简评 铁矿石业务量增利升 公司上半年铁精粉产量136.22万吨,比去年同期增长13.87%, 全资子公司西钢矿业2010年四季度有三个矿投产,形成约40-50万吨的产能,加上肃北博伦(公司控股70%)和哈密博伦两个子公司,目前公司铁精粉产能约160-170万吨/年。2011年受益于铁矿石价格的上涨,公司吨矿毛利也提升至约450元/吨,毛利率水平高达57%,贡献了公司绝大部分净利润。 特钢业务盈利稳定 公司特钢产品的毛利水平较为稳定,2011年公司特钢产品毛利率约12.8%,略低于去年13.2%的水平,但是从吨钢毛利水平看, 11年特钢产品吨钢毛利高达562.6元/吨,比去年高34.8元/吨。此外,按照公司规划,未来特钢产能将由目前的130万吨/年进一步扩张到200万吨/年。 煤炭和钒矿等其他资源逐渐发展 木里煤田(公司持股35%)正处于从露天开采向井下开采的转型期, 但是矿井建设略低于预期,2011年完成井工进尺204米, 同步完成了120万吨选煤厂前期准备工作,公司计划 2013年煤炭产量进一步扩产到300万吨/年。 肃北博伦七角井铁矿及钒矿(公司持股70%)保有储量2995.72万吨,可采储量为1669.01万吨。现公司进行二期工程建设,建设完成后,将形成铁矿石360万吨/年,钒矿石100万吨/年,铁精粉100万吨/年,V2O5片钒产品3000吨/年的生产能力。2011年公司钒矿石产量仅3.4万吨,预计2012年底 V2O5片钒产品产能约1000吨/年,2013年后扩产到3000吨/年。 调降公司评级至“增持” 我们认为公司的盈利主要来自资源产品,未来公司的资源掌控量和产量都将持续增长,但是公司在建矿山进度持续低于预期,未来资源产品的盈利能力也面临下滑风险,预计12-14年EPS 分别为0.48元、0.55元、0.61元,目前钢铁和资源类公司估值整体下降,按15~20倍PE,目标价 7.80元,调降公司评级至“增持”。

简评下半年产品毛利下降影响业绩2011年下半年公司主要产品羊绒、硅铁、电石等毛利水平均出现不同程度下降,影响了公司全年业绩。其中,2010年下半年投产的电石项目二期今年未全部达产,全年产量仅90.26万吨(目前产能120万吨)贡献EPS约0.15元,低于我们此前预期的0.26元,如果12年公司电石产量能达到110万吨,我们预计将贡献EPS约0.27元。 新项目陆续投产,未来盈利增长可期今年上半年公司投资23.25亿元的多晶硅一期项目已基本完成(公司权益51%),一期设计产能3000吨/年,截至11年6月底已有18台还原炉及9台氢化炉完成调试,基本具备正常生产条件,2011年产量778.7吨。考虑到目前多晶硅价格下降较大,短期内难以给公司贡献较多业绩。 此外公司为了进一步延伸产业链,目前正在建设电石法生产PVC项目,计划总产能120万吨,一期产能40万吨,预计2012年7月建成。目前公司仍有其他烧碱、水泥项目在建,也将于2012年底之前投产,这些项目将在2013年后持续释放业绩。 公司战略明确,未来空间可期根据公司战略规划,电冶公司工业园区项目全部建成后,将形成煤-洗选煤-发电-特色冶金,兰炭-煤气-金属镁(兰炭-焦油-焦油加氢-清洁燃料),石灰石-石灰-电石(烧碱)-PVC(电石渣制水泥),天然气-合成氨-尿素,工业硅-多晶硅-多晶硅下游五条主要产业链,到2013年实现产能:原煤500万吨;发电150亿度;铁合金150万吨;电石130万吨;尿素104万吨;PVC40万吨;多晶硅6000吨;水泥100万吨;年供水1亿吨。我们认为公司在未来2-3年内将沿着能源综合利用和循环经济的主线,不断延伸能源产业链,深耕细作,内涵式增长同外延式扩张并举,从而实现公司规模和业绩的迅速增长。

杭钢股份2011年报点评 事件 公布2011年报 公司2011年现营业收入223.3亿元,增长15.02%;利润总额4.24亿元,同比下降10.98%;归属母公司的净利润3.0亿元,同比下降13.88%。基本每股收益0.36元,每股净资产4.42元。 简评 4季度亏损导致全年业绩下滑 公司三季报显示,1-9月实现归属母公司净利润3.02亿元,同比增长50.54%。4季度亏损导致公司全年业绩下滑,主要原因就是4季度钢材市场景气下滑,公司产品盈利能力下降,此外四季度公司大幅计提存货减值准备也严重影响了公司的盈利。 加强产品结构升级,产品向优特钢转变 公司已经意识到传统的普钢产品很难支撑公司的利润水平,将未来的工作重点放到了弹簧钢、履带板、易切削钢等优特钢产品上。考虑到目前公司产品中优钢产品已经占有相当比例,而产品结构的升级也需要一定过程,短期内对公司业绩的提升影响有限。 集团搬迁工作缓慢,良好的被兼并标的 杭钢集团近年来筹划的搬迁工作进展缓慢,加上公司地处杭州,本部公司产量扩张几无可能,盈利能力受行业景气影响大,公司发展也遇到瓶颈,反而成为了良好的被兼并重组的标的公司。 给予公司“增持”评级 我们认为公司搬迁工作进展缓慢,未来扩产能力有限,短期内公司在转型过程中面临盈利下滑的风险,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.31元、0.37元、0.45元,考虑到目前公司估值水平较低,首次评级,仍给予公司“增持”评级,按14倍PE算,目标价4.5元。

下游需求缓慢恢复,4月价格保持平稳 从目前市场情况看,3-4月份下游汽车、机械行业需求有所恢复,但是恢复速度相对较慢,所以宝钢在经历了3月份的出厂价格小幅上涨之后,4月份价格平盘也比较符合预期。下游需求不温不火的局面还会维持一段时间,5月份之后才有可能进入加速上升期,但也仍需视宏观经济环境而定。我们认为2季度下游需求仍在改善中,公司的产品价格仍有提升空间,盈利也会继续改善。 1季度盈利环比有所改善,但是同比仍略有降低 从宝钢主要产品季度均价看,1季度热轧板环比下降约80元/吨,同比基本持平,冷轧板环比下降约80元/吨,同比下降约200元/吨,而澳洲协议矿季度价格1季度环比下降25美元/吨,同比上涨6美元/吨,如果按美元汇率6.3计算,假设宝钢全部采用协议矿,那么宝钢吨钢成本环比下降约250元/吨,同比上升60元/吨。目前宝钢热冷轧产品销量比约10:9,我们粗略估计宝钢1季度盈利水平环比有所改善,但是同比仍略有降低。 维持公司“买入”评级 我们预计2011-2013年公司的EPS分别为0.42元、0.49元、0.55元,目前公司的估值水平较低,维持“买入”评级。

迈入业绩爆发期,维持“买入”评级 我们认为三个募投项目投产后,公司未来3年将迈入业绩爆发期,预计公司2011年-2013年EPS分别为0.84元、1.30元、1.66元,我们强烈看好公司未来的发展,维持“买入”评级

简评 公司钢铁产能稳步增长 2011年公司粗钢产量1021万吨,增长不多,但是12年后公司产能将增长到1200万吨左右。主要项目有:2012年后公司钢管业务将呈现爆发性增长,Φ 159无缝钢管项目2011年9月已经投产, 产能40万吨,12年预计达产,Φ 460无缝钢管项目12年底也将投产,产能50-60万吨,这两个项目达产后公司无缝钢管产能将达到200万吨/年。 此外公司2座80t 转炉异地改造升级2*150t 转炉项目,12年也将陆续投产,新增粗钢产能120万吨以上。轨梁厂大型H 型钢项目技改也将于12年底完工,改造后产能达150万吨/年。 2012年公司钢铁业务盈利不乐观 2012年公司钢铁业务盈利较好,主要是上半年收益于行业景气提高,公司棒线材、型材、板材产品盈利具有良好表现,但是2012年行业景气低迷,我们预计除公司新投产的具有较高技术水平的钢管产品之外,其他各产品线盈利都将有所下滑。 巴润矿业资产注入值得期待 公司拟定增注入巴润矿业资产,其下属白云鄂博铁矿西矿铁矿石资源储量为6.67亿吨,设计年产铁精粉450万吨,目前包头地区的铁精粉价格约950元/吨(含税),不含税价格约810元/吨,我们估计吨矿的全成本仅有约550元/吨,按照目前的矿价,白云西矿的吨矿净利约250元/吨,考虑其合资的部分民营小选厂(产能150万吨)盈利稍低,按其吨净利100元计算,白云西矿2012年的净利约9.7亿元。考虑资产注入,能增厚公司EPS 约0.12元。 维持对公司“增持”评级 不考虑巴润矿业资产注入,我们预计公司2012-2014年EPS 分别为0.05元、0.10元、0.13元,相对看好巴润矿业注入给公司带来的业绩增厚,维持对公司的“增持”评级。

维持“买入”评级 我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.39元、1.46元、1.62元,对应的2012年动态PE仅有8.3倍,PB也仅有1.55倍,公司业绩未来几年仍将保持稳定增长,特钢行业景气度未来也将明显好于普钢行业,综合看公司目前价值明显低估,维持公司的“买入”评级。

我们的观点: 公司近日公布了2011年业绩快报,EPS约0.57元,我们认为公司业绩2012年还能有15%-20%的自然增长,再加上U型管贡献少量业绩,2012年的EPS能达到0.70元以上,2013年公司募投项目达产,进入业绩爆发期,预计2013年公司业绩能达到1.00元以上,(具体结果请见我们随后的调研简报),公司目前股价仅有11.23元,12年动态PE仅15倍左右,估值水平明显偏低,我们强烈推荐公司投资机会,维持“买入”评级。

维持公司“增持”评级 预计公司11-13年EPS分别为0.10元、0.15元、0.19元,我们看好公司作为优秀民营钢铁公司对成本的控制能力,看好公司未来的中长期发展,维持公司 “增持”评级。

维持公司“增持”评级 预计公司11-13年EPS分别为0.04元、0.07元、0.11元,公司目前估值水平偏低,PB仅有0.74倍,具有相当的安全边际,维持公司 “增持”评级。

主要观点 竞购金鼎矿业股权对公司业绩增厚有限 截至2010年底,金鼎矿业拥有的王旺庄铁矿累计查明资源储量铁矿石5844.3万吨,保有资源储量铁矿石5599.7万吨,矿石含铁品位51.88%,同时伴生有铜金属量11188.3吨,钴金属量380.9吨。矿山设计生产规模为50万吨/年,实际产能为年产原铁矿石80万吨/年。为尽快开发金鼎矿业,管理层拟将产能从80万吨/ 年,增加到200万吨/年。 金鼎矿业2011年1-11月净利润约8635.98万元,按照公司40% 的股权计算,对公司业绩增厚仅3454.4万元,对公司整体业绩增厚有限。主要原因是金鼎矿业没有铁矿石选矿生产线,主要产品是较为低廉的原矿,按持股比例销售给3家股东单位,产品价格、利润都较低。 新疆铁矿资产:公司未来业绩的支撑 公司全资子公司金钢矿业位于新疆喀什地区塔什库尔干县,为露天开采矿,目前正在进行基建,新建两条选矿生产线,设计产能40万吨,2011年下半年建成投产。我们认为金钢矿业及喀什球团项目将是未来公司主要的业绩支撑点,公司将充分享受新疆地区经济增长及固定资产投资带来的收益,即便未来铁矿石价格出现小幅的下滑,公司的业绩也会有一定的支撑。 作为山钢集团矿业资产平台,具有长期投资价值 作为山东钢铁集团旗下唯一矿业资产的平台,我们更看好公司长期的投资价值,未来山钢集团获得的铁矿资源都会放到金岭矿业这个平台来运作,我们认为从山钢集团整体的战略角度,公司中长期资源的扩张有保障,这也打消了市场对公司未来资源储量增长的担忧,虽然时间上难以判断,但是也仅仅是时间问题。 维持“增持”评级 我们认为未来两年内铁矿石价格有下滑风险,公司的业绩会受到一定的影响,但是由于新疆金刚矿业项目的扩产,将成为公司未来两年业绩的主要增长点,我们预计11-13年EPS 分别为1.05元、1.04元、0.97元,维持“增持”评级。

简评 12月出厂价下调更多的原因是价格补跌 9月中旬之后热轧板和冷轧板的市场价格均出现了不同幅度的下跌,热轧板的下跌幅度约500元/吨,冷轧板下跌了约350元/吨, 而宝钢10-11月的出厂价格反而小幅上涨,使得宝钢产品同市场价格的价差呈扩大趋势,因此我们认为此次宝钢产品的出厂价下调更多的是顺应市场的补跌行为。 盈利处于底部,后期有改善趋势 4季度宝钢产品的出厂价相比3季度仍有一定的提高,考虑到一方面4季度铁矿石价格有一定下降,另一方面宝钢12月价格有追补政策,我们认为宝钢4季度盈利应基本同3季度持平,但是目前来看公司的盈利应该是处于底部,12年1季度开始的成本压力会有所减轻,而宝钢产品档次较高,主要下游行业需求也有转好趋势,因此目前公司的盈利处于底部区域,后期有改善趋势。 维持公司“买入”评级 维持我们对公司的盈利预测,预计2011-2013年公司的EPS分别为0.64元、0.72元、0.80元,目前公司的估值水平处于历史底部,同公司目前的盈利能力与行业龙头地位并不相符,维持“买入” 评级。

高端产品打开进入全球市场之门 根据公司此次签订的《全球框架协议》,公司在未来5年将向向壳牌全球解决方案公司提供不锈钢、双相钢、镍基合金和防腐管道管等产品。其中不锈钢、防腐管道管的提法较为模糊,因为公司目前的主要产品都是不锈钢管,也都有一定的防腐性,但是另外两种产品,双相钢和镍基合金管都是高端的产品,公司目前已经有生产双相不锈钢管的能力,此外设计产能3000吨的镍基合金油井用管项目也将于2011年底建成投产,通过跟壳牌的合作, 公司的高端产品将得以进入全球市场,扩大公司产品在全球市场的份额,对公司的长远发展有很大的益处。 技术水平和市场认可度都将得到提高 通过和壳牌的合作,公司将紧跟石油石化用不锈钢管的世界前沿技术,有助于公司持续提高产品的技术水平,从而获得更好的效益。另一方面,对公司在国际国内市场上的认可度、竞争力也有积极的影响,这都是公司中长期发展的积极因素。 公司未来几年将进入业绩快速释放期 我们在昨日的公司三季报点评中已经指出,公司未来几年将进入业绩高速增长期,主要的原因是募投项目陆续投产,主要有产能2万吨的超超临界电站锅炉管项目(10年底投产)、产能2000吨的核电管和精密管项目,产能3000吨的镍基合金油井用管项目(后两个项目将于2011年底建成投产),这些项目将成为未来2-3年公司业绩的主要增长点。通过和壳牌全球解决方案公司的合作,我们认为公司已经和即将投产的高端产品市场会迅速打开, 公司业绩也会呈现超过我们之前预期的增长。 调升评级至“买入” 公司同壳牌全球解决方案公司之间的具体交易金额和数量、具体的交易事项以双方后续签订的产品订单暂时都不确定,我们难以测算此事件对公司未来盈利的影响,因此我们暂时不调整之前对未来3年公司盈利的预测,待具体合同公布后我们再详细测算,预计公司2011年-2013年EPS分别为0.62元、0.94元、1.39元,但是公司高速增长的局面已经比较明确,我们强烈看好公司未来的发展,调升公司评级至“买入”。

超超临界电站锅炉管项目是未来2-3年公司主要利润增长点 公司前三季度业绩大幅增长的主要原因是超超临界电站锅炉关键耐温、耐压件制造项目去年底建成投产,并于今年开始贡献业绩,此项目设计产能2万吨,投产后公司具备了生产高端的超超临界锅炉机组用Super304不锈钢管以及HR3C不锈钢管产品的能力,由于调试等各方面原因,预计项目今年仅能够释放约30%的产能,产品平均售价约80000元/吨,平均毛利水平约27.5%,贡献了今年公司绝大部分的业绩增量,未来2-3年随着产品调试、认证等工作的逐渐完成,项目产能将逐渐释放,我们认为超超临界电站锅炉管项目将在未来2-3年内成为公司盈利的主要增长点。 2012年后陆续有高端项目投产并贡献业绩 公司目前还有两个高端的项目在建,一个是设计产能2000吨的核电管和精密管项目,一个是设计产能3000吨的镍基合金油井用管项目,这两个项目计划将于2011年底建成投产,由于产品档次高,毛利相应也较高,按照目前的市场情况,公司核电用管项目平均价格约30万元/吨,毛利率约30%,镍基合金油井用管平均价格约20万元/吨,毛利率约20%,这两个项目投产之后也将持续增厚部分公司业绩。 维持公司“增持”评级 公司近几年加强了高端产品的研发力度,除了上面提到的三个主要项目外,公司还积极开发海水淡化用钛合金焊管、双相不锈钢管和超级双相不锈钢管等高端产品,我们看好公司未来盈利的持续快速增长,微调对公司盈利的预测,预计公司2011年-2013年EPS分别为0.62元、0.94元、1.39元,维持“增持”评级。目前公司因重大事项停牌,我们会密切关注后续公司基本面的变化。

事件 公布2011年三季报公司2011年前三季度实现营业收入394.1亿元,增长38.7%;利润总额17.66亿元,同比增长33.0%;归属母公司的净利润11.58亿元,增长11.8%。基本每股收益0.60元,每股净资产5.94元。 简评 良好的中长期投资标的 新疆金特新增产能逐渐释放以及铸管产品毛利的恢复成为2011年公司业绩的主要增长点, 2012年以后芜湖铸锻件项目的投产、和合矿业投产带来的铁矿石产量增加、三洲精密管、新兴特管以及铸管资源的煤矿等项目投产都将持续为公司贡献利润,因此公司业绩的稳定增长确定性强,这也使得公司具有良好的中长期投资价值。 短期建筑钢材利润下降将对业绩产生冲击 目前我们看淡6-9个月之内建筑钢材的盈利,主要原因是未来固定资产投资增速、房地产新开工面积增速下降是大概率事件,另外保障房建设明年将出现负增长,这些因素均导致建筑钢材需求增速回落,而09年底之后投资建设的建筑钢材生产线已经于今年开始陆续投放,明年将是建筑钢材供给高峰,这使得明年供需之间的矛盾会十分突出,直接影响建筑钢材的盈利水平,我们认为2012年建筑钢材的吨钢毛利水平将收敛至与板材产品持平。 除铸管产品外,公司钢材产品几乎全部是螺纹钢等建筑钢材,其带来的净利润也构成了今年公司盈利的绝大部分,在建筑钢材毛利下降的大背景下,我们认为公司在今年4季度后将出现盈利环比下滑,这也是我们调降短期内公司盈利预测和评级的主要原因。 调低公司盈利预测,调降公司评级至“增持” 鉴于未来2-3个季度内建筑钢材毛利水平下滑的风险,以及由此带来的公司盈利能力的下滑,我们调低对公司盈利能力的预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.74元、0.85元、0.98元,调降公司评级至“增持”,这仅表示我们对短期风险的忧虑,但对公司中长期的成长仍保持相对乐观。