湿法隔膜已成主导,隔膜行业上半年增量主要来自湿法隔膜 根据高工锂电数据统计,2019年1-6月隔膜总产量为11.5亿平米,同比增长52%,其中湿法隔膜8.39亿平,同比增长94%,占比高达73%;干法隔膜产量3.11亿平,同比基本持平。湿法隔膜已成主导趋势。 行业第一收购行业第二,行业格局进一步优化 19上半年恩捷股份行业第一,市占率42%,苏州捷力行业第二,市占率15%,二者合计占比接近60%,行业CR5占比达80%。从出货量来看,龙头优势进一步加强,小厂增速持平或明显下滑。上半年上海恩捷产量达3.5亿平,同比增长133%;苏州捷力产量1.3亿平,同比增184%。目前行业中仍在扩张的企业中仅上海恩捷、苏州捷力、星源材质等少数龙头企业。 强强联合,优势互补,协同效应显著 1)对恩捷股份而言,公司目前以动力电池为主,而苏州捷力在3C方面具有显著优势,目前客户包括ATL、LG、村田等,4、5um超薄膜产品已实现批量化生产,收购之后会对恩捷的产品及客户成为很好的补充。2)对苏州捷力而言,一方面捷力目前产品以基膜为主,涂布优势不明显,恩捷将会在涂布方面为捷力提供协同;另一方面恩捷对成本把控能力强,将有利于对捷力产线成本的降低与改造。二者强强联合,优势互补,协同效应显著,龙头地位进一步稳固。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021年公司归母净利润为8.41/10.97/13.22亿元,同比增长62.26%/30.35%/20.56%;EPS为1.04/1.36/1.64元/股,对应PE分别为31.69/24.31/20.16,给予“增持”评级。 风险提示 收购不及预期,行业扩产超预期。

合作上机数控再签大单,新订单有望加速业绩 公司发布公告与上机数控签订单晶炉设备销售合同,金额合计5.54亿元;此次订单超预期,首先在于上机数控和公司达成协议,增加了公司新签订单总额同时增加客户群体;其次项目进度超预期,上机数控5月初发布5GW单晶硅片扩产计划,截止目前共计1个月时间,进度超预期,合同内将按月分批交货,预期2019年12月20日完成全部设备,将加速公司今明两年业绩释放。 放量作为行业龙头,后续订单有望持续放量 长晶炉销量是公司利润的最主要的驱动因素,此次订单的签订加快今年光伏长晶炉订单的释放。具体来看:1)目前单晶替代多晶成趋势,随着光伏市场的放量,单晶硅片需求旺盛,单晶硅片处于供需紧平衡;2)公司的全自动单晶炉产品依靠领先的技术优势,在下游客户中拥有十分重要的地位,合作晶科、中环、晶澳、韩华等,具有很强的竞争优势和影响力;3)从公布的订单来看,公司陆续与晶科能源、中标上机数控签订协议同时和中环股份维持较好的合作关系。我们认为随着晶科能源乐山项目、上机数控5GW扩产项目以及中环五期项目的持续推进,后期新订单预期持续增加,订单具有可持续性,后续有望继续加速公司业绩增长。 盈利预测及估值 基于此次合同对今明两年业绩产生积极影响,我们调高盈利预测,我们预测2019-2021年公司营业收入分别为35.42亿元、46.24元和56.02亿元,同比增长39.67%、30.56%、21.15%;归母净利润分别为8.70亿元、11.68亿元和14.13亿元,同比增长49.46%、34.27%、20.92%;EPS分别为0.68、0.91、1.10元,对应PE为17.72倍、13.19倍和10.91倍。公司作为长晶炉领域龙头供应商,受益于新一轮单晶硅片扩产周期,同时半导体业务有望持续放量,我们持续看好公司未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:国内光伏及半导体产业发展不及预期。

报告导读 公司发布公告与通威股份有限公司签订战略合作协议,通威股份战略入股公司宁夏银川15GW单晶硅棒和切片项目,持股30%;同时公司按照对等金额战略入股通威股份包头5万吨高纯晶硅项目,持股30%。 投资要点 合作通威形成产业链上下联动,龙头合作保证硅料供给和硅片销售 合作双方互相战略入股对方宁夏银川15GW单晶硅棒和切片项目和包头5万吨高纯晶硅项目30%股权,预计从通威采购的产能不低于3.75万吨,同时向通威销售硅片不低于11.25GW;同时协议指出电池片组件领域合作有待进一步推进。此次合作一方面形成产业链联动,保证公司硅料供给以及硅片销售;同时双方承诺互相鼓励对方多晶硅料产业以及硅片产业的发展,促进两企业各自在产业链的专业优势,有利于全球光伏产业健康可持续发展。 新一轮扩产计划有望加速启动,奠定未来2~3年发展基础 新一轮产能规划公布,计划2019年-2021年底单晶硅棒/硅片产能达到36GW、50GW、65GW;单晶电池片产能达到10GW、15GW、20GW;单晶组件产能达到16GW、25GW、30GW。公司配股资金用于稳步推进宁夏乐叶5GW单晶电池项目、滁州乐叶5GW单晶组件项目,同时与银川政府签订15GW单晶硅棒和硅片以及3GW单晶电池项目投资协议。此次合作有望加速公司产能释放,为未来2~3年公司业绩发展奠定基础,同时夯实公司单晶龙头地位。 盈利预测及估值 公司硅片、组件业务快速发展,预计2019-2021年公司营业收入分别为303.0亿元、379.9亿元、449.4亿元,同比增长37.79%、25.38%、18.30%;归母净利润分别为40.88亿元、51.73亿元、62.34亿元,同比增长59.82%、26.54%、20.50%;EPS分别为1.13元、1.43元、1.72元,对应PE为20.5倍、16.2倍、13.5倍。公司作为国内单晶领域引领者,单晶替代多晶形成趋势,我们看好公司未来的发展,维持“增持”建议。 风险提示:原材料价格下跌不达预期;硅片价格下降超预期;组件出货量不达预期。

合作天津西青加速天津布局,服务中芯国际拓展客户领域 公司与天津西青签订《投资协议》,公司拟出资1.52 亿元在天津市西青开发区成立控股子公司,持股95%,用于建设甲类、乙类危险品仓库,预计于2020 年6 月1 日投入运营,优先满足中芯国际集成电路制造(天津)有限公司及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求和注册在西青开发区及西青区的其他企业的仓储需求。我们认为此次业务拓展的主要意义如下: 1)与天津西青合作,天津西青隶属于西青经济开发区管理委员会,此次合作标志公司与地方国企合作的模式已经铺开,有利于公司国内业务的布局。天津西青将指派为西青新公司办理用地、规划、项目审批、环评报告、建设施工许可、消防验收、工商登记等相关事宜;同时承诺西青新公司在本区域内的生产经营可享受符合条件的国家、天津市各项政策;合作天津西青有利于子公司快速投入运营,拓展公司在华北地区的业务范围,对公司长期的战略布局有积极的影响。 2)西青仓储基地主要服务中芯国际及其配套供应商,拓展至半导体领域。西青地区仓储基地优先满足中芯国际集成电路制造(天津)有限公司及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求,中芯国际是中国内地规模最大、技术最先进的集成电路芯片制造企业,此次合作拓展客户服务范围,加速国内客户的拓展进度。 盈利预测及估值 我们预测2019-2021 年公司营业收入分别为24.08 亿元、31.75 亿元和39.88 亿元,同比增长35.00%、31.82%、25.61%;归母净利润分别为1.89 亿元、2.67 亿元和3.47 亿元,同比增长42.8%、41.3%、30.3%;EPS 分别为1.24 元、1.75 元、2.28 元,对应PE 为31.7 倍、22.4 倍和17.2 倍。公司作为化工物流一站式物流服务行业领先企业,受益行业监管趋严,我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦导致客户订单量低于预期;新建仓库资质获批进程低于预期;危化品运输储存事故高于预期;

LG 大单落地,海外供货一大突破 公司近日与LG 签订湿法隔膜《购销合同》,总额6.17亿美元,按照6.7的汇率折算(4月4日汇率)合同金额为41.34亿人民币,对应10亿平以上动力湿法隔膜供应量,合同履约期限5年,将对公司2019-2024年业绩产生积极影响。 2018年公司对LG 化学及其子公司同类产品的营业收入共计1.53亿元,占公司同类业务的比例为11.50%,且所供产品中多为消费类的隔膜。此次合同的签订是公司在海外动力电池隔膜供应的一大突破,预示着公司的产品品质已达到国际先进水平,与东丽一同成为LG 动力湿法隔膜的主要供应商。 未来公司将与LG 展开涂覆膜的合作,进一步提升单位产品的价值量。 客户结构优质,海外占比持续提升对冲国内降价压力 公司客户均为大型电池厂。国内几大客户包括:宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神,5家公司占国内锂电池市场份额超过80%。海外大客户有:松下、三星、LG Chem,占据海外锂电池市场80%以上份额。公司去年海外供货量较少,今年海外供货占比将大幅提升,出货量占比预计将达到20-25%,切入全球供货体系,有望对冲国内客户补贴滑坡后的降价压力,将获得更高的销售价格与更好的销售回款。 龙头地位稳固,大量产能静待释放 公司2018年隔膜出货量4.68亿平米,国内市场占比45%,全球占比14%。2018年1-4月出货量为2.77亿平米,同比增长198.3%。公司还有大量产能静待释放:截至2018年底公司共有产能13亿平(上海3亿+珠海10亿)。2019在建产能15亿平(珠海二期4条产线+江西通瑞投建8条生产线其中2条产线已投产+无锡恩捷8条产线8月试生产)。2020年公司产能将达到28亿平米。此外公司还计划在海外建厂,龙头地位稳固。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021年公司营收为31.04/39.12/48.95亿元,同比增长26.30%/26.02%/25.14%;归母净利润为8.18/10.49/12.26亿元,同比增长57.78%/28.20%/16.89%;EPS 为1.73/2.21/2.59元/股,对应PE 分别为31.90/24.88/21.29倍,给予“增持”评级。 风险提示 隔膜价格下降超预期,新能源车需求不及预期

晶体硅生长设备龙头,光伏先行,半导体厚积薄发 公司目前国内最大的晶体生长炉供应商,光伏领域合作中环股份、晶澳太阳能、晶科能源等重要光伏企业,目前光伏行业第一,技术水平国内领先,光伏设备向下游延伸,推出高效太阳能组件全自动叠片机;半导体领域合作中环公司、郑州合晶、有研半导体等企业,公司具备8寸半导体长晶炉量产能力,又是国内少数可以生产12寸长晶炉产品的企业之一。2018年推出半导体级的单晶硅滚圆机、单晶硅截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品,同时成功研制出6英寸碳化硅晶体生长炉,新设备有助于拓展公司在第三代半导体设备领域的市场布局。光伏业务是公司目前业绩发展主力,新一轮扩产周期加速光伏业务发展;半导体储备产品逐步成型,为未来发展奠定基础,厚积薄发。 单晶硅片新一轮扩产周期启动,光伏新增订单持续放量 单晶硅片供需紧平衡,中环、隆基单晶硅片纷纷涨价加速单晶硅片新一轮扩产周期。继中环携手呼和浩特市政府投资90亿实施“中环五期25GW单晶硅项目”之后,隆基股份于4月17日发布公告与银川政府签订协议拟投资43亿新扩15GW产能;另外,晶科能源与乐山市政府合作拟投资150亿新扩25GW产能是继年报信息中指出的增加5.3GW产能之后的再次扩产,预期总产能有望达到36GW单晶硅片产能;光伏企业大幅布局单晶硅片领域,有望进一步加速单晶渗透率提升。公司作为长晶炉领域龙头供应商,新一轮单晶硅片扩产周期有望进一步加速催化公司业绩增长。 国内企业持续加码半导体,激发200亿长晶设备需求 1)半导体制造是中国制造未来升级的新主导方向,日本信越化学、日本胜高、台湾环球晶圆、德国Siltronic和韩国SKSiltron五家供应商占据半导体硅片90%以上份额。政策加码促进半导体行业发展,硅片市场国产替代势在必行。2)国内企业大硅片项目纷纷投产,激发200亿长晶炉设备需求。根据我们的粗略统计,中环、超硅等企业逐步开始8寸、12寸硅片扩产计划分别为382万片/月、426万元/片,累计投资金额合计约1100亿。按照设备占总投资75%计算,前端长晶环节按照25%设备成本计算,长晶炉大约对应200亿市场需求,未来随着国内的市场企业扩产进度的不断加快,市场空间持续放大。3)公司半导体业务长远布局绑定客户,完善产业链,厚积薄发。公司是国内少数具备12英寸半导体硅片拉制能力的单晶炉供应商之一,同时完善产业链,推出半导体级滚圆机、截断机、硅片抛光机、双面研磨机等新产品。客户方面深度绑定中环,合资设立子公司中环领先,同时紧密合作有研半导体、郑州合晶、金瑞泓等企业。风险提示:国内光伏及半导体产业发展不及预期;订单确认进度不达预期; 盈利预测及估值 我们预测2019-2021年公司营业收入分别为33.13亿元、43.96亿元和56.02亿元,同比增长30.68%、32.66%、27.43%;归母净利润分别为7.97亿元、10.96亿元和14.12亿元,同比增长36.96%、37.42%、28.84%;EPS分别为0.62、0.85、1.10元,对应PE为20.6倍、15.0倍和11.7倍。公司作为长晶炉领域龙头供应商,受益于新一轮单晶硅片扩产周期,同时半导体业务有望持续放量,我们看好公司未来的发展,给与“买入”评级。

一季度业绩低速增长,二季度有望迎来拐点 一季度业绩低速增长,二季度有望迎来拐点。2019年一季度实现营业收入5.68亿元,较上年同期增0.40%,归属于母公司所有者的净利润1.26亿元,较上年同期减6.73%,因低毛利智能化设备等业务占比提升,销售毛利率下降至33.7%。一季度预收账款相比去年年底数据已略有回升,同时晶盛机电已中标晶科能源2.9亿订单,晶科能源订单有望加速释放,二季度业绩有望提升。 单晶硅片新一轮扩产周期启动,晶科新订单已体现 单晶硅片供给紧平衡,中环、隆基单晶硅片纷纷涨价加速单晶硅片新一轮扩产周期。公开信息显示,中环携手呼和浩特市政府实施“中环五期25GW单晶硅项目”,晶科能源19年扩大单晶硅片产能达到11GW,中环、晶科作为公司重要客户,新一轮单晶硅片扩产潮有望进一步加速催化公司业绩增长。截止一季度,晶盛机电已中标晶科能源2.9亿订单,随着晶科能源乐山项目以及中环五期项目的持续推进,新订单有望加速催化公司业绩。 盈利预测及估值 我们预测2019-2021年公司营业收入分别为32.6亿元、43.1亿元和60.6亿元,同比增长28.67%、32.13%、40.63%;归母净利润分别为7.95亿元、10.98亿元和15.83亿元,同比增长36.66%、38.01%、44.15%;EPS分别为0.62、0.85、1.23元,对应PE为21.8倍、15.8倍和10.9倍。公司作为长晶炉领域龙头供应商,受益于新一轮单晶硅片扩产潮,同时半导体业务有望持续放量,我们看好公司未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:国内光伏及半导体产业发展不及预期;订单确认进度不达预期。

全年业绩高速增长,Q4增速略有放缓 公司2018年实现营收48.7亿元,同比增长27.97%,实现营业利润10.26亿元,同比增长30.67%,实现利润总额10.59亿元,同比增长34%,实现归母净利润8.06亿元,同比增长36.16%。 单季度拆分看,Q4增速略微放缓,主要受到宏观消费走弱的影响。2018Q4公司实现营收13.29亿元,同比增长21.59%,增速小于Q3同比增速36.34%;实现归母净利润2.11亿元,同比增长19.89%,增速小于Q3同比增速58.67%。 门店加速扩张,市场份额稳步提升 截至2018年底公司的终端门店数量达3375家,其中自营门店302家,加盟门店3073家。公司2018年门店数净增加651家,其中加盟店625家(2016、2017年净增185、286家),自营店净增加26家(2016、2017年净减少5、18家)。 单季度来看:加盟店净增加175家(Q1-Q3分别为113/135/202家),自营店净增加10家(Q1-Q3分别为-4/7/13家),相对三季度有所放缓,但仍然保持较高增长水平。 2018年国内珠宝行业竞争整合及品牌化进程加快,公司在品牌和渠道方面的核心竞争力不断加强,开店速度相对前两年有着明显提升,带动收入和利润的快速增长,市场份额逐步提升。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020年收入分别为50.02、61.32、74.54亿元,同比增长31.44%、22.59%、21.56%,净利润分别为8.09、9.99、12.20亿元,同比增长36.64%、23.43%、22.14%,对应EPS分别为1.67、2.06、2.51元,PE分别为18.22、14.76、12.08,给予“增持”评级。 风险提示 黄金珠宝消费低于预期,开店速度不及预期,重要股东减持风险。

穿越行业低谷,2018年公司业绩稳定增长 2018年国内光伏产业经历“531”新政冲击,市场低迷。在此背景下,2018年公司多晶硅料共产出1.93万吨,产能利用率高达96.38%,远超行业50-60%的平均水平;产销率99.54%,基本满产满销;在下半年硅料降价约40%的情况下,全年毛利率保持33.88%的较高水平。2018年公司光伏电池及组件出货量约6.44GW,同比增长61%,据PVInfoLink统计出货量排名第一,龙头地位稳固。 Q2-Q4产能有望迎来完全释放,利好业绩增速进一步提升 2019年一季度,公司包头、乐山各3万吨多晶硅料新产能陆续达产,产能整体达8万吨/年,同比增长300%;新产能的生产成本约4万元/吨,较老产能5.53万元/吨水平进一步下降。电池片方面,成都3.2GW及合肥2.3GW高效电池新项目如期达产,产能整体规模达12GW/年,同比增长122%;基于各项生产指标和非硅成本的优化,电池片毛利率较去年同期提升约1倍,单晶部分毛利率预计接近30%。随着新产能在Q1的全面达产,Q2-Q4公司多晶硅料及电池片的出货量有望迎来放量增长,业绩增速有望进一步提升。 电池片产能预计年内扩至20GW,叠瓦、异质结有望逐步发力 2019年一季度,公司完成发行50亿规模可转债,并公告拟发行不超过50亿元、5年的中期票据。据公司公告,计划于2019年内继续增加电池片产能约8GW,并预计将于2019年底形成总规模20GW的电池片产能。目前,公司已于2018年内自主研发成功超420W高效叠瓦组件,转换效率最高可达20.7%,打破PERC组件世界纪录;公司1GW超高效异质结电池项目一期200MW计划将于2019年中期投产。我们预计,未来2-3年,公司有望在上述产品领域进一步发力,驱动业绩继续向上增长。 盈利预测及估值 我们预计,2019-2021年公司将实现净利润32.09亿元、41.06亿元、47.70亿元,当前股本下EPS为0.83元、1.06元、1.23元,对应17.30倍、13.52倍、11.64倍P/E,继续给予“买入”评级。 风险提示 公司产品出货量不达预期;光伏产品市场价格下跌或超预期。

报告导读 精酿啤酒进入产业化阶段,设备商先受益 投资要点 精酿啤酒:啤酒设备投资的新增长点 进口啤酒是啤酒消费升级的先期指标,2013~2017 年内进口啤酒占全国啤酒消费量的比重由0.36%提升至1.6%,四年间进口量的复合增速高达292%。2013 年以来中国精酿企业数量高速增长,2017 年已超过300 家,并出现牛啤堂、高大师、熊猫精酿、酒花儿等规模企业。熊猫精酿自2014 年起营收连续三年增速都超过300%,预计2019 年建设完成年产15000 吨的安顺精酿啤酒项目一期。公司2014 年收购英国著名的精酿设备制造商microdat 全部IP,并为熊猫精酿供货,将受益精酿产业化。同时公司向下游代工业务延伸,投资大目湾精酿啤酒服务平台项目,含精酿代工产能10000t,获得新的收入增长点。 从国内走向国际,工业啤酒看海外新兴市场 全球啤酒消费进入成熟期,年消费量在1.8 亿kL 以上。分地区来看,中南美、非洲等地区为啤酒行业近几年较为看重的新兴市场,2016 年增速分别为12.2%、2.6%。同时,啤酒消费最多的亚洲内部存在市场格局变化,以越南、印度为代表的国家增速十分强劲,2016 年分别达到7.4%、9.9%。公司先后承接了百威英博、喜力啤酒、SAB 米勒等国际啤酒企业在巴西、越南、东帝汶、南非、柬埔寨等地的大型项目,海外认可度较高。 无菌罐装版图不断扩张 公司在无菌罐装业务上三线布局,啤酒灌装业务与酿造设备协同性较强,子公司南京保立隆在低酸饮料无菌灌装等技术难度大、对设备供应商的综合能力要求高的细分领域获得日本东罐认可,2018 年收购德国芬纳赫公司获得乳品灌装先进技术及优质客户资源。我国高端乳品行业景气度较高,巴氏奶市场增速在10%以上,酸奶市场增速在20%以上,公司引进德国技术有望打造业务新版图。 盈利预测及估值 我们看好公司在国际啤酒装备市场的竞争力,此外在饮料、乳品灌装领域也具备差异化优势。我们预测公司2018~2020 年实现营收10.18、11.67、13.43 亿元,同比增速为22.42%、14.63%、15.05%,实现净利润0.81、1.05、1.36 亿元,同比增速为21.37%、28.94%、29.54%,对应EPS 分别为1.09、1.41 和1.83 元/股,对应的PE 为24 倍、19 倍和14 倍。给予“增持”评级。 风险提示:应收账款坏账率升高,汇率波动风险。

上优刀具关键设备调试完成,2019年经营有望回归正常 据三季报,母公司前三季度实现营收2.12亿元,同比增长11.63%;净利润为8534万元,同比增长17.10%。母公司增长较上半年有所放缓,但仍贡献增量,而上优刀具按照三季报估算出现负增长,拖累公司业绩。上优刀具业绩不佳主要原因为:1.企业搬迁影响生产;2.关键机床调试大大晚于预期;3.管理能力的提高与业绩快速增长要求不相适应。2019年度,随着2018年年末关键装备调试完成,厂房等配套硬件的完善,再加上外界工程机械、重卡等装备的市场回暖,此次增资之后上优刀具有望与母公司开启正式协同,业绩值得期待。 受大额资产减值影响,2018年净利润同比下滑24% 公司业绩快报显示,2018年度公司预计实现营业收入3.62亿元,同比增长11.95%,归母净利润为7260.28万元,同比下降24.41%。公司业绩下滑的主要原因为上优刀具业绩不达预期,预计计提商誉减值金额3500-4500万元,剔除该因素后公司仍然保持稳健增长。根据公司2019年一季度业绩预告,公司预计实现归母净利润1895.22-2229.67万元,同比下滑0%-15%。我们认为2018年一季度行业景气度较高造成公司同期业绩基数高,今年一季度公司业绩仍然维持在历年同期较高水平,无需担忧。2018年四季度公司单季度收入首次突破1亿元,显示公司正处于良性轨道上。 工程机械和重卡市场回暖利好上优,公司下游需求长期向好 工程机械和重卡行业景气度回暖:2019年1-2月,起重机合计销量8492台,同比增长42;根据第一商用车网数据,2019年3月国内重卡销量14.6万台,环比增长87%,同比去年3月13.9万辆增长5%。上优刀具目前整合接近尾声,下游行业需求较好,今年有望为公司业绩提供增量。母公司方面,下游客户近七成来自汽车行业,且主要为汽车变速器厂商。尽管汽车行业目前景气度不佳,但在《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》等政策引领下有望出现复苏。我们不完全统计下国内自主自动变速器厂商规划增加790万台产能,较现有产能增长约1.5倍。按1亿元/百万台的相关刀具消耗量估算,对应新增刀具需求约7.9亿元,需求长期向好。 维持“增持”评级 我们预期公司2018-2020年分别实现营业收入3.63、4.19、4.62亿元,归母净利润0.72、1.17、1.33亿元,同比增长-24.63%/62.65%/13.36%,对应PE为37倍、23倍、20倍。短期受上优刀具商誉减值影响业绩下滑,我们仍看好公司未来通过品类扩张及服务延伸取得的成长性,维持“增持”评级。 风险提示:产能扩张不达预期,商誉减值风险

晶体生长炉持续放量,盈利能力提升 2018年实现营业收入25.36亿元,同比增长30.11%;实现归属于上市公司股东的净利润5.82亿元,同比增长50.57%,其中晶体生长设备实现19.4亿收入,同比增加23.3%;智能化加工设备和蓝宝石材料分别实现2.77亿、1.25亿收入,公司业绩快速增长。因产品结构的改变,产品毛利率提升至39.51%;另一方面由于公司管理效率提升、杭州中午光电商誉减值已于2017年全部减值完成等原因改善盈利能力,公司净利率提升至22.42%。 单晶硅片新一轮扩产周期启动,光伏新增订单持续放量 单晶硅片供给紧平衡,中环、隆基单晶硅片纷纷涨价加速单晶硅片新一轮扩产周期。公开信息显示,中环携手呼和浩特市政府实施“中环五期25GW单晶硅项目”,晶科能源19年扩大单晶硅片产能达到11GW。公司2018年年报显示年末未完成订单26.74亿元,公司2019年业绩增长已具备巩固的基础。另外,公司作为长晶炉领域龙头供应商,新一轮单晶硅片扩产潮有望进一步加速催化公司业绩增长。 加大研发推动产品技术持续,新产品储备完成奠定发展基础 公司始终重视技术研发,2018年完成“大尺寸半导体级硅单晶生长设备的关键技术及应用”、“高效太阳能组件全自动叠片机”;公司控股子公司晶环电子使用泡生法成功生长出450公斤级的蓝宝石晶体;在SEMICONChina2018展会上成功推出半导体级的单晶硅滚圆机、单晶硅截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品。另外,公司成功研制出6英寸碳化硅晶体生长炉,该设备采用物理气相沉积法生长碳化硅单晶,导电型、半绝缘型碳化硅晶片可分别应用于电力电子和微波射频等领域,新设备有助于拓展公司在第三代半导体设备领域的市场布局。新产品储备完成,为未来的发展进一步奠定基础。 盈利预测及估值 我们预测2019-2021年公司营业收入分别为32.46亿元、40.09亿元和53.26亿元,同比增长28.01%、23.50%、32.85%;归母净利润分别为7.99亿元、10.27亿元和13.73亿元,同比增长37.32%、28.49%、33.68%;EPS分别为0.62、0.80、1.07元,对应PE为22.2倍、17.3倍和12.9倍。公司作为长晶炉领域龙头供应商,受益于新一轮单晶硅片扩产潮,同时半导体业务有望持续放量,我们,我们看好公司未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:国内光伏及半导体产业发展不及预期;

化工事故屡发,配套政策出台,行业监管趋严 近期化工事故屡发,江苏省盐城市、昆山市和泰兴相继发生三起爆炸或火灾事故,以江苏盐城江苏盐城响水县陈家港镇化工园区内江苏天嘉宜化工有限公司化学储罐发生爆炸事故为例,事故波及周边16家企业,响水化工园区彻底关闭。2019年4月1号江苏省发布关于征求《江苏省化工行业整治提升方案(征求意见稿)》意见的紧急通知,政策在压缩园区外化工生产企业、整治压减规模以下化工企业、严格化工行业准入等方面做出规定。除江苏外,山东、浙江、福建和广东等沿海省份也启动了整治行动。化工事故的发生对行业影响重大。具体来看,我们认为此次政策将会对物流行业从以下几方面带来影响:1)不规范物流企业出清:政策监管趋严加快危化品运输资质推进,早期不合规的危化品物流有望逐渐杜绝,部分小的危化品物流企业存在危化品物流资质不全等情况,在监管趋严的过程中有进一步被出清的可能性;2)化工园区化发展,政策指出加大2339家园区外企业整治、转移、压减、转移,将合格的的化工企业搬迁入园,完善化工产业链,我们认为与此同时优质企业有望获得优先布局化工园区的机会;3)密尔克卫绑定陶氏、巴斯夫等国际龙头化工企业,行业监管趋严有望进一步改变化工企业生态格局,进一步有利于密尔克卫的发展。 盈利预测及估值 我们预测2019-2021年公司营业收入分别为24.08亿元、31.75亿元和39.87亿元,同比增长35.0%、31.8%、25.6%;归母净利润分别为1.91亿元、2.70亿元和3.52亿元,同比增长44.64%、41.29%、30.39%;EPS分别为1.25元、1.77元、2.31元,对应PE为36倍、26倍和20倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业,行业监管趋严,我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦导致客户订单量低于预期;新建仓库资质获批进程低于预期;危化品运输储存事故高于预期。

业绩符合预期,业务结构改变盈利能力进一步提升 2018年,公司实现营业收入17.98元,同比增长47.65%,归属于上市公司股东的净利润5.43万元,同比增长121.81%。公司业绩快速增长,具体分析主要在于:1)MLCC高端市场不断放量、可穿戴设备用氧化锆材料渗透率提升、锂电池隔膜涂覆等电子材料业务快速发展;2)受益于国五、国六标准的实施,公司催化剂业务不断放量;3)18年完成爱尔创的并购,大幅促进业绩增长。同时,公司盈利能力大幅提升,净利率由21.3%提升至31.05%,其中新业务生物医疗材料板块以及催化剂业务的盈利能力明显高于早期的陶瓷墨水等业务,产品结构的改变使得产品毛利率提升6.2pcts至44.82%,同时收购爱尔创实现投资收益1.4亿,整体提升盈利能力。? 电子材料板块:MLCC配方粉不断放量,背板、隔膜涂覆业务持续发力 1)MLCC配方粉:手机等电子产品快速迭代升级、汽车新能源化和智能化发展大幅增加MLCC产品需求,MLCC配方粉有望持续放量。公司作为全球主要的MLCC配方粉供应商,产销量大幅增长,产能已经达到1万吨/年以上;2)氧化锆业务:公司的纳米级复合氧化锆粉体目前已成为市场绝大多数智能可穿戴产品陶瓷粉料的主供应商,同时受益于5G的发展,19年有望快速放量;3)氧化铝隔膜涂覆:公司生产的超细高热稳定性氧化铝材料在锂电池隔膜涂覆行业已经成为标杆性产品,主要客户基本涵括了锂电池隔膜行业所有优质企业,2018年受益于锂电池新能源汽车的快速发展,公司的氧化铝材料销量大幅增长。4)储备项目方面取得重大突破,高端高纯超细氮化铝粉体材料已经获得客户认可并成功量产,同时完成了高端4N氮化硅粉体的中试实验,电子材料板块未来有望持续快速增长。 催化材料板块:国六标准带来机遇,拓展新客户完善布局 公司通过收购江苏天诺、江西博晶科技和宜兴王子制陶,布局分子筛、铈锆固溶体和蜂窝陶瓷,加上自身的高端氧化铝涂层材料,公司成为目前全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商。2018年蜂窝陶瓷业务实现收入1.71亿元、净利润0.88亿元,超额完成业绩承诺。一方面通过优化配方、改善设备、调整工艺流程,产品直通率提升到90%以上。另一方面不断开拓国内大型OEM主机厂、加大国外客户的沟通交流,实现新增客户30余家,成功进入国产主流汽车的国六公告目录,19年持续放量。 生物医疗材料板块:收购爱尔创发展数字化口腔打通齿科产业链 2018年5月底,公司完成了对深圳爱尔创剩余75%股权的收购,重点发展生物医疗齿科业务,收购标的爱尔创2018年超额完成业绩承诺,实现销售收入3.79亿元,净利润0.885亿元。口腔数字化已成为未来口腔医疗发展的重要趋势,爱尔创凭借其在氧化锆以及数字口腔的布局,未来将获得更加快速的发展。 盈利预测及估值 我们预测2019-2021年公司营业收入分别为22.93亿元、27.62亿元和31.03亿元,同比增长27.57%、20.43%和12.36%;归母净利润分别为5.83亿元、7.53亿元和8.34亿元,同比增长7.41%、29.07%和10.84%;EPS分别为0.91元、1.17元和1.30元,对应PE为21.6倍、16.7倍和15.1倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业,行业监管趋严。我们看好公司依托水热法核心技术打造新材料产业化平台的前景,维持“增持”评级。 风险提示:市场开拓不达预期;商誉减值风险;限售股大量解禁风险。

报告导读 公司3 月12 日发布2018 年年报,2018 年公司实现营业收入29.02 亿元,同比上涨45.75%,归母净利润8161 万元,同比上涨20.29%。 投资要点 公司营业收入持续高增长,国内外业务齐头并进 2018 年业绩符合预期,订单量稳步释放。2018 年,公司实现营业收入29.02 亿元,同比上涨45.75%。其中公司主要业务钢结构业务取得较大增长,实现收入16.13 亿元,同比增长65.40%,另一主要业务载重钢轮实现收入10.70 亿元,同比增长22.92%。从区域来看,2018 年国内市场大幅增加,同比增长56%,国外业务也快速扩张,同比增长32.34%,公司收入端持续向好。2018 年度归母净利润8161 万元,同比上涨20.29%,由于材料成本的上升,毛利率同比下降2.18%,因人民币贬值影响,18 年度财务费用大幅降低,减轻了成本上升的压力,改善盈利能力。 钢结构业务立足中高端钢结构制造,行业地位稳定 公司着重于发展中高端技术要求的钢结构业务,公司NCC 新长诚目前拥有80 人的钢结构研发设计团队,尤其在钢结构节点和详图设计方面的经验和能力突出。在海外市场,公司继续巩固与美国福陆、法国德希尼布、日本JGC、日本三菱日立、意大利泰克尼蒙特、美国CB&I、台湾中鼎、中石化SEG、中石油寰球等国际EPC 的良好合作关系,新承接或继续的海外项目有福陆菲律宾JG-SUMMIT 项目、福陆马油RAPID 项目P29、JGC 阿尔及利亚项目、中鼎阿曼LIWA 项目、中石化中东ARUP 项目、中电投远达印尼BV 海水脱硫项目等;在国内市场,新承接中石化海南炼化PX 项目、中科广东炼化一体化项目,比亚迪邹城/安阳云轨项目、中车柳州云轨项目、广州地铁停车场、南充高坪公路立交桥等石化钢构项目以及广州富士康10.5 代面板项目、广州富士康康宁玻璃项目、西安三星半导体芯片项目、绵阳京东方第6 代柔性面板项目、武汉高世代液晶显示器件项目、福建三峡风电厂、重庆长城汽车、福建新福兴玻璃、西环球中心大楼、重庆环球中心大楼、厦门软件园三期、厦门盈趣智能制造、厦门东海火炬园、成都广汇雪莲堂美术馆项目等高层建筑、厂房项目。子公司新长诚产能持续释放,提高了公司未来在高层建筑、重型厂房、大型公建、轨道交通、电力电厂钢构领域的业务承接能力,行业地位稳定。 华安轮毂项目进展良好,未来产能将大幅提高 2018 年度,公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较同期增加43.55%,主要是公司增加了华安项目的投资以及新设立日上锻造公司投资。公司拟投资人民币10 亿元建设年产150 万只汽车铝合金锻造轮毂项目,该项目首期投入2.5 亿元,项目投产后将形成产年25 万只铝合金锻造车轮的生产能力。目前该项目已经完成首期主要生产厂房建设、设备安装调试,试生产。随着汽车轮毂材料向轻量化、节省资源、高性能和高功能方向发展,新投资项目市场前景广阔。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021 年实现营收36.14、42.67、50.61 亿元,同比增长24.52%、18.07%、18.61%,实现归属母公司净利润1.108、1.354 和1.706 亿元,同比增长35.80%、22.13%和26.01%;2019-2021 年EPS 分别为0.16、0.19、0.24 元,对应最新股价的PE 为25.3、20.72、16.4 倍。介于公司在国内市场钢构发展势头良好。我们看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;贸易摩擦影响海外客户订单;