业绩概要:宝钢股份公布2012年上半年经营业绩,1-6月份公司共实现销售收入981亿元,同比下降12%;利润总额123亿元,同比增长82%;归属上市公司股东净利润96亿元,同比增长89%,折合EPS0.55元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润23.8亿元,同比下降53%,扣非后EPS为0.14元。公司过去四个季度EPS分别为0.07元、0.06元、0.07元、0.48元;经营状况:上半年公司共销售商品坯材1185.5万吨,同比下降7.1%。结合中报数据折算吨钢售价5522元/吨,吨钢成本5170元/吨,吨钢毛利352元/吨,同比分别下降822元/吨、617元/吨和205元/吨。 上半年除钢管产品毛利率上升2.5个百分点外,其余产品毛利率全面下滑,其中主导产品冷轧板卷毛利率下滑6.2%至10.55%,盈利能力已与热轧板卷及钢管相当,反映在相对高端的冷轧领域,行业竞争加剧速度更快;中厚板毛利率-10%,延续深度亏损状态;特钢、不锈钢亏损加剧,但已于二季度剥离公司,资产剥离影响处置收益90.9亿元、所得税22.7亿元,净收益为68.2亿元,折合EPS0.39元;财务分析:公司上半年毛利率8.0%,同比下降1.6%;期间费用率5.4%,同比上升2.2%,其中管理费用率上升1.4个百分点;净利润率9.9%,同比上升5.1%;ROE8.7%,同比上升3.9%;单季主要财务指标如下: 11年Q3-12年Q2毛利率:5.3%、10.5%、7.5%、8.5%;% 11年Q3-12年Q2期间费用率:3.3%、9.1%、6.1%、4.8%; 11年Q3-12年Q2所得税费用率:6.3%、-2.8%、15.6%、22.8%。 未来看点: 行业低迷期的结构调整:除了已经实施的不锈钢、特钢业务剥离外,公司计划对罗泾的冶炼及轧线产能实施搬迁,目前1号COREX炉整体迁建至新疆八钢工程已经启动,计划在2013年10月完工。 由于长期亏损,除1号COREX炉外的其余冶炼及中厚板轧线产能亦有望实施停产搬迁; 股权回购增厚业绩:公司今日公告拟以不超过每股5.00元的价格回购公司股份,回购总金额最高不超过人民币50亿元,资金来源为自有资金。预计回购股份约10亿股,占公司总股本约5.7%,占社会公众股约22.8%。方案有效期为自股东大会审议通过此方案之日起十二个月内。回购方案的推出一方面反映了管理层对于目前公司股价被低估的看法,并希望为投资者注入信心;另一方面将使股本减少,增厚公司业绩。 盈利预测:从目前行业运行环境来看,公司较难在三季度获得盈利,预计下半年业绩将远弱于上半年。 在不考虑股权回购的情况下,预测2012-2013年公司EPS分别为0.58元、0.18元,维持“增持”的投资评级。

盈利预测:预计12-13年EPS分别为0.66元、0.60元,维持“增持”评级。

夕阳行业中的朝阳地带:在经济不景气,或者前景不明朗,或者政局动荡等环境下,很多人会回避投资于产出或增加就业的项目。他们会转向不事产出物品的投资,这样防御性行为导致产能扩张缓慢,但节支项目增加。尤其对周期性行业而言,如钢铁、煤炭、水泥行业当下收缩迹象更是如是。作为企业自身是无法改变行业周期的,但在下行周期中会着力优化自己的市场地位。需要强调的是当下游行业增速放缓时,并不代表这些企业所有耗材使用均出现大幅萎缩。由于行业内产成品高度重叠,对标挖潜、降本增效是大部分企业的唯一选择。大量提高效率、降低成本的革新技术和材料在行业低迷期被大量采用; 降本节支意愿扩张市场空间:磨料和能耗占球磨机成本中较大比重。而公司是国内唯一的球磨机耐磨铸件高端产品和高效球磨节能新技术应用方案提供商,“铬锰钨系抗磨铸铁”磨球配合磨球级配技术和衬板波形设计,可在保证研磨效率的同时,减少磨球的使用量,为球磨生产环节节电30%-40%,产能提高5%-30%,磨球消耗量降低50%以上。公司磨球已经成功进入火电、水泥、铁矿、氧化铝行业的各大用户,并获得良好反馈。在市场容量上,我们测算公司产品的潜在替代空间可达44.7万吨; 双保险保证盈利增长持续性:替代空间与动力兼具是未来公司产品放量的保证,同时单位产品盈利能力稳定健康。双保险排除潜在同类产品的进入以及替代过程中传统磨球盈利能力的下滑的风险; 高门槛缓解同类竞争压力:公司产品在材料上的高技术壁垒及其配合磨球级配和衬板设计的系统性解决方案构筑了同类型高端产品的进入门槛。预计在中期内公司在实现对传统磨球替代的过程中可免受潜在高端产品的进入威胁; 传统磨球边际加工费下降速度有限:低壁垒、同质化、集中度低的行业特性决定了传统磨球行业边际加工费将呈下滑趋势,因此为实现替代,公司磨球的盈利能力下滑不可避免,而我们更关心其下滑的速度。基于我们对传统磨球行业成本线末段应较为扁平的推断,由传统磨球边际加工费下降而导致的公司磨球盈利能力下滑的速度应较为缓慢; 盈利预测及投资建议:综合判断公司未来销量上的增长将有效抵消产品盈利能力的变化,保守预计未来2012-2014年公司业绩增速达16.7%、19.6%、38.3%,EPS0.70元、0.84元、1.16元,对应目前股价PE分别为24x、20x、15x,首次给予“增持”评级。

业绩概要:方大特钢公布2012年上半年经营业绩,1-6月份公司共实现销售收入67亿元,同比下降1.2%;利润总额3.1亿元,同比下降37%,归属上市公司股东净利润2.1亿元,同比下降39%,折合EPS0.16元。公司过去四个季度EPS分别为0.08元、0.21元、0.07元、0.09元; 经营状况:上半年公司共生产生铁141.3万吨、粗钢157.7万吨、钢材156.2万吨,同比分别增长24%、25%和18%。结合中报数据折算吨钢售价4251元/吨,吨钢成本3778元/吨,吨钢毛利473元/吨,同比分别下降1110元/吨、971元/吨和139元/吨。上半年2#高炉达产使公司产量明显上升,但行业环境恶化导致产品吨钢毛利下滑,加上期权导致管理费用上升,上半年公司业绩降幅明显。分产品看,矿石、汽车板簧、螺纹钢、弹簧扁钢及优线毛利率分别上升-9、-3.1、-3.4、3.5、3.7个百分点; 财务分析:公司上半年毛利率11.1%,同比下降0.3%;期间费用率5.8%,同比上升1.0%,其中管理费用率上升0.8%,主要由期权成本摊销所致;净利润率3.2%,同比下降2.3%;ROE7.3%,同比下降8.3%;单季主要财务指标如下: 11年Q3-12年Q2毛利率:10.1%、10.1%、10.8%、11.4%; 11年Q3-12年Q2期间费用率:5.5%、5.8%、6.0%、5.7%; 11年Q3-12年Q2所得税费用率:26.1%、18.7%、28.7%、32.1%。 未来看点: 强大的机制效应:公司5月份通过股权激励计划,若要满足各期行权条件,公司2012-2015年净利润将分别达到4.9亿元、6亿元、7.9亿元、10.4亿元。在钢铁行业陷入困境的情况下,如此高难度的行权条件将对管理层为实现降本增效、业绩增长目标产生强大的机制动力; 矿石业务持续扩张:公司矿石业务扩张路径有三,一是现有同达铁矿、兴龙矿业、九龙山铁矿的逐步达产,预计精粉产能仍有40万吨左右的提升空间;二是持股74%的南非BOBOKO公司下属铁矿及有色矿的勘探开发;三是集团矿石资源的注入预期,集团拥有中创矿业、天子山铁矿、天驰矿业等铁矿资源合计储量1.8亿吨,目前精粉产能在140万吨左右; 盈利预测:预测公司12-13年EPS分别为0.33元、0.42元,给予“增持”评级。

盈利预测:公司今明两年业绩增长动力在于盈利能力稳定下的微粉及单晶产品的销量扩张,从目前需求情况来看,微粉放量的确定性较高;不确定性在于单晶销量的增长,单晶增量取决于中高端产品的市场突破。基于谨慎性原则,我们下调今年公司单晶销量假设至13亿克拉,调整2012-2014年EPS预测为0.30元、0.39元、0.48元,对应PE分别为23倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。

主要事件:今日攀钢钒钛公布齐大山铁矿注入预案,公司拟向不超过十名特定对象非公开发行A股股票不超过17亿股,募集资金总额不超过120亿元。定价基准日为公司第五届董事会第五十八次会议决议公告日,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司A股股票交易均价的90%,即7.42元/股。若公司股票在定价基准日至发行日期间有除权、除息行为,发行底价、发行数量将相应调整; 募集资金去向:发行A股股票募集资金(扣除发行费用)将用于收购鞍山钢铁集团公司下属的鞍钢集团矿业公司齐大山铁矿整体资产和业务、鞍山钢铁集团公司齐大山选矿厂整体资产和业务;本次发行前,鞍钢集团合计控制本公司58.68%的股权,是公司的实际控制人。按本次募集资金上限和发行底价计算,本次发行完成后鞍钢集团公司合计持股比例仍在45.76%以上,仍为公司的实际控制人,本次非公开发行不会导致公司的控制权发生变化; 矿山基本情况:根据相关资料齐大山矿区已探明铁矿石储量16.4亿吨,其中A+B+C级9.2亿吨,矿石平均品位:TFe31.2%,SiO256%,S0.3%,P0.009%-0.03%。齐大山铁矿同时具备采矿和选矿能力,目前齐大山铁矿的铁矿石年产能为1700万吨,2011年采矿1556万吨、年产铁精粉约320万吨。而齐大山选矿厂2011年产铁精粉约240万吨。2011年净利润18.64亿元,今年1-5月净利润6.26亿元; 投资建议:预计交易完成后(基于公司本次非公开发行后总股本来测算)2012、2013公司净利润40.32亿、42.63亿,折合EPS分别为0.54元、0.57元,分别增厚EPS0.09元、0.02元,对应PE14.81倍、14.00倍,维持“增持”评级。

投资建议:理论上看卖出期权的存在并不会提高安米改善公司业绩的动力,但未来在汽车板上的合作仍会促使安米继续推进热轧基板等技术转让。同时对于此次交易,公司将全部由自筹资金解决,并不会产生摊薄,因此此次变动对于公司短期业绩的直接影响较小。从中长期看若安米卖空期权全部执行,安米将逐步淡出在上市公司管理层,从而之前两大股东由于文化等方面原因造成的低效“共治”局面得到根除,公司未来整体经营决策效率有望得到提升。未来汽车板项目在高端钢板领域获得突破,加上公司降本增效措施的持续推进,盈利能力仍有望趋于改善,中长期维持公司“增持”评级。

主要事件:公司公告拟增发不超过6亿股、募资38.7亿元,用于以下三个项目:(1)投资3.35亿元收购新兴际华集团所持新兴铸管(新疆)资源发展有限公司(以下称铸管资源)30%股权;(2)投资3.35亿元收购国际实业所持铸管资源30%股权;(3)投资32亿元实施铸管新疆300万吨特钢项目二期工程;收购铸管资源增强煤炭资源掌控,但贡献利润有待时日。 增强新疆焦煤资源掌控力:铸管资源下属资产主要为煤矿,包括国际煤焦化下属的九个矿区、阜康煤矿、后峡煤矿,收购完成后上市公司将实际持有上述三块资产49%、51%、51%的股权。其中国际煤焦化9个矿区的煤炭资源储量约1.5亿吨,其中80%为焦煤,20%为无烟煤;阜康矿煤炭资源量约1.1亿吨,其中焦煤0.55亿吨、1/3焦煤0.42亿吨、气煤0.14亿吨;后峡矿资源量约8亿吨,主要是焦煤。新疆地区焦煤稀缺,对焦煤资源掌控力的增强将成为公司构建区域性冶炼成本优势的关键一环; 涉及煤矿多处于技改或建设期、放量仍需等待:由于技改等原因,目前国际煤焦化煤炭生产受到限制,去年产量几可忽略,公司曾计划在2013年将其煤炭年产能扩至200万吨,14年扩至340万吨;阜康、后峡煤矿均在建设期,预计今年尚不能投产。公司预计60%的股权收购将在2013、2014、2015、2016年为公司带来净利润增量1251万元、6675万元、12758万元、14154万元。从数据可以推断,上述煤矿要到2014年才能初步放量,达产时间则要到2016年。因此股权收购对公司业绩贡献仍需等待,具体时点取决于煤矿项目建设进度;继续加码新疆冶炼产能和静二期新增两百万吨产能:和静一期项目已于去年12月投产,形成50万吨线材和60万吨棒材年产能,目前生产情况良好,日均产量约在3300吨,已达产。二期项目将新建两座1260m3高炉,轧线包括90万吨棒材、50万吨中型材、34万吨圆坯和30万吨铸管。项目建设周期30个月,建成后铸管新疆产能将达300万吨/年,加上金特钢铁公司在新疆地区总产能将达450万吨/年; 新疆钢铁产能投放高峰将至:目前包括首钢、新钢、八钢、新兴铸管、山钢等在内的多家钢企在新疆地区均有产能在建,总量达3780万吨,这批项目将在未来3年内迎来放量高峰。2012年新疆钢铁需求约在1300万吨,若要消化上述在建产能,未来3年当地需求年复合增速需在50%以上,实现难度较大。 在产能趋于富余的环境下,钢铁产品盈利能力将呈下降趋势。对于和静二期项目,公司预计达产后净利润为4.65亿元,对应204万吨产量的吨钢净利润为228元。我们认为该盈利水平在目前的供需环境下是可以实现的,但在未来3年新疆产能大规模投放后,该盈利能否维持具有不确定性;业绩测算及投资建议:按照30个月的建设期,那么和静二期项目投产日在2015年4月,假设当年释放60%的产能,则增发相关项目(若基于公司对项目达产后业绩的预计及增发后总股本来测算)对应2013、2014、2015、2016年EPS分别为0.005元、0.027元、0.16元、0.24元,对公司整体EPS增厚分别为-0.18元、-0.16元、-0.02元、0.06元(以11年业绩为基础来测算)。对于13、14年,此次增发对公司EPS有明显摊薄,而对于15年及以后的业绩测算,由于煤矿建设的进度及新疆产能大规模投放后对产品盈利能力的影响具有较大不确定性,因此我们认为对15年及以后的简单增厚测算意义不大。在不考虑此次交易的情况下,预计公司12-13年EPS分别为0.81元、0.90元,中长期给予“增持”评级。

年报业绩概要:今日攀钢钒钛公布2011年年报,当年公司共实现销售收入526亿元,同比增长16.6%;利润总额4.99亿元,同比下降72%,归属上市公司股东净利润0.017亿元,同比下降99.9%,折合EPS0.00元。该财务报告口径包含了置出资产的盈亏情况,同时将置入资产纳入合并范围。2011年置入的鞍千矿业有限责任公司、鞍钢集团香港控股有限公司、鞍钢集团投资(澳大利亚)有限公司合计实现收入31亿元,净利润12亿元。另外根据公司此前公告,若按重大资产重组方案口径(不包括海外资产)计算,公司2011年归属于上市公司股东的净利润为25.7亿元,EPS0.45元。 一季报概要:2012年一季度公司共实现销售收入36.7亿元,归属上市公司股东净利润5.26亿元,折合EPS0.09元。由于报表中去年基数仍包括置出资产,故可比性不强。公司投资收益大幅增长7810%达1.7亿元,主要由于报告期内鞍澳公司按权益法确认对卡拉拉矿业公司投资收益增加;2011铁矿量价齐升:去年公司生产铁矿石1155.08万吨,同比增长14.03%,根据财务数据折算吨矿售价、吨矿成本、吨矿毛利分别为574元/吨、263元/吨、311元/吨,同比分别上升88元/吨、26元/吨、62元/吨。公司矿石产销量增量主要来自鞍千矿业,此前公司公告估计该矿精粉产量达277万吨,同比增长23%,而白马矿产量则同比持稳,卡拉拉矿则因投产不久11年贡献量有限;未来公司国内铁精矿增量主要来自新白马矿一期工程逐步达产和二期项目的投产,预计12年白马矿铁矿石产量可达1100万吨,同比增量在300万吨左右;卡拉拉初步放量:卡拉拉一期项目计划形成800万吨/年磁铁精矿和200万吨/年赤铁矿的产能。其中赤铁矿已于2010年底开始试生产,磁铁矿于今年1月份试生产,计划今年6月正式投产,一期项目计划于2012年底达产。从2012年一季报1.7亿元的投资收益判断,卡拉拉产能释放进展较为顺利。随着一期项目的逐步达产,同时基于我们对年内矿价走势的判断,本年卡拉拉业绩贡献将逐季提升;钛、钒毛利率一升一降:去年公司生产钛精矿49.77万吨,钛白粉5.99万吨,高钛渣11.51万吨,同比分别增长3.24%、4.31%和114.05%。11年钛价呈现倒“V”型走势,均价同比上移,导致公司钛产品毛利率大幅上升15.4个百分点至37.2%;钒业务方面,11年公司钒制品产量2.05万吨,同比微降0.08%,受行业供给过剩压力影响,公司钒制品销售均价同比下滑4.8%,毛利率下降10个百分点;盈利预测:综合看来,白马矿二、三期及卡拉拉一期达产将是未来公司业绩增长的主要动力,但12年全年铁矿石均价的下移将显著抵消增量的业绩贡献,预测公司12-13年EPS分别为0.47元、0.58元,维持“增持”评级。

未来看点: 产品结构仍存在优化空间:长期以来公司存在大量低附加值钢坯的关联销售,在合金棒材、及二高线投产后,2011 年钢坯销售占比同比下降11 个百分点至38%,但仍有较大改善空间。一则公司可以通过最大限度提升现有轧线产能利用率,继续降低钢坯销售比例;二则集团公司目前尚有350 万吨热轧及100 万吨冷轧产能,若能实现整体上市,关联交易及产品结构问题将得到有效解决; 盈利预测:公司年初通过调整固定资产折旧年限议案,预计将减少折旧成本5 亿元,此举将对行业困境起到一定缓冲作用,预测公司 12-13 年 EPS 分别为0.12 元、0.15 元,维持“增持”评级。

投资要点 2011年公司实现营业收入13.0亿元,同比增长14.3%;营业利润1.33亿元,同比下降8.2%;归属母公司所有者净利润1.24亿元,同比增长2.0%;实现每股收益0.60元,略低于我们的预期。年度分红方案为每10股派发现金2.5元,现金分红占当年净利润的比重为42.0%。 募投项目尚未产生效益是公司盈利低于预期的主要原因。公司于2011年1月上市,上市前拥有铝挤压材产能4.2万吨/年,募投项目新增产能5.7万吨/年;2011年年底募投项目部分投产后,公司总产能达到了5.85万吨/年;但是由于新投产的生产线仍处于调试阶段,设备调试费用较高,导致新投产的募投产能出现亏损,进而影响了全年的利润。 公司产品分为铝管材、铝型材、铝棒材等三大系列,2011年总产量5.25万吨,产能利用率高达90%;全年管材、型材、棒材的收入占比分别为54%、34%和12%,毛利占比分别为78%、18%和4%,管材毛利率仍明显高于型材和棒材。 公司超募上市后,本着延伸产业链的发展目标,先后收购了博赛安信达铝业公司和新设立了苏州智华汽车电子有限公司。截止2011年年底,公司仍有9.8亿元的超募资金尚未找到合适的投资渠道,资产负债率仍维持在6.6%的低水平;因此如何充分的发挥资本优势实现跨越式发展仍旧是公司是未来的最大看点。

盈利预测:公司今年业绩增长主要看单晶产能扩张及微粉业务的增量,预测公司2012-2013 年EPS 分别为 0.73 元、0.98 元。虽然公司一季报尚无亮点,但未来微粉业绩在报表上的体现有望成为潜在的超预期因素,继续维持“买入”的投资评级。

业绩概要:今日新钢股份公布2011年年报,当年公司共实现销售收入402亿元,同比增长14%;利润总额1.7亿元,同比下降59%,归属上市公司股东净利润1.7亿元,同比下降53%,折合EPS0.12元。 2011年四个季度EPS分别为0.10元、0.06元、0.06元和-0.10元;经营分析:2011年公司共生产生铁848.16万吨、粗钢829.8万吨、钢材799.45万吨,同比分别增长-3.3%、-2.0%、-0.2%。结合年报数据折算吨钢售价4848元/吨,吨钢成本4634元/吨,吨钢毛利214元,同比分别上升690元/吨、722元/吨和-32元/吨。11年板材下游行业需求疲弱造成公司主导产品盈利能力萎缩是公司业绩滑坡的主要原因,其中中板、厚板、热轧板毛利率分别下降1.97%、1.94%、1.92%,冷轧板则因尚未达产尚处于亏损状态,毛利率为-4.8%;财务分析:公司11年毛利率4.4%,同比下降1.5%;期间费用率3.9%,同比下降0.5%,其中管理费用率下降0.4%;净利润率0.5%,同比下降0.6%;ROE1.99%,同比下降2.38%;单季主要财务指标如下: 11年Q1-Q4毛利率:5.8%、4.9%、4.8%、2.3%; 11年Q1-Q4期间费用率:4.1%、3.8%、3.8%、3.9%; 11年Q1-Q4所得税费用率:4.4%、21.6%、7.6%、25.9%。 未来看点: 继续推进铁矿收购:公司拟增发收购集团铁矿的计划预计将继续推进,其中所涉及的铁坑、太平、良山铁矿目前合计铁精粉产能约80万吨左右,上述铁矿均有扩建项目在建,并计划于今明两年建成,预计精粉产量将有明显提升。此外公司计划在“十二五”末将自有矿产量扩张至300万吨/年,较目前水平仍有较大提升潜力,若能实现公司成本优势将显著加强;冷轧盈利具备改善空间:11年公司冷轧板产量为53万吨,达产率仅有45%,整条产线处于亏损状态。 冷轧项目酸轧机组于2010年9月份建成投产,拥有120万吨的冷硬卷生产能力,而连退机组于去年8月开始试生产,形成70万吨连退产品产能,使冷轧产品结构得到优化。随着两大机组的逐步达产,公司冷轧材盈利能力将得到改善,进而为公司带来业绩贡献;盈利预测:预测公司12-13年EPS分别为0.12元、0.15元,考虑到公司铁矿注入预期,维持“增持”评级。

业绩概要:今日三钢闽光公布2011年年报,当年公司共实现销售收入193亿元,同比增长21%;利润总额2.92亿元,同比增长84%,归属上市公司股东净利润2.53亿元,同比增长130%,折合EPS0.474元。2011年四个季度EPS分别为0.11元、0.17元、0.18元和0.01元; 经营分析:2011年公司共生产生铁364.71万吨、粗钢447.62万吨、钢材434.24万吨,同比分别增长0.78%、3.68%、3.21%;销售钢材439.49万吨,同比增长4.41%。结合年报数据折算吨钢售价4308元/吨,吨钢成本4110元/吨,吨钢毛利198元,同比分别上升606元/吨、558元/吨和49元/吨。公司实现业绩增长主要由于产品盈利能力的整体改善,综合毛利率较11年上升0.6%。其中螺纹钢及建筑线材受益于东南沿海地区相对旺盛的建筑用钢需求,毛利率分别上升2.86%及0.33%;而工业线材和中板则面临较差的供需环境,毛利率分别下降1.46%和3.26%。四季度公司业绩明显下滑,除了受行业环境恶化影响之外,主要由财务费用的大幅增长所致; 财务分析:公司11年毛利率4.6%,同比上升0.6%;期间费用率2.8%,同比上升0.2%,其中财务费用率上升0.4%,主要原因是公司债与融资租赁导致公司借款规模扩大以及融资成本的上升;净利润率1.3%,同比上升0.6%;ROE8.9%,同比上升4.8%;单季主要财务指标如下: 11年Q1-Q4毛利率:4.6%、4.0%、5.1%、4.7%; 11年Q1-Q4期间费用率:2.5%、2.1%、2.9%、3.9%; 11年Q1-Q4所得税费用率:16.4%、12.1%、13.9%、-13.5%。 未来看点: 12年产量扩张明显:公司2012年计划生产生铁466万吨、粗钢553万吨,同比增速分别达28%和24%,增量主要来自于6#1580立方米高炉及二炼钢3号120吨转炉在今年一季度的投产,新高炉产能约在150万吨/年左右。由于目前行业整体处于微利状态,新增产能能否为公司带来业绩增长仍有待观察; 参股莆田冷轧项目:公司拟以1.5亿元参股鞍钢冷轧板(莆田)有限公司,股权占比10%。该项目建设规模为年产100万吨的1450mm冷轧板生产线,产品以家电、汽车板为主,首条生产线已于11年底试产,第二条生产线将于今年4月份试产,今年计划产量为40万吨冷轧; 盈利预测:预测公司12-13年EPS分别为0.41元、0.48元,维持“增持”评级。

业绩概要:今日宝钢股份公布 2011年年报,当年公司共实现销售收入2228.6亿元,同比增长10%; 利润总额92.6亿元,同比下降42.6%,归属上市公司股东净利润72.6亿元,同比下降43%,折合 EPS0.42元。2011年四个季度 EPS 分别为 0.18元、0.11元、0.07元和0.06元; 经营分析:2011年公司共销售商品坯材2580.3万吨,同比增长2.1%。结合年报数据折算吨钢售价8623元/吨,吨钢成本7869元/吨,吨钢毛利754元,同比分别上升621元/吨、921元/吨和-305元/吨。公司业绩下滑主要由产品盈利能力萎缩造成,六大类产品毛利率全线下跌。其中主导产品热轧、冷轧、中厚板毛利率分别下滑11%、6%和7.5%,其中中厚板毛利率为-8.86%,亏损严重;不锈钢及特钢产品继续维持亏损状态,毛利率分别为1.4%和-0.9%。此外四季度产品及原材料价格的大幅下跌造成一定存货跌价,全年公司资产减值损失为3.5亿元,同比增长87%; 财务分析:公司11年毛利率8.7%,同比下降4.5%;期间费用率4.8%,同比下降0.35%,其中财务费用率下降0.4%,主要得益于汇兑收益的增长;净利润率3.5%,同比下降3.1%;ROE7.0%,同比下降5.9%;单季主要财务指标如下: 11年Q1-Q4毛利率:11.2%、8.1%、5.3%、10.5%; 11年Q1-Q4期间费用率:3.4%、3.4%、3.3%、9.1%,四季度期间费率上升主要由管理费用大幅增长造成,Q1-Q4管理费用率分别为2.5%、2.5%、2.4%、7.9%; 11年Q1-Q4所得税费用率:23.0%、19.2%、6.3%、-2.8%。 未来看点: 剥离亏损资产:11年公司不锈钢、特钢产品毛利率分别仅为1.4%和-0.9%,盈利能力明显低于冷热轧板。剥离不锈钢及特钢业务后,公司将集中精力于普碳钢方面的生产运作,不仅有利于强化其在高端板材方面的竞争优势,同时在一定程度上改善公司整体盈利能力。同时剥离交易将增加公司净资产约82亿元(不考虑相关税费),降低剥离当年财务费用14亿元,对公司净资产及业绩产生直接改善作用; 产品结构继续优化:梅钢热轧酸洗高强钢生产线工程于11年10月投产,项目采用浅槽紊流酸洗工艺,设计产能100万吨/年,主要生产汽车、压缩机、电热水器等领域用热轧酸洗板;20万吨取向硅钢项目一期工程已于11年10月建成,二期将于明年7月完成,目前公司硅钢产能约在125万吨/年,其中今年高牌号无取向硅钢与高磁感取向硅钢产量同比分别增长33%与17%,随着在建硅钢项目的逐步完工,公司硅钢产品结构有望继续升级;此外,鲁宝钢管搬迁和产品结构调整工程的二阶段连轧管生产线计划于今年下半年建成,完工后新增耐蚀石油专用管、高压锅炉管等高端无缝钢管产品产能 50万吨。 投资建议:在考虑不锈钢、特钢业务剥离收益后,预测公司 12-13年 EPS 分别为0.84元、0.50元,考虑到公司目前较低的估值水平(0.78倍PB),维持“增持”评级。