摘要: 我们于2012年2月推出久立特材深度报告——《精耕钢管新材料,正式进入收获季》,一年来公司新产品贡献占比不断提升,高端管材研发和认证稳步推进,2012年业绩增速超35%,2013Q1增速近40%。目前,该公司又有许多新的亮点,特别是在建项目“2万吨LNG输送管”在LNG行业景气高涨的背景下有望成为公司业绩最大的增长点。为此,我们特推出本篇公司深度跟踪报告,着重介绍LNG及海上油气开发行业发展状况和前景、公司LNG管等高端输送管的盈利空间、镍基油井管发展新形势、690U核电管的发展机遇等,并对其他相关信息进行了更新。我们重申,继续“强烈推荐”久立特材。 LNG等产业景气高涨带动高端输送不锈管供不应求我国LNG基建投资迎来高峰,目前国内规划和在建LNG接收站约21座,测算年均消耗LNG管约2.1万吨,加上LNG船、海底油气管线、海上石油平台及其他需求,高端输送不锈管年均需求可达5.67万吨,而当前国内产能仅1.5万吨,行业进口依存度高,龙头企业将明显受益。 公司2万吨LNG管产能投产在即,达产后有望再造久立特材公司拟发行可转债,投资新建2万吨LNG输送管产能,该项目有望于今年部分投产,预计2013年-2015年释放5000吨、12000吨和15000吨,贡献EPS分别为0.09元、0.3元和0.42元,达产后可贡献EPS0.56元,相当于再造一个久立特材。 元坝项目建设进度或加快,2013年供货量有望翻番公司2012年供应镍基油井管约为500吨,贡献净利占比达16%。中石化近期规划将元坝气田二期产能投产日期从2015年提前到2014年,这意味着油井建设将提速,2013年和2014年对镍基油井管的需求量将显著超于2012年,预计公司2013年供应量可望翻番(达到1000吨),增厚EPS达16%。 有望实现核蒸发器690U管首次供货CAP1400项目有望在明年正式开工,其核心部件核蒸发器管很可能在下半年面向国内企业招标,目前国内仅公司和宝银公司拥有生产资质,预计公司获得该项目部分订单的概率较大。若能成功供货,将从2014年开始贡献业绩,并有利于提升估值水平。 “人造太阳”催生PF管需求,公司为国内唯一供货商我国将负责ITER项目(又称人造太阳项目)中69%的PF导体制作任务,其中PF导体采用改进316L不锈钢异型管,预计总需求量可达上千吨。我们认为,公司作为国内唯一一家能满足ITER项目要求的PF导体铠甲供应商,有望获得绝大部分订单,并在供货期内明显增厚公司业绩。 海水淡化政策频出,公司钛管贡献稳步提升近两年我国相继出台多个海水淡化政策和规划文件,海水淡化产业有望进入实质性发展阶段。在钛管替代铜管的大趋势下,预计海水淡化钛管年市场空间将超2000吨。公司海水淡化管的供货量将持续上升,预计2013-2015年分别贡献EPS0.03元、0.05元和0.07元。 股价催化剂LNG管项目投产;签订LNG接收站或LNG船用管新订单;核电管通过用户检测,并签订供货合同;镍基油井管供货量超预期;可转债项目通过证监会核准。 继续维持“强烈推荐”投资评级我们预计,公司2013年-2015年EPS分别为0.71元(24.4倍)、1.07元(16.2倍)和1.23元(14.1倍),近两年增速有望超过40%,2013年增长主要源于LNG管部分投产、PF管开始供货及镍基油井管销量大增;2014年增长主要来自于LNG管的产能大幅释放以及核690U管供货。 风险提示LNG管产能建设进度不达预期;传统产品价格及毛利率下滑;火电锅炉建设继续低于预期;核电管未顺利供货或产品成材率低。

拐点将至,上调至“强烈推荐”的投资评级我们预计,公司2013-2015年可实现EPS0.59元、0.91元和1.24元,同比增幅分别为23.02%、55.22%和36.30%,对应PE分别为30.7倍、19.8倍和14.5倍。鉴于公司具有显著的成长性特征,当前正处于MQ磁粉专利到期和热压磁体投产的窗口期,有望迎来行业及自身发展的重要拐点,二次腾飞在望,且短期业绩继续转好的概率偏大,上调公司至“强烈推荐”的投资评级。 风险提示全球经济复苏缓慢;MQI磁粉专利到期后出台其他限制性措施;热压磁体产品质量未达到预期要求;钐钴磁体和磁粉客户开拓受阻;稀土价格大幅波动。

事件: 常宝股份(002478)发布2012年年报:2012年实现营业收入34.35亿元,同比下降7.64%;营业利润2.53亿元,同比下降22.61%;归属于公司股东的净利润2.06亿元,EPS为0.52元,同比下降10.13%。公司拟以2012年年末总股本为基数,向全体股东按每10股派发现金红利1.8元(含税)。 点评: l2012年业绩同比降10%,4季度环比降21% 年报显示,公司2012年实现营业收入34.35亿元,同比下降7.64%;实现营业利润2.53亿元,同比下降22.61%;实现归属于母公司所有者净利润为2.06亿元,基本每股收益为0.52元,同比下降10.13%。其中,第4季度营业收入为8.18亿元,环比下降13.04%;净利润为5043.11万元,环比下降21.40%,同比下降27.51%。我们认为,公司2012年业绩下降一方面在于营业收入及毛利率下降,但更主要原因还在于管理费用和销售费用明显增加,分产品看则是因锅炉管需求低迷致使业绩大幅下滑,而油井管的业绩贡献明显超市场预期。 营业收入降因产品价格跌,毛利率下降1.07个百分点 公司营业收入小幅下滑7.64%,这主要是产品单价下降所致,公司2012年产销量分别为46.85万吨和49.09万吨,分别同比增长3.92%和4.19%。但是,产品结构分化很大,其中锅炉管营业收入大幅下滑48.85%,油井管则同比增长14.06%,其他管保持相对稳定。另外,公司外销收入同比大增62.81%,主要是油井管出口大幅增加,内销收入下降24.79%。 公司2012年整体毛利率上升1.07个百分点达到16.86%,其中4季度毛利升至19.76%,创近三年季度毛利率新高。分产品来看,公司油井管毛利率上升4.48个百分点至17.45%,而锅炉管毛利率同比下降2.94个百分点至17.56%。 油井管:开拓国外市场带动产销两旺 2012年,公司最大亮点是油井管出现产销两旺的势头,特别是出口量大幅增长。年报显示,公司当年油井管产销量均创新高,同比分别增长13.46%和17.12%,这使得油井管销售收入增长14.06%。推动公司油井管收入大增的主要原因在于出口量和外贸收入大增,较去年同期分别增长109.8%和94.95%,大幅超出公司年初制定的计划。我们认为,公司油井管在出口开拓方面取得了长足进展,新通过了一批国际性大公司的产品认证,开始进入国际主流采购供应商体系,这不仅使得销量增长,而且因价格较高,盈利能力也明显改善,2012年毛利率提升了4.48个百分点。公司油井管的增长弥补了锅炉管的大幅下降,提升了公司整体盈利水平,且因公司还在不断开拓新的市场,预期未来油井管还有不断提升的空间。 维持“强烈推荐”的投资评级 我们预计,公司2013-2015年EPS分别为0.65元、0.82元和0.97元,对应PE分别为14.7倍、11.6倍和9.8倍。鉴于公司锅炉管触底回升的概率较大,以及油井管行业景气度提供了盈利继续转好的基础,募投项目2013年将逐步释放,业绩成长可期,继续维持“强烈推荐”的投资评级。

事件: 红宇新材(300345)发布2012年年报:2012年实现营业收入2.37亿元,同比下降3.22%;营业利润4878.65万元,同比下降22.21%;归属于公司股东的净利润4860.99万元,同比下降16.06%,EPS为0.59元。公司拟以2012年年末总股本(9600万)为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。 点评: 2012年业绩下降16.06%,4季度环比增长143.91% 年报显示,公司2012年实现营业收入2.37亿元,同比下降3.22%;实现营业利润4878.65万元,同比下降22.21%; 实现归属于母公司净利润为4860.99万元,同比下降16.06%,基本EPS为0.59元。其中,第4季度实现营业收入6564.84万元,环比增长42.69%,同比下降37.84%;实现净利润1330.55万元,环比增长143.91%,同比下降50.84%。我们认为,公司在去年下半年遭遇宏观经济下滑的不利影响,产销量没有实现预期增长,而且上市后人工成本、上市费用及应收账款计提幅度提升均影响利润,业绩低于我们最初预期。 销量与收入基本稳定,毛利率下降2.15个百分点 年报显示,公司2012年实现产品销量1.95万吨,同比去年增加3.35%。不过,公司去年营业收入整体下滑3.22%,这主要是在于磨球产品收入下降。受国内宏观经济形势以及雨水充足影响,火电行业机组运行率有所下降,以致2012年度电厂球磨机的磨球需求有所下降,公司磨球销售收入较上年同期下降8.44%。同期,公司衬板和磨锻产品收入分别大幅提升25.56%和170.28%。 公司2012年整体毛利率下降2.15个百分点至37.69%,与收入下降共计影响毛利额822万元。这主要在于三季度毛利率同比下滑5.15个百分点至32.24%,不过四季度又回升至40.96%,这与人工成本及销量下降有关。分品种来看,占据营业收入最主要部分的磨球毛利率下降3.79个百分点至35.04%,而衬板和磨锻毛利率分别上升4.15和4.41个百分点。 图32012年营业收入小幅下滑3.22% 管理费用上升23.02%,财务费用下降26.52% 年报显示,公司期费率提升1.44个百分点,期间费用上升240.7万元。其中,管理费用上涨23.02%或365万元,这主要系公司上市费用、业务招待费用和差旅费的增加所致;财务费用则同比下滑26.52%或148.9万元,这主要是由于主要是由于公司上市募集资金到账后,增加了利息收入。此外,公司销售费用整体保持平缓,同比增加2.52%,但是由于公司上市后,为支撑产能扩张,公司营销队伍迅速扩大,预计销售费用近两年上升可能性较大。 应收账款坏账计提大幅增加资产减值损失,但未来回收风险低 年报显示,公司2012年资产减值损失达到553.4万元,同比增加403.8万元或269.81%,对2012年业绩有较大影响(2012年净利减少额930万元)。这主要是公司期末应收款项增加引起期末计提的坏账准备增加所致。从公司账龄分布情况来看,1年以内应收账款为1.89亿元,占比达到85.11%,1-2年3118万元,占比为14.03%,此外公司前五名欠款单位有华能发电、舞钢铁矿、国电和创易达贸易,绝大部分账款均是一些国有大中型企业,预计还款风险很小。 停止本部衬板建设,红宇鼎基子公司衬板将放量 公司发布年报同时公告,一是把原准备安装在铸造二车间的磨球生产设备放到一期工程未投入使用的车间,并拟将已建成的原铸造二车间的厂房用作机加工车间,且利用募集资金在现有厂区内的一期工程用地内兴建一座合金仓库,这两个项目需新增投资463.63万元,主要通过在二期工程项目建设中节省部分募集资金来解决;二是拟将二期工程的试验车间和检测中心作为工程技术中心的一部分,并与工程技术研究中心其他工程一起兴建,不额外增加投资;三是拟通过对外收购衬板生产厂家,来实现募集资金使用计划中的5000吨衬板生产,故公司将取消生产衬板的铸造三车间和铸造六车间的建设,节省下来的3526.96万元资金将用于收购。 我们认为,公司停止衬板建设的考虑是:一是在目前市场低迷时期通过收购获得较低对价相比自建产能更为划算;二是通过收购可实现衬板的全国布局,而不一定需要在宁乡当地建设产能;三是公司2012年10月收购河北鼎基60%股权,该项目公告产能为5000吨,其扩产也相对容易,我们预计公司将会根据市场情况进一步扩大其产能规模。 未来期待下游需求恢复及募投产能投产 我们认为,目前下游行业需求的不景气还是给公司带来一定的困扰,火电、水泥和矿山的产能利用率是影响公司产品销量的重要因素。不过,预期火电节能需求将进一步提升,而铁矿价格目前高企依然使企业有动力提升产能利用水平,水泥产业需求则需待城镇化细则明确后有转好可能。此外,公司在去年底就已完成了项目的土建、弱电工程和地面硬化等工程,并加快对金属型全自动化生产线的研发和调试,预计2013年募投项目会有部分生产线投入生产,争取2014年将全部建成,届时公司新增2万吨磨球产能,成长性凸显。公司计划2013年实现营业收入2.96亿元,同比增长25%;净利润6082万元,同比增长24%。 维持“强烈推荐”的投资评级 我们预计,公司2013年-2014年EPS分别为0.64元、0.90元和1.08元,对应PE分别为21.4倍、15.3倍和12.8倍。 鉴于公司主营产品具有明显的节能效果,且附加值远高于传统产品,有较大的市场替代空间,收购的子公司红宇鼎基客户基础好,其业绩贡献将在今年开始显现,募投产能也将在2014年全部投产,成长性突出,继续维持“强烈推荐”的投资评级。

事件:玉龙股份(601028)发布2012年年报:2012年实现营业收入24.65亿元,同比下降10.07%;营业利润1.53亿元,同比下降20.76%;归属于公司股东的净利润1.18亿元,EPS为0.37元,同比下降16.76%。公司拟以2012年年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。 点评: 2012年业绩同比下滑16.76%,4季度业绩改善 年报显示,公司2012年实现营业收入24.65亿元,同比下降10.07%;实现营业利润1.53亿元,同比下降20.76%;实现归属于母公司股东净利润1.18亿元,EPS为0.37元,同比下降16.76%。其中,第4季度营业收入为7.12亿元,环比增长14.13%;净利润为3256.18万元,环比增长13.81%,同比大幅增长57.57%。我们认为,公司2012年业绩下滑受国内投资进度放缓的大背景以及子公司产能释放不足的影响较大,整体业绩基本符合预期。 量增价跌,营业收入整体下滑一成 年报显示,公司2012年营业收入下降10.07%,这主要是由于钢价同期跌幅较大的影响。据统计,2012年上海板材价格跌幅普遍在13-16%左右。公司2012年销量保持稳定,较2011年增加0.44万吨至49.12万吨。从品种来看,直缝高频焊管的销售量较上年增加3.49万吨或79.39%,这主要是国家电网项目及出口增长所致;直缝埋弧焊管的销售量较上年减少11.63%,主要由于订单产品的口径较小、壁厚较薄所致。总体来看,油气输送管在2012年的销量有所下降,而其他产品则有所上升,这点与金洲管道也有些许类似,表明被市场赋予较大预期的油气输送管尚未呈现高增长态势。 公司整体毛利率下滑0.85个百分点 年报显示,公司2012年毛利率下降0.85个百分点至12.02%,这使得公司毛利额下降16.01%。分品种来看,直缝高频焊管毛利率和螺旋埋弧焊管分别较去年上升1.78和0.29个百分点,其中直缝高频焊管毛利率上升主要是该产品销量增加使得单位成本下降,螺旋埋弧焊管毛利率上升主要是产品规格结构变动所致;方矩形管和直缝埋弧焊管毛利率则分别较去年下降0.46和1.52个百分点,其中方矩形管毛利率下降是由于人工费用增加,直缝埋弧焊管毛利率下降是人工费用增加及销量下降综合导致。 管理费用增幅明显,财务费用及资产减值损失大幅度减少 年报显示,公司期间费用率小幅提升0.28个百分点,期间费用整体减少755.38万或5.26%。不过,各项费用变动却较大,其中管理费用同比增加2227.36万或33.16%,这主要是本期研发费用增加所致;而财务费用同比减少3244.20万或109.77%,这主要是公司新上市募集资金较多导致银行贷款减少及财务收益大增。此外,公司2012年资产减值损失为负11.76万元,同比减少835.42万元,这主要是公司应收款项变动导致计提坏账准备大幅减少。 子公司伊犁玉龙亏损拖累公司业绩公司业绩下滑的一个重要原因 在于子公司伊犁玉龙亏损1172.55万元,占公司利润减少值的近一半。伊犁玉龙为公司募投项目25万吨油、气等长距离输送钢管项目的实施主体,其中13万吨螺旋埋弧焊接钢管生产线项目已于2011年12月达到预定可使用状态,但因获取销售资质的时间较长及市场开拓等原因的影响,2012年销量大幅低于预期(上半年仅销售3213.47吨,预计全年1万吨),由于需计提折旧导致公司单位成本高企,全年处于亏损状态。不过,目前该子公司去年底已成功进入中石油一级物资供应商名单,且其主打产品螺旋埋弧焊接钢管又新进入中石油甲类供应商名单,这意味着接单能力大为增强,我们预计2013年能成功扭亏的可能性很大。 募投项目2013年逐步投产,计划销量及营收增速30%以上 公司原有募投项目为新疆25万吨及无锡17万吨钢管产能,目前新疆13万吨螺旋埋弧焊管已投产,预计2013年产能释放加快;12万吨直缝埋弧焊钢实施地点已由伊犁哈萨克自治州霍城县变更至公司无锡本部,由股份公司负责实施,该项目正在建设中,预计2013年6月达到预定可使用状态;此外,原有无锡17万吨(包括12万吨JCOE直缝埋弧焊钢管生产线一条,年产5万吨高钢级高强度螺旋埋弧焊钢管的生产线1条)已变更至四川德阳,该项目已开工,我们预计2013年下半年可陆续投产。公司募投项目的投产正逢国内油气输送管建设高峰期,这确保了项目的迅速释放,我们看好公司未来成长性。此外,公司计划2013年实现钢管销售量65万吨,实现营业收入33亿元,同比分别增长32.3%和33.9%。 维持“强烈推荐”的投资评级 我们预计,公司2013年-2015年EPS分别为0.49元、0.66元和0.85元,对应PE分别为17.1倍、12.7倍和10.0倍。 鉴于公司募投项目将在今明年陆续投产释放,且油气输送管行业景气度有望持续上升,公司进入中石油甲级供货商后接单能力将进一步增强,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 油气输送管网建设进度低于预期;公司无锡本部及四川募投项目进展不顺利。

我们预计,公司2013年-2015年EPS分别为0.12元、0.16元和0.20元,对应PE分别为27.1倍、20.4倍和15.7倍。 鉴于公司收购资产将在2013年陆续贡献收益,且公司享有明显的资源和区域优势,继续维持“审慎推荐”的投资评级。

我们预计,公司 2013-2015 年EPS 分别为0.30 元、0.42 元和0.48 元,对应PE 分别为18 倍、13 倍和11 倍。鉴于南疆基地2013 年有望贡献业绩,且公司存在铁前系统注入预期,内生成长和外延式扩张并存,近两年业绩有望恢复性增长,维持“强烈推荐”的评级。

事件: 金岭矿业(000655)发布2012年年报:2012年实现营业收入13.18亿元,同比下降26.15%;营业利润2.8亿元,同比减少58.45%;归属于公司股东的净利润2.12亿元,EPS为0.36元,同比减少57.51%。公司拟定2012年度不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。 点评: 2012年业绩降57.5%,四季度大幅下滑低于预期 年报显示,公司2012年实现营业收入13.2亿元,同比下降26.15%;实现营业利润2.8亿元,同比下降58.45%;归属于母公司净利润为2.12亿元,同比下降57.51%,EPS为0.36元。其中,第4季度实现营业收入2.76亿元,环比下降27.41%,净利润625.54万元,同比下降91.55%,由于第4季度铁矿石价格环比回升,公司业绩则大幅下降,低于市场预期。 营收下降因矿价大跌,2013年1季度有望回升 公司营收下降26.15%,主要在于2012年矿价同比出现了近20%的下跌。据测算,公司2012年铁精矿平均售价为962.21元/吨,同比去年下降21.15%,基本与行业水平相当。而从公司产销量来看,与2011年相比变化不大。其中,铁精矿生产量127.2万吨,同比减少0.97%;销量为127.8万吨,同比减少1.22%。自去年10月以来,铁矿价格出现了一波显著的上涨,莱芜地区矿价涨幅约为17%,由于4季度均价未能体现涨幅,我们预计这将在1季度的营业收入和利润中有所体现。 毛利率下降13.6个百分点,期费率上升6.12个百分点 受铁矿价格下跌的影响,公司铁精矿毛利率出现大幅下降。这是由于公司采矿成本比较刚性,营业成本降幅仅为5.84%,远低于营业收入下降幅度。由此,公司2012年毛利率从53.12%下降15.56个百分点至37.56%,使得公司毛利额大幅下降45.92%。据测算,公司2012年铁矿吨毛利从649元下降至361元,吨净利从323元下降至148元,盈利能力下降非常明显。 不过,从2013年1季度平均矿价上升幅度来看,我们测算毛利率有望上升至少5个百分点。 金鼎矿业40%股权收购贡献利润2036.9万元 公司2012年上半年以10.58亿现金收购金鼎矿业40%股权,当期获得了较好的收益。据年报显示,金鼎矿业2012年实现营业收入3.89亿元,净利润1.46亿元,公司该期间确认投资收益2036.9万元,占净利润比例为7.27%。据公司此前公告,截至2011年12月31日,金鼎矿业剩余铁矿资源储量约为5500万吨,可采经济储量约为4162万吨,目前王旺庄矿区的生产规模为80万吨/年,金鼎矿业拟将生产规模扩大到200万吨/年,我们认为,金鼎矿业盈利能力较强,后续扩产将会带来贡献的进一步提升。 金刚矿业和球团矿进展顺利,静待产能释放 此外,公司2009年11月收购的新疆金刚矿业100%股权以及合资建设的金岭球团(控股70%)均取得了明显进展。 其中,金刚矿业已经处于基建试生产阶段,一期40万吨铁精矿有望在2013年开始贡献业绩;金岭球团年产60万吨氧化球团的主体工程建设已基本完成,主要设备安装正有序进行,预计2013年实现试生产,投产后可贡献权益净利润3820万元,可达公司目前净利润的13.6%。 维持“审慎推荐”的投资评级 我们预计,公司2013年-2015年EPS分别为0.57元、0.68元和0.83元,对应PE分别为19.4倍、16.4倍和13.4倍。 因铁矿石未来两年需求放缓,新增产能投放量偏大,市场对未来铁矿价格预期普遍较低对矿业股估值整体形成压力,但公司1季度业绩回升的概率较大,维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示 铁矿石供过于求;金刚矿业和球团矿进展不及预期;现有矿山储量和品位下降。

事件: 金洲管道(002443)发布2012年年报:2012年实现营业收入34.1亿元,同比增长7.75%;营业利润1.21亿元,同比增长69.6%;归属于公司股东的净利润1.01亿元,EPS为0.34元,同比增长63.4%。公司预计2013年1季度净利润1965.19-2456.49万元,同比增速20%-50%。公司拟定2012年度不进行利润分配,董事会将在2013年中期制定利润分配方案。 点评: 2012年业绩增长63.4%,2013年1季度增幅20-50% 年报显示,公司2012年实现营业收入34.1亿元,同比增长7.75%;实现营业利润1.21亿元,同比增长69.59%;归属于母公司所有者净利润为1.01亿元,同比增长63.4%,EPS为0.34元。其中,第4季度9.94亿元,环比增长14.11%,净利润2603.64万元,环比下降1.35%。总体而言,公司在国内外经济形势表现不佳,国内基础建设投资放缓的背景下,依然实现了业绩大幅增长,在钢管行业内公司中整体表现突出,业绩超于预期。此外,公司预告2013年1季度净利润1965.19-2456.49万元,同比增速20%-50%,主要原因在于控股公司沙钢金洲经营情况良好,1季度订单释放,贡献业绩较大。 维持“审慎推荐”的投资评级 不考虑增发项目,我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.46元、0.58元和0.67元,同比增速分别为35%、25%和16%,对应PE为20倍、16倍和14倍。鉴于公司主要产品油气输送管道正处于行业确定性增长阶段,募投项目将逐步释放产量,且有较大新增产能在建,后期成长性较好,继续维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示重大油气管网建设项目进度不达预期;原材料成本上升;公司募投项目进度不确定。

事件: 新兴铸管(000778)发布2012年年报:2012年实现营业收入588.16亿元,同比增长11.97%;营业利润13.8亿元,同比减少30.66%;归属于公司股东的净利润12.7亿元,EPS为0.66元,同比减少13.59%。公司拟以2012年12月31日总股本为基数,向全体股东按每10股派送现金红利1元(含税)。 点评: 看好公司成长性,继续维持“强烈推荐”的投资评级我们预计,公司2013-2015年EPS分别为0.75元、0.87元和1.01元,对应PE分别只有7.9倍、6.7倍和5.8倍。鉴于公司业绩稳定性好,后续项目陆续投产或放量,属钢铁上市公司中成长性最好的标的,继续给予“强烈推荐”的投资评级。

继续维持公司“强烈推荐”的投资评级. 年报显示,公司2013年经营目标为销量6.68万吨,同比增长16.38%;营业收入31.78亿元,同比增长19.47%;利润总额2.41亿元,同比增长28.9%。我们预计,公司2013-2015年EPS分别为0.66元、0.85元和0.99元,对应PE分别为18.9倍、14.6倍和12.5倍,鉴于公司业绩增长确定性较大,且作为钢管新材料的龙头公司,估值相对偏低,继续维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示. 火电投资继续维持弱势;可转债项目进展低于预期。

事件:银河磁体(300127)发布2012年年报:公司2012年营业收入48716.31万元,同比下降13.6%;实现营业利润8714.26万元,同比下降46.3%;净利润为7698.65万元,EPS为0.48元,同比下降46.54%。公司拟向全体股东以每10股派发现金股利4.5元(含税);不实施资本公积金转增股本。 公司同时发布2013年1季度业绩预告:预计1季度净利润约904万元-1356万元,同比下滑10%-40%。 点评:l2012年业绩同比下滑46.5%,预计2013年1季度同比下滑10%-40%. 年报显示,公司2012年营业收入48716.31万元,同比下降13.6%;实现营业利润8714.26万元,同比下降46.3%;净利润为7698.65万元,EPS为0.48元,同比下降46.54%。其中,第4季度营业收入为8562.4万元,同比下降43.4%,环比下滑28.0%;实现净利润1030.9万元,同比下降69.37%,环比下滑45.19%。同时,公司预计2013年1季度实现净利润904万元-1356万元,同比下降10%-40%。公司业绩下滑主要原因在于全球经济不景气,下游市场对稀土永磁体的总体需求减缓,导致产品销量下滑和价格下跌,但磁粉等主要原料成本并未出现同等幅度的变动,毛利率有较大幅度的下滑,整体业绩表现基本在预期之中。 继续维持公司“审慎推荐”的投资评级. 我们预计,公司2013-2015年可实现EPS分别为0.56元、0.87元和1.12元,同比增幅分别为18.57%、53.42%和29.28%,对应PE分别为35.7倍、23.3倍和18.0倍。我们认为,公司所处粘结钕铁硼将迎来磁粉专利到期的行业发展拐点,且募投项目已进入业绩释放期,特别是热压钕铁硼有着较大看点,但短期受国内外宏观经济影响业绩有所承压,继续维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示. 全球经济复苏缓慢;MQI磁粉专利到期后采取其他措施;募投产能投产时间低于预期。

继续看好所处行业的长期发展空间. 我们认为,公司所处的复合超硬材料处于超硬材料产业链中盈利能力和技术壁垒最高端,且存在着进一步替代硬质合金工具市场份额的空间,特别是高端市场依然主要被国外企业控制,进口替代的市场份额较大。整体来看,公司处于国内该细分市场龙头地位,下游市场的发展以及替代加速都给予了企业较大成长空间。 首次关注,给予“审慎推荐”的投资评级. 我们预计,公司2013-2015 年EPS 分别为0.34 元、0.47 元和0.65 元,对应PE 分别为41.6 倍、30.5 倍和21.8 倍。随着公司高端市场的逐步开拓,募投产能将进一步释放业绩,成长性较好,但短期估值略高,首次关注给予公司“审慎推荐”的投资评级。

事件: 大冶特钢(000708)26日晚发布2012年年报:2012年实现营业收入81.22亿元,同比下降12.30%;归属于上市公司股东的净利润2.18亿元,基本每股收益为0.486元,同比下降62.69%。其中,第4季度营业收入为17.13亿元,环比增长8.97%,每股收益0.025元,环比下降36.72%。2012年公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 点评: 2012年业绩同比下滑63%,基本符合预期 年报显示,公司2012年营业收入81.22亿元,同比下降12.30%,毛利额为6.77亿元,同比下降13.07%;实现营业利润2.04亿元,同比下降63.34%;净利润2.18亿元,基本每股收益0.486元,同比下降62.69%。其中,第4季度营业收入17.13亿元,环比增长8.97%,同比下降38%;实现净利润1142.1万元,环比下降36.72%,同比下降91.62%。 我们认为,公司2012年业绩大幅下滑一方面在于产品价格下跌,使得毛利额有所下降;另一方面则在于公司期间费用大幅上升所致。总体而言,作为特钢的典型企业,公司业绩下滑源于整个行业景气度较低,年报披露的业绩处于公司此前预告业绩的上限水平,基本符合市场预期。 公司利润下降主要在于营收及毛利率下滑 公司2012年营业收入同比下滑12.30%,主要是公司产品价格下跌,销量与去年基本持平。报告期内,公司销售钢材143.96万吨,同比增长1.76%;生产钢109.26万吨,同比下降12.76%,生产钢材143.56万吨,同比增长0.44%。公司利润下降主要在于产品价格下跌及毛利率下滑,影响利润总额达3.6亿元。经测算,公司2012年毛利率同比下降2.86个百分点至8.34%。 不过,2011年、2012年作了会计分类调整,因此毛利率与此前不具有可比性,相较于2010年实际是出现连续下滑的。 四季度管理费用及毛利率大幅上升主要为会计分类调整所致 年报显示,公司第四季度费用率和毛利率大幅提升,其中毛利率大幅提升14.03个百分点至17.66%,期间费用率则环比大幅提升13.16个百分点至16.53%。我们认为,这可能是公司在四季度进行了会计项目分类调整的原因,即把研究开发支出从成本类调整到费用类项目。公司在年报中也指出,2012年所计入管理费用的研究开发支出共计2.64亿元,而2011年这一费用为2.97亿元。此外,公司还把2011年管理费用追溯上调至3.79亿元,比调整前提高了2.58亿元,这与计提的研究开发支出相当。经过我们测算,如按照原有分类口径来测算,公司四季度毛利率小幅回升至4.25%,而期间费用率则小幅下降至3.12%。 内销直供比达到83.42%,出口依然小幅增长 年报显示,公司继续通过稳定协议客户销售、开发新客户新产品使得内贸直供比例继续上升,已经达到83.42%,有效地缓解了市场需求萎靡的系统性风险。此外,公司出口销量继续上升3.59%,达到了25.78万吨,远远好于08年金融危机时的8.1万吨,出口量占总产品总销量的18%。特别是出口高端市场比例大幅增加,出口欧美区域比例增加到44%,此外对发展中国家市场如巴西、南非的出口也达到20%的年度增长,日本市场开发取得进展。这充分反映出公司在应对市场风险时所体现出的营销能力是非常优秀的。 铁路轴承行业较好,船舶行业下滑最大 从公司产品主要下游行业来看,营收入和毛利贡献最大的依然为钢加工压延业,占比为40%左右;其次为汽车行业,贡献比例超过20%;此外,铁路轴承行业毛利贡献接近17%。公司产品分行业表现中收入增长的仅为铁路轴承业,且毛利率下降幅度最小,而最差的为船舶行业,这与各下游行业的表现基本相符。 各主要下游行业中,去年黑色金属冶炼及压延加工业投资5055.48亿元,同比下滑2.04%,表现相对稳定;全年汽车产量2059.7万辆,同比增长6.30%,预计2013年增速小幅加快;而铁路行业则是确定性最好的下游行业,近几月铁路基建投资回升很快,其中2012年四季度完成2868.23亿元,与前三季度总和3441.56亿元接近,而2013年1月投资额达141.75亿元,同比增长62.33%,全年有望超过5500亿元。 从年报公布情况来看,目前公司棒材、特冶锻造两大项目升级工程已完成,未来几年之内将不再追求量的扩张,而主要关注产品结构及品质的提升,也即公司的成长在乎综合产品价格及毛利率的提高。其中,棒材走“精品+差异”战略,发挥公司低成本工艺路线优势,加大品种结构调整,做精做强特种棒材;而锻材将实施“品种+高附加值”战略,以高端、高回报为目标,加大力度向新兴产业渗透,重点是高铁、风电、核能、航空航天、石油化工、军工等行业和领域。从公司已取得的效果来看,2012年又开发出全新产品20万吨,同比增长65%,新投产的项目中锻造20MN、45MN快锻和16MN径锻机共生产各类产品6万吨;2.5M﹑5M环轧机生产环件6000多吨,使产品高端占比再上台阶。 维持“强烈推荐”的投资评级 我们预计,公司2013-2015年EPS分别为0.59元、0.68元和0.78元,对应PE分别为12.6倍、11.0倍和9.6倍,在特钢行业相对低估。我们依然认为,公司为特钢行业的标杆性企业,而中国制造业的做强必然离不开特钢行业的支持,且公司管理高效,继续看好其长期发展空间,维持“强烈推荐”的投资评级。

点评:转债即将到期,超28亿现金支出渐近. 公司于2008年8月21日公开发行2760万张可转债,每张面值100元,存续期5年,发行总额27.6亿元,存续期为5年。截至目前,公司尚有27.5999亿元的“新钢转债”未转股,占发行总量的99.9996%。该转债将于2013年8月21日到期,公司除需支付本金约27.6亿外,还需支付最后一年的利息(第五年利率为2.8%)7728万元,也即合计需支付现金28.37亿元,这无疑对公司而言是一笔巨大的开支。当然,如果该债若能顺利转股的话,该笔大额支出压力将不复存在,公司总股本将由13.9亿增加4.69亿股至18.59亿股,增幅为33.77%。 公司现金流紧缺,债务支付压力偏大. 公司目前现金流存在较大的压力,超28亿现金支付对公司而言显得格外沉重。截止2012年三季度末,公司资产负债率达到72.78%,且流动负债占负债比例为66.18%,带息债务占全部投入资本的64.01%,表明公司负债特别是短期债务压力很大。此外,公司预计2012年年度亏损近10亿,加上债务本利支付金额较大,导致公司3季度末现金流量净额为-4.84亿元。 公司自2011年底始已着手不断地向市场募资,当年6月23日发布非公开增发预案,拟发行4亿股,价格不低于6.23元/股,募资不超25亿元,用于收购集团矿权及进行矿区建设,但因市场条件不具备,一直未能实施;同年12月成功发行公司债募资9个亿,票面利率6.65%;2012年10月发布拟发行短期融资券的公告,规模不超过30亿,期间1年,目前该方案已获股东大会审议通过,尚未正式实施。 转股存在着可行性,大股东增持意为提振信心. 两次主动下调转股价,离转股价尚有30%的差距公司两次主动下调转股价,2011年12月22日下调“新钢转债”转股价从8.04元/股调整为6.50元/股;2012年9月8日,公司再次修正转股价格,由原来的6.47元/股调整为5.88元/股。经过两次调整后,公司最新转股价已经大幅降低,仅在每股净资产(5.7元)之上,离股票现价(4.54,2月27日)的差距也大为缩小,约30%,这不仅表达了公司期待转股的意愿,也使得转股出现了较大的可能性。