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笃慧

中泰证券

研究方向: 钢铁有色

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攀钢钒钛 钢铁行业 2011-01-14 7.66 10.52 447.67% 8.63 12.66%
9.50 24.02%
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ST钒钛资产置换方案公布之后,广大投资者给予非常高的关注。我们结合近期对公司的调研情况,本篇报告着重介绍公司未来置换后三地矿产的发展情况: 澳洲卡拉拉铁矿项目位于西澳大利亚州中西部地区,拥有平均品位34.1%的25.18亿吨的铁矿石资源量(包括平均品位36.5%的9.775亿吨的铁矿石储量)。公司预计卡拉拉将于2011年末投产,一期设计产能为经采选后的磁铁精矿800万吨/年,赤铁矿300万吨/年。其中,磁铁精矿品位达到68.2%;考虑到自然灾害等不可测因素影响,我们预测澳大利亚铁矿石2012年投产可能性较大,当年可贡献利润22.93亿元; 四川地区矿产包括新白马、兰尖、朱家包包三段钒钛磁铁矿铁矿,其中白马矿平均品位57%,一期产能200万吨左右,目前已投产。二期设计产能300万吨,预计明年投产。兰尖铁矿与朱家包包铁矿平均品味52%,我们预计2011、2012分别贡献利润10.16亿元、10.14亿元; 东北地区鞍千矿区,下辖胡家庙子铁矿。现有许东沟、哑巴岭、新区三个采场以及一个选厂。保有储量11.5亿吨,可开采的储量为4亿吨,铁矿石平均品位为28.78%,采选成本不足500元/吨。鞍千矿业自2006年8月正式投产,设计能力为原矿1500万吨/年,铁精矿260万吨/年,我们预计2011、2012分别贡献利润13.00亿元、12.48亿元; 我们将三地资产利润进行加和,预计2010年-2012年新公司净利润在13.47亿元、23.16亿元、45.55亿元,对应EPS分别为0.24元、0.41元、0.80元,对应PE48倍、28倍和15倍,给予“买入”评级,目标价格16 元。
攀钢钒钛 钢铁行业 2010-12-20 6.57 -- -- 8.39 27.70%
9.38 42.77%
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主要事件:今日攀钢钒钛公布最新资产置换方案,以公司钢铁相关业务资产与鞍山钢铁集团公司持有的鞍千矿业有限责任公司、鞍钢集团香港控股有限公司及鞍钢集团投资(澳大利亚)有限公司置换。本次交易完成后,公司将实现主营业务转型,成为专注于矿产开发、钒钛综合利用的大型矿产资源开发、利用企业。经营业务包括铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用业务; 资产评估:根据公告数据,置入资产预估值约为99亿元(上述预估值未包括评估基准日后经国家相关部委批准鞍钢向鞍钢香港用于参与金达必市场融资认购股票的增资,以及鞍钢向鞍澳公司用于卡拉拉项目建设的增资,考虑该等增资变动,置入资产价值约为106亿元),置出资产按成本法评估的预估值约为115亿元; 转型资源性企业:整合完成后,公司旗下新白马、兰尖、朱家包包、胡家庙子铁矿合计探明铁矿石储量24.5亿吨,可采储量11.5亿吨;澳大利亚的卡拉拉铁矿拥有25.18亿吨的JORC标准的铁矿石资源量(其中包括9.775亿吨的JORC标准铁矿石储量),形成年产990万吨铁精矿的生产能力。2011年末,白马矿二期、卡拉拉一期项目投产后,公司将形成产2510万吨铁精矿的生产能力。未来,随着境内外铁矿资源的进一步开发、扩产,远期公司年产能将提升至4810万吨; 投资建议:我们测算四川、东北、澳洲三地矿石总市值约为701.54亿元,对应股价12.25元,且不包含钒钛业务,高于10.55元现金选择权。以上测算均属保守估计,公司复牌后,给予“买入”评级。
宝钢股份 钢铁行业 2010-11-04 6.62 -- -- 6.77 2.27%
6.77 2.27%
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主要事件:今日宝钢股份公布三季报业绩,前三季度公司共实现销售收入1491.4亿元,同比增长40.0%,利润总额138.1亿元,同比增长172.3%,净利润109.5亿元,同比上升174.0%,折合EPS0.61元,同比增长190.5%。其中三季度贡献销售收入511.4亿元,同比增长24.8%,利润总额29.8亿元,同比下降28.7%,净利润26.4亿元,同比下降18.3%,对应EPS0.15元,同比下降15.9%; 经营情况:三季度公司铁、钢、材产量分别为580.7万吨、657.1万吨和618.3万吨,对应折算吨钢售价8271元,环比二季度下降355元/吨;吨钢成本7383元,环比二季度上升103元/吨;吨钢毛利788元,环比二季度下降258元/吨; 吨钢成本涨幅较小:三季度协议矿价环比上升20%以上,理论计算宝钢吨钢成本将增加220元以上,但实际103元吨钢成本涨幅好于预期。我们认为公司吨钢成本上升幅度偏小可能是以下原因:由于08年末中国钢企协议矿毁约范围较大,2010年三大矿对中国钢厂实施惩罚性措施——削减协议矿供给,导致实际上半年国内钢厂必须更大比例增加采购现货矿。而二季度现货矿要远高于协议矿价格,因此综合来看,宝钢二季度铁矿石实际采购价格要高于协议矿价。据我们了解进入三季度后,三大矿协议矿供给开始转为正常,价格按照公开价格结算。而由于二季度实际基数偏高原因,虽然三季度协议矿环比上升20%以上,但实际铁矿石成本涨幅相对较低; 冷轧利润触底:近期公司利润主要来自于冷轧板。由于二季度末汽车行业订单下滑,公司冷轧毛利也开始下滑。但近期我们看到汽车板订单已经走出困境,其中宝钢股份12月份汽车板重新进入超定状态,考虑到年末和年初是汽车销售旺季,预计汽车板的火爆态势至少可以维持到明年一季度; 盈利预测:公司冷轧及镀锌材销售情况良好,如不出意外,公司12月份将对DQ及以上冷轧板上调出厂价格。我们预计宝钢股份2010-2012年EPS分别为0.78元、0.81元、0.85元,维持“增持”评级。
创兴资源 房地产业 2010-10-29 10.80 10.17 61.43% 12.51 15.83%
12.51 15.83%
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主要事件:今日创兴置业公布前三季度业绩,公司1-9月份共实现销售收入893.3万元,同比下降78.6%,利润总额8209.4万元,净利润8869.3万元,折合EPS0.41元;其中3季度单季销售收入893.3万元,利润总额1.1亿元,净利润1.1亿元,对应EPS0.50元,同比增长2034.4%,实现扭亏;业绩说明:公司总体业绩略微超出我们之前的预期,原因为地产结算微超预期。3季度业绩主要来自地产业务。"亲水湾"的E-14地块10幢小高层、E-15地块2幢小高层已于2010年第三季度陆续交房并结转收入和利润。矿石收入尚未在报告中体现,但近期第一批矿石已经发往当地钢铁企业,预计4季度可以体现出部分矿业业务收入;同时我们把2011年的业绩从之前的0.73元上调到0.89元,基于地产业务的结算超出我们预期;神龙铁矿达产在望:公司神龙铁矿7月份开始进入试生产阶段,选矿厂额定产能3000吨/天,8月份日处理原矿1000吨左右,目前已经提高至2000吨。但由于矿山巷道开采仍处于掘进层,采选比当前为5:1左右,因此日精粉产量400吨。预计年底进入主矿体后,采选比回落至正常3:1,精粉产量将接近设计产能,同时采选成本也将由此前的630元/吨,下降至500元/吨左右;配套设施基本就位:矿山主要生产保障设施如电力设备、水力供应已经完全就位。目前物流可以满足生产销售所需,公司已与当地钢铁企业达成销售意向,产品销路解决。预计明年即可达到100万吨原矿、30万吨精粉生产规模。另一方面,神龙铁矿二期工程开始推进,预计竣工时间早于市场预期;向矿山业务转型:公司战略方向由原有的地产向矿业过渡。公司将积极加大铁矿石投资。不仅神龙铁矿二期工程进度将得到大力推进,积极寻找新的矿源也将是公司的必然选择;业绩预测:国庆节后矿价开始快速上涨。矿石价格的走势完全印证了我们之前矿石报告《疯狂的石头》的判断。继续看好明年铁矿石价格。综合分析比较矿石4虎,特别是与金岭矿业比较,金岭矿业市值已经达到120亿元。而扣除地产业务的创兴置业矿石价值仅仅为16亿元。远远未体现公司矿石业务的价值。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.89元、1.56元、1.76元,其中2011年铁矿石与地产业务分别贡献0.35元和1.21元,维持“买入”评级。目标位20元不变。
凌钢股份 钢铁行业 2010-10-22 9.47 -- -- 11.10 17.21%
11.10 17.21%
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今日凌钢股份公布三季报业绩,前三季度公司共实现销售收入94.9亿元,同比增长38.3%,净利润4.6亿元,对应EPS0.57元,同比增长119.0%;其中第三季度销售收入39.9亿元,同比增长64.2%,净利润1.8亿元,对应EPS0.23元,同比下降23.0%; 公司第三季度较今年二季度盈利高点(EPS0.28元)下降幅度较小。业绩良好的主要得益于两个方面:1)7月国内铁矿石价格开始触底回升,公司是国内少数拥有矿山的钢铁企业,其中保国铁矿产能150万吨左右,在矿价上涨中,公司资源盈利优势得到进一步凸显;2)9月份国内部分地区进行节能限产推动钢价上行,公司冶炼业务利润空间扩大; 公司单季主要财务指标如下: 2009Q4-2010Q3毛利率分别为10.2%、9.9%、14.1%、9.8%; 2009Q4-2010Q3三项费用率分别为5.0%、6.4%、4.4%、3.7%; 2009Q4-2010Q3所得税率分别为28.6%、27.5%、25.1%、26.9%; 我们继续看好后期铁矿石价格,9月下旬前期限产钢企开始陆续复产,铁矿采购正常化推动节后矿价大幅上涨,预计随着政策放松,国内粗钢产量将继续提高,同时四季度钢企进入冬储季节,将主动补充矿石存货,这些都是推动矿价进一步上升的动力。作为资源类钢企,公司将从中受益,我们综合考虑预测2010-2012年EPS分别为0.67元、0.77元、0.86元,维持“买入”建议。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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