2012 年上半年业绩基本符合预期:鲁丰股份上半年实现收入9.91 亿元,同比增长23%;归属母公司净亏损348 万元,折合每股亏损0.02 元。其中二季度实现收入5.62 亿元,同比与环比分别增长5%与31%,归属母公司净利润1,051 万元,折合每股收益约0.07 元,环比扭亏,同比大幅增长,基本符合我们的预期。 正面:1)营业收入与毛利率环比上升。相比于一季度疲软的下游需求,二季度业务量有所回升,使得公司收入环比增长31%,且开工率提高有助于降低产品单位生产成本,导致二季度公司毛利率环比提高5.5 个百分点至13.3%。2)营业外净收益有助于增厚业绩。公司于二季度继续于营业外收支项目上录得正收益,折合增厚每股收益接近0.01 元。 负面:管理与销售费用环比上升。二季度管理与销售费用分别环比增长11%和55%,同比分别增长46%和66%。 发展趋势:家用和药用铝箔需求增长相对缓慢。近期海内外基本面整体偏弱,虽然二季度环比有所好转,但国内外铝箔需求增长仍相对缓慢;另一方面,家用与药用铝箔应用的推广需要消费者环保意识与生活水平的提高,预计铝箔对塑料保鲜膜和一次性饭盒的替代仍需较长时间。 定增如成功将缓解债务负担。公司目前正推进为45 万吨铝板带项目冷轧部分一期工程募集资金的非公开发行项目,定增申请已经获得证监会核准,核准公司非公开发行不超过8,000 万股新股,发行价格不低于10.14 元/股(隐含2012 年PE 为171 倍)。如成功发行将大幅减少利息费用,有助于减轻业绩负担。而45 万吨铝板带项目建设周期预计为24-30 个月,短期内对业绩贡献有限。 盈利预测假设:上调 2012 盈利预测10%至0.06 元,以反映上半年高于预期的业绩, 维持下半年盈利预测不变。自产铝板带与铝箔增长12%~17%,加工费持平,加工成本上涨约4%,与市场共识持平。 估值与建议:估值水平仍处于高位,对股价保持谨慎态度。目前2012/13 年PE为171/151 倍。虽然下游需求环比好转与未来定增有助于降低财务费用从而提升业绩,但公司估值水平仍处于高位,近期缺乏催化剂,因此对股价保持谨慎态度。 风险:下游需求增长低于预期,产能建设与释放慢于预期。

2012年上半年业绩略低于预期: 中金黄金上半年实现收入162.5亿元,+28%YoY;归属母公司净利润8.2亿元,折合每股收益0.42元(稀释后每股收益为0.28元),+4%YoY,略低于我们(0.46元)及市场预期(0.52元,由全年倒推出)。其中,二季度实现每股收益0.21元,环比持平。 正面:1)上半年黄金产量同比增长。公司上半年矿产金产量为11,672公斤,同比增长11%;但矿产铜产量略有下降,上半年生产8,657吨,同比小幅下降2.3%。2)营业外收入增厚业绩。公司二季度营业外收入2,700万元,主要来自于政府补助与资产处置所得,折合增厚每股收益约0.014元。 负面:毛利率环比下滑。由于二季度金价环比下跌4.3%,而矿石品位有所下降导致生产成本提高,加上精炼金业务比重上升,导致整体毛利率环比下降4.4个百分点至12.4%的水平。 发展趋势: 黄金价格有望于三季度末和四季度有较好表现。近期美联储暗示很可能于9月会议上推出新的宽松措施,而欧元区中央银行也正考虑出台新一轮国债购买计划,加上油价上涨对金价形成支撑,以及秋天传统消费旺季即将到来,支撑金价开始上涨。而在年末美国财政悬崖问题逐步临近,也有望提振金价。因此黄金价格有望在三季度末和四季度有较好的表现。 资源产量扩张保障盈利增长。公司通过非公开发行筹集资金,收购母公司三个金矿并对其采选环节进行扩建;同时太平铁矿、山东鑫泰采选扩建等重点项目稳步推进,矿山产量稳步增加将保障公司未来盈利增长。此外,集团未注入黄金资产约480吨,未来有望逐步注入上市公司,而公司也一直致力于黄金资源外延式并购扩张,从而为其长期发展提供支持。 盈利预测假设: 维持2012盈利预测,稀释后每股收益为0.58元。黄金年均价1650美元/吨(+5%YoY),矿产金单位成本上涨约5%,低于市场共识的0.75元。 估值与建议: 金价阶段性反弹有望为股价带来催化剂。目前A股2012/13年PE为25.8/22.1倍,公司估值在有色板块中处于低位,具有一定安全边际,而黄金价格的阶段性反弹有望为公司股价带来催化剂,交易型投资者可在股价震荡过程中择机介入适当参与。 风险:金价大幅下跌,在建工程进度慢于预期。

公司近况: 1H12收入101.8亿元,同比减少7.2%,归属母公司净利润18.3亿元,折合EPS0.79元,同比减少8.1%,略高于我们预期的0.77元。其中2QEPS0.38元,环比下降7.5%。 评论: 量跌价平,但成本控制良好。1H11原煤产量同比减少4.3%,商品煤销量同比减少6.4%;商品煤均价同比上升1.4%;单位成本为397/t,同比上升1.9%,体现了良好的成本控制能力。 管理费用控制在合理水平。随着整合矿的逐步投产,管理费用上升势头放缓,上半年管理费用仅同比增加5.1%。由于收入减少,费用率上升2.0个百分点至17.2%。 煤价回落致下半年业绩有所承压。因下游需求疲软,3季度以来公司煤价有所下跌。但公司动力煤80%为合同煤,喷吹煤价格原本低于市场价,下调幅度温和,因此总体回落幅度不大。 长期产量增长较为确定。公司在临汾和忻州整合矿井合计产能为1710万吨/年,预计2012年底后将陆续投产,全部矿井达产后可以增加产量50%左右。 集团资产注入值得期待。作为山西五大煤炭集团中唯一一家不存在债转股问题的企业,集团资产注入的障碍相对较小。集团在山西省内的存续煤炭资源量和在产产能分别是上市公司的50%左右,同时还有大量在建矿井。中短期司马矿和郭庄矿相对成熟,注入后可增厚净利润30%左右。 盈利预测: 小幅下调2012年盈利预测。维持2012年产量增长5.2%的预测,下调煤价涨幅1.9个百分点至-1.4%(混煤现货-12%,混煤合同+5%,精煤-10%,喷吹煤-8%,块煤-10%),下调煤炭单位成本涨幅2.0个百分点至6.0%,对应EPS为1.39元,下调幅度为3.7%。 估值与建议: 估值合理,但短期将受制宏观压力和行业弱势,等待压力进一步释放后的机会。公司目前股价对应2012年P/E为12.8倍,与行业中值相当。短期宏观和行业基本面整体疲弱、盈利预期普遍向下调整、焦煤和喷吹煤价格疲弱,板块仍有进一步回调的压力。 但考虑到公司长期增长良好,资产注入可能性较大,维持“审慎推荐”,等待压力充分释放后的机会。 风险: 经济复苏慢于预期;整合矿盈利低于预期;资产注入慢于预期。

1H12年业绩符合预期: 格林美2012年上半年实现营业收入5.5亿元,同比上升38.4%,归属于母公司净利润0.64亿元,折合每股收益0.11元,同比上升20.9%,与我们的预期基本一致,但略低于市场预期。其中,2Q实现每股收益0.08元,环比上升146%,同比上升21%。业绩上升主要原因是国内市场新增品种,及铜镍主导产品的市场开拓使收入总体提高。 评论: 1)1H主导产品毛利率大多下滑,其中镍粉、电积铜及塑木型材分别下滑3ppt,5ppt和16ppt,主要原因是相关产品价格下滑。 2)2Q营业外收支净额1400万元,环比+665%,影响每股收益约0.02元,主要原因是收到上市补贴款和财政利息补贴。 3)2Q有效税率环比下降11.8个百分点,同比下滑6.3个百分点。 发展趋势: 公司已建成了深圳、湖北和江西三大循环产业园,去年陆续与兰考县政府、河南中钢、四川长虹以及荆门物资公司等签订战略合作协议,开展废弃钢铁、拆解汽车、电子废弃物等多项业务,公司扩张的原材料供给得到一定保证;去年12月公司成功增发募资10亿元,用于建设废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器(铜铝为主)、废塑料循环利用及电子废弃物回收与循环利用项目,项目将在未来4年内逐步上产,届时公司的回收产品将拓展至金、银、铜、铝等多金属,公司废弃物回收处理产业链将得到进一步深化。今年8月公司拟收购江苏凯力克,有助于拓宽钴原料渠道,完善钴产业链,并打通从废旧电池材料到新能源电池材料制造的循环产业链。公司长期盈利能力将得到有效提升。 盈利预测及假设: 维持2012年每盈利预测0.25元。基本假设:钴粉产量1760吨,镍粉产量480吨,电积铜产量4800吨,塑木型材产量18000吨估值与建议: 目前股价对应2012/2013年的市盈率为51/31倍。公司股价距前期高点(12年6月)出现约11%的回调,我们认为股价估值较高,短期缺乏上涨的催化剂,维持震荡盘整的概率较大。建议投资者密切关注公司募投项目建设进度,原材料渠道扩张进展等。 风险:募投项目建设慢于预期,原材料渠道拓展不顺利。

1H12业绩符合预期: 中金岭南1H12实现营业收入81.2亿元,同比增长65%,归属于母公司净利润1.2亿元,折合每股收益0.10元,同比下降41%,符合我们预期。其中,2Q实现每股收益0.06元,环比上升31%,同比下滑51%。 评论: 1)2Q毛利率环比下滑3.9个百分点,同比下滑19.6个百分点,主要原因是铅锌价格下跌及毛利率低的贸易收入占比大幅增加。 2)2Q实现投资收益5,780万,影响每股收益约0.02元。主要是出售对联讯证券有限责任公司股权取得的投资收益增加所致。 3)2Q财务费用同比上升112.8%,环比上升9.9%。主要原因是贷款利率上升致利息支出增加,以及因澳元汇率变动导致子公司Perilya汇兑净损失而上年同期为汇兑净收益。 发展趋势: 海外新一轮宽松可能性增加,铅锌价格有望受到提振。近期美联储暗示很可能于9月会议上推出新的宽松措施,而欧元区中央银行也正在考虑出台新一轮国债购买计划。在市场预期海外新一轮宽松政策可能出台的背景下,铅锌价格短期内有望受到提振回升,但受需求短期难以显著改善抑制,回升空间也较为有限。 中长期铅锌精矿产量稳步增加,公司盈利能力得到保证。随着盘龙矿3000吨/日扩产项目(项目完成后盘龙矿铅锌产量由目前的1.2万吨增至2.6万吨)和澳洲波多西/银峰项目(预计13年初投产,第一年铅锌产量3万吨,以后年度年产约4.5万吨)的完成,公司的铅锌精矿产量将进一步提升,有利于公司资源优势向产业优势的转化,公司的盈利能力得到保证。 盈利预测及假设:维持2012年盈利预测。假设:铅价2090美元/吨(-13%,YoY),锌价2030美元/吨(-9%,YoY),矿产铅锌产量19.2万吨(-4%,YoY)。 估值与建议: 目前股价对应2012/2013年的市盈率为32/27倍。公司股价距前期高点(12年3月)出现约20%的回调。短期受海外新一轮放松预期影响,铅锌价格有望受到提振,但受需求依然较差抑制,价格上升幅度将较为有限,公司盈利显著改善可能性较低,同时公司的估值水平也较高,我们判断股价将会继续震荡。 风险:铅锌价格大幅下跌。

2012年上半年业绩符合我们预期:西藏矿业上半年营业收入为2.52亿元,同比下降7%;归属母公司股东净利润为1450万元,折合每股收益0.03元,同比下降约36%。其中二季度归属于母公司所有者净利润为1129万元,折合每股收益0.02元,同比和环比分别上升15%和252%,二季度盈利环比改善主要由于锂盐销售价格增长及利息收入增加所致。 正面:1)锂产品毛利率显著增长。受海外锂产商提价影响,锂价近期稳步上涨,二季度环比增长5%,上半年同比上涨23%。 因此,公司上半年锂产品毛利率达到42%,同比上升38个百分点。2)利息收入增厚每股收益。二季度财务费用实现收益1千万,主要是募集资金的利息收入,折合增厚每股收益约0.02元。 负面:电解铜和铬盐产品产量低于预期。受上半年铜价与铬盐价格下降影响,公司对电解铜与铬盐产品产量进行控制,上半年产量仅为306吨与466吨,分别相当于全年产量计划的26%与5%。 发展趋势:成本支撑锂价稳步上涨,铬价受需求拖累维持低迷。由于锂生产成本上涨,海外锂产商于8月提价,支撑国内锂价格,加上三季度也是锂消费高峰期,预计锂价近期能保持稳步上涨态势。公司铬业务贡献利润超过50%,但受下游中小型钢厂多数开工不足,而大型钢厂招标清淡,所以铬需求仍旧低迷从而拖累铬价,对公司业绩将一定有负面影响。 锂产品业绩贡献逐步提升。扎布耶一期技改工程已经完工,于今年开始贡献碳酸锂产量,预计于明年达产,在目前碳酸锂价格稳步上涨的背景下,有利于改善公司盈利状况。扎布耶二期工程以及尼木铜矿项目正在推进中,但完工时间预计推迟至2015年。 因此,在目前铬价低迷的情况下,受益于产能增加以及价格稳步上涨的锂产品对公司业绩贡献有望逐步提升。 盈利预测假设:维持2012盈利预测。维持铬/锂年均价-10%/+39%YoY,单位成本分别上涨4%~10%,对应EPS为0.08元,较市场共识低约37%。 估值与建议:锂价上涨有望提供催化剂,但估值较高,对股价维持谨慎。受海外主要锂生产商提价影响,且秋季电子产品消费旺季即将来临,国内碳酸锂价格有望保持稳步上涨态势,为股价提供催化剂。但公司目前2012/13年PE为201/170倍,估值处于高位,加上铬价下跌,利润贡献达60%的铬业务可能对盈利形成拖累,因此我们对公司股价维持谨慎态度。 风险:金铜价格大幅下跌,产能释放慢于预期。

2012年上半年业绩略高于预期:云南锗业上半年营业收入为1.16亿元,同比下降6%;归属母公司股东净利润为4421万元,折合每股收益0.14元,同比增长0.4%。二季度归属母公司股东净利润2921万元,折合每股收益0.09元,同比和环比分别上升11%和95%,二季度盈利增长主要由于政府补助所致,如果刨除这部分影响,每股盈利仅0.03元。 正面:1)营业外收入大幅增长。公司二季度实现营业外收入1900万元,主要来自政府对锗精深加工及其他研发项目的补助资金,折合增厚每股收益约0.06元。2)利息收入增厚每股收益。二季度财务费用实现收益约720万元,主要是募集资金的利息收入,折合增厚每股收益约0.02元。 负面:毛利率环比下降。二季度受锗生产商惜售提价影响,锗价环比上升11%,但由于公司加大外购锗原料力度以保护自有锗矿山资源,外购原料比重增大使毛利率下降10个百分点至35.5%。 发展趋势:锗供应偏紧,锗价延续上涨态势。由于国内锗资源分布相对集中,供应商惜售导致二氧化锗供应趋紧,虽然目前海内外需求受经济放缓而较为疲软,但锗价仍然维持稳步上涨的态势,自今年6月初以来开始回升,目前已经达到8750元/公斤,接近2011年三季度末的高点。往后看,在需求维持平稳,供应商继续惜售提价,下游厂家可能被动接盘,锗价于近期仍将维持稳中有升的态势。 下游产能逐步释放。公司太阳能电池用锗单晶及晶片项目、红外光学锗镜头项目目前处于试生产阶段,预计于2013年初投产。 此外,中科镓英拟于2012年度投资建立砷化镓晶体生产线,30吨光纤四氯化锗项目预计于2012年底投产。下游高附加值产品产能释放有望增厚业绩并增强对锗价波动的抵御能力。 盈利预测假设:维持 2012盈利预测。维持锗均价-16%YoY,单位成本基本持平,对应EPS 为0.24元,较市场共识低约34%。 估值与建议:产能释放仍需等待,股价估值水平仍处高位。公司下游产能释放需要等到2013年,虽然锗价维持上涨有望为公司股价带来一定催化剂,但公司会出于保护自有锗矿山资源目的有增加外购锗原料的倾向,从而业绩受锗价拉动作用不太明显。公司目前2012/13年P/E 为84.4/82.8倍,估值仍处高位,对股价维持谨慎态度。 风险:锗价大幅下跌,产能释放慢于预期。

1H12年业绩基本符合预期: 驰宏锌锗1H12实现营业收入53.2亿元,同比增长87%,归属于母公司净利润1.54亿元,折合每股收益0.12元,同比下降16%,基本符合我们预期。其中,2Q实现每股收益0.07元,环比上升34%,同比下滑2%。 评论: 2Q毛利率环比下滑3.1个百分点,同比下滑13.9个百分点,主要原因是铅锌价格下跌及毛利率低的贸易收入占比大幅增加。 2Q销售费用同比上升80.4%,环比上升69.8%,主要原因主营产品运输费等部分原计入销售费用的支出计入主营业务成本。 2Q财务费用同比上升65.2%,环比上升9.2%。主要原因是借款增加,其中长期借款较年初增加41%,短期借款增加28%。 发展趋势: 海外新一轮宽松可能性增加,铅锌价格有望受到提振。近期美联储暗示很可能于9月会议上推出新的宽松措施,而欧元区中央银行也正在考虑出台新一轮国债购买计划。在市场预期海外新一轮宽松政策可能出台的背景下,铅锌价格短期内有望受到提振回升,但受需求短期难以显著改善抑制,回升空间也较为有限。 资源和产能扩张保证公司长期增长。去年上半年公司收购3家铅锌企业增加铅锌储量42%,总储量达到440万吨。公司拟配股收购荣达公司51%股权,完成后权益储量将再增加50万吨,公司还在内蒙、加拿大等实施多个项目,铅锌储量有望进一步增加。 此外,公司拟收购金欣矿业,收购成功后,将增加钼权益储量57万吨。产量方面,十二五期间公司冶炼产能目标为100万吨,相比现在产能增加150%,公司的中长期增长将得以保证。 盈利预测及假设:维持2012年盈利预测。假设:铅价2090美元/吨(-13%,YoY),矿产铅产量5.2万吨(+6%,YoY);锌价2030美元/吨(-9%,YoY),矿产锌产量11.6万吨(+6%,YoY). 估值与建议: 目前股价对应2012/2013年的市盈率为61/51倍。公司股价距前期高点(12年3月)出现约18%的回调。短期受海外新一轮放松预期影响,铅锌价格有望受到提振,给股价带来一定的上行催化剂,但受铅锌需求依然较差抑制,同时公司的估值也处于板块高位,股价上行空间也较为有限。

1H12业绩基本符合预期: 中煤1H收入454亿元,同比+5.4%;A/H股净利润47.7/51.2亿,EPS0.36/0.39元,同比-4.1%/-8.2%,基本符合我们预期(0.36/0.41元)。其中A/H2QEPS为0.16/0.16元,环比-22%/-28%。 评论: 产量增长符合预期,2Q现货比例有所下降。1H商品煤产量同比+6.4%(符合>5%的指引);现货比例+12个点至56%,但2Q环比下降7个点至52%。均价同比持平。我们略微下调下半年产量100万吨,增长主要来自东露天、禾草沟、东坡及唐山沟,全年商品煤产量1.08亿吨,同比+6.9%。维持2H现货比例52%。 生产成本控制良好。上半年A/H单位生产/销售成本为236/345元/吨,同比上升3.5%/7.9%,好于10%的指引;销售和管理费用控制良好。2Q财务费用上升,与长期借款增加有关。上半年资本支出100.5亿,占全年计划的23%。我们下调下半年A/H单位生产/销售成本,全年成本涨幅同比5.9%/7.5%。并调高财务成本中期增长可期。2013年东露天、禾草沟达产和王家岭投产将推动产量增长,同时,焦煤产量增加将显著改善煤种结构并提升盈利。 公司年初宣布注入的资产产能仅占进出口公司的12%,未来仍有较大空间。随着纳林河二号井、母杜柴登和煤化工配套项目的投产,公司长期增长有保障.盈利预测假设: 维持盈利预测和H股目标价。除了对量、现货比例和成本的微调外,我们小幅下调下半年煤价。全年煤炭均价-2.1%(下调0.5ppt),合同+9%/现货-12%;2012年A/H股EPS0.59/0.64元,H股目标价8.7港币(目标P/E11x)。 估值与建议: 重申利用盘整逢低布局交易性机会。A/H股全年盈利预测低于共识22%/10%。股价对应的12年PE分别为12.6和10.0倍。鉴于国内外宏观的疲弱,以及中国难有大规模刺激的再次推出,我们仍然建议波段交易性策略。短期下行风险大概5-10%,而后续随煤价旺季起稳和宏观预期反弹的上行空间大概20-30%,持续时间也不会超过1-2个月(十月面临欧债再次到期高峰,四季度还有美国大选的不确定性等干扰因素)。如果欧美推出新一轮量化宽松或中国大幅放松,中煤在交易性机会中将体现出加高的弹性。 风险:经济下滑超预期;煤价跌幅超预期

估值与建议:估值便宜、防御性良好,建议继续持有。公司目前股价对应的2012年A/H 股PE 分别为10.4倍和11.1倍,均低于历史中值。 考虑到近期宏观基本面仍较低迷,而房地产面临进一步调控的风险,行业盈利仍在低谷且有下调风险,预计板块将以震荡为主。 公司估值便宜、经营稳健、一体化模式独特,具有相对较强的抗风险能力和防御性,建议继续持有,维持“推荐”评级。 风险:经济复苏低于预期;房地产调控升级;煤价持续偏弱。

1H12 业绩略低于预期包钢稀土1H12 实现营业收入63.0 亿元,同比增长5.3%;归属母公司净利润15.7 亿元,折合每股收益0.65 元,同比下滑20.6%,略低于我们预期约7%。其中2Q 实现每股收益0.15 元,环比下降70%,环比下滑主要原因是稀土产品销量及价格下降。 评论:(1)2Q 毛利率环比下滑29 个百分点至33%。主要原因是稀土市场低迷,价格下跌以及生产成本上升所致。 (2)2Q 销售收入环比下滑24%,同比下滑29%。主要原因是稀土产品价格及销量下滑所致。 (3)2Q 计提资产减值损失1.6 亿元,影响每股收益约0.06 元。 主要原因是2Q 末多数稀土产品价格低于上年末水平,公司对部分存货补提了存货跌价准备。 发展趋势稀土价格短期有企稳迹象,但上行动力仍显不足。2Q 稀土产品价格环比平均下跌约20%,近期稀土价格已现企稳迹象,但由于下游需求依然疲弱,稀土产品成交依然非常清淡,因此价格上行动力仍显不足,我们判断短期内稀土价格将会维持平稳走势。 产业政策大力扶持,仍有中长期投资价值。稀土产业的整合政策将持续推进,行业集中度将继续提高,整个产业发展将会更加健康有序,公司作为稀土行业龙头将会继续受益。新材料“十二五”规划提出重点扶持稀土新材料产业的发展,公司作为上游资源类企业,也积极推进下游五大产业链建设步伐,初步完成了3 万吨磁性材料产业布局,发光材料、抛光材料以及储氢材料等稀土新材料产业也在推进,有较好的长期增长前景和投资价值。 盈利预测假设:维持 2012/2013 年每股收益1.14 元/1.41 元的盈利预测不变。2012年基本假设:氧化镨钕全年均价45 万/吨(-34%YoY);稀土氧化物单位成本6 万/吨(+50%YoY);氧化物销量3 万吨(+28%YoY)。 估值与建议目前股价对应2012/2013 年的市盈率为33/27 倍。公司股价距前期高点(12 年6 月)已出现约17%的回调,但目前稀土需求仍然较差,短期难以显著改善,公司盈利将会继续受到影响,同时公司目前估值水平较高,低于预期的业绩也将给股价带来一定压力,我们判断短期内股价仍有下调空间,短期维持谨慎。 风险提示:下游需求继续下滑,稀土价格继续下跌。

盈利预测假设: 维持2012年盈利预测不变。基本假设:钽粉产量210吨,-14%YoY,钽粉均价465万/吨,-12%YoY;2012年EPS0.33元。 估值与建议 目前股价对应2012/2013年的市盈率为43/27倍。上半年受下游需求大幅下滑影响,公司业绩同比下降超过50%,股价自前期高点也已下跌超过30%,风险已经得到一定释放,但公司估值较高,短期也缺乏上涨的催化剂,股价将会震荡盘整,维持审慎推荐。 风险提示: 钽制品需求继续下滑,新产业亏损加大。

1H12 年业绩与快报一致:宝钛股份 2012 年上半年实现营业收入11.9 亿元,同比下滑19.4%,归属于母公司净利润84.4 万元,折合每股收益0.002 元,同比下降89%。其中,2Q 实现每股收益-0.005 元,环比下滑171%,同比下滑146%。公司业绩同比下滑的主要原因是钛材市场需求萎缩,产品价格低位徘徊,盈利空间缩小。 评论:1) 2Q 毛利率同比下滑3 个百分点,环比下滑1.4 个百分点,主要原因是产品价格下滑,盈利空间缩小。 2) 2Q 有效税率同比与环比均下滑24 个百分点,主要原因是控股子公司宝钛华神钛业有限公司盈利减少,所得税下降。 3) 2Q 资产减值损失同比上升58.5%,主要原因是公司应收账款增加,计提坏账准备同比增加。 发展趋势:钛材行业持续低迷,短期难以有效改善。世界航空业受整体经济形势影响,许多飞机订单有推迟或撤消的趋势,航空钛材需求放缓;国内经济增速回落,工业钛材需求也受到较大影响。另一方面,国内钛材行业产能迅速扩张,竞争日益激烈,公司盈利空间缩小,我们判断这种局势短期内难以有效改善。 航空和军用钛材增长仍将是长期看点。长期来看,钛行业在“十二五”期间将得到国家政策的重点支持,前景广阔。军用钛材市场有望随着中国军备制造升级的进行而继续好转,中国大飞机项目的推进将大大增加航空钛材的需求。公司作为中国最大的航空和军用钛材生产商,将会受益匪浅盈利预测假设:下调 2012 年盈利预测。下调2012 年钛材销量预测12%,全年平均销售价格下调5%,2012 年EPS 下调35%至0.07 元。 估值与建议:股价继续震荡盘整。公司股价目前对应的2012/2013 年的P/E 为230/65 倍。尽管公司股价自前期高点已下跌超过30%,但公司基本面短期难以得到显著改善,且公司估值仍处于板块高端水平,我们判断股价将继续震荡盘整,维持谨慎。 风险:下游需求超预期下滑,产能建设与释放慢于预期。

盈利预测假设:下调2012年盈利预测。下调2012年钛钢复合板和钛材产量5%/10%,全年均价下调5%/8%,2012年EPS由0.06元下调至0元。 估值与建议:股价继续震荡盘整。公司股价目前对应的2012/2013年的PE为n.a./57倍。尽管公司股价自前期高点已下跌超过30%,但低于预期的盈利仍将给股价带来压力,且公司基本面改善前景仍面临诸多不确定性,我们判断股价将继续震荡盘整,维持谨慎。 风险:下游需求超预期下滑,产能建设与释放慢于预期。

估值与建议: 金价或提供交易性催化剂。2012/13年PE为26.4/23.9倍,锑钨价格短期疲软,但若金价阶段性回暖,有望为股价提供交易性催化剂,交易型投资者可在股价震荡过程中择机介入适当参与。 风险:金铜价格大幅下跌,产能释放慢于预期。