2011年业绩略低于预期:辰州矿业2011年实现收入40.8亿元,同比增长41.7%;归属母公司净利润5.41亿元,折合每股收益0.99元,同比增长148%,低于我们以及市场的预期。其中,四季度实现每股收益0.10元,环比下降73%,业绩下滑主要由于毛利率下降及非经营性损失增加。公司拟派发每股红利0.15元。 评论: 1)四季度毛利率环比下降。四季度金、锑、钨均价环比分别下跌2%、8.2%与7.5%,加上公司外购原料占比增加,导致其毛利率环比下降6个百分点至30.4%。2)管理费用较快上升。 公司四季度管理费用率环比上升11个百分点至19.3%,显示费用控制力有所下滑。3)非经营性损失集中计提。公司四季度资产减值损失与营业外支出较大幅度上升,合计7700万元,折合减少EPS约0.14元。4)获得优惠税率冲减所得税费用。公司获得高新技术企业认定,按优惠税率15%追溯调整所得税费用,折合增厚四季度EPS约0.08元。 发展趋势:黄金价格中长期仍受支撑。由于QE3预期落空,加上近期美国经济增速稳健,美元在近期保持强势,金价受此压制多将呈震荡走势;但中期来看欧债危机有望逐步缓解,新兴市场进一步复苏,而美国经济前景仍有不确定性,美元若重回弱势将支撑金价。 锑均价2012年同比有所下降。今年初受广西镉污染事件导致当地锑锭厂商停产的影响,锑价有所反弹,但由于下游需求疲弱,反弹难以持续。我们认为受经济增速放缓拖累,锑下游订单减少,2012年锑锭均价将较去年同比有所下降。 新基地建设保证未来矿产量稳步增长。常德15,000吨/年氧化锑扩建工程已投入正常生产,甘肃加鑫450吨/日采选矿工程正在进行系统配套建设,预计将于今年6月建成试车;渣滓溪5000吨/年精锑扩建工程建设也如期进行。这些重点项目的逐步投产将成为今年新增产量的主要贡献点,而自产矿产量的提升也将保障未来产品自给率与毛利率水平。 估值与建议:因金锑自给率下滑及锑需求疲弱,下调12/13年EPS至1.11/1.27元(-15%/-9%),其中假设2012年金锑价格+11%/-10%、金锑产量+18%/+8%,对应PE为24.4/21.2倍。公司估值合理,金锑组合与产量增长保障未来盈利,在板块调整时具有一定防御性。 风险:下游需求恢复低于预期,产能释放慢于预期。

公司近况:兖州煤业2011年收入487.7亿元,同比+40.0%,净利润86.2亿元,折合EPS1.75元,同比-4.3%,略高于我们预测的1.73元,略低于市场1.80元。剔除汇兑套保收益和资产减值损失影响后为1.72元,符合我们1.71元的预期。公司拟每股派息0.57元。 评论:账面汇兑收益和资产减值准备分别影响EPS+0.07元和-0.04元。 澳元套保导致账面汇兑收益3.64亿元,折合EPS+0.07元;天浩化工持续亏损,公司计提减值准备2.8亿元,折合EPS-0.04元。 剔除上述影响后,4Q业绩环比持平,与我们预期和去年4Q一致。 2011年成本控制总体良好。2011年自产煤单位成本320元/吨,同比上升9.3%。其中国内和澳洲分别上升8.6%和8.4%。环比来看,4Q成本上升5.9%。 10%自产煤销量增长指引偏保守,盈利贡献有限。公司指引自产商品煤销量增长至5590万吨(10%),未考虑GCL收购后港口运量增加对产量带来的提升空间,我们认为指引偏保守。在新增的销量中,文玉煤矿吨毛利仅为本部矿井的1/3,而普力马不贡献盈利。有望于年中完成的GCL收购,在并表初期对权益产量和净利润贡献较小。 中长期增长前景良好,盈利提升空间巨大。中长期看,公司澳洲(Felix、Syntech、Premier和GCL)和内蒙(石拉乌素、营盘壕、转龙湾)的增长较为确定,陕西(榆树湾、金鸡滩)也值得期待。 随着产量持续释放、蒙陕铁路运力改善、以及GCL的协同效应逐步显现,公司长期盈利提升空间巨大。 盈利预测假设:小幅下调预测。预计2012权益自产商品煤销量达5895万吨,增量约8mt(包含普力马不贡献盈利的4mt,莫拉本1mt,鄂尔多斯3mt);公司均价-7.9%至648元/吨,国内和澳洲分别-3.9%/-21.7%;综合成本上升9.3%,国内和澳洲单位成本+5.1%/+11.8%。对应2012EPS1.50(下调1.5%)元,同比-14.3%。 估值与建议:短期仍有宏观和2012年盈利下调压力,但长期提升空间较大。 公司目前股价对应2012年PE为16.5x,低于历史中值的18.6x,但高于板块中值的14.1x。由于短期宏观和行业基本面疲弱,板块将以盘整为主,公司的高现货比例导致业绩压力较大。但长期来看,公司执行力强,产量增长有充分保障,内蒙、澳洲等地的新项目盈利能力具有较大的提升空间,投资价值将逐步显现。 风险:经济复苏低于预期;煤价下跌超预期;减排力度超预期。

公司近况: 2011年收入2082亿元,同比+32.1%,A/H净利润448/457亿元,EPS2.25/2.30元,同比+18.4%/17.6%,略高于我们2.18/2.27和市场2.23/2.30,主要因成本涨幅低于预期。公司拟每股派息0.9元。 评论: 2011年量价齐升,2012年增速回落,但指引偏保守。注入重述后2011年煤炭产量+14.8%;均价+6.4%,其中现货/合同价分别+11.1%/-6.7%(新增的低价褐煤以合同销售为主);内销现货比例+10.8个点至55.0%,其中4Q环比持平。2012年产量增长主要来自大柳塔、锦界、李家壕、哈尔乌素、胜利和神宝,公司指引产量增速为2.8%(商品煤达290百万吨),我们认为指引偏保守。 成本费用控制良好。2011年A/H单位生产成本分别为116.0/118.7元/吨,同比+7.5%/6.5%,涨幅低于公司指引的10%。4Q11单位成本分别为125.3/142.3元/吨,环比+3.6%/+19.2%,A股低于/H股符合去年同期。销售和管理费用率同比-0.2和-0.9个百分点。 电力快速扩张,缓冲煤价压力,防御性显著。2011年发/售电量+27.0/26.4%,并先后收购了呼电公司、孟津电力、巴蜀电力、国华太电等,未来优质电源点收购还将继续,2012指引售电量+19.1%。尽管电力毛利率低于煤炭和铁路,但在宏观疲弱背景下将有助于缓冲煤价压力,而随着中长期电价改革及合同煤价市场化,盈利将持续改善。公司净利润对1%电价变化敏感度为0.9%。 长期内生增长确定,巩固能源龙头企业地位。公司长期增长点主要有黄玉川、神宝、胜利、郭家湾、青龙寺、新街、沃特马克等,预计2011-15年均增长9.0%。集团尚有大量优质煤炭、煤化工和风电资产,未来有望逐步注入,进一步巩固能源龙头企业地位。 盈利预测假设: 微调A股预测,维持H股预测/目标价。维持2012年煤炭产量增速5.4%,现货比例56%,均价持平(合同+6.6%,现货-3.6%),A/H单位成本+8.4%/8.4%的预测。对应A/HEPS2.36(上调2%)/2.42(不变)元,维持H股目标价45.0港币不变(目标P/E15.0x)。 估值与建议: 攻防兼备,维持中长期“推荐”。公司A/H股2012年PE分别为11.0/11.3x,低于历史中值的14.1x/13.8x,而A股远低于行业中值的14.1x。由于短期宏观和行业基本面疲弱,板块有回调风险,但神华的稳健增长和低估值将在2Q提供较强的防御性。长期来看,公司资产优良、经营稳健、执行力强、一体化模式不断深化,并拥有集团的大力支持,具有较好的长期投资价值,维持推荐。 风险:经济复苏低于预期;煤价下跌超预期;减排力度超预期。

2011年业绩超出预期:金钼股份2011年实现收入73.3亿元,同比增长3.8%;归属母公司净利润7.36亿元,折合每股收益0.23元,同比下降11.9%,略高于我们以及市场的预期。其中,四季度实现每股收益0.07元,环比增长64.2%,主要由于毛利率提高及优惠税率获得续期导致前三季度所得税额追溯调整。公司拟每10股派发现金红利2元。 正面:1)毛利率环比上升。由于公司成功把握钼价四季度阶段性反弹机会并加大销售力度,四季度毛利率环比上升2.8个百分点至17.7%。2)有效税率大幅下降。公司于四季度获得西部大开发优惠税率续期,因此对前三季度所得税额按照优惠税率15%进行追溯调整,所得税减少额折合增厚每股收益约0.03元。 负面:非经营性损失有所增加。由于钼价持续下跌,公司于四季度计提存货跌价准备,导致当期录得资产减值损失为2,100万元。 另外,公司于四季度发生固定资产报废损失,产生营业外支出1,500万元。该两项非经营性损失折合减少EPS共约0.01元。 发展趋势:2012年钼均价预计同比小幅下滑8%。尽管年初以来受贸易商补库存影响,国内外钼价小幅回升,但由于下游需求依旧疲弱,市场成交量维持清淡,回升势头难以持续。我们认为虽然目前钼价已经接近成本线附近,但在较弱供需基本面的背景下,2012年钼产品均价仍将较去年小幅下滑。 新建选矿产能于下半年逐步投放。公司选矿工艺升级改造项目实施已经完成,新增金堆城矿选矿生产能力1万吨,由原来的3万吨日处理量提高到4万吨;金钼汝阳公司5,000吨选矿厂建成投产,其选矿处理能力由原来2,000吨日处理量提高到7,000吨。 2012年公司计划自产钼金属1.6万吨,同比增幅达到20%。 致力于下游产能扩张。年产能2万吨钼铁生产线以及年产6500吨钼酸铵的项目目前处于基建阶段,预计项目今年底投产。深加工产能建设与投放不仅为公司带来较高利润率,产能扩张也有利于公司占领更多市场份额,帮助公司成为国内钼业龙头。 估值与建议:由于钼需求持续疲软,下调12/13年EPS至0.22/0.28元(幅度约10%),对应PE为65.0/52.1倍。由于钼行业景气恢复仍需时日,公司估值位于板块高位,股价有盘整回调需求,维持谨慎态度。 风险:下游需求恢复低于预期,产能释放慢于预期。

2011年业绩低于预期:新疆众和 2011年实现营业收入20.0亿元,同比增长24.7%,归属母公司净利润2.76亿元,折合每股收益0.67元,同比下降5.3%,低于我们0.73元以及市场0.78元的预期。其中,4Q 实现每股收益0.12元,环比下降28.0%,业绩下降主要是由于4Q 公司产品订单量下滑所致。 评论:1) 4Q 毛利率环比下滑4.3个百分点至19.3%,主要原因是4Q公司订单量下滑,设备开工率不足导致单位固定成本上升,毛利率下滑。 2) 4Q 财务费用同比上升96.4%,环比上升43.0%,主要原因是公司去年11月发行13.6亿元的公司债券。 3) 4Q 营业费用率和管理费用率分别环比上升0.6个百分点和0.3个百分点。 发展趋势:下游订单依然较为疲弱,但有望逐步企稳回暖。公司订单从去年四季度开始出现下滑,目前订单依然较为疲弱,特别是工业用电子铝箔方面,公司电子铝箔产能利用率仅为70%左右。但随着下游铝电解电容器行业订单的好转,家电下乡政策持续到年底以及新一轮家电补贴政策有望出台,公司订单有望逐步企稳回暖。 在建项目保证长期增长。公司年产1.5万吨非铬酸电子铝箔高技术产业化项目二期以及新增年产500万平方米高压电极箔技改项目生产线已建成进入调试阶段。电子材料循环经济产业化项目也正在稳步推进,项目建成后,公司高纯铝、电子铝箔以及电极箔产能分别提高到5.3万吨,4.9万吨,2100万平方米,公司长期增长得以保障。此外,公司新建电厂将于2季度末达产,电力自给率继续提高(60%以上),生产成本进一步降低,毛利率有望得到提升。 估值与建议:我们下调公司2012年盈利预测15%至0.76元,新引入2013年的盈利预测1.08元,目前股价对应2012/2013年的市盈率为24/17倍。公司股价年初至今上涨27%,短期有盘整回调需求,而中期订单有望回暖,对股价会形成一定支撑。建议大家密切关注公司订单情况,募投项目建设进程等。 风险:下游需求增长低于预期,产能建设与释放慢于预期。

公司近况:2011年实现营业收入303.7亿元,同比增长79.3%;净利润28.2亿元,折合EPS0.89元,同比增长6.5%,低于我们预期的0.95元和市场预期的1.06元。其中4Q收入74.9亿元,环比下降4.1%;4Q净利润3.1亿元,环比下降51.5%。 评论:本部成本费用上升抵消了价格上涨,净利润有所下降。本部产量基本平稳,但成本费用上升快于价格上涨(主要由于安全费、人工成本上升幅度较大),2011年毛利率和净利率分别下降8.8/4.0个百分点至30.4%和12.3%,EPS减少约0.03元。 斜沟矿产量低于预期,未来增长关键在于运力瓶颈的解决。2011年斜沟矿产量1500万吨,低于市场预期的1600-1800万吨,其中下半年环比减少82万吨。未来3年斜沟矿二期产能将逐步释放,但增长关键在于岢瓦-宁岢铁路运力瓶颈的解决。 焦化业务继续亏损但有所减亏。2011年焦炭产量由31万吨大幅增至438万吨,实现收入86.8亿元,占总收入比重达到28.6%,但受到焦炭行业不景气的影响,毛利率仅1.9%,累计亏损约2亿元(折合EPS0.06元),同比少亏约1.2亿元(EPS0.04元)。 长期产量内生增长确定性较高。长期来看,斜沟矿二期将新增产能1500万吨/年,临汾公司整合矿井合计产能1095万吨/年(2011年工程煤产量为126万吨),唐城和冀氏煤矿合计700万吨/年。 在上述矿井的推动下,公司未来4年产量将接近翻番。 盈利预测:下调2012年盈利预测。预计2012年煤炭产量3317万吨(下调5.2%),增长12.7%;煤炭均价758元/吨(下调8.0%),同比下降6.4%;单位成本上升10%(维持不变),对应2012年EPS下调至0.82元,下调幅度为30.0%。 估值与建议:估值缺乏吸引力,关注新任管理层执行力。公司目前股价对应2012年P/E为19.5x,高于板块中值的13.2倍。由于焦煤价格下行压力较大,加上成本上升,产量增长仍不改业绩下降趋势。新任管理层上任后,战略有望逐步清晰,但执行力有待观察。考虑到其焦煤龙头地位以及较好的内生成长性,维持“审慎推荐”。 风险:新矿投产进度低于预期;成本控制差于预期。

2011年扣除非经常性损益后业绩略低于预期:云南锗业2011年实现收入2.76亿元,同比增长54.4%;归属母公司净利润9,390万元,折合每股收益0.58元,同比增长22.5%;扣除非经常性损益后每股收益0.46元,略低于我们及市场的预期。四季度每股收益0.18元,环比增长45.7%,主要是销量增加与政府奖励所致。公司拟每10股转增10股并派发现金股利1元。 正面:1)主营业务收入大幅增长。受益于四季度锗产品销售量上升,在锗价下跌的背景下,公司四季度仍实现收入8,100万元,环比增长18.6%。2)营业外收入增加显著。四季度营业外收入为1,440万元,主要由政府奖励贡献,折合增厚EPS约0.09元。 负面:1)毛利率环比下滑。受四季度锗价下跌、外购原料比例增加及加大低品位锗矿开采影响,公司四季度毛利率环比下降5.9个百分点至41.8%的水平。2)销售与管利费用率有所上升。 由于支付交易所席位费以及执行新的薪酬政策,公司四季度销售与管理费用率环比分别上升2.7与5.5个百分点。 发展趋势:下游需求疲弱使锗价承压。由于锗订单主要来自于海外市场,近期欧美经济疲软导致红外和光纤需求减少,锗市场成交清淡,锗价维持下跌态势。由于海外经济恢复仍需时日,厂商近期并无补库存的需求,因此锗价未来1-2个月内难有明显起色。 综合回收有助于增加锗金属产量。公司计划建设综合回收利用工程,预计该工程建成后将年产含锗1.5%烟尘共350吨,折合锗金属量5,250千克。项目预计于2013年初建成,不仅有助于增加公司锗原料来源,而且提高了资源利用效率,保障未来持续发展。 下游产能释放仍需时日。公司正在建设太阳能电池用锗单晶及晶片项目以及红外光学锗镜头项目,目前处于试生产阶段,预计于2013年初投产。届时产能释放与高附加值产品有望增厚业绩,并增强对锗价波动的抵御能力。 估值与建议:我们维持2012E/2013E年每股收益0.51/0.69元,对应市盈率分别为74.1/54.6倍。由于锗行业近期仍难有显著起色,公司估值水平处于板块高位,股价呈震荡走势的概率较大,维持审慎推荐。 风险:下游需求增长低于预期,产能建设与释放慢于预期。

发展趋势: 下游订单有企稳回暖的趋势。费城半导体指数和台湾电子行业指数自去年四季度达到底部之后有所回升,预示电子行业企稳回暖的趋势可能出现;同时,下游铝电容器厂商一季度订单比去年四季度有所好转,另外可能的新一轮家电扶持政策以及即将到来的空调销售旺季,将使铝电容器市场的好转趋势得以延续,从而有利于公司电子电极箔以及空调亲水箔的销售。 继续致力于向上下游延伸。公司于去年四季度决定通过非公开发行筹集资金,用于扩建3,500万平方米腐蚀箔和2,100万平方米化成箔生产线项目,建成后电极箔产能有望达到5,500万平米。 同时,公司产业链逐步向上游延伸,参股的狮溪煤业30万吨煤炭产能有望于明年下半年投产贡献利润。 估值与建议: 鉴于全年产能利用率低于预期以及电价上涨引致成本上升,我们下调2012E/2013E 年每股收益4%-10%至0.42元与0.52元,对应2012E/2013E 市盈率为24.1/19.4倍。公司订单有望企稳回升,将对股价形成一定支撑,维持审慎推荐。 风险: 下游需求增长低于预期,产能建设与释放慢于预期。

2011年业绩与快报一致 格林美2011年全年主营业务收入9.2亿元,同比增长61.2%;归属母公司净利润1.2亿元,同比增长40.7%,折合每股收益0.49元,与快报一致。其中4Q实现收入2.7亿元,同比增长70%,环比增长7%;净利润3000万元,同比增长32.5%,环比下降19%,折合每股收益0.12元。 正面:(1)主营产品销量显著上升。公司2011年镍钴产品销售2146吨,电积铜销售3898吨,塑木型材销售11816吨,分别同比增长33%,260%和90%。 负面:(1)毛利率有所下降。公司2011年综合毛利率为31.7%,同比下降4个百分点,主要原因是公司主营产品使用的部分辅料价格以及人工成本上升。 (2)管理费用同比上升60%,主要原因是公司规模扩张后管理成本相应增加以及研发投入增加。 发展趋势公司已建成了深圳、湖北和江西三大循环产业园,去年公司陆续与兰考县政府、河南中钢再生资源公司、四川长虹以及荆门物资公司等签订战略合作协议,开展废弃钢铁、拆解汽车、电子废弃物等多项业务,公司扩张的原材料供给得到一定保证;同时,去年12月公司成功增发募资10亿元,用于建设废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器(铜铝为主)、废塑料循环利用及电子废弃物回收与循环利用项目,项目将在未来4年内逐步上产,届时公司的回收产品将拓展至金、银、铜、铝等多金属,公司废弃物回收处理产业链将得到进一步深化,长期盈利能力将得到有效提升。 估值与建议公司发展模式符合国家新兴产业规划和循环经济概念,未来增长确定性较强。我们预计2012/2013年每股收益为0.61元/1.00元(12年维持不变,13年为最新预测),对应的市盈率为37/24倍。 前期有色板块出现显著反弹,公司股价年初至今上涨了23%,我们认为股价短期缺乏继续上涨的催化剂,维持震荡盘整的概率较大。建议投资者密切关注公司募投项目建设进度,原材料渠道扩张进展等。 风险提示:募投项目建设慢于预期,原材料渠道拓展不顺利。

公司近况: 神华公告拟以现金34.49亿元收购集团铁路敞车及国华太电、神华香港和巴彦淖尔公司3家子公司股权(2011年8月公告启动收购)。涉及资产包括火电、铁路敞车、风电、煤炭洗选及焦化,金额各占38.8%、21.4%、22.2%和17.6%。本次收购规模为上次(2010年末公布,2011年春完成)规模的39.6%;收购价款占公司3Q11末总资产的0.9%,净资产的1.6%,净现金的4.0%,总体与启动预告一致;收购资产1-3Q权益净利润占公司盈利的0.35%。收购不涉及煤矿资产。 评论: 资产注入规模有限,但体现了集团的持续支持,中长期注入仍值得期待。无论是年初集团增持还是时隔1年后再次注入资产,都体现了集团的大力支持。集团尚有大量优质煤炭(资源量为上市公司约2倍,2011年产量为上市公司44%)、煤化工(2011年108万吨煤制油项目和60万吨煤制烯烃项目分别实现净利润4亿元和10亿元)和风电(2011年底装机容量337万千瓦,利润率30%以上)等资产,未来进一步注入仍值得期待。 短期盈利贡献主要来自火电和风电,但其它业务长期效益将逐步显现。太仓电厂权益装机容量较神华1H11总量增加3.0%,煤电一体化进一步强化。我们预计该电厂年售电量71.8亿度(利用小时为6000小时,厂用电率5%),2012年上网电价上调0.025分/千瓦时,预计净利润可增加1.2亿元至3.5亿元,增长48%。 风电资产盈利良好(根据神华集团风电业务估算,净利率高达30%左右),但目前规模不大且均为参股而非控股,重要意义在于为公司提供了切入风电业务的平台。收购铁路敞车有利于降低公司铁路运输成本,但影响较难测算。煤炭洗选及焦化项目处于在建状态,一期工程预计1-2年建成,有利于未来的一体化运作(TT项目开采-运输-洗选-焦化),具有一定战略意义。由于具有低廉的进口焦煤和甘泉铁路运力优势,煤炭洗选及焦化项目未来也有望实现良好收益。 估值与建议: 公司具有较好的长期投资价值,维持中长期推荐。公司目前股价对应的2012年A/H股P/E均为11.9x,均低于历史中值的14.3/13.9x,A股低于行业中值的14.0x。考虑到公司较强的执行力、稳健的增长、独特的一体化模式以及集团的大力支持,具有较好的长期投资价值,虽然短期催化剂有限,维持中长期推荐。 风险:煤价下跌超预期;资源税改革超预期。

2011年业绩低于预期:西藏矿业2011年实现收入5.57亿元,同比增长18.7%;归属母公司净利润3,433万元,同比增长5.3%,折合每股收益0.11元;其中四季度每股收益亏损0.04元,环比下降152%,低于我们以及市场的预期。公司拟每10股派现金红利1.0元(含税),并以资本公积金每10股转增5股。 评论:1)毛利率环比下降。公司四季度加大了贸易业务开展力度,另外对尼木县铜业成本进行年末结转,从而降低四季度毛利率水平至21%。2)资产减值损失大幅增加,主要因为银晨铬盐重铬酸钠生产线受环保限制将于2013年关停,公司对其计提固定资产减值准备,折合减少每股收益接近0.03元。3)四季度营业外净损失增加,约减少每股收益0.01元。 发展趋势:成本支撑锂价稳步上涨,铬价受需求拖累维持低迷。由于进口锂矿石原料价格上涨,国内锂生产商有提价需求,加上3、4月份订单旺季即将来临,三季度也是锂消费高峰期,预计锂价近期能保持稳步上涨态势。公司铬业务贡献利润超过50%,但受下游中小型钢厂多数开工不足,而大型钢厂招标清淡,所以铬需求仍旧低迷从而拖累铬价,对公司业绩将一定有负面影响。 扎布耶二期工程进度延缓,2012年锂、铬、铜产量目标低于预期。扎布耶一期工程已经基本完工,而二期工程以及尼木铜矿项目正在推进中,但进度可能慢于之前预期2013年完工的时间表。 根据公司2012年产量目标,锂产品保持平稳,锂精矿维持7000吨和锂盐产品维持2600吨水平;而铬矿4.6万吨产量目标留有一定余地,与去年相比有一定下降;电解铜产量计划1200吨,较去年小幅增长。 估值与建议:因公司2012年产量目标低于预期,铬需求疲弱导致价格前景低迷,我们下调公司2012/2013年每股收益至0.11/0.15元(下调幅度为25-30%),对应A股市盈率为234/181倍。西藏矿业年初至今上涨32%,两会临近及油价上涨提升市场对新能源的关注度,有望为股价提供催化剂,但上海地产政策微调被叫停对市场情绪有一定负面影响,且公司估值较高,近期将维持震荡,维持审慎推荐评级。 风险:项目建设慢于预期,铬、锂、铜价格大幅下跌。

评论: 整合小矿将推动煤炭产量快速增长。公司合计整合44个小煤矿,整合后将保留33个煤矿,募投的28个煤矿合计产能462万吨,预计2012年贡献130万吨左右。此外,因遇到断层,梁北矿2011年产量仅67万吨,预计2012年可恢复至85万吨。公司预计2012年煤炭产量850万吨,同比增长19.4%。 “十二五”煤炭产量有望增长约2倍。公司未来增长点包括梁北矿改扩建、新建李岗矿、石井矿、高家庄矿和整合煤矿。此外,公司今日公告出资6.1亿元收购裕中煤业51%股权,增加产能390万吨。预计2015年公司煤炭产量将较2011年增长2倍左右。 铝业务原料自给率尚待提高。电价多次上调导致电解铝盈亏点高达17000元/吨,而铝价持续低迷,2011年铝业务亏损约6亿元。公司1台60万千瓦燃煤机组已建成,上半年有望投产,同时公司积极争取铝土矿资源,未来成本压力有望得到部分缓解。 定增有利于优化资本结构,但将摊薄盈利。公司拟以不低于8.32元/股的价格定向增发不超过2.33亿股,募集资金不超过19.35亿元,用于资源整合和矿井安全系统建设。增发后公司资产负债率将从74.9%下降至70.7%,但将摊薄盈利12.2%。 盈利预测: 小幅调整盈利预测。预计公司2012年煤炭和电解铝产量分别为850万吨和50万吨,同比增长19.4%和4.9%;块煤、精煤、混煤和电解铝价格涨幅分别为0%、-3%、-5%和-3%;煤炭单位成本同比下降5.0%(梁北矿断层导致2011年单位成本大幅上升34.0%,恢复正常后单位成本有望下降),电解铝单位成本同比持平(因自备电厂投产)。对应2012年EPS0.79元,同比增长15.7%。 估值与建议: 短期仍需等待,关注未来铝业务改善。公司2012年P/E为15.0x,略高于行业中值,估值合理。公司煤炭业务将长期持续快速增长,但受到铝价低迷和成本高企的影响,电解铝业务可能继续拖累业绩。建议等待铝价企稳后的机会,维持“审慎推荐”。 风险:铝价持续低迷;煤价大幅下滑;小矿整合进度低于预期。

估值与建议:我们维持2012/2013年0.31/0.51元的盈利预测不变,对应的盈率为73/45倍。前期在流动性改善的环境下,有色板块出现了显著反弹,公司股价年初至今上涨25%。公司估值处于板块高端,短期也缺乏继续上涨的催化剂,股价呈震荡走势的概率较大。但如果股价回调充分,投资者可以择机介入。建议密切关注公司项目投产进度、公司订单以及海绵钛价格走势。

公司近况: 中国神华公告,控股股东神华集团于1月9日通过上交所交易系统增持公司A股10,808,605股,增持后持股比例由72.96%上升0.05个百分点至73.01%,并拟于2012年底前继续增持A股,累计增持比例不超过2%。这一公告部分解释了1月9日A股市场煤炭板块在神华带动下的强劲表现。 评论: 1)本次增持属于公司2005年H股IPO和2007年A股IPO以来首次,增持体现了大股东对公司的支持和长期发展的信心。 2)增持通常意味着股价已具备长期投资价值。目前神华A/H股2012年P/E分别为11.2倍和12.1倍,而2008年最低点时为11.6倍和8.4倍,估值已具有一定吸引力。而大股东增持也意味着当前股价已具备了长期投资价值(尤其是A股)。 估值与建议: 公司具有攻防兼备的特性,重申我们的长期偏好。神华执行力不断提高,一体化继续深化,短期业绩确定性强,长期产量稳健增长,在大股东资产注入、增持等事件的催化下,未来有望继续跑赢大盘。 我们维持一季度谨慎的观点,仍然将神华排在板块首位(详见今天发布的煤炭板块一季度策略)。股票排序上,依次为中国神华、兰花科创、中煤能源、兖州煤业和阳泉煤业。当然,如果未来政策显著放松或者国际油价大涨等,板块有望出现超跌反弹,届时我们将转向贝塔较高、跌幅较大的品种。 风险: 经济下滑超预期;煤价下跌超预期;欧债危机恶化。

公司近况:1-3Q收入1536亿元,同比增长35.7%;A/H股净利润342/356亿元,同比增长19.0%/19.0%。3Q净利润123/128亿元,折合EPS0.62/0.65元,同比增长24.6%/25.7%,环比增长8.0%/9.8%。 评论:各项业务维持较快增长。1-3Q产/销量分别同比增长16.4%/26.7%(未重述情况下分别增长26.3%/34.5%),高于全年15%/20%的指引;3Q环比则基本持平。发电量同比增长26.4%,高于全年增长16%的目标,3Q环比增长10.0%。 现货比例维持较高水平。1-3Q现货比例达到53.7%,其中3Q为55.9%,略低于2Q的57.9%,但高于年初50%的目标。由于销售结构变化,煤炭均价环比小幅上涨2.3%。 成本控制良好。1-3QA/H股单位生产成本同比增长8.3%/8.2%,3Q单位成本环比上升18.1%/17.8%,符合季节性规律(3Q09环比上升8.1%/19.0%,3Q10环比上升28.0%/22.3%)。 所得税优惠大幅增厚业绩。公司部分企业继续享受15%的所得税优惠政策,并对上半年进行集中追溯,导致3QEPS因此增加0.09元。1-3QA/H股综合所得税税率为21.1%/21.3%。 电力扩张显著加快。公司加快优质电源点获取,今年已先后收购了呼电公司、洛阳电业,设立了神皖能源,拟收购集团部分电力资产,并继续积极推进江西、福建、四川等多地电力项目。 煤炭业务将长期稳健增长。公司哈尔乌素、锦界、胜利、李家壕、印尼南苏等煤矿扩产以及黄玉川上产将保障2012年产量稳健增长,新街、沃特马克、胜利、神宝等则有力保障长期增长。另外,资产注入、TT项目和俄罗斯项目等也在积极推进。 盈利预测:上调盈利预测。预计2011/12年商品煤产量增速23.6%/5.4%(重述前)、单位生产成本涨幅9.4%/8.5%,现货比例为54.4%/53.0%,煤炭均价上涨4.4%/5.5%。2011年A/H股EPS上调4.8%/5.0%至2.21/2.29元,2012年上调5.0%/5.3%至2.42/2.51元,H股目标价相应上调至44.6港币(隐含2012年目标P/E15.0x)。 估值与建议:攻防兼备,维持中长期推荐。公司2012年A/H股PE为11.2/12.4x,A股估值优势明显,H股尚低于历史中值。公司一体化持续深化、执行力不断提高、资产注入值得期待,维持中长期推荐。 风险:经济放缓幅度超预期;政府继续调控合同煤价。