事件:公司发布了2012年半年度报告报告期内, 公司实现营业收入21.23 亿元, 同比增加8.31%;实现利润总额3.56亿元,同比减少4.8%;实现归属于上市公司股东的净利润3.14亿元,同比增加12.9%;基本每股收益0.4092元,同比减少19.23%;扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率12.03%,同比减少9.1个百分点。 点评: 公司营业利润出现小幅下滑从2012年的第一季度末开始,全球经济增长持续疲软、欧债危机持续发酵导致流动性趋紧、国内经济增速放缓等负面因素的影响,金属价出现持续下跌,同时经济的持续走软导致市场需求低迷、出口增速放缓,特别是黄金未能表现出其避险功能,因此尽管公司2012年前半年营业总收入同比增加8.27%,但是从二季度开始,公司营业总收入和营业总成本的环比数据均有所下降,其中,营业收入的环比降低12.3%,营业成本则下降了10.91%,因此导致了2012年前半年利润总额的下滑,并且同比下降了4.97%。 经营活动现金流净额大幅减少报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额-5,158 万元,比上年同期的14,514 万元,减少19,673 万元,减幅达到-135%左右。公司经营活动现金流量减少的原因主要是第二季度内,公司销售商品、提供劳务收到的现金减少;收到其他与经营活动有关的现金减少;以及,购买商品、接受劳务支付的现金增加。 金属价格将成为公司盈利关键公司目前是是国内主要的开发企业之一,且公司营业收入的53.6%来源于黄金销售。随着美国将会采取政策刺激经济的意愿已经显现,市场对QE3的预期也在逐步升温,9月中旬的计息会议将会决定黄金价格走势的重要时间段。因此,未来半年公司的盈利关键将会围绕黄金的价格所展开。另一方面,公司是国内生产金属锑的龙头企业,锑产品占到公司营业收入的36.74%。由于锑资源日益稀缺,以及中国政府的行业整顿,未来锑价将会有所反弹,势必将带动公司营业收入的增加。 盈利预测与估值综合考虑公司未来具体发展情况和行业景气度,我们认为公司各项财务指标均处在行业的平均水平之上,而且市盈率也高于行业平均水平。我们预计公司2012、2013年公司的EPS分别为0.811元、1.368元。结合行业平均估值水平,预计6个月目标位为23.65元,并给予“推荐”评级。 风险提示:受欧洲债务危机、美国经济复苏前景不明朗,以及国家宏观经济政策影响,金属价格出现大幅度下跌,行业受到较大冲击。

点评:公司海外涉矿,有望原材料资源根据协议内容,该项目主要是对刚果(金)境内 4875平方公里的铜钴矿资源进行勘探以及后期开发。该项计划具体包括:①2500万美元用于在3年内投资铜钴矿勘探;②1500万美元主要用于目前已探明矿产开发项目的可研报告及设计等前期费用。 产能逐步释放,公司全年业绩有望提升公司目前的主营业务是铜管和铜棒的生产和销售。目前公司是国内铜管业的龙头企业,是国内第二大的铜管生产企业、最大的铜合金管生产企业。公司还是国内最大的铜管出口商,其46%的产品是销往海外。由于目前公司设计的铜加工总产能约为31.6万吨/年,而实际产能约为23.2万吨/年,并没有实现产能完全释放。而随着越南、安徽铜陵生产基地的产能逐步释放,公司全年业绩将会有所提升。 海水淡化将成为公司业绩新亮点2012年2月,国务院发布了《关于加快发展海水淡化产业的意见》,这标志着海水淡化已经不仅仅是一个产业,而是被提升到国家战略,对整个产业链具有重要意义。目前,世界范围内蒸馏法是占到绝对的地位。公司是国内生产铜合金管的龙头企业,未来随着海水淡化工程开建,铜合金管的需求将出呈现出快速增长的态势,公司的业绩也势必将会得到提升。 盈利预测与估值综合考虑公司未来具体发展情况和行业景气度,我们认为公司各项财务指标均处在行业的领先水平。而且国家的产业政策,以及需求量的增长都将为公司未来的业绩提供了一定的保障。我们预计公司2012、2013年公司的EPS分别为0.525元、0.672元。结合行业平均估值水平,我们给予2013年PE的30-32倍为估值标准,预计6个月目标位为15.76-16.8元,并给予“推荐”评级。

公司营业利润出现大幅度增加业绩出现大幅度增长的原因在于公司2012年一季度的订单较往年有大幅度的增加。由于风电、节能电梯以及环保空调等领域的需求增速保持20%以上,而且市场对新能源汽车的需求也将会出现爆发式的增长,势必将带动这些行业对钕铁硼永磁材料的需求。 经营活动现金流净额大幅增加报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额6.08亿元,比上年同期的0.11亿元增加了5.97亿元,增幅达到5427.27%左右。公司经营活动现金流量减少的原因主要有:1.销售商品、提供劳务收到的现金大幅度增加;2.收到其他与经营相关的现金数额大幅增加;3.收到税收返还出现同比增长。 环保节能将会促使公司业绩再度提升世界各国对环保意识日渐增加,加上我国正在加快脚步建设节约型社会,致使稀土永磁材料的需求将变得十分旺盛,根据中国稀土学会的预测,2015年世界稀土需求量将达到21万吨,平均年增幅将达到8%以上。而在稀土永磁材料中,最值得关注的是由于优异的磁性能而被誉为“磁王”的钕铁硼磁性材料,其未来将面临更大机遇。 盈利预测与估值 综合考虑公司未来具体发展情况和行业景气度,我们认为公司各项财务指标均处在行业的领先水平。而且国家的产业政策,以及需求量的增长都将为公司未来的业绩提供了一定的保障。我们预计公司2012、2013年公司的EPS分别为1.963元、2.898元。结合行业平均估值水平,我们给予2013年PE的20-25倍为估值标准,预计6个月目标位为39.2元-49.1元,并给予“推荐”评级。

1、资产负债平稳增长,存款增长是主要制约因素 2011年,公司总资产154,768.68亿元,比上年末增加20,182.46亿元,增长15.0%。总负债145,190.45亿元,比上年末增加18,820.80亿元,增长14.9%。资产负债增长幅度相当。客户贷款增加9,983.91亿元,增长14.7%;客户存款余额122,612.19亿元,比上年末增加11,156.62亿元,增长10.0%。公司类贷款占比逐年下降,个人类贷款占比上升。贷款增长多年快于存款增长,存贷比保持上升趋势。活期存款占比较高,但有下降趋势,存款增长将是资产规模扩张的主要制约因素。 2、资产规模扩张和净息差改善等因素驱动利润增长 2011生息资产规模稳步扩张、净息差逐步提升、以及中间业务大幅上升是盈利增长的主要驱动因素。2011年资产规模扩张和净息差提升对公司利润增长的贡献为19.43%,其中生息资产规模扩张为主要因素,对利润贡献率为14.45%,息差有所反弹由2010年的2.44%提升到2011年的2.61%,提升了17个BP,息差反弹对利润贡献率为4.98%。息差改善主要由于紧缩政策下,生息资产收益率变动幅度高于计息负债成本率。 3、成本收入比行业中较低,但同比有所上升 业务及管理费1,395.98亿元,比上年增加230.20亿元,增长19.7%,主要是员工工资奖金的增长。成本收入比29.38%,保持在较低水平,同比有所下降,但四季度环比上升。 4、资产质量平稳,但关注类贷款余额上升 公司坚持稳健的拨备提取政策,资产质量平稳,不良贷款余额和不良贷款比率实现双降。2011年不良贷款余额为730.11亿元,不良贷款率为0.94%。拨备覆盖率达到266.92%,贷款拨备率达到2.5%,都比2010年有了提高。但关注类贷款余额为231.82亿元,比上年有所上升,需引起关注。核心资本充足率和资本充足率分别为10.07%、13.17%。公司多年保持较高的分红率,后续发展完全可以通过降低分红率的内生性资本来实现。 5、给予公司“推荐”评级 预计公司2012-2014年净利润分别为2605亿元、2977元、3707亿元。 对应的PE5.8X,5.0X,4.1X,对应的PB1.3X,1.1X,0.9X。给予公司“推荐”评级。

1、“二次转型”继续,零售业务对利润贡献度提升公司加快推进“二次转型”战略,着重发展零售银行业务。零售客户存、贷款规模持续稳定增长,零售存款当年新增1,009.25亿元,达7,512.94亿元,占客户存款总额的35.32%;零售贷款余额达5,569.35亿元,占客户贷款总额的36.40%。零售银行业务营业净收入稳定增长,达360.52亿元,同比增长41.06%,占本公司营业净收入的39.12%,同比提高1.66个百分点。零售业务对公司的利润贡献度继续提升。 2、资产规模扩张和净息差等因素共同驱动利润增长2011生息资产规模稳步扩张、净息差逐步提升、以及中间业务大幅上升是盈利增长的主要驱动因素。2011年资产规模扩张和净息差提升对公司利润增长的贡献为33.69%,其中息差反弹为主要因素,由2010年的2.65%提升到2011年的3.06%,提升了41个BP,息差反弹对利润贡献率为17.34%。规模扩张对利润贡献度为16.35%。另外非利息净收入保持35.58%增长,对利润贡献度也有所提升。 3、管理效率不断提升,成本收入比下降2011年成本收入比36.19%,比上年下降3.71个百分点。成本收入比明显下降,主要因为费用管控规范化、精细化水平不断提升,费用平稳增长,增幅小于营业收入增幅。 4、资产质量平稳,但关注类贷款上升资产质量平稳,不良贷款余额和不良贷款比率实现双降。2011年不良贷款余额为91.73亿元,不良贷款率为0.56%。拨备覆盖率达到400.13%,贷款拨备率达到2.24%,比上年提高0.19个百分点,资产质量稳健。但关注类贷款余额和比率比上年有所上升,需引起关注。核心资本充足率和资本充足率分别为8.22%、11.53%。公司内生性资本补充能力较强。 5、给予公司“强烈推荐”评级预计公司2012-2014年净利润分别为442亿元、516亿元、578亿元。对应的PE5.8X,5.0X,4.4X,对应的PB1.3X,1.0X,0.8X。给予公司“强烈推荐”评级。

民生银行发布2011年报,公司2011年实现净利润92.54亿元,同比增长54%,基本每股收益1.48元,考虑到股份扩张因素同比增长23.33%。 平均净资产收益率(ROAE)17.44%,比上年同期下降0.81个百分点。 点评: 1、业绩超预期,规模扩张贡献 超过息差提升贡献2011年公司实现每股收益1.48元,业绩超预期。生息资产规模稳步扩张、净息差逐步提升、以及中间业务大幅上升是盈利增长的主要驱动因素。2011年资产规模扩张和净息差提升对公司利润增长的贡献为33.1%,其中规模扩张为主要因素,公司生息资产规模对利润贡献率为20.94%,净息差稳步回升,由2010年的2.46%提升到2011年的2.81%,提升了35个BP,对利润贡献率为12.16%。 2、业务结构转型持续,未来净息差仍有提升空间 公司积极推进业务结构转型,着重发展小企业业务。11年小企业贷款增速高于企业类贷款增速8个百分点,占企业类贷款的比重提升至24%。预计2012年公司小企业业务仍将保持较快增速,推动公司贷款收益率稳中有升。小企业贷款的增长将带动2012年净息差的提升。 3、中间业务高速增长,运营效率不断提升 2011年手续费及佣金收入33.94亿元,同比增幅89%,高于行业增速,主要原因是2010年中间业务规模基数较小,公司非息收入在营业收入中的占比为11%,明显低于行业水平,中间业务发展空间很大。预计2012年仍保持增长但不会维持2011年增长水平。业务及管理费140亿元,同比增幅32.2%。由于营业收入不断增加和成本有效控制,公司成本收入比进一步改善,成本收入比为41.89%,同比下降2.17个百分点。 4、资产质量上升,拨备计提充足,但核心资本充足率面临压力 资产质量保持优良,不良贷款余额56亿元,较期初略增6.54亿元,但不良贷款余额四季度相比环比有所上升。不良贷款比率0.92%,下降0.26个百分点。拨备覆盖率达到308.21%,比上年提高99.17个百分点;贷款拨备率达到2.82%,比上年提高0.34个百分点,资产质量运行稳健。核心资本充足率和资本充足率分别为8.72%、11.68%。公司核心资本充足率接近监管指标,后续有补充资本的要求。 5、维持公司“强烈推荐”评级 预计公司2012-2014年净利润分别为136亿元、167亿元、186亿元、对应EPS为1.99元,2.45元,2.73元;BVPS11.08元,13.17元,15.45元。对应的PE5.4X,4.38X,3.93X,对应的PB0.97X,0.81X,0.69X。 继续维持公司“强烈推荐”评级。

民生银行发布2011年报,公司2011年实现净利润279.2亿元,同比增长58.81%,基本每股收益1.05元,同比增长59.09%。平均总资产收益率(ROAA)1.40%,同比提升0.31个百分点,平均净资产收益率(ROAE)23.95%,比上年同期上升5.66个百分点。 点评:1、生息资产规模、净息差是利润增长主驱动 2011年公司实现每股收益1.05元,生息资产规模稳步扩张、净息差逐步提升、是盈利增长的主要驱动因素。2011年公司生息资产规模同比增长21.21%,净息差稳步回升,由2010年的2.94%回升到2011年的3014%,提升了20个BP。 2、资产负债业务稳健发展,战略业务结构调整进一步深化 2011资产总额22,290.64亿元,比上年末增加4,053.27亿元,增幅22.23%;负债总额20,949.54亿元,比上年末增加3,764.74亿元,增幅21.91%。贷款和垫款总额12,052.21亿元,比上年末增加1,476.50亿元,增幅13.96%;客户存款总额16,447.38亿元,比上年末增加2,268.61亿元,增幅16.00%。2011年作为公司战略业务的“商贷通”贷款余额达到2,324.95亿元,比上年末增加735.09亿元,增幅46.24%。“商贷通”贷款不良率继续维持0.14%的较低水平。 3、中间业务高速增长,运营效率不断提升 2011年手续费及佣金净收入151.01亿元,同比增加68.12亿元,增幅82.18%,高于行业增速,业务及管理费293.33亿元,同比增幅35.64%,主要是员工薪酬、业务及发展费用增加。由于营业收入不断增加和成本有效控制,公司成本收入比进一步改善,成本收入比为35.61%,同比下降3.87个百分点。 4、资产质量上升,拨备计提充足,但核心资本充足率面临压力 资产质量保持优良,不良贷款余额75.39亿元,较期初略增2亿元;不良贷款比率0.63%,下降0.06个百分点,但关注类贷款有所上升,可能会影响2012年的不良贷款率的温和上升。拨备计提充足,拨备覆盖率357.29,2011年信用成本比2010年有所提高为0.76%。核心资本充足率和资本充足率分别为7.87%、10.86%。公司核心资本充足率偏低,有待增发批复获得提升。 5、维持公司目标价10.83元和“强烈推荐”评级 预计公司2012-2014年净利润分别为335.68亿元、429.61亿元、606.01亿元、对应EPS为1.26元,1.61元,2.27元;BVPS6.17元,7.65元,9.76元。对应的PE5.01X,3.92X,2.78X,对应的PB1.02X,0.82X,0.65X。运用DDM模型,给予公司10%的股权回报率进行估值,公司的目标价为10.83元,我们给予公司“强烈推荐”评级。

兴业银行发布2011年报,公司2011年实现净利润255.05亿元,同比增长37.71%。基本每股收益2.36元,考虑2011股本增加因素,每股收益增加0.54元,同比增长29.67%。平均总资产收益率(ROAA)1.2%,同比提升0.04个百分点,平均净资产收益率(ROAE)24.67%,比上年同期上升0.03个百分点。不良贷款率由2010年的0.42%下降0.04个百分点到0.38%,拨备覆盖率385.3%,比2010年上升了59.79%。 点评: 1、生息资产规模、净息差、中间业务收入增长为利润增长主驱动 2011年公司实现每股收益2.36元,生息资产规模稳步扩张、净息差逐步提升、中间业务收入同比增加是盈利增长的主要驱动因素。2011年公司生息资产规模同比增长33.13%,息差稳步回升,由2010年的2.32%回升到2011年的2.48%,提升了 16个BP。佣金手续费收入强劲增长,同比80.11%;成本费用控制得力,年度成本收入比为39.12%,下降了0.5个百分点,四季度成本收入比由于公司员工和网点扩张上升较快。 2、贷款均衡增长,存款较行业高速增长,同业业务特色鲜明,对营业收入贡献较大 公司资产总额24,087.98亿元,较2010年增加30.23%。其中贷款较期初增加1,289.15亿元,增幅15.09%。公司总负债22,927.20亿元,较2010年增加5,350.42亿元,增长30.44%,存款增速高于行业增速。拆出资金较2010年增加2,078.00亿元,增幅984.88%;买入返售金融资产较2010年增加1,529.74亿元,增幅40.90%。卖出回购金融资产较期初增加518.41亿元,增幅57.87%。营业收入中买入返售收入占比较高,为22.11%。拆借收入和买入返售收入较2010年大幅增长,分别为1,060.88%,113.08%。 3、资产质量上升,拨备计提充足,但资本充足率面临一定压力 资产质量保持优良,不良贷款余额37.15亿元,较期初略增0.99亿元; 不良贷款比率0.38%,较期初下降0.04个百分点。拨备计提充足,拨备覆盖率385.30%,较期初上升59.79个百分点,导致信用成本略微提升1个BP 到0.32%。核心资本充足率由8.79%下降到8.2%,资本充足率由11.29%下降到11.04%,两项比率仍符合银监会对非系统重要性银行的监管要求,但如果公司业务发展,资本充足率上有一定压力。 4、维持公司目标价14.71元和“推荐”评级 预计公司2012-2014年净利润分别为280.97亿元、312.91亿元、385.68亿元、对应 EPS 为2.6元,2.9元,3.58元;BVPS13.13元,15.77元,19.06元。对应的PE5.16X,4.64X,3.76X,对应的PB1.02X,0.85X,0.71X。运用DDM模型,给予公司10%的股权回报率进行估值,公司的目标价为14.71元,我们给予公司“推荐”评级。

浦发银行发布2011年报,公司2011年实现净利润273.55亿元,同比增长42.63%。基本每股收益1.47元,考虑2010年分红和送股因素,每股收益增加0.23元,同比增长18.7%。平均总资产收益率(ROAA)1.12%,同比提升0.11个百分点,平均净资产收益率(ROAE)18.33%,比上年同期上升2.74个百分点。不良贷款率由2010年的0.51%下降0.07个百分点到0.44%,拨备覆盖率499.6%,比2010年上升了119.04%。 点评: 1、业绩符合预期,多因素驱动净利润持续提升 2011年公司实现每股收益1.47元,符合预期。生息资产规模稳步扩张、净息差逐步提升、中间业务收入同比增加、成本费用有效控制是盈利增长的主要驱动因素。2011年公司生息资产规模同比增长28.07%,息差稳步回升,由2010年的2.49%回升到2011年的2.6%,提升了11个BP。手续费收入同比增速为61.49%,虽低于2010年的64%,但仍属60%以上的高增长;成本费用控制得力,成本收入比为28.79%,下降了4.27个百分点。 2、营业网点扩张带动资产和负债总额均衡增长,同比增幅有所下降 公司2011年新设网点86家,年末已设立741个网点,带动公司资产总额和负债总额稳步增长,2011年资产总额26847亿元,负债总额25351亿元,资产规模与负债总额保持稳步增长,但由于受货币紧缩以及CPI维持高位所造成的存款外流等因素的影响,增幅同比大幅下滑。 2011年存款同比增长12.96%,贷款同比增长15.85%,均低于前几年。 但四季度存款和贷款环比增长有大幅改善,保证了全年的资产负债增长。2011年,资产同比增长22.65%,负债同比增幅22.85%。 3、资产质量上升,拨备计提充足 按五级分类口径,公司2011年不良贷款率为0.44%,比2010年底下降了0.07个百分点,资产质量持续提升。拨备计提充足,拨备覆盖率为499.6%,较2011年大幅提升,导致信用成本提升17个BP到0.62%。 核心资本充足率由12.02%提升到12.7%,资本充足率由9.37%下降到9.2%,但两项比率仍符合银监会对非系统重要性银行的监管要求。 4、维持公司目标价9.85元和“推荐”评级 预计公司2012-2014年净利润分别为332.55亿元、378.78亿元、443.50亿元、对应EPS为1.78元,2.03元,2.38元;BVPS9.65元,11.51元,13.68元。对应的PE5.19X,4.56X,3.89X,对应的PB0.96X,0.8X,0.68X。运用DDM模型,给予公司10%的股权回报率进行估值,公司的目标价为9.85元,我们给予公司“推荐”评级。

预计公司2012-2013年净利润分别为147.26亿元、179.15亿元、对应EPS为2.77,3.339元,BVPS11.47元,14.53元,对应的PE6.01倍,5倍,对应的PB1.45倍,1.15倍,考虑到平安入主后两行发力整合零售业务,未来发展值得期待我们。给予公司“强烈推荐”评级。

维持“强烈推荐”评级 公司2011-2013年预测EPS(考虑配股摊薄后)分别为1.67元、1.95元、2.37元。尽管配股可能会对公司的短期股价造成压力,但我们依然坚定看好公司在大中客车细分市场的竞争力,以及新产能释放给公司带来的成长驱动力,故维持“强烈推荐”评级。考虑配股实施除权因素,公司未来6个月目标价23.4元。

2011年,公司外延式扩张动作频繁。先后完成收购或正在收购控股股东持有永昌铅锌93.08%的股权、澜沧铅矿有限公司100%的股权、大兴安岭云冶矿业开发有限公司100%的股权,金欣矿业51%股权,西藏鑫湖矿业部分股权等。计划配股筹资以收购荣达51%的股权,若收购完成将增加铅锌权益储量48.45万吨,铜2.5万吨,银1048.56吨,预计荣达精矿含金属产量超过5万吨。 截止目前,公司现有权益资源储量(包含金欣矿业和荣达矿业)铅305.77万吨,锌772.68万吨,银4542.95吨,锗427.8吨、钼57.36万吨 (参见表1)。公司目前有两个矿山为公司冶炼产能提供原材料:会泽矿和昭通矿--会泽矿年产铅锌折合金属量15万吨,昭通矿1万吨,原料自给率在50%左右。公司控股50%的加拿大赛尔温矿铅锌资源储量达到1100多万吨(公司权益储量550万吨),不过该矿目前还处在项目可研阶段,要产生效益预计要到2013年。 资源价值被低估。按公司目前已有的资源储量,公司市值与资源价值比为4.88%,低于同行业相关上市公司,更低于与公司业务模式最为接近的中金岭南8.68%的水平。公司资源价值一定程度上被低估。(参见表3)冶炼产能有序扩张。公司目前有16万吨的电锌产能(包括锌合金6万吨),12万吨的电铅产能,合计铅锌产能28万吨。公司目前在建的两个项目:一个是云南会泽铅锌项目,产能是16万吨,另外一个是内蒙古呼伦贝尔铅锌项目,产能达20万吨。公司目前已关闭会泽者海冶炼厂,预计减少利润3000万元,会泽16万吨铅锌项目预计2011年底开始试生产,若进展顺利,则会泽者海治炼厂的关停对公司明年的生产和经营不会产生较大影响;呼伦贝尔20万吨/年铅锌项目才开始建设,预计建成至少需要2年时间。两项目投产后,公司每年铅锌冶炼总产能可进一步增加至56万吨。另外,昭通10万吨冶炼项目正在做环评,公司规划在十二五末,在保证原料自给率的基础上,冶炼产能达到100万吨。(参见表4)

点评: 1、业绩符合预期,但净利润同比下降 按照业绩快报增长 41%的预测,11年公司将实现净利润总额180.38亿元以上,每股收益为0.45元,在2011年整体市场紧缩的环境下,取得如此业绩符合市场预期,但净利润同比增速与2010年相比有所下降。 2、、营业收入增幅低于营业利润增幅,营业成本和信用成本下降 预计公司 2011年实现营业收入460.29亿元,同比增长29.55%,营业利润241.27亿元,同比增长42.08%,营业收入增幅低于营业利润增幅隐含了公司2011年营业费用增幅下降,拨备计提低于预期。拨备计提的下降与公司不良贷款率的下降有关。 3、加权平均净资产收益率有所下降,具体原因有待具体分析 2010年公司实现ROAE20.99%,2011年实现ROAE20.34%,2011年ROAE 指标下降了0.65个百分点。结合2011年三季度的杜邦财务分析光大银行的ROAE 在股份制银行中不算太低,主要由于其较高的权益杠杆,相对来说其ROA处于中等水平。因此,如果考虑营业成本和信用成本下降的因素,ROAE下降的原因可能来自于利息收入和佣金收入的下降,待具体业绩公布再进一步分析。 4、维持公司“推荐”评级和目标价3.32元:预计公司2012-2013年净利润分别为228.29亿元、280.94亿元、对应 EPS 为0.56,0.69元,BVPS2.89元,3.47元,对应的PE5.3倍,4.3倍,对应的PB1.03倍,0.86倍。运用DDM 模型,给予公司10%的股权回报率进行估值,公司的目标价为3.32元,我们给予公司“推荐”评级。

维持公司“强烈推荐”评级和目标价16.05元:预计公司2012-2013年净利润分别为 106.35亿元、 129.74亿元、 对应 EPS为1.55,1.89元,BVPS7.61元,9.19元,对应的PE6.72倍,5.51倍,对应的PB1.37倍,1.13倍。运用DDM模型,给予公司10%的股权回报率进行估值,公司的目标价为16.05元,我们给予公司“强烈推荐”评级。

出口驱动营收增长 公司2011年营业收入同比增速达24%,其主要驱动因素来自出口。根据公告内容估算,公司2011年预计实现出口销售额约1亿元,同比增幅约208%;国内销售额约2.75亿元,同比增幅约2.3%;即出口业务对公司全年主营收入增长的贡献度高达90.5%。 毛利率略有下滑 公司第四季度毛利率有所回升,但全年毛利率较之2010年仍下滑了约2.5个百分点,导致毛利率下滑的主要原因包括:1)原材料价格上涨、2)人工成本上涨等。另外,研发费用占比提升、IPO上市过程中的费用支出都直接推高了相关费用科目相对营业收入的占比。这些都是导致公司净利润增幅低于收入增幅的原因。 募投产能有望加速释放 给予“推荐”评级 随着IPO项目的推进,我们预计公司的差速器锥齿轮和变速器结合齿齿轮产能将在2012年得到较大提升。公司国内外市场同步推进且布局合理,可以较好地平滑单一市场的需求波动,所以我们对新产能消化的前景比较乐观。而募投产能的持续释放,可能驱动公司新一轮的成长。 预计公司2011-2013年摊薄EPS分别为0.87元、1.12元和1.37元,目前股价19.54元,对应EPS分别为22、17和14倍。考虑到公司较高的成长性,我们认为目前其估值略偏低,故给予其“推荐”评级,未来6个月目标价24.64元。