事件: 公司公告:1)与佛山市顺德区经促局共同签订《盈峰环境顺德环保产业园项目投资合作协议》,计划总投资10亿元。2)与佛山瀚蓝固废组成竞投联合体,竞投中标广东顺控环投的增资扩股项目。 投资要点: 完善业务链条,加速打造环保大平台:1)与佛山市顺德区经促局签订《盈峰环境顺德环保产业园项目投资合作协议》,计划总投资10亿元。其中首期投资3.8亿元,二期投资将根据环保市场发展状况分步完成。首期将建设环境监测设备(水/气/土壤),水处理与治理专用设备项目;二期将建设固废处理设备及系统集成新建项目,环境治理与生态修复装备与互联网+环境系统新建项目,及环境技术研究与孵化基地。2)项目涉及环境监测、环保装备、环境治理、环保材料、环保服务等,有利于公司形成较为完善的环保产业链和完整的产业布局,进一步深化“高端装备制造商+环境综合服务商”的发展战略。 投资热电固废项目,强化固废板块布局:1)与佛山瀚蓝固废组成竞投联合体,竞投中标广东顺控环投的增资扩股项目,公司拟出资1.32亿元,占顺控环投15%股权。2)顺控环投热电项目总投资18.1亿元,特许经营期30年(建设期2年),日处理生活垃圾3000吨(109.5万吨/年),日处理污泥700吨(25.55万吨/年)。项目建成后将是顺德区唯一的热电项目,将成为公司新的利润增长点。3)投资项目对公司的生活垃圾焚烧发电业务具有良好的协同和带动作用,同时首次进入污泥处理领域,进一步强化固废处理板块布局。 宇星应收账款回收顺利,垂直管理制度出台受益明显:1)截至9月20日,公司已收到宇星科技原股东太海联、福奥特、和熙投资、ZG香港、鹏华投资、JK香港已完成第一期应收账款及其他应收款购回款,合计7.7亿元,显示出宇星科技应收账款问题开始得到较好解决。宇星科技并购对赌业绩为,归母净利润在2015-2017年不低于1.2、1.56、2.1亿元,2015年及2016年上半年宇星业绩超预期,未来随着回款问题的解决及自身的优势,将迎来高增长。2)中办、国办发布《关于省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度改革试点工作的指导意见》,意见指出,2017年6月底前完成试点工作,2018年6月底前完成省以下环境保护管理体制调整工作,确保“十三五”时期全面完成环保机构监测监察执法垂直管理制度改革任务,到2020年全国省以下环保部门按照新制度高效运行。垂直管理体制与上收监测事权将排除地方干扰,将极大促进监测行业发展,宇星科技作为环境监测龙头企业,各项资质齐全,未来将充分受益。 垃圾焚烧发电项目陆续投产贡献业绩:1)定增募集资金9.5亿中5.4亿元投向绿色东方阜南/廉江/寿县垃圾发电项目,阜南/廉江/寿县项目将分别于2016年11月、2016年12月、2017年10月投产,完全投产后将增加垃圾焚烧能力约1,600吨/日,增加约1.5亿元年收入、0.53亿元利润总额。2)绿色东方目前9个已中标、签订的BOT项目达产后合计日垃圾处理量约8000吨/天,阜南/廉江/寿县/仙桃项目承诺2016-2019年累计利润总和不低1.2亿元。我们认为募集资金到位后公司将进一步推进其他垃圾焚烧发电项目的建设,进一步带来业绩增量。 收购稳健现金流资产,进军农村污水处理蓝海:1)4.49亿元收购大盛环球100%股权(1.09亿)、明欢有限100%股权(2.26亿)、亮科环保55%股权(1.14亿),收购标的承诺2016-2018年合计净利润分别不低于0.55亿元、0.65亿元、0.75亿元,对应2016年PE9.76倍,估值合理。2)大盛环球和明欢有限拥有境内广东省佛山地区污水日处理量28.8万立方米,收购后由亮科环保运营为公司提供稳健现金流。3)亮科环保主营农村污水处理及生态修复,农村污水处理市场空间巨大尚未打开(根据环保研究机构E20预测“十三五市场空间1400亿元”)。亮科环保曾先后在佛山地区中标并实施了30多项农村污水处理项目,近期中标5.02亿广东郁南县合作污水治理PPP项目(联合康达环保,项目获农发行支持,http://www.gdep.gov.cn/news/hbxw/201607/t20160720_212949.html),强示范效应下有望在广东全省以及全国范围加速复制。 盈利预测与估值:考虑到公司垃圾焚烧发电项目的进度、收购公司的业绩贡献以及发行后的摊薄,我们预测公司2016/2017/2018年实现EPS0.40/0.51/0.71元,对应PE39/31/22倍。股权激励覆盖面广行权价高(范围涵盖本部+上风环保+专风/威奇+宇星/绿色东方,行权价复权后12.51元)、股东高管增持(增持价复权后13.80元)彰显信心,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险,业绩承诺不达预期。

事件: 公司发布2016年前三季度业绩预告,前三季度净利润为0.37~0.42亿元,同比增长45%~65%;前三季度非经常性损益合计约754万。 投资要点: 三季度业绩增长明显,PPP助推快速发展:1)第三季度净利润为0.16~0.21亿,同比大增193%~285%,带动前三季度净利润增速较中报净利润的4.24%增速大幅提升。我们认为公司第三季度业绩爆发主要由于公司在PPP市政领域和土壤修复领域业务拓展已显成效,且考虑到工程类订单下半年结算较多,公司四季度业绩仍有超预期可能,助力全年业绩进一步快速增长!2)PPP模式加速推广下,公司借助上市公司品牌优势和强融资能力,实现立足广西、全国化布局,目前已在泗洪、澄江、花垣、沙洋、贺州五地获取总投资12.83亿的PPP项目。PPP业务顺利将进一步助力公司提升在环保领域的市场占有率,助推长远可持续发展。 定增破除资本瓶颈,借力资本大力扩张:1)以36.20元/股向成都力鼎银科股权投资基金中心(有限合伙)、银华基金管理股份有限公司、财通基金管理有限公司、鹏华资产管理(深圳)有限公司、西藏广博环保投资有限责任公司各发行303.87万股,合计募资5.5亿元用于投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金。2)认购方成都力鼎银科股权投资基金中心出资人包括成都银科创业投资有限公司(由中国进出口银行、成都投资控股集团有限公司、成都高新投资集团有限公司组建)、国美集团、上海混沌投资等,强大背景提升资本运作实力;上市公司实际控制人控股的广博投资参与认购锁定三年,彰显对未来发展信心。3)公司当前在手订单合计约22亿元,但现金仅有1.60亿元、负债率达70.16%(中报数据),资金需求迫切;此次定增后公司将破除资金瓶颈,加快订单执行节奏,实现进一步的业务扩张。 甲级环评资质纳入怀中,增资助力加速发展:1)以3024万元受让广西环科院环评业务及无形资产获取环评甲级资质,红顶中介脱+资质壁垒提高下环评市场集中度逐步提升,稀有甲级资质+上市公司背景下有望迎来二次飞跃,借助环评顶端轻资产优势和撬动更大规模订单。2)以货币方式向博环环境增资3,024.25万元,其中公司出资2,674.25万元,陈程、葛洁榉等12名自然人(环评师团队)出资350万元;增资完成后公司持股占比82.61%,环评师团队持股占比17.39%。3)增资后环评子公司资本实力、竞争力将大幅提升,环评师团队进一步参与下利益更深度绑定,为进一步发展扩张打下坚实基础。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年实现EPS0.50、0.73、0.86元,对应PE 85、58、49倍,小市值(流通市值29亿)+高成长(股权激励要求17年业绩较15年实现翻倍),维持“买入”评级! 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。

事件:公司发布2016年前三季度业绩预告,前三季度净利润2.69~3.11亿元,同比增长90%~120%;第三季度净利润1.16~1.58亿元,同比增长96%~167%;前三季度非经常损益合计约0.11亿元。 投资要点: 环保发力助业绩超预期,泵板块发展稳健:1)根据公司业绩预告,前三季度净利润增速较中报净利润85.77%增速大幅提升,中咨华宇和金山环保的并表对公司业绩增长带来显著贡献,且在第三季度进一步发力,助力业绩超预期增长。考虑到金山环保业务多集中在四季度结算,以及中咨华宇前端的轻资产扩张带来的业绩持续释放,公司全年业绩持续超预期增长。2)泵业务方面,公司在巩固和发挥品牌优势、技术优势的基础上积极丰富产品线,扩大产能、提高服务质量,积极拓展成套变频供水设备、污水泵、中开泵、管道泵等产品市场,通用设备制造版块也取得了较好的经营成果。 轻资产板块仍存巨大预期差:中咨华宇依托环评的前端优势及覆盖全国的营销团队,有效发挥自身在环境咨询、设计、治理全产业链的技术优势,并积极探索和延伸PPP投资模式,取得了初步成效。我们认为该轻资产板块仍存巨大预期差:预期差一:<环境咨询市场空间极大>。 环评有效市场大幅扩容:1)新环评法对未批先建罚款高达环评收费500倍,超强执行力促50%缺口弥合!2)环境监理(收费环评4~6倍)解除试点全面推广,与环评配套进行,结合规划环评、后环评推动广义环评709亿市场加速释放!3)环评核心竞争力为环评师,红顶中介脱钩+资质壁垒提升下市场整合加速,中咨华宇外延收购+人才引进下团队三倍扩容,市占率望提升5倍! 万亿PPP浪潮推动千亿设计市场:财政部1万亿第三批示范项目将出,PPP项目总量大幅扩容且落地率不断提升,市场迎加速释放期!当前财政部/发改委18万亿PPP项目对应至少5000亿前端设计费用,其中1.4万亿环保PPP项目对应500亿环境设计市场!中咨华宇中报设计占比已由2015年的24.84%提升至26.93%,未来有望进一步提升!预期差二:<轻资产模式超强复制弹性>。 环境咨询行业收入主要来自向客户提供咨询服务收取服务费用,相对于依靠融资驱动、重资产、回报期较长的工程运营类项目具备资产更轻、回款更快的优势,优质商业模式具备更强的复制弹性,具备更快速更可持续的成长能力,可给与更高估值!预期差三:<前端优势杠杆效应明显>。 中咨华宇作为全国民营环评龙头,每年业务涉及到到上千个投资项目,可凭环评在产业链上游优势于项目初期介入,对应治理投资为环评440倍,强杠杆撬动效应有望为公司带来更多治理类订单! 金山污泥蓝藻处理望加速复制:金山环保维持工业水处理领先地位的同时大力拓展污泥及蓝藻处理,低温复合膜干化技术可将污泥、蓝藻含水率降低至8%,且可将处理产物资源化销售。上半年金山新签7.62亿元污泥蓝藻处理订单,技术不断获市场认可,示范效应下未来有望加速复制。 盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS0.81、1.08、1.32元,对应PE30、24、19倍。公司携手中核建成立并购基金拓展产业资源,环评掌舵人任总经理彰显公司对解决方案智库价值认可,行业经验+产业资源带来协同效应超预期,维持“买入”评级! 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。

事件: 公司发布公告,公司中标黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程PPP项目,为该项目的预成交供应商联合体牵头公司,现已进入公示期。 投资要点: 黄山项目落地规模超预期,治理类PPP大单彰显协同:1)黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程PPP项目可用性服务费及年度运营绩效服务费共计12.54亿元,占公司2015年度经审计的营业收入的68.38%,远超2015年8月签订的《关于与黄山市黄山区人民政府签署战略合作框架协议》中预计的5亿元投资总额。其中项目可用性服务费为11.34亿元,通过参股SPV参与该项目的设计、建设、融资、运维等费用为1195万元/年,建设期两年,运营期10年。公司自2015年以来除黄山项目外累计签订18亿综合治理/海绵城市/智慧环保框架协议(江山10亿、鹤壁6亿、章丘2亿),黄山项目作为首个落地PPP订单示范效应明显,预计未来将会有更多PPP项目订单逐步落地,增厚公司业绩弹性。 2)公司作为产品线最为齐全、技术领先的环境监测龙头,获取大型治理类PPP订单意义重大!黄山项目包括设计、建设、融资、运营维护及移交(内容含生态岸线建设工程、河道清淤工程、低污染水深度净化建设工程、河滨带建设工程、滨河湿地建设工程、沿河滨水景观与生态廊道建设工程和智慧河道建设工程)等,公司作为PPP项目牵头方,在项目实施的过程中有望带动监测设备销售、环保工程业务的快速扩张,产业链协同效应望超预期。 定增补流,大股东关联人全额认购彰显发展信心:1)公司此次拟募集资金总额不超过7.34亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金,大幅缓解公司的资金压力,轻装上阵助力公司业绩腾飞;2)本次定增由实际控制人的父母李凯、姚尧土(李凯系王健的母亲,姚尧土系姚纳新的父亲,王健及姚纳新系公司实际控制人)分别参与认购1500万股,认购价格为24.45元/股,锁定期3年,实际控制人父母全额认购彰显发展信心。 VOCs+智慧环保带动业绩新增量:1)VOCs排污费政策出台近一年执行顺利,结合环境税政策即将推出,带动VOCs监测需求提升。公司以政府采购数据模式中标如东3.1亿VOCs大单,实现国内工业园区VOCs监测的重大突破,目前正在有序实施实施,未来有望作为样板工程全国化复制。2)当前在手23亿智慧环保、海绵城市框架协议,业内率先搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,借大订单带动设备销售实现超额增长。 盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS1.13、1.57、1.89元(假设2017年完成增发),对应PE29.06、20.93、17.42倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;业务拓展不及预期。

投资要点: 深耕省内资源,PPP布局加速:1)本次拟中标的贺州市太白湖生态保护及基础设施建设PPP项目总投资估算约为人民币2.8 亿元,占公司2015 年度经审计营业收入的55.48%,未来若顺利实施,则有望带来较大业绩弹性。2)公司作为广西唯一环保上市公司深耕省内资源,2015年分别与南宁、河池、贺州市人民政府分别签署战略合作协议,对南宁市综合环境治理、河池市生态环境综合治理、贺州市生态环境修复产业等提供技术服务并开展相关项目建设工作,贺州项目标志省内PPP落地有望加速。3)公司目前已在泗洪、澄江、花垣、湖北、贺州五地获得PPP项目,在手PPP总投资额12.83亿元,未来有望在深耕广西市场的同时加速全国化布局。 定增破除资本瓶颈,借力资本大力扩张:1)以36.20元/股向成都力鼎银科股权投资基金中心(有限合伙)、银华基金管理股份有限公司、财通基金管理有限公司、鹏华资产管理(深圳)有限公司、西藏广博环保投资有限责任公司各发行303.87万股,合计募资5.5亿元用于投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金。2)认购方成都力鼎银科股权投资基金中心出资人包括成都银科创业投资有限公司(由中国进出口银行、成都投资控股集团有限公司、成都高新投资集团有限公司组建)、国美集团、上海混沌投资等,强大背景提升资本运作实力;上市公司实际控制人控股的广博投资参与认购锁定三年,彰显对未来发展信心。3)公司当前在手订单合计约22亿元,但现金仅有1.60亿元、负债率达70.16%(中报数据),资金需求迫切;此次定增后公司将破除资金瓶颈,加快订单执行节奏,实现进一步的业务扩张。 甲级环评资质纳入怀中,增资助力加速发展:1)以3024万元受让广西环科院环评业务及无形资产获取环评甲级资质,红顶中介脱+资质壁垒提高下环评市场集中度逐步提升,稀有甲级资质+上市公司背景下有望迎来二次飞跃,借助环评顶端轻资产优势和撬动更大规模订单。2)以货币方式向博环环境增资3,024.25万元,其中公司出资2,674.25万元,陈程、葛洁榉等12名自然人(环评师团队)出资350万元;增资完成后公司持股占比82.61%,环评师团队持股占比17.39%。3)增资后环评子公司资本实力、竞争力将大幅提升,环评师团队进一步参与下利益更深度绑定,为进一步发展扩张打下坚实基础。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年实现EPS0.50、0.73、0.86元,对应PE 75、51、43倍,小市值(流通市值26亿)+高成长(股权激励要求17年业绩较15年实现翻倍),维持“买入”评级! 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。

进军土壤修复市场,打造环保综合供应商:1)湖南碧蓝是湖南省环境保护产业协会理事单位,其重金属治理稳定化技术方面达到国内领先水平,并在国家“十二五”期间湘江流域重金属污染治理多个项目中具体实施与运用,综合质地优异。2)湖南碧蓝2015年实现营业收入3473万元,净利润306万元;2016年上半年实现营业收入3761万元,净利润1273万元;承诺2016-2019年净利润不低于3280、4198、5374、6879万元,复合增速28%,对应2016年PE仅11倍,交易款高比例用于购买公司股票实现利益深度绑定,保障业绩承诺顺利实现,带来业绩持续增量。3)湖南地区土壤重金属污染严重,作为“土十条”重要试点区域未来土壤修复有望加速。收购湖南碧蓝将使公司进入土壤修复和重金属治理领域,对实现水质监测、大气质量监测、土壤重金属污染监测、固定污染源排放监测、环境治理设施运行状态监测的全覆盖有重要意义,未来将构建环境监测、治理的全产业链,打造环保业务综合供应商。 尚洋环境监测业务突飞猛进:2016年以来,受益于监测站点下沉、第三方监测政策全面推广,尚洋环科水质监测业务订单不断,年初以来相继中标台州(2016.3.17,1.01亿元)、绍兴(2016.8.8,0.24亿元)政府采购数据模式订单,青海地表水质监测站新建改建项目(2016.3.22,0.26亿元)以及张家港市环境监测站地表水水质自动监测系统(2016.8.23,0.14亿元),奠定了水质监测领先地位。环境监测垂直管理、监测站点下沉趋势下有望加速扩张。 博微电力信息化业务稳定增长:1)电力企业需求度多样化增加下定制化软件需求提升,博微坐拥各级国网公司客户,凭借与公司电力设备监测业务的协同效应将实现定制化软件广泛销售。2)公司启动了基于移动互联网和云计算的配网APP项目,并成立环保信息化事业部,开拓环保信息化新市场,未来有望基于博微的软件技术构建环境监测大数据平台,实现进一步的业务协同。 盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS0.52/0.63/0.82元,对应PE34/28/22倍,维持“增持”评级。 风险提示:传统业务持续下滑;环保业务拓展不及预期。

投资要点: 黑臭水治理继续发力,PPP模式加速推广:1)公司于8月10日收到北京市平谷区水务局出具的成交结果通知书,此次签订详细合同,项目主要任务是截流泃河3条支流(龙河、小龙河、金鸡河)和2个排污口(周村排污口和前芮营村排污口),并通过泵站提升至临时应急处理站经净化处理后排放,处理规模3.1万立方米/天。 2)公司成立北京环能润谷环境工程有限公司负责项目运营,项目预计2016年底建成,运营期为2017~2026共10年,每年收入1579万元;若以年运营365天计则对应处理收入1.4元/吨,较过去项目收费大幅提升。3)此项目再次验证公司在黑臭水体治理的实力,随着“水十条”对黑臭水体治理的全面推进,公司在北方地区有望以此次PPP合作模式为模版,在水环境运营服务上加速推广。 签订40亿PPP框架协议,深入拓展华南市场:公司7月4日公告,与粤桂特别试验区管委会签署投资建设框架协议,总投资规模约40亿元,包括工业污水处理厂(BOT模式,一期规模1万吨,总投资1亿元;二期规模2万吨;三期中水回收);自来水项目(BOT模式,一期规模5千吨;二期规模3-10万吨);污水管网项目(PPP模式);自来水管网项目(BOT模式)。该PPP项目近两年投资规模约2-3亿元,未来有望作为示范项目进一步进军广东广西市场,更多PPP项目可期。 积极外延并购,打造全方位水生态平台:1)公司上市以来扩张迅速,15年收购江苏华大100%的股权,扩展污泥产业链;16年收购四通环境65%的股权(已获证监会通过),布局污水处理运营,增强建设资质能力;收购道源环境100%的股权,补齐设计资质。打通“工程-运维”全产业链,打造全方位的水生态保护与修复平台龙头。2)参与首都水环境治理技术创新及产业发展基金、环能睿泽环境产业基金、禹泽环境产业基金,不断拓展业务领域和范围,做大做强动力充足。公司将在稳健当前黑臭水磁分离领域龙头地位的同时有望跻身PPP万亿市场,海绵城市更值期待! 盈利预测与估值:预测公司2016-2018年EPS0.50、0.75、0.86元(考虑发行摊薄),对应PE69、46、40倍。公司作为磁分离龙头,未来在水环境治理运营上仍将有大发展,且在通过产业基金、PPP模式打造新发力点。公司员工持股计划已完成购买,买入价31.91元/股锁定12个月安全边际较高,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,收购整合风险。

事件: 公司发布公告,与湖南大学设计研究院有限公司作为投标联合体,成为钟山县镇级污水处理设施建设工程施工总承包项目拟中标人,总投资额1.1亿元。投资要点: 市政项目再下一城,更多大型订单可期:1)本次预中标项目包括新建贺州市钟山县下辖10个镇污水处理厂厂区规划红线内所有建筑物、构建物、设备、管道、仪器仪表、厂区内管网、污水收集管网及其它配套设施等,项目总投资额1.1亿元占公司2015年收入的21.78%,公司作为项目主要工程方预计将获取项目的大部分收入,对未来业绩将产生积极影响。2)公司上市以来发展迅速,污水处理业务正在由过去工业污水前端控制和后端治理不断向订单规模更大的市政领域拓展。此次预中标再次展现公司在广西当地的品牌影响力以及综合技术实力,未来更多大型订单可期。 PPP立足广西,全国化布局:1)公司凭借上市公司品牌效应和强融资能力不断开拓PPP业务市场,目前已在泗洪、澄江、花垣、湖北四地获得PPP项目,并与南宁、河池、贺州市人民政府分别签署战略合作协议,实现“立足广西、全国布局”发展姿态,PPP项目在手总投资额10.03亿元。2)公司在手PPP项目均为供水、污水处理、垃圾处理等有良好付费机制的项目,且回报率可观(8%以上),未来完成后有望为公司贡献稳健业绩。 甲级环评资质纳入怀中,增资助力加速发展:1)以3024万元受让广西环科院环评业务及无形资产获取环评甲级资质,红顶中介脱+资质壁垒提高下环评市场集中度逐步提升,稀有甲级资质+上市公司背景下有望迎来二次飞跃,借助环评顶端轻资产优势和撬动更大规模订单。2)以货币方式向博环环境增资3,024.25万元,其中公司出资2,674.25万元,陈程、葛洁榉等12名自然人(环评师团队)出资350万元;增资完成后公司持股占比82.61%,环评师团队持股占比17.39%。3)增资后环评子公司资本实力、竞争力将大幅提升,环评师团队进一步参与下利益更深度绑定,为进一步发展扩张打下坚实基础。 股权激励到位,借力资本扩张:1)以20.86元/股向高管和公司骨干共92人授予328.5万股限制性股票,考核要求2015-2017年净利润0.4、0.6、0.8亿元(2015年已完成考核),考虑到此次的钟山县项目,公司当前在手合同额约为19.15亿元,为2015年收入的3.79倍,在手饱满订单保障未来业绩快速增长;2)拟募集5.5亿元投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金(已获证监会通过,目前处于发行阶段),缓解高速发展下高资产负债率瓶颈(2016H1负债率70.16%),实际控制人参与购认购20%、锁定三年彰显信心。 盈利预测与估值:根据公司目前在手订单以及业务未来发展的判断,我们预测公司2016-2018年实现EPS0.47、0.68、0.81元(暂按发行2500万股测算),对应PE82、56、47倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单拓展不及预期,非公开发行进度不及预期。

国企改革落地,国联环保整体上市:1)作价59.13亿换股吸收合并母公司国联环保,主务实现由主营的锅炉制造向综合环保能源服务转变。国联环保2015年实现收入40.49亿元,归母净利6.22亿元,盈利能力强大。重组后国联集团持股73.17%股权,成控股股东及实际控制人。2)1.91亿现金购买友联热电25%股权(0.84亿)、惠联热电25%股权(1.07亿),进一步增厚整体业绩。 开大范围员工持股先河,优化治理提升效率:13.84元/股向华光股份2016年员工持股计划(1.28亿)、国联金融(0.96亿)发行0.16亿股,募集2.24亿支付现金对价和中介费,员工持股计划总人数不超过1338人,占未来公司员工总人数的49%,为近年来江苏国企最高,全面激发员工积极性,实现更长远可持续发展! 环保能源综合服务商起航:1)重组完成后热电规模近4倍扩张,且整体盈利能力不断提升,无锡地区供热市占率70%以上贡献稳健业绩增长。2)吸收国联环科,进军污泥处理大市场;子公司华光新动力净利两年四倍,脱汞、催化剂再生带来新看点;拓展东北市场,垃圾焚烧发电增厚利润。3)与中设集团合作拓展光伏业务,订单增长迅速,十三五迎新发展。 锅炉结构调整,海外业务放量:1)传统电站锅炉下行背景下积极推广垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉等环保锅炉,订单不断,收入比重逐渐提升;2)借助一带一路拓展印尼、巴基斯坦锅炉市场,海外业务不断放量。 盈利预测与估值:预计重组完成后上市公司2016-2017年归母净利润将达到5.89、6.49亿元,EPS1.01、1.11元,对应PE仅14.59、13.23倍,维持买入评级! 风险提示:主业下行风险,环保业务拓展不及预期。

商砼业务、市场开拓助推业绩增长:2016年上半年公司营收和净利大幅增长,营收8.48亿元同比增长60.05%,归母净利0.80亿元同比增长595.58%,主要是增加商砼业务以及青海宏扬在西藏区域销售收入增加所致。1)熟料、水泥实现收入分别为0.70、4.86亿元,同比增长-31%、14.69%;毛利率分别为46.5%、34.49%,较上年同期增长48.7%、19.11%。新增商品混凝土销售收入2.83亿元,毛利率41.01%。2)青海、广东地区收入5.3亿元(占比63.27%)、1.37亿元(占比16.34%);新增西藏地区收入1.71亿元,占比20.38%。3)综合毛利率37.69%,同比增长25.71PCT。期间费用率21.76%同比增长6.19PCT,其中销售、管理、财务费用率分别为10.68%、5.95%、5.12%,同比增加9.74%、-2.13%、-1.42%。 收购多家商混公司,延伸水泥产业链:2015年8月,全资子公司互助金圆出资1.38亿元收购民和建鑫商品混凝土有限公司80%股权(0.18亿)、青海博友(增资1.2亿,增资后持股80%);青海博友及其分子公司1.59亿元收购青海宏信、青海威远、互助渊龙3家混凝土公司。通过收购实现向水泥下游产业商混领域产业链延伸,发挥水泥、商砼上下游业务的协同效应,提升公司整体盈利能力。 定增募资拓展危废,加快双主业布局:1)2016年7月公告拟以不低于8.65元/股向控股股东金圆控股等不超过10名特定投资者非公开发行不超过1.57亿股,募资总额不超过13.62亿元,用于收购江西新金叶实业有限公司58%股权(6.19亿)、含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目(一期,1.49亿)、3万吨/年危险固废处置项目(1.94亿)、水泥窑协同处置工业废弃物项目(1.2亿)及偿还银行贷款(2.8亿)。2)金圆控股拟认购非公开发行股份总数的20%,锁定期3年,其他发行对象锁定期1年。 新金叶主营业务为含金属固(危)废物无害化处置以及再生金属资源化回收与销售。在工业危险废物处置领域,新金叶具备13种危险废物的处置资质,年处置规模达17.75万吨,是江西省规模最大、处置资质最全的固体危险废物资源化综合利用企业之一。2015年新金叶实现营业收入33.35亿元,实现归母净利润1.02亿元,扣非后净利0.18亿元,主要来自再生金属销售。转让方承诺2016-2018年累计净利润不低于3.23亿元(归母净利和扣非后净利孰低)。 含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目(一期)、3万吨/年危险固废处置项目、水泥窑协同处置工业废弃物项目建成后运营期内预计年均实现销售收入分别为2.10、1.11、1.50亿元,年均税后净利润分别为0.41、0.29、0.50亿元,合计收入4.72亿元、净利1.20亿元。 本次定增是公司双主业发展战略的重要举措,我们认为公司进军危废领域动力充足,凭借水泥行业多年积累,在水泥窑协同处理危废下优势明显,未来将成为公司业绩发展的新增长点。 盈利预测与估值:我们预测公司16-18年EPS 0.53、0.54、0.70元(假设2017年完成增发),对应PE 21.34、20.98、16.24倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:收购整合风险、自建项目收益不及预期。

投资要点: 危废处理龙头,产能不断释放:1)专注危废处理及资源化利用业务,是资质最全、规模最大、布局最广、技术最强的的危废处理企业,拥有46大类危废种类中的43类危废经营资质,千亿危废市场受益明显。2)公司当前核准产能136万吨/年(资源化71,无害化65)远超第二名资质39万吨/年2.5倍,龙头地位稳固;在手项目对应2016年产能180万吨/年,同比提升32%,“十三五”规划产能350万吨/年,产能不断释放带动业绩迅速增长。 无害化转型初见成效,剥离拆解聚焦主业:1)资源化业务受国际大宗商品价格下行影响拖累收入增长,未来将不作为重点发展方向。2)重点拓展无害化业务,毛利率50%以上大幅高于其他业务,2015年首次成为毛利第一贡献点,公司当前在建无害化产能多为收费更高的焚烧项目,带动盈利能力进一步提升。3)剥离协同效应弱、现金流较差的废弃电子拆解业务,回笼逾8亿现金加码危废主业。 广晟入主彰显协同,股权激励迎新腾飞:1)广晟公司受让原董事长张维仰先生0.61亿股、参与定增1.17亿股、指示投票权0.61亿股,合计可支配表决权24.22%成为第一大股东。2)广晟公司为广东国资委下属大型央企,下属多家矿产资源企业与公司危废业务协同,有力国资背景带来强大的低成本融资能力和更丰富的产业资源。3)8.71元/股向343名中高层及核心骨干授予0.2亿股(占比2.3%)限制性股票,大范围股权激励助力控制权变更后平稳过度;要求16-18年相对于15年扣非净利润增长率分别不低于20%、50%、87.5%,高业绩考核标准助推业绩迎新腾飞。 盈利预测与估值:公司危废龙头地位稳固,产能释放+加码无害化带动整体盈利能力提升,广晟入主影响积极长远!预计2016-2018年(假设17年完成发行,暂不考虑出售资产收益)后年EPS分别为0.46/0.51/0.66元,对应目前股价的PE为42/38/30倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:危废处理价格下行;危废项目进度低于预期。

宇星业绩超预期,定增完善全国布局:1)宇星科技2016年上半年完全并表,助力公司营收和净利大幅增长,上半年营收18.19亿元,同比增长30.48%,净利润1.18亿元,同比增长231.37%。2)上半年环境监测及治理业务(来自宇星)收入6.48亿元,毛利率30.67%;宇星科技上半年净利润0.97亿,已完成全年业绩承诺的62.2%,环境监测高景气下业绩持续向好,全年业绩有望超预期。3)定增募集2.9亿元用于宇星运营中心升级新建以及综合信息监控系统研发,进一步强化宇星科技物联网、移动互联网等相关技术,打造全国的运维服务网络建设,进一步提升市场竞争力。 风机业务发展稳定,电磁线业务逐渐收缩:1)风机装备收入1.75亿元,同比下降1.17%,毛利率44.61%同比降2.91PCT,地产行业下行对地产风机业务有一定冲击,但轨交风机、核电风机业务向好,占比有望逐步提升。2)电磁线销售业务继续下滑,上半年收入9.93亿元,同比下降18.10%;毛利率6.83%同比增1.05PCT。行业产能过剩下电磁线业务发展空间有限,且盈利能力维持低位,未来有望逐步推出。 垃圾发电项目稳步推进:1)绿色东方上半年净利润-636万元,暂未贡献收入,主要由于在手项目未达产。2)定增募集资金5.4亿元投向阜南/廉江/寿县垃圾发电项目,阜南/廉江/寿县项目将分别于2016年11月、2016年12月、2017年10月投产,完全投产后将增加垃圾焚烧能力约1,600吨/日,增加约1.5亿元年收入、0.53亿元利润总额。3)绿色东方目前9个已中标、签订的BOT项目达产后合计日垃圾处理量约8000吨/天,我们认为募集资金到位后公司将进一步推进其他垃圾焚烧发电项目的建设,进一步带来业绩增量。 收购稳健现金流资产,进军农村污水处理蓝海:1)4.49亿元收购大盛环球100%股权(1.09亿)、明欢有限100%股权(2.26亿)、亮科环保55%股权(1.14亿),收购标的承诺2016-2018年合计净利润分别不低于0.55亿元、0.65亿元、0.75亿元,对应2016年PE9.76倍,估值合理。2)大盛环球和明欢有限拥有境内广东省佛山地区污水日处理量28.8万立方米,收购后由亮科环保运营为公司提供稳健现金流。3)亮科环保主营农村污水处理及生态修复,农村污水处理市场空间巨大尚未打开(根据环保研究机构E20预测“十三五市场空间1400亿元”)。亮科环保曾先后在佛山地区中标并实施了30多项农村污水处理项目,近期中标5.02亿广东郁南县合作污水治理PPP项目(联合康达环保,项目获农发行支持,http://www.gdep.gov.cn/news/hbxw/201607/t20160720_212949.html),强示范效应下有望在广东全省以及全国范围加速复制。 费用管控良好,应收账款问题无忧:1)综合毛利率19.02%,同比增长7.82PCT,主要由于毛利率高的环保业务并表。2)期间费用率11.18%,同比增长1.71PCT,其中销售费用率(3.51%,+0.81PCT)和管理费用率(6.04%,+1.44PCT)均略微上升,财务费用率1.63%同比降0.55PCT。3)应收账款29.14亿元,较上年同期增长198%,应收账款占总资产的比例53.36%同比增16.64PCT,主要为环保业务并表、应收账款较高所致;宇星原股东太海联、福奥特、和熙投资、ZG香港、和华控股、鹏华、JK香港、ND香港已与公司签订应收账款回购协议,一期回购金额7.70亿元(9月2日股东大会审议后30个工作日内支付),大幅缓解应收账款压力。 盈利预测与估值:考虑到公司垃圾焚烧发电项目的进度、收购公司的业绩贡献以及发行后的摊薄,我们预测公司2016/2017/2018年实现EPS0.40/0.51/0.71元,对应PE33/26/19倍。股权激励覆盖面广行权价高(范围涵盖本部+上风环保+专风/威奇+宇星/绿色东方,行权价复权后12.51元)、股东高管增持(增持价复权后13.80元)彰显信心,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险,业绩承诺不达预期。

事件: 1)公司发布2016年中报,上半年实现收入2.82亿元,同比增长26.01%;归母净利0.21亿元,同比增长4.24%;扣非净利0.16亿元,同比下降12.40%。2)拟以货币方式向博环环境增资3,024.25万元,公司出资2,674.25万元,12名自然人出资350万元。3)3400万注册资本设立沙洋县乡镇污水处理厂PPP项目子公司。 投资要点: 水污染前端控制收入下滑,土壤修复贡献业绩支撑:1)上半年水污染末端治理、水污染前端控制、专业技术服务、其他业务分别实现收入1.33、0.09、0.06、1.32亿元,分别同比增长38.50%、-90.47%、14873.82%、366.68%;毛利率为27.30%、33.01%、42.08%、31.17%,分别提升-5.93PCT、5.20PCT、5.07PCT、2.18PCT,各业务毛利率总体维持在较高水平,整体毛利率28.65%与上年同期的30.29%基本持平。2)水污染前端控制业务收入下滑是拖累上半年业绩的主要因素,主要由于2015上半年APP金光1亿大单确认收入下可比基数较高(根据往年数据,2011-2014年收入均在0.31亿元以下);其他业务(土壤修复等)快速发展对业绩实现了较好支撑,公司上半年实现了土壤修复药剂、热解设备的技术突破,深耕广西、湖南市场下后续大单可期。 管理费用率提升,应收账款增长:1)上半年期间费用率为18.52%,较去年同期增加1.7PCT。其中销售费用率、管理费用率、财务费用分别为3.4%、12.42%、2.7%,分别增加-0.5PCT、3.00PCT、-0.82PCT。管理费用率增长明显,主要是由于加大了研发投入、管理人员薪酬,以及计算了股权激励摊销。2)应收账款为4.85亿元,同比增长85.13%,应收账款占总资产比例39.83%,较去年同期上升5.62PCT。公司EPC、EP等模式资金回笼时间较长,收入快速增长下应收账款规模相应提升。 甲级环评资质纳入怀中,增资助力加速发展:1)以3024万元受让广西环科院环评业务及无形资产获取环评甲级资质,红顶中介脱+资质壁垒提高下环评市场集中度逐步提升,稀有甲级资质+上市公司背景下有望迎来二次飞跃,借助环评顶端轻资产优势和撬动更大规模订单。2)以货币方式向博环环境增资3,024.25万元,其中公司出资2,674.25万元,陈程、葛洁榉等12名自然人(环评师团队)出资350万元;增资完成后公司持股占比82.61%,环评师团队持股占比17.39%。3)增资后环评子公司资本实力、竞争力将大幅提升,环评师团队进一步参与下利益更深度绑定,为进一步发展扩张打下基础。 PPP立足广西,全国化布局:1)公司凭借上市公司品牌优势和强融资能力不断开拓PPP 业务市场,目前已在泗洪、澄江、花垣、湖北四地获得PPP项目,并与南宁、河池、贺州市人民政府分别签署战略合作协议,实现“立足广西、全国布局”发展姿态,PPP项目在手总投资额10.03亿元。2)公司在手PPP项目均为供水、污水处理、垃圾处理等有良好付费机制的项目,且回报率可观(8%以上),未来完成后有望为公司贡献稳健业绩。 股权激励到位,借力资本扩张:1)以20.86元/股向高管和公司骨干共92人授予328.5万股限制性股票,考核要求2015-2017年净利润0.4、0.6、0.8亿元(2015年已完成考核),上半年新签合同金额7.92亿元(千万金额以上项目6个),当前在手合同额约为18.05亿元(千万以上金额项目21个)保障增长;2)拟募集5.5亿元投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金(已获证监会通过),缓解高速发展下高资产负债率瓶颈(2016H1负债率70.16%),实际控制人参与购认购20%、锁定三年彰显信心。 盈利预测与估值:根据公司目前在手订单以及业务未来发展的判断,我们预测公司2016-2018年实现EPS0.47、0.68、0.81元(按发行2500万股测算),对应PE88、60、51倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单拓展不及预期,非公开发行进度不及预期。

事件: 发布2016年中报,上半年实现收入16.56亿元,同比增长1.06%;净利润0.52亿元,同比下降4.06%;扣非净利0.50亿元,同比下降4.64%。 投资要点: 整体业绩稳健,成本费用管控良好:公司上半年业绩与去年基本持平,维持稳健发展。1)锅炉制造收入7.61亿元,同比下降5.30%,毛利率19.44%增1.26PCT;工程综合服务(环境工程与服务、电站工程与服务)收入7.04亿元,同比增长9.21%,毛利率15.45%降0.72PCT;电力、热力收入1.75亿元,同比下降0.82%,毛利率25.06%降0.68PCT。上半年综合毛利率为18.85%,较上年同期增长0.1PCT。2)期间费用率11.73%,较上年同期增长0.25PCT,费用率略有提升。其中销售费用率1.96%增长0.01PCT,管理费用率10.20%增长0.21PCT,财务费用相比上年同期增加42.55万元,费用整体管控良好。 新能源锅炉表现靓丽,海外业务快速拓展: 1)受宏观经济下行压力及市场需求不足影响,节能高效发电设备(流化床、煤粉锅炉)继续下滑,实现收入3.89亿元,同比下降39.57%。2)环保新能源发电设备(垃圾焚烧、生物质、余热锅炉等)表现靓丽,实现收入3.73亿元,同比增长97.89%;上半年新增订单4.61亿,同比增长36.39%,其中垃圾焚烧锅炉(含炉排)占3.88亿元,同比大增168.07%。3)公司借力一带一路政策积极拓展海外业务,已经在印尼和巴基斯坦设立办事处,目前业务进展顺利,上半年国外收入3.95亿元,同比增长32.35%。公司于5月在印尼举办推介会宣传效果明显,未来有望加大海外市场拓展力度,为主业贡献重要增量。 环保业务稳步增长,运营项目大力拓展:1)烟气治理业务稳步推进,华光新动力上半年实现净利润0.25亿元表现优异,含脱汞功能的脱硝催化剂、首台湿式电除尘已成功进行工程应用,未来燃煤电厂超低排放和锅炉烟气治理政策全面推广下重点受益。2)向国联环保子公司中设国联提供光伏电站工程业务,电站工程与服务营业收入同比增长明显,主要为承接光伏电站于上半年实现销售。3)投资设立公主岭德联生物质能源有限公司开展公主岭市生活垃圾焚烧发电BOT项目(800吨/日),切入垃圾焚烧发电领域,未来有望进一步打开市场,拓展公司在垃圾发电市场的规模和地域。 国企改革落地,国联环保整体上市、员工持股开启新篇章:1)2016年8月12日,公司公告重组预案,国企改革终落地,地方环保能源巨舰将迎新发展: 1.国联环保整体上市,打造综合环保能源服务商:13.84元/股向国联集团发行4.27亿股换股吸收合并母公司国联环保(作价59.13亿),实现国联环保整体上市,上市后国联集团将直接持有华光股份73.17%股权,成控股股东及实际控制人。国联环保主营业务含锅炉设备制造、地方能源供应、电站工程与服务、环境工程与服务,2015年实现收入40.49亿元,归母净利6.22亿元。重组完成后公司在地方能源供应、环保板块实力将大大增强,实现由传统的锅炉设备制造商转型为综合环保能源服务提供商的跨越式转变! 2.收购热电体外股权,进一步增厚整体业绩:1.91亿元现金购买友联热电25%股权(作价0.84亿元)、惠联热电25%股权(作价1.07亿元),收购完成后友联热电、惠联热电仍有分别10%、7.5%股权在集团体外。友联热电、惠联热电2015年分别实现净利润0.41、0.81亿元,体外股权收购进一步贡献整体业绩。 3.开大范围员工持股先河,优化治理提升效率:拟以13.84元/股向华光股份2016年员工持股计划(1.28亿)、国联金融(0.96亿)发行0.16亿股,募集不超过2.24亿配套资金用于支付本次交易的现金对价和中介机构费用。其中员工持股计划总人数不超过1338人,占未来公司员工总人数的49%,覆盖面为近年来江苏省国企员工持股最大!有望进一步完善公司治理结构,大幅提升运作效率。 盈利预测与估值:预测上市公司2016-2018年EPS0.46、0.55、0.65元,对应PE31.70、26.70、22.78倍。换股收购完成后公司总股本将达到5.84亿股,预计2016年归母净利润将达到6.85亿元,对应EPS1.17元,2016年仅12.55PE,维持买入评级! 风险提示:主业下行风险,环保业务拓展不及预期。

事件: 发布2016年中报,上半年实现收入1.95亿增191%;净利0.26亿增846%;扣非净利0.25亿长1112%。同时预计2016年1-9月净利润6338.84~7084.59万元,同比增长155%~185%。 投资要点: 并表助推业绩增长,尚洋博微未来主要看点:1)2016年上半年,公司营收和净利大幅增长,收入1.95亿元,同比增长191%;归母净利润0.26亿元,同比增长846%,业绩增长主要来自博微新技术和尚洋环科的并表(2015年8月份并表)。2)目前公司主营业务分为智能电网在线监测、环境监测、电力信息化三个板块。从收入结构上看,水质监测设备收入0.52亿元,毛利率17.37%;电力造价软件收入0.77亿元,毛利率99.66%;电力在线监测系统收入0.31亿元,同比下降42.17%,毛利率52.46%,同比下降4.36PCT。3)公司原有业务上半年亏损,宏观经济下行以及国网状态检修重启日程未定下仍有较大概率维持较弱业绩,未来业绩的主要增长点将主要在于以尚洋环科为代表的环保业务和博微新技术为代表的电力信息化业务。 毛利率持平,费用优化:上半年销售毛利率为60.02%,与上年同期(59.27%)基本持平。期间费用率45.61%,较上年同期下降11.42PCT,其中销售费用率15.10%降4.36PCT,管理费用率32.76%降6.59PCT,财务费用相比上年同期减少320万元,同比下降267.01%,公司重组后成本费用率得到了较大优化。 尚洋环境监测业务突飞猛进:1)2016年上半年,尚洋环科实现营收0.52亿元,净利润-0.05亿元,我们认为尚洋上半年亏损主要因为销售收入确认集中在下半年(2015年营收2.09亿元),且上半年毛利率相对于2015年(22%)下 降也有所影响。2)水质监测领域加速扩张:2016年以来,受益于监测站点下沉、第三方监测政策全面推广,尚洋环科水质监测业务订单不断,年初以来相继中标台州(2016.3.17,1.01亿元)、绍兴(2016.8.8,0.24亿元)政府采购数据模式订单,青海地表水质监测站新建改建项目(2016.3.22,0.26亿元)以及张家港市环境监测站地表水水质自动监测系统(2016.8.23,0.14亿元),奠定了水质监测领先地位,未来有望加速扩张。3)业务领域拓展:尚洋2015年通过乌梁素海项目成功打入内蒙古市场拓展业务范围,通过台前项目进军污染源监测市场,千岛湖项目引领湖泊监测,斩获北京大气网格化监测1.35亿大单加强大气领域布局。未来有望依靠技术和市场资源优势,实现水质监测、大气质量监测、固定污染源排放监测等领域的全覆盖,打造环境监测大平台。 博微电力信息化业务稳定增长:1)2016年上半年,博微实现营收0.91亿元,净利润0.51亿元,是上半年业绩增长的重要支撑。2)电力企业需求度多样化增加下定制化软件需求提升,博微坐拥各级国网公司客户,凭借与公司主业协同效应将实现定制化软件广泛销售。上半年博微产品销售稳定,配网设计软件等新产品增长强劲,此外,公司启动了基于移动互联网和云计算的配网APP项目,并成立环保信息化事业部,开拓环保信息化新市场。 盈利预测与估值:公司转型后发展迅速,当前资产负债率仅7.04%,在手现金7.27亿元为进一步拓展环境能源科技业务提供充足弹药。预计公司2016-2018年EPS 0.52/0.63/0.76元,对应PE 34/28/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:主营业务持续下滑;环保业务拓展不及预期。