估值与建议: 估值缺乏吸引力,短期缺乏催化剂。公司目前股价对应的2012年P/E为15.5x,而板块中值为13.0x,估值吸引力不足。考虑到公司产量增长有限,集团资产注入尚无时间表,而价格存在下调压力,股价缺乏催化剂,同时近期国内外宏观依旧疲弱,短期内中国难有大规模刺激的再次推出,维持“中性”评级。 风险:经济下滑超预期;煤价跌幅超预期。

2012年上半年业绩低于共识: 紫金上半年实现收入209.9亿元,+32.4%YoY;归属母公司净利润23.9亿元,折合每股收益0.11元,-24.3%YoY,与我们预期一致,但低于共识(0.14元,由全年倒推出)。其中,二季度实现每股收益0.06元,+22.9%QoQ,主要是产量环比增长所致。 正面:主要产品产量环比增长。二季度公司生产进入旺季,产量与一季度相比有明显回升,主要产品如矿产金、矿产铜与矿产锌,环比均分别提升54%、29%以及62%。 负面:1)单位销售成本环比持平。二季度公司矿产金与矿产铜的单位销售成本分别+1%/-3%YoY,维持在较高水平,并未有显著回落迹象。2)毛利率环比小幅下滑。由于二季度金铜价格环比分别下降(4%/5%),在单位销售成本持平的情况下,二季度毛利率小幅下滑1.5个百分点至25.3%。 发展趋势:消费旺季及QE3预期有望对金价形成支撑。黄金价格近期维持震荡态势,但下跌空间有限。受秋季中国等主要黄金消费国节日假期来临,黄金实物需求有望提升;而美联储进一步政策刺激的意愿已经确立,在9月中议息会议到来前市场对QE3预期可能有所升温,加上年末美国面临财政悬崖问题,届时有望提振金价。 多宝山投产将部分抵消成本上涨的负面影响。受紫金山入选品位下降以及药剂、人工等成本因素影响,生产成本较快上涨将继续对下半年业绩形成拖累;但随着多宝山铜矿的逐步投产,矿产铜产量增加将有助于部分抵消成本上涨对业绩的负面影响,从而实现下半年业绩环比回升。我们维持公司今年矿产金/自产铜/锌增加约1.3吨/2万吨/7千吨的预测,增幅分别达5%/22%/20%。 盈利预测假设:维持2012盈利预测。维持金铜年均价+5%/-11%YoY,单位成本分别上涨8%~15%,对应EPS为0.25元,较市场共识低约16%。 估值与建议:下半年业绩有望环比回升,金铜价或提供交易性催化剂。目前A股2012/13年PE为15.8/14.5倍,H股对应PE为8.5/7.5倍。维持港股目标价3.0港元。下半年业绩环比回升,若金、铜(两业务分别占公司2012毛利的55%和25%)价格阶段性回暖,有望为股价提供交易性催化剂,我们重申紫金H股2.1-3.7港元的交易区间,若股价回调将提供较好的介入时点。 风险:金铜价格大幅下跌,产能释放慢于预期。

盈利预测假设:下调煤价假设和盈利预测。维持2012/13年煤炭产量增速19.4%/33.3%、煤炭成本涨幅3.0%/10.0%、铝价涨幅-4.0%/5.0%的假设不变,将煤价涨幅预测由-9.6%/-1.2%调整为-11.3%/-1.0%,对应EPS为0.48/0.67元(暂未考虑转让高家庄煤矿的投资收益对应的EPS1.51元),下调幅度为15.1%/14.4%。 估值与建议:当前估值偏高,短期缺乏亮点,等待业绩风险释放后的机会,维持“审慎推荐”。公司2012年P/E为18.9x,高于行业中值的13.1x。 由于6月以来公司煤价下滑超预期,而自备电厂投产进度慢于预期,市场对业绩下滑的反映尚不充分。另外,铝业务中期仍将对公司盈利有所拖累。维持谨慎态度。

阳泉煤业上半年实现收入335.8 亿元,同比增长33.3%(扣除贸易业务后收入158.0 亿元,同比增长17.4%);实现净利润13.3 亿元,折合每股收益0.55 元,同比下滑17.0%。其中2QEPS 为0.24 元,环比下降22.6%,略低于我们和市场的预期。 维持“审慎推荐”。公司目前股价对应的2012 年P/E 为15.4 倍,与公司历史中值相当,略高于行业中值的13.1 倍,反映了一定的注入预期。短期而言,我们认为动力煤和无烟煤在3 季度末4 季度初有较大概率出现反弹,而相对公司单一的业务结构(销售收入几乎100%来自煤炭,其中动力,化工用煤和喷吹煤分别占煤炭销量的77%,11%和12%。)使业绩对煤价的变化较敏感(盈利对煤价敏感性约4.0%),公司股价具较高弹性。但国内外宏观的依旧疲弱,中国再次推出大规模刺激政策的概率不大,我们的建议仍然是波段交易性策略,并非长期持有性推荐。维持“谨慎推荐”。

评论:利于公司获得稀土资源,促进稀土产业链的延伸发展。方案提出2012年底前完成以厦钨为核心的福建稀有稀土集团公司的组建,形成大企业引领稀土产业发展的格局,将厦钨培育成为具有完整稀土产业链及国际竞争力的稀土龙头企业。方案还提出加快发展稀土深加工及应用项目。福建省拥有丰富的中重稀土资源,且保护较好,该方案的出台将有利于公司获得稀土资源,并促进稀土产业链的延伸发展。 稀土相关业务将快速发展,中长期增长潜力巨大。方案提出培育1个产值超过200亿元且具有国际竞争力的稀土龙头企业(相当于厦钨目前产值的2倍),建设1个国家级稀土产业园(基地),2个稀土绿色开采示范矿山, 1个国家级稀土及产品技术创新和研发平台,到2015年稀土产业产值达400亿元以上的目标。目标达完成后,公司产值较目前上升近1倍,中长期增长潜力巨大。 估值与建议我们维持 2012/2013年公司1.04/1.31元盈利预测不变,对应的PE 为40/32倍。短期来看,公司作为福建稀土整合主体已经是市场一致预期,但此次方案是政府第一次正式提出将厦钨作为福建稀土的整合主体,对公司股价有一定提振作用,受此影响股价两天上涨超过15%,目前已经基本反应了短期政策利好,而目前大盘系统性风险仍在,金属价格尚未企稳,公司估值也较高,继续大幅上涨的空间有限,短期不建议追高。长期来看,该方案的出台有助于厦钨将稀土产业做大做强,加上公司对钨产业链的持续拓展,中长期增长潜力巨大。公司一直以来都是我们中长期最看好的品种之一,建议投资者等待回调后寻求更好的介入机会。 风险:稀土价格大幅下跌,钨价大幅下跌。

盈利预测假设:下调2012年全年盈利预测3.6%。下调产量增速6.8ppt至5.9%,单位成本涨幅下调4ppt至6%,上调销售费用率1.4ppt至5.4%,维持全年均价下降8.2%的价格不变(隐含下半年煤价环比下降5.5%),对应EPS0.76元,下调3.6%,较市场共识低25.5%。 估值与建议:估值缺乏吸引力,关注新任管理层执行力。公司目前股价对应2012年P/E为18.8,高于板块中值的12.8倍。国内外宏观疲弱,短期难有大规模刺激的再次推出,地产政策将继续从紧,焦煤价格仍有下行压力,加上公司产量增长可能低于预期,新任管理层的执行力有待观察,维持谨慎观望态度。

1.短期对盈利贡献有限,影响偏中性。目前全球经济疲软,钴需球较差,钴价过去2年一直处于下跌通道中(年初至今-9.2%)。凯力克盈利水平较低,2011年净利润仅为2389万,净利率仅2.1%,ROE为6.3%。据凯力克预测,2012年净利润为2400万元,交易完成后(假设全用自有现金交易),可增厚每股收益约0.02元(+8%),影响较小。 2.长期有助于拓宽原料渠道,完善产业链,利于公司成长壮大。 进一步拓宽原材料渠道,实现以含钴废弃物与采购原矿并重的多元化格局。目前格林美钴粉产品的原料主要来自钴废料等,而凯力克生产的电积钴和四氧化三钴所需原料主要来自钴精矿,交易完成后将进一步拓宽原料来源,有利于双方原料来源互补和成本控制,实现战略协同效益。 进一步拓宽产品线。格林美主要的钴产品为超细钴粉,凯力克主营产品为电积钴、钴酸锂、镍钴锰酸锂等。通过本次交易,公司将完善钴产品线,将下游产品拓宽至电积钴、钴酸锂、镍钴锰酸锂等,打通从废旧电池与报废电池材料到新能源电池材料制造的循环产业链。 协同效益显著,有利于提升公司抗风险能力。格林美拥有管理、资金、技术、人才等方面的优势,可以提升凯力克的经营效率、管理水平和盈利能力;公司通过对双方的原料供应、研发、生产制造和销售渠道等经营环节的整合,进一步保障公司钴产品原料的供应和销售,增强公司在采购、销售方面的抗风险能力。 估值与建议: 维持12/13年0.25/0.42元的盈利预测不变,对应P/E为52/32倍。 该收购利于公司的成长壮大,有望给股价带来一定的上涨催化剂;但另一方面,目前宏观环境较差,公司估值仍然处于较高水平,且停牌期间A股有色板块下跌9%,公司股价也面临一定压力,综合考虑,我们判断股价大幅上涨概率不大,对股价持中性态度。中长期看,公司发展符合经济转型趋势,受益国家政策支持,增长潜力较大,如果股价出现显著回调,可以考虑逢低介入。 风险:钴价大幅下跌。

估值与建议:鉴于公司上半年业绩低于预期,我们下调公司2012/2013盈利预测25%/21%至0.43元/0.66元,对应2012/2013年的市盈率为20/13倍。尽管公司股价年初至今已下跌18%,但目前疲弱的宏观环境以及业绩超预期下滑仍将对股价形成压力,我们判断股价将继续震荡盘整,维持谨慎。 风险:下游需求超预期下滑,产能建设与释放慢于预期。

对长期投资者有一定价值。目前紫金A股2012年PE为15倍,H股PE为7.4倍,估值低于板块中其他股票。近期由于金价与铜价在欧债危机的影响下大幅下跌,同时市场担忧公司成本上升,公司股价表现受到一定压制。但随着下半年公司新建产能开始投产(多宝山铜矿),铜产量提升有助于抵消黄金成本上涨对盈利的不利影响,从而保证盈利的稳定;股票短期多将震荡,但公司资源丰富、估值便宜,对于中长期投资者具有一定投资价值。 风险:金铜价格大幅下跌,成本过快上升,产能释放慢于预期。

公司近况 神华公告拟以A股募集资金及自有资金收购集团部分煤化工和煤炭业务,包括其全资子公司中国神华煤制油化工有限公司和持股51%的陕西神延煤炭有限责任公司的股权或资产。拟收购业务2011年权益净资产占公司净资产的比率低于7%(即156.2亿元),2011年权益净利润占公司净利润的比率低于4%(即17.9亿元)。 评论 资产注入规模显著,体现了集团大力支持。我们预计收购总价款为450亿元左右(煤制油和煤制烯烃各200亿元,煤炭50亿元)。 算上本次注入,集团已连续3年注入资产,体现了集团对上市公司的大力支持,与我们长期重申的观点一致。 煤化工资产优良,未来将成为公司重要增长点。收购煤化工资产主要包括鄂尔多斯108万吨/年直接液化煤制油项目和包头60万吨/年煤制烯烃项目,上述项目均已于2011年正式投产,合计实现收入121亿元,净利润13.7亿元。由于油品和烯烃价格均与油价高度相关,而后者长期高位运行,成本则有望随着项目运营成熟而下降,因此未来盈利还有较大的提升空间。 一体化模式将进一步深化。新型煤化工不仅具有较好盈利能力,而且将丰富公司一体化模式,形成煤-电-路-港-航-油的完整产业链。鄂尔多斯煤制油项目一期还将建设2条108万吨/年生产线,二期再建2条108万吨/年生产线,最终规模540万吨/年;煤制烯烃二期将建设120万吨/年生产线,最终规模180万吨/年。 煤炭资源和产能有所增厚。神延公司正在建设西湾露天矿,该矿位于榆神矿区,煤质属于低硫、特低灰、低水分、特高热值动力煤;可采储量6.9亿吨,相当于中国神华2011年底可采储量的3.6%;设计产能1000万吨/年,相当于中国神华2011年底产量的3.5%。该矿尚处于筹建阶段,预计尚需投入建设资金50亿元左右。 估值与建议 估值便宜、攻防兼备,维持推荐。公司A/H股2012年P/E分别为11.0倍和9.3倍,A股远低于行业中值的15.2倍,A/H股均低于历史中值的13.7倍和13.7倍,估值优势明显。由于欧债风险尚未完全释放,H股仍有一定压力。但国内政策微调节奏加快将形成一定支撑,而公司估值便宜、长期稳健增长、一体化模式无可比拟、并拥有集团的大力支持,投资价值显著,维持推荐。 风险:欧债危机恶化;国际油价大幅下跌。

公司近况: 中煤能源1Q营业收入219.2亿元,同比增长4.8%;A/H股净利润26.4/30.1亿元,折合EPS0.20/0.23元,同比增长14.7%/16.3%; 略高于我们的预期。 评论: 1Q产销增长强劲,但预计2Q增速将有所回落。为了利用春节假期相对充足的铁路运力,公司1Q生产力度较大,产量同比增长11.0%,年化后同比增长12.5%,自产煤销量同比增长13.9%,高于全年指引的5%。但考虑到大秦线检修,平朔矿区可能的减产,以及其他公司外运需求的恢复,2季度运力将相对紧张,预计公司产销量增速将有所回落。 现货增加及煤质改善推动均价上涨,成本控制合理。内销现货比例达59.2%,同比+17.0ppt,环比+1.4ppt;平朔矿区洗出率为74.5%,同比+2.0ppt;自产煤均价同比+5.3%至501元/吨,其中动力煤内销现货/合同均价分别-6.4%和+17.2%。A股自产煤单位销售成本为239元/吨,同比+7.1%,低于公司10%的指引;自产煤毛利率同比小幅+0.8ppt至47.7%。 中长期增长确定性较强。2013年东露天、禾草沟(气煤)达产,王家岭(瘦煤)、小回沟(瘦煤)投产以及收购的唐山沟煤矿将推动产量继续快速增长,煤种结构也将显著改善并提升盈利。 2014年后纳林河二号井(8mt)、母杜柴登(6mt)、二甲醚配套煤矿(25mt)以及整合小矿(韩咀、华宁3mt、晋昶0.9mt、禹硕0.9mt)将陆续投产。因此,公司长期增长有较强保障。 盈利预测假设: 上调盈利预测和H股目标价。上调2012商品煤产量增速至9.4%(上调2.2ppt);现货比例小幅上调至56.1%(上调6.1ppt);煤炭均价上涨2.8%(上调0.8ppt),其中合同和现货分别上涨7.6%和下跌6.4%;A/H股单位成本上升8.2%/8.7%。对应2012年A/H股EPS0.69/0.74元(上调7.2%/6.5%),H股目标价上调至10.93港币(目标P/E12.0x)。 估值与建议: 风险基本释放,但改善持续性有待观察。A/H股2012年P/E为13.6x/9.3x,A股估值低于兖州的15.6x,高于神华的11.4x。从年内高点调整8%后,风险基本释放,1Q好于预期将带来短期交易性机会,但持续性有待观察。长期来看,随经济改善和2013年产量增长,股价有较大上涨机会,中长期投资者可逐步逢低吸纳。 风险:经济复苏低于预期;煤价下跌超预期。

公司近况: 中国神华1Q营业收入567.6亿元,同比增长25.3%;A/H股净利润111.8/117.4亿元,折合EPS0.56/0.59元,增长6.3%/6.4%; 年化后与我们预期基本一致,比市场全年预期(2.50/2.51)略低。 评论: 1Q产销量快速增长,当然新增产量成本相对较高(李家壕等)。 1Q煤炭产销量分别同比增长12.4%和16.0%,年化后分别增长12.8%和12.5%,高于管理层指引的3%/9%;售电量同比增长19.6%,与管理层全年指引基本一致。 港口外购煤增加推动现货比例、均价以及总收入和总成本上升,但盈利贡献有限。受港口采购外购煤大幅增加的影响,1Q现货比例达到59.4%,同比上升12.5个百分点,较2011年全年上升5.2个百分点;销售均价437元/吨,同比上涨6.3%。但港口采购外购煤毛利率仅为1%左右,盈利贡献有限。 成本控制良好。A/H自产煤单位成本分别增长5.5%/6.0%,低于中煤的7.1%和指引的15%/10%。公司正在申请缓提或少提安全费,预计计提安全费的新标准对成本影响有限。 公司长期将持续稳健增长。短期增长点主要有大柳塔、神宝、胜利、李家壕、黄玉川,长期还有胜利、神宝、郭家湾、青龙寺、沃特马克、新街等。此外,集团尚有大量优质煤炭、煤化工和风电资产有待逐步注入。因此,公司增长具有良好的保障。 盈利预测假设: 微调关键假设,维持盈利预测和H股目标价不变。上调2012年煤炭产量至303百万吨增速7.5%(上调2.1ppt),现货比例57.9%(上调1.9ppt),均价同比增长1.5%(上调1.5ppt,合同+1.7%,现货+0.2%),A/H单位成本+9.4%/8.1%。电价上调后,其它企业将加大发电量,预计公司发电利用小时数将有所下降,同时煤炭合同价上升,发电成本将有所上升。维持A/HEPS预测2.36/2.42元和H股目标价45.0港币不变(目标P/E15.0x)。 估值与建议: 估值便宜、攻防兼备,值得长期持有。公司目前股价对应的2012年A/H股PE分别为11.4和11.2,低于历史中值的13.8x和13.7x,其中A股远低于板块中值的14.9x,估值具有一定吸引力。公司经营稳健、执行力强、一体化模式不断深化,并拥有集团的大力支持,从风险回报来看,具有稳健的长期投资价值。此外,在本轮上涨过程中,公司涨幅相对较小,在大盘整体疲弱的情况下,神华将提供良好的防御性。 风险:经济复苏慢于预期;煤价下跌超预期。

一季度业绩符合预期:中金黄金一季度实现营业务收入64亿元,同比增长68%,环比下降43%;归属母公司净利润4.12亿元,折合每股收益0.21元,同比增长33%,环比下降4%,符合我们预期。 评论:1)毛利率有所回升。在一季度黄金价格环比持平的背景下,公司当季毛利率环比上升4个百分点至16.8%,主要原因是毛利率较低的冶炼金业务比重有所下降。 2)管理费用率环比回落。一季度公司管理费用环比下降45%,管理费用率下降0.2个百分点至4.8%,回落至较正常水平。 3)资产减值冲回增厚业绩。由于一季度末金价较季初上涨约6%,公司冲回存货跌价准备约1,100万元,折合增厚每股收益近0.01元。 4)有效税率环比下降。一季度公司有效税率环比下降5.3个百分点至24.7%水平。 发展趋势:金价短期上涨空间有限。近期实物需求不足及美元走强或将继续压制黄金价格,然而受益于货币宽松、央行增储及避险需求等因素支撑,我们对中长期金价仍保持乐观。 资源产量扩张保障盈利增长。公司去年进行非公开发行筹集资金,收购母公司三个金矿并对其采选环节进行扩建;同时太平铁矿、山东鑫泰采选扩建等重点项目稳步推进,矿山产量稳步增加将保障公司未来盈利增长。此外,集团未注入黄金资产约480吨,未来有望逐步注入上市公司,公司自身也一直致力于黄金资源外延式并购扩张(目前正参与竞购盛大矿业与天承矿业),从而为其长期发展提供支持。 估值与建议:我们下调2012/2013年金价至1,700/1,820美元/盎司(-7%/-7%),相应下调12/13年EPS 至0.95/1.08元(-9%/-8%),对应12/13年市盈率24.1/21.4x。公司矿产金增长稳健,集团资产注入值得期待,竞购结果也可能为股价提供催化剂,但鉴于金价短期向上动力不足,建议在股价跟随板块回调时择机介入。 风险:金价大幅下跌,产能建设与释放慢于预期。

一季度业绩略低于预期:紫金矿业一季度实现收入92亿元,同比增长23%,环比下降19%;归属母公司净利润10.7亿元,折合每股收益0.05元,同比与环比分别下降23%与10%,扣除非经常性损益后每股收益0.052元,略低于我们的预期,主要由于自产矿业务比重较低及成本上涨。 评论:1)毛利率环比回升幅度低于预期。一季度金价环比微涨、铜价上涨10%,但由于公司矿石品位下降、主要原辅材料价格上升,加上一季度自产矿产量较低,紫金铜业20万吨铜冶炼项目开始试生产,冶炼业务比重也相应推升单位成本。因此公司一季度毛利率为26.9%,环比基本持平,同比下滑7.7个百分点。2)主要自产矿产量同比微跌。公司一季度矿产金、铜、锌产量同比分别-7%/0%/-8%,但仍基本符合今年产量计划进度,产量目标实现仍有保障。3)营业外支出持续居高。公司一季度发生营业外支出约8200万元,主要为捐赠支出,折合降低EPS 约0.01元。 发展趋势:金价短期空间有限,铜价近期维持震荡。实物需求不足及美元走强近期或将压制黄金价格,然而货币宽松、央行增储及避险需求等因素均将支撑其中期前景。虽然国内基建投资环比回升,下游铜消费企业开工率略有提高,但库存较高将持续限制铜价上行空间,然而铜的基本面在基本金属中仍相对最好,价格有一定支撑。 近期铜锌为看点,中期黄金增量可期。随着多宝山铜金矿、图瓦铅锌矿和三贵口铅锌矿等重点项目产能逐步释放,我们预计公司今年自产铜和铅锌增加约2万吨和7千吨,增幅达22%与20%。 而公司去年收购的黄金资产,如左岸金矿和甘肃礼县黄金项目,在经过2至3年的建设之后有望逐步投产,提升中期黄金产量。 资源扩张保障长期发展。去年公司通过国内外收购,使黄金资源量显著增长39%至1,043吨。年初公司意向性收购诺顿金田至少50.1%的股权,并以此作为海外扩张及人才培养的平台。优质丰富的资源储量及稳步资源扩张将保障公司长期发展。 估值与建议:我们下调2012/2013年金价至1,700/1,820美元/盎司(-7%/-7%),相应下调12/13年EPS 至0.27/0.29元(-6%/-6%),对应A 股PE16.4/15.2x,H 股PE 8.7/7.6x,下调目标价至3.5港元(-8%)。公司季报业绩将对股价形成一定压力,但由于其估值相对较低,具有丰富资源保障未来增长,具备中长期投资价值。 风险:金铜价格大幅下跌,成本过快上升,产能释放慢于预期。

1Q 公司业绩继续亏损:西部材料2011年实现收入14.9亿元,同比增长19%,归属于母公司净利润为-2,356万元,折合每股收益为-0.13元,同比下降159%,亏损主要原因是公司钛材生产线投产后,产能释放有限,固定费用大幅度增加。2012年1Q 公司实现收入3.3亿,同比下滑18%,归属于母公司净利润为-1,740万元,折合每股收益为-0.10元,继续亏损。 评论:1)1Q 净利润同比大幅下滑。主要原因是公司首发募集资金投资项目“稀有难熔金属板带材生产线”投产后,固定费用大幅度增加,但产能释放有限,且民用钛产品市场不景气。 2)1Q 财务费用同比上升。主要原因是公司银行借款和贷款利率较上年同期增加所致。 3)公司预计上半年持续亏损。主要原因公司上半年订单情况仍不理想,钛材产能不能有效释放。 发展趋势:钛材业务产能释放缓慢,短期盈利贡献有限。“稀有难熔金属板带材生产线”投产以来产能释放有限,固定费用显著上升,民用钛产品市场仍不景气,而高端钛产品市场进入需要时间,因此短期内公司钛材业务产能难以有效释放。同时,“年产5000吨钛材技改项目”也因资金缺乏推迟至2012年12月底完成。因此,短期内公司钛材业务对公司盈利贡献有限。 钛钢复合板、金属纤维仍是重要的增长点。钛钢复合板主要用于核电冷凝器、火电烟筒等领域,这两个领域均有较大增长潜力。 目前公司产能1.5万吨,未来将扩至2万吨。金属纤维主要应用于汽车尾气过滤、太阳能、化工、钢铁等领域的烟气除尘,公司目前产能约为5万平米,未来将会扩产到8-10万平米。随着国家对节能环保的日益重视,金属纤维的需求领域会逐步拓展。 估值与建议:鉴于公司钛材业务经营状况差于我们预期,我们下调 2012年盈利预测至0.11元(-30+%),并引入2013年的盈利为0.29元,对应的市盈率为125/48倍。公司估值处于板块高端,基本面依然较差,且公司负债率高企(约65%),资金较为短缺,我们判断股价短期下行压力较大。 风险:钛材项目产能释放进展慢于预期;钛材价格大幅下跌。