无内胎车轮业务驱动收入增长 公司全年钢制车轮业务营业收入同比增速约13%,远高于其主要下游市场商用车行业销量的增速水平(约-6%),其主要驱动因素是200万件高强度轻型无内胎钢制车轮项目的投产。 公司无内胎钢制车轮业务实现营业收入约6.13亿元,同比增速达26%,远高于有内胎钢制车轮业务的收入增速(-2%)。从公司钢制车轮产品的收入结构看,无内胎车轮的占比已持续提升至46%。 毛利率提升与费用控制共同助力盈利增长 随着相对高毛利的无内胎钢制车轮产品在总收入中占比的提升,公司整体销售毛利率由2010年的17.83%进一步提升至18.95%,增幅约1.12个百分点。公司2011年三项费用合计占营业总收入的比重由去年的6.4%降至6.1%,其中消费费用占比由2010年的3.9%降至2.8%。 未来看点还是产能放大 我们估算,公司2012年将新增车轮产能约1100万套,其中轿车车轮400万套、高强度轻型钢制乘用车车轮300万套、高强度轻型钢制商用车车轮400万套。 此外公司定向增发方案已获证监会核准,通过定增募资,公司还将投资约7亿元建设咸宁兴民钢圈有限公司高强度轻型钢制车轮项目。建成投产后,公司将再增加高强度轻型钢制乘用车车轮400万套、高强度轻型钢制商用车车轮600万套。 首次关注,给予推荐评级 我们认为,产能的持续扩张赋予了公司未来三年跨越式成长的基础,无内胎钢制车轮对有内胎车轮的替代也是行业发展趋势所在,良好的品牌形象也有助于市场拓展。 预计公司2012-2013年EPS分别为0.66元和0.86元,首次给予其“推荐”评级,6个月目标价14.52元。

维持公司“推荐”评级和目标价9.85元:预计公司2012-2013年净利润分别为 316.71亿元、 414.68亿元、 对应 EPS 为1.7,2.2元,BVPS9.52元,11.57元,对应的PE5.14倍,3.93倍,对应的PB0.92倍,0.75倍。运用DDM模型,给予公司10%的股权回报率进行估值,公司的目标价为9.85元,我们给予公司“推荐”评级。

u公司2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长191.55%;基本每股收益0.8843元/股,同比增长191.56%。分季度看,公司前三季度单季毛利率分别为30.87%、31.78%、37.72%,销售毛利率逐季递增;前三季度单季分别实现EPS0.20元、0.306元、0.377元。环比来看,第2季度销售收入环比增加31.63%、净利润环比增加52.56%;而第三季度较第2季度销售收入基本持平,但营业成本较低季度环比下降-7%,在营业收入不变的情况下,营业成本出现下降可能是公司自产矿比例提高所致。而公司在上半年自产矿比例一度有所下降,如自产金比例下降16.57%,导致营业成本增加100.82%,钨自产比例下降4.38%。另外公司第三季度期间费用合计1.058亿元,较第二季度环比下降-8%,也是导致公司三季度毛利率提升的重要原因。 公司主导产品黄金、锑价格在下半年均出现明显下跌,CMX金价在9月初创出历史新高1920美元/盎司,目前从高位回落20%左右,;长江1#锑锭价格价格三季度从高位回落27%左右。我们认为:总体来看,锑的长期前景还是比较明朗的,主要原因是:1、资源稀缺性;2、国家产业政策的影响;3、市场需求。但2012年在全球经济大环境的前景尚不明朗的形势下,锑市场整体可能将继续维持盘整格局;对于黄金而言,我们认为整个国际货币体系的不稳定,未来世界经济黄金仍很动荡,黄金的避险功能或再度被市场认可,目前,公司拥有和控制矿业权39个,其中:探矿权21个,面积359.31平方公里;采矿权18个,面积40.0036平方公里。2010年底公司保有资源储量:矿石量2,113万吨,同比增长11.49%;金属量金41,643千克,同比增长13.05%,锑194,252吨,同比增长11.18%,钨44,828吨,同比减少1.56%。公司目前的几个探矿项目目前进展均不理想。2009年转让新邵坪上探矿权,2010年注销白沙溪探矿权。公司全资子公司新疆托里县鑫达黄金矿业旗下的鸽子沟东金矿整体探矿不理想,已停止对该矿的坑道探矿工程; 公司持股80%的托里县大地宝贝8号矿业因探矿效果不理想,目前已停止探矿工作。 公司资源开拓屡屡受挫,制约了公司未来成长空间。

调研由于第三季度铅锌价格有大幅下降,导致公司盈利能力有所降低。公司前三季度实现每股收益分别为0.0948、0.0688、0.0509元,销售净利率分别为8.17%、5.32%、5.55%。公司业绩受铅锌价格变动影响较大。 资源储量丰富。截止目前,公司现有权益资源储量(包含金欣矿业和荣达矿业)铅305.77万吨,锌772.68万吨,银4542.95吨,锗427.8吨。(参见表1)公司目前有两个矿山为公司冶炼产能提供原材料:会泽矿和昭通矿--会泽矿年产铅锌折合金属量15万吨,昭通矿1万吨,原料自给率在50%左右。公司控股50%的加拿大赛尔温矿铅锌资源储量达到1100多万吨(公司权益储量550万吨),不过该矿目前还处在项目可研阶段,要产生效益预计要到2013年。 资源价值被低估。按公司目前已有的资源储量(包含金欣矿业和荣达矿业),公司市值与资源价值比为5.05%,低于同行业相关上市公司,更低于与公司业务模式最为接近的中金岭南9.00%的水平。公司资源价值一定程度上被低估。 (参见表3)冶炼产能有序扩张。公司目前有16万吨的电锌产能(包括锌合金6万吨),12万吨的电铅产能,合计铅锌产能28万吨。公司目前在建的两个项目:一个是云南会泽铅锌项目,产能是16万吨,另外一个是内蒙古呼伦贝尔铅锌项目,产能达20万吨。公司目前已关闭会泽者海冶炼厂,预计减少利润3000万元,会泽16万吨铅锌项目预计2011年底开始试生产,若进展顺利,则会泽者海治炼厂的关停对公司明年的生产和经营不会产生较大影响;呼伦贝尔20万吨/年铅锌项目才开始建设,预计建成至少需要2年时间。两项目投产后,公司每年铅锌冶炼总产能可进一步增加至56万吨。另外,昭通10万吨冶炼项目正在做环评,公司规划在十二五末,在保证原料自给率的基础上,冶炼产能达到100万吨。(参见表4)向锗下游产业链进军。公司拟与北方夜视科技集团有限公司(以下简称“夜视集团”)合资成立云南北方驰宏光电有限公司。其中本公司认缴金额为1.127 亿元,比例为49%。合资公司成立后,将成为全国最完整的从光学材料到光学元器件再到光学组件/镜头的研发和生产的完整产业链,并力争用五年的时间打造“四个世界级先进水平的红外光学中心”:红外光学材料中心、红外镀膜中心、红外超精密加工中心、红外镜头中心。公司积极向锗下游产业链进军有助于提升公司抗风险能力,但短期难以产生效益。 推荐逻辑:一方面,此前困扰市场的高通胀已经逐步回落,预计11月份CPI更是进一步跌倒5%以内,因此,以12月1号人民银行3年来首次宣布下调存款准备金率为标志,我们认为货币政策迎来拐点,为刺激经济增长、避免经济硬着落,流动性将逐步释放。另一方面,欧盟最近出台了一系列旨在阻止欧债危机蔓延的措施,意大利10年期国债收益率已跌至6%以下,本周四和周五欧盟峰会将召开,预计将会有进一步措施出台,我们认为欧债危机短期已得到控制,市场风险偏好情绪将得到增强。而就公司本身而言,我们预计公司2011年-2013年每股收益分别达到0.349元、0.569元、0.669元,对应市盈率44.82、27.54、23.42。尽管公司估值以PE衡量,在有色板块中并不算低,但公司资源储量丰富、资源/市值比仅为5.05%,资源价值被低估,且考虑公司有外延式增长潜力,应该享受一定溢价。因此,我们给予强烈推荐评级。 风险,经济硬着落,铅锌价格大幅下跌,欧债危机持续发酵,避险情绪高涨,铅锌价格大幅下跌。

下游重卡市场有望逐步走出谷底 公司主营业务主要配套于重卡市场,在今年重卡行业十分低迷的背景下,凭借下游市场多元化地拓展,公司营业收入依然实现了可观的增长。随着信贷放松、物流业减负、乱收费治理等措施的实施,明年重卡行业增速同比回升是大概率事件,下游复苏也将带动公司经营的同步改善。 原材料价格回落助推毛利率回升 不确定的排放升级节点,确定的受益者 公司的原材料采购中占比较大的主要是铝材、不锈钢、紫铜带和黄铜管,故其营业成本受铝、铜、镍三类金属及钢材等大宗商品价格的波动影响较大。公司前三季度销售毛利率仅为23.4%,较去年同期下滑约2.7个百分点。随着近期大宗商品价格的回落,公司在经营成本端的压力将有所缓解,四季度毛利率有望呈现小幅回升。 重型柴油车国四标准的实施已是箭在弦上,不过根据对相关部门及商用车市场的反馈及分析,我们判断国四排放标准如期于2012年1月1日起实施的可能性较小,预计时间节点在2012年7月1日。而在国四阶段后处理技术路径的选择上,SCR有望取胜EGR成为主流。 公司通过定增投建1万套SCR系统和11.5万套SCR转换器产能项目,提前布局将助公司从容应对排放升级。公司的SCR产品在国四阶段的应用将经过一个爬坡期,2013-2014年开始上规模采用,预计公司2012-2014年的SCR产品收入分别为0.4亿、1.8亿和3.5亿元。长远看,凭借在重型商用车尾气处理环节的技术储备,公司持续受益于排放升级进程是确定性事件。 模块业务仍在培育期 公司于11月15日公告,拟以自有资金人民币5,625万元受让湖北美标汽车制冷系统有限公司75%的股权,体现了公司立足于热交换器主业,向热交换产品模块化发展的战略意图。我们看好公司汽车前端模块业务的发展前景,但就其对收入及盈利的即时贡献而言,目前该业务尚处于培育期。 上调评级至强烈推荐,目标价22.6元 鉴于下游重卡市场未来回暖预期及上游原材料价格回落等经营环境的全面改善,以及国四排放升级带来确定性的新产品需求,我们将公司的投资评级上调至强烈推荐。公司2011-2013年预测摊薄EPS为0.78元、1.13元和1.47元,对应2012年20倍PE,未来六个月目标价22.6元。 研

投资要点: 国内黄金龙头企业,公司价值有待挖掘 公司目前的控股股东是中国黄金,也是行业中唯一一家央企,公司本身也是黄金业的龙头企业。目前,公司的销售收入排名同类型企业的前列,但公司吨/市值数据较同类公司相比处于较低水平,公司市值有被低估的可能。第三季度,营业收入为91.36亿元,同比增长70.67%;归属母公司股东净利润为5.93元,同比增长101.7%。公司前三季度销售毛利率分别为21.62%、13.19%、14.53%。 公司通过增发和收购不断扩大矿产储备 公司投资2亿元收购陕西鑫元科工贸股份有限公司69%的股权,增加黄金权益储量4.5吨。此外,第三季度公司曾向不超过10名特定对象发行不超过15,000万股,募集资金约41亿元,用于收购嵩县金牛60%、河北东梁100%及江西金山的全部产权。公司的黄金资源储量从原先的463吨扩大至778吨左右。 国际局势的不稳定性凸显黄金的避险作用 受到欧洲债务危机、世界经济复苏脚步放缓等利空因素,黄金作为避险工具得到市场的青睐,各国都在纷纷增加黄金储备。从实物方面看待,黄金具备保值增值的特性,在中国传统文化下有着深远的意义。 盈利预测与估值: 综合考虑,公司在不断扩容矿产资源的基础上未来产能势必将逐年稳步增加,外加未来国际形势的不确定性可能会继续推高黄金的价格,我们预计公司第四季度业绩有超预期的可能。预计2011、2012、2013年公司的EPS分别为1.016、1.280、1.561元。结合行业平均估值水平,我们给予2011年市盈率(TTM)的26倍为估值标准,预计12个月目标位为27元,并给予“推荐”评级。 风险提示: 国际宏观市场的不确定性依旧存在,欧洲债务危机的趋向性不明确将直接导致国际金价的走势,并将会影响市场对黄金的需求及期望。

首次给予推荐评级,6个月目标价15.72元 公司2011-2013年预测EPS分别为1.02元、1.31元和1.66元。我们认为目前股价相对于公司的投资价值存在低估,故首次给予推荐评级,6个月目标价15.72元。

我们认为民生银行在所有上市银行中的盈利模式比较符合未来节约资本和市场转型的方向,战略定位清晰,执行有力,外加以发行金融债为代表的政策支持下将促使其在商贷通等零售业务发展上愈加发力,未来三年业绩的高增长是大概率事件。预计2011年实现利润315亿,2012年实现净利润322亿,按照11月15日6.01价格计算,PE分别为5.09,4.96倍;PB分别为1.2倍,0.99倍。给予买入评级。 风险因素:经济下滑的系统性风险。

调研 事件: 公司2011年10月29日公报三季报,报告显示,前三季度实现营业收入91.89亿元,同比增长29.03%,实现归属母公司净利润7.15亿元,同比增长78.57%,实现EPS0.35元.点评: 房地产预收账款结转为收入是第三季度业绩大幅增长的主要原因。分季度来看,公司第三季度实现营业总收入42.83亿元,环比增加62%,同比增加63.03%;实现归属于母公司股东净利润3.65亿元,环比增加52%,同比增加263.94%。公司前三季度销售毛利率分别为20.90%、29.76%、22.30%,分别实现每股收益0.0695、0.1165、0.1768。考虑到铅锌价格在第三季度出现大幅下跌,但公司营业收入和净利润均出现环比大幅增加,我们认为主要原因是本期天津地产项目预收账款结转收入所致。公司中报显示预收账款余额为16.29亿元,但在三季报中余额减至3.21亿元,减少13.08亿元,即在第三季度有13亿元房地产预收款项被确认为收入,这是公司第三季度营业收入和净利润出现环比大幅增加的主要原因。 资源储量丰富。公司目前控制的国内铅锌资源主要包括广东凡口铅锌矿(100%权益)和广西盘龙铅锌矿(55%权益),权益铅锌资源储量分别为336万吨和161万吨。海外的资源权益锌156.0万吨、铅97.78万吨。公司合计目前拥有的权益储量锌492.6万吨、铅254.17。另外公司还拥有白银权益储量1096.84吨、黄金22吨、铜45.16万吨(含全球星矿业储量,参见表2) 韶关冶炼厂停产影响有限。公司的冶炼产能有42万吨左右,其中丹霞有7万吨(为锌冶炼产能),韶关有35万吨冶炼(其中三分之二左右为锌)。由于韶关冶炼厂排污导致韶关市北江中上游河段铊超标,从去年10月21日起,韶关冶炼厂已全面停产。导致公司冶炼产品产量大幅下滑,上半年共生产锌锭5万吨,较上年同期铅锌冶炼金属量19.90万吨同比减少74.87%。目前韶关冶炼厂已开始过度性复产,但未来趋势是进行异地搬迁和升级改造。我们认为尽管韶关冶炼厂停产导致冶炼产量大幅下降,但公司生产的铅锌精矿仍可对外销售,且冶炼环节本身微利,所以停产事件对公司2011年业绩影响有限。 公司资源自给率达到75%,业绩与铅锌价格高度相关,根据我们的敏感性分析,铅价格每上涨1000元,EPS增加0.05元,锌价每上涨1000元,EPS增加0.09元;若铅、锌价格同方向上涨1000元(两者相关性很大),则公司EPS增加0.14元。尽管由于欧债主权危机、美国失业率仍然高企、中国的经济结构调整,使得全球经济复苏步伐变得较为复杂和曲折,但全球经济二次探底的可能性很小,而铅锌价格目前仍处于历史低位,未来将保持缓慢震荡向上,公司的资源优势将得到凸显。 推荐逻辑。我们认为,公司的国际视野及国际开拓战略已走在同行业的前列,公司的资源自给率高、业绩弹性大,这是我们看好公司的主要理由。预计公司2011年-2013年EPS分别为0.461元、0.594元、0.655元,按最新收盘价计算,对应市盈率为22.88、17.76、16.10,我们阶段性看好公司股价表现,给予“推荐”评级。 风险因素: 经济硬着落,铅锌价格大幅下跌;欧债危机仍在发酵和扩散,避险情绪大幅提升,铅锌价格下跌

公司三季报显示,公司2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润为84077298.23元,同比增长191.55%;基本每股收益0.8843元/股,同比增长191.56%。其中,7-9月,归属于上市公司股东的净利润为206455530.19元,同比增长106.51%;基本每股收益0.3772元/股,同比增长106.57%。 分季度看,公司前三季度单季毛利率分别为30.87%、31.78%、37.72%,销售毛利率逐季递增;前三季度单季分别实现EPS0.20元、0.306元、0.377元。环比来看,第2季度销售收入环比增加31.63%、净利润环比增加52.56%;而第三季度较第2季度销售收入基本持平司前两个季度,但营业成本较低季度环比下降-7%,在营业收入不变的情况下,营业成本出现下降可能是公司自产矿比例提高所致。而公司在上半年自产矿比例一度有所下降,如自产金比例下降16.57%,导致营业成本增加100.82%,钨自产比例下降4.38%。另外公司第三季度期间费用合计1.058亿元,较第二季度环比下降-8%,也是导致公司三季度毛利率提升的重要原因。 公司主导产品黄金价格在三季度波动剧烈,CMX金价在9月初创出历史新高1920美元/盎司,目前从高位回落10%左右,但三季度均价环比上涨10%左右,与去年同期相比上涨20%左右;长江1#锑锭价格、APT价格三季度从高位回落10%左右,而与去年同期相比三季度均价分别上涨22%、46%左右。可以看到尽管公司的主导产品金、锑、钨价格从高位有所回落,但这与铜、铅锌等金属价格在三季度大幅下跌不可同日而语。公司独有的金锑钨产品组合保障了稳定的盈利能力。 目前,公司拥有和控制矿业权39个,其中:探矿权21个,面积359.31平方公里;采矿权18个,面积40.0036平方公里。2010年底公司保有资源储量:矿石量2,113万吨,同比增长11.49%;金属量金41,643千克,同比增长13.05%,锑194,252吨,同比增长11.18%,钨44,828吨,同比减少1.56%。公司目前的几个探矿项目目前进展均不理想。2009年转让新邵坪上探矿权,2010年注销白沙溪探矿权。公司全资子公司新疆托里县鑫达黄金矿业旗下的鸽子沟东金矿整体探矿不理想,已停止对该矿的坑道探矿工程; 公司持股80%的托里县大地宝贝8号矿业因探矿效果不理想,目前已停止探矿工作。公司资源开拓屡屡受挫,制约了公司未来成长空间。 盈利预测及敏感性分析。公司盈利能力对于产品价格高度敏感,敏感性分析显示金价变动10元/克,公司EPS变动0.0357元、锑价每变动1000元(相当于目前锑价1%),EPS变动0.018元、APT每变动10000元,EPS变动0.03元。 鉴于公司主导产品价格在三季度有明显下降,我们调低公司产品全年销售均价,下调2011年EPS至1.16元、2012年、2013年每股收益预计分别为1.36、1.57元,按28日收盘价计算,市盈率分别为22.98、19.68、17.95,在有色行业中估值水平处于下端。 推荐逻辑。由于政府对锑钨供给端持续收紧,锑钨价格尽管会有所回落,但仍将保持在高位,尤其是与铜、铅锌价格从7月底以来大幅下跌相比,黄金、以及锑钨价格表现相对强势。且公司资源自给率高。因此相对其他有色上市公司(尤其是基本金属类的上市公司),公司未来的盈利能力仍将比较确定。公司目前的估值水平处于有色行业下端,具有较高的安全边际,因此我们给予“推荐”评级。 风险:货币从紧力度不减;经济硬着落,主导产品价格大幅下降。

首次关注,给予推荐评级 我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.33元、0.42元、0.57元,考虑到公司新业务结构已经成型,双轮驱动之下,未来成长性明确。目前公司股价6.72元,动态PE约20倍,存在一定的低估,故给予“推荐”评级,6个月目标价8.25元。

盈利预测及敏感性分析。公司盈利能力对于产品价格高度敏感,敏感性分析显示金价变动10元/克,公司EPS变动0.0357元、锑价每变动1000元(相当于目前锑价1%),EPS变动0.018元、APT每变动10000元,EPS变动0.03元。我们暂维持2011年EPS1.38元不变、2012年、2013年每股收益预计分别达到1.694、1.767元,按最新收盘价计算,市盈率分别为25.30、20.61、19.76,在有色行业中估值水平处于下端。

点评 上半年实现抗周期性增长 公司凭借丰富产品结构、原客户供货占比的提升以及新客户的拓展等有效措施,实现了高于行业的增长。上半年,我国车用柴油机产销分别完成194万和211万台,同比增速分别为-4%和0%。而公司重型、中型、轻型发动机曲轴业务的收入增速分别为29%、80%和34%,显著强于下游行业。 部分募投项目达产并开始产生贡献 上半年,公司有两个募投项目达产,分别是重型发动机曲轴生产线项目和锡柴重型发动机曲轴生产线项目,两者本期合计贡献盈利约3000万元。另外,在2010年下半年达产的轻卡曲轴生产项目和潍柴重型发动机曲轴生产线项目,在本期也合计贡献盈利约2700万元,整体毛利率有所下滑,细分产品毛利率有升有降 公司上半年主营业务毛利率为28.82%,较2010年同期下降约1.87个百分点,原因在于1)原材料价格上涨,外购曲轴毛坯、钢材、生铁、废钢等平均价格较去年均有一定幅度的上涨,该上涨因素由主机厂、钢厂、公司分担,无法完全规避;2)占收入比重较大的重型发动机曲轴平均售价较去年有所下降。 细分产品看,重型发动机曲轴依然是公司的支柱业务,其收入占比为79%,但当期毛利率受产品降价等因素影响,下滑约2.61个百分点,至30.83%。公司中型和轻型发动机曲轴业务的收入增速均领先于重型发动机曲轴业务,尤其是轻型发动机曲轴业务,在为福田康明斯配套大幅增长的推动下,毛利率同比上升了4.91个百分点,达24.23%。 上半年的超越式增长表明公司市场占有率持续提升,公司未来成长的主要驱动因素包括:1)重型发动机曲轴市场的做深做大、2)在非重型发动机曲轴市场的多元化扩张。 成长驱动因子多,确定性高 公司已经进入了康明斯的全球配套体系,与康明斯英国工厂签订了曲轴产品订单,今年三季度开始供货。预计未来批量供货规模有望稳定在1亿元/年,推动出口收入占比提升。 非重型发动机曲轴市场包括中型、轻型发动机曲轴,也包括船用曲轴和工程和农用机械领域。公司的船用发动机曲轴于上半年开始投放市场,贡献了约137万元的收入,毛利率约28%。另外,公司于今年7月与世界第一大农机制造商和世界第二大工程机械制造商约翰迪尔签署了合作意向书,成为约翰迪尔柴油机曲轴的供应商,预计每年可实现5万支曲轴(约4500万元)的供货量。 维持推荐评级,目标价16.25元 维持推荐评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.54元、0.65元、0.87元,给予其2012年25倍PE估值,对应目标价16.25元,维持推荐评级。

公司主要从事金锑钨及其共(伴)生矿的采选、冶炼及加工,独特的金锑钨产品组合,增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。由于公司资源自给率较高:金在50%左右,锑70%、钨100%,且黄金、锑、钨价格表现强势,公司主导产品黄金、锑、APT表现了较强的盈利能力。 锑钨是我国控制开采的优势矿产资源和战略资源。2011年,国家将继续在行业政策和行业监管上加大对锑钨资源实施有计划的保护性开采,2011年4月1日国土部公布了2011年锑、钨开采总量指标,并决定继续暂停受理新的钨矿、锑矿和稀土矿勘查开采登记申请直至2012年6月30日,而原定截止日期为今年的6月30日。根据通知,2011年全国钨精矿(三氧化钨含量65%)开采总量控制指标为87000吨,锑矿(金属量)开采总量控制指标为105000吨,分别上涨8.8%、5%。 2010年公司共生产黄金5,060千克,同比增长15.63%,其中自产2,456千克(包括成品金2,176千克,含量金280千克),同比减少2.55%;共生产锑品23,077吨,同比增长20.78%,其中精锑19,589吨(包括生产氧化锑内部转化10,957吨),氧化锑13,496吨,含量锑949吨,锑品自产量16,551吨;共生产钨品2,042标吨,全部为自产,其中仲钨酸铵1,940吨,同比增长13.78%,钨精矿102标吨。 分季度来看,公司2010年4个季度和2011年第1季度销售毛利率分别达到22.19%、34.84%、38.63%、32.54%、30.87%,分别实现每股收益0.0298、0.0909、0.1826、0.0949元、0.20元。业绩波动较大,除受产品价格波动影响之外,管理费用的大幅波动也是原因之一。 去年第4季度管理费用猛升至15890万元,环比增加88%,若不考虑这种异常情况,公司2010年4季度每股收益应达到0.20元。2011年第1季度营业收入环比减少-8.34%,营业成本减少-6.08%;但1季度实现每股收益0.20元,相比去年4季度环比增加100%,主要原因是4季度表现异常的管理费用在今年一季度回归正常水平,为7720.22万元,不及去年4季度的一半。

公司于2011年5月10日发布4月产销快报,公司4月合计销量为326390台,同比增长6.96%,1-4月累计销量为1381919台,同比增长15.56%。 基于对自主品牌业务在2011年销量及盈利预期的调整,我们小幅下调公司全年的盈利,至148.80亿元(下调5.3%),摊薄EPS约1.61元。不过我们依然看好公司在中国汽车行业内的长期领先地位及竞争力,作为盈利支柱的两家合资公司在2011年行业走弱的背景下稳健且不乏进取,故维持推荐评级。