投资思考: 寡头的时光。对于家电蓝筹,显性的价值研判来自于两个角度:1,相对的低估(PE与股息率以及被并购价值的比较)2, 向好的行业景气趋势与寡头对竞争格局的强势话语权。基于上述因素分析,当前家电板块的配置可以更加倾向于空调寡头企业。强烈推荐格力电器000651。 估值溢价率+股息率:是怎样的低估?对比估值溢价率(当前TTM-PE相对于2011以来的中枢水平),空调板块是家电行业甚至A股市场相对于历史中枢估值最被忽视的细分领域(估值溢价率-白酒+18%,家电+22%,空调+10%,格力+11%,美的+1%,海尔+8%)。对比股息率,格力6.5%和美的3.3% 较十年期国债2.9%的收益率优势明显。着眼更加长久和全球化的视角,相对于国际对标企业UTX.US联合技术16xPE和ELUXB.SS伊莱克斯14xPE的市盈率水平,中国家电巨擎格力和美的的估值未来有30%左右的中长期提升空间。 假想被举牌价值:虚拟情境下是怎样的吸引力?底线价值,以(市值-净现金)/过往三年平均净利润来考量(剔除金融企业), 格力海尔和美的分别是A股最价值企业的第2位、第15位和第53位。近期,险资举牌事件频发,“第一大股东持股比例低+ROE+低估值高股息+账面现金丰沛”是被举牌标的共性特征……以此考量,格力电器的潜在股权被并购价值十分突出。 景气趋势与格局演绎:寡头的美好时光。4月以来,招商家电团队坚定推荐空调复苏主线(如《美的集团000333-茅台时光,美的演绎》20160501)。当前依然认为未来的6-9个月将是空调内销景气持续上行的周期;而近期上游原材料价格的上涨,也给予了空调巨人更多的决策余地:产品涨价覆盖成本提升盈利,或是利用此契机重新洗牌行业格局。无论何种情形,寡头的机会窗口都已经开启。2018年格力电器董事会将换届选举,预期公司现任管理团队在2016-2017年将奉献更为卓越出色的经营表现迎接2018。 风险提示:原材料价格波动超预期、空调景气复苏低于预期

美的集团2016Q3业绩靓丽,显著超出市场预期。空调景气周期重启,公司业绩弹性较大,精细化管理及全球化布局亦带来美好愿景。维持“强烈推荐-A”评级。 事件描述:美的集团披露2016三季报。公司前三季度实现营收1164.8亿,YoY+4.5%;归母净利128.1亿,YoY+16.3%;扣非后归母净利为122.3亿,YoY+30.5%。其中2016Q3实现营收388.6亿,YoY+34.6%;实现归母净利33.1亿元,YoY+23.2%;扣非后归母净利为31.3亿,YoY+61.2%,显著超出市场预期。此外公司Q3收入端同样表现优异,扣除因合并东芝增加的营收38.7亿后,同比增速仍达21.2%,营收全面复苏。 空调复苏带动业绩回升,低基数下高增长有望持续。空调板块在美的集团营收占比最高,接近50%。2015H2以来,公司以“休克式疗法”坚定去库存成效显著。据产业在线数据,2016年9月美的空调内销114万台,YoY+42.5%;本年度内销同比首次转正,印证公司空调产品线新周期的全面开启。2015年Q4美的空调内销同比下滑48.2%,展望2016Q4,低基数背景下的高增长具有持续性和确定性。 精细化管理助力公司运营效率和盈利能力显著提升。2015年公司提出T+3客户订单至新型产销模式,并在2016年全面推进全价值链精益管理,进一步以市场与终端为导向,减少中间环节,加大柔性化、自动化和精益化制造升级,提升运营效率。2016Q1~Q3公司存货周转天数为34天,同比减少5天;现金周期为-2天,同比减少4天;经营活动现金流量为190亿元,YoY+6%。美的集团加大研发投入,提高产品品质,持续优化产品结构,提高高端产品占比,盈利能力稳步提升。2016Q1~Q3公司实现毛利率28%,同比提升1.7pct;净利率11.8%,同比提升1.2pct。 外延扩张稳步推进,高端国际化布局可期。公司收购东芝白电业务已完成交割,要约收购KUKA已通过欧盟反垄断审查,后续还需通过美国外资投资委员会和国防贸易管制理事会审查。公司自有资金充足(截止16Q3已达709亿)战略布局清晰,持续稳健运营和高端国际化布局拥有坚实基础。 风险提示:空调景气复苏低于预期、东芝整合不达预期。

新宝股份作为西式小家电出口龙头企业,盈利能力持续提升,并显著受益于人民币汇率走弱。近期公司定增预案已过会,有望进一步打开成长空间。 事件描述:新宝股份披露2016年三季报。2016Q1~Q3公司实现营收52亿元,YoY+7.8%;实现归母净利3.3亿元,YoY+47.2%。其中Q3实现营收21.9亿元,YoY+11.8%;Q3实现归母净利1.9亿元,YoY+52.4%。业绩靓丽,超出市场预期。公司预计全年实现归母净利3.7~4.5亿,YoY+30%~60%。 毛利率再创新高,盈利能力持续提升。2016Q1~Q3公司实现销售毛利率20.9%,同比提升3.2pct;其中Q3单季毛利率达21.6%,延续了上半年毛利率持续提升的良好趋势。公司在毛利率提升以及期间费用率下降的带动下,净利率亦创新高,Q1~Q3公司净利率为6.3%;其中Q3单季净利率达8.5%,同比提升2.3pct。公司盈利能力的持续提升主要得益于生产效率的提升以及产品结构的改善。新宝股份持续加快产品平台化和自动化建设,减少人工投入,降低成本,提高效率;公司近年来致力于由出口代工向研发设计领域延伸,不断推出高毛利新品改善出口结构,带动公司整体毛利上行。内销方面,公司通过租赁高端国际品牌切入国内市场,利润水平较高,对盈利能力的提升亦有重要贡献。 人民币汇率走弱,利好小家电出口龙头。近期人民币汇率持续走低,有望带动出口整体回暖,利好出口企业。公司作为西式小家电出口龙头,营收出口占比接近90%,且大部分以美元计价结算,在人民币贬值的背景下,公司在出口规模以及汇兑收益方面有望显著受益。 公司定增预案过会,有望拓展产品线,打开发展空间。公司前期拟以不低于11.5元/股的价格募资不超过9.1亿元,投资自动化升级、高端厨房电器、智能家居电器及健康美容电器项目。目前公司定增项目已获发审会通过。公司现阶段产品主要为西式小家电,本轮定增有助于公司实现品类拓展,提高生产效率,进一步提升盈利水平,为公司长远发展打开空间。 风险提示:人民币汇率波动、A股市场系统性风险。

海信科龙2016年前三季度业绩显著超出市场预期。在空调行业新一轮景气周期重启的背景下,公司作为二线龙头,业绩弹性较大,维持“强烈推荐-A”评级。 事件描述:海信科龙披露2016三季报。公司2016年前三季度实现营收204.3亿,YoY+6.3%;归母净利8.6亿,YoY+87.8%。其中2016年Q3实现营收73.1亿,YoY+30.1%,环比也大幅改善;实现归母净利3亿元,去年同期归母净利为-4602万元,单季同比实现扭亏为盈。 空调内销周期重启,汇率下行利好出口,二线龙头收益显著。据产业在线空调销售数据,Q3海信+科龙合计销售147.7万台,YoY+67.8%;其中内销106.7万台,YoY+99%,出口41万台,YoY+19.2%。内销方面,2015H2以来空调景气持续下滑,公司去库存进程较早开始,并在2016H1持续深化,2016Q3的业绩大幅改善宣告公司在空调行业领先开启复苏周期。出口方面,科龙空调出口占全部销量50%+,2016年以来人民币汇率走低,显著利好海外市场销售。9月海信+科龙空调市场占有率为4.5%,较去年同期提升1.5pct,公司作为空调二线龙头企业的地位持续巩固。 经营改善逻辑兑现,行业景气持续升温,股价弹性释放可期。2014~2015年公司业绩大幅下滑,处于经营底部,2016年以来公司在费用和库存方面加强管控,提高销售毛利率,带来业绩的大幅改善。公司前三季度销售毛利率为23.7%,较去年同期提高2.9pct。空调行业景气复苏周期初启,叠加高温天气对销量的拉动影响,公司在家用空调领域业绩有望持续改善;在中央空调领域公司持有海信日立49%的股权,也带来相关投资收益的大幅提升。海信科龙Q1~Q3实现归母净利8.6亿元,此前市场预期公司全年可实现8亿净利,经营成果超出市场预期,在股价弹性上也有望对亮丽业绩作出反馈。 维持“强烈推荐-A”评级:2017地产景气存疑,长期蓄势后景气周期重启的空调行业有望穿越地产周期。公司作为空调二线龙头,直接受益于行业景气回升,低基数下业绩改善预期的兑现具有持续性和确定性。 风险提示:空调景气复苏低于预期、A股市场系统性风险。

消费升级作为小家电未来增长的驱动力,未来有望引领行业穿越地产周期。行业龙头苏泊尔具有品牌和渠道优势,在消费升级的大背景下有望显著获益。 事件描述:苏泊尔披露2016年三季报。2016Q1~Q3公司实现营收88.3亿元,YoY+6.7%;实现归母净利7.4亿元,YoY+16.5%。其中Q3实现营收30.8亿元,YoY+6.2%;Q3实现净利2.7亿元,YoY+12.3%。苏泊尔业绩整体增长稳健,但受内销高基数影响以及上半年外销下滑拖累,增速略低于市场预期。公司预计全年归母净利为8.9~11.6亿元,YoY+0%~30%。 行业背景:小家电将长期受益于消费升级。与欧美日等发达地区相比,中国家庭的小家电消费水平仍处于低位。据2015年主要国家小家电户均销量数据,美国为3.6台,英国为2.5台,日本为1.7台,中国仅为1.1台。国内需求增长空间广阔。纵观终端市场,小家电品类多样化以及功能高端化有力诠释了消费升级大趋势。居民生活水平的提高带来消费能力的提升以及品牌化消费习惯的养成,苏泊尔、九阳、美的等品牌厂商有望在消费升级大趋势中显著获益。 经营分析:苏泊尔品牌和渠道优势明显。第三方数据显示,公司炊具业务长期以来稳居国内市场第一;小家电业务电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶等主要品类稳居国内市场第二。苏泊尔经销商队伍稳定,近年来公司致力于渠道深耕,逐步完成三四线网点的布局,提高网点覆盖率。大股东SEB集团在技术以及出口方面持续为公司提供支持。SEB具有150多年的历史,在炊具和小家电品类市场份额居全球第一。近年来苏泊尔引进SEB的成熟技术,不断投放新品类,2016H1推出创新型真磨醇浆机、破壁料理机、除甲醛空气净化器等,广受好评。苏泊尔拟出资187万元收购控股股东SEB旗下新加坡SEADA公司51%股权,进一步优化整合东南亚市场,获得出口业务订单的转移,在海外市场逐渐复苏以及人民币贬值背景下,公司外销有望获得改善。 估值分析:穿越地产周期。历史行情显示小家电估值水平与地产景气相关度较低。消费升级作为小家电未来增长的驱动力,有望引领行业穿越地产周期。 风险提示:宏观经济低于预期、A股市场系统性风险。

公司披露16年三季报,受益下游空调行业复苏及新业务优异表现,营收实现增长,业绩表现超预期。10月排产数据显示,空调行业产销端已出现共同提速趋势,标志行业新一轮景气周期全面开启。公司主业可跟随产业链复苏稳健成长,同时积极布局了微通道、亚威科、商用制冷等新业务,并参与并购基金助推新能源业务孵化,公司业绩增长已初步形成了多点支撑格局。维持“强烈推荐-A”评级。 产业链全面回暖,新业务持续优异表现。受益于下游空调行业的全面复苏,公司16年1-9月实现了营收业绩双升,营收达51.5亿,同比+7.32%;归属净利润6.7亿,同比大增31.9%(Q3单季2.7亿,同比+50.68%),扣非后净利润6.5亿,同比+48.05%(Q3单季2.6亿,同比+63.8%)。公司微通道、亚威科、商用制冷等新业务今年以来表现亮眼,业绩贡献显著;夏季以来叠加空调产销全面回暖,公司主营的制冷零配件业务受益明显。公司“空调主业+新业务+新能源汽配”协同发展的格局已经初显。 产品结构优化,经营效率显著提升。节能环保是下游终端产品升级的必然趋势,公司以电子膨胀阀、微通道换热器为代表的产品是提升能效比的关键元件。电子膨胀阀毛利率可达35%左右,微通道换热器截至Q3已贡献1.3亿利润,亚威科受益于洗碗机发展,有望实现高增长。公司产品升级和成本管控已初见成效,16Q3净利率达到了历史最高水平15.7%,环比+4pct同比+3.4pct。 新业务多点开花,海外新基地筹备整装,公司成长性值得期待。 并购基金助推新能源,成长与弹性兼备的选择。新能源及其汽配件业务目前属于集团孵化,此次公司与集团共同参与设立10亿规模的新能源及智能汽车并购基金,有望加速新能源及智能控制业务的发展进程。而根据10月产业在线数据,空调行业销售端与生产端共同提速标志空调行业新一轮景气周期全面开启,预计可持续三个季度。公司作为主要企业的核心供应商,是产业链当然受益者,预计全年业绩可达9亿左右,增速30%-50%。作为技术实力领先的制冷阀门核心供应商,公司具备稳健成长的实力;同时新业务表现优异,正逐步成长为新的业绩支撑点,并有望为估值改善注入弹性。 风险提示:煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。

公司披露16年三季报,受前期一二线城市地产销售高景气拉动,实现收入40亿同比+28%,其中Q3实现14.6亿同比+35%,单季收入增速靓丽。公司前三季度业绩达7亿同比+44%,Q3单季2.8亿同比+53.39%,高成长性依旧延续,Q3表现再超预期。厨电行业双寡头格局稳定,公司高端产品定价优势显著,围绕厨房打造新品持续提升市占率。维持“强烈推荐-A”评级。 净利率环比上行,盈利能力持续领先。前三季度毛利率同比提升0.67pct达58.96%,其中Q3毛利率58.8%,环比略有下降,但依旧维持高位。其原因主要在于嵌入式洗碗机等新品占比提升和电商渠道优惠政策的加码,新品毛利率虽仍可达50%左右,但略低于优势烟灶产品,新品自产后,毛利率仍有提升空间。此外前三季度净利率17.6%,同比提升2.04pct,Q3净利率高达19%,环比提升1.85pct,上行趋势显著。公司期间费用率下降3.1pct至36.4%,费用管控更为精细化,带动净利率提升,公司优异的盈利能力有望延续。 地产调控引发心理波动,长期仍坚定价值逻辑。公司产品定位高端,一二级市场销售占比为50%以上,因此今年前期集中于一二线城市的地产热销带动了零售端的显著增长。根据过往经验,地产调控传导到公司层面,仅会造成增速的小幅波动,公司持续成长的核心动力一是“大行业小公司”的竞争格局较稳定,主力烟灶产品市占率仍有提升空间(老板目前销售量份额占比仅为10%左右);二是洗碗机、净水器等潜力新品的拓展有望复刻油烟机成长路径,打造为新的业绩增长点。地产调控带来的波动并不能否定公司优质的价值和成长性。 新品乘风高速增长,高成长性有望延续。公司去年推出了嵌入式洗碗机,今年新品净水器开始试销,明年在烟灶产品下沉推广的同时,还将重点培育洗碗机和净水器市场。洗碗机及净水器的主力消费群体集中于一二线城市,也是公司最具优势的销售市场,随着年轻群体消费占比的上升,成长空间广阔。短期来看,烟灶产品在前期地产拉动和渠道下沉的影响下,仍将保持稳健增长,显著贡献业绩;长期来看新品发展趋势良好,有望助力公司延续高成长性。我们继续维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产销量大幅下滑、新品推广不达预期。

硬件盈利的相对稳定和互联网运营步入变现周期,是海信电器能够穿越2017地产周期和实现相对收益的基本逻辑。 投资分析:走向估值的另一端。家电板块在2016年以来经历戴维斯双击表现出色;然而2017存疑的地产景气是压制传统家电股估值的不确定因素。黑电企业依托智能电视载体积极向互联网运营转型,有望在2017年实现盈利增量,同时也将在估值端构建积极的利好因素。海信电器作为黑电龙头,是未来3-6个月家电领域值得积极关注的相对收益品种。 估值比较:当前处于相对低位,互联网电视运营利好估值提升。公司目前TTM-PE约14倍,较(2011年以来)历史估值中枢溢价19%,黑电板块整体溢价率水平25%相比处于低位。公司近年来积极转型互联网电视运营,预计2017收入变现3-4亿元。同样具有互联网电视转型预期的对标兆驰股份(2015年推出风行电视)目前TTM-PE约44倍,溢价率83.6%。作为黑电龙头,海信电器有望穿越2017地产周期实现估值稳中有升。 经营分析:硬件盈利持续提升,互联网运营2017有望爆发。2016年上半年,受益于成本的降低以及产品结构的改善,公司盈利能力持续提高,实现归母公司净利7.4亿元,YoY+18.5%。作为国内彩电厂商龙头,公司经营稳健,股价具有业绩支撑,安全边际较高。互联网运营方面,2016H1海信智能电视用户已达1962万,日活跃率由2012年底的25.1%提升至44.8%,运营变现具有广泛而优质的用户基础;视频点播、教育、游戏、购物等核心应用板块运营良好。公司预计2016年海信智能电视运营收入可达1.5亿元;2017年保守估计相关营收可以超过3亿元,乐观预计可达4~5亿元,实现净利1亿元以上,兑现运营业务的盈利增量预期。 强烈推荐A:是未来3-6个月值得积极关注的相对收益品种。预计2016-18年EPS为1.36/1.54/1.68元,对应PE14/12/11倍。 风险提示:互联网运营变现低于预期、A股市场系统性风险。

公司披露定增预案,首度推出经销商持股。本次定增有利于推进渠道下沉,完善产品布局,推动高端智能化转型,利好公司长远发展。维持“强烈推荐-A”评级。 事件描述:公司近日发布定增预案,拟发行不超过2609.1万股,发行价格21.1元/股,募集资金总额不超过5.5亿元,用于营销网络建设、生产线技术升级以及洗碗机产品生产。董事长潘叶江认购本次发行份额的58.2%,定增完成后持股比例由15.2%上升至18.1%,进一步增强对公司的控制权;华帝首次推出经销商持股计划,部分经销商的核心人员通过设立合伙企业,拟共同认购发行份额的18.2%,公司与经销商实现深度利益绑定。 投资分析:格力电器、老板电器也曾推出类似的经销商持股方案,回溯历史行情,经销商持股对上市公司构成显著利好。2007年格力首度推出经销商持股,复牌当日股价强势涨停,1个月股价+21.1%,3个月+54.5%,跑赢大盘34.3%。推行经销商持股后的两年格力空调市场份额快速提升,其中2007全年营收YoY+44.3%,归母净利YoY+83.6%,经营业绩兑现估值预期。老板电器在IPO前即有代理商持股,2015年又推出新一期持股计划,深化利益绑定。老板电器自上市以来,年平均营收增速近30%,归母净利增速超过40%,股价表现跑赢大盘352%。华帝首推经销商持股,业绩及股价有望复刻前例辉煌。 经营分析:2015年公司确立以潘叶江为核心的潘氏家族对华帝的控制权,新管理层大力推动华帝转型高端智能厨电,在产品生产、渠道拓展、品牌塑造等方面多管齐下,业绩显著改善,转型成效初现。2016H1公司实现营收20.8亿元,YoY+17.7%;实现归母净利1.5亿元,YoY+38.9%。在2015全年较低的业绩基数下,2016年改善趋势具有持续性和确定性。在业绩修复及成长预期驱动下,公司股价自2016年3月起持续上涨;本次定增华帝深耕渠道建设,提高生产效率,完善产品布局,长期利好公司经营,为公司股价提供持续上涨的动力。预计2016-18年EPS为0.93/1.36/2.05元/股,对应PE26/18/13倍,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示: 行业发展低于预期,A股系统性风险

公司收入占比70%的空调和小家电业务将是穿越2017地产周期的家电品种。休克疗法之后,美的空调将引领行业复苏。性价比而言,美的是最佳配置之选。 美的集团000333是未来6-9个月最具性价比的配置品种:1、2017地产景气存疑,底部复苏的空调和受益于消费升级的小家电将是穿越周期的品类;而美的集团空调和小家电业务收入占比约70%. 2、家电行业中美的是为数不多2017盈利增长有望较2016加速的品种. 3、2016蓝筹溢价估值的时光,美的集团是估值溢价率(当前估值PE较历史均值)最低的家电品种(白电板块估值溢价率20%,美的估值溢价率仅6%)。“强烈推荐-A”。 2016中报: 经营稳健增长, 盈利能力改善。公司上半年实现780亿收入同比-6%,其中Q2实现392亿-2.3%; 上半年实现净利润102亿同比+14%,归母净利润95亿同比+14%,其中Q2实现归母净利56亿同比+12.2%。盈利增速显著优于收入增速。2016H1综合毛利率29.2%较2015年27.4%提升1.8pct; 空调毛利率同比+2.8pct和小家电业务毛利率同比+4.6pct提升显著。当期汇兑收益的大幅提升也使得公司期间费用率有明显下滑。报告期内净利率同比+2.3pct至13.2%,Q2单季15.5%创历史新高。受益T+3模式、大物流平台战略的持续推进,资产质量和周转效率亦稳步提升。 空调业务开启复苏周期。各产业稳健经营,其中空调收入342亿同比-20%小家电收入204亿同比+5%洗衣机收入74亿同比+31%冰箱67亿同比+11%电机36亿同比-5%物流22亿+6%。在历时14个月的库存去化之后,空调的复苏周期有望开启,并将成为2016-2017最具增长弹性(预计年均20-30%)的家电细分子行业,而经历“休克疗法”之后的美的将成为复苏周期的引领者。 外延扩张:国际化+多元化+高端化。公司上半年对东芝白电业务和意大利中央空调生产商Clive的收购,将提升相关品类在海外和高端市场的竞争力。库卡的并购目前已通过美国反垄断审查,后续仍须通过欧盟和墨西哥等国家反垄断审查。持续理性的外延预期也使得美的在战略层面傲视同侪。 风险提示:空调复苏低于预期、A股市场系统性风险

今日海信科龙披露2016年中报,报告期内公司实现营收131.2亿元,YoY-3.6%;实现扣非后归母净利5.2亿元,YoY+80.6%。我们前期基于改善逻辑重点推荐的海信科龙如期兑现,公司基本面改善趋势更为明确,后续伴随毛利率提升及费用率控制,公司业绩弹性较大且具有持续性,目前估值仅为15倍左右,维持“强烈推荐-A”评级。 提高效率降低成本,盈利能力显著提升。报告期内公司营收增速放缓,但毛利率和净利率全面提升。上半年公司实现主营业务收入121.6亿元,YoY-2.6%;整体毛利率为25%,较2015年提高3pct;经营性净利率达4%,提升1.9pct。公司此前业绩大幅下滑处于经营底部,报告期内公司加强费用管控,加速存货周转,优化内部管理,充分提高效率,显著提升了公司盈利能力。 内销不济出口靓丽,结构改善产品升级,冰洗、空调业绩闪耀。报告期内国内冰洗、空调行业景气疲软,内销同比下降10.4%,但海外市场需求回暖,在外销同比改善13.3%的带动下,公司整体营收仅小幅下滑。2016H1公司空调出口量同比增长30.9%,显著高于行业19.7%的增长水平。报告期内公司不断充实高端产品阵容,通过智能升级和技术创新增强产品竞争力,提高用户体验。上半年公司空调业务毛利扭转2015年颓势,大幅提升2.1pct;对开门冰箱市场占有率同比提升5pct,冰洗毛利率提升3.3pct。报告期内公司冰洗业务经营质量大幅改善。 空调去库存进程接近尾声,行业复苏背景下佳绩可持续。2015年6月以来,空调内销量同比增速转负并持续下探,产品均价持续走低,空调行业景气严重下跌。在经历了长达14个月的低迷之后,空调行业去库存进程接近尾声,并在天气等外因的带动下,空调内销向好趋势具有确定性。公司空调收入占比达44.5%,并拥有主营中央空调业务的海信日立49%股权。报告期内海信日立营收逆势增长29%,净利率大幅提升至17%,为海信科龙带来2.2亿投资收益。在空调景气复苏背景下,公司业绩改善弹性较大。 风险提示:空调景气复苏低于预期、A股市场系统性风险。

近日TCL集团披露2016年中报,报告期内公司实现营业收入483.4亿元,YoY+3.6%;实现归母净利6.1亿元,YoY-62.6%。集团净利增速同比下滑主要受面板及通讯业务拖累,下半年业绩向好趋势明显,经营拐点已现。预计2016-18年EPS为0.23/0.28/0.29元,对应PE16/14/13倍,维持“强烈推荐-A”评级。 面板及通讯业务拖累中报业绩,上半年经营状况整体符合预期。2016H1华星光电实现营收90.8亿,YoY+11.2%;实现净利5.6亿,YoY-54.9%。2015年下半年起面板价格持续走低,华星光电首当其冲,市场对此已有预期。2016Q2面板价格触底回升,集团当季实现净利3.6亿,环比改善78.1%。报告期内华星光电业绩表现虽乏善可陈,但公司t1、t2生产线一直保持满产满销,良率不断提升,经营效益改善,在京东方等同业公司业绩亏损的情况下依然获得盈利,已实属不易。受海外手机市场低迷及TCL通讯中国区业务重组的影响,通讯业务实现营收92.8亿,YoY-11.8%;归母净利0.2亿,YoY-94.7%。多媒体业务营收和净利增速同比下降,但海外市场销量有所提升。集团白电业务由于销售渠道的改善和运营效率的提高,销量增长较好,业绩同比提升。 通讯重组靴子落地,面板涨价趋势确立,下半年业绩改善可期。TCL通讯中国区重组之后,经营逐渐步入正轨,未来将加大研发力度,提升产品定位,业绩向好确定性高。2015年以来境外多条面板生产线相继退出,2016年初台湾地震影响台企供货,导致面板供不应求,2016年Q2起开始出现结构性价格上涨,32寸面板市场报价已达72美元。预计Q4面板价格涨势或将放缓,但上涨趋势仍将延续,面板价格的回升将显著改善集团华星光电的业绩。 TCL用户基础持续扩大,互联网运营稳步推进。截止中报期末,TCL智能电视用户数量已达1455.8万,6月日均活用户数为624.5万,视频、游戏、教育、生活四大平台用户规模显著提升。2015年末集团牵手乐视,在互联网电视运营方面进行战略合作,预计在2016H2以及2017年,TCL在视频、开机广告分成等业务领域有望兑现合作红利。 风险提示:面板价格回落;用户运营变现低于预期。

新业务多点开花,业绩显著提升。上半年公司净利润3.99亿(同比增长0.7亿,+22%),扣非后净利3.85亿(同比增长1.1亿,+39%),其中15年下半年注入的微通道业务销售增长23%,贡献利润7808万,亚威科销售增长38%,盈利1943万(去年同期亏损616万)。微通道换热器是下游产品向节能环保和智能控制升级的必然选择,公司产品市占率高(皆为全球第一,微通道市占率超过30%)随着能效标准提升,替换效应凸显。亚威科在洗碗机系统部件领域具备核心优势,对接的高端洗碗机市场在国内有望实现爆发式增长,公司已与主要客户签订了长期供货合同,销售与盈利前景值得期待。商用业务逆势增长同样是重要利润贡献点。 主业领先优势扩大,经营效率大幅改善。传统产品截止阀四通阀销量下滑6-7%,但利润率更高的电子膨胀阀和电磁阀持续增长,在下游行业景气度偏弱的情况下,公司凭借品牌力及与主要客户的长期战略合作关系,降幅优于行业水平,市占率进一步提升,领先优势扩大。受益于下游厂商按需生产及ERP系统切入生产端,产品结构和运营效率得以改善,净利率达11.8%,提升2.3%;整体费用率下降2%,存货周转天数缩短14天,营收现金流达69亿,增长近1倍. 空调景气复苏,潜力业务储备丰厚。根据报告《三花股份-空调复苏的第三股力量》分析,若空调复苏周期延长至2018年,未来两年年均增速约25-30%。公司是传统制冷配件龙头企业(多个品类在全国乃至全球领先)是当然的产业链受益者。再者,新能车配件业务属于集团孵化,布局热管理系统,未来具有注入预期,我们继续维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:空调景气复苏低于预期、A股系统性风险。

投资思考:空调产业链是当下最具吸引力的配置选择。引用前期《周观点16w32-走近二线》:世界戏剧表演有斯氏Stanislavski体系和布氏Brecht体系之分。前者亦称”体验派”,讲求演员与角色完全融合,追求”无我之境”;后者亦称”表现派”(或演技派),讲求演员与角色的间离,即高超的”驾驭和表现”。空调复苏,依然是当下A股市场最具吸引力的家电剧目。美的集团000333的斯氏风格演绎无疑会倾情始终;而伴随剧情的深入,”演技派”的粉墨登场或成为应景之选,建议关注二线空调企业海信科龙、青岛海尔和美菱电器。(周期与市场的力量….逻辑和行情表现预期可部分参考年初以来的白酒行业-大白酒与小白酒交相辉映)。 周期演绎:2017-2018空调将最具增长弹性….经典需求模型将9000万描述为中国空调市场的内销常态极限。2014年空调内销一度达到7017万台,然而…迄今历时14个月的下行周期,空调内销回落至4-5千万台水准。乐观预期,若2017年内销复苏至2014年水准,上行空间接近60%;谨慎判断,若复苏周期延长至2018年,未来两年均增速约25-30%。过往的5-8年,空调内销与终端零售价格几乎呈现出较为一致的波动….量价齐增是具有典型意义的复苏特征。比较2017-2018增长弹性,空调无疑是最佳细分子行业。 海信科龙:期待经营从底部复苏。2014-2015年企业经营持续下行,盈利从2013年的12.3亿回落至2015年的5.8亿(扣非后约2.3亿)。空调周期回落以及公司冰箱盈利的下行是主要原因;而持股49%的海信日立主营中央空调业务,2015年实现投资收益3.97亿元,是公司盈利的主要来源。2016.7月以来空调景气的触底反弹以及海信惠而浦的股权回归,将利于空调销量和盈利的回升以及冰箱盈利能力的改善。同时,预期海信日立的盈利仍将维持在十分优秀的水平。公司利润率基数极低,经营复苏的弹性较大,预计2016年可实现盈利8.5亿元,对应EPS0.63元,”强烈推荐-A”。 风险提示:空调复苏低于预期、A股市场系统性风险

空调产业链的强劲复苏与集团孵化新能源汽车配件业务构建公司市值双引擎。 投资思考:空调复苏与集团新能车配件业务共筑市值双擎。家电板块整体处于溢价估值周期,空调产业链是当下最具性价比的配置选择。公司是传统制冷配件龙头企业,70%以上收入来自于空调冰箱(空调为主)相关领域。集团孵化新能车配件业务,布局热管理系统,未来具有注入预期。空调复苏,依然是当下A股市场最具吸引力(性价比优势)的家电剧目。如果将产业链按照一线整机龙头、二线品牌厂商和零配件供货商进行分类,作为家电(空调)上游之翘楚,三花俨然是空调复苏逻辑下的第三股力量。 估值比较:空调产业链的估值溢价率处于板块低位。家电板块整体处于溢价周期,其中白电当前估值较历史中枢溢价+22%,黑电+12%,厨电和小家电+35%。空调产业链的估值溢价水平处于相对低位,其中,美的集团+8%,青岛海尔+6%,三花股份+2%。被视为消费品行情指标行业的白酒溢价率+20%,其中贵州茅台+23%。历史而言,家电蓝筹的盈利平滑能力卓越,但估值易受地产景气影响而波动。2017地产景气存疑…底部复苏周期重启的空调和以消费升级为主导驱动因素的小家电将是穿越2017地产周期的优选配置。 经营分析:传统主业将跟随空调景气复苏。经典需求模型将9000万描述为中国空调市场的内销常态极限。2014年空调内销一度达到7017万台,然而…迄今历时14个月的下行周期,空调内销回落至4-5千万台水准。乐观预期,若2017年内销复苏至2014年水准,上行空间接近60%;谨慎判断,若复苏周期延长至2018年,未来两年均增速约25-30%。空调无疑是2017-2018最佳细分子行业。公司是传统制冷配件龙头企业(多个品类在全国乃至全球领先),70%以上收入来自于空调冰箱(空调为主)相关领域,是当然的产业链受益者。 业务延展:潜力产品储备丰厚,集团新能车汽配业务值得关注。微通道换热器(受益冰箱能效升级),亚威科(拓展洗碗机洗衣机咖啡机配件和海外业务)以及传统产品向商用领域的拓展,是公司未来的盈利增量贡献来源。新能车配件业务属于集团孵化,布局热管理系统,未来具有注入预期。 风险提示:空调景气复苏低于预期、A股市场系统性风险