从中长期看来,门店结构调整和升级将有助公司转型,未来家电周边品类的扩充、自营品类占比的提高以及与线上业务的互补协同将增强公司的核心竞争能力。线上业务方面,短期内资金、长期内物流供应链是核心竞争要素,平台战略符合未来发展方向,对于苏宁易购的长期发展持乐观态度。 预计公司2012/13年收入1017/1172亿,同比增8.3/15.2%。预期四季度门店调整以及线上价格战仍将持续,公司毛利率面临压力,下调盈利预测,预计实现净利润33.8/39.3亿元,同比增-29.9/16.3%,对应EPS0.45/0.53元。维持“增持”评级,12M目标价8.85元。

公e_司Su第mm三a季ry]度盈利略增略高于预期。第三季度收入9.8亿,同比增3.0%,实现净利润6424万,同比增6.3%,略高于我们之前预期。 前三季度收入31.2亿,同比增1.3%,实现净利润2.56亿,同比降2.7%,对应EPS0.71元。 Q3综合毛利率21.3%,与去年同期持平。 期间费用率12.9%,较去年同期提升1.4pc,其中销售费用增1400万,管理费用微增,财务收入减少300万。公司财务费用增加主要是将闲置资金购买理财产品,利息收入减少,投资收益增加,Q3投资收益较去年增加1700万元。 公司财务稳健,现金充足,分红比例高。三季度期末帐面现金加理财产品合计26亿元,未来并没有大型投资项目,多年来持续高比例分红,预计今年仍将保持延续。 今年华南地区消费增速下滑较快,但公司在不利的行业环境下,今年仍能保持较好经营态势。目前公司暂无大型投资项目,依靠高分红率是防御类的较佳标的,但目前股价似无上涨动力。 预计2012/13年收入46/49亿,同比增2%/8%,实现净利润3.66/4.03亿,对应EPS1.02/1.12元,同比增0/10%。维持目标价15元,增持评级。

公司第三季度净利同比下滑6%,低于预期。收入27.3亿,同比增2.9%,实现净利润8770万,同比下滑6%。在行业情况并没有继续恶化的情况下,公司收入、利润增速均出现下滑,低于市场预期。 前三季度收入89.6亿,同比增5.3%,实现净利润3.25亿,同比增13.9%,对应EPS0.49元。 公司第三季度综合毛利率21.3%,同比提升0.1pc。 公司第三季度业绩低于预期主要是公司管理费用增长较快,单季度管理费用2.24亿,同比增1600万,升7.7%,使得费用率提高0.4pc。 公司单季度销售费用1.55亿,增300万,升2.0%,与销售增长情况相似。公司财务费用第三季度大幅降低,实现净收入665万,主要是定期存款结息所致。 从第三季度公司少数股东权益增长10.8%明显快于整体利润增速可以推算出,新燕莎旗下门店经营情况要明显好于原首商系门店。 我们调低公司盈利预测,预计2012-13年收入123/133亿,同比增5/9%,净利润3.8/4.2亿,同比增11/10%,对应EPS0.58/0.64元。维持目标价9.6元,对应2012年PE15X,增持评级。

公司前三季度收入211.47亿元,同比增12%,归属母公司所有者净利润53960万元,同比增13%;实现EPS1.45元。第三季度单季度收入57.32亿元,同比增7.8%,相比上半年略放缓;归属母公司所有者净利润12477万元,同比增18%,第三季度净利润增速加快主要由于毛利率16.5%,同比2011年同期提升1.3pc,环比提升1.4pc,但同时销售和管理费用率10.2%、3.1%。相比去年同期增加0.7pc、0.2pc。 在本轮消费增速放缓的过程中,重百作为重庆地区的商业零售龙头企业保持了相对较快增速。我们判断,未来重庆的消费增速仍会继续领先,主要重庆市城镇化还在进行中,随着城市规模不断扩大,城镇人口不断增多;还将受益产业转移到中西部。重庆市的零售企业有望从中获益。 2010年重组完成后,公司高管已经在2011年初全部到位,但是下属事业部的整合仍在进行。整合难度较大,因此整合所用的时间比预期的要长。短期来看,2012年由于整合还未完成,激励机制未改善,公司的业绩增长保持稳健可期,但是很难超预期。预期2013年整合完成后,业绩将有提升,提升主要源于--规模效应、供应链整合和激励机制完善。预计2012-2014年每股基本收益1.86元、2.23元、2.65元。参考2012年给予PE20x,目标价37元,维持“增持”评级。 风险:整合进度慢于预期,短期内协同效应难以体现;治理结构仍得不到将改善制约盈利能力提升;区域内行业竞争加剧;对外扩张空间有限。

Q3收入增速基本符合预期:公司前三季度收入132.2亿元,同比增加8.51%;其中Q3收入同比增长8.5%,与上半年持平。 Q3综合毛利率符合预期:Q3综合毛利率19.8%,与Q2持平,高于Q1的水平,主要原因是三季度促销活动相对较少。 费用率环比上升,受筹备新开门店影响:Q3期间费用率为13.6%,大幅高于上半年12.4%的水平,主要原因是销售费用率的上升。由于公司在Q4将在福州、郑州、西宁、湛江、抚顺等地新开门店,三季度是筹备的主要阶段。 Q3净利润增速符合预期:前三季度公司归母净利润5.48亿元,同比增加21%,其中Q3净利润1.64亿元,同比增19.8%,符合预期。 预计4季度公司将有4-5家门店实现开业,加上四季度是促销旺季,预计收入增速将会有所回升,但对综合毛利率以及费用率形成一定压力,全年业绩平稳增长。 王府井是异地扩张的领先者,未来跨区域发展将成为百货企业的主要扩张方式,公司在这一方面积累了丰富的经验。公司历史悠久,招商能力、品类理解能力和门店管理能力十分突出。以上两方面构成了公司的核心竞争优势。除此之外,公司在线上业务的拓展在今年有望形成重大突破,未来将为公司的业绩增长增加新的动力。继续看好公司的长期发展。 预计2012/13年公司收入增速10.8/16.5%,净利润增速19.7/18.4%,对应EPS为1.51/1.78元。维持增持评级,目标价32.1元。

公司第三季度盈利略低于预期。前三季度收入47.0亿,同比降1.3%,实现净利润2.80亿,同比降2.4%,对应EPS0.57元。第三季度收入14.5亿,同比增2.1%,实现净利润5367万元,同比下降16.0%。 由于公司母店装修到8月,一定程度影响公司三季度业绩。我们认为Q3下滑幅度略大的主要原因是9月底1/2楼扩建部分开始营业,促销力度较大所致。另外国庆进货税费抵扣期不同也有一定影响。 目前母店东扩项目正有序进行,1/2层9月22日“扩大新开幕”,不但经营面积有所增加,品牌档次也有所提升。预期培育期较短,与母店结合便能在第四季度旺季实现效益。剩余楼层则将按建设进度逐步开业。 公司第三季度综合毛利率16.5%,同比下滑1.3pc,主要是母店毛利率较高受装修影响,另外扩张新开促销拉低毛利率。 公司第三季度期间费用率为10.2%,同比下滑1.9pc,主要是去年基数较高。 今年是公司发展低谷,利用淡季对母店进行提档改造,提高南通地区的竞争力。2013年将是公司阶段性开店高峰期,总面积33万平的南通城市广场预计上半年开业;长江店预计5月开业;启东二店预计年底开业;费用压力预计将由出售南通城市广场配套物业利润弥补。 公司销售规模还有较大提升空间,关键在于南通模式是否能成功向外复制。不考虑南通二店出售物业收益。预计2012/13年EPS0.89/1.02元,同比增1/15%,维持目标价16.4元,增持评级。

Q3收入增速符合预期:前三季度收入116.7亿元,同比增13.44%;其中Q3收入36.9亿,同比增13.5%,基本符合预期。公司Q3毛利率稳中略升:Q3单季度综合毛利率为20%,稳中略升。Q3公司费用超预期增长:Q3公司销售和管理费用率分别为14.1%和5.1%,环比Q2分别上升2.2pct和1.1pct,超出此前预期,两项费用上升影响营业利润近1.22亿元。 费用影响营业利润为负,业绩加速下滑:受到费用率大幅上升影响,Q3单季度营业利润转负,为-14.9万元,近年来罕见。前三季度归属于上市公司股东净利润为1.45亿元,同比下滑24.5%;其中Q3单季度归母净利润163万元,同比大幅下滑96.2%,超出此前预期。 公司三季度净利润下滑超出预期的主要原因是收入增速放缓的背景下,人工、租金等费用大幅上升。预计四季度随着经济逐步回暖,消费增速有望回升,下滑趋势应该可以得到遏制,但四季度新开门店较多,全年业绩难言乐观。 预计2012/13年公司将实现收入158/182亿元,同比增14/16%,净利润2.01/2.86亿元,同比增-25/42%,对应每股基本收益0.29/0.42元。 短期内公司业绩难以改善,与中商换股吸收合并事宜迟迟未能落定,将对股价形成一定压制;中长期来看,因我们对重组方案获得通过前景相对谨慎,且因两公司的业态差异,即使重组之后提升空间也十分有限。下调盈利预测,调整评级至“谨慎增持”,目标价6.72元,对应2012年16xPE。

公司第三季度净利增长3%符合预期。收入32.4亿,同比增12.6%,实现净利润1.16亿元,同比增2.6%。第三季度单季度收入增速较上季度略下滑0.8pc,但净利增速连续两季度改善。 前三季度收入102亿,同比增10.6%,实现净利润4.0亿,同比降9.2%,对应EPS0.50元%。 公司第三季度综合毛利率25.2%,同比提升0.1pc,行业处于低谷时能保持毛利率水平体现出较强的管理能力。 公司第三季度同店增速达到4.9%,较二季度略降0.6pc。 公司上半年新开4家门店,但三季度仅新开岳阳一家门店,另外东莞东纵店升级成“君尚”品牌。 公司同店的提升以及新开门店速度放缓逐步开始消化费用上涨。第三季度公司期间费用率为19.2%,仅同比提升0.2pc,费用率提升速度较上半年大幅降低。其中销售费用同比增12.8%,管理费用增7.5%,利息收入有所降低主要是新增购买6亿理财产品尚未结算。 公司2011H2/2012H1在行业最困难的时候开店较多,导致费用增长过快,影响业绩,连续三季度利润负增长。目前行业景气虽未明显好转,但正缓慢复苏,公司适当放缓开店节奏,尽快培育新店,消化费用增长。因此我们判断公司可能已经度过了最困难的时期。 维持之前的盈利预测,公司2012/13年EPS为0.68/0.79元,同比增-5/16%。提升公司评级至增持,目标价14.2元,对应2013年18XPE。

公司第三季度业绩略低于预期,主要是非经常损益中公允价值损失较大。前三季度收入145.8亿,同比升8.4%,净利润5.0亿,降29.3%,EPS0.34元。Q3收入43.3亿,增1.7%,净利润2.0亿,降12.3%。 公司Q3扣非后净利润增速为20%,其中联营合营企业投资收益1.8亿,较去年同期大幅上升70%,推算可得是由于招金Q3抛售上半年库存黄金所致,符合我们预期。但由于公司对黄金存货采取基本全对冲得保守策略,公允价值损失单季度由于金价上涨较去年多出6900万,影响了整体业绩增长。公司Q3综合毛利率受销售结构以及金价影响,下滑2.6pc至10.7%。 期间费用率由于销售规模扩大下滑1.3pc至6.3%。目前公司市值规模与资产价值相比存在极大折价,我们认为主要存在两大因素:1)经营范围多元化,涉及资源,黄金零售、医药、地产等;2)公司采取保守的对冲策略,影响金价波动对于业绩的弹性。 我们认为多元化的影响相对较小,因为公司最主要的业绩来源是黄金上下游,从利润来源来说相对单一。然而保守的对冲策略会影响业绩弹性,扭曲投资者的业绩判断,这才是公司市值被严重低估的主因。假设公司在经营策略上有所调整,估值水平将会明显提升。 我们判断由于Q4以来金价有所回落,会对公司毛利率及公允价值有正面贡献。而金价水平与去年同期有所提升,Q4招金业绩贡献也将有所增长。维持之前盈利预测,预计2012/13年EPS0.50/0.57元,同比增-15/13%,维持目标价9元,增持。

三季度开店速度加快:前三季度新开门店12家,其中Q3新开7家。 收入增速小幅低于预期:前三季度收入73.8亿元,同比增加17.42%;其中三季度收入23.8亿元,同比增长17.2%,环比Q2增速有所放缓;在开店速度加快的情况下,略低于预期。 毛利率下滑,受新开门店影响。三季度单季度毛利率为20.2%,低于上半年21%的水平。 门店改造和品牌定位调整效果显现,费用控制超预期:Q3销售费用率14.6%,同比下降1.1pct,门店改造和品牌定位调整成果继续体现。 Q3净利润增速超出预期:Q3单季度实现净利润4562万,同比大幅增加43.4%,超出此前预期。净利润增速大幅超过收入增速的原因主要是费用率的同比下降,但营业外收支净额的大幅增加亦有贡献。 尽管Q3利润增速大幅提升,但考虑到三季度新开门店较多,将对毛利率会有所影响,我们维持此前的盈利预测。 预计2012/13年公司收入增速18.9/19.3%,净利润增速30.3/30.6%,对应EPS1.25/1.64元,业绩增长十分确定。 继续看好公司的中长期发展,维持此前的推荐逻辑:公司在湖南地区具有明显的竞争优势,行业区域性特征明显、所处区域消费增速领先全国,公司具有足够的发展空间。此外,公司采取超市和百货业态同步发展模式,在行业发展模式逐渐演进的情况下,双业态发展协同效应逐步体现,将进一步增强公司的竞争能力。 维持“增持”评级,目标价31元,对应2012/13年的EPS为25/19x

Q3收入增速超预期:公司前三季度收入208.4亿,与去年全年水平相当,同比增加22.5%;其中Q3单季度收入73.8亿,创历史新高,增速38.6%,超市场预期,环比Q2提升18个pct,主要受到金价上涨预期、9月订货会销售火爆、零售端销售增长较好以及翡翠产品收入确认驱动。Q3净利润大幅增加,超市场预期:前三季度公司实现归母净利润5.13亿元,也与去年全年相当,同比增长19.1%;其中Q3大幅增加34.1%,主要原因子公司老凤祥有限利润增幅高于此前预期,另外铅笔业务环比有超预期的明显改善。 公司Q3毛利率基本保持稳定,期间费用率同比环比均有下降,其中销售和财务费用率下降,管理费用率小幅提升。 我们维持此前的推荐逻辑,老凤祥不是简单的商业“有色股”,而是具有出色运营管理能力的品牌公司。金价上涨对于公司市场表现是催化剂,但不是业绩增长的决定因素。公司渠道扩张仍在持续,终端控制能力逐步加强提升品牌影响,产品结构改善将提高盈利能力,长期投资价值显著。 因老凤祥有限利润增速和铅笔业务改善幅度均超预期,我们上调盈利预测。预计2012/2013年收入增速21/19%,净利润增速20/24%,对应全面摊薄EPS1.20/1.48元(上调前分别为1.14/1.39元)。维持“增持”评级,目标价27.3元。

公司三季报符合预期。前三季度收入14.6亿,同比增10.4%,实现净利润4.6亿,同比增30.1%,对应EPS0.82元。第三季度收入4.7亿,同比增65%,实现净利润1.63亿,同比增17.5%。利润增速明显低于收入主要是去年同期公司确认7648万营业税金及其他返还。 受益于租金水平提升及租金收入占比提升,公司第三季度综合毛利率同比提升2.5pc至62.8%。 公司第三季度期间费用率为7.3%,较去年同期下降5.8pc。其中财务费用受益下滑,Q3仅有365万,是两年来最低水平,主要是公司将部分闲置资金投资理财产品,所得收益计入投资净收益。 公司三季度内公告了佟二堡三期购地成功以及签约哈尔滨项目:佟二堡三期用地12.6万平,容积率大等于1.8,购地价格3.23亿;哈尔滨项目规划用地约200亩,总投资10亿。 公司2013年业绩增长无悬念,来源主要有:1)老市场租金提升;2)五期、成都、佟二堡裘皮等市场全年贡献收入。以后几年业绩增长将由佟二堡三期、北京、本部六期、哈尔滨等项目支撑。国内还有乌鲁木齐等潜在发展区域。 我们维持之前盈利预测,预计公司2012-13年EPS1.22/1.59元,同比增30/30%,其中租赁业务贡献EPS0.73/1.10元,维持目标价29.1元,增持评级。 主要风险:老市场租金提升幅度不及预期。

公司第三季度盈利基本符合预期。收入19.4亿,同比增0.5%,实现净利润9445万元,同比增0.4%。前三季度收入67.7亿,同比增3.6%,实现净利润3.37亿,同比降13.1%,对应EPS0.43元,但扣除非经常性损益后增36%,剔除收购少数股东权益影响后估算增长约20%。 公司第三季度扣非后业绩增速明显低于上半年主要是由于:公司去年增发收购全家福、乐普生等少数股权损益,下半年开始不影响同比增速; 公司港汇广场、教职城项目三季度开业,新增费用较多;公司第三季度综合毛利率为17.8%,较去年同期上升0.2pc,主要是毛利率水平较低的家电销售同比下降所致。 新店开业导致公司第三季度期间费用大增,其中销售、管理费用分别增1200、900万,同比增27/7%,但财务费用由于利息收入增加导致同比降43万,期间费用率1pc,至9.3%。 预计明年公司还有肥东、肥西、柏堰多个项目,在提升公司区域内市场份额,扩大收入规模的同时,费用压力不小。预计公司Q4情况与Q3相似,新店亏损消耗业绩增长。预计2012/13年EPS0.58/65元,同比增-11/12%(下调3%),扣非后增24/12%。给予目标价9.8元,对应2013年PE15X,维持增持评级。

2012年前三季度,公司实现收入44.4亿元,增71%;归属上市公司股东净利润14494万元,增496%;EPS0.465元。 第三季度,收入21.87亿元,增150%,收入增速快:一方面,商业销售收入因为老店增长及新拓门店收入增加,维持了上半年30%的收入增速;我们粗略估算公司控股子公司汇友房产公司确认房产销售收入大致在10亿元。第三季度,净利润8213万元,增523%,其中按照少数股东权益1亿元,且汇友子公司公司占50%股权比例,即推算房地产业务贡献公司1亿元净利润。而商业主业方面,我们估算为三季度商业及其他主业亏损近2000万元,公司在公告中说明“2012年7-9月母公司净利润为-880.83万元,主要系公司新拓门店尚处于培育期,故本报告期亏损”,加之另外还有子公司亏损。 从门店收入来看,主力门店友好商场前三季度收入增约20%,三季度受周边修路影响增速放慢;美美保持了30%左右增长;天百依旧保持了个位数增长。趋势上来看2011年、2012年新开店贡献收入的比重在加大。 前三季度三项费用中,销售费用25471万元,增96%,除了百货业务人工成本及广告宣传费用等增加,公司控股子公司汇友房产公司支付的代销手续费。管理费用36192万元,增38%,主要是新增门店租赁费、水电费、人工成本等费用增加。财务费用4035万元,增117%,主要由于公司贷款增加,使利息支出增加;信用卡消费增加导致银行手续费增加;部分固定资产贷款项目转入经营,停止资本化。 三季度末,新疆广汇实业投资有限责任公司持有公司30227万股,即占股权比例9.7%,相比二季度末持股比例7.46%,又增持2.24%股权。我们认为作为新疆龙头企业之一的广汇集团,其大比例增持友好集团,显示产业资本对于公司长期发展信心。而且长期来看,由于大股东新疆国资控股比例仅17%,不排除未来继续增持并控股的可能性。 新疆的经济受到投资拉动,增长势头良好,消费受益经济增速将高于中东部地区。公司作为区域商业龙头,扩张积极,短期业绩低谷由地产弥补,长期高增长有持续能力。预计公司2012/13年EPS1.00/1.32元,同比增117%/32%,其中地产贡献0.56/0.82元。维持目标价13.8元,增持评级。

投资要点 第三季度业绩下滑43%,幅度略超我们预期。公司第三季度收入7.8亿,同比增21.4%,净利润2941万,降42.8%。 前三季度收入22.6亿,增20.8%,净利润9470万,降24.8%,对应EPS0.24元。 第三季度毛利率同比下滑0.6pc至35.1%,销售结构变化是主要因素。 第三季度期间费用率29.4%,较去年同期大幅上升4.3pc,其中销售费用增加近5000万,费率从15.5%提升至19.0%。另外管理费用增200万,财务费用增约1650万。 公司费用上升一方面是行业处于低谷,加大营销力度,另一方面公司渠道扩张,开店费用增加,同时周转率降低,存货沉淀导致财务费用也上升较快。 公司第三季度存货周转天数(316天)及应收帐款周转天数(39天)较上半年没有明显好转,较去年同期拉长明显。 今年二季度以来,名表行业受经济及网络事件影响,销售处于低谷,从我国海关进口机械表及瑞士出口中国手表数据均可验证,目前还无触底迹象。公司飞亚达品牌销售由于渠道扩张,销售增速仍然较快,但相对去年回落幅度较大,营销也需持续投入。预计第四季度不会有明显起色。 预计四季度行业无明显好转,全年收入30.7亿,增20%,预计2012/13年EPS为0.30/0.36元,同比增-27/20%。参考2013年PE25X,给予目标价9元,维持谨慎增持评级。