公司2011年一季度实现营业收入6.80亿元,同比增加15.52%;归属母公司净利润1.02亿元,同比下降15.72%;实现每股收益0.11元。 项目结算推高收入,销售形势良好:2010年公司营业收入增长,一方面由于2010年销售的地产项目进入结算,另一方面,公司项目销售增长,2011年一季度公司实现预售金额约13亿元,较2010年同期增长86%。本期进入结算的项目包括遵义项目、世纪新城项目和中天会展城。2011年公司地产业务将多样化发展,公司计划新开工面积为650万平米,其中有300万平米为公共租赁房,扣除之后,仍将较2010年实际开工面积增长87%,计划竣工115万平米,较2010年实际竣工面积增长21%。 地产业务毛利率下降,预收款大幅增加:由于结算项目中遵义项目毛利率较低,本期公司毛利率有所下降,2011年一季度公司主营业务毛利率为27.85%,较2010年同期下降16.74个百分点。此外,公司2011年3月末预收款高达38.2亿元,较2010末增长20%,2011年业绩保障性增强。 项目储备大幅增加,开发实力突出:公司是贵州省房地产行业的龙头企业,公司开发的地产项目在贵阳地区享有较高声誉,客户认可度较高。公司2010年及2011年一季度获得渔安安井片区出让的1995亩土地,规划建面达到359.56万平米,其中商业77.60万平米,住宅224.82万平米,若此,公司二级开发项目权益总建面有望突破800万平米。公司目前二级开发项目有10个,其中包括2个保障房项目,即经济适用房项目景怡西苑(帝景传说)和回迁房项目渔安新城。 公司正在由单纯的地产项目开发商向城市运营商转型,公司涉及的领域城市基础设施建设、展览中心建设与运营、乳业基地建设、工业园区建设等多个城市建设领域。 资产负债率仍保持较高水平,债务有所减少:公司2011年3月末资产负债率为84.62%,较2010年末下降0.19个百分点,扣除预收款后资产负债率为78.16%,下降1.44个百分点。3月末公司总债务为44.56亿元,较2010年末下降2.98亿元。 负债率仍然较高,但在良好的销售形势下,有下降趋势。 盈利预测及评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.71元和0.86元,按4月29日收盘价16.25元计算,动态PE分别为23倍和19倍,估值较低。公司项目丰富,开发能力强,公司在贵州拿地能力较强。公司通过一、二级开发联动获得优质土地的潜力不容忽视,未来盈利能力强,同时,考虑贵阳城市改造进程中对房地产需求旺盛,公司未来发展前景十分光明。此外,公司积极进入保障房、矿产、文化旅游领域,未来盈利增长预期强烈。我们维持公司“买入“的投资评级(见表1)。

北京银行2011年一季度实现营业收入46.53亿元,同比增长30.72%,归属上市股东净利润25.20亿元,同比增长20.45%,基本每股收益0.40元,每股净资产7.24元。 贷款增长较快:2011年3月末北京银行客户存款总额为5637.22亿元,比年初增长1.08%。2011年3月末,公司贷款净额为3501.48亿元,比年初增长6.88%。 净息差下降9BP:2011年一季度北京银行实现利息净收入41.53亿元,同比增长28.54%。规模增长使得北京银行净利息收入实现较快增长。2011年一季度公司以平均余额计算的净息差为2.27%,较2010年同期下降了9BP,公司存贷款利差为2.13%,较2010年同期下降11BP。贷款增速慢于存款、活期存款占比下降都是息差下降的原因。 手续费收入快速增长:2011年一季度北京银行实现非息收入4.99亿元,同比增长52.18%,其中手续费收入4.27亿元,同比增长90.87%。由于手续费收入增速快于利息收入,手续费收入占比为9.18%,上升2.89个百分点。 信贷成本上升:公司2011年一季度信贷成本为0.22%,2010年同期公司为净冲回。 拟进行非公开增发补充资本:为了满足公司未来的发展需要,公司披露了非公开发行预案,拟向10个发行对象募集不超过118亿元补充资本。如果顺利完成增发,公司资本充足率将超过15%,这有利于公司保持较快的扩张速度。按照即将推出的新资本充足率监管指标,公司目前的资本充足率能够满足非系统性重要银行资本充足率10.5%的标准,不过,如果不进行增发,为了在限期之内使得资本充足率满足监管要求,公司未来不得不放缓规模扩张的速度。 不考虑增发,根据我们的预测,北京银行2011-2012年的每股收益将达到1.31元和1.59元,按照4月29日收盘价12.06元计算,市盈率分别为9.23倍和7.59倍,市净率分别为1.52倍和1.29倍。公司增发如能顺利完成,将解除公司规模增长的后顾之忧,从而使得规模增速保持较快水平,同时,公司估值具有安全边际,因此维持北京银行“增持”的投资评级。

交通银行2011年一季度实现营业收入302.39亿元,同比增长26.33%,归属上市股东净利润132.80亿元,同比增长27.07%,基本每股收益0.24元,每股净资产4.20元。 活期存款占比微降:2011年3月末交通银行客户存款总额为3.04万亿元,比年初增长5.92%;活期存款占比为48.4%,较2010年末下降0.6个百分点。2011年3月末,公司贷款及垫款总额为2.34万亿元,比年初增长4.79%。公司2011年3月末一般性公司贷款余额为1.90万亿元,较年初增长4.48%。 净息差上升10BP:2011年一季度交通银行实现利息净收入237.35亿元,同比增长24.72%。规模增长、净息差上升及资产结构优化使得交通银行净利息收入实现较快增长。2011年一季度公司以日均余额计算的净息差为2.51%,较2010年同期上升了10BP,公司2011年一季度的存贷款利差为2.43%,较2010年同期加大了9BP。加息及资产结构优化是息差上升的原因。 手续费收入占比上升:2011年一季度交通银行实现非息收入65.04亿元,同比增长33.57%,其中手续费收入49.56亿元,同比增长42.87%。投行业务收入以及银行卡业务收入增长较快。由于手续费收入增速快于利息收入,2011年一季度交行手续费收入占比为16.39%,提高1.90个百分点。 资产质量状况较好:2011年3月末交通银行不良贷款总额为247.07亿元,比年初减少2.81亿元。不良贷款率为1.05%,比年初下降0.07个百分点;不良贷款拨备覆盖率197.83%,比年初提高11.99个百分点。公司2011年一季度年化信贷成本为0.54%,较2010年同期下降0.01个百分点。3月末公司拨贷比为2.09%,在大行中属较低水平,这将使得交行未来的拨备压力加大。 资本充足率略有下降:2011年3月末交通银行资本充足率为12.05%,比年初下降0.31个百分点;核心资本充足率为9.24%,比年初下降0.13个百分点。资本充足率的下降可能使得公司未来放缓规模扩张的速度。 根据我们的预测,交通银行2011-2012年的每股收益将达到0.81元和0.93元,按照4月29日收盘价5.95元计算,市盈率分别为7.35倍和6.40倍,市净率分别为1.28倍和1.10倍,估值较低。公司净息差有望继续扩大,公司估值具有安全边际,在大行中属较低水平,因此维持交通银行“增持”的投资评级。

兴业银行2011年一季度实现营业收入116.53亿元,同比增长21.07%,归属上市股东净利润52.21亿元,同比增长28.00%,基本每股收益0.87元,每股净资产16.20元。 存贷款规模增速放缓:2011年一季度兴业银行存贷款增速较2010年同期明显放缓。2011年3月末贷款及垫款总额为8924.78亿元,比年初增长4.5%。公司一般性公司贷款余额为6478.12亿元,较年初增长4.6%,一般性公司贷款占比较2010年末提升0.1个百分点至72.6%。公司继续压缩贴现规模,2011年3月末,贴现占比较年初下降0.2个百分点至0.9%。 在信贷收紧的预期下,公司通过压缩贴现提高贷款收益率的空间已较小。2011年3月末兴业银行客户存款总额为11649.32亿元,比年初增长2.8%,增速快于贷款。活期存款占比下降3.2个百分点至46.5%。 净息差大幅下降118BP:2011年一季度兴业银行实现利息净收入97.85亿元,同比增长16.1%。规模增长是兴业银行净利息收入增长的主要原因。2011年一季度公司净息差为2.09%,较2010年同期下降了118BP。息差表现符合预期,公司同业存款占比较高,流动性趋紧使得同业存款成本增加,从而导致息差下降。公司2011年一季度的存贷款利差较2010年同期大幅下降了190BP。 手续费收入占比继续上升:2011年一季度兴业银行实现非息收入18.68亿元,同比增长56.61%,其中手续费收入17.27亿元,同比增长61.20%。由于手续费收入增速快于利息收入,2011年一季度兴业银行手续费收入占比提升3.63个百分点,为13.87%,收入结构有所改善。 拨备少提,未来仍存多提拨备压力:2011年3月末兴业银行不良贷款总额为35.47亿元,比年初减少0.69亿元。不良贷款率为0.40%,比年初下降0.02个百分点;不良贷款拨备覆盖率341.96%,比年初提高16.43个百分点。公司2011年一季度年化信贷成本为0.20%,较2010年同期下降1.38个百分点。 拨备少提是信贷成本下降的原因,2011年一季度公司计提资产减值损失4.33亿元,同比下降37.5%。公司2011年3月末拨贷比为1.36%,与新规要求差距较大,未来年度计提压力较大。 资本充足率下降较快:2011年3月末兴业银行资本充足率为10.71%,比年初下降0.58个百分点;核心资本充足率为8.42%,比年初下降0.38个百分点。一季度兴业银行资本消耗较快,这主要是由于风险资产规模增速较快(11.4%),如果保持这种发展速度,融资需求将会较快显现。 根据我们的预测,兴业银行2011-2012年的全面摊薄每股收益将达到3.46元和4.29元,按照4月28日收盘价30.21元计算,市盈率分别为8.74倍和7.04倍,市净率分别为1.65倍和1.36倍,估值较低。公司资产质量良好,收入结构持续改善,估值具有安全边际,因此我们维持兴业银行“增持”的投资评级。

工商银行2011年一季度实现营业收入1138.17亿元,同比增长30.32%,归属上市股东净利润537.87亿元,同比增长29.46%,基本每股收益0.15元,每股净资产2.50元。 资产规模增长放缓:工行2011年一季度存贷款增速都较2010年同期有明显放缓。2011年3月末公司贷款及垫款总额为7.06万亿元,比年初增长4.02%。公司2011年3月末一般性公司贷款余额为4.85万亿元,较年初增长3.09%。公司继续压缩贴现规模,2011年3月末,贴现占比较年初下降0.40个百分点至1.30%。2011年3月末工商银行客户存款总额为11.76万亿元,比年初增长5.55%;活期存款占比为51.8%,较2010年末下降1.4个百分点,对称加息的情况下有利于息差提升。 净息差上升21BP:2011年一季度工商银行实现利息净收入853.76亿元,同比增长24.82%。规模增长、净息差上升及资产负债结构优化使得工商银行净利息收入实现较快增长。 2011年一季度公司以平均余额计算的净息差为2.48%,较2010年同期上升了21BP。加息以及贴现占比的下降都是息差上升的原因。而2010年四季度的两次加息使得公司2011年一季度的存贷款利差较2010年同期提高了20BP。 手续费收入增长较快:2011年一季度工商银行实现非息收入284.41亿元,同比增长50.19%,其中手续费收入259.27亿元,同比增长42.02%。结算业务收入增长超过30%。由于非息收入增速快于利息收入,2011年一季度工行非息收入占比为24.99%,较2010年同期提升3.3个百分点,手续费收入占比为22.78%,较2010年同期上升1.88个百分点。 拨备多提使信贷成本上升:2011年3月末工商银行不良贷款总额为707.74亿元,比年初减少24.67亿元。不良贷款率为1.00%,比年初下降0.08个百分点;不良贷款拨备覆盖率246.53%,比年初提高18.33个百分点。公司2011年一季度年化信贷成本为0.50%,较2010年同期上升0.23个百分点。拨备多提使得信贷成本上升,2011年一季度资产减值损失为86.54亿元,同比大幅增长121%。3月公司拨贷比为2.47%,在大行中属较高水平,基本符合监管要求,未来多提拨备压力较小。 短期内没有融资需求:2011年3月末工商银行资本充足率为11.77%,比年初下降0.50个百分点;核心资本充足率为9.66%,比年初下降0.31个百分点。按照即将推出的新资本充足率监管指标,公司目前的资本充足率能够满足系统性重要银行资本充足率11.5%的标准,不过,这也使得公司不得不放缓规模扩张的速度,否则将在两至三年内面临再次融资的压力。 根据我们的预测,工商银行2011-2012年的每股收益将达到0.56元和0.61元,按照4月28日收盘价4.59元计算,市盈率分别为8.21倍和7.51倍,市净率分别为1.67倍和1.40倍。公司估值具备安全边际,尽管资产规模增速放缓,但息差成上升趋势,手续费收入快速增长,资产质量稳定且持续向好,维持工商银行“增持”的投资评级。

2011年一季度中国太保的营业收入为476.57亿元,同比增长17.97%,归属母公司股东净利润为34.49亿元,同比增长22.61%,基本每股收益为0.40元。期末每股净资产为9.63元,比上年末提高3.1%。 2011年一季度中国太保保险业务收入481.50亿元﹐同比增长13.7%。其中﹐人寿保险业务收入323.08亿元﹐同比增长13.6%。2011年一季度公司财产保险业务收入158.28亿元﹐同比增长13.9%。由于太保对银行渠道依赖较高,2011年,受银保新规影响,公司一季度保费收入增速低于2010年同期。随着公司营销体系的转型,这种影响将逐步消退,未来保费收入增速有望回升。 2011年3月末,中国太保投资资产规模为4663亿元﹐较年初增长了7.72%。2011年一季度总投资收益54.32亿元﹐较上年同期增长1.1%,年化总投资收益率为4.83%﹐较上年同期下降0.91个百分点﹐主要是股票市场下滑导致证券买卖收益减少。 太保2011年一季度提取的保险责任准备金为238.74亿元,同比增长11.42%,增速慢于保费收入增长,准备金评估利率下调的影响将逐步下降。 2011年一季度太保赔付支出为95.36亿元,同比增长17.08%。 一季度业务及管理费支出43.52亿元,同比增长9.10%。 我们预计太保2011-2012年的每股收益分别为1.42元和1.84元,动态市盈率分别为17倍和13倍。太保按照2010年底计算的寿险业务内含价值倍数和新业务价值倍数在2.28倍和14.86倍左右,按照2011年预测的寿险业务内含价值和新业务价值倍数在1.86倍和9.64倍,估值具备一定安全边际,维持增持的投资评级。

中国银行2011年一季度实现营业收入835.67亿元,同比增长23.70%,归属上市股东净利润334.39亿元,同比增长27.75%,基本每股收益0.12元,每股净资产2.43元。 资产规模增速符合预期:中行2011年一季度存贷款增速都较2010年同期有明显放缓。2011年3月末中国银行客户存款总额为8.00万亿元,比年初增长6.09%;贷款及垫款总额为5.96万亿元,比年初增长5.23%。 净息差上升5BP:2011年一季度中国银行实现利息净收入535.36亿元,同比增长20.29%。规模增长、净息差上升及资产结构优化使得中国银行净利息收入实现较快增长。2011年一季度公司以平均余额计算的净息差为2.06%,较2010年同期上升了5BP。不对称加息以及投资收益率上升是息差上升的原因。由于准备金率的上升,2011年一季度中行的净利差为1.96%,较2010年同期下降1BP。 手续费收入大幅增长:2011年一季度中国银行实现非息收入300.31亿元,同比增长30.29%,其中手续费收入185.82亿元,同比增长18.69%。由于手续费收入增速慢于利息收入,2011年一季度中行手续费收入占比为22.24%,下降0.93个百分点。 资产减值准备计提下降:公司2011年一季度资产减值损失为46.15亿元,同比下降21.7%,年化信贷成本为0.32%,较2010年同期下降0.15个百分点。3月末公司拨贷比约为2.14%,在大行中属较低水平,也较2010年末的2.17%有所下降,这主要是由于一季度的贷款减值损失少提所致。 资本充足率略降:2011年3月末中国银行资本充足率为12.38%,比年初下降0.2个百分点;核心资本充足率为9.96%,比年初下降0.13个百分点。按照即将推出的新资本充足率监管指标,公司目前的资本充足率能够满足系统性重要银行资本充足率11.5%的标准,不过,这也使得公司不得不放缓规模扩张的速度,否则将在两至三年内面临再次融资的压力。 根据我们的预测,中国银行2011-2012年的每股收益将达到0.43元和0.51元,按照4月28日收盘价3.38元计算,市盈率分别为7.90倍和6.63倍,市净率分别为1.32倍和1.19倍,估值较低。公司净息差有望继续扩大,非息收入占比高,维持中国银行“增持”的投资评级。

中信证券2011年一季度实现营业收入34.47亿元,同比下降15.17%;归属母公司净利润13.57亿元,同比下降9.45%;实现每股收益0.14元。 自营和承销收入占比提升:2011年一季度公司实现经纪业务和自营业务收入分别为14.46亿元和10.97亿元,实现承销业务收入2.36亿元,三项业务分别约占营业收入的41.95%、24.49%和6.84%。自营业务收入占比较去年同期大幅提升(见图1)。 经纪业务市场份额上升,佣金率下滑:公司2011年一季度经纪业务收入同比下降35.92%。股基权债口径下,2011年1-2月公司实现代理成交额9387亿元,同比增加14.6%,增幅高于市场同期水平8.1个百分点;公司市场份额较去年同期提升了0.37个百分点至5.27%,维持了2009年的上升势头。其中,中信证券母公司市场份额提升0.49个百分点,中信金通下降0.03个百分点,中信万通下降0.07个百分点。根据我们估算公司净手续费率为0.063%,较2010年同期下降约25%,是公司经纪业务收入下降的主要原因。 由于公司出售了中信建投的股权,因此2011年中信建投将不再并表,这使得公司经纪业务收入出现明显下降。 自营收入大增:公司2011年一季度自营业务收入同比大幅增长90.94%。2010年公司大幅增加了权益类投资规模,2010年末公司权益类投资达到260亿元,较2009年末增加了86亿元,这使得公司自营收入的弹性明显加大,在一季度有利市场条件下的获得了可观的收益。 投行业务收入下滑:公司2011年一季度承销业务收入同比下降29.44%。中信证券担任了2个IPO项目和2个再融资项目的主承销商,筹资总额为71.67亿元。 H股融资启动国际化进程:公司拟发行H股并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市,发行规模为不超过总股本(99.45亿股)的10%。公司此次发行H股与此前与东方汇理银行的战略合作计划密切相关。东方汇理银行将在全球的业务及客户关系与公司在中国有关业务充分结合,共同建立全球证券经纪业务、亚太地区的股票资本市场和投资银行业务平台。H股发行后,将为公司提供海外的资本运作平台,为公司的国际业务推进提供帮助。从资金面上看,中信证券并不紧张。与东方汇理银行的合作是公司寻求新的利润增长点的有益尝试,同时,公司国际化也有益于公司的业务实力和品牌价值的提升。 盈利预测及评级:不考虑增发,我们预测公司2011-2012年EPS分别为1.01元和0.65元,以2010年4月29日收盘价13.23元计算,对应动态PE分别约为13倍和20倍,估值较低。尽管出售了中信建投的股权使得公司表内收入短期内有所下降,但公司行业龙头的地位依然未曾动摇,公司承销业务实力行业领先,经纪业务市场份额上升,创新业务具备先发优势。我们认为股权出售的收益将用来扩大公司的传统业务及创新业务规模,在公司强大的业务实力支撑下,资金运用效率不是问题,ROE不会出现明显下降,维持公司“增持”的投资评级

招商银行2011年一季度实现营业收入223.23亿元,同比增长42.91%,归属上市股东净利润88.10亿元,同比增长49.09%,基本每股收益0.41元,每股净资产6.62元。 存款增速提高,贷款增速放缓:2011年3月末招商银行客户存款总额为2.03万亿元,比年初增长7.11%。2011年3月末,公司贷款及垫款总额为1.51万亿元,比年初增长5.19%。从招商银行母公司数据来看,贷款构成方面,2011年3月末零售贷款占比提升,贴现占比基本不变。存款构成方面,活期存款占比较2010年末有所下降。 净息差上升43BP:2011年一季度招商银行实现利息净收入173.57亿元,同比增长38.70%。规模增长、净息差上升及资产结构优化使得招商银行净利息收入实现较快增长。2011年一季度公司以日均余额计算的净息差为2.98%,较2010年同期上升了43BP。公司活期存款占比高,四季度的两次加息使得公司净息差提升较快。公司2011年一季度的存贷款利差为2.89%,较2010年同期加大了43BP。 手续费收入维持较快增长:2011年一季度招商银行实现非息收入49.66亿元,同比增长59.88%,其中手续费收入39.22亿元,同比增长62.33%。由于手续费收入增速快于利息收入,手续费收入占比为17.57%,上升2.1个百分点。 资产质量状况改善,未来拨备压力加大:2011年3月末招商银行不良贷款总额为92.60亿元,比年初减少4.26亿元。不良贷款率为0.61%,比年初下降0.07个百分点;不良贷款拨备覆盖率335.31%,比年初提高32.90个百分点。公司2011年一季度信贷成本为0.56%,较2010年同期上升0.05个百分点,信贷成本的上升缘于拨备多提。公司拨贷比为2.06%,与监管要求仍有一定差距,这将使得招行未来的拨备压力加大。 资本充足率下降较快:2011年3月末招商银行资本充足率为10.91%,比年初下降0.56个百分点;核心资本充足率为7.66%,比年初下降0.38个百分点。一季度的情况显示公司资本消耗较快,这使得公司未来需要放缓风险资产规模扩张的速度,否则将在两至三年内面临再次融资的压力。 根据我们的预测,招商银行2011-2012年的每股收益将达到1.42元和1.66元,按照4月28日收盘价14.68元计算,市盈率分别为10.33倍和8.85倍,市净率分别为2.00倍和1.69倍。 公司手续费收入占比高于同业,在贷款业务规模增速放缓的情况下,公司将受益于强大的中间业务实力,同时,公司资产负债结构有利于在加息周期中的息差提升,因此维持招商银行“增持”的投资评级。

公司2011年一季度实现营业收入169.85亿元,同比增加34.16%;归属母公司净利润5.17亿元,同比增加15.26%;实现每股收益0.23元。 公司基本面概述:公司采取“地产+供应链管理”的双主业运营模式,供应链业务和房地产开发业务的优势互补,以供应链业务的巨额现金流来支持房地产的开发,同时以房地产的固定资产为供应链业务提供必要的担保。公司供应链业务模式集集中采购、物流服务和供应链融资服务于一身。 供应链业务快速发展:公司已由传统贸易业务向供应链管理及服务转型,2011年公司供应链业务继续保持较快发展速度。我们预计一季度营业收入增长应主要是供应链业务收入增长所致。公司的供应链管理业务依托专业、规模、渠道和资金等优势,目前已形成浆纸、钢铁、矿产品、化工产品、农产品、机电产品、轻纺产品、物流服务及汽车、酒类共计十大核心业务板块。其中浆纸、钢铁、汽车是公司的优势项目,公司是目前国内最大的纸浆、纸张经销商。供应链业务轻资产、高周转的优势为公司继续做大规模、提升盈利提供了支持。毛利率方面,公司一季度主营业务毛利率为8.80%,较2010年同期下降1.14个百分点。由于供应链业务毛利率远低于地产业务,其收入占比的提升拉低了主营业务毛利率。公司地产业务主要通过控股95%的联发地产和控股54.65%的建发地产经营运作,业务布局到了长江及以南经济发达的二三线城市达12个,公司二级开发权益储备面积超过400万平米,近两年新增储备超300万平米。 期间费用率下降,债务增加:公司2011年一季度期间费用率为3.55%,较2010年同期下降0.04个百分点。公司债务有所增加,2011年3月末,公司债务总额为179.37亿元,较2010年末增加27.37亿元,增幅为18%,较2010年一季度末增加78.86亿元,增幅高达78%。 盈利预测及评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.86元和0.92元,按4月29日收盘价8.92元计算,动态PE分别为10倍和9倍,与贸易行业上市公司相比,公司具备一定估值优势。公司是供应链业务发展迅速,资产消耗少,盈利能力强,公司地产业务项目储备丰富,布局合理,销售良好,此外,海峡西岸经济区的建立也将对公司经营形成巨大的推动作用,维持公司“买入”的投资评级

深发展2011年一季度实现营业收入58.15亿元,同比增长42.38%,归属上市股东净利润24.02亿元,同比增长52.22%,基本每股收益0.69元,每股净资产10.32元。 资产规模增速基本符合预期:2011年3月末深发展客户存款总额为5827.16亿元,比年初增长3.52%;贷款及垫款总额为4224.86亿元,比年初增长3.71%。不考虑贴现,公司2011年3月末一般性公司贷款余额为2842.15亿元,较年初增长5.8%,高于贷款增速,零售贷款余额为1196.31亿元,较2010年末增长5.2%。公司继续压缩贴现规模,2011年3月末,贴现占比较年初下降1.6个百分点至3.0%。受资本充足率影响,深发展整体贷款增速虽较四季度有所提升,但仍属较低水平。 净息差上升26BP:2011年公司净利息收入为51.04亿元,同比增长41.39%。2011年一季度公司以日均余额计算的净息差为2.68%,较2010年一季度上升了26BP。这主要是由于收益较低的贴现类资产占比下降以及贷款收益率上升所致,但由于同业存款规模及成本高于预期,因此使得净息差增幅略低于预期。2010年四季度两次加息后,公司1季度存贷款利差较2010年同期加大了27BP,较2010年4季度加大了18BP。一季度深发展净息差及净利差也分别较2010年四季度环比增加20BP和17个BP。 手续费收入大幅增长:2011年1-3月深发展实现非息收入711.04亿元,同比增长50.0%,其中手续费收入4.82亿元,同比增长51.6%。主要是理财业务及代理委托业务增长较快。 不良贷款额和不良贷款率双降:2011年3月末深发展不良贷款总额为20.45亿元,比年初减少3.22亿元;关注类贷款余额及比例也有所下降。不良贷款率为0.48%,比年初下降0.1个百分点;不良贷款拨备覆盖率332.02%,比年初提高60.52个百分点。公司2011年一季度资产减值损失为2.41亿元,较2010年同期增长102.5%,年化信贷成本为0.23%,较2010年同期上升0.1个百分点。尽管拨备计提力度有所加大,但由于不良率较低,新的监管指标动态拨备率仍仅为1.61%,处于行业偏低水平,但较2010年末的1.58%有所提高。 资本充足率提升,仍存融资需求:2011年3月末深发展资本充足率为10.13%,比年初下降0.06个百分点;核心资本充足率为7.14%,比年初增加0.04个百分点。如果新监管指标出炉,考虑超额资本的需求,公司资本充足率低于可能的非系统性重要银行资本充足率10.5%的标准,公司仍需要在未来几年内继续融资以提升核心资本充足率。如果融资不能顺利实施,可能影响公司的业务规模扩张速度。 根据我们的预测,深发展2011-2012年的每股收益将达到2.26元和2.82元,按照4月26日收盘价18.42元计算,市盈率分别为8.17倍和6.52倍,市净率分别为1.58倍和1.30倍,估值低。深发展在加息周期中公司净息差有望提升,中间业务发展速度快,同时,预计新监管指标的实施有一个相对较长的缓冲期,对公司的业绩冲击较小,因此维持对深发展的“增持”投资评级。

2011年一季度广发证券实现营业收入17.26亿元,同比下降12.75%,实现归属于母公司净利润约6.66亿元,同比下降23.47%。基本每股收益0.27元。 自营及承销业务收入占比明显上升:2011年一季度公司实现经纪业务、自营业务和承销业务收入,分别为11.75亿元、1.80亿元和1.54亿元,分别占营业收入的68.06%、10.45%和8.92%。自营和承销业务收入占比都较2010年同期有一定幅度提高。经纪业务市场份额提升:2011年一季度公司经纪业务收入同比下降18.52%。股基权债口径下,2011年1-2月广发证券代理成交额为6952亿元,同比增长10.3%,好于市场平均水平,市场份额较2010年同期上升0.16个百分点至3.91%。从月度数据来看,2010年以来公司市场份额稳中有升(见图2)。 根据我们估算,2011年一季度公司经纪业务净手续费率约为0.078%,较2010年同期相比下降0.028个百分点,降幅为26.24%。 自营收益微增:2011年一季度公司自营业务收入同比增长4.28%。公司股票投资比例上升,未来自营收益弹性加大。 2010年末公司交易性金融资产和可供出售金融资产合计股票投资占比为28.4%,较2009年末上升5.9个百分点。2011年3月末公司自营投资规模为169亿元,较2010年末减少7亿元。 承销业务收入继续增长:2011年一季度公司承销业务收入同比增长18.47%,在2010年承销业务创出历史最好成绩后,继续保持增长。公司在中小IPO项目上的较强实力不容忽视。 2011年一季度公司担任了2个IPO项目以及3个再融资项目的主承销商,筹资总额为25.57亿元,市场份额为1.79%。 增发提振发展预期:公司于2010年8月3日公布非公开增发预案,拟以27.41元/股的价格发行60,000股,发行对象为不超过10名符合法律、法规的投资者,预计筹资总额不超过180亿元。广发证券2010年末净资本为119.63亿元,如本次增发成功,广发净资本将扩大超过1倍,如果成功发行,势必大幅增强广发的资本实力。对券商而言,如果欲求得更大发展,扩大资本规模势在必行,不论是经纪、承销业务等传统业务,还是融资融券等新业务,都对净资本有明确需求。如果增发成功,对于公司各项业务开展都有明显促进作用,资本实力的提升,将使公司的竞争实力进一步增强。目前增发方案已为证监会受理。 盈利预测及评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为1.18元和1.23元,按4月27日收盘价37.07元计算,动态PE分别为36倍和35倍。公司经纪业务市场份额上升,但佣金率下降幅度较大,自营业务表现平稳,投行业务实力较强,创新业务发展潜力大,我们维持公司“增持”的投资评级。

长江证券 2010 年实现营业收入31.99 亿元,同比增长0.15%;归属母公司净利润12.83 亿元,同比下降6.49%;实现每股收益0.59 元。分配预案为每10 股派发现金3.00 元(含税)。 公司 2011 年一季度实现营业收入7.29 亿元,同比下降21.42%;归属母公司净利润3.33 亿元,同比下降19.29%;实现每股收益0.15 元。 自营业务收入占比大增:2010 年公司实现经纪业务和自营业务收入分别为19.61 亿元和9.29 亿元,实现承销业务收入1.69亿元,三项业务分别约占营业收入的61.31%、29.03%和5.30%。自营业务收入占比提升较多。2011 年一季度公司收入结构与2010 年基本相同。 经纪业务市场份额维持升势,佣金率探底:公司2010 年经纪业务收入同比下降11.54%,2011 年一季度公司实现经纪业务收入4.46 亿元,同比下降4.27%。股基权债口径下,2010年公司实现代理成交额2.21 万亿元,同比增加11.35%,增幅高于市场同期水平14 个百分点;公司市场份额较去年同期提升了0.22 个百分点至1.76%。2011 年1-2 月公司实现代理成交额3640 亿元,同比增长25.62%,市场份额增长至2.05%,维持了2009 年以来的上升势头。截至2010年末,长江证券营业部数量已达到86 家,较2009 年末的67家有较大幅度的提高,这应是公司市场份额提升的主因。但2010 年公司净手续费率较2009 年下降0.024 个百分点至0.079%,下降幅度为23.10%。根据估算,2011 年一季度,公司净手续费率继续下降至0.062%,从而使得公司经纪业务收入下降。公司佣金率已至较低水平,在新的佣金政策下,继续下降空间很小,已基本可以确认底部。 自营投资能力凸显:公司2010 年自营业务收入同比增长35.44%,2011 年一季度自营业务收益为2.34 亿元,同比下降37.43%。公司自营投资能力较强,在股指回升的情况下,能够抓住机会,获得较高收益,在市场震荡时也能够适时调整,减少亏损。公司自营资产规模不断放大,以债券资产为主,2010 年末82.05 亿元自营投资中,债券投资占比高达75.88%。2011 年3 月末公司自营规模增加至102.37 亿元,较2009 年末增加18.17 亿元。

浦发银行2011年一季度实现营业收入151.96亿元,同比增长41.70%,归属上市股东净利润60.59亿元,同比增长47.56%,基本每股收益0.42元,每股净资产9.00元。 活期存款占比下降:公司2011年3月末贷款及垫款总额为1.19万亿元,比年初增长3.62%。2011年3月末浦发银行客户存款总额为1.67万亿元,比年初增长1.95%。活期存款占比为38.7%,较2010年末下降4.4个百分点。 净息差上升18BP:2011年一季度浦发银行实现利息净收入136.20亿元,同比增长40.27%。规模增长及净息差上升使得浦发银行净利息收入实现较快增长。2011年一季度公司年化净息差为2.47%,较2010年同期上升了18BP。活期存款占比下降及贷款议价能力的提升是息差上升的原因。2010年四季度的两次加息使得公司2011年一季度的存贷款利差较2010年同期加大了1BP。 手续费收入快速增长:2011年一季度浦发银行实现非息收入15.76亿元,同比增长55.42%,其中手续费收入14.74亿元,同比大幅增长72.80%。由于手续费收入增速快于利息收入,2011年一季度浦发银行手续费收入占比为9.7%,上升1.7个百分点。 资产质量良好,拨备压力提升:2011年3月末浦发银行不良贷款总额为52.36亿元,比年初减少6.24亿元。不良贷款率为0.44%,比年初下降0.07个百分点;不良贷款拨备覆盖率433.76%,比年初提高26.6个百分点。公司2011年一季度年化信贷成本为0.28%,较2010年同期下降0.06个百分点。报告期末公司拨贷比为1.91%,较2010年末下降0.04个百分点,与新规要求有一定差距,未来年度计提压力有所增加。 资本充足率略有下滑:2011年3月末浦发银行资本充足率为11.68%,比年初下降0.34个百分点;核心资本充足率为9.09%,比年初下降0.14个百分点。在控制风险资产规模增速的情况下,应能够在两至三年内满足银监会对非系统性重要银行10.5%的标准。 根据我们的预测,浦发银行2011-2012年的全面摊薄每股收益将达到1.70元和2.07元,按照4月27日收盘价14.62元计算,市盈率分别为8.6倍和7.1倍,市净率分别为1.45倍和1.30倍。2011年公司计划存贷款规模增速慢于2010年增速,公司手续费收入增长较快,估值有一定安全边际,因此我们维持浦发银行“增持”的投资评级。

2011年一季度辽宁成大实现营业收入13.59亿元,同比增长40.77%,归属于母公司净利润2.44亿元,同比下降12.83%,实现基本每股收益0.27元。 贸易业务收入同比增长较快:2011年一季度公司实现主营业务收入13.59亿元,同比增长40.77%,实现毛利3.14亿元,同比增长12.9%,利润率为23.1%,较2010年同期下降5.7个百分点。2011年一季度,我国进出口总值增长29.5%,同期社会批零消费总额增长23.0%。在这种环境下,公司进出口及国内贸易业务收入实现同比较大幅度增长。另一方面,2010年公司医药连锁零售门店增长较快,从而推动收入增长,但新开门店未进入盈利期使得医药连锁业务利润率下滑。这是公司主营业务收入增长、毛利率下滑的主要原因之一。另外,由于公司狂犬疫苗已过了市场份额快速增长的时期,因此公司2011年一季度狂犬疫苗销售增速有所放缓。 对广发证券依赖性明显下降:2011年一季度公司投资收益为1.78亿元,同比下降17.97%,其中,对联营及合营企业的投资收益贡献1.81亿元,同比下降16.79%。投资收益占公司营业利润的比例由2010年同期的64.01%下降至55.45%。由于2011年一季度广发证券盈利下降,生物制药业务的快速发展,以及贸易业务收入的增长,公司对于广发证券投资收益的依赖下降。考虑到广发证券2010年收益中包含出售广发华福股权所获一次性投资收益,2011年业绩预计将较2010年有一定幅度下降,因此2011年广发证券贡献的投资收益占成大营业利润的比重将进一步下降。 油价维持高位有利公司页岩油业务发展:公司控股60%的成大弘晟主要对吉林省桦甸市的油页岩资源进行综合开发,2010年试车结果表明公司的全循环干馏工艺取得成功,平均收油率达到85%以上,为国内领先水平,有望于2011年形成年产10万吨页岩油的生产能力。远期看,成大弘晟将形成50万—100万吨的页岩油产量。按照3000元/吨的开发成本及目前页岩油市场价6000元/吨的销售价格计算,年产10万吨页岩油可为公司贡献毛利3亿元。此外,2010年公司启动了新疆油页岩项目的前期准备工作,公司控股60%的新疆宝明矿业将开发新疆吉木萨尔县油页岩项目,该项目自启动至完成预计约需5年时间,总投资300亿元。项目建成后,有望形成年产页岩油300万吨的生产能力。 盈利预测及评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为1.53元和1.93元,按照4月27日股价29.44元计算,动态PE分别为19倍和15倍,估值较低。成大生物发展快速,如果分拆上市,可为公司贡献大额一次性投资收益,此外,公司页岩油项目如果顺利投产将成为公司重要利润点,我们维持公司的“增持”投资评级(见表1)。