展战略进入到了收获期,尤其是依托光伏电站投资业务的快速发展,公司新能源业务有望继续保持逆市增长。 同时,公司控股子公司江苏高投的创投业务能力突出,未来有望持续贡献业绩。 基于成功的“薄膜电池→光伏电站”一体化模式,我们看好综艺股份2012年在新能源领域的发展前景,而创投业务也继续值得期待。结合公司估值水平和成长性,首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

盈利预测与投资建议。目前市场一致预计公司2012-13年的EPS分别为1.09元和1.46元,综合考虑配电网高景气对公司中低压开关业务利好效应及有源滤波业务对公司业绩的贡献力度,我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:电网投资下滑;市场竞争风险;技术风险;政策风险。

投资建议:预计南风股份2012、2013年每股收益分别为0.64元、0.84元,对应动态市盈率分别为37倍、28倍。我们认为,南风股份作为中高端风机领域龙头企业,未来将受益于我国核电、地铁以及隧道大规模建设对风机的需求增长。尤其是公司在核电核岛HVAC领域具有绝对的优势,国家如果放开核电项目审批将给公司带来广阔的发展空间,核电项目订单也有望逐步恢复。此外,公司募投项目年中有望投产,将实现现有产品的升级换代,解决公司近年产能不足的问题。 公司预告一季度业绩下降10-25%,主要是因为一季度供货数量较去年同期有所下降,但不会改变2012年全年的业绩前景。我们认为,公司大额订单生产周期较长,收入确定时机不稳定导致了业绩波动性较大。这一点可以从以前业绩看出,去年上半年公司地铁、隧道类产品营业收入同比增长24%和35%,但下半年收入同比下降均超过九成。 在国家年内重启核电项目审批的预期下,我们看好2012年南风股份在核电HVAC设备领域的发展前景。结合公司估值水平和成长性,首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

盈利预测与投资建议。目前市场一致预计公司2012-13年的EPS分别为1.63元和2.11元,综合考虑公司所处行业的发展前景及公司所具备的竞争优势,我们维持公司“强烈推荐”的投资评级,但是我们要更加密切关注公司在以后招标活动中的表现,如表现不能实现有力的好转,我们或将下调公司投资评级。 风险提示:市场竞争风险,智能变电站建设进程不达预期以及公司费用率维持高位。

投资建议:预计江苏神通2012、2013年每股收益分别为0.70元、0.92元,目前股价对应市盈率分别为41、31倍。我们认为,国内核电建设已经恢复正常,2012年公司核电阀门业务订单进入交货高峰期,将促使公司业绩得到释放。公司超募项目完全投产后,将实现核电站地坑过滤器、海水流量调节装置、可视流动指示器等核电配件产品的进口替代,核电业务能力进一步增强。此外,我国核电新项目审批重启在即,未来核电发展十分明确,公司作为核电阀门龙头企业,以及核电配件生产企业,未来发展前景值得看好。因此,结合公司估值水平,我们上调公司的投资评级至“谨慎推荐”。

投资要点: 公司2011年经营业绩低于预期,主要由于2011年国网变电站建设规模较2010年下滑,导致公司变电站综合自动化业务增长缓慢;及云母氧化铁项目投产低于预期,使公司涉矿业绩没有有效释放。2011年我国新增220KV以上变电容量比2010年同比下降18.99%,导致公司变电站综合自动化业务进展缓慢,公司2011年半年报显示公司此业务的经营业绩出现了下滑。 公司公告称由于受雨季对施工的影响,项目进度延迟,导致云母氧化铁项目的投产低于预期。该项目直到2011年11月26日才进入试运行,对去年全年几无业绩贡献,也是造成公司经营业绩低于预期的重要原因。 2012年公司或将迎来高速增长。一是国网公司关于今年的投资规划指出,新增变电容量同比去年增长近四成,利好于公司的变电业务;二是在国家“节能减排”政策的压力下,公司厂矿企业用继电保护及电力电子产品的市场需求将有效放大;三是公司云母氧化铁项目已经试投产,今年为公司贡献利润已成为现实。 目前市场一致预计公司2012-13年的EPS分别为0.98元和1.24元,综合考虑公司传统涉电业务触底回升、新型电力电子产品市场的突破以及公司云母氧化铁项目的顺利投产等有利因素,和公司涉矿业务的巨大不确定性等对公司形成负面作用的不利因素,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:电力设备行业竞争加剧,矿业开发及销售风险。

2011年阳光电源全年实现营业收入8.74亿元,较上年同期增长45.89%;归属于母公司所有者的净利润1.73亿元,较上年同期增长16.56%。实现基本每股收益1.22元。 受益于国内光伏市场启动,出货量快速增长2011年国家正式出台光伏标杆上网电价,推动了国内光伏市场快速启动,据统计我国全年光伏新增装机容量超过了2GW。阳光电源作为国内光伏逆变器市场占有率最高的企业,受益于国内需求的爆发式增长,全年国内光伏逆变器出货量高达856MW。但受国外光伏政策调整的负面影响,公司出口业务表现不佳,2011年海外出货量仅为59MW,占比为6.44%,海外收入也下滑了77.46%。全年公司光伏逆变器总出货量为915MW,同比增长了166.75%。 此外,得益于产品质量提升,市场占有率扩大,2011年公司风能变流器销售收入7,496.44万元,同比增长了73.06%。相比于目前风能变流器市场容量,公司市场占有率还很低,进口产品仍是国内市场主流。因此,阳光电源作为国内风能变流器的领先企业之一,未来在国内风能逆变器领域进口替代的发展空间仍然很大。 市场竞争加剧,毛利率出现下降由于国外光伏政策调整、国内市场进入者增多导致光伏逆变器市场竞争加剧,阳光电源的主要产品售价较年初出现了较大幅度下降。2011年公司光伏逆变器平均销售价格为0.87元/W,而2010年平均售价高达1.62元/W。2011年公司毛利率下降5个百分点至44.48%,其中光伏逆变器毛利率降至45.81%,风能变流器毛利率降至30.59%。2011年,公司海外业务毛利率高于国内业务约两个百分点。 募投项目年内可达产,未来增长有保障阳光电源的募投项目“年产100万千瓦太阳能光伏逆变器项目”,目前已经完成了基建内容,现正在进行设备的安装调试工作,预计2012年第一季度即可试生产,2012年末即可达产。预计募投项目达产后,公司光伏逆变器产能将实现翻倍增长,快速发展有保障。 投资建议:预计阳光电源2012、2013年每股收益分别为1.08元、1.30元,目前股价对应市盈率分别为27、22倍。我们认为,公司作为光伏逆变器龙头,最能受益于国内光伏市场启动,长期前景值得看好,但中短期业绩将面临竞争加剧导致毛利率下滑的风险。 基于谨慎的原则,我们首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

盈利预测与评级 目前市场一致预计公司2012、2013年EPS分别为0.82元和1.04元,对应市盈率分别为24.86倍和19.41倍,我们认为公司未来的经营情况将随着配电网建设的全面推进而持续向好,加上公司国家电网的背景,综合考虑,我们给予公司“谨慎推荐”评级。

盈利预测及估值 目前市场一致预计2011年、2012年公司实现的EPS 分别为0.59元、0.79元,对应的市盈率分别为36.07倍和26.94倍,参考行业主要可比高压开关企业2011和2012年市盈率(中国西电29倍和19倍、平高电气153倍和35倍、思源电气18倍和15倍),并考虑公司的成长潜力,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

事件 近日,通宝能源公布了重大资产重组完成后的首份半年报。按重大资产重组完成后的口径计算,上半年公司实现营业收入26.33亿元,比上年同期增长18.5%,实现营业利润2.24亿元,比上年同期增长55.56%,实现净利润1.69亿元,比上年同期增长49.56%。上半年实现基本每股收益0.15元。 投资建议 在年初的年报点评中,我们强调“2011年国家上调火电企业上网电价是大概率事件,因而,公司业绩有望好于我们的预测。”电价调整预期在二季度已经兑现。由于火电业务的盈利改善,收购地电股份成功完成,以及对费用成本的高度控制力,通宝能源整体盈利状况已经明显好于年初的市场一致预期。结合目前情况,我们对公司未来基本面变化做出重新判断,预计2011、2012年通宝能源每股收益分别为0.34元、0.39元。 综上分析,通宝能源成功收购地电股份后,配电业务稳定盈利能力,对业绩起到了显著的增厚作用。同时,得益于公司高比例合同煤保障,以及市场煤价格见顶回落,上网电价提升带来的业绩增厚效应也将在下半年进一步显现。此外,通宝能源完成地电股份收购后,综合能源转型已经迈出第一步,未来公司“综合能源”资产增长潜力依然较大。因此,我们看好通宝能源未来的综合能源发展前景,结合公司目前股价的估值情况,我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 煤价再次大幅上涨的风险。

2011年上半年东方电气实现营业收入197.59亿元,较上年同期增长16.84%;归属于母公司所有者的净利润15.38亿元,较上年同期增长53.42%。上半年实现基本每股收益0.77元。 增长引擎一:工程及服务业务成新增长点公司二季度营业收入增长较一季度有所放缓,主要是受新能源业务增速下降拖累。但我们注意到,工程及服务业务成为公司营业收入的新增长点。今年上半年公司工程及服务业务实现收入24.30亿元,较上年同期大幅增长86.68%。同时,工程及服务业务高毛利率,也增强了公司整体盈利能力。半年报显示,由于工程项目结构发生变化,上半年工程及服务业务毛利率提升至26.62%,高于公司传统业务近7个百分点。 增长引擎二:传统业务对新能源替代效应,确保国内业务增长上半年,日本核泄露事故导致国内核电建设趋缓,以及风电行业竞争激烈,加剧了市场对公司新能源设备业务的担忧。但我们继续强调,公司作为综合发电设备生产商,在火电、水电、核电以及风电设备领域均占有较高市场份额,即使核电、风电需求增速下滑,火电、水电等传统业务也将替代新能源增速下滑所腾出的空间。 从半年报情况看,这种替代效应已经开始显现:上半年公司以火电为主的高效清洁发电设备业务同比增长17.09%,而去年该业务收入同比下降了2.7%。同时水能及环保设备业务恢复正增长为1.86%,而去年该业务收入同比下降了8.87%。因此,我们认为,火电、水电等传统业务对新能源业务的替代效应,确保了公司国内业务增长。 增长引擎三:成功开拓海外市场,打开新增长空间上半年,在核电市场受影响和风电市场下滑的不利形势下,公司仍然获得新增生效订单236亿元人民币,超过去年同期水平。我们分析认为,公司成功开拓海外市场是关键。半年报显示,上半年公司出口项目订单约16亿美元,占总新增订单的44.2%,比重较一季度进一步上升。同时海外业务毛利率也高于国内,上半年公司海外业务毛利率为22.58%,高于国内业务20.20%的水平。因此,我们认为,丰富的海外订单,为公司打开了新的增长空间。 投资建议:维持东方电气2011、2012年每股收益分别为1.73元、1.96元的预测,目前股价对应市盈率分别为15.17、13.39倍,估值水平明显偏低。我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。

公司所处智能用电信息采集子行业持续高速发展,公司业绩的高增长可期。智能用电信息采集系统作为现阶段我国智能电网建设的重点,用电侧智能化的关键设备投资受《用电需求侧管理办法》及《国家电网公司“十二五”电网智能化规划》等政策的刺激,市场形势一片大好。而公司主营产品为用电信息采集系统系列相关产品,即,专变及公变终端、主站及采集器等,因此,借助于整体行业的向好形势,公司的销售形势也表现良好,未来两年收入有望继续维持40%以上的较高增速。 突破地域限制,公司业绩全面开花。随着智能电网建设在全国范围内的全面启动及公司营销能力的提升,公司的营收区域集中问题得到了有效的改善,公司上半年在华东地区实现的销售收入占比较2010年下降近15个百分点至约51%,而公司在东北、华北及西南地区收入占比均有较大的提高。营收集中度的降低有效化解了公司收入的区域集中风险,有助于公司的可持续发展。 技术优势,稳定公司行业地位。公司是用电信息采集系统全系列产品提供商,也是最早进入该领域的公司之一。其开发的用电信息采集系统相关产品市场认可度较高,技术水平位于行业前列,尤其是在技术壁垒较高的230M 专网终端领域,公司产品的市场占有率超过了20%。 公司综合毛利稳定于40% 以上,高毛利体现公司强大的盈利能力。公司在毛利最高的主站产品上有所突破,收入占比提高了近五个百分点,达到了10%。此外,公司自主研发的具有较高技术壁垒的230M 超高速终端在未来的投放,也将在一定程度上维持公司目前的较高毛利率。 高送转,给予公司快速成长预期。公司拟每10股转增10股,这一方面有助于公司保留发展所需的资金,暗示公司的发展前景良好;另一方面有助于提高公司股票在二级市场的流动性,方便投资者进行投资。 盈利预测和评级。目前市场对公司2011年、2012年每股收益的一致预期分别为1.45元、2.07元左右,分别同比增长约47%及42%。目前股价对应的市盈率分别为31.81倍、22.28倍,估值上具有一定的比较优势。综合分析,我们给予新联电子的评级为“谨慎推荐”。

投资建议 考虑到东湖高新股权出让时机、收购资产完成时间、新建生物质发电厂盈利能力以及CDM注册成功与否等均具有较大的不确定性。本报告暂不作出盈利预测。 我们认为,凯迪电力以合理价格收购成熟生物质电厂,不但能小幅增厚公司业绩,最重要的是能增强市场对在建生物质发电项目的盈利预期。此次收购电厂均为2×12MW机组,在建项目中不少为效益更高的1×30MW机组。通过参考拟收购资产盈利情况,未来公司生物质发电业务将更为乐观。 综合考虑,我国生物质能发电的未来发展前途十分广阔,凯迪电力在生物质能发电技术、项目储备上具有先发优势。作为我国生物质发电领域的“排头兵”,未来发展前景值得看好,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示1、燃料成本控制上也存在一定的风险;2、CDM申请仍存在较大不确定性。

三季度上游来水改善,业绩增长明显 长江电力发布2010年三季度报告。2010年前三季度公司实现营业收入173.68亿元,同比增长145.80%;归属于母公司的净利润约71.64亿元,同比增长83.62%。上半年实现每股收益0.4342元,好于此前市场预期。 公司业绩好于预期主要是由于三季度三峡电站上游来水大幅度改善,不但弥补了上半年旱情带来的电量损失,而且使前三季度发电量好于一般年份。前三季度,三峡电站完成发电量675.06亿千瓦时,较上年同期增加3.39%;葛洲坝电站完成发电量127.86亿千瓦时,较上年同期减少1.84%。其中,三季度三峡电站发电量同比增长14.60%,葛洲坝电站同比增长了1.85%。此外,通过调整债务结构,降低财务费用,也提升了公司业绩。 三峡成功蓄水175米,四季度发电量较乐观 10月26日三峡工程试验性蓄水成功到达175米,是三峡电站建成后的首次。一般来说,四季度是水电传统淡季,但今年汛期来水丰沛,加上10月份三峡水库蓄水175米成功,三峡电站发电经济效益较超过往年。因此,今年四季度发电量较值得乐观。 现金流优势逐渐显现,外生增长明确 作为水电企业,长江电力的主要成本是固定资产折旧和财务费用,预计每年的折旧费用在58亿元左右。于是,公司拥有丰沛的现金流用来偿还债务和对外投资。随着年限的延长,公司财务负担将逐步减小,对外投资兑现也可贡献额外收益。因此,公司并不如外界所判断的毫无内生增长性,相反在丰沛现金流支撑下,公司业绩将借助财务费用下降、对外投资收益增加,实现稳步增长。此外,三峡集团承诺了三峡地下电站等资产将注入上市公司,长江电力未来外生增长也非常明确。 投资建议 我们预测2010、2011年长江电力的每股收益分别为0.526元和0.546元,目前股价对应的2010年市盈率仅为15.34倍,估值优势明显。同时,三峡水库在10月份成功蓄水175米,三峡电站经济效益有望超充分发挥,全年业绩可观。此外,公司未来业绩有稳定增长预期,且三峡集团资产注入确定性较强。因此,我们认为,长江电力投资价值突显,可以作为长期投资标的持有,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。