本期经营数据:公司2011年一季度实现营业收入89.27亿元,同比增长33.93%;实现营业利润2.93亿元,同比增长9.20%;归属母公司净利润1.83亿元,同比增长7.58%;实现每股收益0.18元。 贸易业务规模扩大提升收入:公司一季度实现营业收入同比增长,主要由于公司贸易业务规模的扩大,报告期内营业收入同比实现增长,公司主营业务综合毛利率为5.95%,较2010年同期有一定幅度的提高,应为贸易业务规模扩大带来的规模效益提升了业务利润率。公司在国内贸易方面,重视异地贸易平台的建设,将贸易平台从早期的香港迁至上海、广州等经济最活跃或者资源较集中的城市,提升了业务运作效率;进出口贸易方面,公司在东盟的印尼等地均设有办事处以拓展当地市场,另外公司合资成立美国公司开发海外市场挖掘新的业务增长点。公司的进出口贸易和国内贸易开展良好,均将继续保持上升趋势。 地产开发项目实现销售:一季度公司地产开发项目实现销售,房地产业务收入有一定提升。公司专注于中高档楼盘的开发,价位波动相对较小。公司除厦门地区外,已在合肥、芜湖和南昌三个城市拓展业务,目前在厦门开发的项目主要是金门湾和天琴湾,厦门国贸天琴湾一期已基本销售完毕,是2011年可结算的一大主要来源,天琴湾二期为公寓房,目前正在开发中,预计2011年5月份具备销售条件;金门湾别墅将在2011年中期竣工,成为2011年地产业务收入另一大来源;南昌、合肥和芜湖的地产项目也将在今后2-3年内贡献业绩。公司于2011年3月30日竞得厦门岛集美区J2010P06地块,土地使用性质为居住、商业、酒店用地,该地块周边配套设施完善,是优良的商业地产项目储备,开发前景可期。 投资收益大幅增加:公司报告期内实现投资收益0.36亿元,同比增长339.12%,主要是大宗商品套期保值期货合约处置实现盈利所致。另外,公司持有的海南橡胶股权在上海证券交易所上市,增加公司可供出售金融资产,为公司未来投资收益埋下伏笔。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2011、2012年的每股收益为0.76元和0.88元,以2011年4月11日收盘价8.40元计算,PE分别为11倍和10倍,估值较低。公司贸易业务收入提升明显,地产项目销售良好,项目储备有效得以补充,同时对海峡西岸经济区的预期将提升公司未来的发展空间,维持公司“增持”的投资评级。

2011年一季度中国平安的营业收入为739.15亿元,同比增长41.74%,归属母公司股东净利润为58.14亿元,同比增长27.8%,基本每股收益为0.76元。期末每股净资产为15.55元,比上年末提高6.1%。 保费收入增长快速:2011年一季度中国平安保费收入为696.0亿元,同比增长44.73%,其中人寿保险实现规模保费收入657.93亿元﹐同比增长25.7%。2011年一季度公司提取保险责任准备金净额为351.39亿元,较2010年同期增长54.0%。代理人数量及个人首年保费收入的增长推动寿险业务收入增长。2011年一季度公司财产保险业务实现保费收入203.05亿元﹐同比增长33.8%。2011年一季度汽车销售增长以及公司直销渠道保费收入的快速增长是推动公司产险业务收入增长的原因。 规模上升推动投资收益增长:2011年3月末,中国平安投资资产规模为8149亿元﹐较年初增长了7.2%。2011年一季度总投资收益73.47亿元﹐较2010年同期增长22.1%,年化投资收益率为3.73%﹐较2010年有所下降﹐主要是股票市场波动导致证券买卖收益减少。 平安银行净利润大幅增长:平安银行2011年一季度实现净利息收入16.70亿元,同比增长25.75%,实现净利润6.69亿元,同比增长66.4%。平安银行3月末贷款净额为1395.04亿元,较2010年末增长6.39%,存款总额为1696.84亿元,较2010年末增长4.19% 。2011年一季度末平安银行不良贷款率为0.39%,较2010年末下降个2BP。2010年平安成功收购深发展股权,2011年一季度为公司带来投资收益4.64亿元。 平安证券投行业务表现优异:2011年一季度平安证券投行业务发展迅速,一季度共担任了9个IPO项目和4个再融资项目的主承销商,筹资额为107.27亿元,排名行业前列。 考虑H股定向增发,我们预计平安2011-2012年的每股收益分别为3.12元和4.16元,动态市盈率分别为16.5倍和12.4倍。 平安按照2010年底计算的寿险业务内含价值倍数和新业务价值倍数在2.38倍和10.75倍左右,按照2011年预测的寿险业务内含价值和新业务价值倍数在1.92倍和8.07倍,估值具备一定安全边际,维持增持的投资评级。

报告期经营数据:公司2010年度实现营业总收入315.78亿元,较2009年增长27.89%,2011年一季度实现营业总收入82.10亿元,较2010年同期增长17.37%;2010年公司归属母公司净利润为5.01亿元,较2009年增长81.20%,主要由于子公司物产元通及元通齐达期货平仓收益放大,2011年一季度归属母公司净利润为2.49亿元,较2010年同期增长83.54%,主要由于公司汽车和贸易业务收入同比大幅增长以及毛利率的提升;2010年基本每股收益为1.14元,2011年一季度基本每股收益为0.57元。公司2010年利润分配预案为:以2010年年末股本为基准,以未分配利润转送股本,每10股转送2股;以资本公积金转增股本,每10股转增3股;每10股派发现金股利0.3元(含税)。 基本面概述:公司是以汽车服务贸易、地产和期货为主体的综合型服务企业。公司地产业务定位精品市场;汽车贸易业务综合实力较强,公司目前拥有汽车品牌授权42个,汽车营销服务网点141家(其中4S店87家);国际贸易业务着力打通内外贸一体化通道,深化供应链资源整合;期货业务大力发展创新业务;投资业务强化对其他产业的研究服务能力,推动公司各项业务的转型升级。 商品贸易业务收入增长推动业绩提升。公司2010年销售新车15.89万量,报告期内在省外市场有所突破。贸易业务方面,公司拓展新兴国家业务,全年出口总额达到4.02亿美元。大宗商品贸易业务也取得突破性进展。2010年公司除手续费和利息收入外共实现营业收入公司实现商品贸易业务收入312.56亿元,同比增长28.64%,主要应为汽车销售收入及贸易业务收入增长所致。2011年一季度公司汽车和贸易业务收入81.52亿元,同比增长18.08%,继续保持增长势头,粗略估算一季度公司汽车和贸易业务毛利率为4.51%,较2010年同期的1.89%大幅增长,使得汽车和贸易业务利润贡献率提升,推动公司业绩上涨。 地产业务销售情况良好。公司2010年实现房地产业务收入18.73亿元,较2009年增长47.02%,全年完成合同销售额35.6亿元,回笼资金29.6亿元,均创历史新高。从2010年年报数据来看,由于公司房地产业务量扩大带来预售款增长,公司年末的预收账款28.82亿元,同比增长62.92%,2011年一季度预收账款进一步扩大至33.39亿元,随着预收账款的陆续结转,2011年地产业务收入将进一步扩大。另外公司成功拍得的石祥路项目,为公司增加了土地储备,增强地产业务的业绩持续能力。 期货业务收入下滑。2010年公司实现期货业务收入2.98亿元,较2009年减少21.58%。2011年一季度公司实现期货业务收入约为0.52亿元,较2010年同期减少34.18%,期货业务继续下滑。在股指期货业务中,券商控股的期货公司在客户拓展方面的优势更大,因此影响了中大期货业务的拓展,使业绩有所下滑。不过公司加快期货公司营业网点布局,报告期内新增3家营业部开业,截至2010年底已有14家营业部,公司今后积极拓展产业链客户,加大创新发展力度,以保证期货业务的稳健经营。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2011年和2012年每股收益分别为2.22元和2.40元,以4月26日收盘价计算市盈率分别为8倍和8倍,公司汽车和贸易销售持续提升,地产项目销售情况良好,维持公司“增持”的投资评级。

本期经营数据:2011年一季度公司实现营业收入13.41亿元,较2010年同期增长59.75%,实现营业利润7.65亿元,较2010年同期增长91.61%,实现归属母公司净利润5.63亿元,同比增长64.24%,基本每股收益为0.16元。 经纪业务收入同比增长。报告期内公司实现经纪业务收入8.59亿元,较2010年同期增长5.66个百分点,公司实现经纪业务收入的触底回升,从经纪业务代理成交额来看,由于3月经纪业务数据为完全公布,仅从1月和2月公司代理成交金额看,公司股基权债口径下代理成交金额合计5408.17亿元,较2010年同期增长5.52个百分点,代理成交市场份额为3.04%,较2010年同期有所下降。公司的手续费率在同行业中处于较低水平,费率仅高于兴业证券,从公司一季度经纪业务收入变化情况看,公司的手续费率已经触底回升,成功实现以价补量。 承销业务收入大幅增长。报告期内公司承销业务收入为1.79亿元,是2010年同期的4.9倍。随着新股发行加速,公司的承销业务发展迅猛,2011年一季度承销业务收入占营业收入比重为13.35%%,较2010年一季度提升了9.75个百分点(图2)。2011年一季度公司担任2个IPO项目主承销商,筹资金额12.30亿元,市场份额2.98%,继续保持2010年的迅猛势头,同期承接一个再融资项目,筹资金额23.63亿元,一季度合计承销筹资金额35.93亿元,行业排名14位。 自营业务收入同比大幅增长。2011年一季度公司实现自营业务收入1.55亿元,而上年同期自营业绩为亏损,公司自营业务的大幅增长是第一季度营业收入增长的主要原因。公司自营业务风格较为稳健,从2010年报数据来看,公司的自营盘中债券资产占比50.34%。截至报告期末公司自营盘规模为117.77亿元,较2010年末增长7.79%,公司随市场情况及时调整自营盘规模和资产配置比例,自营业绩弹性较大。 创新业务发展良好。公司的直投业务平台光大资本投资有限公司,注册资本20亿元,在业内实力居前,公司自获批开展直投业务资格以来,已陆续储备了多个股权投资项目,2010年,公司完已完成5个股权投资项目。公司作为第一批融资融券业务试点券商,自业务开展以来,融资融券业务规模不断扩大,截至报告期末,公司融资融券市场份额达到10.40%。公司的全资控股公司光大期货拥有中金所会员席位,自股指期货开展以来,代理成交额持续增长,代理成交市场份额一直呈上升趋势。公司创新业务的开展将有助于今后盈利结构的改善,成为公司新的利润增长点。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2011、2012年的每股收益为0.77元和0.83元,按照前一日收盘价15.38元计算,市盈率分别为20倍和19倍。公司经纪业务市场份额下降,维持公司“中性”的投资评级。

公司2010年实现营业收入33.28亿元,同比增加103.49%;营业利润6.91亿元,同比增加78.54%;归属母公司净利润5.55亿元,同比增加20.47%;实现每股收益0.61元。分配预案为每10股派送现金元(含税)。 项目结算推高收入,销售形势良好:2010年公司营业收入增长,一方面由于2009、2010两年销售的地产项目进入结算,另一方面,公司项目销售增长,2010年公司实现预售面积约152万平米,略超年度计划,预售金额62亿元,约完成全年销售目标的107%。一级开发方面,渔安安井片区土地2010年进入招拍挂程序,目前已出让的土地都为公司拍下,成功实现了一二级开发的对接,这使得公司的收入后延,但提升了未来收入的潜力。二级开发方面,2010年公司新开工面积187万平米,较2009年增长24.7%,但仅为计划开工面积360万平米的一半,竣工95万平米,同比增长131.71%,仅为计划的67%,我们认为资金压力较大及施工项目计划调整是主要原因。2011年公司地产业务将多样化发展,公司计划新开工面积为650万平米,其中有300万平米为公共租赁房,扣除之后,仍将较2010年实际开工面积增长87%,计划竣工115万平米,较2010年实际竣工面积增长21%。 地产业务毛利率下降,预收款大幅增加:由于结算项目中包括回迁安置项目,公司毛利率有所下降,2010年公司房地产业务毛利率为38.37%,较2009年下降3.43个百分点。结算的项目中,住宅毛利为36.36%,较2009年下滑5.14个百分点。此外,公司2010年末预收款高达31.80亿元,较2009末增长454%,业绩确定性强。 2010年项目储备大幅增加,开发实力突出:公司是贵州省房地产行业的龙头企业,公司开发的地产项目在贵阳地区享有较高声誉,客户认可度较高。公司2010年及2011年一季度获得渔安安井片区出让的1995亩土地,规划建面达到359.56万平米,其中商业77.60万平米,住宅224.82万平米,若此,公司二级开发项目权益总建面有望突破800万平米。公司目前二级开发项目有10个,其中包括2个保障房项目,即经济适用房项目景怡西苑(帝景传说)和回迁房项目渔安新城。公司正在由单纯的地产项目开发商向城市运营商转型,公司涉及的领域城市基础设施建设、展览中心建设与运营、乳业基地建设、工业园区建设等多个城市建设领域。 矿产业务顺利推进:公司报告期内与贵州省地矿局地质大队合资成立公司从事遵义市红花岗区小金沟锰矿的勘探及开发,截至2011年一季度锰矿勘探已完成90%,探明储量1863万吨。煤矿方面,公司对于野马川煤矿和疙瘩营煤矿仍处于勘探阶段,预计可开采储量在2亿吨左右。此外,公司对岑巩县桃子坪铅锌矿和剑河县内寨铅锌矿的勘查工作也正积极推进。 意图进军新能源领域:公司意图利用在矿产方面已有的资源优势,积极研究和探索布局新能源产业的可行性,主要围绕以锰系动力电池、钒系储能电池及相关材料制备等开展研发工作,并对相关材料的上游矿产资源进行投资。 资产负债率较高,资金压力较大:公司2010年末资产负债率为84.83%,扣除预收款后仍高达79.60%,在上市房企中属于较高水平。同时,由于开工面积不断提高,资金需求不断加大,2010年公司新增借款16.8亿元。同时,值得注意的是,公司应付帐款2010年末达到12.89亿元,较2009年末增加11.67亿元,进一步加大了公司的资金压力。 盈利预测及评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.71元和0.86元,按4月21日收盘价17.60元计算,动态PE分别为25倍和21倍,估值较低。公司项目丰富,开发能力强,公司在贵州拿地能力较强。公司通过一、二级开发联动获得优质土地的潜力不容忽视,未来盈利能力强,同时,考虑贵阳城市改造进程中对房地产需求旺盛,公司未来发展前景十分光明。此外,公司积极进入保障房、矿产、文化旅游领域,未来盈利增长预期强烈。我们维持公司“买入“的投资评级(见表1)。

公司 2011年1-3月实现营业收入3.48亿元,同比增长33.27%;营业利润8636.14元,同比下降19.11%;归属母公司净利润6117.24万元,同比下降24.68%;实现每股收益0.28元。 扩张期投入增长,毛利率下降:由于2010年公司异地扩张速度较快,2011年一季度公司营业成本增长较快,同比增长高达85%,远高于营业收入增速,从而使得毛利率,较2010年同期下降15.8个百分点至43.22%。不过随着新建机构业务的逐步铺开,收入增速将逐步提升,从而使得毛利率回升。 一季度世联地产完成代理销售额271亿元,同比增长67%,明显快于全国商品房销售额27%的增速,市场份额为2.67%。 这得益于公司较快的全国扩张速度,2010年公司新设5家异地分公司,并收购了3家异地房产经纪公司的股权,预计公司将继续在异地,特别是二三四线城市扩张。我们认为,随着新设机构业务的逐步展开以及公司的持续扩张,未来三年公司的代理销售收入仍将保持较快增长。 期间费用率有所下降:2011年一季度公司期间费用率为12.47%,较2010年同期下降约0.21个百分点。其中,管理费用率较去年同期下降约0.55个百分点,管理费用的增长幅度落后于收入的增长是费用率下降的主要原因。由于公司新设机构仍处于业务拓展初期,成本投入比例较大而费用支出比例较小,随着业务的逐步展开,管理费用率将有所上升。 盈利预测和评级:在2011年全国商品房销售面积同比下降10%、世联地产代理销售占全市场份额为1.20%的假设下,我们预计公司2011-2012年的每股收益分别是1.31元和1.54元,按照4月20日的收盘价27.22元计算,对应的动态市盈率分别为21倍和18倍。公司业务区域向全国扩展,业绩增长快速。随着城镇化建设的推进,未来中国房地产市场成交有望继续增长,公司将从中受益。同时,公司是A 股市场唯一一家房地产中介公司,存在一定的估值溢价。因此,我们维持公司“增持”的投资评级 (见表1)。

2011年1-3月,公司实现营业收入8.32亿元,同比增长93.15%;营业利润2.61亿元,同比增长468.54%;归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比增长689.27%;基本每股收益0.12元。 公司基本面概述。公司是一家具备地方国资背景的上市公司。在2009年4月公司完成向宁波城投发行股份购买资产后,主业转向房地产业。作为宁波城投旗下唯一的房企上市平台,公司在拓展地产资源方面有巨大优势:有更多机会参与政府新城开发规划,能够在新城建设初期以较低价格拿地,随后期配套设施的完善获得升值收益。目前公司在建的多个项目都属上述方式拿地,平均毛利率达到55%。 各业务板块均大幅增长。报告期内,房地产、商业地产和水泥分别实现营业收入3.27亿元、1.92亿元和3.12亿元,分别比上年同期增加944.89%、40.17%和56.43%。 住宅业务稳定发展,土地储备丰富。目前公司主力销售项目青林湾二期、林海赛格特花园和维拉小镇项目均销售良好。公司总土地储备约230万平米,可供公司4至5年开发。预计2011年房地产新开工面积60万平米,可售量达到77万平米,相比10年完成的25万平米销量有较大增长,未来业绩可期。 商业地产提供业绩稳定器。目前公司拥有商业地产项目7个,其中和义路项目和月湖盛园项目为托管项目,总建筑面积约100万平米,其中位于宁波核心CBD区域的有5个项目,总建筑面积达87万平米。商业地产的发展将为公司带来稳定的租金收益。以2010年为例,仅天一广场、和义路项目和月湖盛园三个项目为公司带来收入6.16亿元,净利润达1.43亿元,占归属母公司股东的净利润总额的42%。 水泥生产稳健发展。2011年公司拟实现水泥生产390万吨,目前水泥价格在400元/吨,考虑到水泥限产以及国家1000万套保障性住房建设需求,预计全年可实现税前利润3.9亿元。

公司2011年1-3月实现营业收入79.70亿元,同比增长6.20%;营业利润16.49亿元,同比增长6.94%;归属母公司净利润12.05亿元,同比增长6.97%;实现基本每股收益0.11元。 量增价跌,销售收入逆市大涨。2011年一季度万科销售规模大幅增长,销售面积达到303.8万平米,同比增长144.6%,环比2010年四季度增长2.43%,销售金额达到355.1亿元,同比增长135.32%,环比四季度下降3.35%。销售均价为11689元/平米,低于2010年同期的12387元/平米,这与万科目前在售项目向二三四线城市调整有关。良好的销售情况为万科2011年的业绩表现打下了良好的基础,截至一季度末,公司尚有900万平米已售楼盘未结算,合同金额合计为1052亿元。公司以中小套型为主的市场定位是公司获得良好销售业绩的主要原因之一,公司90平米以下的产品占全部销售面积的53%。2011年万科预计竣工面积为729万平米,较2010年实际竣工面积增长65%,这将使得2011年公司业绩实现较大幅度增长。 结算项目毛利率大幅增加。从盈利能力看,由于2011年一季度结算的核心城市项目占比较高,因此结算均价大幅提升,毛利率由2010年同期的36.7%上升到49.0%。结算价格方面,2010年一季度为11536元/平米,2011年一季度大幅提高至18571元/平米,增幅高达61.0%。由于万科待结算项目的均价为11689元/平米,因此2011年全年毛利率难以保持在一季度的高水平。万科2011年一季度新增项目权益规划建筑面积合计309万平方米,较2010年一季度下降42.8%,新增项目的平均楼面地价为2500元/平米,高出2010年同期2130元/平米水平约17.4%,拿地成本增幅较高,2012年后毛利率将维持稳中有降格局。 资金面相对宽松,发展潜力凸显。由于销售旺盛,万科2011年末所持有的货币资金为371.9亿元,高于短期借款和一年内到期长期借款的总和202.9亿元,资金实力进一步增强。 充裕的资金将使得万科2011年的总开工面积进一步增长,万科2011年计划新开工面积1329万平米,较2010年实际开工面积增长6.5%,一季度实现开工面积346万平米,完成调整计划开工面积。充裕的资金,同样为公司今后在其他地产公司资金面比较紧张,地价回落时继续拿地创造了条件。 营业税金增加,费用率提升。由于政府对于土地增值税政策的变化,2011年一季度万科营业税金及附加缴纳10.94亿元,较2010年同期大增46.8%,这将在未来得到延续,从而降低公司的净利润率水平。此外,公司2011年一季度销售和管理费用率分别为4.94%和7.06%,较2010年同期分别上升了1.03%和2.94%,这也将对公司的净利润率水平有负面影响。 盈利预测和估值:我们预测2011-2012年公司归属母公司净利润为99.05亿元和124.83亿元,每股收益为0.90元和1.14元,对应4月19日收盘价8.78元,动态PE分别为9.95倍和7.89倍,估值较低。我们认为房地产行业目前的投资机会来自行业两极分化,即在市场成交量稳定甚至小幅回落情况下,龙头公司的市场占有率持续提升带来的投资机会,万科就是符合这样投资机会的龙头公司。公司资金充裕,销售势头良好,我们维持公司“增持”的投资评级。

本期经营数据:截至2011年一季度末公司总资产规模为252.84亿元,较2010年末下降5.78个百分点。公司实现营业收入8.13亿元亿元,同比减少13.84%,实现归属于母公司的净利润为3.39亿元,较2010年同期减少19.34%,基本每股收益0.23元。 经纪业务收入同比下滑:报告期内公司实现经纪业务收入约3.85亿元,同比减少13.24%。经纪业务收入的下降主要源于经纪业务佣金率的下降以及代理成交市场份额的下滑。公司主要经纪业务战场集中在新疆地区,佣金率由于区位优势维持在行业较高水平,为0.11%左右,但一直呈下降趋势。 按照股基权债口径,根据上证所和深交所公布的代理成交数据,公司2011年度1月份和2月份合计的经纪业务市场份额约为1.11%,在激烈的行业竞争环境下公司市场份额总体呈现下滑趋势。不过公司通过营业部迁址以及对营业部的清理规范工作,从疆内迁往疆外的营业部累计7家,2010年完成了22家证券服务部和技术服务站规范升级为营业部,网点布局得以优化,未来在一定程度上能够改善经纪业务的状况。 承销业务收入同比增长:报告期内公司实现发行承销业务收入1.24亿元,较2010年同期收入增长15.27%。根据天相投资分析系统数据,公司2011年一季度担任国统股份增发主承销商,筹资金额约4.22亿元。 自营业务收入同比减少:2011年一季度公司实现自营业务收益1.56亿元,同比减少42.70%,由于2011年一季度股票市场整体涨幅低于2010年一季度涨幅,因此公司自营业绩受市场情况影响同比有所下滑。根据一季报数据,公司自营盘规模约64.99亿元,较2010年末自营盘规模增长20.52%,主要是交易性金融资产规模增长。公司自营风格稳健,2010年报数据显示固定收益类证券在自营盘中占比69.36%,自营投资风格较为稳健。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2011年和2012年的EPS为0.89元和0.92元,按照3月28日收盘价18.32元计算的动态市盈率为21倍和19倍。公司承销和自营业绩弹性较大,加上营业部布局得以优化,经纪业务状况将得以改善,未来总体业绩增长可期,维持公司“增持”的投资评级。

2010年辽宁成大实现营业收入52.45亿元,同比增长30.50%,增速较前三季度提高6.89个百分点,归属于母公司净利润12.59亿元,同比下降6.15%,降幅较前三季度上升2.18个百分点,实现基本每股收益1.39元。分配预案为每10股送5股,派送现金1.00元(含税)。 贸易业务收入同比增长较快:2010年公司实现进出口贸易业务收入26.67亿元,同比增长32.69%,实现税前利润2073万元,同比增长285%,利润率为0.78%,较2009年提高0.51个百分点。2010年,我国进出口总值增长34.7%,同期社会批零消费总额增长18.4%。在这种环境下,公司进出口及国内贸易业务收入实现同比较大幅度增长。 另一方面,公司医药连锁零售门店增长较快,2010年末已达795家,2010年新开门店132家。2010年公司医药连锁零售业务实现营业收入16.73亿元,同比增长11.61%,实现利润总额3633万元,同比下降23.61%,新开门店未进入盈利期使得医药连锁业务利润率下滑。 生物制药业务发展迅速:公司2010年生物制药业务实现营业收入8.41亿元,同比增长94.68%,毛利7.41亿元,毛利率88.11%,实现净利润4.61亿元,同比增长130%,净利润率高达54.82%。公司2010年销售狂犬疫苗660万人份,比去年同期增长88%;销售乙脑疫苗223万支,同比增长228%。 市场份额稳步扩大。公司生物疫苗业务与国内其它疫苗企业比较,暂时没有面临技术竞争的压力,并占据全国超过30%的市场份额。由于狂犬疫苗未来两年内仍处供不应求状态,公司生物医药业务有望在未来两年实现更快增长。 另外,辽宁成大生物分拆上市工作仍有待证监会的审批。目前生物制药类上市公司的动态市盈率约为40-60倍,假设成大生物发行不超过3000万股,则总股本将达3.9亿股,以新的股本数量计算,成大生物2010年每股收益约为1.28元。如果能够成功实现上市,有望为辽宁成大贡献一次性投资收益50-75亿元,约为每股5.5-8.3元。 对广发证券依赖性明显下降:2010年公司投资收益为10.45亿元,同比下降19.13%,其中,对联营及合营企业的投资收益贡献10.29亿元,同比下降16.21%,其中广发证券贡献投资收益10.04亿元,同比下降17.47%。广发证券贡献的投资收益占公司营业利润的比例由2009年的83.8%下降至67.4%。由于2010年广发证券盈利下降,生物制药业务的快速发展,以及贸易业务的回升,公司对于广发证券投资收益的依赖下降。考虑到广发证券2010年收益中包含出售广发华福股权所获一次性投资收益,2011年业绩预计将较2010年有一定幅度下降,因此2011年广发证券贡献的投资收益占成大营业利润的比重将进一步下降。 油价维持高位有利公司页岩油业务发展:公司控股60%的成大弘晟主要对吉林省桦甸市的油页岩资源进行综合开发,2010年试车结果表明公司的全循环干馏工艺取得成功,平均收油率达到85%以上,为国内领先水平,有望于2011年形成年产10万吨页岩油的生产能力。远期看,成大弘晟将形成50万—100万吨的页岩油产量。按照3000元/吨的开发成本及目前页岩油市场价6000元/吨的销售价格计算,年产10万吨页岩油可为公司贡献毛利2亿元。此外,2010年公司启动了新疆油页岩项目的前期准备工作,公司控股60%的新疆宝明矿业将开发新疆吉木萨尔县油页岩项目,改项目自启动至完成预计约需5年时间,总投资300亿元。项目建成后,有望形成年产页岩油300万吨的生产能力。 盈利预测及评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为1.53元和1.93元,按照4月18日股价33.52元计算,动态PE分别为22倍和17倍,估值较低。成大生物发展快速,如果分拆上市,可为公司贡献大额一次性投资收益,此外,公司页岩油项目如果顺利投产将成为公司重要利润点,我们维持公司的“增持”投资评级

华泰证券2010年实现营业收入89.00亿元,同比下降6.94%;归属母公司净利润34.25亿元,同比下降9.76%;实现每股收益0.63元。分配预案为每10股派发现金1.50元(含税)。 华泰证券2011年一季度实现营业收入19.06亿元,同比下降1.88%;归属母公司净利润6.95亿元,同比下降15.94%;实现每股收益0.12元。 承销收入占比大幅提升:2010年公司实现经纪业务和自营业务收入分别为64.87亿元和5.52亿元,实现承销业务收入14.75亿元,三项业务分别约占营业收入的72.89%、6.20%和16.57%。承销业务收入占比较2009年大幅提升(见图1)。 2011年一季度,这种趋势得以延续,承销收入占比进一步提高至22.02%。 经纪业务市场份额持续下滑:公司2010年经纪业务收入同比下降20.09%。股基权债口径下,2010年公司实现代理成交额6.87万亿元,同比下降8.37%,降幅幅高于市场同期水平5.56个百分点;公司市场份额较去年同期下降了0.34个百分点至5.48%,下滑较为明显(见图2)。公司净手续费率较去年同期水平下降0.012个百分点至0.080%,下降幅度为13.47%,降幅小于同业。2011年华泰证券实现合并经纪业务收入13.50亿元,同比下降7.24%。由于3月份深交所成交数据未披露,从2011年前两个月的情况来看,华泰证券代理成交额同比下降13.45%,市场份额较同期下降1.28个百分点。我们可以推断,一季度经纪业务收入的下降主要来源于市场份额下滑,佣金率降幅较小。 自营收入波动较大:公司2010年自营业务收入同比增长35.35%,四季度自营业务收益3.42亿元,高于2010年前三季度收益。2011年一季度,公司实现自营收入9183万元,同比下降40.69%,环比2010年四季度大幅下降73.10%。2010年公司增加了权益类投资规模,2010年末公司权益类投资达到71.77亿元,较2009年末增加了57.24亿元。公司自营投资风格偏向激进,2010年末191.07亿元自营投资中,债券投资占比仅增加3.69个百分点至59.75%,权益类投资则增加了17.97个百分点至37.56%。在成功上市融资后,2010年末公司自营规模较2009年末大幅增加116.88亿元,2011年一季度末公司自营规模基本保持不变。 投行业务收入持续大幅增长:公司2010年承销业务收入同比增长175.71%。华泰证券担任了31个IPO项目、8个再融资项目的主承销商,筹资总额为320.97亿元,市场份额为3.86%,排名行业第11位。2011年公司实现承销业务收入4.20亿元,同比增长82.64%。 公司一季度担任了6个IPO项目及1个再融资项目的主承销商,筹资总额为46.35亿元。 盈利预测及评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.66元和0.80元,以2010年4月15日收盘价14.80元计算,对应动态PE分别约为22倍和19倍,估值较低。公司承销业务实力行业领先,经纪业务佣金率止跌企稳,创新业务具备先发优势,维持公司的“增持”投资评级(见表1)。

中信证券2010年实现营业收入277.95亿元,同比增长26.30%;归属母公司净利润113.11亿元,同比增加25.91%;实现每股收益1.14元。分配预案为每10股派发现金5.0元(含税)。 自营和承销收入占比提升:2010年公司实现经纪业务和自营业务收入分别为91.12亿元和57.03亿元,实现承销业务收入29.03亿元,三项业务分别约占营业收入的32.78%、20.52%和10.44%。不考虑出售股权的一次性收益,自营业务和承销业务收入占比较去年同期有所提升(见图1)。 经纪业务市场份额上升,佣金率下滑:公司2010年经纪业务收入同比下降26.06%。股基权债口径下,2010年公司实现代理成交额10.39万亿元(包含中信建投证券),同比增加2.17%,增幅高于市场同期水平5个百分点;公司市场份额较去年同期提升了0.4个百分点至8.29%(包含中信建投证券),维持了2009年的上升势头(见图2)。其中,中信证券市场份额提升0.33个百分点,中信金通提升0.31个百分点,中信万通下降0.02个百分点。公司净手续费率较去年同期水平下降0.037个百分点至0.075%,下降幅度为33.14%,是公司经纪业务收入下降的主要原因。由于公司出售了中信建投的股权,因此2011年中信建投将不再并表,这将使得公司经纪业务收入出现明显下降。 自营收入大增:公司2010年自营业务收入同比增长66.39%,四季度自营业务收益高达39.83亿元。2010年公司大幅增加了权益类投资规模,2010年末公司权益类投资达到260亿元,较2009年末增加了86亿元,这使得公司自营收入的弹性明显加大,在四季度有利市场条件下的获得了可观的收益。公司自营投资风格偏向激进,2010年末亿元自营投资中,债券投资占比下降17.9个百分点至47.5%,权益类投资增加了19.0个百分点至50.55%。由于公司出售股权尚未到帐,2010年末公司自营规模为514.4亿元,较2009年末下降37.8亿元。 投行业务收入增长:公司2010年承销业务收入同比增长20.89%。中信证券担任了海宁皮城等14个IPO项目、深发展A等13个再融资项目的主承销商,筹资总额为992.63亿元,市场份额为11.92%,排名行业次席,维持了龙头地位。 H股融资启动国际化进程:公司拟发行H股并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市,发行规模为不超过总股本(99.45亿股)的10%。公司此次发行H股与此前与东方汇理银行的战略合作计划密切相关。东方汇理银行将在全球的业务及客户关系与公司在中国有关业务充分结合,共同建立全球证券经纪业务、亚太地区的股票资本市场和投资银行业务平台。H股发行后,将为公司提供海外的资本运作平台,为公司的国际业务推进提供帮助。从资金面上看,中信证券并不紧张。与东方汇理银行的合作是公司寻求新的利润增长点的有益尝试,同时,公司国际化也有益于公司的业务实力和品牌价值的提升。 直投业务获利丰厚:公司全资子公司金石投资2010年营业收入为5.82亿元,同比增长201%,实现净利润4.14亿元,同比增长220%,净利润率高达71%。公司处置了部分持有的创业板企业股权应是公司收益大幅增长的主要原因。2011年,随着公司投资的上市公司股权逐步解禁,金石投资收益将维持快速增长。 盈利预测及评级:不考虑增发,我们预测公司2011-2012年EPS分别为1.09元和0.73元,以2010年4月8日收盘价14.80元计算,对应动态PE分别约为13.6倍和20.2倍,估值较低。尽管出售了中信建投的股权使得公司表内收入短期内有所下降,但公司行业龙头的地位依然未曾动摇,公司承销业务实力行业领先,经纪业务市场份额上升,创新业务具备先发优势。我们认为股权出售的收益将用来扩大公司的传统业务及创新业务规模,在公司强大的业务实力支撑下,资金运用效率不是问题,ROE不会出现明显下降,上调公司的投资评级至“增持”。

北京银行2010年实现营业收入156.35亿元,同比增长31.45%,归属上市股东净利润68.03亿元,同比增长20.75%,基本每股收益1.09元,每股净资产6.83元。分配预案为每10股派送现金2.16元(税前)。 活期存款占比下降较多:2010年末北京银行客户存款总额为5577.24亿元,比年初增长24.8%;活期存款占比为52.9%,较2009年末下降3.6个百分点,对于息差变动有负面作用。 2010年末,公司贷款及垫款总额为3347.32亿元,比年初增长22.4%。公司2010年末一般性公司贷款余额为2855.52亿元,较年初增长19.9%。公司压缩了贴现规模,2010年末,贴现占比较年初下降2.5个百分点至0.6%。 净息差下降2BP:2010年北京银行实现利息净收入144.79亿元,同比增长32.18%。规模增长使得北京银行净利息收入实现较快增长。2010年公司以日均余额计算的净息差为2.29%,较2009年下降了2BP,公司2010年的存贷款利差为2.18%,与2009年持平。贷款增速慢于存款、活期存款占比下降都是息差下降的原因。 手续费收入快速增长:2010年北京银行实现非息收入11.56亿元,同比增长22.99%,其中手续费收入9.64亿元,同比增长48.32%。债券业务以及融资顾问业务收入增长较快。由于手续费收入增速快于利息收入,手续费收入占比为6.17%,上升0.7个百分点。 资产质量状况持续改善:2010年末北京银行不良贷款总额为23.21亿元,比年初减少4.75亿元,较三季度末下降0.12亿元。不良贷款率为0.69%,比年初下降0.33个百分点,较三季度末下降0.1个百分点;不良贷款拨备覆盖率307.12%,比年初提高91.43个百分点。公司2010年信贷成本为0.40%,较2009年上升0.10个百分点,信贷成本的上升缘于拨备多提,2010年公司贷款损失准备计提12.03亿元,较2009年增长73%。尽管拨备多提,但2010年末公司拨贷比仅为2.13%,与监管要求仍有一定差距,这将使得北京银行未来的拨备压力有所加大。同时,为了满足拨贷比条件,公司未来信贷成本将呈上升趋势。 拟进行非公开增发补充资本:2010年末北京银行资本充足率为12.62%,比年初下降1.73个百分点;核心资本充足率为10.51%,比年初下降1.87个百分点。为了满足公司未来的发展需要,公司在披露年报的同时披露了非公开发行预案,拟向10个发行对象募集不超过118亿元补充资本。如果顺利完成增发,公司资本充足率将超过15%,这有利于公司保持较快的扩张速度。按照即将推出的新资本充足率监管指标,公司目前的资本充足率能够满足非系统性重要银行资本充足率10.5%的标准,不过,如果不进行增发,为了在限期之内使得资本充足率满足监管要求,公司未来不得不放缓规模扩张的速度。 不考虑增发,根据我们的预测,北京银行2011-2012年的每股收益将达到1.31元和1.59元,按照4月8日收盘价12.92元计算,市盈率分别为9.66倍和7.94倍,市净率分别为1.59倍和1.35倍。公司增发如能顺利完成,将解除公司规模增长的后顾之忧,从而使得规模增速保持较快水平,同时,公司估值具有安全边际,因此维持北京银行“增持”的投资评级。

公司 2010年实现营业收入660.95亿元,同比增加62.99%;营业利润28.37亿元,同比增加72.87%;归属母公司净利润17.55亿元,同比增加64.94%;实现每股收益0.78元。分配预案为每10股派送现金1.00元(含税)。 公司基本面概述:公司采取“地产+供应链管理”的双主业运营模式,供应链业务和房地产开发业务的优势互补,以供应链业务的巨额现金流来支持房地产的开发,同时以房地产的固定资产为供应链业务提供必要的担保。公司供应链业务模式集集中采购、物流服务和供应链融资服务于一身。 供应链业务快速发展:公司已由传统贸易业务向供应链管理及服务转型,2010年营业额近599.86亿元,同比增长73.87%,实现毛利30.07亿元,同比增长75.86%。公司的供应链管理业务依托专业、规模、渠道和资金等优势,目前已形成浆纸、钢铁、矿产品、化工产品、农产品、机电产品、轻纺产品、物流服务及汽车、酒类共计十大核心业务板块。 其中浆纸、钢铁、汽车是公司的优势项目,公司是目前国内最大的纸浆、纸张经销商。供应链业务轻资产、高周转的优势为公司继续做大规模、提升盈利提供了支持。毛利率方面,公司供应链业务毛利率为5.01%,较2009年上升0.05个百分点。随着公司业务规模的增长以及业务实力的增强,业务毛利率将呈现稳步上升的格局。 地产业务毛利率提升较快:2010年公司房地产业务收入为49.37亿元,同比增长1.69%,实现业务毛利22.21亿元,同比增长38.88%,毛利率为53.08%,较2009年上升20.13个百分点。公司地产业务主要通过控股95%的联发地产和控股54.65%的建发地产经营运作,结算均价的上升是毛利率提升的主要原因。2010年联发地产结算面积为24万平米,同比减少21.6%,结算收入为24.59亿元,同比增长30.8%,结算均价为10246元/平米,较去年同期提高4106元/平米。 建发地产结算面积为14.7万平米,同比减少69.9%,结算收入为14.98亿元,同比减少48.7%,结算均价为10190元/平米,较去年同期提高4200元/平米。销售方面,2010年联发地产销售量价齐升,实现销售面积49万平米,同比增长57.1%,实现签约销售收入40.6亿元,同比增长97.1%,销售均价为8286元/平米,较去年提高1681元/平米。建发地产销售价升量跌,实现销售面积29.6万平米,同比减少15.1%,实现签约销售收入37.5亿元,同比增长61.9%,销售均价12669元/平米,较去年同期提高6025元/平米。公司地产业务布局到了长江及以南经济发达的二三线城市达12个,公司二级开发权益储备面积超过400万平米,近两年新增储备超300万平米。 期间费用率下降,利息支出大幅增长:公司2010年期间费用率为3.48%,较2009年同期下降0.26个百分点。不过值得注意的是,公司利息支出为2.01亿元,较2009年同期增长200%。这主要是由于公司债务大幅增加。2010年末,公司债务总额为152亿元,较2009年末增加66.75亿元,增幅高达78.30%。 盈利预测及评级:我们预测公司2011-2012年EPS 分别为0.85元和0.90元,按4月7日收盘价8.92元计算,动态PE 分别为10.5倍和9.9倍,与贸易行业上市公司相比,公司具备一定估值优势。公司是供应链业务发展迅速,资产消耗少,盈利能力强,公司地产业务项目储备丰富,布局合理,销售良好,此外,海峡西岸经济区的建立也将对公司经营形成巨大的推动作用,维持公司“买入”的投资评级(见表1)。

公司2010年实现营业收入22.49亿元,同比增长85.90%;营业利润3.81亿元,同比增长114.08%;归属母公司净利润2.92亿元,同比增长149.61%;实现每股收益0.45元。本年度不分配。 地产业务毛利率下降:2010年公司房地产业务收入为22.18亿元,同比增长274%,结算面积为24.85万平米,结算项目主要为大连“华业玫瑰东方”,深圳“华业玫瑰郡”、长春“华业玫瑰谷”三期等项目。公司2010年地产业务毛利率为28.37%,较2009年同期下降约10.07个百分点。这主要是由于本期结算的大连和深圳项目毛利率较低所致。 2011年业绩保障性有所下降:2011年公司主力销售项目包括大连、长春、北京通州“东方玫瑰家园“等项目,同时武汉“荷叶山庄”项目也将开工建设并进入推盘阶段,预计可售面积将超过30万平米。2010年末,公司预收款为9.70亿元,较三季度末下降7.21亿元,公司2011年业绩的保障性有所下降。一级开发方面,除通州永顺镇李庄村地块约750亩的土地开发在推进中外,公司于2010年8月与北京市通州区梨园镇东小马村村民委员会签署《土地一级开发合作协议书》,就通州区梨园镇东小马村旧村约600亩土地进行一级开发,并有联动二级开发预期。自去年收购北京“东方玫瑰家园”项目开始,公司业务重心向北京通州转移,在CBD东扩以及通州新城建设两大主题下,通州未来发展前景看好,公司所开发项目或地块将受益于此。 商业地产项目逐步铺开:公司自2010年10月起,共拍得5幅通州运河核心区商业地块,合计建面51.5万平米,向商业地产发展的目标明确。通州新城是北京市未来规划的重点功能区域,商业地产的升值潜力较大。 期间费用率下降:公司2010年期间费用率为4.15%,较2009年同期下降了约2.73个百分点,这主要由于2010年公司结算收入大幅增长,而由于房地产热销,相关费用没有成比例增长。 增发方案撤销,资金压力加大:2011年公司计划新开工面积将超过40万平米,资金需求加大。公司于2010年7月决定撤销2009年度的非公开增发方案,这主要是由于目前地产政策偏紧,地产公司通过股权方式融资较为困难,这将加重公司的资金压力。年报数据显示,2010年末公司借款总额为31.66亿元,较2009年末增加15.45亿元。2010年末扣除预售款公司资产负债率为68.18%,较2009年末上升6.88个百分点。公司2010年经营活动产生的现金流为-4.89亿元,较2009年的-5970万元有明显恶化。多个数据显示公司资金压力明显加大,这就得公司未来发展对销售回款速度的要求增高。 股权激励方案推动公司良性发展:公司2010年推出股权激励方案,行权条件为2011—2013年扣除非经营性损益后的净利润年复合增长率为50%,较为严厉的行权条件对公司业绩持续快速增长具有十分有效的促进作用。 盈利预测和评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.69元和1.05元,对应4月7日价格7.53元,动态市盈率分别为10.9倍和7.2倍,估值较低。公司项目储备丰富,由于多个项目位于北京市通州区,将受益于北京CBD东扩及新城建设,同时,公司项目开发实力强,开发的商品房品质较高,保值性强,有利于项目销售,因此我们维持公司“增持”的投资评级。