投资要点 时势——绑定中国能源安全:国内油气消费量的长期增长、老油田供应的缩量将导致国内能源缺口维持快速扩张趋势,解决思路主要集中在两方面:寻求多元化的油气来源、开发可替代性的新能源。在众多出路中,LNG、海上油气、内陆腐蚀性油气资源、核电等领域均需要使用特殊钢、合金钢管,因此久立特材主要产品均与国内能源安全保障绑定,需求面确定性向好; 需求测算:我们测算2013年-2015年LNG接收站/LNG船、海洋油气年均消耗中大口径特殊钢管5.01万吨,较2012年增长99.7%;酸性油气田年均消耗镍基合金管1万吨,较2012年增长50%;核电站建设年均消耗不锈钢、合金钢管0.9万吨,2012年则因核电项目搁置需求几可忽略; 英雄——技术决定市场地位:作为国内不锈钢管龙头企业,公司在特殊钢/合金无缝管热加工、冷加工、热处理技术,及在特殊钢/合金焊管焊接、固溶化热处理技术上处于国内领先地位。在LNG接收站、LNG船用不锈钢焊管、镍基合金油井管、核电用管等高壁垒领域,公司将与数量有限的竞争对手分享市场总量的快速扩张,迎来快速成长期; 盈利预测:2013-2015年归属母公司净利润分别为2.12亿元、3.20亿元、4.06亿元,增速分别为37%、51%、27%。对于EPS分别为0.68、1.03、1.30元; 投资建议:公司2013年上半年估值提升明显,主要受LNG行业估值提升带动,我们认为LNG业务的发展只是其扩张的一部分,公司产品绑定中国能源安全保障的特性有望成为其长期增长的超预期逻辑,此外核电重启、募投LNG管材项目投产将成为短期催化剂,支撑公司估值水平再上台阶。给予公司“买入”评级,目标价23.16元。

二季度利润总额扭亏:华菱钢铁公告预计2013年上半年归属上市公司股东净利润为-3.93~-3.73亿元,去年同期为-13.05亿元;每股亏损为-0.1303~-0.1237元,去年同期为-0.43元。2013年Q2EPS 为-0.0081~-0.0015元,而利润总额则实现扭亏;扭亏原因:1)二季度由于涟钢新高炉投产、湘钢高炉大修完成,公司生产逐步稳顺,钢材产量明显增长,固定成本得到摊薄;2)公司持续推进挖潜增效、采购集中等机制体制变革,坚持低库存精益生产,大力推进集成产品开发和销研产一体化体系建设,导致技术经济指标改善,生产成本下降,品种结构调整取得成效;3)公司通过加强内部管理和受益于人民币汇率升值,期间费用率下降1.8个百分点。由于一季度亏损,公司上半年仍然亏损,但与去年上半年相比减亏 70%左右,与去年下半年相比减亏 80%左右。 挖潜增效点:我们认为公司未来仍具备持续挖潜增效潜力,主要集中在以下几点: 采购方面,公司今年新成立煤炭集中采购中心,预计将增加采购优惠额度;此外公司将增加周边喷吹煤采购,扩大焦煤来源,煤炭采购成本有望降低; 铁前成本方面,公司有望从以往的高于行业平均水平改善至行业平均水平,具体措施如湘钢高炉前烧结、焦炭工序成本的下降; 钢后成本方面,公司计划从以往的高于行业平均水平改善至优于行业平均水平, 具体措施如湘钢中厚板工序成本的改善; 未来看点——汽车板电工钢项目推进中:从公司年报公布的投资项目进展情况来看,与汽车板电工钢项目相关的铁前项目正在建设中,公司预计项目投产时间为2014年6月,项目将采用第三代汽车板生产技术和高牌号电工钢生产技术。若进展顺利,项目将使公司将跻身一流的汽车板及电工钢供应商,同时作为基板的2250产线开工率有望进一步提升; 盈利预测:公司2013年的攻坚任务是扭亏为盈,在二季度行业环境较差的情况下,公司已经可以实现这一目标,反映公司降本增效计划推进顺利,公司吨钢成本将呈下降趋势,综合考虑行业环境变化,预测公司 13-14年 EPS 分别为-0.05元、0.05元,维持“增持”评级。

主要事件:公司董事会通过决议收购辽宁森能再生能源有限公司持有的同达铁选30%股权,交易价款为人民币3.68亿元。此前本公司持有同达铁选70%股权,收购完成后,公司持股比例将增至100%; 同达铁选矿山资料:该采矿权保有资源储量4302.15万吨,平均品位(TFe)30.47%。可采储量2182.33万吨,开采方式为露天/地下开采,采选规模为原矿145万吨/年,2012年矿山开采原矿198.68万吨,精矿产量66.85万吨,2013年一季度开采原矿40.40万吨,精矿产量16.11万吨; 逐步转入地下开采:2012年公司原矿产量中,露天矿占比65%,2013年一季度比例降至26%,露天比例降低一方面与天气有关,另一方面部分露天矿区即将采尽,其中一区、六区、七区露天开采可采储量分别为16.78万吨、1.01万吨、26.08万吨,剩余服务年限在一年左右。露天矿采完后的缺口将由地下系统填充,矿山一区地下开采已经投产,二区、三区、九区、十区地下开采井巷及设备安装已经完成,处在开拓阶段,预计2014年起达产。按照2014年露天矿采尽、地下项目达产后估算,公司原矿产能维持在145万吨左右,精矿产量在50-60万吨; 吨矿成本:按原矿口径,采矿权评估报告测算该矿平均单位采选总成本费用为187.49元/吨,平均单位采选经营成本为162.42元/吨。折算成精矿口径后,吨矿完全成本约在516元/吨。若按历史数据测算,2012年及2013年一季度吨精矿完全成本为543元/吨和661元/吨。综合各口径判断,同达铁选吨精矿完全成本应在600元/吨左右; 业绩测算:2013年一季度同达铁选精粉销售均价为932元/吨,假设全年均价为810元/吨、吨矿完全成本600元/吨、精矿销量60万吨,则预计2013年同达铁选净利润9450万元,30%权益可增厚公司EPS0.02元; 投资建议:此次收购对公司业绩略有增厚,预测公司13-14年EPS分别为0.46元、0.60元,公司2012年5月份通过股权激励计划,若要满足各期行权条件,公司2013-2015年归属母公司所有者的扣除非经常性损益净利润将分别达到6.0亿元、7.9亿元、10.4亿元。我们认为股权激励仍将对未来业绩目标的实现产生强大机制动力,因此看好公司长期业绩增长,结合目前7.7倍PE(13年)的较低估值水平,维持公司“增持”评级。

年报概要: 武钢股份公布 2012年年报,全年公司共实现销售收入916亿元,同比下降9.4%;归属上市公司股东净利润2.1亿元,同比下降81%,折合 EPS 0.02元。公司过去四个季度 EPS 分别为 0.00元、 0.01元、 0.02元、 -0.01元; 一季报概要: 2013Q1公司共实现销售收入234亿元,同比增长5.0%;归属上市公司股东净利润2.4亿元,同比增长453%,折合 EPS 0.024元。 业绩分析: 2012年公司共生产铁 1953.88万吨、钢 2020.91万吨、材 1926.10万吨;销售钢材产品2068.32万吨,同比增长2.5%。结合年报数据折算吨钢售价4322元/吨,吨钢营业成本4118元/吨,吨钢毛利205元/吨,同比分别下降109元/吨、65元/吨和44元/吨。四季度公司收入反映了产品价格反弹的行业趋势,但业绩表现弱于行业恢复力度,主要由于当季成本费用控制并不理想。一方面营业成本环比大幅增加,主要与期间原料采购、工序、折旧等方面的成本控制较弱有关,导致毛利率环比下滑2.4个百分点;另一方面管理费用环比上升72%,管理费用率增加1.5个百分点。一季度公司毛利率大幅改善,期间费用回归正常水平,业绩明显回升; 财务分析:公司12年毛利率5.5%,同比下降0.7%; 期间费用率5.7%,同比上升1.2%;净利润率0.0%,同比下降0.9%;ROE0.59%,同比下降2.5%; 单季主要财务指标如下: 12年Q1-13年 Q1毛利率:5.3%、6.0%、6.6%、4.2%、7.3%; 12年Q1-13年 Q1期间费用率:5.1%、5.1%、5.6%、6.7%、5.7%; 12年Q1- 13年 Q1所得税费用率:-7.3%、40.7%、11.1%、4.8%、36.5%。 公司公布2013年生产经营总体计划为: 铁、钢、材产量 2020万吨、2088万吨、1936万吨,预计全年实现销售收入 845亿元,发生成本 775亿元; 未来看点: 收购集团铁矿:公司将非公开增发不超过 42亿股、募资不超过 150亿元用于收购集团国内外铁矿资产。此次收购涉及铁矿数量众多、储量较大,分布在国内、北美洲、南美洲、非洲、大洋洲主要矿石产区。我们综合测算标的资产所拥有的权益铁矿资源量可达222亿吨,虽然目前大部分矿山尚未投产,但未来产能扩张潜力巨大,其盈利贡献取决于未来矿山项目建设进度及铁矿石价格走势; 盈利预测:在不考虑增发事项的情况下,预测公司2013-2014年EPS 分别为0.05元、0.07元,维持“增持”评级。

未来看点——巴润矿业增厚业绩:公司已完成非公开发行收购巴润矿业及白云鄂博西矿采矿权,今年将为公司贡献利润。若按350万吨的精粉产量、150元的吨矿净利润测算,全年业绩贡献可达5.25亿元,折合EPS0.066元; 盈利预测:3月份国内铁路投资大幅回升,公司钢轨产品将继续受益,预计公司13-14年EPS分别为0.12元、0.10元,维持“增持”评级。

事件:2013年4月13日宝利沥青发布2012年报:1)公司实现营业总收入21.9亿,较上年同期增长95.64%;实现营业利润1.04亿,较上年同期增长62.25%;实现归属于上市公司股东的净利润9,028万元,较上年同期增长57.64%;公司基本每股收益为0.28元。2)ROE从2011年的5.73%上升至8.43%。 3)利润分配方案:每10股转增6股派现金红利1元。 财务费用大增和毛利率下降拉低利润增速。纵观全年,营业收入增长的主要来源是湖南地区的订单,2012年共完成了湖南6条高速公路的沥青供应,形成销售收入12亿,占营业总收入的55%。净利润增长低于营业收入,主要是因为1)财务费用大幅上升。财务费用从2011年的732万上升至4282万。行业性质决定公司对上下游的议价能力不高,订单规模的扩大必然伴随着对资金量要求的提高,银行借款上升导致财务费用增加。2)毛利率下降,SBS改性沥青从2011年的14.69%下降至13.02%,道路石油沥青从12.25%下降至6.87%。其中SBS改性沥青毛利率下降的一部分原因是委托加工导致。 ROE和经营性现金流明显好于去年,经营质量提高。1)全面摊薄ROE从2011年的5.73%上升至8.43%,主要得益于资产周转效率的提高,从2011年的0.86次上升至1.51次,存货周转天数从2011年的34天下降至13天。2)每股经营性现金流为0.65元,实现正流入(2011年为-2.13元),主要因为公司着力加强应收账款的催收工作,报告期内实现收入大幅增长而应收账款余额基本持平。 2013看点:现在公司在中西部地区共有5个子公司:陕西、湖南、四川、新疆和西藏(西藏的改性沥青生产基地尚在建设中),四川和新疆都是2012年新建成的生产基地,除四川外,新疆或将成为2013年改性沥青业务增长的另一个主要来源。根据规划,2013年,新疆计划安排交通固定资产投资计划350亿元至400亿元,完成5条高速公路建设;四川高速路通车总里程将突破5000公里。总体上,“十二五”期间西部地区的需求仍将维持在较高水平,公司在西部地区的布局基本已经完成,将成为城镇化和西部大开发的受益者。 盈利预测和投资建议:由于毛利率下降,出于审慎性原则,我们对2013/2014年盈利预测进行了调整,调整后的净利润分别为1.18亿、1.37亿,折合EPS0.37元、0.43元,同比增长22%、17%,维持“增持”评级。 风险:应收账款无法及时收回;宏观经济下滑导致的交通基建需求萎缩;订单和项目执行低于预期;原油价格上涨导致原材料成本上升。

业绩概要:红宇新材公布2012年年报,全年公司共实现销售收入2.4亿元,同比下降3.2%;归属上市公司股东净利润0.49亿元,同比下降16.0%,折合EPS0.59元。其中三、四季度EPS分别为0.06元、0.22元。利润分配政策为每10股派发现金红利3元(含税)。 四季度业绩分析:公司四季度业绩较三季度明显改善,原因如下:1)与往年一样,四季度是公司收入确认高峰,今年四季度收入环比增长43%;2)毛利率较三季度提升8.7个百分点至41.0%,原因与毛利率较高的衬板产品占比上升有关;3)期间费用率下降7.3个百分点,主要受益于管理费用及财务费用的下降; 全年业绩分析:全年来看公司业绩同比下滑,原因如下:1)2012年电厂球磨机的磨球需求下降,公司磨球销售收入较上年同期下降8.44%;2)电厂磨球在公司磨球产品中属毛利率较高的产品,因此该产品订单下降也会导致整体毛利率的下降,2012年公司综合毛利率下滑2.1个百分点;3)下游客户受自身行业不景气制约,资金较为紧张,致使公司货款回笼难度加大,导致应收帐款同比大增88%至2.1亿元,相应计提坏账准备导致12年资产减值损失553万元,同比增长270%;4)12年上市相关费用导致管理费用同比增加366万元; 未来看点: 衬板技术完善:前期公司衬板配合磨球主要在电厂进行推广使用,衬板产品尚未大规模进入水泥、矿山领域,随着公司衬板技术的逐步成熟,衬板产品有望在水泥及矿山领域起到更强的节能降本效果,成为其在两大领域推广的动力; 募投项目调整:募投项目原计划建设铸造二~六车间、检测中心,热处理二车间、试验车间等8个主体工程及配套工程,其中铸造二、四、五车间为年产2万吨磨球生产车间;铸造三、六车间为0.5万吨衬板生产车间。此次募投项目的主要变更之一是取消生产衬板的铸造三、六车间的建设,并拟通过对外收购衬板生产厂家,来实现募集资金使用计划中的5000吨衬板生产,涉及募集资金为3526.96万元,目前收购的具体对象尚在寻找之中。我们认为募投项目由自建变更为收购有利于公司利用现有的销售渠道,节省公司的市场开拓成本,公司的节能衬板技术推广将加快; 盈利预测:13年公司磨球新增订单仍将集中在火电、水泥领域上,同时衬板销量也处于扩张的过程中,预测公司13-14年EPS分别为0.72元、0.93元,对应PE为20x、15.5x,维持“增持”评级。

业绩概要:宝钢股份公布2012年年报,全年公司共实现销售收入1911亿元,同比下降14%;归属上市公司股东净利润103.9亿元,同比增长41%,折合EPS0.60元,扣除非经常性损益后EPS为0.27元。公司过去四个季度EPS分别为0.07元、0.48元、0.07元、-0.02元; 业绩分析:2012年公司共销售商品坯材2356.6万吨,同比下降8.7%。结合年报数据折算吨钢售价5119元/吨,吨钢营业成本4779元/吨,吨钢毛利340元/吨,同比分别下降1018元/吨、908元/吨和110元/吨。四季度公司账面亏损4.04亿元,主要受罗泾留存工辅设施等资产的减值损失影响,若剔除26.5亿元的减值损失,公司四季度经营利润应为全年最高,与行业整体运行趋势相符。分产品来看,虽然公司各钢种毛利率均同比有所下滑,但特钢、不锈钢、COREX资产的剥离及罗泾中厚板产线的停产对公司全年及未来盈利改善均有积极意义; 财务分析:公司12年毛利率7.6%,同比下降1.1%;期间费用率5.0%,同比上升0.2%;净利润率5.4%,同比上升2.0%;ROE9.5%,同比上升2.5%;单季主要财务指标如下: 12年Q1-Q4毛利率:7.5%、8.1%、6.4%、8.5%; 12年Q1-Q4期间费用率:6.1%、4.8%、4.8%、4.3%;?12年Q1-Q4所得税费用率:15.6%、22.3%、25.0%、44.6%。 公司公布2013年生产经营总体目标为:产铁2149万吨、产钢2256万吨、销售商品坯材2226万吨、营业总收入1715亿元、营业成本1559亿元; 盈利预测:近期冶炼行业复苏遭遇高库存阻碍,但对公司影响相对较小,由于公司专注于库存较低的高端专用材,近期盈利改善力度强于行业整体水平。预测公司13-14年EPS分别为0.40元、0.42元,维持“增持”评级。

业绩概要:鞍钢股份公布2012年年报,全年公司共实现销售收入777亿元,同比下降14%;归属上市公司股东净利润-41.6亿元,折合EPS-0.575元,11年为-0.30元。公司过去四个季度EPS分别为-0.26元、-0.01元、-0.17元、-0.14元;业绩分析:2012年公司共生产铁2028.83、粗钢1962.88万吨、钢材1909.11万吨,同比分别下降0.75%、0.78%、0.41%;销售钢材产品1887.6万吨,同比下降0.20%。结合年报数据折算吨钢售价3950元/吨,吨钢营业成本3840元/吨,吨钢毛利110元/吨,同比分别下降410元/吨、465元/吨和55元/吨。 12年公司主要产品盈利能力明显下滑,热轧板、冷轧板毛利率分别下降1.7个百分点和4.7个百分点,中厚板毛利率虽在账面上同比上升4%,但原因并非盈利能力提升,而是售前计提跌价准备所致。公司全年存货跌价损失达17亿元,同比上升3.6亿元;财务分析:公司12年毛利率2.7%,同比下降1.7%;期间费用率8.0%,同比下降1.0%;净利润率-5.6%,同比下降3.1%;ROE-8.5%,同比下降4.5%;单季主要财务指标如下: 12年Q1-Q4毛利率:-2.9%、7.8%、1.2%、4.3%; 12年Q1-Q4期间费用率:7.8%、7.4%、8.6%、8.3%; 12年Q1-Q4所得税费用率:24.5%、32.7%、26.9%、-4.4%。 盈利预测:公司今年以“扭亏为盈”为经营目标,预计将加大成本控制力度,公司于12年底变更固定资产折旧年限,预计将减少13年折旧费用12亿元,增加净利润9亿元,有助于公司减亏。从13年一季度公司出厂价上调情况来看,当季业绩有望环比明显改善。预计公司2013、2014年EPS分别为0.01元、0.03元,维持“增持”的投资评级。

业绩概要:西宁特钢公布2012年年报,全年公司共实现销售收入68.7亿元,同比下降16%;归属上市公司股东净利润0.31亿元,同比下降90%,折合EPS0.04元,扣除非经常性损益后EPS为-0.01元。 公司过去四个季度EPS分别为-0.02元、0.10元、-0.06元、0.02元; 业绩分析:2012年公司共生产铁精粉156万吨、生铁129.2万吨、粗钢141.2万吨、钢材131.2万吨,同比分别增长14.5%、12.8%、1.2%、0.8%。结合年报数据折算吨钢售价4352元/吨,吨钢营业成本3942元/吨,吨钢毛利410元/吨,同比分别下降894元/吨、732元/吨和162元/吨。公司全年业绩下降的主要原因有三:1)钢铁产品盈利能力下滑,冶炼毛利率下降1.5个百分点;2)全年铁矿石均价下跌,同时矿山由露天开采转为深部开采,成本上升,铁精粉毛利率下滑9.8个百分点;3)煤炭产量同比下降39%,同时焦炭毛利率回落。四季度公司业绩回升与冶炼行业环境改善、原料价格回升有关; 财务分析:公司12年毛利率17.8%,同比下降2.8%;期间费用率15.7%,同比上升3.5%;净利润率1.3%,同比下降4.6%;ROE1.1%,同比下降10.9%;单季主要财务指标如下: 12年Q1-Q4毛利率:18.0%、19.4%、15.0%、17.9%;?12年Q1-Q4期间费用率:16.4%、14.2%、17.1%、15.7%; 12年Q1-Q4所得税费用率:44.4%、17.1%、-5.2%、15.5%。 公司公布2013年产量目标为:生铁155万吨,粗钢153.8万吨,钢材143.25万吨,铁矿石574万吨,铁精粉162万吨,煤18万吨,焦炭77万吨; 未来看点: 铁、煤资源扩产:铁矿方面,肃北博伦公司13年拟投资1.8亿元建设七角井铁矿深部开采项目,哈密博伦公司拟投资0.7亿元建设白山泉铁矿二期项目,省内矿山公司13年资金需求为3.4亿元,主要投资项目有洪水河铁矿矿山建设、野马泉多金属矿勘查、它温查汉西多金属矿勘查等。煤矿方面,江仓能源拟投资3.35亿元用于井工续建、井田生产补充地质勘察等项目。预计投资实施后,铁矿、煤矿资源产能将获提升; 增发升级产能:公司拟增发建设大、小棒技改项目以替换现有落后产能。大棒线项目年产能70万吨,生产规格80mm-220mm,主要生产钢种包括碳结钢、合结钢、碳工钢、合工钢、轴承钢、不锈钢等,其中以碳结钢和合工钢占比约89%;小棒线项目年产量35万吨,生产规格16mm-100mm,主要生产钢种包括碳结钢、碳工钢、合工钢、弹簧钢、合结钢、轴承钢和不锈钢,其中合结钢和轴承钢占比72%。以上项目预计将于2012年8月开工建设,2014年年底完工; 盈利预测:13年一季度随着原料价格继续环比上涨、冶炼供需环境改善,公司一季度业绩有望延续改善趋势,综合我们对行业中长期的判断,预计13-14年公司EPS分别为0.18元、0.13元,维持“增持”评级。

业绩概要:新兴铸管公布2012年年报,全年公司共实现销售收入588亿元,同比增长12%;归属上市公司股东净利润12.66亿元,同比下降13.6%,折合EPS0.66元。公司过去四个季度EPS分别为0.19元、0.17元、0.06元、0.24元;业绩分析:2012年公司共生产铸管产品145.69万吨,钢材产品603.97万吨,同比分别增长-3.6%、25.4%;销售铸管产品142.98万吨,钢材产品598.04万吨,同比分别增长-2.1%、29.0%。结合年报数据折算吨钢售价4048元/吨,吨钢营业成本3596元/吨,吨钢毛利452元/吨,同比分别下降506元/吨、342元/吨和164元/吨。公司四季度业绩环比大幅回升,一方面在行业景气回升的环境下,公司钢材产品盈利能力较三季度明显改善;另一方面四季度公司营业外收入大增,单季约贡献每股收益0.11元。 从全年来看,铸管产品充当了盈利稳定器的角色,毛利率同比上升4.5%,其闭口合同定价模式在原料价格下跌趋势中的优势得到体现;财务分析:公司12年毛利率6.1%,同比下降1.9%;期间费用率3.8%,同比下降0.2%;净利润率2.6%,同比下降0.8%;ROE10.7%,同比下降2.4%;单季主要财务指标如下: 12年Q1-Q4毛利率:6.1%、6.0%、5.2%、7.0%; 12年Q1-Q4期间费用率:3.0%、3.3%、4.0%、4.8%; 12年Q1-Q4所得税费用率:18.4%、20.5%、-1.1%、12.7%。 公司公布2013年生产经营总体目标为:实现销售收入690亿元,营业成本对应控制在639亿元;主要产品产销量:铸管及管件163万吨,钢材795.6万吨,复合钢管和高合金钢管等8.4万吨,钢管坯37.8万吨,径向锻件4万吨;未来看点: 增发建设和静二期:13年初公司发布增发方案修订稿,拟公开增发不超过6亿股、募资32亿元,用于实施新兴铸管新疆二期工程。项目将新建两座1260m3高炉、1座120吨转炉,轧线包括90万吨棒材、50万吨中型材、和30万吨铸管,此外还有34万吨圆坯。项目建设周期30个月,若按2010年10月为开始建设时间,则项目投产时间约在2015年4月。建成后铸管新疆产能将达300万吨/年以上,加上金特钢铁公司在新疆地区总产能将达450万吨/年; 盈利预测:1、2月份随着行业开工率的大幅回升,钢厂盈利也获得了阶段性恢复,但春节前后的产业链超买行为导致库存水平重回高位,短期产业链采购强度将回落。综合考虑行业环境变化,预测公司13-14年EPS分别为0.52元、0.50元,维持“增持”评级。

主要事件:武钢股份公布非公开发行预案修订稿,与前一稿相比,此次公告内容主要补充了标的资产的经营情况、矿产资料及审计报告,并发布了未来三年股东回报规划;发行方案主体并未发生变化,公司仍将向包括武钢集团在内的十个特定投资者非公开增发不超过42亿股、募资不超过150亿元用于收购以下资产:武钢矿业100%股权、武钢国际资源100%股权、武钢巴西90%股权、武钢(澳洲)100%股权。发行价格不低于(1)定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即2.23元;(2)2011年底审计每股净资产,即3.51元;(3)发行前一期经审计的每股净资产。同时武钢集团拟以现金认购不低于此次发行股票数量的10%,并承诺在发行完成后武钢集团控制的武钢股份股权比例不低于55%; 标的资产数据测算: 武钢矿业100%股权:我们测算武钢矿业合计国内外铁矿权益储量约11.1亿吨,2012年权益铁精粉产量约504万吨,2012年1-9月审计净利润4.18亿元,估算2012年吨精矿净利润为110元; 武钢巴西冶金投资90%股权:公司合计铁矿权益储量约4.54亿吨,2012年权益铁精粉产量约124万吨,2012年1-9月审计净利润0.15亿元,估算2012年吨精矿净利润为16.3元; 武钢澳洲公司100%股权:公司合计铁矿权益储量约0.33亿吨,2012年权益铁精粉产量约70万吨,2012年1-9月审计净利润1.32亿元,估算2012年吨精矿净利润为251元; 武钢国际投资100%股权:公司合计铁矿权益储量约206亿吨,但尚未有铁矿项目投产,2012年1-9月审计净利润0.46亿元。 盈利预测与投资建议:在2013年铁矿石均价上涨10美元/吨的假设下,若各已投产铁矿项目产量维持不变,则2013年标的资产有望贡献净利润10.7亿元,折合EPS0.075元(假设增发后总股本143亿股)。 在不考虑增发的情况下,预测公司2012-2013年EPS分别为0.06元、0.10元。目前增发方案能否实施尚不确定,虽然考虑到增发对短期业绩增厚及长期铁矿产能释放潜力,和公司近期订单、盈利改善趋势,但地产调控政策出台对行业复苏前景构成不确定性,暂维持前期“增持”的投资评级,等待行业基本面进一步信号。

业绩概要:大冶特钢公布2012年报,全年公司共实现销售收入81.2亿元,同比下降12.3%,归属上市公司股东净利润2.18亿元,同比下降63%,折合EPS0.486元。公司四个季度EPS分别为0.18元、0.24元、0.04元、0.03元; 2013年经营计划:生产粗钢115万吨、钢材150万吨,销售钢材150万吨,实现产销100%,营业收入88.5亿元,营业成本80亿元,费用4.7亿元; 经营状况:2012年公司生产粗钢109.26万吨,同比下降12.76%,生产钢材143.56万吨,同比增长0.44%,销售钢材143.96万吨,同比增长1.76%。结合年报数据折算吨钢售价5642元/吨,吨钢成本5172元/吨,吨钢毛利470元/吨,同比分别下降904元/吨、642元/吨和263元/吨。公司四季度业绩环比回落,与当季优特钢价格反弹力度较弱有关,四季度合结钢市场均价仅环比上涨约25元/吨,轴承钢价基本持平,而同期普氏铁矿石指数上涨8美元/吨,加上其他原材料价格反弹,公司产品毛利空间萎缩,深层原因来自四季度汽车产销量的下滑及建筑业淡季对机械、铁路用钢需求的拖累; 财务分析:公司12年毛利率8.3%,同比下降2.9%;期间费用率5.4%,同比上升0.2%;净利润率2.7%,同比下降3.6%;ROE7.6%,同比下降14.3%;单季主要财务指标如下:?12年Q1-Q4毛利率:6.7%、6.4%、3.6%、17.7%(四季度有会计变更,不可比);?12年Q1-Q4期间费用率:2.6%、1.8%、3.4%、16.5%(四季度有会计变更,不可比);?12年Q1-Q4所得税费用率:15.0%、15.0%、21.9%、31.4%。 盈利预测:1季度国内优特钢价格有明显反弹,以合结钢为例,其一季度市场均价预计环比上涨约300~400元/吨,公司业绩将有所改善,预测公司13-14年EPS分别为0.60元、0.69元,维持“增持”评级。

业绩概要:方大特钢公布2012年年报,全年公司共实现销售收入134亿元,同比增长0.12%;归属上市公司股东净利润5.23亿元,同比下降28%,折合EPS0.40元。公司过去四个季度EPS分别为0.07元、0.09元、0.08元、0.16元; 业绩分析:2012年公司共生产生铁295.44万吨,粗钢328.31万吨,钢材327.17万吨,同比分别增长25%、25%和21%。结合年报数据折算吨钢售价3635元/吨,吨钢营业成本3286元/吨,吨钢毛利349元/吨,同比分别下降745元/吨、709元/吨和36元/吨。公司四季度业绩环比大幅回升,一方面在行业景气回升的环境下公司弹性较大的螺纹钢产品盈利恢复明显,毛利率从上半年的8.9%增至全年的10.8%;另一方面从铁精粉销售数据来看,在下半年矿石均价较低于上半年的情况下,公司下半年铁精粉收入环比大增56%,说明销量大幅增长。由于铁精粉毛利率高达57%,因此增量对公司业绩贡献不小; 铁矿放量:12年公司共销售铁矿石66.32万吨,同比增长47%,对比上下半年财务数据可以推断,增量主要集中在下半年,与同达铁选矿山逐步达产有关。结合财务数据可算出公司铁精粉吨矿售价881元/吨、吨矿营业成本381元/吨、吨矿毛利500元/吨、吨矿净利润263元/吨,分别同比上升-206元/吨、2元/吨、-208元/吨、-133元/吨; 财务分析:公司12年毛利率12.1%,同比上升1.3%;期间费用率6.1%,同比上升0.9%;净利润率4.0%,同比下降1.7%;ROE17.1%,同比下降12.7%;单季主要财务指标如下: 12年Q1-Q4毛利率:10.8%、11.4%、10.4%、15.5%; 12年Q1-Q4期间费用率:6.0%、5.7%、5.5%、7.1%; 12年Q1-Q4所得税费用率:28.7%、32.1%、28.5%、33.8%。 矿石业务仍有增量空间:公司矿石业务扩张路径有三,一是现有同达铁矿、兴龙矿业、九龙山铁矿的逐步达产,从财务数据上看,12年兴龙矿业、九龙山铁矿无明显收入贡献,未来有望提供新的增量来源,同时同达铁选仍有扩张空间;二是持股74%的南非BOBOKO公司下属铁矿及有色矿的勘探开发;三是集团矿石资源的注入预期,集团拥有中创矿业、天子山铁矿、天驰矿业等铁矿资源合计储量1.8亿吨,目前精粉产能在140万吨左右; 一期行权条件已经满足:公司2012年5月份通过股权激励计划,若要满足各期行权条件,公司2012-2015年归属母公司所有者的扣除非经常性损益净利润将分别达到4.9亿元、6.0亿元、7.9亿元、10.4亿元。 从12年净利润来看,第一期行权条件已经满足,我们认为股权激励仍将对未来业绩目标的实现产生强大机制动力,因此看好公司长期业绩增长; 盈利预测:2013年钢铁行业仍将延续复苏趋势,公司各产品盈利能力有望继续回升。同时随着铁矿石价格的大幅反弹,公司铁矿的放量将带来可观业绩增量,预测公司13-14年EPS分别为0.49元、0.60元,维持“增持”评级。

产业链式机会:按我们年度策略报告《寡人无疾》逻辑,2012年钢铁产业链经历了近似09年逆化状态下的巨量存货调整,导致真实消费数量被表观消费量偏差掩盖。由于产业链存货继续下探空间极小,12年由库存充当的供应量将在13年由产量进行填充,对产业链各环节产品采购量的回升起到放大作用,因此全产业链将迎来盈利回升。本钢板材作为地处东部的国内代表性热轧板卷厂商,同时具备隐含的铁矿石属性,将在13年迎来原料、冶炼、轧钢的全产业链利润复苏。 轧钢——热轧板卷的逆袭: 2012年所有钢材品种均经历了剧烈的去库过程,其中融资性钢材是库存坍塌的重灾区。热轧板卷作为融资性库存的主力品种,在这一过程中去库最为彻底,对应13年所需产量填充量更大,相较其他品种热轧板卷将在13年获得更大的先发优势。 供给端方面,2008年以来热轧厂步入长期微利或亏损状态,在08年前的产能投资计划逐步建成后,产能增速已逐步回落至个位数。尤其在2011年3季度以后,热板产品几乎陷入全行业亏损,连具备效率优势的民营企业也不愿再上热轧产线,供给端已处于急刹车期; 我们估算2013年热轧板卷产量为1.83亿吨,同比增长9.6%,产能利用率将同比上升3个百分点,上述推论仅建立在行业不发生补库的前提下,若在产业链恢复乐观情绪时获得补库的配合,则产能利用率及热轧工序盈利的恢复力度将更强。 冶炼——东部供需将改善:若从全国整体来看,13年冶炼产能利用率上升幅度并不高。但应该注意到13年有相当部分产能增量都集中在西北地区,由于运输成本高昂,这样的产能建设对东部市场冲击力可以忽略。由于中国钢铁消费主要集中在东部地带,配合较低的东部产能投放量,我们预计东部钢铁企业盈利改善幅度将超出简单产能利用率得出结论。本钢板材地处东北,拥有钢铁产能约1000万吨,其冶炼盈利能力将在随行业13年明显改善; 原料——隐性矿石股的惊喜:由于公司向集团采购铁矿石价格为上一个半年度市场均价,半年矿石成本锁定后矿价的涨跌将完全转化为公司损益,这与铁矿石生产企业类似,因此公司具备铁矿石属性。由于2013年上半年矿石均价较12年下半年均价大幅上移,因此公司将获得可观的价差收益,我们估算这部分税后利润贡献可达6.22亿元,折合EPS0.20元; 盈利预测与估值:预计2012-2013年归属母公司净利润分别为1.16亿元、12.68亿元,同比增速分别为85%、992%,折合EPS0.04元、0.40元。考虑到热轧板卷行业复苏将带来估值水平的提升,给予公司2013年0.9倍PB,对应目标股价4.85元,给予“买入”评级。