事件: 公司公布 2019年三季报,前三季度实现归母净利润 3.88亿元。公司前三季度实现营业收入 32.81亿元,同比上升 9.90%,实现归母净利润 3.88亿元,同比上升 79.93%。其中公司第三季度实现营业收入 11.82亿元,同比上升14.06%,环比上升 8.65%,实现归母净利润 1.77亿元,同比上升 112.74%,环比上升 27.15%。 点评: 公司预计 2019年归母净利润同比增长 60%-80%。公司公布 2019年业绩指引,预计 2019年可实现归母净利润 4.86-5.47亿元,同比增长 60%-80%。 业绩增长原因则主要源于:①下游油气等行业投资持续回暖,公司在手订单量充足;②公司推动产品结构转型升级,提升高端产品产能。 公司三季度毛利率上升至 31.19%,净利率提升至 15.09%。公司三季度毛利率继续提升至 31.19%,净利率提升至 15.09%,相比年初继续稳步提升。公司市场占有率多年居国内同行业第一,行业龙头地位明显,我们认为随着下游景气度的提升,公司议价能力增强,毛利率有望继续提升。 公司变更年产 1000吨航空航天材料及制品项目实施地点。公司 1000吨航空航天材料及制品项目变更实施地点,由原来的湖州市吴兴区八里店镇久立不锈钢工业园变为湖州市杨家埠南单元 XSS-02-02-18A 号地块,主要出于优化资源共享机制及工艺流程布局考虑,可有效降低生产成本,提高管理效率。 引入战略伙伴永兴材料。公司引入永兴材料作为长期稳定的供应链合作伙伴,拟以不超过 6亿元购买永兴材料股票,持有量不低于永兴材料总股本的 10%且不高于 20%。我们认为永兴材料作为公司原材料提供商,此次战略投资将有效优化公司上下游管理体系,提高资源配置效率,拥有更稳定的原料来源。 投资建议:业绩增长确定性较大,给予“优于大市”评级。经测算,我们预计公司 2019-2021年可分别实现营业收入 44.67、46.93、48.88亿元,实现归母净利润 5.43、5.86、6.28亿元,对应 EPS 分别为 0.64、0.70、0.75元。 根据可比公司及历史溢价水平,我们给予公司 2019年 16-20倍动态 PE,合理价值区间 10.24-12.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。油气行业景气度下行;在手订单大幅下滑;经济大幅下滑。

2019第三季度归母净利显著增长。公司 2019年前三季度营业收入 1016.27亿元,同比增长 33.42%;归母净利润 30.06亿元,同比减少 10.34%。 2019Q3单季归母净利润 11.52亿元,同比增长 39.52%,环比增长 17.67%。 2019Q3单季度紫金矿业生产矿山金、矿山铜、矿山锌分别达 10.31吨,9.32万吨,9.2万吨,环比 2019Q2分别增长 9.6%,7.1%,-1.0%,黄金和铜产量增长。 黄金价格大涨,利好公司净利润。紫金矿业主要产品黄金价格在 2019年 Q3同比及环比均有所上涨,分别上涨 25.60%和 15.26%;铜价总体稳定;锌价格同比及环比分别下滑 11.77%和 10.38%。从 2019年前三季度均价看,趋势大致相同,呈现贵金属价格上涨,基本金属价格下跌的走势。我们认为随着美国进入降息期,其实际利率的下降将利好黄金价格,公司作为 A 股黄金龙头企业,净利润有望增厚。 公开增发 A 股获证监会核准。证监会核准公司在 6个月内增发不超过 34亿股新股,募集资金总额不超过 80亿元,全部用于收购 Nevsun100%股权项目。Nevsun 旗下拥有塞尔维亚 Timok 铜金矿项目,及非洲厄立特里亚在产矿山 Bisha 铜锌矿,并在塞尔维亚、厄立特里亚等合计拥有 27宗探矿权。 增持艾芬豪,发挥 Kamoa 冶炼厂主导作用。紫金矿业与中信金属非洲公司、Newstar 等签署《股权收购协议》,拟在 2019年 12月 31日之前收购其持有的艾芬豪矿业 0.49亿股股票,交易价格为 3.98加元/股或交割日协商价,对价总计约为 10.33亿元。交易完成后,公司将持有艾芬豪矿业约 13.88%权益,成为其第二大股东。此外,艾芬豪确认并同意在 Kamoa-Kakula 建设冶炼厂,并同意紫金矿业在冶炼厂的建设、运营和联合融资中发挥主导作用。 盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列,产量持续提升,显示强大的全球竞争力和利润弹性。 公司 2019年矿产品增量包括科卢韦齐二期铜钴回收项目,多宝山铜矿二期达产,紫金波尔铜业以及 Nevsun 并表等,我们预计 2021年公司卡莫阿铜矿和 Timok 上带矿将投产运营,大幅提升公司铜产量。 暂不考虑增发影响,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.20、0.22和 0.28元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 23-24倍 PE 估值,对应合理价值区间 4.60-4.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。铜扩产进度风险,铅锌需求不及预期,黄金受金融属性影响波动。

事件: 公司公布2019年三季报,前三季度实现归母净利润88.74亿元。公司前三季度实现营业收入2168.76亿元,同比减少3.75%,实现归母净利润88.74亿元,同比减少43.65%。其中公司第三季度实现营业收入760亿元,同比降1.02%,环比升0.66%,实现归母净利润26.87亿元,同比下降53.17%,环比下降22.36%。 点评: 公司前三季度完成商品坯材销量3545.8万吨,同比增0.97%。公司前三季度产铁3462.3万吨,产钢3672.3万吨,实现商品坯材销量3545.8万吨,同比分别为0.42%、0.97%、0.97%。其中第三季度完成铁产量1179.6万吨,产钢1243.7万吨,实现商品坯材销量1210.6万吨,同比分别为0.73%、0.18%、2.12%,公司整体产销保持稳定。 成本上升,吨钢盈利下行。三季度钢价整体区间震荡,均价环比略有下行,叠加7月初铁矿石价格达到高点,随后虽逐渐回落,但按照三季度均值来看依旧环比二季度上升,使得钢企盈利承压。公司三季度吨钢毛利634元,环比约下行13%,吨钢净利241元,环比约下行21%。 消减成本成效显著,前三季度已完成全年目标。公司年初设立2019年成本削减目标为22.8亿元,截止三季度公司已累计成本削减47.7亿元,超额完成全年消减成本目标。我们认为在行业整体盈利趋势下行阶段,公司对于成本的管控能力将是决企业盈利差别的关键因素。 期间费用率继续回落,资产负债率维持稳定。公司期间费用率回落至6.25%,其中管理费用率降至4.25%。同比去年同期,公司财务费用减少17.8亿元,主要源于汇兑损失及利息费用的减少。截止三季度末,公司资产负债率为45.56%,与上季度基本持平,负债水平保持稳定。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS为0.62、0.60、0.62元,按10月25日收盘价5.82元计算PE分别为9.44、9.67、9.43倍,对应2019年PB为0.71倍。参考可比公司,给予其2019年0.9-1.0倍PB,合理价值区间7.39-8.21元,对应2019年PE 11.98-13.31倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车家电产销低迷;汽车板竞争加剧;宝武协同不达预期。

事件:盛达矿业发布三季报,2019年前三季度实现营业收入 19.57亿元,同比增长 1.46%;归属母公司净利润 3.40亿元,同比增长 5.14%。 三季度贸易业务减少,矿山业务收入持续增长。公司 2019Q3单季度营业收入为 8.00亿元,同比减少 23.45%,主要原因是公司减少了贸易业务,金属商品贸易收入较上年同期减少 2.80亿元,同比减少 38.97%,而主要贡献业绩的有色金属矿采选收入比上年同期增长 3533.39万元,同比增长 10.85%。 长期看好贵金属价格,利好公司归母净利润。美国目前处于降息期内,贵金属价格持续上涨。 2019Q3单季度上海金交所白银现货均价为 4110.8元/千克,同比上涨 16.0%,环比 2019Q2上涨 15.90%。我们长期看好贵金属价格,并预计银价的持续上涨将推动公司白银业务归母净利润提升。 进一步收购德运矿业 10%股权,实现绝对控股。2019年 7月,公司完成德运矿业 44%股权收购,9月公司以自有资金 2500万元受让天山矿业持有的的德运矿业 10%股权,从而持股达到 54%,实现绝对控股。德运矿业旗下巴彦包勒格区银多金属矿探矿权矿体资源/储量(332+333)银金属量 945.97吨(平均品位 189克/吨);锌金属量 31.25万吨(平均品位 2.75%)。此外,还含有共生+伴生资源量(金属量)银 397.26吨,铅 4.9万吨,锌 4.0万吨。 金山扩产取得环评批复,预计 2020年 6月底前完成。公司旗下金山矿业正开展 48万吨采选扩能至 90万吨项目已取得环评批复,公司预计 2020年 6月底前完成扩产。不仅如此,金山矿业富含锰矿资源,年产 3.5万吨一水硫酸锰项目正在加紧建设,计划年底前完成主体建设以及设备安装,初步达到单机调试阶段。该项目建成投产后,金山矿业将完成对银、锰、金的全部有效利用。我们认为金山矿业吨矿经济效益有望得到进一步提升。 盈利预测与估值。我们认为贵金属是中期有色板块最具潜力的板块性机会,美国降息期开启,金银价格有望持续上涨,公司作为白银龙头,受益银价上涨。公司主业夯实,资产注入增加公司的银铅锌资源储量,提升公司核心竞争力,未来归母净利润增厚可期。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为0.70、0.81和 0.91元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 22-23倍PE 估值,对应合理价值区间 15.40-16.10元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内经济下行导致铅锌需求下滑,新建产线投产进度不及预期。

事件: 公司公布2019年半年报,上半年实现归母净利润11.66亿元,环比上升138.17%。公司2019H1实现营业收入347.06亿元,同比降5.61%,实现归母净利润11.66亿元,同比下降58.90%。其中第二季度单季度实现归母净利润8.21亿元,同比下降40.30%,环比增138.17%。 点评: 不锈钢:公司上半年不锈钢毛利率从去年14.57%下降至11.11%,主要源于不锈钢价格下行及原料成本波动导致。上半年不锈钢价格走势趋弱,其中300系均价下行较为明显,一、二季度均价环比分别下降3.38%、3.31%,降幅相对200系与400系更大。成本端,镍板19H1价格同比下降约5%,二季度均价环比上行0.7%,但镍铁价格二季度环比下行3.71%,因此对于使用镍铁为原料的厂商二季度成本压力相对较小。总体来看,200系、300系不锈钢受镍价影响毛利波动较大,且随着近期镍价上行而毛利压缩明显,节镍型400系不锈钢盈利则相对平稳,毛利相对较优。 普碳钢:受铁矿石价格上涨影响,公司上半年普碳钢毛利率下行至14.58%。上半年铁矿石价格上涨明显,显著压缩普碳钢利润,公司19H1普碳钢毛利率相对去年下行5.28个百分点。不过考虑到太钢集团具有年产1300万吨的铁精矿粉产能,公司原料成本或享受一定优惠,对盈利压缩或将少于其他钢企。展望下半年,我们预计铁矿价格不会重回此前高点,预计普碳钢盈利有一定回升。但钢材供给端目前仍多,下半年的限产力度仍将是影响普碳钢盈利的重要因素。 资产负债率维持低位,偿债能力优秀。公司目前资产负债率降至54.52%,继续小幅下降,上半年公司财务费用同比下降17.88%,流动比率与速动比率稳步提升,具有较好的偿债能力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019至2020年可实现归母净利润分别为23.09、25.61亿元,对应EPS分别为0.41、0.45元,对应每股净资产分别为5.73、6.16元。按照8月30日收盘价对应2019年PE9.25倍。考虑到钢铁行业周期性强,盈利大幅波动,采用PB估值,参照可比公司,我们给予公司2019年0.8-1.0倍PB,合理价值区间为4.59-5.73元,对应2019年11-14倍PE水平。维持公司“优于大市”评级。 风险提示。重大资产重组失败风险;镍价继续上涨带来的盈利压缩风险;不锈钢价格下跌风险。

事件: 公司公布2019年半年报,上半年实现归母净利润2.11亿元,同比增长59.32%。公司2019H1实现营业收入20.99亿元,同比增7.69%,实现归母净利润2.11亿元,同比增59.32%。其中第二季度单季度实现归母净利润1.39亿元,同比增65.31%,环比增93.90%。 点评: 公司主营不锈钢管,盈利走势与普碳钢利润相关性弱。公司是国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业,拥有不锈钢管产能10万吨,主要产品为不锈钢无缝管和焊接管。我们认为由于不锈钢主要原料成本中镍占比更大,因此上半年铁矿石价格上涨对于不锈钢价格的冲击远小于对普碳钢的影响,在业绩上则体现为普碳钢企业利润普降时,公司归母净利润仍同比增长59%,相对板块有较好的相对收益。 下游景气度向好,产品毛利率继续提升。2019H1公司约55%的营收来源于石油化工天然气领域,相比2018年占比继续提升5.03个百分比。我们认为这主要源于油气行业景气度上升使得公司来自油气板块的订单量价齐升,其中2019Q2产品营收创近几年新高。此外油气板块毛利率也由2018年的28.46%进一步提升至29.83%。 行业龙头地位提升产品议价能力。公司市场占有率多年居国内同行业第一,行业龙头地位明显,产品具有一定议价能力。上半年公司无缝管毛利率28.19%,焊接管毛利率24.95%,毛利率相比2018年继续提升。 引入战略伙伴永兴材料。公司引入永兴材料作为长期稳定的供应链合作伙伴,拟以不超过6亿元购买永兴材料股票,持有量不超过永兴材料总股本的10%且不高于20%。我们认为永兴材料作为公司原材料提供商,此次战略投资将有效优化公司上下游管理体系,提高资源配置效率,拥有更稳定的原料来源。 投资建议:业绩增长确定性较大,给予“优于大市”评级。经测算,我们预计公司2019-2021年可分别实现营业收入44.67、46.93、48.88亿元,实现归母净利润4.33、4.74、5.11亿元,对应EPS分别为0.51、0.56、0.61元。根据可比公司及历史溢价水平,我们给予公司2019年16-20倍动态PE,合理价值区间8.24-10.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示。油气行业景气度下行;在手订单大幅下滑;经济大幅下滑。

公司上半年共生产钢材503万吨,同比增6.36%。公司2019H1共产铁、钢、材481、540、503万吨,销售钢材500万吨,同比分别变化-0.17%、3.35%、6.36%、6.57%。公司在上半年2号高炉检修的情况下,依靠协同生产、统筹分配等措施,依然让钢材产量有所提升,显示公司目前生产稳顺进行,效率较高,在上半年实现产销两旺局面。 公司二季度吨钢毛利环比上升。公司二季度吨钢毛利817元/吨,吨钢净利472元/吨,对应毛利率16.63%,净利率9.62%,环比一季度小幅上升。我们认为上半年主要由于铁矿石价格上涨幅度明显高于钢材价格涨幅,导致钢企盈利水平普遍缩窄。下半年我们预计铁矿价格将高位回落,对钢企盈利的压制将缩小,但下游需求下行压力仍在,叠加目前供给仍在高位,钢价或仍旧承压。 公司积极实施降本增效,上半年削减成本4.51亿元,三项费用占比持续下行。我们认为未来钢企或持续维持适度毛利的状态,因此钢企对于成本的管控将对盈利影响越来越大。目前公司正积极实行降本挖潜,全面对标行业先进企业,通过优化工艺流程、调整用料结构等措施完善成本控制体系,截止上半年,公司已实现成本削减4.51亿元,进一步提升公司盈利能力。此外公司继续压减三项费用,二季度公司三项费用占比从2018年年末的6.51%降至4.73%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019至2020年可实现归母净利润分别为33.08、33.70亿元,对应EPS分别为0.75、0.76元,对应每股净资产分别为4.01、4.57元,按照8月26日收盘价3.09元计算,对应2019年PE为4.14倍,对应2019年PB为0.77倍。参照可比公司,我们给予公司2019年1.2-1.4倍PB,合理价值区间为4.82-5.62元,对应2019年6-8倍PE水平。维持公司“优于大市”评级。 风险提示。江北新区建设进度放缓;板材下游复苏较慢;公司新产业发展较缓等。

公司公布 2019年半年报,2019H1实现商品坯材销量 2335.2万吨。公司2019H1共产生铁 2282.7万吨、钢 2428.6万吨,销售商品坯材 2335.2万吨,同比分别增 0.26%、1.38%、0.39%。湛江三高炉系统建设稳步推进,5月 9日热轧工程开工,6月 11日冷轧工程开工,6月 17日烧结工程开工,公司计划 2021年 7月点火投产,建成后年新增铁水 402万吨、钢水 360万吨、热轧产品 450万吨、冷轧产品 166万吨。 公司 2019年上半年实现归母净利润 61.87亿元,同比下降 38.19%。公司2019H1实现营业收入 1408.76亿元,同比降 5.16%,实现归母净利润 61.87亿元,同比下降 38.19%。其中第二季度单季度实现归母净利润 34.61亿元,同比下降 30.62%,但环比增 26.98%。武汉钢铁、湛江钢铁、梅山钢铁上半年分别实现 5.7、 10、2.9亿元净利润,同比下降 33.72%、55.16%、81.41%。 公司二季度盈利能力环比回升。公司二季度吨钢毛利 731元/吨,吨钢净利307元/吨,同比虽仍有所下降,但环比一季度分别增长 23%、16%,对应毛利率回升至 11.82%,净利率 4.97%。 成本削减效果显著。公司年初设立 2019年成本削减目标为 22.8亿元,截止上半年,公司实现环比削减成本 31.5亿元,其中销售费用、管理费用、财务费用、制造成本环比分别削减 1.39、1.72、1.62、26.87亿元,有效抵御矿价等原材料成本价格上涨带来的负面影响。 智慧制造稳步推进。公司上半年启动 79个智能装备类改造项目;同时宝山、东山基地开通 5G 网络基站;宝山基地硅钢第四期智慧工厂投运。 三项费用同比减少,资产负债率小幅上升。公司财务费用同比减少 9.4亿元,主要由于上半年公司有息负债规模下降而使利息支出减少 4亿元,此外由于去年人民币贬值而形成 6亿元汇兑损失提升了去年财务费用基数。公司资产负债率小幅上升,公司第二季度累计发行 110亿元超短期融资券,超短期融资券期限均为 180天,票面利率 2.7%-2.9%。 盈利预测及投资评级。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.62、0.60、0.62元,按 8月 23日收盘价 5.92元计算 PE 分别为 9.59、9.82、9.58倍,对应2019年 PB 为 0.72倍。参考可比公司,给予其 2019年 0.9-1.0倍 PB,合理价值区间 7.39-8.21元,对应 2019年 PE 11.98-13.31倍,维持“优于大市”评级。风险提示。汽车家电产销低迷;汽车板竞争加剧;宝武协同不达预期。

公司公布 2019年半年报, 2019H1共生产钢材 990万吨。 公司 2019H1共产铁、钢、材 857、1050、990万吨,销售钢材 1004万吨,同比分别上升 11.30%、12.18%、 12.50%、 12.81%。 其中公司专注品种结构调整,上半年实现重点品种钢销售 448万吨, 同比增长 20%。 公司 2019年上半年实现归母净利润 22.37亿元,同比下降 34.94%。 公司2019H1实现营业收入 483.37亿元,同比增 11.17%, 实现利润总额 37.38亿元, 同比降 16.09%, 实现归母净利润 22.37亿元,同比下降 34.94%。其中第二季度单季度实现归母净利润 11.45亿元,同比下降 39.90%,但环比增4.78%。 公司由于引入 6家债转股实施机构增资“三钢”,在重组完成前公司在“三钢”持股比例阶段性下降,因此使归母净利润降幅大于利润总额降幅。 公司利润降幅低于行业平均,二季度吨钢毛利环比上升。 公司二季度吨钢毛利 716元/吨,吨钢净利 350元/吨,对应毛利率 14%, 净利率 7%,环比一季度小幅上升。我们认为上半年由于铁矿石价格维持高位而降低了公司的盈利水平,但是从行业平均角度来看,公司盈利能力依然较好。 中钢协会员钢铁企业上半年实现利润总额 1065亿元, 同比降 20.5%, 不考虑重组影响则公司利润降幅依旧低于行业平均。 公司财务费用率下行,资产负债率续降。 公司二季度财务费用率 0.75%, 创近几年新低, 公司财务费用下降主要源于公司主动归还部分贷款使利息大幅下降。 公司 2018年权益分派方案为每 10股转增 4股,转增后总股本增至42.22亿股。截止二季度末,公司资产负债率 60.40%, 近几年公司负债率稳步下降。 公司发行股份及支付现金购买资产已获证监会审核通过。 8月 14日, 证监会审核通过公司发行股份及支付现金购买资产预案, 公司拟购买华菱湘钢13.68%、 华菱涟钢 44.17%、 华菱钢管 43.42%股权,同时以现金购入华菱节能 100%股权。 标的资产总对价 104.66亿元, 其中 87.35亿元由发行股份形式支付, 17.31亿元以现金形式支付。 盈利预测及投资评级。 在不考虑重组下,我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.04、1.00、0.93元,按 8月 16日收盘价 4.15元计算 PE 分别为 3.98、4. 13、 4.46倍,参考可比公司,给予其 2019年 6-7倍 PE,合理价值区间6.25-7.29元,对应 2019年 PB1.14-1.33倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。 地产投资增速大幅下滑;制造业用钢需求下降。

公司公布2019年半年报,2019H1共生产钢材197.71万吨。公司2019H1共产铁、钢、材163.05、196.22、197.71万吨,同比分别下降3.03%、5.71%、6.25%,生产板簧9.71万吨,同比下降14.15%。公司产量出现同比下行,我们认为一方面源于去年基数较高,另一方面则受公司5.29事故影响。 公司2019年上半年实现归母净利润10.55亿元,同比下降19.19%。公司2019H1实现营业收入82.53亿元,同比增0.18%,实现归母净利润10.55亿元,同比下降19.19%。其中第二季度单季度实现归母净利润5.85亿元,同比下降21.85%,但环比增24.34%。公司二季度吨钢毛利1083元/吨,吨钢净利553元/吨,我们认为二季度受原料价格上升影响压缩了公司盈利水平,但环比来看公司盈利水平依然小幅上升。 公司铁精粉产量继续增长,毛利率64.65%。公司上半年共产铁精粉39.52万吨、销售42.48万吨,其中2019Q2产量20.23万吨,环比增4.87%。受益于二季度铁矿石价格维持高位,公司铁精粉实现营收2.85亿元,毛利1.84亿元,毛利率64.65%。公司2018年全年产铁精粉14.31万吨,考虑到今年铁矿价格提升明显,公司该板块业务提升明显,利润增长较快。 公司2019Q2管理费用率下行,资产负债率维持稳定。2019Q2公司三项费用占比下降,主要源于管理费用下行。二季度公司资产负债率59.68%,较一季度下行1.80pct.,流动比率和速动比率均在1以上,公司偿债能力较强。 二季度长材价格强于扁平材,但铁矿价格强势拉低盈利水平。公司是以长材(螺纹、线材)为主企业,二季度长材价格相比扁平材较为强势,使公司盈利好于其他扁平材企业。但二季度铁矿价格上涨较多拉低了公司盈利水平,我们预计未来铁矿价格将回归理性,对钢企盈利压制将减小。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS为1.54、1.48、1.43元,按8月16日收盘价8.28元计算PE分别为5.39、5.59、5.81倍。公司在民营体制下,激励机制好,管理精细化,生产经营效率高,盈利能力突出,分红比例高,给予其2019年8-10倍PE,合理价值区间12.29-15.37元,对应2019年PB3.1-3.9倍,维持“优于大市”评级。 风险提示:房地产投资增速大幅下滑,建筑钢材需求下降;重卡产销下滑,弹扁及板簧需求下降;铁矿石价格大幅回落。

中间合金+铝轮毂“双轮”驱动。公司是专业研发、制造、销售功能性中间合金的国家级高新技术企业。主营业务经营稳健,多年以来业绩持续增长,在完成对立中股份的收购后增加铝合金轮毂业务,同时公司盈利水平得到大幅提升。2018年公司实现营收67.55亿元,同比增长7.85%;归母净利润3.90亿元,同比减少3.65%(增速均为追溯调整后)。2019年一季度实现归母净利润1.00亿元,同比增长22.02%。公司预计中报业绩1.97~2.33亿元,同比增长10%~30%。公司自2011年至2017年(收购立中股份之前)归母净利润从0.36亿元增加到1.05亿元,复合增长率达到19.57%,同时实现连续6年归母净利润增长。公司主营业务经营稳健,多年以来业绩持续增长,在完成对立中股份的收购后公司盈利水平得到大幅提升。 高端晶粒细化剂在建,公司尽享技术红利。目前英国LSM、美国KBAlloys、荷兰KBM及深圳新星为高端铝晶粒细化剂主要生产厂商。经过多年的研发投入,公司目前已经掌握了世界上性能最高的晶粒细化剂产品生产技术,公司正在建设年产25000吨配套的高端晶粒细化剂生产线。我们预计随着高端产品加工费的显著提升,未来新建产线产能的释放将显著提高产品盈利能力。 募投项目推进汽车轻量化布局。公司平滑汽车周期下行风险采取多项举措:1、加大新能源汽车销售比例:同时根据7月9日投资者关系活动记录表披露,公司已获得特斯拉的供应商代码,在新能源汽车产业链上再下一城;2、募投建设年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套汽车高强铝悬挂零部件项目,丰富产品类型的同时更推进汽车轻量化布局。此外公司还通过开拓新兴市场规避贸易摩擦风险。 盈利预测与估值。我们认为业绩驱动的核心催化剂有以下几个方面:1、晶粒细化剂技术提升带来盈利能力的大幅增长的预期,同时高性能铝材需求发展为细化剂高端产品提供增量市场,只待公司新建高端晶粒细化剂产线放量;2、铝轮毂下游汽车行业具有明显周期属性。未来传统汽车个位数的增长或许会成为常态,但不乏有结构上的机会。我们认为新能源汽车和轻量化的发展已为大势所趋。公司获得特斯拉供应商代码标志其在新能源产业链上再下关键一城,募投项目更是推进轻量化布局,拥抱周期中的成长。我们预计公司2019~2021年eps分别为0.81、0.90、1.04元。选取分部估值法,我们预计公司2019年中间合金业务净利润0.90亿元,给予29-30倍PE估值;汽车轮毂业务净利润3.78亿元,给予15-16倍PE估值。加总市值82.79亿元~87.47亿元。对应合理价值区间14.31~15.11元。给予“优于大市”评级。 风险提示:1、高端晶粒细化剂下游需求不及预期;2、汽车行业景气度低于预期。

不锈钢钢管龙头,专注长特优高精尖产品。公司是我国不锈钢管细分领域的龙头企业,主要生产“长、特、优、高、精、尖”高端不锈钢管和特种合金管材产品,下游主要应用于油气、化工、电力、海洋工程等领域。 深耕高端市场,注重研发,常年维持高毛利水平。公司为高新技术企业,2018年吨钢研发费用居钢铁上市公司之首。公司具备生产油气输送管、耐蚀、耐高温合金管等高端产品,高技术产品使得公司避免出现低价倾销局面,同时维持公司订单稳定及提高公司议价能力。 公司主营不锈钢管材,2018年盈利大幅增长。公司主要产品为工业用不锈钢及特种合金的无缝管、焊接管及管件,2018年实现产量 9.5万吨,同比增长23.30%,实现归母净利润 3.04亿元,同比增长 126.89%。我们认为这主要是由于产品下游景气度回升带来的量价齐升。 油气行业复苏,预计管道业务量价齐升。石油:油价缓慢复苏,固投数据持续增长,“三桶油”资本开支进一步提升,我们预计今年量价齐升;LNG:行业平稳快速发展,我们认为在“十三五”政策支持下,LNG 行业下游需求持续向好;炼化:行业景气度较高,近两年公司每年新增订单量增长明显。我们预计该板块业务量价齐升,行业回暖将有效的提升公司盈利水平。 低负债促偿债能力优秀,预计今年管理费用下降。截止 2019年 3月公司资产负债率重回 35%以下,而 2017年可转债的发行也使得公司现金资产充裕,流动比率与速动比率显著高于行业平均。公司财务费用较低,2018年公司管理费用有显著增长,但随着员工持股计划处理完成,我们预计今年管理费用将下降。 订单结构与订单量促毛利率提升。公司无缝管由于技术要求较高、生产周期较长,产品具有较高的毛利率,因此我们认为在订单量不饱和时,增加无缝管订单将增加公司的毛利水平。此外当下游景气度上升时公司订单量提升较为明显,市占率、高精尖技术产品等因素又增加了公司的不可替代性,因此当订单量增长时公司具有较为明显的议价能力。 投资建议:业绩增长确定性大,给予“优于大市”评级。经测算,我们预计公司 2019-2021年可分别实现营业收入 44.67、46.93、48.88亿元,实现归母净利润 4.33、4.74、5.11亿元,对应 EPS 分别为 0.51、0.56、0.61元。 根据可比公司及历史溢价水平,我们给予公司 2019年 16-20倍动态 PE,合理价值区间 8.24-10.30元,给予“优于大市”评级。风险提示。油气行业景气度低于预期;在手订单大幅下滑;经济超预期下滑

19Q1公司净利润15.7亿元,同比降17%,归母净利10.9亿元,同比降29%。19Q1公司铁、钢、材产量分别为426、521、493万吨,同比分别增15.8%、16.6%、18.5%,环比分别为-1.2%、0.4%、4.4%;钢材销量508万吨,同比增19.0%,环比增7.6%;实现营业总收入237.32亿元,同比增18.62%,环比增5.07%;净利润15.67亿元,同比降17.35%,环比降10.27%;归母净利润10.92亿元,同比降28.78%,环比降16.24%;EPS为0.36元/股。 19Q1业绩表现优于行业平均,吨材毛利598元/吨,吨材净利308元/吨。19Q1钢价下跌,铁矿石价格大涨,钢铁盈利空间收窄。根据中钢协,19Q1全国重点钢企利润总额同比降30.2%,公司利润总额同比降6.52%,优于行业平均。按销量计算,19Q1公司吨材毛利598元/吨,同比降162元/吨,环比降183元/吨;吨材净利308元/吨,同比降136元/吨,环比降62元/吨。 期末公司负债率进一步降至62.51%,19Q1财务费用降幅明显。19Q1公司管理及销售费用大体平稳,财务费用降至2.30亿元,同比降39.31%,环比降42.67%。期末资产负债率62.51%,同比降15.87pct.,环比降2.61pct.。 市场化债转股致公司在“三钢”持股比例阶段性下降。2018年底公司市场化债转股落地,引入六家投资者对核心控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管(简称“三钢”)增资32.8亿元,用于偿还债务,使得公司在“三钢”的持股比例有所下降,故19Q1归母净利润降幅高于净利润。 公司拟发行股份收购“三钢”全部少数股权,现金收购华菱节能100%股权和阳钢控股权。公司拟发行股份收购“三钢”全部少数股权,发行价6.41元/股,发行数量13.63亿股,交易对价87.35亿元,完成后“三钢”将成为上市公司全资子公司。同时公司拟以17.31亿元现金收购华菱节能100%股权,另现金收购阳春新钢控股权,实现集团钢铁资产整体上市,减少EPS的摊薄。 公司有望落实分红政策。公司规划2019-2021年在现金满足经营发展需求下现金分红不低于当年归母净利润的20%。根据公司公告的4月19日投资者关系活动记录表,公司将争取在2019年通过子公司向母公司分红填平母公司报表未分配利润负数,达到上市公司分红条件。 盈利预测及投资评级。在不考虑上述重组下,我们预计公司19/20/21年EPS为1.50/1.49/1.46元,按5月9日收盘价6.50元计算PE分别为4.33/4.36/4.44倍,参考可比公司,给予其2019年6-7倍PE,合理价值区间9.00-10.50元,对应2019年PB 1.23-1.44倍,维持“优于大市”评级。风险提示。地产投资增速大幅下滑;制造业用钢需求下降。

2018年公司归母净利润215.7亿元,Q1-Q4分别为50.2、49.9、57.4、58.2亿元。2018年公司商品坯材销量4709.8万吨,同比增2.01%;实现营业总收入3052.05亿元,同比增5.43%;归母净利润215.65亿元,同比增12.49%;EPS为0.97元;加权平均净资产收益率12.71%,同比增0.47pct.;19Q1期末负债率43.75%。公司拟派发现金股利0.50元/股(含税),合计分红111.34亿元,分红比例51.63%,按4月30日收盘价7.17元计算股息率6.97%。 2018年吨材毛利796元/吨,吨材净利494元/吨。2018年冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管、长材、其他钢材销量分别为1852、2054、222、179、403万吨,同比为7.5%、-3.8%、4.0%、3.9%、7.8%、2.0%;吨材毛利836、740、808、790、1245元/吨,同比增12、53、666、138、785元/吨;综合吨毛利796元/吨,同比+127元/吨;吨材净利494元/吨,同比+52元/吨。 19Q1归母净利润27.3亿元,同比降45.7%,我们预计19Q2业绩环比改善。19Q1公司商品坯材销量1115.1万吨,同比增2.06%;实现营业总收入654.78亿元,同比降3.06%;归母净利润27.26亿元,同比降45.71%;EPS为0.12元。19Q1吨材毛利(含非钢业务利润)596元/吨,同比降413元/吨,环比降293元/吨;吨材净利264元/吨,同比降242元/吨,环比降245元/吨。根据中汽协,2019年3月汽车产销量同比降幅收窄,4月宝钢板卷出厂价上调约300元/吨,5月出厂价稳中有升,我们预计19Q2业绩有望环比改善。 2018年成本削减38.6亿元,2019年目标削减20亿元。2018年成本同比削减38.6亿元,其中制造成本、财务费用、管理费用、销售费用、原料采购物流成本分别降32.55、5.15、2.47、0.36、升1.98亿元;2019年同比削减目标超20亿元。2018年正式员工劳动效率升8.3%,2019年目标升8%以上。 湛江和武汉基地2018年盈利增幅显著,湛江三高炉开工,计划2021年投产。2018年子公司梅山钢铁、湛江钢铁、武汉钢铁净利润分别为26.3、42.1、18.3亿元,同比分别增13%、82%、210%。湛江三高炉项目已于2019年3月末全面开工,公司计划2021年7月点火投产,建成后年新增铁水402万吨、钢水360万吨、热轧产品450万吨、冷轧产品166万吨。 盈利预测及投资评级。我们预计公司19/20/21年EPS为0.65/0.65/0.67元,按4月30日收盘价7.17元计算PE分别为11.00x/11.01x/10.77x。参考可比公司,给予其2019年0.9-1.0倍PB,合理价值区间7.43-8.26元,对应2019年PE 11.40-12.67倍,维持“优于大市”评级。风险提示。汽车家电产销低迷;汽车板竞争加剧;宝武协同不达预期。

2018年公司归母净利润3.87亿元,同比增10%。2018年公司不锈钢产品产量28.25万吨,同比增11.24%;销量28.06万吨,同比增12.20%;实现营业收入47.94亿元,同比增18.93%;归母净利润3.87亿元,同比增10.13%,其中Q1-Q4分别盈利0.92、1.32、1.06、0.57亿元;EPS为1.08元。2018年公司加权平均净资产收益率11.53%,期末资产负债率仅为21.40%。公司拟每10股派发现金红利10.00元(含税),合计派现3.6亿元,分红比例93%,按4月23日收盘价16.65元计算,股息率6%。 19Q1公司归母净利润1.01亿元,同比增11%。19Q1公司营业收入11.85亿元,同比增2.99%;归母净利润1.01亿元,同比增10.61%;EPS为0.28元。公司19Q1年化ROA 9.30%,年化ROE 11.72%;期末负债率19.85%。 2018年公司吨材毛利2531元/吨,吨材净利1377元/吨。2018年公司棒材、线材和其他产品销量分别为15.76、10.85、1.45万吨,同比分别增13.38%、10.15%、14.85%;吨材毛利分别为3029、1731、3106元/吨,同比分别变化166、-242、133元/吨。2018年公司不锈钢产品综合吨材毛利为2531元/吨,同比增13元/吨;吨材净利1377元/吨,同比降29元/吨。 公司拟投资建设连铸系统技改项目,建成后钢产量可提升3-4万吨。公司炼钢一厂产能10万吨,因采用模铸工艺实际产量约为产能的60-70%。公司拟将约6万吨产能的模铸设备改造为连铸系统,同时保留原有的约4万吨模铸产能,用于生产特殊钢、耐蚀合金产品。改造完成后,炼钢一厂产量可接近10万吨,实现3-4万吨的提升。项目投资1.08亿元,建设期12个月,公司预计达产后可新增年效益2730万元,投资回收期(含建设期)4.67年。 公司预计年产1万吨电池级碳酸锂项目将于2019年上半年投产。永兴新能源年产1万吨电池级碳酸锂项目按计划有序推进,设备已进入安装阶段,公司预计将于2019年上半年投产。公司收购旭锂矿业控股权,并更名为永诚锂业,与永兴新能源120万吨/年锂矿石项目协同保障锂电业务上游原材料供应。 盈利预测及投资评级。公司不锈钢长材主业稳步升级,电池级碳酸锂项目将于年内投产,培育新的利润增长点,我们预计公司19/20/21年归母净利润为4.42/5.73/6.34亿元,EPS为1.23/1.59/1.76元,按4月23日收盘价16.65元计算PE分别为13.55x/10.45x/9.45x。参考可比公司,给予其2019年15-18倍PE,合理价值区间18.45-22.14元,维持“优于大市”投资评级。 l 风险提示。电池级碳酸锂项目效益不达预期。