步伐稳健,品牌领先,成长无虞。国内小家电市场正处于品类扩展与品质升级的进程中。公司作为国内品牌力极佳的综合型小家电企业,业绩持续提升的动力至少来自以下两方面:1、基于完善渠道布局与品牌认同,线上及三四级市场仍有份额提升空间(目前线上渠道内销占比约30%,三四级市场占线下收入约40%);2、一二级市场小家电新品消费及产品升级需求显著,高溢价高利润率产品占比提升趋势持续演进,公司掌握着主流市场优势,一方面对高端进口产品有替代效应,同时又享有比国内同类企业更优的品牌力,业绩具有保障。此外公司是国内除美的、格兰仕外品类最为齐全的小家电企业,多品类布局使其能更好平抑产品及地区收入的波动,16年上半年,在外销较为低迷的情况下,公司内销仍旧延续了16%的规模增速,龙头实力彰显。 SEB最具活力分支,全品类稳步推进。自要约收购以来,SEB对公司持股持续上升,目前已达81%。SEB采取多国本土化战略,全球对冲实现规模及盈利的稳步增长。虽然大股东在全球有29个生产基地,但公司不论从生产制造还是消费者市场来看,都是集团中最具活力分支,未来小家电领域订单转移有较大空间。(公司与SEB规模差距已由07年的10倍缩小至15年3倍,且多年来利润率高于集团水平)。大股东不仅通过订单转移确保公司出口的稳定,还可从产品、技术与管理层面对公司提供全面支持。目前公司由厨小家电向厨卫家居家电扩展,今年新品预计销售2-3亿,空净产品得到了SEB技术支持。公司过去已成功从炊具向厨小家电拓展,多年积累的渠道、营销与品牌经验叠加大股东资源,其未来3-5年实现小家电全品类布局值得期待。 投资思考:地产景气下行与消费升级背景下的抉择。小家电的消费特性决定其受地产波动影响较小;公司较高的消费者认同度及品牌优势决定了其具备一定议价能力,这意味着公司可以实质上享受消费升级的红利(在过往通胀周期持续获得相对收益)。参考小家电估值水平(PE&PEG)及地产与CPI的影响测算,公司具良好配置价值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新品推广低于预期、行业竞争加剧。

TCL集团2016年LCD电视出口业绩靓丽。近日TCL集团披露产品销量及服务业务开展情况,2016年全年集团共销售LCD液晶电视2050.7万台,YoY+14.9%。其中国内销售930.1万台,YoY+6.7%;海外销售1072.1万台,YoY+24.2%。海外销售方面,受益于美国全部销售渠道的打通,美国销量大幅上涨70%以上;新兴市场受LCD对CRT替换趋势影响,销量增速明显。集团在2016年继续推进全球化布局:2016年5月TCL多媒体与埃及最大的家电企业ELARABY在埃及建立合资液晶彩电工厂,立足埃及辐射整个非洲及中东市场;7月TCL与巴西家电龙头SEMP成立合资公司,拓展巴西及南美市场。ELARABY与SEMP均在当地具有较强的渠道优势,有利于集团进一步提升海外销量。考虑到2016年海外市场高增长带来的高基数,预计2017年集团海外电视销量增速将保持在10%+。 TCL多媒体2016年互联网电视运营已实现盈利,2017年盈利将进一步扩张。TCL智能电视累计激活用户数已达1728.9万。2016年TCL多媒体互联网电视运营收入已达8000万,较2015年翻倍;公司互联网运营年成本约为5000万,即2016年运营盈利约为3000万。随着电视用户的不断增加,运营的规模效应将进一步显现,盈利将更加可观。TCL多媒体2016年Q1~Q3实现净利1.3亿,互联网运营带来的净利增量有望为公司带来更大的业绩弹性。 2017H1华星光电业绩改善具有确定性。WitsViews数据显示,2017年1月32寸面板价格略有回落,其他尺寸面板价格与上月持平。在本轮面板周期中,我们认为当前处于价格筑顶阶段;考虑到2017年新产能的释放量较为温和,面板价格的大幅杀跌亦难再现。2016H1TCL集团旗下华星光电受面板价格大幅下跌影响,盈利受到较大冲击;2017H1在低基数背景下,预期华星光电的盈利将出现大幅改善。

投资思考:被忽视的角落。A股市场对黑电的关注多集中在电视行业,机顶盒作为电视的延伸产品亦值得关注。行业龙头创维数字业绩稳健,近年资本运作较为理性,在业务布局上亦具有前瞻性。预期公司2016-2017年业绩较快增长具有确定性。受创业板市场情绪低迷的影响,公司股价近期深度调整,当前股价的TTM-PE水平相对于历史估值中枢溢价率为-28.1%,而黑电板块平均溢价+13.9%。历史比较,公司已经具有较高的投资性价比。创维在具有估值弹性的OTT运营以及汽车智能领域具有高成长性,未来在上述领域的主题性投资机会也值得关注和留意。 经营分析:创维数字是国内机顶盒龙头企业,公司主业持续向好,2016年业绩高增长具有确定性。2016Q1-Q3创维数字实现营收42.5亿,YoY+24.9%;归母净利润3.5亿,YoY+36.9%。2016年公司海外和国内电信运营商订单增加明显,此前收购Strong和创维液晶,也为公司贡献部分业绩。公司披露Q4订单饱满,2016全年公司业绩高增长无忧。公司目前在国内广电运营商市场、国内智能终端市场、出口海外销量、国内三大电信运营商IPTV+OTT销量均位列第一。除机顶盒主业外,公司未来亦将聚焦汽车智能电子系统、智能制造以及与上述业务相关的运营服务。汽车电子等新业务具有较高的成长性,未来有望对公司业绩作出重要贡献。预计2017~2018年公司业绩亦可实现稳健增长。 公司评级:预计2016-18年EPS为0.58/0.64/0.75元,对应PE25/22/19倍。考虑到公司主业增长稳定,新业务推进速度较快,给予2017EPS对应30倍PE,目标价格为19.2元。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:OTT盒子的政策监管风险、A股系统性风险

投资思考:进击的零配件制造龙头。至少在2017上半年,三花作为最强的空调零配件供货商,将确定受益于行业景气的强势复苏。作为盈利补充,公司在微通道和亚威科(咖啡机洗碗机配件)的发展渐显成效。长期视角, “集团孵化->注入资产+外延并购”的模式将持续助力公司实现产业链横向及纵向延伸拓展,新能源配件业务的布局值得关注。地产下行与利率预期上行困扰2017家电板块,三花未来2-3年的业务结构具有盈利稳健性与梯队成长性,给予20xPE 中枢估值较为合理,强烈推荐-A。 短期弹性:制冷元件龙头,受益空调景气强势复苏。公司在传统制冷零配件(截止阀、四通阀)领域市占率高行业地位稳定。核心产品电子膨胀阀是节能升级的重要控件,公司具备显著的研发及生产优势;目前国内推广初见成效,中期伴随变频升级仍有较大发展空间。短期来看收入占比约50%传统阀门跟随下游趋势弹性较大,2016年Q3起,空调销售逐步复苏,预计景气上行周期至少延续到17Q2,公司盈利将极大受益于此。 盈利补充:业务拓展新增长点,亚威科与微通道值得期待。微通道是符合节能环保要求的换热器产品,公司目前主要布局北美市场,全球市占率31%。2016年上半年微通道已贡献7808万净利润,预计2016全年盈利可达1.4亿。微通道目前以对铜管翅片换热器的替代为主,全球覆盖率约5%,应用前景广阔,公司全球布局,具备规模与研发优势。亚威科80%以上收入来自洗碗机及咖啡机零配件,目前已步入盈利通道,2016上半年收入5.3亿,净利润1943万,随着整合持续推进利润率仍可提升。亚洲地区咖啡机、洗碗机市场潜力较大,亚威科拥有与西门子等高端品牌合作的经验,发展值得期待。 长期关注:集团培育业务具备注入预期,布局新能源领域。集团培育的新能源汽配及热管理系统,与特斯拉和奔驰等厂商形成了良好合作关系,成功进入了新能源汽车供应链条,新能源热管理对阀门控制精准度有较高要求,三花具备技术优势。自上市以来“集团孵化+注入资产+外延并购”的模式助力公司实现了产业链横向及纵向拓展。公司同集团共同参与设立了新能源并购基金,基于集团长期对公司的支持,对新能源业务注入公司的预期具有一定合理性。 风险提示:空调景气低于预期、A 股市场系统性风险。

综合型小家电龙头,高确定性的稳健增长。基于丰富品类,高使用频率及较快的更新速度,小家电行业成长空间大周期长,基本不存在天花板压力。作为国内综合型小家电代表,公司多年来经营稳健,11-15年规模和业绩复合增速分别为11%,18%。炊具制造是公司传统优势业务,市占率多年保持第一,基本已形成垄断格局,毛利率维持在30%以上。厨房小家电与炊具有较好协同,公司与美的、九阳在主要品类中市占率超过85%,领先优势显著。公司多年以来的持续成长已彰显了其良好的制造运营能力,通过多品类销售能有效平滑单品收入的冲击,业绩维持20%左右的稳健增长确定性较高。 大股东资源加持,全品类拓展稳步推进。回顾公司发展,从炊具向厨小家电的成功拓展实现了规模及业绩的迅速增长(04-08年收入与业绩复合增速接近40%)。公司2014年开始逐步布局大厨电及家居家电产品,预计今年新品类规模可达2-3亿,已步入成长通道。公司多元化发展具备品牌、渠道与大股东优势,SEB厨房小家电仅占电器业务20%,其产品与技术积累可为公司新品拓展提供宝贵经验。目前公司厨卫家电定位高性价比,以线上渠道为主,消费者反馈良好,未来还可借助完善的线下渠道持续提升规模,成长前景广阔。 地产波动与消费升级背景下的战略型配置选择。小家电具备较强的消费品特性,基本不受地产波动影响。近两年消费板块满足轻奢型需求的产品风光无两,单品售价上千元的小家电频繁成为消费热点正是契合了这样的需求。在消费群体、消费观念更新的背景下,产品认同度与品牌影响力对小家电企业至关重要。公司领先的工艺设计与优质的品牌定位具有稀缺价值,能极大程度享受消费升级红利。估值角度PEG(当前估值与未来两年业绩复合增速)为1.1,具备配置优势。在地产景气度存疑与消费升级背景下,公司是稳健成长的极佳选择。维持“强烈推荐-A”评级。

投资思考: 代工翘楚,效率与模式共驱…. 依靠出口规模与效率的提升以及新内销模式的拓展尝试,预计未来三年公司收入增速约年均+10%盈利年均复合增长约+25%。地产景气下行与利率预期上行困扰2017家电板块,公司西式家电出口代工业务具有相对抗周期性,参考小家电整体估值(PE&PEG)水平以及汇兑损益的影响分析, 20xPE中枢估值较为合理,审慎推荐-A。 出口代工: 业界翘楚,规模与效率提升双轮驱动。新宝在西式家电的海外代工领域深耕多年,公司收入中出口占比90%,其中欧美地区占比80%(欧洲与北美各占40%)新兴市场10%。2015年出口净利率4.7%,2016Q1-Q3接近6%。公司近年来盈利加速增长(2015年报+33%,2016前三季度+47%)得益于三方面:1、代工业务强竞争力(规模与品质)确保了出口规模稳中有升; 2、产品结构的优化(新品与高端品及创新品)和制造效率(分厂模式及自动化的推进)的改善带来了盈利能力的提高; 3、人民币贬值情形下的汇兑损益。新宝目前已可为代工客户提供“一站式”采购服务,在细分领域形成了显著的领先优势。公司定增项目将在2018年逐步释放,拓延健康美容小家电、智能家居及高端厨电项目,发展潜力和成长动力被市场所看好。预计规模与效率提升双轮驱动的经营趋势在未来2-3年仍有望得以延续。 内销业务: 长盼西风起,期待新模式逐步发力。由于缺乏实体渠道,公司内销业务主要依靠线上拓展。预计2016年内销占收入约10%,净利率8-10%,公司规划3年后内销收入比重提升至15%。内销业务大致可分为两类模式:1、以东菱Donlim和Barsetto为代表的自主品牌,其中东菱主要针对年轻消费群体主推趣味生活理念的西式小家电产品定位于中端高性价比,毛利约30%净利率7%-8%。Barsetto则主打胶囊咖啡机市场。2、依靠长期代工形成的稳定客户关系,开展海外高端品牌的国内代理(2016年代理的Morphy Richards净利率达15%)。长期看,随着青年以及海归群体消费比例的提升,西式小家电在中国的普及兴起将有利于新宝内销业务的发展。 风险提示:海外贸易政策剧变、原材料涨幅超出预期

空调新周期,超预期表现可期。白电尤其空调行业,不仅国内竞争格局良好,还具备一定的全球领导力。公司多年以来都是空冰洗行业零部件核心供应商,目前已经成长为上游零配领域的龙头,四通阀、电子膨胀阀等产品市占率第一,技术与制造优势显著。据产业在线数据,10月电子膨胀阀内销同比+41%,11月空调内销同比大幅提升60%。空调产业链新一轮景气周期强势演进,规模扩大伴随能效标准提升与产品结构升级,作为上游显著受益者,公司16Q4-17Q2超预期表现值得期待。 全球布局,产能释放提振海外竞争力。公司目前在中国、美国、墨西哥均有生产基地,北美市场开拓进展顺利。2012年公司收购亚威科,不仅拓展了产品线(亚威科进行咖啡机及洗碗机零配件生产)还由此切入了欧洲市场。2015年定增筹资拓展的微通道项目在墨西哥已初步投产,预计今年可新增50万产能。微通道是符合节能要求的热交换器,目前对传统铜管翅片有较好替代效应,未来应用前景良好。公司目前以出口北美市场为主,占据全球31%的份额。随着定增项目产能的逐步释放,公司在这一领域竞争力还将持续增强,未来有望成为业绩的重要支撑。 高弹性低溢价,配置优势显著。空调景气周期的重启不仅能有效提升规模,随着产品结构优化,以电子膨胀阀为代表的高毛利产品将显著受益,从而使得公司业绩增长具备较强确定性。微通道、亚威科及商用业务发展前景向好,今年上半年已分别贡献净利7808、1943万,制冷主业与新业务双轮驱动的成长格局有望实现。此外公司与集团共同参与了新能源汽车并购基金的设立,目前集团的新能源汽配及热管理系统已进入了特斯拉供应体系,基于这一业务的注入预期,估值向上提升弹性较大。目前公司估值较2011年以来均值仅溢价3%,配置优势显著。预计16、17年EPS0.49、0.59,当前股价对应22.7x、18.6xPE。维持“强烈推荐-A”评级。

产业趋势研判:黑电行业转型背景下,互联网电视运营是大势所趋,2017年质变可期。黑电行业整体竞争激烈,用户运营变现将突破电视厂商硬件产销的单一商业模式,进一步拓展盈利空间。随着互联网电视用户规模的扩大以及用户活跃度的提升,内容运营变现已具备广泛而优质的用户基础。目前广告、视频等互联网电视运营变现模式已逐渐成熟,有望引领行业在2017年兑现盈利增量预期。 海信电器:黑电双产业链分析框架下的龙头标的,安全边际与弹性空间兼备。黑电行业除了传统的硬件产销产业链之外,内容方已成为电视产业的又一上游,硬件终端作为重要的内容分发渠道,上下游之间的协同趋势明显。基于黑电双产业链分析框架,海信电器作为行业龙头,在硬件端盈利稳定,2016Q1~Q3公司实现归母净利11.4亿元,YoY+22.8%,具有较高的安全边际。在内容运营方面,海信最新的互联网电视用户数量已达2252万(国内1903万、海外349万),位居行业首位,2016全年海信智能电视运营收入有望超过1.5亿元,仅欧洲杯期间的广告营收在千万级别以上;预计2017年用户量可达3300万,覆盖近1亿观众,保守估计相关运营收入超过3亿元,乐观预期可达4~5亿元,实现净利1亿元。随着互联网电视运营不断走向成熟,内容变现将在业绩以及估值层面为公司带来更大的弹性空间。 估值分析:当前海信电器估值较历史中枢溢价8.5%,黑电板块溢价14.2%,家电全行业溢价16.2%,公司在估值层面具有比较优势。 公司评级:预计2016-18年EPS为1.36/1.54/1.68元,对应PE12/11/10倍。以2017EPS对应15倍PE,目标价为23.1元。维持“强烈推荐-A”评级。

空调景气度持续向好,产业链当然受益者。公司是制冷控制元件龙头企业,据半年报数据,主营收入中空调冰箱(以空调为主)相关业务占比68%,核心产品电子膨胀阀具备技术优势,毛利率30%以上,是公司业绩的重要支撑点。据产业在线,2016年11月空调内销量同比+60%,而未来6-9个月仍是空调内销景气持续上行的周期,行业阶段性向好的背景下,公司作为上游翘楚,是产业链当然受益者。 横纵联合,多元业务潜力看好。回顾公司发展历史,“横纵向收购+集团孵化”模式较为清晰。四通阀(07年收购英维斯旗下业务)、微通道(集团资产注入上市公司)及亚威科(收购德国家电零部件研发公司)业务在上市公司的顺利整合发展都是这一模式良好运营的体现。今年上半年微通道已贡献7808万净利润,根据定增项目承诺,15-17年将实现累计净利润4.25亿,预计今年盈利可达1.4亿。亚威科上半年收入5.3亿,净利润1943万,预计全年收入可接近10亿。多元业务已逐步成长为公司利润贡献点,且发展前景较为看好:微通道符合节能环保需求,已在北美市场有较好布局;亚洲地区咖啡机、洗碗机市场虽仍处培育期,但中长期发展趋势较为确定,预计未来3年收入复合增速20%以上,有望成为新的利润增长点。 战略指向清晰,新业务注入有望提升估值弹性。公司从“三花股份”更名为“三花智控”,彰显了从传统零配件业务向智能控制领域发展的战略目标。集团旗下的新能源汽配业务主要开发热管理系统、电子膨胀阀应用等,并已加入了特斯拉供应系统。公司成立的新能源汽车并购基金将与集团业务产生协同效应。参考公司过往发展路径,新能源汽配业务未来具有注入预期,届时将与空调主业一同成为业绩增长双引擎。预测16、17年EPS 0.49、0.59,当前股价对应22.7x、18.6x PE。维持“强烈推荐-A”评级。

投资思考:寡头的时光。利率上行导致高股息个股股价回落,然而格力依然具有显性的投资价值:1,显著的低估(股息率/市场无风险收益率的均值比较)2,阶段成长性向好(行业景气上行与寡头对竞争格局的强势话语权)3,通胀预期(回溯历史几轮通胀周期,白电行业显著跑赢市场)。基于上述分析,当前家电板块的配置可以更加倾向于空调寡头企业。强烈推荐-A。 股息率/无风险收益率:依然显著高于历史均值。利率上行周期对于高股息个股而言是严峻挑战。格力股息率/十年期国债收益率的长期历史均值为1.3,2010年以来的历史均值为1.7,当前2.2的水平较前期3.6的高点有所回落,但仍显著高于历史平均。 底线价值:比较(市值-净现金)/过往三年平均盈利(不含金融行业),以此作为被并购底线价值指标,家电最具价值企业的前五名分别为格力电器(A股第4名)海信电器(A股13名)青岛海尔(A股19名)小天鹅和美的集团。考虑到历史上优质家电企业的业绩平滑能力,比较(市值-净现金)/过往三年平均自由现金流似乎更具“客观性”,家电最具价值企业分别为格力电器(A股第2名)小天鹅(A股6名)美的集团(A股19名)和青岛海尔(A股20名)。 景气趋势与格局演绎:寡头的美好时光。4月以来,招商家电团队坚定推荐空调复苏主线(如《美的集团000333-茅台时光,美的演绎》20160501)。据产业在线,2016.11月空调内销量同比+60%。未来的6-9个月将是空调内销景气持续上行的周期;前期上游原材料价格的上涨,也给予了空调巨人更多的决策余地:产品涨价覆盖成本提升盈利,或是利用此契机重新洗牌行业格局。无论何种情形,寡头的机会窗口都已经开启。而回顾历史几轮通胀周期,白电行业均跑赢市场,格力更不遑多让。2018年格力电器董事会将换届选举,预期公司现任管理团队在2016-2017年将奉献更为卓越出色的经营表现迎接2018。 风险提示:原材料价格波动超预期、空调景气复苏低于预期

海信电器经营稳健,业绩出色,是具有护城河优势的投资标的。短期内互联网电视行业的市场情绪受到一定压制,传统硬件价值重获青睐。海信坚持“技术立企”,每年研发投入不低于销售收入的3%,其自主研发的Hi-View Pro画质引擎芯片打破了日韩对高端电视的芯片长期技术垄断,并在全行业率先推出激光电视。截至2016年10月,海信在国内市场零售量份额为17%,领先分列二三位的创维和TCL1.6pct和2.6pct。公司产品定位高端,10月均价为3925元,高于国内品牌均价600元以上;在55寸及以上的超大尺寸产品以及均价4300元以上的高端产品中,海信市占率优势明显。海信凭借较高的产品定价以及高端化的产品结构保证其较高的盈利水平,盈利能力在全行业傲视群侪。2016Q1~Q3公司实现营收220.8亿元,YoY-0.2%;实现归母净利11.4亿元,YoY+22.8%。 公司积极推进全球化布局,并通过体育营销提升品牌力,以期未来在业内比肩三星。近年来海信积极通过并购和自主设厂等方式在全球进行生产布局。2016Q1~Q3海信电器出口YoY+23.6%,高于行业平均水平;另据IHS统计,2016年海信先后在南非、澳洲市场实现反超,夺得头名。2016年海信通过欧洲杯、奥运会等大力开展体育营销,显著提升品牌知名度,有望助力公司高端产品的销售,进一步扩大产品出口规模,提高市场占有率和盈利水平,对公司经营具有积极影响。 近期海信与TCL集团在深圳签署战略合作协议,有望进一步夯实公司供应链。双方合作主要聚焦于上游面板,2016.4以来液晶面板价格涨幅明显,海信牵手TCL旗下的华星光电,有利于进一步稳定公司面板供应。此外,双方在内容运营方面的合作亦将充满想象空间。 估值分析:当前海信电器估值较历史中枢溢价7%,黑电板块溢价14.8%,家电全行业溢价15.6%。公司在估值层面具有比较优势。

行业背景:在地产调控背景下,小家电可穿越周期。据招商地产组判断, 2017年是调整年,地产销量同比下滑概率较大。回溯各家电子行业与地产景气的关系,我们发现小家电行业估值不受地产销量下滑的影响,九阳的估值具有安全边际。再者,国内小家电户均保有量仅为5-7台,与发达国家20+台仍有较大差距,叠加消费升级的大趋势,拥有强品牌和完善渠道的九阳会持续受益。 投资思考:创新是小家电行业的源动力,九阳是创新领域的佼佼者。在新一轮消费升级过程中,创新成就了小家电的升级;以电饭煲为例,IH技术的发明使产品的均价200元提升到了近500元。九阳以发明和生产豆浆机起家,目前已成为国内厨房小家电行业的引领者;电饭煲从零做到15%市场份额,许多新品类如料理机和榨汁机等国内市占率第一,足以证明其产品创新力的卓越。另外,300+经销商和4万多家的终端网点的渠道布局,加上1+豆+X的专卖店模式,使公司在未来新品推广中抢得先机。 近况跟踪:收入结构持续优化,定增助力再次启航。豆浆机一直是九阳的标签,稳定的收入和市场份额是公司拓展其他品类的前提。随着公司全面向“品质生活小家电”的战略转型,收入结构也随之优化,电饭煲收入占比已超过10%。今年公司定增募集资金用于“铁斧”饭煲产品的扩建和技术提升,目前已通过证监会审核,预期明年1季度可以完成。 投资建议:小家电PEG>1是常态,九阳股份当前估值具有安全边际。小家电行业的空间和想象力较大,所以估值水平要大于其行业增速。目前九阳股份16pe-19,17pe-17,明年定增完成后,产品力和渠道力会得到加强,业绩保持2位数增长无忧。我们维持“强烈推荐-A”评级

创维数字机顶盒主业经营持续向好,转型业务稳步推进,全年公司业绩高增长无忧。近期股价连续下挫,当前估值水平下,公司具有较高的投资性价比。 公司主业持续向好,全年业绩高增长具有确定性。国内市场方面,公司作为机顶盒龙头,在广电运营、电信运营以及OTT 盒子领域均为行业第一。2016年7月公司以第一中标人获得2016年中国电信2300万台IPTV 智能机顶盒集采项目中23%的份额;10月公司再次中标中国移动2000万台终端集采项目,巩固了公司业内的龙头地位。海外市场方面,公司进行全球化战略布局,致力于优化成本,实现海外本地化资源的合理配置,印度、南非、墨西哥子公司本地化进展有序推进。2016H1印度、南非等地订单大幅增长,法国在视频格式转换的带动下产品需求大幅增加;2016H2德国将推行全新的数字电视传输标准,预期将对海外市场的销售产生积极影响。2016Q1-Q3公司实现营收42.5亿,YoY+24.9%;归母净利润3.5亿,YoY+36.9%。公司披露Q4订单饱满。预期全年公司业绩高增长无忧。 转型业务稳步推进,有望成为公司增长的有力补充。公司持续进行VR 技术研发,以期在业内推出标志性意义的VR 版MiniStation。OTT 运营方面,公司与创维酷开合作开展内容运营,目前酷开平台累计激活用户达1800万,其中盒子用户约为500万。2016H1公司视频、游戏等业务贡献的营收超过千万,考虑到结算方式的影响,2016H2运营收入预计将好于H1。广电Wifi 运营方面,项目目前已在9省37家医院落地,年内力争达到100家,公司通过广告、健康视频等变现方式,在用户规模扩大后有望贡献业绩增量。 估值分析:公司股价近期深度调整,当前股价对应PE 相对于历史估值中枢溢价率为-27.5%,黑电行业溢价+14.8%。考虑全年业绩高增长具有确定性,在当前估值水平下,公司具有较高的投资性价比。 公司评级:预计2016-18年EPS 为0.54/0.62/0.80元,对应PE27/23/18倍。以2017EPS 对应30倍PE,目标价为18.6元。维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:OTT 盒子的政策监管风险、A 股系统性风险

最优品牌力,内销优势显著。国内小家电市场正逐步走向多元化、高品质与个性化,消费升级趋势下,一线品牌及创新设计享有更大溢价空间。公司是国内炊具及小家电领域产品工艺与创新的杰出代表,在渠道下沉与品类扩张的进程中,品牌优势将持续彰显。目前公司三四级网点逐步完善,并发力电商销售,对低端产品有较强替代效应。而以烟灶、净水器为代表的厨卫电器,成长前景较厨房小家电更为广阔,公司该品类重视性价比,预计今年规模可达2-3亿,后续还将推广净水器及嵌入式烤箱产品,拓展步伐稳健。预计今年内销业绩可实现20%以上的增长,并且将长期享受渠道与品牌优势。 大股东资源加持,出口业务确定性强。大股东SEB具备全球影响力,目前对公司持股达81%,在订单销售及技术研发方面可提供全面支持。公司海外业务占比约30%,近三年85%以上出口订单来自SEB。2016上半年SEB在北美进行渠道去库存,公司炊具出口有所下滑。但随着去化周期结束加之海外四季度消费旺季来临,全年出口降幅将收窄,有望接近年初与SEB预估的33亿关联交易额。通过数据测算,公司近年来与SEB的预估交易额完成度在98%以上,这一合作模式实质上增强了出口实力,减少了汇率及原材料等外部因素对经营的影响,使其业务具备较高确定性。 发展前景广阔,地产后周期的极佳配置选择。公司成长动力来源于品牌溢价能力,产品优化布局及出口稳健发展,看好公司在品牌影响力与大股东支持下,实现品类扩展。近日SEB已完成对德国一线厨电企业WMF的收购,(高端炊具、咖啡机及全品类厨电品牌,15年规模约11亿欧元),作为SEB全球制造中心,苏泊尔有望承接部分订单转移。在小家电产品升级趋势下,公司有能力把握发展机遇,实现穿越地产周期的稳健成长。此外公司计划明年推出新一期股权激励计划,业绩释放更具动力。维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:海外需求低于预期、新品推广低于预期。

格力电器将不仅受益于空调景气复苏的延续以及竞争格局赋予的成本转嫁能力,前海人寿大举增持亦有望催化公司估值水平的提升。 事件描述:格力电器发布对深交所监管关注函的回复公告,披露前海人寿自11月17日公司股票复牌至11月28日期间大量购入公司股票,持股比例由三季度末的0.99%上升至4.13%,持股排名由第六大股东上升至第三大股东,但仍尚未达到持股5%的披露标准。 投资思考:险资增持引发对市场风格的再思考。回溯万科A与南玻A的股价走势,资金的力量令人惊叹。若仅以财务投资探讨,当前险资布局股市的特征大致可以解读为长线资金对于优质公司盈利分红稳定性与确定性的重新定价;但纯粹以风格投资重构估值体系则有轻浮之嫌。若以全球资产配置的视角来洞悉A股家电蓝筹,格力电器是最适合中长期价值投资的优质标的。 举牌风云:被并购价值和长线价值的再评估。以(市值-净现金)/过往三年平均净利润来考量(剔除金融企业)被并购价值,格力是A股最价值企业的第七位。单纯从中长期配置考虑,较低的资金成本(持股成本)与稳定可持续的收益回报是基本要求,因此市盈率相对较低(20xPE以下)、ROE和股息率较高以及盈利稳中略增成为潜在上市公司的特征标签,格力入围当仁不让。以更国际化的视野,相对于UTX.US联合技术16x和ELUXB.SS伊莱克斯的14x市盈率PE水平,中国家电巨擎格力的估值至少有30%以上的提升空间。在平和的投资心境下,估值国际化这一进程需要三年的渐进过渡,但A股一贯刚烈的行事风格多少会预支这原本一路风景的曼妙之旅。 景气研判与盈利预测:空调复苏依然最值得期待。2016H2空调行业新周期大幕已启,在合理的库存水平以及极低的同比基数下,未来6~9个月空调内销景气仍将持续上行;上游原材料价格持续上行,空调寡头凭借强势话语权亦有望获得更多决策余地。预计公司16/17/18年EPS为2.35/2.93/3.21元,对应当前股价PE为10.9/8.7/8.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:空调景气低于预期、A股市场系统性风险。