投资要点 1.疫苗行业未来保持快速增长。国内疫苗供给不能满足国内确定而巨大的需求。我国疫苗行业的销售额占医药行业总销售收入不到1%,远低于全球2.5%的水平,我国的疫苗行业还有很大的成长空间,未来几年国内疫苗市场整体年均增长率将超过15%。 2.营销实力强大。公司是国内二类疫苗的龙头企业,公司建设了一个行业内规模最大、覆盖最全、深入终端的营销网络体系。募集资金后将继续健全市场网络体系、扩建办事处、增加营销人员。 3.自主研发产品的销售收入逐年增加,毛利率高。公司目前上市的自主产品包括ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗和注射用母牛分枝杆菌3个品种,这3个品种2010年中期毛利率分别为96.74%、92.59%、86.51%。 4.公司研发实力强大,发展前景广阔。公司已经完成A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗和Hib疫苗的临床研究,正在申请药品批准文号,未来这两个产品上市后,将极大丰富公司的自有产品线。已完成注射用母牛分枝杆菌辅助治疗支气管哮喘临床研究,临床结果良好,新药申请文件已获国家药监局受理。公司拥有专利数量12个,在研项目数量为16个,在国内同类上市公司中名列前茅。 风险提示:新产品获准生产晚于预期,在研项目进展缓慢,产能扩大低于预期,短期看公司估值相对偏高。

点评要点: 经纪:佣金率下降可能超出预期 目前,宏源证券拥有68家营业部,其中36家分布在新疆地区,占比52.94%;而新疆地区全部营业部数量为61家,宏源证券占据的新疆地区营业部数量比例为59.02%,地区垄断优势仍比较明显。 不过,在佣金战整体趋紧的情形下,这种垄断优势正在慢慢消失。这源自两个主要威胁:其一是各大券商未来在新疆地区布局营业部的愿望正在加强;其二是投资者理财意识的强化意味着对服务内容的要求将更为苛刻,其议价能力也将随之增加。 受此影响,公司的平均佣金率在四季度未能保持稳定,依然延续了前期的下滑态势,并且这种态势在最后的两个月有扩大迹象;最终导致全年平均佣金率下滑超出预期。据初步测算,公司全年平均佣金率为0.1147%,比一季度下滑7.8%,高于此前预期的6.2%;同时也高于同业上市公司的5.07%。 自营业务中期盈利可能被部分抵消 从中报来看,公司的自营业务表现因债券投资的特色而一度引领同业上市公司。不过,下半年债券的利率走势与上半年刚好相反尤其是四季度利率上升态势明显加快。以一年期国债为例,其收益率的上升导致债券即期价格下跌幅度为20.98%。显然,如果公司投资方向仍固守债券领域,无疑将部分抵消上半年的盈利。 投资策略 尽管公司在四季度面临了上述两大可能性不利因素,不过,与其余14家上市券商的全年营收相比,公司业绩表现仍有望保持领先。依据绝对估值法,预计公司理论价格为20.10±X元,维持推荐评级。 风险提示: 未来二级市场整体环境出现意外调整时,涉及公司有关的预测相应调整。

事项 发布12月产销快报,另全年盈利预增超过240%。 点评 轿车居全年销量增长贡献率之首。公司全年销量增幅约为42.64%,其中轿车和轻卡的销量增速分别为78%和26%,对总销量的贡献率分别为39%和30%。 盈利支柱仍是MPV和轻卡。公司全年的MPV销量约6.47万辆,同比增长40.50%,对总销量的增长贡献率约14%。不过由于瑞风商务车产品毛利率较高(约为30%),MPV对公司的毛利贡献稳定在40%的水平。公司的轻卡毛利率相对较薄(约15%),但由于绝对销量占比高,故也能贡献约30%的毛利。 全年和第四季度EPS分别为0.90元和0.25元。根据公司业绩预告估算,公司2010年实现归属于母公司所有者的净利润约11.42亿元,对应EPS为0.90元;其中第四季度实现归属于母公司所有者的净利润约3亿元,对应EPS为0.25元,符合我们之前的预期。 第四季度轿车业务可能仍未实现盈利。公司第四季度营业收入预计73.22亿元,环比增长约9%;不过实现净利润环比减少0.5亿元,降幅约14%,原因可能在于费用和计提项目。公司第四季度轿车销量为3.32万辆,环比三季度增长45%,预计已经开始贡献毛利。但由于悦悦等新车上市以及加大了在主流媒体的广告投放力度,公司当期费用支出较大,整体上轿车业务可能仍未跨过收支平衡点。 2011年将是轿车业务的收获年。公司的轿车业务经过近两年的大力投入后已初具规模,产品具备较强的竞争力,后期将重点向二三线城市发展,江淮和悦具备成为单月销量过万车型的潜质。随着南美出口市场的打开,公司轿车产销规模将进一步放大,轿车业务在2011年将实现盈利。 给予强烈推荐评级。公司综合型车企的定位已十分明确,MPV和轻卡业务提供业绩保障,轿车业务即将成为新的利润增长点,重卡和新能源汽车项目通过合资合作方式推进,既分摊了风险又能确保不掉队。我们预计公司2011-2012年实现EPS为1.25元和1.50元。

业绩预增低于预期。按照公司公告2010年净利润较2009年预增9倍计算,公司2010年全年净利润约为54亿元左右(2009年5.4亿净利润),折合每股收益0.48元;公司第四季度单季盈利仅为3亿元,占全年净利润不到6%,低于我们的预期; 2011年来沪旅游的人数可能是负增长。2010年上海世博会参观人数超过7300万人次,创造该展会历史记录;2008年和2009年来沪旅游人次年增幅分别为1.2%和1.3%,而截至2010年11月来沪旅游人次已达到2009年的1.3倍,全年旅游接待人次数有望同比增加36%左右;10年接待人数的优异表现,可能会透支2011年上海作为旅游目的地的需求,从来会部分影响公司明年的业绩表现; 2011年仍处在航空行业的景气周期内。三大航版图划定,市场集中度提升之后,整个航空运输行业进入难得的景气局面;2011年航空市场供给偏紧的局面仍会延续,全年民航运力供应增速大约为11-12%,而东航11年运力供应约为8-10%,运力供给低于市场平均水平;公司2010年1-11月累计客座率为78.15%,11年将有望维持在这高位; 国际航线和航空货运将是未来的看点。2011年人民币升值预期仍然会成为股价变现的催化剂;同时,公司客运加入天合联盟,货运也会跟进,分享联盟平台带来的客货资源;另外,公司在近期宣布组建新的中货航,大力提升公司货运实力;同时,公司国际客运业务比例也在逐步提升,利润来源逐步优化,成长空间有望打开; 投资建议:我们预计公司2010年至2012年每股收益分别为0.48元、0.56元和0.60元,对应市盈率为13.92倍、11.93倍和11.13倍;如果按2011年航空板块平均16倍市盈率计算,对应股价为8.96元,我们给与公司“推荐”评级。 风险提示: 1)高铁冲击;2)人民币升值低于预期。

事件: 1.达安基因2010年12月24日公告,全资子公司广州市达安投资有限公司出资774.06万元认购广州安必平股份,占广州安必平增资后注册资本(1000万元人民币)的39.9%。为避免同业竞争,会议同意广州安必平增资扩股后,由广州安必平收购广州达诚医疗技术有限公司100%的股权,初步暂估收购价为100万元,最终收购价以评估报告确定价格为准。此次认购为关联交易。 2.为增强广州达信生物技术有限公司的实力,迎合达信公司未来的发展和业务增长需要,现拟对达信公司进行增资扩股。本次增资扩股,江西欧亚集团有限公司有意以1500万元投资达信公司,获得达信公司20%股权。 点评: 1.此次公司对广州安必平的增资扩股后,将公司的基因诊断技术融入到广州安必平的液基细胞学技术,整合形成病理诊断全系列产品并提高病理诊断质量,能够扩大病理诊断产品市场影响和市场份额。增资扩股后的广州安必平将启动HPV检测+液基细胞学组合系列妇科筛查以及其他主要病理种类相关产品的研发生产。 2.公司是国内基因诊断的龙头公司,投资具有病理诊断优势的广州安必平是公司布局诊断全产业链的体现,拓展了公司在诊断试剂产业的产品线。广州安必平为包括很多大型三甲医院在内的近600家医疗单位提供医学检测技术、诊断服务,公司对其投资后可以利用其渠道资源优势扩大公司在诊断方面的影响力,促进公司诊断业务、临床检验中心的发展。考虑广州安必平在病理诊断技术、资源具有明显的优势,此次认购价格是合理的。 3.广州达信生物技术有限公司的增资扩股,为其研发新药提供了资金保障,也将促进达安基因未来产业链向制药行业的延伸。

公司盈利预测及估值我们预测公司2010年-2012年每股收益分别为0.70元、1.01元和1.47元,考虑到公司成长性较高,给与公司“推荐”评级,6个月目标价66元,对应45倍2012年市盈率。

事件: 上海医药(601607)12月15日发布公告,公司出资14.87亿现金收购以新亚药业为核心的上药集团抗生素业务和资产。内容如下: 1.上海医药集团股份有限公司拟以现金收购上药集团持有的上海新亚药业有限公司合计96.9%股权;以现金收购上药集团持有的上海新先锋华康医药有限公司100%股权。本次收购总对价为人民币148,778万元。 2.上海医药同意新亚药业接受上药集团的委托,受托管理上海新先锋药业有限公司,并与上药集团签署相应的托管协议。 点评: 1.提前完成重组承诺,实现上药集团医药资产业务的整体上市,上药集团抗生素业务资产的主体企业包括新亚药业、新华康医药和新先锋药业,此次收购资产的市净率是1.77倍、市盈率是27.7倍,收购的价格是较低的。 2.完成收购后将完善本公司现有的产品结构,增加公司医药工业重点品种,有利于公司医药工业资源的进一步集中集聚,增强公司在抗感染类药物领域的竞争优势,提升本公司的产品竞争力。收购完成后解决公司和集团之间的同业竞争和关联交易,有利于公司业务的长远健康发展。 3.重组后公司的营业收入及净利润均增加,2010年1-9月营业收入从278.93亿元增加到289.10亿元净利润从11.05增加到11.59亿元。净利润率从3.96%提高到4.01%,净资产收益率从12.88%提高到14.68%。 4.重组前公司医药商业收入占77%,工业收入占22%,重组后工业收入占比将提高,从而使公司的医药工业和医药商业齐飞,并将发挥医药商业渠道和医药工业的协同效应。

事件: 金发科技30日公布第三季度季报,2010年前三季度公司实现营业收入7,321.6百万元,比去年同期增长了53.4%;归属于上市公司股东的净利润421百万元,同比提高93.0%;实现每股收益0.30元,比去年同期上升了87.5%,符合我们的预期。 主要观点: 需求回暖,产品销售势头良好。 受经济回暖影响,今年以来市场对改性塑料的需求有所增加,前三季度公司的营业收入比去年同期增长了53.4%。我们认为,由于低塑钢比(30:70)以及低改性塑料消费比(10%左右),我国改性塑料行业仍有较大的发展空间。在消费升级和技术进步的推动下,“以塑代钢”、“以塑代木”必将推动改性塑料的需求继续增加。 毛利率略有上升。 伴随着需求回暖,公司第三季度毛利率略有上升。第三季度公司的整体毛利率为16.5%,比2009年同期的13.2%小幅上升了3.3个百分点,也比2010年第二季度上升了2.9个百分点。 公司未来产能有望快速增长。 金发科技为了解决产能瓶颈,先后设立了天津金发、江苏金发,并投资了珠海万通。我们预计,2013年所有项目达产后公司将拥有近110万吨权益产能,较目前增长近一倍,年均复合增长率达到22.4%。 新产品值得期待。 目前金发科技经过技术改造已有新产品改性聚苯醚和完全生物降解塑料投产,而且正在研发碳纤维材料等新产品。这些产品技术含量高,市场前景好,而且国内竞争还不激烈,有着不错的盈利能力。虽然目前这些产品还未能为公司贡献利润,但公司将凭借自身的技术力量和先发优势将这些产品做大做强,使之成为公司未来业绩的另一个增长点。

公司是国内领先的游艇生产企业之一 主要产品为私人游艇、商 务艇和特种艇等的小型艇;公司以玻璃钢客船、公务艇起家,在该细分市场上占据较大份额;同时,公司注重研发设计,逐步从众多竞争对手中脱颖而出,成为国内市场二线品牌中的佼佼者。 国内游艇产业高速发展的土壤已经形成 2008 年,而长三角、珠三角、环渤海地区等经济发达地区的人均 GDP 已经达到或超过了8,000 美元,这些地区随着消费升级,游艇经济可能率先进入快速发展阶段。国家相继出台了推动游艇产业快速发展的重要政策,为游艇产业发展起到了催化剂的作用。然 而国内游艇消费爆发式增长仍待条件更为成熟,商务和旅游接待的需求仍占主导。 公司产品定位较为实际,生产营销配合较好 公司主攻商务旅游船市场,同时兼顾发展私人游艇市场,这较为符合国内现阶段游艇市场的发展状况和公司自身的业务状况;公 司致力在复合材料船艇行业实现个性化营销与标准化生产相结合,实现规模化生产,逐步提高公司毛利率水平;公司订单充足,同时募资扩产,成长可期 公司 2007~2010 年上半年的主营业务收入为 0.9 亿、1.4 亿、1.8 亿和 1 亿元,07~09年复合增速 39.4%,业务增长情况好于行业的平均水平;另外,公司海外市场业务对于收入的贡献额已逐步提升至 2010 年上半年的17%;公司公募资金,计划扩大产能 80%,成长空间打开可期;估值预测 我们预测 2010 年、2011 年和 2012 年,公司每股收益分别为 0.52 元、0.89 元和 1.39 元,未来两年净利润复合增长率达 63%;创业板机械类股票 2011 年动态市盈率接近35 倍,考虑到公司所处子行业正处于快速增长的初期,我们给予公司 2011 年 40倍 PE 的估值,6 个月目标 40.05 元,同时给予公司“增持”的评级;