投资建议: 初步预计 2011-2013年公司可分别实现营业收入873.58百万元、1,225.92百万元和1,711.99百万元,同比增长29.37%、40.33%和39.65%;分别实现归属于母公司所有者的净利润 330.67百万元、463.10百万元和667.84百万元,同比增长41.99%、40.05%和44.21%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.69元、0.96元和1.39元。 移动互联网和智能手机的迅猛发展,将推动公司消费电子导航信息服务,尤其是LBS 需求不断提升,并成为公司重要的增长点。首次评级为未来6个月内“超强大市”,建议买入。同时,注意未来公司市场推广策略不当和市场价格下降带来的潜在风险。

投资要点: 1、公司业绩预告11年可实现归属于上市公司股东的净利润约8200万元-9000万元,同比增长152.21%-176.81%。很明显,公司11年实际业绩相比市场一般预期超出很多,也超出我们137.73%增长的预期。 这表明,公司业务所面向“民生”相关的社保、医疗等行业信息化,尤其是近期的社保金融卡发放市场,正步入一个需求扩大和加快发展的周期。这与国家加大“着力保障和改善民生”,向消费为主导的经济结构方向发展,加强基本社会保障体系建设,全国规划统一社会保障金融卡的政策和行业背景是一致的。 2、公司业务的高速增长,主要来源于行业市场的爆发增长,目前最主要的是来自于社保金融卡发放的集成业务。国家人社部十二五规划明确提出了“全国统一的社会保障卡发放数量达到8亿张,覆盖60%人口”的建设目标。根据人社部2011年第4季度新闻发布信息,2011年比去年底增加9600万张社保卡,比之前规划的9000万张,超出了600万张,显示社保卡发放的实际进程在不断加快。2012年,其规划任务还将进一步扩展,人保部副部长胡晓义表示,“我们初步确定的明年新发卡任务将不少于1.5亿张”。 12年前传统社保卡约1.99亿张,要15年底达到8亿张,还需新增约6.01亿张社保金融卡,加上10前传统的社保卡需要更新,假设“十二五”期间更新率达70%,更新需求约为0.72亿张,即12-15年期间社保金融卡的整体需求量约6.73亿张,即平均每年需完成发放1.68亿张。 所以,我们基本上可估计,除了11年初次启动高速增长外,12-13年由于各省市社保金融卡发放工作启动将更加密集,社保金融卡市场将保持40%以上的快速增长,到14-15年需求增长才将有所平稳。 3、2011年,在新兴加载金融功能的社保卡发放集成市场中占有率第一。公司将福建模式,成功的在山西进行复制,显示了公司具备跨省市的业务能力,公司在社保金融卡发放集成方面的模式、技术及应用上创新是成功的和可持续推广的。 除了福建和山西2省外,公司已取得安徽、湖南、广东、江西、内蒙、广西和江苏等7省的业务联系,12年内这些省将部分开始社保金融卡发放集成商的招标,公司具备市场领先、模式创新和成功的实施案例,公司12年继续获得部分省市业务的概率非常大。 目前,公司业务增速较大的是卡的集成发放业务,未来用卡设备和用卡信息系统等业务增长也将逐渐体现出来。公司除了致力成为“中国最专业的民生行业应用解决方案提供商”,还将努力发展成为“领先的民生信息服务运营商”;公司已和IBM合作,并设立民生信息服务中心,持续推动公司“民生信息服务”业务的发展,这将成为2-3年后社保金融卡体系基本完善后的核心业务。 4、公司业务的定位是软件、系统集成和信息服务,公司虽然从事卡的发放集成业务,但并非是卡制造类公司。预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长116.79%、45.00%和42.78%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长157.30%、39.19%和42.96%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.49元、0.68元和0.97元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为23.67、17.00和11.89倍。 所以,目前公司动态市盈率是有所低估,维持超强大市评级,建议买入。同时,注意未来社保业务招标的不确定性风险。

主要观点:收入保持较快增长2011年1-12月,公司实现营业总收入178.81百万元,同比增长47.48%;其中,数据分析平台、基于BI的CRM应用、企业数据平台和其他等业务收入分别同比增长18.37%、175.78%、37.53%和-72.71%;对应的收入构成分别为65.48%、23.25%、11.08%和0.20%,相比去年同期,分别变动-12.52、16.72、-0.90和-3.30个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业总收入76.22百万元,同比增长54.07%,快于1-12月收入增长,占1-12月营业总收入的比为42.62%。 公司营业总收入经过前2年的快速增长后,依然保持很高增速,显示公司产品市场需求整体十分充足。数据分析平台是公司的核心业务,增速较往年有所下滑,但基于BI的CRM应用业务增增速非常高,显示数据挖掘市场向实际营销方向发展,公司产品类别未来发展将更加平衡。从季节看,1-4各季节收入增速呈现前低后高趋势,收入确认的季节性很强。 2011年1-12月,公司实现营业毛利94.34百万元,同比增长35.98%,慢于收入增长;其中,数据分析平台、基于BI的CRM应用、企业数据平台和其他等业务毛利分别同比增长13.37%、133.00%、47.67%和-73.25%,对应的毛利构成分别为69.45%、18.22%、12.14%和0.19%。公司实现营业毛利率52.76%,低于上年同期(57.22%)4.46个百分点;其中,数据分析平台、基于BI的CRM应用、企业数据平台和其他等业务毛利率分别为56.72%、45.64%、57.08%和53.35%,相比去年同期,分别变动-2.50、-8.38、3.92和-1.07个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业毛利40.68百万元,同比增长40.27%,营业毛利率53.38%,高于1-12月毛利率水平。 营业毛利率整体同比出现下滑,最主要因素是天津子公司基于BI的CRM应用业务,代理收入较大,毛利率较低,导致公司该类业务毛利率下降8个多百分点。季节上,第4季度营业毛利好于前3季度。 主营业利润率较为稳定2011年1-12月,公司实现主营业利润58.60百万元,同比增长49.65%,快于收入增长;公司主营业利润率32.77%,高于上年同期(32.30%)0.48个百分点。对应的期间费用合计为35.74百万元,同比增长18.26%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长116.40%、92.44%、47.64%、-41936.47%和19.51%;期间费用率合计为19.98%,低于上年同期(24.92%)4.94个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为2.40%、5.60%、18.64%、-6.98%和0.32%,相比去年同期,分别变动0.77、1.31、0.02、-6.96和-0.08个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现主营业利润25.29百万元,占2011年1-12月主营业利润的比为43.16%,同比增长27.83%,主营业利润率33.18%,高于1-12月主营业利润率水平。 公司期间费用率的较大幅度下降,主要是来源于公司超募资金的银行利息收入,导致公司财务费用大幅负增长所致。 2011年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润57.57百万元,同比增长36.51%,慢于收入增长,净利润率32.20%,低于上一年同期(34.78%)2.59个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长49.65%、0.00%、-8.08%、49.75%和0.00%,对净利润的贡献率分别为101.79%、0.00%、15.30%、-17.09%和0.00%,相比去年同期,分别变动0.48、0.00、-2.98、0.08和0.00个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润25.73百万元,占2011年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为44.69%,同比增长29.37%,净利润率33.76%,高于1-12月净利润率水平。 公司净利润率的下降主要原因是公司营业外收益的同比下降,公司主营业利润的贡献是在增强的。第4季度净利润增长和利润率指标也明显高于前3季度。 未来业务成长路径清晰公司业务主要是依据数据分析和数据挖掘技术,面向企业精细化和智能化管理和营销。在信息和精准营销的时代,公司商业智能技术和产品具备广阔的市场空间。 公司未来业务成长路径也很清晰。首先继续在不同电信客户间和电信客户的不同地区间的复制,然后向其他行业系统如金融、能源、新闻出版和交通等行业和集团企业推广。而且,随着规模的扩展,其产品化程度将更高,盈利能力也越强。最后,将是向中小企业的商业智能服务和运营市场,以及其他软件产品市场的开拓。 公司业务比较专注于商业智能技术和产品,市场定位明确,未来随着该市场需求的扩展,公司取得一定竞争优势地位的可能性较大。 预计2012-2014年公司可分别实现营业收入同比增长48.37%、39.60%和38.33%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长41.45%、30.16%和36.02%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)2.01元、2.62元和3.56元。目前股价对应2012-2014年的动态市盈率分别为26.92、20.68和15.20倍。 所以,首次对公司投资评级为未来6个月“超强大市”。同时注意未来市场技术变化和市场竞争的风险。

1、不断加强航空领域仿真技术的发展,将推动公司在业务价值上出现新的增长。公司仿真技术主要包括2个方面,一是空管系统的仿真技术,即空管仿真模拟系统,包括:机场塔台视景模拟机、航管雷达模拟机、程序管制模拟机等。这是公司传统的核心业务之一,其中,机场塔台视景模拟机是公司08年首发上市时的募投项目。从近期公司公告信息看,该业务已出现重大进展,2011年12月28日,公司与中国民用航空飞行学院就“中国民航飞行学院民航空管自动化模拟系统政府采购项目”正式签订合同,合同金额为人民币5,297.72万元,占公司2010年度经审计营业总收入的36.69%。 另一仿真技术是飞行模拟机视景系统,属于航空飞行领域。公司2011年通过公开增发,募集资金总额为34,999.83万元(含发行费用),此次募投项目共3个,但其绝大多数资金都投向了“飞行模拟机视景系统研发及生产建设项目”,该项目投资总额达25,650万元,占这次3个项目总投资额的比例高达71.49%,其投资总额甚至超过了首发上市时的重点募投项目“空管自动化系统项目”。 飞行模拟机视景系统和空管仿真模拟系统的区别主要是,空管仿真模拟系统主要是应用于空中交通管制单位对塔台管制人员进行管制技能仿真培训领域,而飞行模拟机视景系统,主要应用于航空公司或航空驾驶培训单位对飞行员仿真飞行培训领域。 显然,公司并不仅仅立足于空管指挥和监控市场,而且将致力于向航空飞行相关技术服务市场拓展。相比塔台管理仿真领域,航空飞行仿真领域具备更加广阔的市场需求基础;而且,其需求受政府招标计划的局限性要小很多,增长将更稳健和持续;甚至,由于航空飞行模拟系统具备更高的技术要求和技术壁垒,软件化程度更高,其毛利率将更高。所以,这势必将推动公司业务出现更快增长和更高回报。 2、公司空管指挥系统业务依然是极具成长潜力和投资价值的。由于空管指挥系统是对安全性要求极高的大型系统,其技术和市场壁垒非常地高;在飞行密集度不断提升、军民一体化管理模式和低空开放监管建设等趋势下,空管指挥和监控系统的市场需求将在“十二五”期间加快发展;由于军事战略安全性和“大飞机”项目自主化发展等要求,未来市场的国产化份额将占绝大多数,如公司在军事空管指挥领域已处于绝对领先地位。 公司地面交通管理系统,将在高速行驶的车牌识别技术的基础上,向动态交通信息的视频识别等核心技术方面发展,也将不断取得较强的市场技术优势。 3、股价已有所超跌,并和公司基本面出现新增长的趋势发生背离。 在业务市场需求加快增长和业务战略结构优化的双重驱动下,公司“十二五”期间将迎来新的增长趋势。我们调高公司12和13年摊薄后每股收益为0.91元和1.17元,对应动态PE为25.07倍和19.44倍,估值已出现吸引力。所以,调高对公司6个月的投资评级为超强大市,建议积极买入。

投资建议: 明后年公司发卡业务估计继续保持较快速增长,同时用卡设备(POS机和自助服务终端)开始放量,再往后用卡的衍生行业的业务软件需求会逐渐显现。目前公司业务定位比较集中在于“民生”相关的社保、医疗、就业甚至金融支付等行业硬软件产品和技术服务,未来“民生”和相关支付行业的信息化大发展,公司业务发展将迎来非常好的行业机遇,对公司业绩贡献的弹性将相对较大。 预计2011-2013年公司可分别实现营业收入397.01百万元、582.52百万元和830.61百万元,同比增长114.23%、46.72%和42.59%;分别实现归属于母公司所有者的净利润77.29百万元、107.35百万元和156.34百万元,同比增长137.73%、38.89%和45.64%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.45元、0.62元和0.91元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为30.64、22.06和15.15倍。 目前市场对社保金融卡的政策性集中需求和公司业绩的高速增长未充分认识,股价有所低估,建议买入。同时,注意未来社保金融卡相关领域的市场竞争加剧给公司带来的潜在风险。

主要观点: 收入增长放缓,利润率有所下降,显示外围市场偏紧 2011 年1-9 月,公司实现营业收入311.13 百万元,同比增长37.58%。从7-9 月单季度情况看,实现营业收入106.42 百万元,同比增长21.02%,占2011 年1-9 月营业总收入的比为34.20%。 2011 年1-9 月,公司实现营业毛利251.55 百万元,同比增长32.29%,慢于收入增长;公司营业毛利率80.85%,低于上一年同期(84.08%)3.23个百分点。从7-9 月单季度情况看,公司实现营业毛利84.73 百万元,同比增长13.46%,营业毛利率79.62%。 公司 1-9 月份收入继续保持增长,但从单季看公司收入增速出现放缓;同时,公司营业毛利率相比去年同期也出现下降,尤其是第3 季度下降幅度更大。显然,这与目前国际经济环境依然处于低谷,外贸环境甚至恶化,以及国内货币紧缩,中小企业资金流吃紧和业务收缩等现实经济状况一致。公司第3 季度仅增长7 位英文版收费会员,这显示了公司“中国制造网”平台的外围市场环境在偏紧。 2011 年1-9 月,公司实现主营业利润126.28 百万元,同比增长19.45%,慢于收入增长;公司主营业利润率40.59%,低于上一年同期(46.75%)6.16 个百分点。从7-9 月单季度情况看,公司实现主营业利润45.57 百万元,占2011 年1-9 月主营业利润的比为36.09%,同比增长6.32%,主营业利润率42.83%。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为3.74%、31.03%、15.44%、-9.95%和0.00%,合计为40.26%(对应费用金额为125.27百万元),高于上一年同期(37.33%)2.93 个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长40.92%、30.20%、79.69%、-24.99%和0.00%;从费用率变动情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等各项费用率相比去年同期分别增减0.09%、-1.76%、3.62%、1.00%和-0.02%。 2011 年1-9 月,公司实现归属于母公司所有者的净利润119.12 百万元,同比增长28.46%,慢于收入增长;公司净利润率38.29%,低于上一年同期(41.01%)2.72 个百分点。从7-9 月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润45.48 百万元,占2011 年1-9 月归属于母公司所有者的净利润的比为38.18%,同比增长24.49%,净利润率42.74%。从利润贡献情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益对净利润的贡献率分别为106.01%、0.00%、12.39%、-18.65%和0.25%;从增长情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长19.45%、0.00%、338.07%、35.81%和 0.00%;从贡献率变动情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益等各项目对净利润贡献率相比去年同期分别增减-6.16%、0.00%、3.25%、-0.09%和-0.10%。 管理费用的大幅增加导致主营业利润贡献出现下降,公司营业外收益出现较大幅度的增长,但最终公司净利润率相比去年同期还是有所下降。 加强保险经纪业务,深度挖掘平台价值 2011 年9 月,从中国保险监督管理委员会网站公开资料显示,公司2010年12 月成立的新一站保险代理有限公司提交的深圳市慧择保险经纪有限公司设立申请材料获得了中国保险监督管理委员会审核通过。 资料显示,深圳市慧择保险经纪有限公司由新一站保险代理有限公司出资1000 万元,出资比例为100%公司。该公司可经营下列业务有:为投保人拟订投保方案、选择保险人、办理投保手续;协助被保险人或受益人进行索赔;再保险经纪业务;为委托人提供防灾、防损或风险评估、风险管理咨询服务;中国保监会批准的其他业务。 这显示,公司除了从地域上进行业务扩张,如在香港和台湾等地区设立子公司外,公司还向深度挖掘业务,公司依靠“中国制造网”,由注册会员、增值服务、广告服务等业务,向更多线下业务发展,如相关外贸企业从事相关外贸事项时的保险经纪业务。 从而,表明公司在谨慎外贸市场环境和收费注册会员的增长等情形下,公司深度挖掘与外贸相关的价值链,扩大“中国制造网”的平台价值。 投资建议:预计 2011-2013 年公司可分别实现营业收入同比增长45.94%、37.66%和37.80%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长33.51%、28.73%和30.18%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.71 元、2.20 元和2.86元。目前股价对应2011-2013 年的动态市盈率分别为24.59、19.10 和14.67倍。 显然,目前公司股价已较充分的反映了公司业务所面临外贸环境已变差的预期。 但公司一直谨慎的原则,深度挖掘平台价值的策略,实际新增的保险经纪业务,将极可能使公司业务发展度过外贸难关,甚至可能出现超预期的发展。 所以,调升对公司投资评级为未来 6 个月“超强大市”。

主要观点:业务拓展推动公司净利润大幅增长 公司公告称,公司2011年1-9月份净利润约4900.00万元-5200.00万元,相比去年同期的2113.43万元,同比增长约131.85%-146.05%。 同时公司公告称,“2011年1-9月份,公司进入实施的业务订单充足,在确保原有软硬件业务订单正常实施的前提下,公司加大了福建省以及山西省部分地市金融社保卡等社保业务的实施和推进力度,使得公司主营业务收入比上年同期有较大幅度的增长,因此,报告期内公司归属于上市公司股东的净利润也出现较大幅度的增长。”公司主营业务收入比上年同期有较大幅度的增长,还应该是延续上半年情况,主要是“定制软件及IC”业务,即公司“金融类社保卡”的发放数量出现大幅增长,如公司在福建省以及山西省部分地市的大力推广此类卡的发放和实施。 由于业务发展初期,卡的增长大于相关软件系统以及相关技术服务业务的拓展速度,这导致公司“定制软件及IC”业务毛利率以及公司综合毛利率出现一定的下降。但同时,由于市场需求的快速扩张,公司在收入增长同时,相关的销售等期间费用率出现大幅下降。 这从而导致公司净利润在收入的增长和期间费用率下降的情况下,也出现大幅增长。 市场需求有进一步超预期的潜力 据报道,“人力资源和社会保障部近日下发通知,社会保障卡在原有的社保功能基础上,将加载金融功能,将可当作银行卡使用。今年起试点,5年内基本实现升级功能。”社保金融IC卡是种创新的技术应用,近1-2年还仅为试点。除了很多未发放社保卡的省市需直接开始发放社保金融IC卡外,已发放传统社保卡的省市也同样需要升级换代到社保金融IC卡。所以,该市场需求后期具备进一步扩大的潜力。 公司已在以福建省为主的省份取得重大的成功和市场优势,同时也取得了技术积累和成功的项目应用经验,公司必将以同等的方式、方法和经验来向其他省份扩展。同时,随着发卡数量的大幅增加,用卡途径和用卡人群的大幅增长,与卡相关的机构和衍生单位的用卡支撑系统和技术服务等需求将随后逐步体现出来。 而且,在社保金融IC卡金融支付功能下,公司还可以作为第三方收单机构,通过社保金融IC卡卡具的出租收费或布放分成创造新的手续费分成收入。 公司2011年1-9月份业绩略超出我们原估计,同时公司主营业务所面临的市场需求具备继续较快增长的潜力,所以调高对公司未来业绩的预期。 预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长93.17%、52.58%和42.45%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长113.50%、48.90%和44.56%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.40元、0.60元和0.87元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为34.24、23.00和15.91倍。 所以,调升对公司6个月内的投资评级为“超强大市”。同时注意公司技术进一步突破的不确定性,以及产品市场竞争加剧等风险。

公司的核心业务和能力主要体现在电力线载波芯片开发设计方面,公司募投项目比较明确的投向“数字互感器产业化项目”和“中国极光芯片PL4000项目”,是公司现有技术的深层次开发和延伸,项目的成功实现将有效提升公司在电力线载波芯片市场的核心竞争能力;国内市场需求提升也有望促进公司核心的集成电路芯片业务继续稳定增长。 11年公司积极开拓的海外市场将初见成效,公司将由电力信息采集系统芯片提供商,向电力信息采集系统整体方案提供商和运营商发展。公司业务链向更具有价值的下游运营领域开拓,将大大拓展开公司未来增长空间。 目前公司业绩的微增长与公司战略调整和子公司福根智能业务下降有关,公司业绩增长与市场景气度和公司技术实力有所背离。所以,公司未来业绩增长有望高于市场一般预期。 预计 2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长11.69%、33.45%和28.42%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长51.52%、19.30%和23.12%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.66元、1.98元和2.44元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为35.29、29.58和24.03倍。 所以,维持对公司投资评级为未来 6个月“跑赢大市”。同时注意募投项目实施的不确定性和产品市场竞争加剧等风险。

主要观点:1、核心战略定位和5年发展规划通过去年引入IBM咨询,公司除引入了IBM管理流程和工具外,公司在未来发展战略方面得到了第一次比较清晰的梳理,并制定了2011-2015年的5年发展规划。 通过对公司核心竞争能力、制造研发市场前景、中国制造大国及粗加工制造和缺失核心零部件等现实状况的研究和判断,公司已决定未来母公司战略定位是“关键基础零部件”的研发和制造,其他子公司根据不同市场,做不同的整机研发和制造。 国内加工制造业发达,而同时又严重缺乏关键基础零部件技术的现状,是公司战略定位转变的主要出发点。例如:铁路的TVM,核心部件除新北洋提供外,其他都必须进口;又如银行自助设备,国内主要是整机装配,而其核心利润和进入壁垒在于整机中的关键部件技术(如纸币识别器),而非整机。 根据新的战略定位,公司也制定了5年发展规划,整体目标和要求是“稳健持续高速”。(我们估计,未来5年业务平均增速应不低于30%。)2、核心技术和关键基础零部件公司目前具备有热打印和接触式扫描等两大核心技术。公司一方面围绕这两大核心技术,实现相关的关键基础零部件发展和突破,如,热打印头、接触式扫描头、高铁磁客票打印机芯、磁客票扫描机芯,以及纸币识别模块等。 热打印技术,具备速度快、体积小、成本低、维护方便、打印头耐用,以及适应大负荷或抗震动等恶劣环境应用特点,在条码标签、票据等领域应用多。其缺点是保存时间较短,不适应需要留存的重要票据和文档打印。 但是,目前热敏方式打印技术不断进步,较高级的热敏打印纸可保持10年以上。比较目前的4大打印技术,激光和热打印是未来的主要趋势。 热打印头目前全球只有5、6家生产,除了山东华菱外,其他的全在日本,华菱去年全球排名第三位(去年全球3000多支),约600多万支,约占全球的15%以上,估计今年能达到800万支。 扫描技术主要围绕华菱光电的接触式扫描头,接触式扫描,具备高速、全息扫描的特征,适应多种防伪信息识别和高速识别等高端应用,如,今年央行要求,从5月1日起国内验钞机国标标准提高,目前只有使用接触式图像传感器扫描方式可达到新的标准要求。 纸币处理器方面,今年5月份已有一款产品通过BPS在美国美联储进行检测,测试大约需要3个月;但这种测试是需要多次,最后才可能进行批量生产,批量生产大约到12年或13年。另一方面,将围绕核心市场,推出相关产品核心需求的关键零部件,如闸机产品中的门模块。 闸机门模块,目前技术都是进口,其门模块实际是涉及到机械、控制、软件、传感等多方面技术,并且对其故障率、速度、安全等要求非常高,如无故障率需求达到100万次。目前该项技术正开发验证阶段,计划明年投放市场。 公司的核心优势在于技术研发和快速市场需求反映等能力方面,预计公司未来将不断推出新的技术和产品系列,开拓新的市场空间。 3、主要设备和市场1)条码\标签打印机。 通用扫描技术不断进步,主要围绕特定行业和特定领略和新兴技术,条码标签应用范围不断扩大。 如,在物联网自动识别技术出现后,条码应用不但不是减少,反而增多,因为电子标签有时会坏掉,所以在有电子标签同时,明码标签也同样需要。 条码打印机全球不过10家。过去主要是制造、物流、商业零售等领域使用,这些领域占条码标签打印机需求的80%以上;目前在铁路、公路、航空、邮政等专用领域出现大规模应用。 2)收据\日志打印机。 去年引入的双面打印技术,但还不是公司重点。我们主要是针对以80毫米宽为主的收据\日志打印机,其他宽度有50和100毫米,主要应用在商业和零售领域。 目前,北美对收据打印机的需求是200万台,中国不到20万台,这说明中国未来空间还非常大。全球需求主要集中在中国、印度、中欧等地区;国外发达地区更新需求占80%左右,新增占20%左右。 公司正不断提高打印机的各种性能,如打印速度,目前可实现300毫米/秒。公司产品价格低,性价比好,正在国际市场替代其他传统打印机厂商。 3)打印机市场的国际化发展规划。 经过通过5年的努力,争取做到全球专用打印机市场前3-4位,10年公司约第13位;第一位斑马公司,去年约6-7亿美元,即40亿人民币左右。 (我们估计,目前全球专用打印机市场销售额约为40多亿美元,即240多亿人民币,斑马公司约占16%左右份额;未来公司要做到全球3-4位,其全球市场份额应该达到5-8%,15年全球专用打印机市场销售额应该达到300亿以上,即公司专用打印机销售额应达到15-18个亿,目前是4.5亿左右,即还需要3-4倍的增长。)4)铁路售检票设备。 虽然,高铁建设速度放慢,但“十二五”期间总量不变,同时,既有线票务系统改造在加速,这包括既有线的车站窗口售票和代售点售票。在“全程全网”售票模式下,高铁和既有线售检票系统融合是必然的趋势。 目前,8万多公里的既有线,窗口打印机约2万多台。另外,在高铁售票对铁路系统外开放后,其他旅游售票点也开始销售火车票,这又大大增加了磁客票打印机的需求。 公司TVM和上游系统集成商合作后,将大大稳定了公司在铁路TVM市场的地位和份额,同时,也确保了公司对TVM核心部件,如打印机芯等的供应。 公司闸机机芯,目前已小批量生产,约几百台。相比国外进口机芯,公司产品具备检票速度快、磁票正反面通行和卡纸检修简易等优点,未来可望增加份额。 公司新开发的闸机门模块,目前正处于技术开发阶段。闸机门模块,目前全是进口,其门模块主要涉及到机械、控制、软件、传感等技术,而且须具备100万次故障率、高速、安全等要求。 5)金融设备。 公司支票扫描仪主要是以ODM方式向美国BPS销售。BPS的支票扫描仪,北美市场占有率是最高的,曾经达到70%份额,目前出现下降;北美市场占世界支票扫描仪市场的70%左右。 目前支票扫描仪需求在出现增长,主要是开始出现商户使用,支票受理商户可通过支票扫描仪,将支票扫描为电子形式,传输到银行进行处理,而不必定期将支票原件集中送到银行进行处理。 目前公司ODM生产的都是公司研发改进的新款支票扫描仪,去年主要是2款,今年已有5款(我们估计,上半年销售额可能超过去年)。 BPS将研发也委托给公司,主要是国外人员成本高,相比国内大约10:1的成本人员;同时,看中公司研发能力和公司扫描技术方面的积累。(我们估计,仅支票扫描仪今年约7千万以上,12年约1个多亿,13年能达到1.5个亿的规模)。 同时,在国内支票等银行票据扫描设备市场方面,也将逐步取得和一些银行类系统集成商的合作和收入突破。 金融设备产品另外还涉及到金融类用扫描头和纸币处理设备等。 在纸币处理设备方面,公司是面向国际市场,将获得国际权威认证,市场定位也是明确在基础零部件上。 4、董事长和总经理增持情况董事长和总经理增持情况出发点是低位增持,价格被低估就增持;资金来源是个人理财产品,增持价格为17.57元,但实际成本可能更高。 投资建议建议买入。但同时注意公司未来的具体发展计划策略调整和诸多外围市场因素变化对公司发展带来的潜在风险。

主要观点:发卡业务大幅提升,毛利率出现下降2011年1-6月,公司实现营业收入186.62百万元,同比增长141.99%。 从4-6月单季度情况看,实现营业收入92.50百万元,同比增长94.75%,占2011年1-6月营业总收入的比为49.57%。从分业务收入结构情况看,公司定制软件及IC、系统集成及硬件和技术服务等业务收入占比分别为78.52%、15.67%和5.81%;从分业务增长情况看,公司定制软件及IC、系统集成及硬件和技术服务等业务分别同比增长321.87%、-2.88%和-11.70%。 2011年1-6月,公司实现营业毛利62.11百万元,同比增长83.78%,慢于收入增长;公司营业毛利率33.28%,低于上一年同期(43.82%)10.54个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现营业毛利27.25百万元,同比增长18.11%,营业毛利率29.46%。从毛利润贡献情况看,公司定制软件及IC、系统集成及硬件和技术服务等业务对营业毛利的贡献率分别为80.73%、9.00%和10.26%;从增长情况看,公司定制软件及IC、系统集成及硬件和技术服务等业务的营业毛利分别同比增长166.96%、19.41%和-38.28%;从毛利率变动情况看,公司2011年1-6月定制软件及IC、系统集成及硬件和技术服务等业务毛利率分别为34.22%、19.13%和58.80%,相比去年同期分别增减-19.85%、3.57%和-25.32%。 公司业务增长主要来源于定制软件及IC业务,这是公司加大了金融社保卡及相关软件业务的实施力度;公司营业毛利率出现较大幅度的下降,这表明公司定制软件及IC业务的增长,主要是源于IC发卡业务,IC卡业务相对于定制软件业务毛利率要低些,同时由于发卡数量的大幅增加,价格也可能出现回落。 收入的大幅增长,导致期间费用率下降2011年1-6月,公司实现主营业利润38.79百万元,同比增长141.68%,慢于收入增长;公司主营业利润率20.79%,低于上一年同期(20.81%)0.03个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现主营业利润16.15百万元,占2011年1-6月主营业利润的比为41.63%,同比增长17.53%,主营业利润率17.46%。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为1.28%、1.55%、8.74%、-1.44%和2.37%,合计为12.49%(对应费用金额为23.31百万元),低于上一年同期(23.01%)10.51个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长132.59%、65.24%、29.28%、-512.70%和159.56%;从费用率变动情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等各项费用率相比去年同期分别增减-0.05%、-0.72%、-7.62%、-2.28%和0.16%。 2011年1-6月,公司实现归属于母公司所有者的净利润35.20百万元,同比增长132.72%,慢于收入增长;公司净利润率18.86%,低于上一年同期(19.61%)0.75个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润15.80百万元,占2011年1-6月归属于母公司所有者的净利润的比为44.88%,同比增长24.08%,净利润率17.08%。从利润贡献情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益对净利润的贡献率分别为110.21%、0.00%、7.44%、-18.84%和1.19%;从增长情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长141.68%、0.00%、32.34%、147.99%和-281.38%;从贡献率变动情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益等各项目对净利润贡献率相比去年同期分别增减-0.03%、0.00%、-1.16%、0.09%和-0.52%。 公司销售费用和管理费用并没有随收入增长而同步增长,这显示,公司业务的增长动力主要源于外围市场需求的爆发。 具备进一步扩展的潜力公司在已福建省为主的省份取得重大的成功和市场优势,同时也取得了技术积累和成功的项目应用经验,公司必将已同等的方式、方法和经验来向其他省份扩展,随着该市场的逐步成熟,其项目技术经验、成功案例和公司规模将是招投标成功的关键。同时,随着发卡数量的大幅增加,用卡人群的大幅增长,与卡相关的机构和衍生单位的用卡支撑系统和技术服务等需求将随后逐步体现出来。 预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长75.24%、51.82%和34.08%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长85.33%、41.98%和30.74%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.35元、0.50元和0.65元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为40.48、28.51和21.81倍。 所以,首次对公司6个月内的投资评级为“跑赢大市”。同时注意公司技术进一步突破的不确定性,以及产品市场竞争加剧等风险。

各项业务收入均较快增长,毛利率也有所上升 2011年1-6月,公司实现营业收入123.87百万元,同比增长40.14%。从4-6月单季度情况看,实现营业收入72.48百万元,同比增长41.83%,占2011年1-6月营业总收入的比为58.51%。从分业务收入结构情况看,公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务收入占比分别为29.60%、26.67%、25.08%、15.10%和7.46%;从分业务增长情况看,公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务分别同比增长74.32%、21.48%、30.62%、57.79%和56.87%。 2011年1-6月,公司实现营业毛利61.08百万元,同比增长49.26%,快于收入增长;公司营业毛利率49.31%,高于上一年同期(46.30%)3.01个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现营业毛利38.82百万元,同比增长55.34%,营业毛利率53.57%。从利润贡献情况看,公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务对营业毛利的贡献率分别为32.69%、9.69%、21.79%、21.84%和10.77%;从增长情况看,公司机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务的营业毛利分别同比增长44.06%、17.14%、40.03%、59.44%和59.18%;从毛利率变动情况看,公司2011年1-6月机电仿真测试、代理及其他、仿真应用开发、雷达仿真测试和卫星导航测试等业务毛利率分别为54.46%、17.91%、42.85%、71.33%和71.17%,相比去年同期分别增减-11.44%、-0.66%、2.88%、0.74%和1.03%。 公司各项细分业务均出现较快增长,机电仿真测试业务可能是由于收入增长非常快,导致价格出现下降,毛利率下降较大;但毛利率比较高的雷达仿真测试和卫星导航测试两项业务也出现非常快的增长,导致公司综合业务毛利率整体出现提升。预计这种业务结构优化导致毛利率上升趋势将继续有所保持。 下半年费用率将有所下降,主营业务利润率将出现回升 2011年1-6月,公司实现主营业利润24.39百万元,同比增长28.41%,慢于收入增长;公司主营业利润率19.69%,低于上一年同期(21.49%)1.80个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现主营业利润19.69百万元,占2011年1-6月主营业利润的比为80.73%,同比增长39.58%,主营业利润率27.17%。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.69%、5.68%、25.11%、-2.31%和0.45%,合计为29.62%(对应费用金额为36.69百万元),高于上一年同期(24.81%)4.81个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长38.87%、81.95%、76.18%、-67.89%和-62.60%;从费用率变动情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等各项费用率相比去年同期分别增减-0.01%、1.31%、5.14%、-0.38%和-1.24%。 2011年1-6月,公司实现归属于母公司所有者的净利润23.21百万元,同比增长25.31%,慢于收入增长;公司净利润率18.74%,低于上一年同期(20.96%)2.22个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润17.09百万元,占2011年1-6月归属于母公司所有者的净利润的比为73.63%,同比增长26.21%,净利润率23.58%。从利润贡献情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益对净利润的贡献率分别为105.07%、0.00%、9.46%、-14.53%和0.00%;从增长情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长28.41%、0.00%、5.08%、31.78%和0.00%;从贡献率变动情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益等各项目对净利润贡献率相比去年同期分别增减-1.80%、0.00%、-0.59%、-0.17%和0.00%。 公司主营业务利润率下降是公司净利润率下降的主要因素,而主营业务利润率下降的主导因素是销售费用和管理费用的较大幅度增加。销售费用的增长主要是公司新增的广告费和销售人员增加等原因,管理费用的增长主要是股权激励期权成本摊销和折旧费增加等因素。但估计下半年随着收入的增长,公司费用率将有所下降,主营业务利润率将出现回升。 得益于国防现代化和航天航空建设的大发展机遇 公司是国内少数几家具有自主创新能力、能与国际先进计算机仿真企业相抗衡的本土厂商之一,整体实力在国内计算机仿真市场尤其在面向国防军工领域的计算机仿真市场中处于领先地位。 同时,公司又在北斗/GPS多频精密导航基带芯片取得了重大技术突破,这将为公司带来新的业绩增长和价值提升的空间。从公司在国内厂商的市场地位和公司的发展战略来看,公司的发展将得益于未来国内日趋增强的国防现代化建设和航天航空建设的大发展机遇。 预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长40.31%、41.50%和47.75%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长46.90%、43.00%和53.68%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.55元、0.79元和1.21元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为37.15、25.98和16.91倍。 所以,维持对公司6个月内的投资评级为“超强大市”。同时注意公司技术进一步突破的不确定性,以及产品市场竞争加剧等风险。

主要观点:业务收入大幅增长,产品毛利润率下半年将有所回升2011年1-6月,公司实现营业收入361.05百万元,同比增长52.00%。从分业务收入结构情况看,公司工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成和交通自动化系统等业务收入占比分别为27.89%、30.28%、29.63%和12.21%;从分业务增长情况看,公司工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成和交通自动化系统等业务分别同比增长23.04%、51.44%、84.56%和72.45%。 2011年1-6月,公司实现营业毛利90.63百万元,同比增长28.59%,慢于收入增长;公司营业毛利率25.10%,低于上一年同期(29.67%)4.57个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现营业毛利48.75百万元,同比增长48.40%,营业毛利率23.77%。从利润贡献情况看,公司工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成和交通自动化系统等业务对营业毛利的贡献率分别为23.13%、32.75%、32.62%和11.50%;从增长情况看,公司工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成和交通自动化系统等业务的营业毛利分别同比增长1.35%、27.99%、50.70%和49.08%;从毛利率变动情况看,公司工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成和交通自动化系统等业务毛利率相比去年同期分别增减-4.45%、-4.98%、-6.21%和-3.71%。 目前,公司物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成两项业务已成为公司业务收入和毛利润的主要来源,这表明,物流与仓储自动化成套装备,以及未来的特种机器人,是具备较充分的技术和市场优势产品系之一;自动化装配与检测生产线及系统集成面向多行业,下游需求充足。 由于业务合同量的大幅提升,公司产品价格应该出现一定幅度下降;同时也表明,公司的主要优势是体现在工业机器人和自动化装备方面的“系统集成”能力方面,其产品的核心和基础部件还主要依靠进口等外购或外协方式,传统产品的成本下降空间有限。 但是,未来随着公司新技术突破和新产品的量产(如特种机器人),产品结构出现优化,将带动公司综合毛利率的提升。 期间费用率有望继续出现下降2011年1-6月,公司实现主营业利润51.10百万元,同比增长44.04%,慢于收入增长;公司主营业利润率14.15%,低于上一年同期(14.94%)0.78个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现主营业利润28.99百万元,占2011年1-6月主营业利润的比为56.72%,同比增长93.33%,主营业利润率14.13%。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.53%、2.22%、8.19%、-0.58%和0.59%,合计为10.95%(对应费用金额为39.53百万元),低于上一年同期(14.74%)3.79个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长30.37%、41.56%、12.12%、-2896.81%和48.97%;从费用率变动情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等各项费用率相比去年同期分别增减-0.09%、-0.16%、-2.91%、-0.61%和-0.01%。 公司管理费用率下降非常明显,这主要得益于公司收入的更快增长,未来这种趋势有望继续有所保持。 主营业务利润和营业外收益推动净利润较快增长2011年1-6月,公司实现归属于母公司所有者的净利润48.17百万元,同比增长53.86%,快于收入增长;公司净利润率13.34%,高于上一年同期(13.18%)0.16个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润28.93百万元,占2011年1-6月归属于母公司所有者的净利润的比为60.05%,同比增长88.55%,净利润率14.10%。从利润贡献情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益对净利润的贡献率分别为106.08%、0.34%、16.69%、-16.34%和-6.77%;从增长情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长44.04%、116.96%、27.81%、39.75%和-15.85%;从贡献率变动情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益等各项目对净利润贡献率相比去年同期分别增减-0.78%、0.45%、-0.42%、-0.19%和-0.73%。 上半年,公司投资收益开始扭亏为盈,表现较快增长;但营业外收益增长幅度相比去年出现回落。 考虑公司资产负债表中“其他流动负债”10年底余额达33.01百万元,该项目是与收益相关的政府补助,所以估计公司今年的营业外收益还将有所增长,营业外收益对公司净利润贡献在未来几年内将保持较高比例。 预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长45.51%、37.26%和36.42%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长39.43%、28.82%和32.11%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.51元、0.65元和0.86元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为48.69、37.80和28.61倍。 所以,调高对公司6个月内的投资评级为“跑赢大市”。同时注意公司特种机器人和全自动电池交换站系统等业务招标进程的不确定性,以及产品市场竞争加剧等风险。

主要观点: 业务收入大幅增长,产品毛利润有所下降 2011年1-6月,公司实现营业收入148.94百万元,同比增长92.61%。从分业务收入结构情况看,公司230M 专网终端、公网终端、采集器、其他和主站等业务收入占比分别为19.55%、39.55%、22.70%、7.62%和10.58%; 从分业务增长情况看,公司230M 专网终端、公网终端、其他和主站等业务分别同比增长51.28%、39.07%、28.55%和128.54%,其中,采集器产品为公司去年下半年新增产品。 2011年1-6月,公司实现营业毛利62.32百万元,同比增长78.76%,慢于收入增长;公司营业毛利率41.84%,低于上一年同期(45.08%)3.24个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现营业毛利31.84百万元,同比增长37.67%,营业毛利率39.55%。从利润贡献情况看,公司230M 专网终端、公网终端、采集器、其他和主站等业务对营业毛利的贡献率分别为22.29%、36.02%、20.62%、6.52%和14.55%;从增长情况看,公司230M专网终端、公网终端、采集器、其他和主站等业务的营业毛利分别同比增长50.48%、24.61%、0.00%、12.85%和125.82%;从毛利率变动情况看,公司230M 专网终端、公网终端、其他和主站等业务毛利率相比去年同期分别增减-0.25%、-4.42%、-4.98%和-0.69%,采集器相对去年下半年的毛利率也是下降很多。 很显然,随着电网公司招标业务的数量增长和行业竞争的加剧,公司各项产品的价格均出现了较大的下降。 外围市场需求旺盛,导致期间费用率出现较大幅度下降 2011年1-6月,公司实现主营业利润42.46百万元,同比增长118.68%,快于收入增长;公司主营业利润率28.51%,高于上一年同期(25.11%)3.40个百分点。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.18%、3.42%、11.71%、-3.73%和1.75%,合计为13.33%(对应费用金额为19.86百万元),低于上一年同期(19.97%)6.64个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长12.82%、25.55%、47.11%、-1123.96%和1124.56%;从费用率变动情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等各项费用率相比去年同期分别增减-0.13%、-1.82%、-3.62%、-3.14%和2.07%。 实际上公司的费用金额,除了管理费用外,均出现了绝对增长;但相比公司收入的增长,各项费用率均出现明显下降。这如其说是公司加强了内部业务费用开支的管理,不如说是公司主要产品随着国家电网建设投资加大需求更加旺盛。 增值税退税收益确认减少,导致净利润率出现下降 2011年1-6月,公司实现归属于母公司所有者的净利润36.93百万元,同比增长77.09%,慢于收入增长;公司净利润率24.80%,低于上一年同期(26.97%)2.17个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润23.57百万元,占2011年1-6月归属于母公司所有者的净利润的比为63.82%,同比增长35.11%,净利润率29.28%。从利润贡献情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益对净利润的贡献率分别为114.97%、0.00%、1.85%、-16.82%和0.00%;从增长情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长118.68%、0.00%、-80.99%、189.11%和0.00%;从贡献率变动情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益等各项目对净利润贡献率相比去年同期分别增减3.40%、0.00%、-4.18%、1.39%和0.00%。 公司营业外收益出现较大幅度的下降,主要今年上半年增值税退税收益确认较少,估计下半年应该逐步得到至少和去年相当金额的确认。 全年业绩增长幅度还将取决于公司第4季度情况 估计下半年公司收入将继续出现一定幅度的增长;募集资金利息收入大幅增长,公司期间费用率有望进一步下降;营业外收益随着退税收益在下半年的确认也至少恢复到去年水平,所以,公司全年净利润率将继续有所上升。 但从去年 10-12月单季度看,公司收入确认占全年比达47.53%,净利润确认占全年比达50.84%,所以公司全年的业绩增长情况还主要取决于年度后期。 预计 2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长34.08%、33.16%和38.03%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长49.30%、25.59%和31.23%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.47元、1.85元和2.43元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为30.54、24.32和18.53倍。 所以,维持对公司 6个月内的投资评级为“跑赢大市”。同时注意智能电网投资建设进程不确定性和产品市场竞争加剧等风险。

主要观点: 非集成电路设计类业务市场压力依然较大 2010年1-12月,公司实现营业收入236.08百万元,同比增长6.96%。从单季度情况看,实现营业收入91.42百万元,同比增长18.42%,占2010年1-12月营业总收入的比为38.72%。从分业务增长情况看,公司电能表、集成电路芯片、集成电路模块、载波抄表集中器和其他载波产品等业务分别同比增长-20.89%、72.32%、9.73%、-21.65%和326.21%。 2011年1-3月,公司实现营业收入47.25百万元,同比增长14.26%。 2010年1-12月,公司实现产品毛利润(毛利)113.75百万元,同比增长1.05%,慢于收入增长;公司产品毛利润率48.18%,低于上一年同期(51.00%)2.82个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现产品毛利润(毛利)34.12百万元,同比增长0.06%,产品毛利润率37.32%。从利润贡献情况看,公司电能表、集成电路芯片、集成电路模块、载波抄表集中器和其他载波产品等业务对产品毛利润的贡献率分别为17.26%、49.46%、25.29%、5.85%和3.73%;从增长情况看,公司电能表、集成电路芯片、集成电路模块、载波抄表集中器和其他载波产品等业务的产品毛利润分别同比增长-30.51%、68.64%、-19.33%、-44.09%和453.56%。 2011年1-3月,公司实现产品毛利润(毛利)19.45百万元,同比增长-0.36%,慢于收入增长;公司产品毛利润率41.17%,低于上一年同期(47.21%)6.04个百分点。 显然,公司集成电路设计,尤其是集成电路芯片,是公司毛利润的主要来源,是公司的核心业务,近几年增长情况看,也相对稳定快速。10年公司收入和毛利润均出现微增长,主要是公司子公司电能表和载波抄表集中器两项业务收入和毛利率均出现了下降。从趋势上,公司非集成电路设计类业务的市场竞争压力依然较大,这将拖累公司整体业务毛利润的增长。 期间费用率有望下降,利润将有所反弹 2010年1-12月,公司实现主营业利润64.80百万元,同比增长-13.43%,慢于收入增长;公司主营业利润率27.45%,低于上一年同期(33.91%)6.47个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现主营业利润10.56百万元,占2010年1-12月主营业利润的比为16.30%,同比增长-50.15%,主营业利润率11.55%。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.74%、6.13%、9.24%、-0.57%和5.19%,合计为20.73%(对应费用金额为48.95百万元),高于上一年同期(17.08%)3.65个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-8.77%、16.93%、4.80%、-300.65%和530.92%。 2011年1-3月,公司实现主营业利润12.03百万元,同比增长11.85%,慢于收入增长;公司主营业利润率25.46%,低于上一年同期(26.01%)0.55个百分点。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.55%、4.62%、20.23%、-9.82%和0.12%,合计为15.71%(对应费用金额为7.42百万元),低于上一年同期(21.20%)5.49个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长8.79%、1.95%、96.45%、-4745009.87%和-96.17%。 10年由于收入的微增长,期间费用率的增加,从而导致主营业利润的下降。11年由于利息收入的大幅增长,有望带动期间费用率的下降。 2010年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润60.10百万元,同比增长-5.79%,慢于收入增长;公司净利润率25.46%,低于上一年同期(28.90%)3.44个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润14.13百万元,占2010年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为23.51%,同比增长-25.58%,净利润率15.46%。从利润贡献情况看,公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税对净利润的贡献率分别为112.16%、0.00%、9.77%和-21.93%;从增长情况看,公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税分别同比增长-13.43%、0.00%、118.01%和7.19%。 2011年1-3月,公司实现归属于母公司所有者的净利润10.72百万元,同比增长18.03%,快于收入增长;公司净利润率22.68%,高于上一年同期(21.96%)0.72个百分点。从增长情况看,公司主营业务利润、营业外收益和所得税分别同比增长11.85%、-143.02%和27.56%。 主营业务利润的下降是10年公司净利润下降的直接因素。11年公司积极开拓的海外市场将初见成效,国内市场需求提升也有望促进公司电能表等业务收入有所反弹,同时公司核心的集成电路芯片和集成电路模块将继续稳定增长。 冀望电力线载波芯片开发设计能力进一步提升 公司的核心业务和能力主要体现在电力线载波芯片开发设计方面,集成电路芯片和集成电路模块是公司主营业务利润的主要来源。公司募投项目比较明确的投向“数字互感器产业化项目”和“中国极光芯片PL4000项目”,是公司现有技术的深层次开发和延伸,项目的成功实现将有效提升公司在电力线载波芯片市场的核心竞争能力。 预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长18.24%、30.52%和39.12%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长51.55%、21.12%和36.26%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.66元、2.01元和2.74元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为29.36、24.24和17.79倍。 所以,对公司投资评级为未来6个月“跑赢大市”。同时注意募投项目实施的不确定性和产品市场竞争加剧等风险。

公司产品需求旺盛,收入继续增长 2010年1-12月,公司实现营业收入304.76百万元,同比增长41.64%。 从单季度情况看,实现营业收入144.85百万元,占2010年1-12月营业总收入的比为47.53%。从分业务收入结构情况看,公司230M专网终端、公网终端、采集器、其他和主站等业务收入占比分别为36.41%、29.17%、17.21%、11.84%和5.38%;从分业务增长情况看,公司230M专网终端、公网终端、其他和主站等业务分别同比增长-11.62%、45.17%、140.77%和22.31%,其中采集器是10年新增产品。 2011年1-3月,公司实现营业收入68.44百万元,同比增长174.67%。从单季度情况看,实现营业收入68.44百万元,同比增长174.67%。 2010年1-12月,公司实现产品毛利润(毛利)134.78百万元,同比增长39.93%,慢于收入增长;公司产品毛利润率44.23%,低于上一年同期(44.77%)0.54个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现产品毛利润(毛利)67.26百万元,产品毛利润率46.43%。从利润贡献情况看,公司230M专网终端、公网终端、采集器、其他和主站等业务对产品毛利润的贡献率分别为36.06%、27.22%、19.10%、10.61%和7.02%;从增长情况看,公司230M专网终端、公网终端、其他和主站等业务的产品毛利润分别同比增长-14.90%、39.70%、177.50%和21.33%。 2011年1-3月,公司实现产品毛利润(毛利)30.48百万元,同比增长159.76%,慢于收入增长;公司产品毛利润率44.53%,低于上一年同期(47.09%)2.56个百分点。 显然,随着国家电网建设投资加大,公司主要产品需求旺盛。10年公司新增采集器产品的销售,以及公网终端和其他业务的快速增长,是10年公司收入增长的原因;11年1-3月份,各项业务持续稳定增长,并表现出加快成长的趋向。但公司产品毛利率出现下降,这显示公司产品市场竞争在加强。 期间费用率有望继续下降,主营业利润加速增长 2010年1-12月,公司实现主营业利润84.92百万元,同比增长49.25%,快于收入增长;公司主营业利润率27.86%,高于上一年同期(26.45%)1.42个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现主营业利润44.38百万元,主营业利润率30.64%。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.84%、3.57%、10.90%、-0.05%和1.09%,合计为16.36%(对应费用金额为49.86百万元),低于上一年同期(18.32%)1.96个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长28.08%、11.40%、39.17%、-111.94%和32.13%。 2011年1-3月,公司实现主营业利润15.00百万元,同比增长1436.13%,快于收入增长;公司主营业利润率21.92%,高于上一年同期(3.92%)18.00个百分点。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用和财务费用对应的收入比率分别为0.21%、4.03%、18.49%和-0.12%,合计为22.61%(对应费用金额为15.47百万元),低于上一年同期(43.17%)20.56个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用和财务费用等分别同比增长884.20%、-9.36%、60.30%和57.12%。 由于公司收入增长较快,市场需求旺盛,销售费用相对固定,导致公司期间费用率出现下降趋势,今年再加上利息收入增长,期间费用率下降有望更加明显。 第4季度占全年净利润过半,是业绩增长的关键 2010年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润82.89百万元,同比增长68.06%,快于收入增长;公司净利润率27.20%,高于上一年同期(22.92%)4.27个百分点。从单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润42.14百万元,占2010年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为50.84%,净利润率29.09%。从利润贡献情况看,公司主营业务利润、营业外收益和所得税对净利润的贡献率分别为102.45%、11.88%和-14.33%;从增长情况看,公司主营业务利润、营业外收益和所得税分别同比增长49.25%、256.19%和14.83%。 2011年1-3月,公司实现归属于母公司所有者的净利润13.36百万元,同比增长291.93%,快于收入增长;公司净利润率19.52%,高于上一年同期(13.68%)5.84个百分点。从单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润13.36百万元,同比增长291.93%,净利润率19.52%。 2011年1-3月公司净利润出现大幅增长,但由于公司第4季度净利润占比最大,所以,公司全年的业绩增长情况还主要取决于年度后期。 受益于国家智能电网的投资建设进程 目前各类专网终端和公网终端产品已成为公司营业收入和利润的主要来源,未来智能电网和用电信息采集系统的发展将推动对公司业绩的成长。 未来产品市场竞争将更加激烈,但整体市场容量将增长将更加迅速,同时,公司在专网终端产品方面成长较大优势,未来230M自组网微蜂窝模式的推广和应用,将对公司形成更大的优势。 预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长31.01%、34.37%和40.28%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长48.64%、20.62%和29.03%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.47元、1.77元和2.28元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为24.18、20.05和15.54倍。 所以,对公司投资评级为未来6个月“跑赢大市”。同时注意智能电网投资建设进程不确定性和产品市场竞争加剧等风险。