一、 事件概述 天龙光电公布2011年半年报:2011年1-6月份,公司实现营业收入4.18亿元,同比增长124.73%;实现利润总额1.04亿元,同比增长144.64%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润0.61亿元,同比增长85.84%;EPS:0.31元。符合我们的预期。 二、 分析与判断 业绩持续高增长,单晶炉销售旺盛2011年1-6月份,公司收入和净利润同比增幅分别达到124.73%、85.84%,业绩持续大幅增长,其中单晶炉实现收入2.4亿元,同比增长37.62%。报告期公司新收购控股子公司上海杰姆斯主营产品热场0.92亿,占主营业务收入的23.08%。 单晶炉业务稳步增长,收购杰姆斯进一步提升毛利率报告期内单晶炉收入同比提高了37.62%。收购杰姆斯后进一步提升热场设计能力,收购天龙光源坩埚,公司基本完成晶体生长炉的核心部件布局。单晶炉上半年毛利率40.50%,比上年同期增长7.02%,未来单晶炉销售和热场服务将会稳步贡献业绩。 多晶硅铸锭炉、多线切割机现已小批量生产,未来期待放量报告期内,多晶硅铸锭炉获得小批量订单,上半年2000多万收入,切割机675万。 公司募投多晶炉150台,若全部达产可以贡献业绩4-5亿。 借LED行业东风,蓝宝石生长炉蓄势待发十二五规划,LED 行业正在跨入由普通照明主导的第三个高速成长期,未来三年蓝宝石衬底的需求量复合增长率将达27%,面临着巨大的“进口替代”空间。报告期内,蓝宝石炉已经开始小批量生产,借LED 行业东风,蓝宝石生长炉蓄势待发。 开启MOCVD国产化之路,提升估值空间报告期内,公司预计2012年初可完成MOCVD 设备样机研制,将开启国内MOCVD设备国产化之路。目前MOCVD 被德国Aixtron、美国的Emcore 和英国的Thomass所垄断,公司若12年初研发成功,13年有望小批量产,对提升公司估值贡献较大。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为1.11元、1.68元和2.45元,以2011年8月9日收盘价27.58元计算,对应的市盈率分别为23倍、15倍和10倍,给予公司“谨慎推荐”的投资评级,目标价35元。 四、 风险提示: 单晶炉市场需求低于预期,MOCVD 研发进度缓慢。

一、事件概述超日太阳公布2011年半年报:2011年1-6月份,公司实现营业收入17.98亿元,同比增长74.92%;实现利润总额1.42亿元,同比增长106.91%;归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长165.19%;EPS:0.25元。符合我们的预期。 二、分析与判断?业绩持续高增长,组件销售旺盛2011年1-6月份,公司收入和净利润同比增幅分别达到74.92%、165.19%,业绩持续大幅增长,其中太阳能单晶组件实现收入12.37亿元,同比增长96.32%,太阳能多晶组件实现收入4.44亿元,同比增长11.62%,风光互补路灯实现收入65万元,上年同期未发生相关收入。报告期内公司净利润大幅增加主要系汇兑损失减少所致。 单晶硅组件业务是亮点,多晶硅组件随着募投产能释放有望高增长报告期内,单晶硅组件业务是公司业绩持续高增长的亮点:报告期内单晶组件市场需求旺盛,公司单晶组件收入比上年同期提高了96.32%。上海基地年产50MW单晶硅电池片和年产100MW晶体硅电池组件已建成投产,超日洛阳年产100MW多晶硅电池片、超日九江年产200MW单晶硅电池片正在运营调试。随着募投产能的进一步释放,公司收入有望持续高增长。 公司积极进取,垂直一体化战略初见成效报告期内,公司从上游多晶硅、中游电池组件、到下游电站建设的整个光伏产业链逐步完善,垂直一体化整合可获得稳定毛利率,抗风险能力增强;公司积极进取,通过收购扩张,2013年有望产能达1GW。 电站业务明年有望进入收获期报告期内,公司新增了斯洛伐克和保加利亚市场,扩大了美国和日本两个新兴市场的销售份额,并在国内建成一座0.35MW的屋顶太阳能电站以及在西藏建一座10MW的地面并网光伏电站。西藏电站将成为此次国家上网电价政策最大受益者,预计将获得较高的投资回报率,海外电站业务有望明年进入收获期。 三、盈利预测与投资建议我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.71元、0.96元和1.42元,以2011年8月5日收盘价22.60元计算,对应的市盈率分别为32倍、24倍和16倍,给予公司“谨慎推荐”的投资评级,目标价28元。

一、事件概述中环股份公布2011年半年报:2011年1-6月份,公司实现营业收入14.75亿元,同比增长了215.45%,实现营业利润2.40亿元,同比增长945.70%。归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,同比增长1114.18%。 二、分析与判断?光伏业务产能全面释放,业绩将迎来爆发式增长募投核心的内蒙古光伏项目已于2010年4季度正式投产,其产能将在近两年快速释放,目前已经达到500MW以上,完全达产后预计最终将达到1.8GW。公司上半年净利润飞速增长,其中有59.27%来自单晶硅的销售,随着下半年光伏产能进一步扩大,光伏业务对利润的贡献进一步提高,公司业绩将迎来爆发式增长。 半导体材料技术先进,市场向好电子用半导体材料方面,公司力推的8英寸区熔单晶等项目已被列为国家专项,在国家政策扶持下技术继续保持领先。公司6英寸产品已成功打入国际市场,上半年销售已超过去年全年水平。在光伏业务迁往内蒙古后,天津产能将全部转为半导体生产,随着市场对公司产品认可度的提高,半导体业务也将保持高速增长。 半导体器件微亏,转型积极推进中上半年器件业务亏损602万元,一方面说明公司半导体器件从投入研发到产品盈利仍需一定时间,另一方面目前的亏损程度尚不会对公司经营造成影响。同时,器件部门往新型器件的转型过程进展比较顺利,新开发的高压IGBT及VDMOS系列产品在国内均处于领先地位,预计近两年内器件部门将会实现盈利。 三、盈利预测与投资建议公司目前在光伏和电子的布局已基本完成,半导体材料业务发展形势良好,同时器件转型也在顺利推进中,前景看好。随着光伏业务产能不断快速释放,公司业绩将保持高速增长的势头。首次给予“谨慎推荐”评级。预计2011~2013年EPS分别为0.50元、0.81元与1.22元,对应当前股价PE为44、27与18倍,目标价格为30元。 四、风险提示:光伏行业未来两年内仍存在市场波动,单晶硅价格或面临下跌风险。

分析与判断募投项目顺利投产,推动公司业绩快速增长公司微机综合保护装置项目与智能永磁真空断路器项目在5月份已经投产,箱式变电站项目预计将于近期正式投产,预计募投项目全部达产后,公司产能将会有大幅增加,有效缓解公司产能瓶颈,同时公司产品也将拓展到新的市场领域。之前公司由于产能限制,放弃了很多订单,随着公司募投项目产能的释放,公司将加大市场开拓力度,预计募投项目业绩贡献将会大幅提升,推动公司业绩快速增长。 强大的销售网络布局+产品需求旺盛+募投项目投产=业绩快速增长确定公司早在上市之前即开始布局销售网络,从上市之前不到100人的销售队伍目前已扩大到约400人,占公司总员工人数之比达到20%以上,销售网络布局基本完成,在全国的销售网点超过30个以上,遍布全国各地。随着公司募投项目产能的释放,公司销售人员也将有用武的平台,积极加大市场开拓力度,原来放弃的订单公司也将积极争取,从公司目前在手订单情况看,效果显著,相比去年同期,公司各项业务订单增长幅度很快,订单非常饱满。公司产品需求主要来自市政工程、工矿企业以及配网,目前市政工程、工矿企业对公司产品需求旺盛,同时配网投资也在大幅增加,大幅增加公司产品需求,可以预见,未来公司订单将继续保持大幅增长势头,业绩快速增长较为确定。 借力华腾开元,发力APF、SVG电力电子市场,未来新的利润增长点报告期内,公司与北京华腾开元电气有限公司及自然人潘成一、王翔投资3000万元成立安徽佑赛公司,其中公司出资1,740万元,股权占比58%,华腾开元以智能有源电力滤波器(HTSAPF)和电能质量智能柔性控制器(HTSVG)两项专有技术出资1,200万元,股权占比40%。华腾开元主要依托清华大学电力系统国家重点实验室,专业从事电力自动化产品研究开发工作,具备较强的研发实力。公司与华腾开元合作,主要是看中华腾开元的技术研发优势,为公司未来在电力电子领域的发展持续提供技术支持。目前部分生产设备已经到位,预计将与近期会全部到位,之后开始试生产,从今年开始贡献业绩,佑赛科技将成为公司进入电力电子市场的突破口,有望成为公司新的利润增长点。 研发费用持续大规模投入,技术储备丰富,产业化需求迫切公司近年研发费用投入均达到营业收入3%以上,2010年,公司研发投入高达3400万元,占公司收入之比超过5%;2011年公司仍然投入较多研发资金。在持续大规模投入研发资金之后,公司储备了较多的新产品,如微机综合保护测控装置(电力电子产品)、铁路远动高压/低压预装式变电站等产品,开关成套设备也不断收获研发成果,研发成果显著,未来公司将积极推进新产品的产业化工作,接力公司未来发展。 加强费用控制,期间费用率有望逐步降低2011年上半年,公司期间费用率高达22.91%,其中销售费用率、管理费用率分别为9.01%、10.31%,远高于同类公司,这主要是由于公司在上市之后,规模扩大所致,上市之初,公司员工总数仅843人,目前公司员工总数已经超过1900人,销售人员从之前不到100人,也已扩大到400人,员工人数的扩张也是公司期间费用率高企的主要原因。但是我们可以观察到,随着员工人数规模的扩张,公司期间费用率并没有出现增长,相反还有一定幅度的下降,2011年上半年22.91%的期间费用率较2009年上半年24.20%的期间费用率下降了1.29个百分点,表明公司费用控制效果显著。我们预计未来公司期间费用的绝对数仍将保持增长,但是随着公司规模的扩张、销售网络布局基本结束以及员工的逐步到位,期间费用率将呈现下降的趋势。 股价低于行权价,业绩释放动力足根据公司股权激励方案,公司股权激励行权价格目前已经确定为15.28元,高于公司目前股价,仍然具备上涨空间。公司出台股权激励方案主要目的是希望通过公司股权能留住公司现有高级管理人员以及核心技术人员,若要公司管理以及核心技术人员行权,公司必将努力提升业绩,因此公司业绩释放动力充足。 三、盈利预测与投资建议我们认为公司成套开关业务将受益于市政工程需求增加以及城农网改造升级提速,保持稳定增长;元器件与自动化产品产能开始逐步释放,业绩贡献将持续提高;电力电子产品是公司积极培育的新产品,将受益有源滤波产品进入放量期以及电能质量需求快速提升,是公司未来新的利润增长点;我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.42元、0.62元和0.86元,以2011年8月8日收盘价14.13元计算,对应的市盈率分别为33倍、23倍和16倍,考虑到公司未来业绩释放动力充足,维持公司“强烈推荐”的投资评级,目标价18元。 四、风险提示:新产品市场开拓进展低于预期。

一、事件概述森源电气公布2011年半年报:2011年1-6月份,公司实现营业收入2.79亿元,同比增长30.22%;实现利润总额5,784万元,同比增长64.75%;归属于上市公司股东的净利润4,971万元,同比增长61.59%;EPS:0.29元。公司预计2011年1-9月份实现归属于母公司所有者净利润同比增长幅度为30-50%。 二、分析与判断?有源滤波开始放量是业绩快速增长的主要原因,未来业绩增长超预期可能性大报告期内,公司实现营业收入和净利润分别达到2.79亿元和4,971万元,同比增速分别达到30.22%和61.59%,业绩实现高速增长,主要原因是:(1)有源滤波产品进入放量期:报告期内,公司有源滤波产品实现收入4,195万元,同比增长幅度达到184%,业绩贡献大幅增加,提升公司业绩增速;(2)期间费用管控效果显著:报告期内,公司期间费用率为11.43%,较去年同期下降了2.76个百分点,期间费用同比增速为4.87%,远低于收入同比30.22%的增速。我们预计2011年公司有源滤波产品产品收入增速将超过100%,超过1亿元,对公司业绩贡献将达到30%左右,大幅提升公司业绩增速,未来公司业绩增速超预期可能性较大。 多因素促进有源滤波产品快速放量,将显著提升公司盈利能力我们认为公司有源滤波产品快速放量主要是基于以下原因:(1)根据国家电网对新能源汽车充电站的规划,预计对有源滤波产品的年需求量接近10亿元;而根据河南省电动汽车产业发展规划,预计到2012年河南省将建成各类电动汽车充(换)电站60座,充电桩3650个;到2015年建成电动汽车充(换)电站220座,充电桩77800个;到2020年全省建成电动汽车充(换)电站940座,充电桩858400个,未来几年对有源滤波产品需求将大幅增加;(2)根据国家地铁建设规划,预计2015年将建成总长2500km轨道交通线,按照每1-2公里建一个变电站,每个站需要2-3台APF,预计未来几年地铁APF需求量在8亿以上;(3)工矿企业:变频器等整流设备应用越来越广泛,谐波污染也相应大幅增加,谐波治理需求越来越迫切,工矿企业已经开始从“被动”应用有源滤波产品专为“主动”要求使用有源滤波产品,对有源滤波产品需求将产生大幅需求;(4)通信、烟草、机场、医院等领域,对有源滤波产品的需求也将大幅增加;综合以上几方面因素,我们认为,有源滤波产品产品已经进入快速放量期,公司作为有源滤波产品龙头企业,将充分受益有源滤波行业景气上行周期,也将迎来快增长,预计2011年有源滤波产品对公司业绩贡献将大幅提升至30%以上,显著提升公司盈利能力。 省外市场开拓成果显著,未来增长具备可持续性报告期内,公司在巩固和发展省内市场的同时,省外市场也取得了较大的发展:2011年1-6月份,公司在华北地区实现了3,987万元的销售收入,同比大幅增长327%,在西北市场实现了7,044万元的销售收入,创新在西北市场销售收入的历史新高,在华东市场,也取得了一定的突破,实现了848万元的销售收入,同比增长6.03%,而在公司大本营华中市场,公司实现了15,385万元的销售收入,同比增长幅度达到48.59%,市场开拓效果显著,这主要得益于公司连续几年大幅增加的销售投入。我们从公司收入年复合增速与销售费用年复合增速可以窥见一斑:2006年至2010年,公司营业收入年复合增速为15.41%,而销售费用的年复合增速则达到36.03%,远超过收入的年复合增速,2010年公司销售费用增速甚至达到79.24%,这些均表明公司在逐年加大产品开拓力度,公司多年的投入,目前已经开始进入收获季。2011年上半年,公司继续加大省外市场开拓力度,业绩也实现了大幅增长,对公司业绩贡献也在逐步提升,我们认为公司未来业绩增长将不仅仅受限于省内市场,省外市场已经开始成为公司业绩增长重要的来源,公司将享受省外市场开拓成果,未来增长具备可持续性。 技术储备丰富,接力公司未来发展公司目前手上储备了较多的新产品,诸如电能综合治理装置、铁路快速无功补偿装置、27.5kV铁路真空断路器及充气柜等产品。其中电能综合治理装置目前样机已经研制成功,公司是国内唯一具备该产品的研发和制造能力厂商,未来该领域的制造标准有望从公司标准上升到行业标准,未来铁路如果大规模应用该产品,前景广阔;27.5kV铁路专用开关目前已可以小批量接订单,未来挂网运行结束,公司将具备参与招标资格,目前公司铁路专用开关产能逐步投产,在具备招标资格之后,凭借公司强大的销售渠道,铁路专用开关有望成为公司新的利润增长点。我们认为公司技术储备丰富,未来随着公司众多新产品逐步实现产业化,将接力公司未来发展,公司快速发展具备长期可持续性,长时间的快速增长值得期待。 三、盈利预测与投资建议我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.70元、1.06元和1.46元,以2011年8月5日收盘价19.88元计算,对应的市盈率分别为28倍、19倍和14倍。我们认为2010年是公司夯实基础的一年,2011年是公司快速发展的一年,2012年是公司再上台阶的一年,公司传统开关业务受益于农网改造升级提速,保持稳定增长,有源滤波产品受益谐波治理需求增强,将成为公司新的利润增长点,铁路专用开关业务将受益电气化铁路大发展,将开启新的增长点,公司业绩增长确定性较强,维持公司“强烈推荐”的投资评级,目标价30元。 四、风险提示:省外市场及新产品市场开拓进展低于预期。

盈利预测与投资建议 公司集中优势资源大力发展多晶硅业务,目前已具有一定规模,前景看好。首次给予“谨慎推荐”评级。预计2011~2013年EPS分别为0.34元、0.49元与0.87元,对应当前股价PE为46、32与18倍,目标价格为22元。

盈利预测与投资建议 我们看好公司的长期投资价值,钕铁硼市场价格的上涨,稀土永磁行业面临整合带来的机遇将对公司股价形成强有力的支撑。首次给予“谨慎推荐”评级。预计2011~2013年EPS分别为0.60元、0.89元与1.31元,对应当前股价PE为29、19与13倍,目标价格为25元。

一、 事件概述 鑫龙电器公布2011年半年报:2011年1-6月份,公司实现营业收入4.06亿元,同比增长48.12%;实现利润总额3,629万元,同比增长50.14%;归属于上市公司股东的净利润3,062万元,同比增长48.07%;EPS:0.19元;公司预计1-9月份净利润较去年同期增长幅度为50%-80%。 二、 分析与判断 募投项目投产,业绩大幅增长 2011年1-6月份,收入和净利润同比增幅分别达到48.12%、48.07%,业绩大幅增长。主要是由于公司募投项目智能化电力供配电微机综合保护装置(自动化产品)生产线、智能化永磁真空断路器(元器件产品)生产线技术改造项目逐步投产,产品收入增幅分别达到52%、160%,业绩贡献大幅提升;同时市政工程、工矿企业以及配网建设对公司开关成套产品需求旺盛,报告期内公司开关成套产品收入增幅达到36.62%,对公司业绩增长贡献较大。 借力华腾开元,发力APF、SVG电力电子市场 报告期内,公司与北京华腾开元电气有限公司及自然人潘成一、王翔投资3000万元成立安徽佑赛公司,其中公司出资1,740万元,股权占比58%,华腾开元以智能有源电力滤波器(HTSAPF)和电能质量智能柔性控制器(HTSVG)两项专有技术出资1,200万元,股权占比40%。华腾开元主要依托清华大学电力系统国家重点实验室,专业从事电力自动化产品研究开发工作,具备较强的研发实力。公司与华腾开元合作,主要是看中华腾开元的技术研发优势,为公司未来在电力电子领域的发展持续提供技术支持。目前公司正在积极推进有源滤波器与电能质量柔性控制器的产业化以及市场推广工作,未来如果市场推广顺利,将为公司进入电力电子市场打开突破口,电力电子产品或将成为公司新的利润增长点。 研发费用持续大规模投入,技术储备丰富,产业化需求迫切 公司近年研发费用持续大规模投入,在2010年研发投入高达3400万元,占公司收入之比超过5%;2011年公司研发投入仍然大幅增长,在研发费用持续大规模投入之后,公司储备了较多的新产品,如微机综合保护测控装置(电力电子产品)、铁路远动高压/低压预装式变电站等产品,开关成套设备也不断收获研发成果,研发成果显著,公司未来将积极推进新产品的产业化工作,接力公司未来发展。 股价远低于行权价,业绩释放动力足 根据公司股权激励方案,公司股权激励行权价格目前已经确定为15.28元,高于公司目前股价12.51元约22%,具备较大的上涨空间。公司出台股权激励方案主要目的是希望通过公司股权能留住公司现有高级管理人员以及核心技术人员,若要公司管理以及核心技术人员行权,公司必将努力提升业绩,业绩释放动力充足。 三、 盈利预测与投资建议 我们认为公司成套开关业务将受益于市政工程需求增加以及城农网改造升级提速,保持稳定增长;元器件与自动化产品产能开始逐步释放,业绩贡献将持续提高;电力电子产品是公司积极培育的新产品,将受益有源滤波产品进入放量期以及电能质量需求快速提升,是公司未来新的利润增长点;我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.42元、0.62元和0.86元,以2011年7月27日收盘价12.51元计算,对应的市盈率分别为30倍、20倍和15倍,考虑到公司未来业绩释放动力充足,给予公司“强烈推荐”的投资评级,目标价18元。 四、 风险提示:新产品市场开拓进展低于预期。

一、 事件概述 近日我们调研了东方日升(300118),了解了公司生产经营的有关情况。 二、 分析与判断 组件市场下半年有望反转,全年收入有望超预期 产品需求方面, 4-5月份订单和一季度基本持平,6月份订单受益于组件价格下跌和欧洲市场去库存基本结束而出现明显好转,公司销售回暖。组件销售有一定的季节性,即随着二三季度旺季来临,公司订单有望保持稳定的势头。 我们估计公司二季度的收入较一季度有一定增加,预计上半年营收增速可达50%左右。得益于欧洲市场的重新激活,下半年有望持续回暖。 毛利率方面,估计下半年可以维持6月水平,公司一季度综合毛利为15.08%,6月上游硅片价格跌幅度较大,估计公司二季度的毛利率不会低于一季度的水平二季度不会低于一季度。 募投300MW 电池组件项目年底达产,明年开始贡献业绩 公司电池片以及组件现阶段设计产能约为150MW,实际产能约为250MW,募投300MW(实际挖掘后的产能)电池片项目9-10月设备安装调试,年底达产。公司通过对工艺改进以及挖掘设备的潜力使得每个项目的实际产能都大于其整套设备的设计产能。 现货采购模式提升公司毛利率 目前公司硅片采用现货购买,多晶硅均价由5月初85$/kg下跌至7月中旬的58$/kg,下跌幅度达30%,而230W多晶组件均价从5月初1.58$/W下跌至7月中旬1.37$/W,下跌幅度仅为13%,由于公司采用现货采购模式,我们分析,未来随着多晶硅产能逐步释放,价格逐步下降,将能够有效降低公司的公司采购成本从而提高毛利率水平。 下游电站将于明年产生收益 公司目前电站总体规划60MW,其中已披露30MW,其他各类意向或接洽中的电站累计加总有30MW,明年部分开始运营。公司电站运行采取两种途径。一种是长期运行,谋求长期回报,IRR(内部收益率)不搭配杠杆,可以做到税后11-17%;另一种是电站出售,类似对于组件进行二次包装,大幅度提高公司毛利。我们认为晶硅产业链的第一整合阶段是上游整合,第二整合阶段是下游整合,在供大于求的市场中,掌握终端才能够最终胜出。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好公司的长期投资价值,短期内订单增长超预期,下游电站投资收益是公司股价的催化剂。首次给予“谨慎推荐”评级。预计2011~2013年EPS 分别为1.05元、1.46元与1.61元,对应PE 分别为24、17与15倍,目标价格为30元。 四、 风险提示: 欧洲光伏市场需求持续低迷;多晶硅价格上涨超预期。

一、 事件概述 森源电气公布2011年半年报业绩快报:2011年1-6月份,公司实现营业收入2.79亿元,同比增长30.22%;实现利润总额5,784万元,同比增长63.79%;归属于上市公司股东的净利润4,971万元,同比增长61.59%;每股EPS:0.29元。 二、 分析与判断 有源滤波产品快速放量,是中报业绩超预期的主要原因 公司预计2011年1-6月份,实现营业收入和净利润分别达到2.79亿元和4,971万元,同比增速分别达到30.22%和61.59%,业绩超过市场预期,主要原因是: (1)公司有源滤波产品进入放量期,业绩贡献大幅增加,提升公司业绩增速; (2)公司加大期间费用控制力度,期间费用同比增速低于收入同比增速。我们预计2011年公司有源滤波产品产品收入增速将超过100%,超过1亿元,对公司业绩贡献将达到30%左右,大幅提升公司业绩增速,未来公司业绩增速仍有超预期可能。 多因素促进有源滤波产品快速放量,公司盈利能力将大幅提升 我们认为公司有源滤波产品快速放量主要是基于以下原因: (1)根据国家电网对新能源汽车充电站的规划,预计对有源滤波产品的年需求量接近10亿元;而根据河南省电动汽车产业发展规划,预计到2012年河南省将建成各类电动汽车充(换)电站60座,充电桩3650个;到2015年建成电动汽车充(换)电站220座,充电桩77800个;到2020年全省建成电动汽车充(换)电站940座,充电桩858400个,未来几年对有源滤波产品需求将大幅增加; (2)根据国家地铁建设规划,预计2015年将建成总长2500km轨道交通线,按照每1-2公里建一个变电站,每个站需要2-3台APF,预计未来几年地铁APF需求量在8亿以上; (3)工矿企业:变频器等整流设备应用越来越广泛,谐波污染也相应大幅增加,谐波治理需求越来越迫切,工矿企业已经开始从“被动”应用有源滤波产品专为“主动”要求使用有源滤波产品,对有源滤波产品需求将产生大幅需求; (4)通信、烟草、机场、医院等领域,对有源滤波产品的需求也将大幅增加;综合以上几方面因素,我们认为,有源滤波产品产品已经进入快速放量期,公司作为有源滤波产品龙头企业,将充分受益有源滤波行业景气上行周期,也将迎来快增长,预计2011年有源滤波产品对公司业绩贡献将大幅提升至30%以上,显着提升公司盈利能力。 “种瓜得瓜,种豆得豆”--享受省外市场开拓成果 2010年,公司在巩固和发展省内市场的同时,省外市场也取得了较大的发展:2010年,公司西北市场实现了10,732万元的销售收入,同比增长75.14%,东北市场实现了2,206万元的销售收入,同比增长37.70%,华东市场实现了2,283万元的销售收入,同比增长126.64%,而在公司大本营华中市场,公司也实现了26,893万元的销售收入,同比增长13.76,市场开拓效果显着。这主要得益于公司连续几年大幅增加的销售投入,我们从公司收入复合增速与销售费用增速可以窥见一斑:2006年至2010年,公司营业收入年复合增速为15.41%,而销售费用的年复合增速则达到36.03%,远超过收入的年复合增速,2010年公司销售费用增速甚至达到79.24%,这些均表明公司在逐年加大产品开拓力度,公司多年的投入,目前已经开始进入收获季。2011年上半年,公司继续加大省外市场开拓力度,业绩也实现了大幅增长,对公司业绩贡献也在逐步提升,我们认为公司未来业绩增长将不仅仅受限于省内市场,省外市场已经开始成为公司业绩增长重要的来源,公司将享受省外市场开拓成果。 技术储备丰富,接力公司未来发展公司目前手上储备了较多的新产品,诸如电能综合治理装置、铁路快速无功补偿装置、27.5kV铁路真空断路器及充气柜等产品。其中电能综合治理装置目前样机已经研制成功,公司是国内唯一具备该产品的研发和制造能力厂商,未来该领域的制造标准有望从公司标准上升到行业标准,未来铁路如果大规模应用该产品,前景广阔;27.5kV铁路专用开关目前已可以小批量接订单,未来挂网运行结束,公司将具备参与招标资格,目前公司铁路专用开关产能逐步投产,在具备招标资格之后,凭借公司强大的销售渠道,铁路专用开关有望成为公司新的利润增长点。我们认为公司技术储备丰富,未来随着公司众多新产品逐步实现产业化,将接力公司未来发展,公司快速发展具备长期可持续性,长时间的快速增长值得期待。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.70元、1.06元和1.46元,以2011年7月13日收盘价19.45元计算,对应的市盈率分别为27倍、18倍和13倍。我们认为2010年是公司夯实基础的一年,2011年是公司快速发展的一年,2012年是公司再上台阶的一年,公司传统开关业务受益于农网改造升级提速,保持稳定增长,有源滤波产品受益谐波治理需求增强,将成为公司新的利润增长点,铁路专用开关业务将受益电气化铁路大发展,开启新的增长点,公司业绩增长确定性较强,维持公司“强烈推荐”的投资评级,目标价30元。 四、 风险提示: 省外市场及新产品市场开拓进展低于预期。

报告摘要: 木浆价格对生活用纸销售影响可忽略 中顺洁柔是A股第一家生活用纸类上市公司,主要从事中高档生活用纸的生产和销售,主要产品为卷纸、手帕纸、软抽纸和盒巾纸等。公司目前位列国内生活用纸行业第四位,2009年市占率达27.2%(按销售额计算),是生活用纸行业第一梯队成员。公司产品畅销国内外,经营成本受木浆价波动影响较大,但生活用纸作为快速消费品,消费者对价格敏感性不高,在一定范围内能很好的转移价格压力,木浆价格的上涨对公司下游销售没有影响。 受益于行业成长,软抽纸、手帕纸为最具增长潜力产品 我国人均生活用纸量仍较低,距离世界平均水平还有一定差距,未来仍有较大的上升空间,预计2015年前中国生活用纸消费量的年均增长率将为7.8%。从产品结构来看,厕用卫生纸占比也偏高,中高端产品占比较低,中高端产品有着较大提升空间,而中顺洁柔目前软抽纸和手帕纸等中高端产品也是目前增长最为快速的,将成为公司最具增长潜力的产品。 规模扩大后期间费用率将下降助理盈利能力提升 2007-2009年公司期间费用率逐年上升对公司盈利能力造成了一定压力,2009年更是达到了25.33%的高位,主要原因是销售费用和管理费用的增长。2010年期间费用有所下降,下降至21.39%。随着募投项目产能的释放,收入的增长将能有效的抵消期间费用的增长,期间费用率将会有所下降。 盈利预测 预计公司2011-2013年期间公司营业收入营业收入分别为19.97亿元、21.6亿元、25.91亿元,基本每股收益为0.86元、1.15元、1.5元。对公司进行估值敏感性分析,得出公司的合理估值区间为30元-34元,给予谨慎推荐评级。 风险提示 1) 木浆价格波动

一、 事件概述 东方电气公布2011年一季报:公司实现营业收入85.77亿元,同比增长23.98%;实现利润总额7.25亿元,同比增长37.65%;归属于上市公司股东的净利润6.19亿元,同比增长31.56%;每股EPS:0.31元。 二、 分析与判断 业绩实现稳定增长,未来仍将保持稳定增长 报告期公司实现收入增幅达到23.98%,主要源于报告期内公司工程及服务收入较上年同期增加收入10.29亿元,实现大幅增长,另外,公司清洁高效发电设备及新能源收入较上年同期也分别有不同程度的增长;报告期内公司净利润增速达到31.56%,快于收入增速,我们认为主要有三点原因: (1)公司核电业务在去年中期即以开始盈利,在今年一季度延续去年盈利状态,盈利情况要好于去年一季度,提升公司毛利率; (2)报告期内公司交付产品订单中大容量产品有较大幅度增加,大容量产品盈利相对要好,对公司业绩增速贡献较多; (3)公司净营业外收支达到2,396万元,较去年同期增加1,420万元,有较大幅度增长。报告期内公司实现订单86亿元,较去年同期减少一亿元,但是出口订单达到36亿元,我们认为,未来出口市场将会成为支撑公司业绩稳定增长的重要来源。 在手订单达到1400亿元,未来业绩增长有保障 2010年公司新增生效订单约500亿元,较2009年同期新增568亿元略有下降,主要原因在于公司火电订单下滑幅度较大,目前国际市场开拓空间较大,未来公司必将加大国际市场的开拓力度,通过国际市场的开拓来弥补国内订单下滑的影响;2011年一季度公司新签订单86亿元,出口订单达到36亿元,这符合我们在公司年报中的预测。目前公司在手订单超过1400亿元,按照公司2010年380亿元的收入计算,同时公司未来还将继续加大拿单力度,公司未来三年业绩有保障。 国际市场取得突破,出口市场是公司未来重要的利润增长点 2010年,公司实现出口收入43.61亿元,较2009年同期3.4亿元大幅增加了40.21亿元,国际市场收入占公司总收入比重增加到11.60%,对公司的贡献逐步增加。2011年,公司签订了越南沿海一期燃煤电站项目2×622MW 总承包合同,该合同是迄今为止国内企业在越南承揽的规模和金额最大的工程项目,表明公司在国际市场影响力有了显著提高,同时公司还签订波黑斯坦纳瑞(STANARI)1×300MW 燃煤电站项目总承包合同,国际化进程取得了重大突破。2010年公司出口订单新增17亿美元,占公司新签合同之比达到22%,截止到2010年底,公司出口在手订单达到220亿元以上,占公司在手订单之比达到16%,较去年同期大幅增长。而在2011年一季度,公司实现出口订单达到36亿元,占新签订单之比达到41.86%,占比进一步提升。目前公司出口订单主要是火电总包订单,在国内限制火电发展的背景下,公司成功开拓国际市场,未来国际市场的增长将有效抵消国内火电增速下滑的影响,成为公司未来重要的利润增长点。 核电经历阴霾之后将是一片晴空 由于受日本福岛核电站事故影响,国内核电的发展前景也被蒙上一层阴影,国家也开始重审核电规划,核电发展前景模糊。我们认为,福岛核电站对于国内的影响应该主要是心理层面的风险,未来国家若据此修改核电规划,将可能使得规划的能源结构中火电的比例上升,导致2020年的碳排放目标可能难以完成,对于国家长远发展来说将得不偿失。我们认为应该理性看待福岛核电站事故: (1)从技术层面看:国内核电站技术优于福岛核电站,安全性更高; (2)从服役年龄看:福岛核电站是超龄服役,存在较大安全隐患,而国内核电站服役年龄尚短; (3)从国家重视程度看:我们国家历来非常重视核电站的安全问题,在福岛核电站事故发生后,国家对核设施作出全面检查,进一步排除安全隐患,安全系数进一步提升,而福岛核电站是在日本政府在超出服役年限之后一再作出延期服役决定,最终酿成事故。我们认为在“十二五”开局之年,碳排放压力巨大,国家或许会更加看重延缓核电建设所带来的不利影响,在经历短暂的痛苦抉择之后,核电或将重现生机。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.76元、2.17元和2.82元,以2011年4月29日收盘价26.25元计算,对应的市盈率分别为15倍、12倍和9倍。公司是新能源领域的旗舰公司,长期发展前景看好,目前公司价值被低估,但由于目前国家正在考虑对核电建设规划进行调整,未来若国家推迟核电建设规划进程,公司核电业务确认收入进程将减缓,核电订单增速也将受到影响,维持公司“谨慎推荐”评级,目标价35元,对应2011年20倍PE。 四、 风险提示: 核电建设进程推迟;风机价格继续下滑。

考虑卧龙置业股权交换增加的投资收益,我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.84元、0.91元、1.10元,以2011年4月27日收盘价15.63元计算,对应的动态市盈率分别为19倍、17倍、14倍。我们认为公司未来将长期受益于高铁和轨道交通建设的持续景气以及特高压电网的建设,国家节能电机补贴政策的实施将给公司带来超额收益,电机“高能效标准”的强制执行也将给公司带来行业整合机会,看好公司资产整合能力以及公司长期发展前景,给予公司“强烈推荐”的投资评级,目标价23-24元。

一、 事件概述 森源电气公布2010年年报及2011年一季报:2010年,公司实现营业收入4.89亿元,同比增长20.30%;实现利润总额8,324万元,同比增长16.16%;归属于上市公司股东的净利润7,068万元,同比增长17.17%;每股EPS:0.82元。分配方案:每10股送3股派现3元,转增7股。 2011年一季度,公司实现营业收入1.12亿元,同比增长30.28%;实现利润总额1,972万元,同比增长66.88%;归属于上市公司股东的净利润1,676万元,同比增长66.88%;每股EPS:0.19元。 二、 分析与判断 2010年年报业绩符合预期,2011年一季报业绩超预期 2010年公司实现营业收入和净利润分别达到4.89亿元和7,068万元,同比增速分别达到20.30%和17.17%,业绩基本符合预期,2011年一季度公司净利润同比增速达到66.88%,超过我们的预期,我们认为公司一季报超出预期的主要原因有: (1)公司有源滤波等新产品开始逐步投产,占公司收入比重有了较大幅度的提高,主要理由是基于公司2010年以及2011年一季度毛利率均有所提高,而公司传统业务产品毛利率或下降或保持平稳; (2)公司期间费用率较去年同期减少2.25个百分点,从而提升公司业绩。 有源滤波等产品逐步放量,提升公司盈利能力 2010年公司综合毛利率达到32.71%,较去年同期提升1.2个百分点,而2011年一季度,公司综合毛利率达到32.47%,较去年同期相应提升了1.9个百分点,公司毛利率提升,主要源于公司有源滤波等电能质量治理装置产品逐步放量。2010年公司电能质量治理装置产品实现收入达到5,624万元,较去年同期1000万元左右的收入有了较大幅度的增长,公司电能治理治理装置产品综合毛利率达到50%以上,显著提高了公司综合毛利率。根据公司IPO募投项目进程,公司有源滤波等产品将从2011年开始逐步投产,随着新产品的逐步放量,公司盈利能力有望得到进一步提升。 “种瓜得瓜,种豆得豆”--省外市场开拓效果显著 2010年,公司在巩固和发展省内市场的同时,省外市场也取得了较大的发展:2010年,公司西北市场实现了10,732万元的销售收入,同比增长75.14%,东北市场实现了2,206万元的销售收入,同比增长37.70%,华东市场实现了2,283万元的销售收入,同比增长126.64%,而在公司大本营华中市场,公司也实现了26,893万元的销售收入,同比增长13.76,市场开拓效果显著。这主要得益于公司连续几年大幅增加的销售投入,我们从公司收入复合增速与销售费用增速可以窥见一斑:2006年至2010年,公司营业收入年复合增速为15.41%,而销售费用的年复合增速则达到36.03%,远超过收入的年复合增速,2010年公司销售费用增速甚至达到79.24%,这些均表明公司在逐年加大产品开拓力度,公司多年的投入,目前已经开始进入收获季。我们认为公司未来发展将受益于前期的布局,业绩增长将不仅仅受限于省内市场,省外市场已经开始成为公司业绩增长重要的来源。 APF放量或将提前上演? (1)下游需求旺盛,即将开始放量:SAPF产品主要应用于冶金、化工、轨道交通、新能源等谐波含量较高的领域。经测算,我国每年新增近1000万kVA的谐波源,每年APF需求量在100亿以上。我们以新能源汽车充电站为例,根据国家电网规划,2011年将建成电动汽车充换电站144座、充电桩1.3万个,按照每2-3个充电桩需要一台SAPF产品,2011年SAPF的需求量在4000台以上,按照每台平均价格20-25万元计算,年需求量接近10亿元,需求旺盛。而根据河南省电动汽车产业发展规划,预计到到2012年河南省将建成各类电动汽车充(换)电站60座,充电桩3650个;到2015年建成电动汽车充(换)电站220座,充电桩77800个;到2020年全省建成电动汽车充(换)电站940座,充电桩858400个,未来几年APF产品需求饱满,公司将大幅受益。根据公司建设规划,APF产能将从2011年开始逐步释放,预计到2011年年底,公司APF产能将会有较大幅度的释放,公司目前订单饱满,完全能满足产能释放需求,APF业绩贡献将大幅提升。 (2)产品定位进口替代,前景广阔:目前国内厂家所生产APF产品主要集中相对低端的产品,400A及以上相对高端的产品基本上都是由国外公司所垄断,而公司是国内唯一一家具备400A及以上生产能力的厂家,目前公司自主研发2000A的SAPF产品,在国内一家电解铝厂已试运行成功,具备较强竞争力,公司产品定位进口替代,前景广阔。 (3)IGBT/IPM模块实现自主封装,有效降低公司成本:公司IGBT/IPM模块封装线目前尚在进行调试,预计很快将投入使用,届时公司将成为国内唯一一家有能力生产APF专用模块IGBT/IPM 的公司,打破国内在该领域核心部件IGBT 完全依赖进口的被动局面,公司IGBT采购成本将降低10-20%,提升公司盈利能力。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.40元、2.12元和2.91元,以2011年4月26日收盘价36.63元计算,对应的市盈率分别为26倍、17倍和13倍。我们认为2010年是公司夯实基础的一年,2011年是公司快速发展的一年,2012年是公司再上台阶的一年,公司传统开关业务受益于农网改造提速,保持稳定增长,有源滤波产品受益谐波治理需求增强,将成为公司新的利润增长点,铁路专用开关业务将受益电气化铁路大发展,开启新的增长点,公司业绩增长确定性较强,维持公司“强烈推荐”的投资评级,目标价60元。 四、 风险提示: 省外市场及新产品市场开拓进展低于预期。

一、事件概述. 长高集团公布2011年一季报:公司实现营业收入4,905万元,同比下降27.17%;实现利润总额623万元,同比下降54.09%;归属于上市公司股东的净利润576万元,同比下降49.23%;每股EPS:0.06元。 二、分析与判断. 电网投资下滑影响即将过去,业绩或将迎来“拐点”. 公司目前主要业务是隔离开关,占公司收入之比达到90%以上,一季度收入下滑,主要是受到国网和南网公司的投标金额有较大幅度下降的影响,导致行业内业务总量需求大幅下降,行业竞争加剧,公司新签订单较去年有较大幅度的下降,影响公司一季度业绩。我们认为,电网投资下滑对公司的影响即将过去,主要理由是:“十二五”期间,国家电网公司将投资5,000亿元,建成连接西部大型能源基地与东部主要电力负荷中心的“三横三纵”特高压骨干网架和13回长距离直流输电工程,投资额较“十一五”有较大幅度增加,随着特高压进入大规模逐步建设阶段,特高压相关公司业绩将逐步兑现,公司是隔离开关的龙头企业,特高压隔离开关产品的业绩贡献将会逐步加大,从而提升公司业绩,我们预计2011年一季度或将是公司业绩底部,公司业绩“拐点”或将到来。 长高新材纳入并表增加期间费用,未来耐磨材料贡献将逐步加大. 报告期内,公司销售费用和管理费用分别达到413万元和956万元,较去年同期分别增长36.47%和36.56%,期间费用率也达到23.70%,较去年同期增加8.21个百分点,导致公司业绩下滑幅度快于收入下滑速度。公司销售费用和管理费用大幅增加,主要是由于公司在2011年一季度已经将长高新材纳入公司并表范围,由于长高新材主要产品耐磨材料目前正处于推广投入阶段,因此销售费用和管理费用均较多,相比2010年一季度,长高新材尚未纳入公司并表范围,因此管理费用和销售费用均有较大幅度的增加。2010年长高新材实现4,081万元收入,2011年公司将投入4,500万元建设耐磨材料建设基地,随着耐磨材料产能释放以及公司在矿山市场推广取得突破,长高新材对公司业绩贡献将逐步增大,耐磨材料将是公司未来重要的利润来源。 光电互感器即将具备投标资格,未来新的增长点. 公司光电互感器目前已经在挂网运行,预计今年将会挂网结束,届时公司将具备光电互感器投标资质。光电互感器作为智能电网关键的核心零部件,我们预计随着智能电网进入全面建设阶段,对与光电互感器的年需求量在40亿元以上,需求空间广阔。光电互感器领域面临的竞争对手主要是国电南瑞等公司,相对国电南瑞,公司的主要优势是牵手光学元器件大佬JDSU公司,JDSU公司给公司提供光电互感器关键的零部件,并同时会帮助公司推广和销售光电互感器产品。我们认为在JDSU公司的帮助下,公司光电互感器市场将会迅速被打开,预计从2012年开始将开始贡献业绩,光电互感器或将成为公司未来新的增长点。 三、盈利预测与投资建议. 我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.59元、0.79元和1.08元的盈利预测,以2011年4月26日收盘价24.87元计算,对应的市盈率分别为42倍、32倍和23倍,估值相对合理。但我们看好公司耐磨材料与光电互感器未来发展前景,耐磨材料和光电互感器或将给公司带来业绩的超预期表现,维持公司“谨慎推荐”投资评级。 四、风险提示:特高压招标进程放缓的风险;公司耐磨材料市场推进进度低于预期的风险。