公司2015年上半年营收同降11%,EPS0.06元 2015年1-6月公司实现营业收入64.5亿元,同比下降11%,归属上市公司股东净利润8883万元,同降82.3%,每股收益0.06元;单2季度实现营业收入36.6亿元,同降12.5%,环增30.9%,归属上市公司股东净利润6027万元,同降84%,环增111%,单季贡献每股收益0.04元; 2015年上半年全国水泥需求疲弱,同降5.3%;华东、中南区域产品价格同比去年同期下降明显,而成本端相对稳定,公司营收规模下降,业绩出现较大幅度下降,充分体现了公司业绩的高弹性! 产品价格下降引致毛利率下降费率上升,业绩大幅下降 报告期内公司综合毛利率23.1%,同比下降5.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为8%、6.7%、5.6%,分别同比上升0.6、0.03、1.1个百分点,期间费率20.2%,同比上升1.7个百分点; 报告期内公司销售水泥和熟料2329万吨,同增1.3%。吨水泥综合价格277元,较14年同期下降39元,同降12.4%;吨水泥综合成本212.9元,较14年同期下降11.7元,同降5.2%;吨毛利64元,同比下降27.4元;吨净利3.8元,同比下降18.1元; 分产品,42.5水泥、32.5水泥、熟料毛利率分别为22.8%、26.2%、0.6%,较14年同期分别减少9.4、3.5、17.4个百分点,混凝土毛利率23.2%,同比增加2.3个百分点;分区域,湖北、湖南、境外和其他地区销售收入占比分别为41.8%、13.3%、9.9%和35%; 2季度旺季不旺,单位产品吨综合净利仅为4.6元 单2季度公司营收同降12.5%,环升30.9%;综合毛利率23.2%,同降8.5个百分点,环增0.1个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为7.6%、6.7%和4.8%,分别同比变动0.6、-0.1和0.7个百分点,期间费率19.1%,同比上升1.3个百分点; 单2季度公司吨水泥综合价格281.2元,较14年同期下降32.8元,同降10.5%,环比1季度提高9.6元;吨水泥综合成本216元,较14年同期提高1.5元,同增0.7%,环比1季度提高7.2元;吨毛利65.1元,较14年同期下降34.3元,环比1季度提高2.5元;吨净利4.6元,较14年同期下降23.6元,环比1季度提高1.9元; 盈利预测与投资建议 公司为水泥行业最优的行业配置β加获取超额α的投资标的。2015上半年需求低迷情况下水泥行业盈利水平下降,但中南区进入7月底8月初价格率先企稳回升,湖北的价格和业绩弹性更高;个股超额,公司在西藏、塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区飞点布局和新增投资持续增厚业绩,环保业务打造公司新成长极。预计公司2015-2017年EPS分别为0.40、0.70、1.04元,目标价14元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,固定资产投资和房地产投资增速未现好转;原材料和煤炭价格波动风险。

公司2015年上半年营收同比下降11%,EPS0.16元。 2015年1-6月公司实现营业收入25.4亿元,同比下降11%,归属上市公司股东净利润9781万元,同比下降61%,每股收益0.16元;单2季度实现营业收入13.2亿元,同降16.7%,环增8.8%,归属上市公司股东净利润4000万元,同降73%,环降30.8%,单季贡献每股收益0.07元;2015年1-6月江西水泥需求同增0.7%,增速同比基本持平,高于全国-5.3%的增速水平;上半年华东区价格降幅较大,华东、中南景气联动,江西省内价格亦出现较大回落,公司虽产销量逆势增长,但价格压力下营收与业绩均出现下降; 产销量逆势增长,水泥销量同增11%,价格下滑引致盈利下降。 报告期内公司综合毛利率18%,同比下降8.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4%、5.1%、3.8%,分别同比增加0.4、0.7、0.4个百分点,期间费率12.9%,同比上升1.5个百分点;报告期内公司销售水泥918.9万吨,同增11%。吨水泥综合价格226元,同比14年下降57元,同降20%;吨水泥综合成本185元,同比14年下降23元,同降11%;吨毛利41元,同比下降33元;吨净利8.7元,同比下降16元;分产品,水泥、熟料毛利率分别为16.7%、20.3%,同比减少11.5和6.3个百分点,混凝土毛利率22.1%,同比增加2.8个百分点;分区域,江西、福建、广东、浙江和安徽的毛利率分别为19.9%、8.8%、8.9%、20.8%和18.3%,较14年分别变动-7、- 13、-16、1.3和-2.3个百分点,销售收入占比分别为81.2%、14.4%、2.9%、1.4%和0.2%; 2季度旺季不旺,价格持续下滑导致盈利同环比下降。 单2季度公司营收同增16.7%,环升8.8%;综合毛利率15.7%,同降10.4百分点,环降4.9个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为3.9%、4.8%、3.7%,分别同比上升0.3、0.7、0.8个百分点,期间费率12.4%,同比上升1.8个百分点;单2季度公司吨水泥综合价格196元,较14年同期下降77元,同降28%,环比1季度下降75元;吨水泥综合成本165元,较14年同期下降37元,同降18%,环比1季度下降50元;吨毛利31元,较14年同期下降40元,环比1季度下降25元;吨净利6元,较14年同期下降20元,环比1季度下降7元; 盈利预测与投资建议。 江西省近年来水泥需求增速持续高位,上半年全国需求普降背景下省内仍为正增长;江西省内供求格局较好、集中度高以及水泥行业哑铃状分布的特点又使得公司的价格弹性和业绩弹性最优;7、8月份中南区域价格已现企稳反弹迹象,4季度为年内需求最旺季,价格与需求回升将印证公司弹性。预测2015-2017年EPS分别为0.51、0.81、1.05元,目标价10元,“买入”评级。 风险提示:房地产持续下行,基建投资不达预期,煤炭价格上涨。

报告期内营收同比下降26.4%,EPS-0.045元 2015年1-6月公司实现营业收入20.5亿元,同比下降26.4%,归属上市公司股东净利润-3507万元,同比下降113.6%,每股收益-0.045元;单2季度公司实现营业收入16亿元,同降22.7%,环增258%,归属上市公司股东净利润1.3亿元,同比下降62.5%,单2季度贡献EPS0.165元;需求、价格方面,2015年1-6月甘肃省固定资产投资增速5.6%,房地产投资增速2.2%,水泥产量增速9.9%;兰州水泥累计平均价格同比下降24%。 报告期内公司水泥产量832万吨,同比下降6.3%,水泥销量834万吨,同比下降8.4%,产销商砼36万方,同比下降19.7%。公司营收同比下降,报告期内业绩出现亏损,单2季度实现盈利。 毛利率下降,期间费率上升 报告期内,公司营收同降26.4%,综合毛利率18.5%,同比下降10.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.9%、10.3%和6.5%,分别同比上升0.9和1.1和1.5个百分点;期间费率22.7%,同升3.5个百分点;单2季度,公司营收同降22.7%;综合毛利率22.5%,同比下降10.7个百分点,环升18个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.1%、6.9%和4.2%,分别同升0.9、0.3和0.8个百分点,期间费率16.2%,同升1.9个百分点; 水泥产品毛利率与主要产销地区营收规模同比下降 报告期内,分产品,水泥、熟料、混凝土收入占比分别为93.9%、0.7%和5.4%,主营利润占比分别为92%、0.2%和7.8%,毛利率分别为18.3%、4.7%和26.9%,水泥、熟料毛利率同比14年减少11.8和6.5个百分点,混凝土毛利率同比14年增加4.5个百分点;水泥营收同降26%,混凝土营收同降18.7%。 分地区,天水、陇南、兰州和其他地区收入占比分别为27%、23.9%、19.8%和29.3%,天水地区营收同降32.4%,陇南地区营收微增0.06%,兰州地区营收同降32.6%。 区域景气底部,需求恢复有待时日 当前西北区域水泥行业景气度低,甘肃地区相对较好,但区域低景气度下仍存较大盈利压力,景气度扭转仍需时日。公司于2015年5月公告已签署在吉尔吉斯斯坦设立水泥生产线项目备忘录,如项目顺利投产可增厚公司业绩。预计公司2015-2017年EPS分别为0.12、0.34、0.60元,“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、需求不及预期,原材料价格上涨,吉尔吉斯斯坦项目推进不及预期。

公司2015年上半年营收同比下降28.3%,EPS0.07元: 2015年1-6月公司实现营业收入9.8亿元,同比下降28.3%,归属上市公司股东净利润5398万元,同比下降73.7%,每股收益0.07元;单2季度实现营业收入4.8亿元,同降30.7%,环降4.9%,归属上市公司股东净利润2540万元,同降72.1%,环降11%,单季贡献每股收益0.03元;2015年上半年水泥需求疲弱,公司业务核心区域华东区1-6月水泥产量同比下降6.2%,产品累计平均价格同比下降25%;沿长江流域熟料价格处于历史低位引致公司业绩出现大幅下降; 毛利率下降费率上升,产品结构优化进程。 报告期内公司综合毛利率17.6%,同比下降12.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.8%、6.2%和3.5%,分别同比上升1.2、2.4和0.8个百分点,期间费率14.4%,同比上升4.4个百分点;报告期内产品总销售量同降4.6%,销售结构改善,水泥产品销量同比增长6.7%。分产品,主营业务中熟料、水泥和混凝土收入占比分别为43.6%、47%和8.9%,其中,熟料营收下降47%,水泥营收下降5.5%,混凝土营收下降19.3%;熟料、水泥和混凝土毛利率分别为8.5%、21.6%和27.8%,同比14年分别下降21.2、9.2和6.1个百分点;熟料、水泥和混凝土主营利润占比分别为22.4%、61.2%和15%。 2季度旺季不旺,毛利率同环比下降。 单2季度公司营收同降30.7%,环降4.9%;综合毛利率16%,同降12.9个百分点,环降3个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为5.3%、6.2%和3%,分别同比上升1.1、2.4和0.5个百分点,期间费率14.5%,同比上升4个百分点; 盈利预测与投资建议。 2015年上半年公司收入结构改善,业绩大幅下降主因为核心区域华东区水泥和熟料价格跌幅较大。从7、8月份价格跟踪情况来看,区域价格已基本企稳,盈利可望改善;如吉尔吉斯斯坦水泥项目投产计划顺利实施,业绩可进一步增厚。我们预测2015年至2017年EPS分别为0.24、0.44、0.65元,目标价13.64元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济形势恶化,核心区域房地产投资大幅下滑,基建投资乏力;煤炭等原材料价格上涨;吉尔吉斯斯坦投产计划未得到顺利实施。

报告期内业绩同比上升26.7%,EPS0.34元。 2015年1-6月公司实现营业收入22亿元,同比下降7%,归属上市公司股东净利润2.8亿元,同比上升26.7%,每股收益0.34元;单2季度公司实现营业收入13.8亿元,同降10%,环增69%,归属上市公司股东净利润2.4亿元,同比上升42.8%,单2季度贡献EPS0.29元;2015年上半年宏观经济面临下行压力,固定资产投资与房地产投资增速双双下滑,导致防水行业下游需求有所下降,公司营收亦同比下降;成本端原材料价格下跌促进毛利率上升,加之2季度收到6800余万元的政府补助,公司业绩同比增长26.7%,盈利能力优秀。 成本下降促进毛利率攀升,销售与管理费率上升。 报告期内,公司营收同降7%,综合毛利率40.7%,同比上升4个百分点;销售费率、管理费率分别为13.5%和11.8%,分别同比上升3.3和1.4个百分点,财务费率0.6%,同比下降0.75个百分点;期间费率26%,同比上升4个百分点;原材料价格下跌引致毛利率上升,但需求下滑导致销售与管理费率同比上升。单2季度,公司营收同降10%;综合毛利率43.4%,同比上升5.8个百分点,环升7个百分点;销售费率、管理费率分别为12.7%、10.4%,分别同升4.3、1.4个百分点,财务费率0.6%,同比下降0.5个百分点,期间费率23.7%,同比上升5.2个百分点; 卷材与防水工程施工营收下降。 报告期内,分产品,卷材销售、涂料销售、防水工程施工和其他收入占比分别为51%、29%、15.5%、4.4%,主营利润占比分别为53%、31.9%、12.6%、2.3%,毛利率分别为42.7%、45.1%、33.4%和21.4%,毛利率较14年同期分别变动8.5、1.6、-1和3个百分点;卷材销售营收同降12.8%,涂料销售营收同增3.5%,防水工程施工营收同降12.3%。分区域,北京、上海和其他地区营业收入分别占比18.7%、6.2%和75.1%,毛利率分别为34.1%、29.2%和43.7%,同比分别增加0.8、2.3和6个百分点。 防水行业龙头,受益低油价,盈利持续改善。 公司利润对于成本变化的敏感性高,原油价格下跌显著提升公司盈利水平,下半年仍将受益低油价;下游需求方面,基建投资继续发挥稳增长作用,房地产行业销售端已向好,公司产品需求企稳回升可期。防水行业“大行业、小企业”,将迎来行业集中度提升,公司作为龙头强者恒强。预计公司2015-2017年EPS分别为1.01、1.42、1.80元,目标价30元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、需求不及预期,原材料价格上涨。

报告期内营收同比下降14.5%,EPS0.12元。 2015年1-6月公司实现营业收入16.3亿元,同比下降14.5%,归属上市公司股东净利润4399.6万元,同比下降32%,每股收益0.12元;单2季度公司实现营业收入10.3亿元,同降12%,环增71.7%,归属上市公司股东净利润3465万元; 2015年1-6月GDP增速7%,宏观经济仍面临下行压力,公司主营产品塑料型材行业亦受影响而需求不足;公司营收同比下降,成本端原油等原材料价格下跌有助于产品毛利率上升,但难以扭转业绩下降。 成本下降毛利率上升,需求下滑费率亦上升。 报告期内公司综合毛利率15%,同比上升0.9个百分点;销售费率、管理费率分别为4.3%和5.2%,分别同比上升0.8和1个百分点,财务费率1.5%,同比下降0.4个百分点;期间费率10.9%,同比上升1.4个百分点;原油等原材料价格下跌引致毛利率上升,但宏观经济不景气下需求下滑、费率亦上升。 单2季度,公司营收同降12%;综合毛利率15.8%,同比上升0.9个百分点,环升2.4个百分点;销售费率、管理费率分别为4.5%、4.9%,分别同升0.9、1.05个百分点,财务费率1.4%,同比下降0.4个百分点,期间费率10.8%,同比上升1.6个百分点; 主营产品型材营收下降。 分产品,型材收入占比98.3%,主营利润占比98.4%,型材营收下降15%,成本下降15.9%,型材、其他产品毛利率分别为14.8%和13.6%,较14年同期分别增加0.8和增加0.6个百分点;分区域,华东、华北和其他地区营业收入分别占比42.8%、12.8和44.4%,毛利率分别为14.5%、13.2%和15.5%,除华北地区毛利率下降外,华东和其他地区毛利率同比分别增加0.7和1.3个百分点。 未现往年油价下跌所引致的业绩弹性。 主营产品塑料型材中原材料的成本占比达85%,因此公司业绩弹性大:国际原油价格下跌、PVC价格下行在需求平稳时将显著助力毛利率提升;2015年上半年公司营收下降主因在于宏观经济下行压力下行业整体不景气,需求不足,公司产品量价齐跌,未现2009年和2012年受益油价下跌带来的业绩高增长弹性。预计公司2015-2017年EPS分别为0.27、0.36、0.42元,目标价15元,“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行压力下需求仍持续低迷,原材料价格上扬。

报告期内业绩基本持平,EPS0.13元。 2015年1-6月公司实现营业收入15.9亿元,同比下降19.1%,归属上市公司股东净利润6321万元,同比下降0.9%,每股收益0.13元;单2季度公司实现营业收入9.3亿元,同降17.7%,环增41.2%,归属上市公司股东净利润6273万元,同比下降0.64%,与去年同期基本持平。我国2015年上半年水泥行业需求低迷,行业景气下行,行业内公司多为业绩下降或是亏损加大。公司营收下降体现了产品价格亦同步行业形势呈下降格局,但业绩基本同比持平,为行业难得亮点。 2015年上半年毛利率微降,管控提高,期间费率下降。 报告期内,公司营收同降19.1%;公司综合毛利率20.9%,同比下降0.8个百分点;销售费率和管理费率分别为5.2%、10.8%,同比分别上升0.5、0.7个百分点,财务费率为1.4%,同比下降1.15个百分点,期间费率17.3%,同比下降0.08个百分点。报告期内财务费用下降幅度达56%,带动期间费率下降。单2季度,公司营收同降17.7%;综合毛利率23.2%,同比下降0.1个百分点,环比上升5.6个百分点;销售费率和管理费率分别为5.1%、8.7%,同比分别上升0.21、0.17个百分点,财务费率为1.1%,同比下降1.1个百分点,期间费率14.9%,同比下降0.7个百分点。 报告期内量价齐跌,成本控制得力引致毛利率变化不大。 报告期内,分产品,水泥、熟料毛利率分别为23.6%和9.5%,较去年同期分别变动1.85和-11.9个百分点,水泥、熟料营业收入占比分别为80.9%、19.1%,主营利润占比分别为91.3%和8.7%;2015年1-6月河南省水泥产量7745万吨,同比下降8%;7月河南郑州水泥均价251元/吨,较去年同期下跌39元/吨,同降13.4%。量价齐跌导致公司主营收入同比下降,公司成本控制得力使得毛利率变化不大。报告期内,分地区,河南省和其他地区毛利率分别为21%和19%,较去年同期分别下降0.65和4.5个百分点,河南省和其他地区收入占比分别为96.9%和3.1%,主营利润占比分别为97.2%和2.8%。 三龙头股权胶结,区域整合可以期待,盈利有望改善。 河南省水泥市场集中度高,天瑞、中联、同力三家企业占据50%以上熟料产能,且中联、天瑞先后持股同力水泥,三方后续或在河南省内加强行业协作整合,将有利于地区水泥行业盈利水平的提高。上半年公司营收虽同比下降,但有亮点:需求下降情况下,成本和费用控制得力,尤其是财务费用的下降带动期间费率下降。预计公司2015-2017年EPS分别为0.39、0.56、0.72元,目标价20元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资增速不达预期,原材料价格上涨。

公司2015年上半年业绩增长16%,EPS0.33元 2015年1-6月公司实现营业收入11.16亿元,同比增长9.1%,归属上市公司股东净利润1.9亿元,同比增长16%,每股收益0.33元;单2季度实现营业收入7.3亿元,同增11%,环增88%,归属上市公司股东净利润1.3亿元,同增14.6%,环增127%,单季贡献每股收益0.23元。2015年上半年我国实现GDP7%增速,经济仍存在下行压力,塑料管道行业亦受影响,步入平稳发展期。公司上半年9.1%的收入增速为近年来低点,但归属上市公司股东净利润增速达16%,表现出优良的盈利能力。 PPR、PE毛利率上升,销售费用侵蚀业绩 报告期内公司综合毛利率42.7%,同比上升1.9个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为14.9%、7.9%、-0.14%,分别同比上升1.6、0.08、0.12个百分点,期间费率22.7%,同比上升1.8个百分点;销售费用的上升是期间费用增加的主因。分产品,PPR管材管件、PE管材管件、HDPE双壁波纹管和其他产品(包括PB等)销售收入同比分别变动17.2%、-5.6%、3.8%和12%,收入占比分别为55.2%、27%、3%、14.7%,毛利率分别为53.8%、32.6%、30.8%和24.4%(较14年同期分别变动1.5、1.9、-2.2和-0.9个百分点);综合来看,PPR产品实现销售收入的快速增长与高毛利率,是公司上半年业绩增长的主力军。分区域,华东、华北、西部、其他地区销售收入占比分别为52.3%、20.3%、9.4%和18%;华东、华北地区销售收分别增长8.8%、9.4%,西部地区销售收下降3.2%,出口和华中地区的销售收入增速分别为68%和24%,目前收入占比尚小。 单季度毛利率与期间费率均同比上升1.6个百分点 单2季度公司营收同增11%,环升88%;综合毛利率43.3%,同比上升1.6个百分点,环增1.9个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为14.5%、6.6%、-0.07%,分别同比变动1.7、-0.2和0.1个百分点,期间费率21%,同比上升1.6个百分点; 盈利预测与投资建议 当前家装行业迎来品牌消费大浪潮,公司有望获益PPR消费优先升级;优秀的产品、“星管家”服务与扁平化的渠道结构组成公司独特的商业模式。展望下半年,原油价格探底促进成本端改善,二手房交易回暖提供需求保障,且有地下管廊建设投资升温等利好。公司业绩稳健且有望继续改善,是价值投资的最佳标的之一。预计2015-2017年净利润增速分别为23.3%、24.6%、18.4%,EPS分别为0.83、1.03、1.22元,目标价25元,对应2015年PEX30倍,维持“买入”评级。 风险提示:国家宏观经济下行,塑料管道行业需求受影响;原油价格上涨带动公司原材料成本上升。

事件:6 月23 日晚,公司公告称将出资9800 万元,与宁波鼎锋明道投资管理合伙企业合作,共同成立宁波鼎锋明道万年青投资合伙企业,并签署协议。出资总额为1 亿元,公司占比98%,鼎锋明道投资占比2%。 我们认为产业并购基金的成立除有效提高公司资金利用效率外,也借助专业管理人能力助力公司优化产业布局的战略目标的实现。 提高现金运用效率,实现资本增值。 新成立的合伙企业将重点投资于已挂牌新三板公司的定向增发、并购机会、期权、优先投、可转债以及拟在新三板挂牌的未上市公司,并可部分参与PRE-IPO 类项目,也可通过特定的基金间接投资于上述项目。 在当前建设多层次资本市场的背景下,新三板的相关投资机会也日益为市场所了解并关注。此次公司发起设立产业并购基金,投资项目涵盖股权、债权等多种方式,将促进公司提高现金的使用效率,实现资本增值。 合作方投资管理经验丰富,助力公司优化产业布局。 此次产业并购基金合作方宁波鼎峰明道投资,是上海鼎锋资产旗下公司。鼎锋资产拥有专业的新三板团队,2007 年以来在新三板股权投资15笔,总金额5 亿元,已退出项目的复合年回报超50%。而宁波鼎锋明道曾参与铜牛信息、海容冷链等新三板公司的股票发行。合作方的丰富经验将帮助公司在未来的并购中获得优秀的投资标的,从而促进公司的转型升级。 公告中明确的收入分配共分为六轮,随着收入的扩大,基金管理人在可分配现金中所获得的比例也相应增长(第六轮分配中可获得30%可分配现金),从而能够对基金管理人的业绩形成明显的激励。 盈利预测与公司评级。 水泥主业,长江天然航道使得中南和华东区多数省份构成了泛长江流域整体,江西省内供求格局较好、集中度高以及水泥行业哑铃状分布的特点又使得公司的价格弹性和业绩弹性最优,而华东区未来两年供求边际仍可能持续改善,公司业绩值得期待。而此次发起设立产业并购基金,借助专业投资管理人促进公司转型升级战略,将有助于公司在中长期中寻找新的利润增长点。 预计2015-2017 年EPS 分别为1.21、1.43、1.60 元,目标价17.6 元,对应2015 年15 倍PE 水平,“买入”评级。 风险提示:所涉投资及后续投资项目选择具有不确定性,存在投资风险。

事件:签署备忘录,进军吉尔吉斯斯坦水泥市场. 5 月25 日,公司、八冶建设集团有限公司与吉尔吉斯JBK 建设有限公司签署框架性合作备忘录,三方计划在吉尔吉斯斯坦南部奥什州共同投资建设吉尔吉斯阿布什尔水泥生产线项目;该项目总投资约1.3 亿美元,中方股权占比80%(公司和八冶集团)、吉方股权占比20%。 三方于5 月起研究讨论合作细节,目前该项目尚处筹划、论证阶段。 点评: 1、 我们根据经验可大致估算该项目规模为3000T/D 产线:2011 年9月华新水泥在塔吉克斯坦亚湾项目开工,规模3000 吨/日,投资6.87 亿元,于2013 年7 月试生产;2014 年11 月,上峰水泥与ZETH 公司在吉尔吉斯建设2800 吨/日规模的水泥熟料生产线,总投资约7 亿元,建设期18 个月。此次祁连山在吉国项目总投资1.3 亿美元,约合人民币8 亿元,应为3000 吨/日、120 万吨/年规模的水泥熟料生产线。 2、吉国面积共19.85 万平方米,人口为572 万(2014 年),位于欧亚腹心地带,北接哈萨克斯坦,南邻塔吉克斯坦,西南毗连乌兹别克斯坦,东与中国接壤。吉国下辖7 州2 市,奥什州是南部重要地区,与塔吉克斯坦北部杜尚别等地区接壤。据了解,2014 年比什凯克散装出厂价约106 美元/吨,塔吉克斯坦水泥价格约220 美元/吨,均远高于国内水泥价格,辅之以吉国较低劳动力成本与电力价格,预计项目建成投产后将显著增厚业绩。 3、 吉尔吉斯斯坦GDP 整体呈现上行态势,2011-2013 年GDP 增速分别为29.27%、6.57%和9.40%;吉国大力推进交通运输等基础建设,预计随着其国内公路、国际公路和铁路建设的加码,以及水电项目的陆续实施,吉尔吉斯斯坦每年水泥需求约为558-700 万吨,估算至少500 万吨缺口。从股权占比上看,公司与八冶集团共同占股80%,公司作为中国中材集团下重要子公司,与具备建筑业、装备制造业等多项资质的八冶集团共同走出国门,紧扣“一带一路”战略,抱团出海更利于项目的稳步推进。 受益“一带一路”,维持“增持”评级. 当前西北区域水泥行业景气度低,甘肃地区相对较好,但区域低景气度下仍存较大盈利压力;公司此番进军中亚地区,预计将受益一带一路,项目投产后将显著增厚公司业绩。因吉国项目仍处于筹划论证阶段,仍维持公司15-17 年EPS0.75、0.89、1.00 元盈利预测不变,“增持”评级。 风险提示:项目推进出现重大挫折

事件:公司发布《关于本次非公开发行股票预案修订情况的公告》,同时《关于投资设立子公司推进公司互联网战略的公告》,定增方案从原来20亿元增加至47亿元,募投项目由550MW 扩展至640MW。此外公司将成立运维、评级、保险、融资公司深挖电站后市场,在此基础上有望形成光伏专业金融平台公司。 募集资金扩大光伏资产,奠定光伏专业金融公司的基础:目前公司在手项目是510.43MW 光伏电站,其中主要以地面电站为主,募集资金用于640MW 的电站项目,今年不会低于700MW 的项目,16年将成为1.2GW的光伏电站运营商。当有了一定量的光伏资产,才能快速有效的进行光伏后电站市场的金融创新,从而形成服务自己的金融公司。 公司不止定位于解决自己的公司融资问题,而且希望成为专业光伏金融平台: EPC+运维,金融平台风控基础:单纯的金融企业不仅缺乏对光伏电站风险的理解也缺乏对光伏电站运营风险的控制能力,这样将高估风险抬高资金成本。光伏建设与运维的差别直接决定的资产的质量,爱康科技负责运营维护,爱康工程负责高质量的EPC,从全生命周期来控制资产质量与风险。这样对风险的定价将更加准确,短期可以为金融企业服务,长期可以形成专门服务光伏的银行。 电站评级与保险,金融平台重要组成:公司利用其对风险定价的能力,将保险与评级结合,有望树立权威性,构建平台式的生态圈。 P2P 与ABS,光伏金融平台的核心:公司在金融工具ABS 和P2P 应用上有丰富经验。绿电宝(P2P)资金将应用于建设期,ABS 将应用于运营期。建设期融资可以承受高利率,但资金到位时间需要及时,P2P 克服了银行放款速度慢的问题。运营期需要匹配低风险资金,而通过ABS,公司可以实现光伏电站对符合该特性的接保险资金。 可进可退的战略布局:成立运维、保险和融资公司,能够帮助自身电站发展,形成赚取息差的金融企业,每瓦收益提高0.13元。同时可以融资服务为核心,形成金融平台,从客户处获得每瓦0.08元。 投资建议:我们预计15/16/17年摊薄后EPS 为0.40/1.06/1.31元,15年PE 给予120X,目标价48元,给予买入评级。风险提示:项目开发不达预期,融资成本高

事件:公司发布一季度报,收入同比增长31.95%达到5.58 亿元,归属母公司利润增长29.78%,增长受到制造业低迷的影响,未来深化转型将持续。 行业景气度低迷,制造业务拖累企业:从公司的预收账款中间可以看出, 公司1 季度预收有较大幅度的下降,结合行业景气度较低,可知公司支架、边框业务1 季度没有增长。所以整体拖累了企业的收入增长,我们对行业的预计是2 季度会有较大幅度的反弹,所以2 季度业绩应该会有较大幅度的增长。 电站后市场闭环已经逐步形成: 华为合作构建监控平台,实现光伏资产的可视化,运维的精细化,切入运维领域。爱康实业斥资10 亿元,组建爱康富罗纳融资租赁有限公司,切入金融服务领域。碳交易领域三步走,深挖电站收益率,实现杠杆效益的最大化。建监控平台保障电站收益,介入CCER 开发提高电站收益,提供金融服务开辟新亮点,先挖掘公司本身电站的潜力,再为其他公司提供一站式服务。 低估值的电站龙头: 目前公司有510.34MW 光伏电站,市值装机量(市值/权益累计装机量) 比为20.7X,远远低于A 股上市公司中的平均数169X 和中位数76X,即使对比江苏旷达、林洋电子和彩虹精化也是有低估成分。 爱康科技2015 年将完成700MW 的电站开发,公司对资本市场承诺一一兑现,信誉度高,1.2GW 的累计装机量将保障公司具备的现金流和利润, 我们预计届时电站板块将实现4.5 亿元的利润。 投资建议:我们预计15/16/17 年摊薄后EPS 为0.48/1.01/1.44 元,15 年PE 给予80X,目标价38.4 元,给予买入评级。 风险提示:项目开发不达预期,融资成本过高

事件:公司发布《江苏爱康科技股份有限公司与华为技术有限公司开展打造智能光伏电站的合作公告》,公司与华为开展全方位的合作,欲建立全球化的管理运维中心。 深入电站后市场,挖掘行业机会:到2020年,全国累计装机量将达到甚至超过100GW,如果按照投资成本的1.5%计算运维费用,运维市场将是一个120亿元的存量市场。根据美国经验,运维一般是由行业内的项目开发商所承担,如Sunedison和FirstSolar占据了运维市场的极大的份额。 爱康科技借助华为的软件实力,介入运维市场,利用自己在行业内的地位,可以实现低成本的运营维护。最初针对自己的电站进行运营优化,随后可以受托管理金融企业所持有的电站,实现规模化运营。 低估值的行业龙头:目前公司有510.34MW光伏电站,市值装机量(市值/权益累计装机量)比为20.7X,远远低于A股上市公司中的平均数169X和中位数76X,即使对比江苏旷达、林洋电子和彩虹精化也是有低估成分。 爱康科技2015年将完成700MW的电站开发,公司对资本市场承诺一一兑现,信誉度高,1.2GW的累计装机量将保障公司具备的现金流和利润,我们预计届时电站板块将实现4.5亿元的利润。 闭环逐渐形成,深度理解电站后市场:华为合作构建监控平台,实现光伏资产的可视化,运维的精细化,切入运维领域。爱康实业斥资10亿元,组建爱康富罗纳融资租赁有限公司,切入金融服务领域。碳交易领域三步走,深挖电站收益率,实现杠杆效益的最大化。建监控平台保障电站收益,介入CCER开发提高电站收益,提供金融服务开辟新亮点,先挖掘公司本身电站的潜力,再为其他公司提供一站式服务。 投资建议:由于存在较大不确定性,我们暂不调整盈利预测,15/16/17年摊薄后EPS为0.48/1.01/1.44元,15年PE给予65X,目标价33.6元,给予增持评级。 风险提示:项目开发不达预期,融资成本过高

公司2014年业绩增长42.1%,EPS0.46元: 2014年公司实现营业收入27.4亿元,同比增长7.6%,归属上市公司股东净利润3.7亿元,同比增长42.1%,每股收益0.46元;单4季度实现营业收入6.8亿元,同降24.1%,环降0.2%,归属上市公司股东净利润0.69亿元,同降61.9%,环降28.5%,单季贡献每股收益0.08元;利润分配方案:派发股息每股0.05元(含税);2014年全国水泥需求疲弱,同增1.8%;华东区域景气较好,煤炭成本下降缓解需求端压力,公司产品结构优化提升带动业绩大幅增长; 销量增长9.8%,结构优化、成本下降助力盈利改善 报告期内公司综合毛利率29.2%,同比上升5个百分点;销售费率、管理费率为3.9%、4.8%,分别同比上升0.9、0.3个百分点,财务费率为2.7%,同比下降1.1个百分点,期间费率11.4%,同比上升0.1个百分点;报告期内公司销售水泥和熟料1246.5万吨,同增9.8%。吨水泥综合价格219.5元,较13年下降4.6元,同降2%;吨水泥综合成本155.5元,较13年下降14.4元,同降8.5%;吨毛利64元,同比下降9.8元;吨净利29.7元,同比提高6.5元;分产品,水泥、熟料和混凝土毛利率为23.8%、32.6%和30.5%,同比13年变动-1.2、8.6和-6.1个百分点;分区域,华东区域营业毛利率为29.1%,同比13年上升4.5个百分点; 单4季度营收同比下降,费率上升侵蚀业绩 单4季度公司营收同降24.1%,环降0.2%;综合毛利率30.3%,同降7.3个百分点,环增4个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为4.2%、8%、3.1%,分别同比上升1.9、3、1.3个百分点,期间费率15.4%,同比上升6.2个百分点; 盈利预测与投资建议 预计未来公司收入结构改善,核心区域水泥行业供求边际好转,吉国投产计划顺利实施,业绩可超市场预期。我们预测2015年至2016年EPS分别为0.62、0.97元,目标价13.7元,对应公司2015年22倍PE水平,“买入”评级。 风险提示:宏观经济形势恶化;吉尔吉斯斯坦投产计划未得到顺利实施。

事件:公司发布《关于开拓碳排放相关业务的公告》,以战略性的高度布局碳排放领域,分为三步走,参股平台,开发CCER,准备碳金融。 北交所合作,CCER 开发提升电站收益:目前CCER 的审核速度较慢,主要是国家发改委考虑稳定市场,所以与北京环境交易所达成合作协议,将有利于公司510.43MW 项目的审核及签发。目前1度电相当于0.997千克二氧化碳,按照30元/吨的CCER 计算,电站可以提高3-5%的收益率,2015年为公司贡献利润1000万-2000万。 以碳资讯切入,夺用户,建平台:碳排放市场在中国是一个全新的市场,成熟后交易额完全可能是一个千亿甚至万亿的市场。如此巨大规模的一个交易市场,将一定会存在信息不对称,目前国内没有以服务投资和碳资产管理为目的的专业资讯服务机构,即没有碳排放领域中的Wind。 碳诺科技将定位于综合服务,而非仅仅资讯服务,其中包括为碳资产管理公司,碳基金以及控排企业提供金融资讯服务。这样碳诺科技将能够为最核心的控排企业做服务,建立起一个专业级的平台。 制度红利或让平台快速盈利:欧洲经验是,95%的碳交易是来自期货,而按照目前的规划,17年以前碳交易所没有正式的期货,所以这一阶段企业锁定价格的需求将通过场外市场来满足。随着平台的建设,用户的聚集,场外撮合交易将有可能最先在这个平台产生,这将是一个比现货交易大19倍的市场。 一个平台有了用户和交易,就能够形成金融交易等一系列服务,未来空间巨大。 潜力无限的碳金融及其衍生品:碳金融及其衍生品是碳产业链的最高端,虽然目前并不成熟,但是未来会有较大的潜力,公司目前就布局2-3年以后将逐步落实,属于实业中间有战略眼光的。 投资建议:由于存在较大不确定性,我们暂不调整盈利预测,15/16/17年摊薄后EPS 为0.48/1.01/1.44元,15年PE 给予65X,目标价33.6元,给予增持评级。 风险提示:项目开发风险,资金链紧张风险