公司近况:兰花科创1-3Q实现收入59.1亿元,同比增长33.3%;净利润11.8亿元,折合EPS2.07元,同比增长20.9%。其中3Q收入20.9亿元,环比增加0.6%;净利润4.3亿元,折合EPS0.76元,环比增加5.5%,符合我们和市场的预期。 评论:煤炭产量和价格均较平稳。公司3Q煤炭产量约165万吨,煤炭均价约900元/吨(不含税),环比均基本持平。 3Q化工业务扭亏为盈。由于尿素、甲醇等产品价格上涨,3Q化工业务扭亏为盈,实现净利润约1亿元(折合EPS0.18元);1-3Q累计减亏约2.8亿元(折合EPS0.49元)。目前尿素价格约为2100元/吨(含税),而公司尿素业务盈亏平衡点为2000元/吨,因此4Q有望继续实现盈利。 大宁矿将成为2012年重要盈利增长点。公司持股41%的大宁矿于2011年9月9日正式复产。大宁矿核定产能400万吨/年,吨煤净利高达400元/吨。按照4Q产量100万吨计算(实际可能达到150万吨),4Q可贡献EPS0.22元,占我们预测的2011年EPS的7.3%。2012年则有望贡献EPS0.97元,占我们预测的2012年EPS的26.2%。 长期增长前景良好。公司未来增长点主要包括整合矿井(合计产能520万吨/年)和在建玉溪矿(产能240万吨/年),上述项目将于2013年前后陆续投产,2015年公司煤炭产量有望达到1400万吨左右,较目前增加约1.2倍。 盈利预测:维持盈利预测不变。维持2011/12年煤炭产量增速8.2%/12.3%、单位煤炭成本涨幅10%/10%、煤价涨幅26%/8%、尿素业务盈亏平衡的预测不变,对应2011/12年EPS分别为2.95元和3.70元。 估值与建议:业绩确定并有望超预期,重申我们的偏好。目前公司股价对应的2011/12年P/E分别为14.2/11.3x,低于行业中值的16.1/12.9x,估值优势明显。考虑到一方面近期国内政策有所回暖,另一方面公司业绩增长确定且有望超预期,重申我们近期的偏好。 风险:新矿投产进度慢于预期;尿素价格大幅下跌。

三季度业绩超预期: 西藏矿业前三季度实现收入3.95亿元,同比增长34%;归属母公司净利润4,705万元,同比增长46%,折合每股收益0.15元,其中三季度实现每股收益0.08元,环比上升148%,超过我们以及市场的预期。 估值与建议: 由于三季度业绩超出我们预期,我们上调公司2011/2012年每股收益至0.17/0.20元(上调幅度为21%与11%),对应A股市盈率为146/121倍。西藏矿业目前估值水平仍然较高,募投项目的产能建设与释放仍需一定时间,而主要产品如铬矿石、碳酸锂等价格近期多将维持弱势,股票表现缺乏明显催化剂。由于公司中长期增长前景值得期待,因此维持审慎推荐评级。 风险:项目建设慢于预期,铬、锂、铜价格大幅下跌。

西山煤电1-3Q实现收入228.8亿元,同比增长46.6%;净利润25.1亿元,折合EPS0.80元,同比下降2.3%。其中3Q收入78.1亿元,环比增长2.9%;净利润6.4亿元,环比下降25.4%,低于市场预期,主要由于本部矿井成本快速上升。 评论:本部矿井盈利大幅下降。公司本部四矿收入环比下降0.9亿元或2.1%。由于安全成本、人工成本等大幅增加,本部成本环比增加1.8亿元或6.4%,导致毛利润环比减少2.7亿元或19.5%。加上管理费用环比上升0.5亿元,3Q本部净利润大幅减少3.2亿元或36.1%至4.3亿元(折合EPS0.13元)。 其它业务盈利小幅上升。一方面3季度焦炭、电力价格微幅上涨,公司焦炭、电力业务略有好转;另一方面,斜沟矿产量环比有所上升。本部外业务合计贡献净利润2.2亿元(折合EPS0.07元),环比增加15.4%。 斜沟矿将是未来两年主要增长点。斜沟矿精煤洗出率维持在15%左右,吨煤净利润约100元/吨。该矿二期(产能1500万吨/年)有望于2012年投产,为产量增长提供较强保障。 整合矿井保障长期增长,但进展总体缓慢。公司在临汾和太原地区整合小矿产能合计1100万吨左右,资源量3亿多吨;另外还拟控股开发唐城煤矿和冀氏煤矿(尚在前期工作阶段,设计产能合计700万吨)。上述项目为公司长期增长提供了一定保障。 盈利预测:下调2011/12年盈利预测。维持2011/12年煤炭产量增速16.3%/26.7%的预测不变,将煤价涨幅预测下调至9.5%/8.6%,单位煤炭成本涨幅上调至16.2%/12.2%,对应2011/12年EPS为0.95/1.16元,下调幅度为22.5%/18.8%。 估值与建议:短期股价面临压力。公司目前2011/12年P/E分别为20.0/16.3倍,估值位于板块中高端。由于公司成本控制不佳、业绩低于预期、战略仍不清晰,以及近期焦煤下游需求逐步放缓等,预计短期股价将继续面临一定压力。但考虑到公司焦煤龙头地位显著,长期产量增长相对确定,维持“审慎推荐”评级。 风险:煤矿投产进度低于预期;成本费用涨幅高于预期。

公司近况: 潞安环能1-3Q实现收入144.4亿元,同比增长14.9%;净利润28.7亿元,折合EPS1.25元,同比增长25.1%。其中3Q收入56.2亿元,环比下降12.9%;净利润9.0亿元,折合EPS0.39元,环比下降13.3%,低于市场预期。 评论: 产量平稳,但结构变化导致均价环比下降。3季度国家加大重点电煤合同执行的检查力度,公司喷吹煤洗出率下降,混煤占比上升,导致销售均价环比下降。 管理费用维持较高水平。由于研发费用、职工薪酬增加以及整合矿井并表等因素,1-3Q管理费用同比上升46.5%,费用率上升3.4个百分点;其中3Q管理费用环比下降11.2%,但费用率上升0.3个百分点。 整合矿井将是2012年后内生增长主要动力。公司在临汾、忻州和长治地区整合小矿合计资源量17亿吨,产能1710万吨/年,完全达产后产量将较目前增加50%左右,上述矿井将在2012年下半年后陆续投产。 集团资产注入仍是未来主要看点。作为山西五大煤炭集团中唯一一家不存在债转股问题的企业,集团资产注入的障碍相对较小。 集团在山西省内的存续煤炭资源量和在产产能分别是上市公司的50%左右,同时还有大量在建矿井。司马、郭庄矿盈利良好、证照完备,条件相对成熟,但考虑到当前债务融资和公开增发的融资成本较高,预计资产注入进度将有所延迟。 盈利预测:小幅下调盈利预测。维持2011/12年煤炭产量增速2%/11%、单位煤炭成本涨幅10%/9%的预测不变,喷吹煤洗出率由38%下调至36%,煤炭均价涨幅由12%/8%下调至8%/8%,对应2011/12年EPS为1.63元/1.87元,下调幅度为7.3%/8.3%。 估值与建议:短期缺乏催化剂。目前股价对应的2011/12年P/E分别为14.0/12.2倍,已具备一定的安全边际。公司长期增长前景良好,但考虑到短期钢铁产量增速放缓、喷吹煤价格缺乏持续上涨动力,资产注入进度有所推迟,股价缺乏催化剂,维持“审慎推荐”评级。 风险:经济放缓幅度超预期;整合煤矿盈利能力低于预期。

阳泉煤业1-3Q实现收入386.0亿元,同比增长80.0%;净利润22.7亿元,折合EPS0.94元,同比增长11.7%。其中3Q收入134.2亿元,环比增长3.9%;净利润6.7亿元,折合EPS0.28元,环比下降29.1%,低于市场预期。 评论:量价平稳,成本上升造成毛利润小幅下降。由于煤炭成本有所上升,毛利润环比减少1.2亿元或6.3%,毛利率下降1.5个百分点。 管理费用大幅增加是导致业绩环比下滑的主要原因。由于工资和修理成本增加,以及煤矿整合工作集中展开,3季度管理费用环比上升3.1亿元或86.6%,管理费用率环比上升2.2个百分点至5.0%,成为业绩环比下降的主要原因。 未来产量将平稳增长。公司短期增长主要来自景福矿(产能90万吨)和平舒矿二期(产能由300万吨/年扩建至500万吨/年)。 另外,公司在翼城、平定和宁武等地整合煤矿合计产能510万吨/年,预计将于2012年下半年后陆续投产。 关注中长期资产注入。随着集团在建煤矿陆续投产,公司关联交易额快速上升,解决关联交易的需求上升。另外,在山西政府推动煤炭集团整体上市和信达公司加快上市步伐的背景下,信达债转股问题谈判有望加快。集团存续资产盈利良好,2010年产量约为上市公司的1倍,储量约为上市公司的3倍,因此中长期资产注入空间巨大。 盈利预测:下调盈利预测。维持2011/12年煤炭产量增速10%/17%、煤炭均价涨幅9%/7%的预测不变,吨煤成本涨幅由12%/10%上调至15%/12%,管理费用率由3.0%/3.0%上调至4.0%/4.0%,对应2011/12年EPS为1.15/1.26元,下调幅度为10.3%/8.3%。 估值与建议:短期缺乏催化剂,中长期关注资产注入。公司目前股价对应的2011/12年P/E分别为16.7/15.2倍,具备一定的安全边际。尽管公司内生产量增长有限,短期缺乏明确亮点,但中长期资产注入空间巨大,维持“审慎推荐”评级。 风险:经济放缓幅度超预期;整合煤矿投产进度或盈利能力低于预期。

公司近况: 神火股份1-3Q实现收入237.8亿元,同比增长75.9%;净利润8.3亿元,折合EPS0.49元,同比下降16.8%。其中3Q收入87.3亿元,环比下降5.9%;净利润1.9亿元,环比下降51.3%,低于市场预期,主要由于产量环比下降和一次性投资损失。 评论: 产量减少导致收入环比下降。 由于政府对煤矿安全的管理力度加大,3季度公司梁北、泉店、薛湖等主力矿井产量合计减少40多万吨,而小矿复产进度也较为缓慢,造成净利润减少约1亿元。 但近期河南地区煤炭供应偏紧可能迫使政府对安全力度有所放松,预计4季度产量将有所恢复。 转让电厂股权导致一次性投资损失。 由于公司新建600MW火电机组即将投产,属于上大压小项目,公司将原2*135MW机组的51%股权转让给第三方,导致3Q净利润环比减少1.04亿元。随着新建机组4季度投产,电解铝成本压力将得到一定缓解。 近期铝价低迷,铝业务再度陷入亏损。 3Q国内电解铝均价约为17760元/吨(含税),铝业务基本盈亏平衡。由于近期铝价已下跌至16500元/吨左右,公司铝业务再度陷入亏损。 长期增长具有较强保障。 整合小矿(4.6mt)、梁北矿改扩建(2.4mt)、李岗矿(1.2mt)、高家庄矿(6.0mt)、扒村井田(0.9mt)和石井煤矿(勘探)将为公司长期增长提供有力保障,预计2015年产量较2010年增长1.5倍左右。 盈利预测: 下调2011/12年盈利预测。 维持2011/12年煤价涨幅22.8%/4.3%的预测不变,将煤炭产量增速由12.5%/33.8%下调至4.1%/27.0%,铝价涨幅由10.0%/6.0%下调至8.0%/5.0%。由于信贷紧缩导致财务成本上升,将财务成本相应上调30%,对应2011/12年EPS为0.68元/0.94元,下调幅度为33.3%/25.9%。 估值与建议: 长期增长前景良好但短期缺乏上涨动力。 公司目前2011/12年P/E分别为17.7/12.7倍,铝业务使得估值呈现高弹性特征。公司长期增长前景良好,但受到宏观经济放缓、铝价持续低迷、业绩环比下滑的影响,短期股价缺乏上涨动力,维持“审慎推荐”评级。 风险: 整合煤矿的进度或盈利能力低于预期;铝价持续低迷。

公司近况: 中煤能源1-3Q实现收入662.9亿元,同比增加26.1%;净利润76.5亿元,同比增长26.0%。其中3Q净利润26.6亿元,折合EPS0.20元,同比增长65.1%,环比基本持平。 评论:煤矿停产影响低于预期。尽管停产的5座井工矿月产能达到375万吨,但公司通过加大露天矿生产力度,3Q商品煤产量仅环比减少66万吨或2.5%。目前3座井工矿已复产,王家岭也已复工。 现货比例维持较高水平。1-3Q现货比例达到44.3%,其中3Q为45.2%,略低于2Q的45.9%,但高于年初40%的目标。由于销售结构变化,煤炭均价环比小幅下降3.5%。 成本费用控制良好。1-3Q单位成本同比增长11.8%,其中3Q单位成本仅环比上升1.3%。另外,3Q期间费用率环比下降0.6个百分点,显示成本费用控制总体良好。 煤质显著改善。今年以来平朔矿区煤质逐步好转,洗出率已由去年4季度的68.8%持续上升至74.9%,未来一段时间煤质改善的趋势有望延续。 长期增长确定性强。公司东露天煤矿已进入试运转阶段,预计年内贡献2mt,2012年增产8mt;王家岭煤矿工期10个月,预计2012年贡献1mt。加上现有矿井增产5mt和资产注入(假设注入一半,增加产能5mt),2012年产量将增长15%左右。而内蒙、陕西煤矿项目陆续投产将为长期增长提供有力保障。 盈利预测:小幅上调盈利预测。维持2011年自产商品煤销量增速8.3%的预测不变,单位成本涨幅由10.0%小幅下调至8.2%,现货比例由43.0%上调至44.5%,煤炭均价涨幅由7.4%上调至9.4%。2011年A/H股EPS上调8.3%/8.4%至0.70/0.76元,对应H股目标价12.4港币(隐含2012年目标P/E为12.0x)。 估值与建议:短期估值有望得到一定修复。公司2011年A/H股PE为12.4倍和9.0倍,前期下跌已基本反映了停产的负面影响。尽管短期宏观压力仍然存在,板块总体将以震荡为主。但停产影响低于预期、业绩超预期有望推动公司估值得到部分修复。 风险:经济放缓幅度超预期;煤价调控超预期;煤价涨幅低于预期。

公司近况:兖州煤业1-3Q实现收入326.1亿元,同比增加30.7%;净利润61.3亿元,同比减少2.9%;剔除账面汇兑损失后净利润63.0亿元,折合EPS1.28元,同比增加20.4%。其中3Q经营性净利润21.3亿元,折合EPS0.43元,同比增长14.6%,环比增长8.9%。 评论:产量上升推动收入环比小幅增长。在新收购的文玉煤矿(核定产能3.0mt,实际产能5.0mt)的推动下,3Q商品煤产量环比增长8.4%。但由于国际焦煤价格回落,3Q煤价小幅回落,自产煤均价环比下降8.2%,使得3Q收入仅环比增长3.8%。 成本费用控制良好。3Q自产煤单位成本环比下降6.2%,其中国内环比上升1.6%,澳洲环比下降30.4%。1-3Q单位成本同比增长10.6%。另外,3Q销售和管理费用率环比下降0.8个百分点,显示成本控制总体良好。 账面汇兑损失较大,但对现金流不构成实质影响。由于3Q澳元兑美元大幅贬值,公司美元贷款导致1-3Q账面汇兑损失达5.10亿元,而套保和存款分别增加账面汇兑收益1.09亿元和2.27亿元,最终账面净汇兑损失1.75亿元(其中3Q汇兑损失10.4亿元)。 持续收购体现了较强的执行力。2011年以来公司已先后收购了新泰克、文玉、普力马三个煤矿项目以及加拿大萨省钾矿项目,体现了较强的执行力,为公司长期增长提供了保障。此外,公司正在积极筹备澳洲上市,内外并购步伐均有望延续。 盈利预测:小幅下调盈利预测和H股目标价。维持2011/12年商品煤产量增速10.9%/8.2%的预测不变、单位成本涨幅小幅上调至9.5%/8.5%,均价涨幅下调至6.5%/3.8%(分别下调2个百分点)。2011年A/H股EPS下调4.3%/4.0%至1.71/1.79元,2012年下调4.5%/4.6%至1.88/1.97元。考虑到经济进一步放缓,市场对煤价走弱的担忧上升,下调2012年H股目标P/E至11.0倍,对应目标价25.6港币。 估值与建议:维持“审慎推荐”。公司目前股价对应的2011年A/H股PE分别为14.9倍和8.6倍,前期下跌已部分反映了宏观经济放缓、煤价涨幅趋缓、公司盈利下调的预期。但在欧债问题无实质进展、政策尚无实质放松的情况下,预计仍将弱势震荡,维持“审慎推荐”。 风险:经济放缓幅度超预期;煤价调控超预期;煤价涨幅低于预期。

公司近况:根据新华网等媒体报道,9月16日下午,中煤金海洋公司下属元宝湾煤矿发生一起透水事故,当班入井21人,其中10人安全升井,被困11人中已有10人遇难。山西省政府17日决定,中煤集团在山西所有的井工矿(包括在产和在建),以及朔州市所有的整合矿井均将进行停产整顿,验收合格后方能复产复工。 评论:每停产整顿一个月,公司全年产量将减少4.3%。山西省政府要求,公司在山西境内的所有井工矿将停产整顿,而根据以往经验,一般停产整顿需要2周到1个月左右。公司在山西境内的在产井工矿主要包括安家岭1#、安家岭2#、安太堡、井东、沙曲和东坡等,2010年上述矿井合计原煤产量6155万吨,占总产量的50.2%;2011年预计产量为7000万吨,占总产量的52.9%。以此测算,每停产一个月,公司原煤产量将减少583万吨,意味着2011年总产量将下降4.3%,净利润则将下降4.6%。 公司其他在产和在建煤矿也将受到一定负面影响。受到此次事故的影响,公司将展开针对所有煤矿的安全大检查,安太堡露天矿、安家岭露天矿、南梁煤矿以及大屯矿区各矿井生产均将受到一定影响。此次事故还将造成王家岭煤矿复工前的验收更加严格,复工和投产进度预计将较原来预期有所延后。 短期煤炭供应将更加偏紧,其他煤炭公司将受益。作为国内第二大煤炭公司,中煤集团以及朔州市整合矿的停产整顿将对国内煤炭供应造成一定冲击。预计未来一段时间国内煤炭供应将呈偏紧态势,从而对煤价形成有力支撑。其他煤炭公司,尤其是动力煤公司将受益,包括神华、兖煤、同煤、阳煤等。 盈利预测:下调盈利预测和目标价。假设山西地区井工矿停产一个月且王家岭2013年投产,将2011/12年原煤产量分别下调4.3%和1.9%,A股盈利下调至0.65/0.77元(-4.6%/-4.2%),H股下调至0.70/0.82元(-4.6%/-4.1%),对应H股目标价下调至12.7港币。 估值与建议:短期股价将面临压力。此次事故将造成公司短期产量下降、中长期安全投入增加,2011/12年盈利将因此下调,从而给短期股价带来压力(受到类似影响的还有上海能源和煤气化)。由于公司未来增长点充分,且经过前期调整后估值已较为便宜,中长期投资者可等待负面因素充分消化后介入。 风险:停产时间长于预期;安全检查导致减产幅度高于预期。

公司近况:公司上半年实现收入109.7亿元,同比增长27.7%;实现净利润19.8亿元,折合每股收益0.86元,同比增长32.3%。其中2QEPS为0.45元,环比增长9.8%,基本符合我们预期。 评论:量价同时驱动收入快速增长。1H11煤炭产量同比增长10.8%(占全年目标的51.4%),均价同比增长14.4%,推动收入增长27.7%。 成本控制总体良好。单位销售成本同比上升9.6%,主要由于原材料、人工成本以及可持续发展基金等增加。但公司成本涨幅仍低于山西其余几家煤炭上市公司,体现了较强的成本控制能力。 整合矿井并表导致管理费用较快上升。1H11管理费用同比增加6.9亿元或71.4%,主要由于整合矿井并表,同时研发费用和职工薪酬有所增加,导致管理费用率上升3.9个百分点。随着整合矿井投产,未来管理费用率有望逐步下降。 税收政策调整导致2Q税率上升至26.7%。由于新的税收政策取消了对安全维简费的部分抵税优惠,2Q税率上升6.3个百分点。 整合矿井是2012年后主要增长点。公司2009年以来在临汾、忻州和长治地区整合小矿资源量17亿吨,产能1710万吨/年,完全达产后产量将较目前增加50%左右。预计整合矿井将于2012年下半年后陆续投产。 资产注入障碍相对较小。作为山西五大煤炭集团中唯一不存在债转股问题的企业,集团资产注入的障碍最小。随着管理层换届完成,预计资产注入将逐步提上日程。集团在山西省内的存续煤炭资源量和产量分别是公司的50%左右,同时还有大量在建产能。 司马矿和郭庄矿条件已相对成熟,如果注入将增厚产能480万吨或12.5%,增厚盈利35%以上。 盈利预测假设:小幅调整盈利预测。预计2011/12年煤炭产量增长2%/10%、均价上涨12%/8%、综合成本上涨10%/9%,对应2011/12年EPS分别为1.76/2.04元,上调幅度为0.6%和1.1%。 估值与建议:维持“审慎推荐”。公司目前股价对应的2011/12年P/E为17.8/15.4倍,与行业中值相当。考虑到公司喷吹煤龙头地位显著,短期业绩确定,未来两年产量增长有保障,同时集团资产注入值得期待,维持“审慎推荐”评级。 风险:经济放缓超预期;小矿整合或资产注入进度慢于预期。

公司近况:1H11实现收入1007亿元,同比增长40.5%;A/H股净利润219亿元/227亿元,折合EPS1.10/1.14元,同比增长16.1%/16.5%。 其中2QEPS0.57/0.59元,环比8.9%/6.0%,符合我们和市场预期。 评论:有机产量增速高于年初指引。技改扩能推动1H11产/销量同比增长18.4%/31.1%(2010年重述),高于年初指引的14.8%/19.6%。 若依据重述数据,1-7月产/销量分别同比增长24.5%/34.5%。 现货比例继续提高。1H11现货比例达到52.6%,较重述后(资产注入)同比提高13.3ppt,现货煤价同比上涨9.5%;2Q现货达到57.9%,环比提高10.8ppt,现货均价环比上涨8.1%。由于销售结构变化,合同煤均价1H同比下降7.9%,2Q环比下降6.8%。 成本费用控制良好。上半年A/H单位生产成本为108.8/106.2元/吨,同比增长9.9%/9.0%;期间费用率同比下降1.6/1.4个百分点。 其中2Q为102.4/101.5元/吨,环比下降11.1%和8.5%(与往年2Q环比变化一致);期间费用率环比下降0.2/0.6个百分点。 所得税率暂时上升。由于西部所得税优惠到期而新的政策尚未正式实施,部分子公司税率由15%上升至25%使1H11整体税率同比上升4.5个百分点(影响EPS0.07元)。剔除所得税影响,上半年A/H股EPS分别为1.17/1.21元,同比增长23.0%/23.6%。 内外扩张持续推进。哈尔乌素、锦界、胜利扩产和黄玉川、李家壕、印尼南苏等上产将保障2012年增长;新街、沃特马克、胜利、神宝将有力保障长期增长。TT和俄罗斯项目也正积极推进。 公告启动煤电资产注入。公司公告拟以募集资金收购集团部分煤电业务,上述业务总资产贡献低于5%,净资产和净利润贡献低于1.5%,略好于上次注入资产的盈利能力。而托管集团未上市业务以及人事调整等表明整体上市速度有所加快,未来更多煤炭、煤化工资产注入值得期待。 盈利预测假设:小幅调整盈利预测和H股目标价。预计2H11/2012煤炭产量同比增长14.2%/7.2%,均价上涨5.2%/7.5%、单位成本上升7.5%/7.5%(未重述)。对应2011/12年A股EPS2.11/2.31元,H股2.18/2.39元(下调约4.5%),对应H股目标价为42.3港币(目标P/E15.0x)。 估值与建议:维持中长期“推荐”。公司2011/12年P/E为12.7/11.6x,A股远低于行业中值的18.1x。公司一体化继续深化、内外扩张加快、执行力不断提高、资产注入值得期待,维持中长期“推荐”。 风险:紧缩持续;欧债恶化;注入慢于预期;减排力度超预期。

中报业绩超出预期:江西铜业上半年实现收入593亿元,同比增长57.9%;归属母公司净利润42.3亿元,同比增长99%,折合每股收益1.22元,扣除非经常性损益后每股收益为1.09元;二季度实现每股收益0.76元,同比与环比分别增长85%与66%,高于我们以及市场的预期。 其中,副产品价格提升以及期货收益是盈利超预期主要原因。 正面:1)副产品毛利率大幅提升。受益于硫酸、硫精矿与废渣等产品价格的同比大幅提升,公司上半年化工产品与其他产品毛利率同比分别上升20与31个百分点至54%与66%。2)期货等衍生品收益大幅提升,同比提高2.7倍,增厚每股收益约0.11元。 负面:管理费用率有所上升。二季度管理费用率同比与环比分别提高1.0与0.8个百分点。 发展趋势:供应瓶颈使铜的基本面好于其他基本金属。由于欧美主要经济体经济复苏前景堪忧、欧债危机悬而未决,铜等基本金属价格近期承受压力,短期波动性与不确定性增强。但由于铜矿开发进度缓慢、品位下降以及罢工不断导致铜的供应瓶颈一直趋紧,在一定程度上对铜价形成支撑,下行空间应小于其他基本金属品种。 铜精矿产量未来平稳增长。德兴、城门山等矿山的改扩建工程顺利达产,公司2011年自产矿产量将增加至约20万吨,同比上升17%,自给率达21%。之后随着城门山产能的逐步释放,铜精矿自产量将会继续增长。另外,阿富汗艾娜克铜矿目前正在做可行性研究等前期准备工作,如果顺利有望今年末完成;北秘鲁项目受阻于当地环保压力,公司正尽力争取,预计矿区开发进度相对较慢。中长期看,海外矿山建设将为其发展和盈利增长提供支持。 估值与建议:我们上调公司2011/2012年每股收益至2.34/2.58元,对应A股市盈率为14.1/12.8倍,H股为7.3/6.6倍。公司基本面坚实,盈利稳步增长态势有望延续,而股价经过前期较大幅度调整,目前估值处于相对低位,如果国内政策出现微调倾向、海外经济企稳、或实施再刺激、或欧债有所缓解,则有望迎来中期交易性反弹机会,维持审慎推荐。 风险:项目建设慢于预期,铜价大幅下跌。

中报业绩符合预期:中金黄金上半年实现收入127亿元,同比增长11.2%;归属母公司净利润7.96亿元,同比增长63.3%,折合稀释后每股收益0.41元;其中二季度实现每股收益0.25元,同比与环比分别增长19.5%与57.0%,与我们及市场的预期一致。 正面:1)矿产金与矿产铜毛利率有所提高。公司上半年矿产金与矿产铜综合毛利率提高4个百分点至58.3%,主要得益于上半年金铜价铬同比上升20%与24%。2)营业与管理费用率显著下降,二季度营业与管理费用率下降3.6个百分点至3.0%。 负面:矿产金单位生产成本有所上升。上半年公司矿产金单位生产成本平均约为136.5元/克,同比上升约9%,主要由开采低品位矿比例增加以及原材料成本上升所致。 发展趋势:黄金价格仍将得到支撑。短期来看,海外经济复苏放缓、欧债集中到期有望强化黄金的避险特征。中长期看,全球货币体系紊乱和通胀威胁加剧将使黄金的货币和抗通胀属性日益彰显,而人民币国际化以及中国零售投资需求也将扮演日益重要的角色。 内生增长与收购矿山保证未来产量增长。公司重点建设的苏尼特项目于今年达产,陕西久盛金岭金矿项目设计年产3吨黄金,也将在今明两年逐步贡献产量。另外,公司非公开发行成功募集资金,收购母公司三个金矿,将于年底前完成,届时预计增加矿产金产量约3吨。因此公司近两年矿产金产量增幅较可观。 集团资产注入仍有空间。集团公司现有黄金储量约为1200吨(包括中金黄金),目前公司黄金储量为463.82吨,未注入中金黄金的黄金储量约有700吨左右,因此集团黄金资产的注入仍然值得期待,公司黄金储量有望继续增长。 估值与建议:我们维持公司2011/2012年每股收益至0.88/1.01元,对应市盈率为31.4/27.6倍。中金黄金产量增长较确定,未来黄金资产注入仍有较大空间,而黄金价格仍能得到支撑,中长期结构性机会依然存在,因此维持审慎推荐。 风险:项目建设慢于预期,金价大幅下跌。

上半年业绩低于预期:驰宏锌锗2011年上半年实现收入28.5亿元,同比增长2.4%;归属母公司净利润1.86亿元,折合每股收益0.14元,同比上升18.1%,低于我们和市场预期(由于中报合并了新收购的三家公司,但一季度合并数据未公布,所以环比不可比)。上半年期间费用以及资产减值损失大幅增加是业绩低于预期的主要原因。 正面:毛利率同比显著上升,上半年公司毛利率达到26.8%。同比上升5.6个百分点,主要原因是银、锗等副产品价格同比大幅上涨,其中上半年平均锗价同比上涨61%,平均银价同比上涨100%。 负面: 1)铅锌产量同比下降,上半年公司铅锌总产量为14.6万吨,同比下降76.1%,主要原因是会泽老厂逐步停产所致。 2)资产减值损失大幅增加,由于会泽老厂停产,公司上半年计提资产减值损失5837万,同比增加510%。 2)财务费用同比增加110%达1.4亿元,主要原因是公司利息支出以及汇兑损失增加。 发展趋势:资源和产能扩张依然长期看点。上半年公司通过收购三家铅锌企业增加铅锌储量42%,公司总资源储量达到440万吨。公司还在内蒙、加拿大等实施多个项目,铅锌储量将进一步增加。同时,公司拟收购金欣矿业,收购成功后,公司将增加钼权益储量57.3万吨,正式进军钼行业。产量方面,随着会泽技改项目的投产,公司铅锌产量将稳中有升。长期看,十二五期间公司冶炼产能目标为100万吨,相比现在产能增加72万吨(+157%);此外,公司还将加强尾矿综合回收和产品深加工力度,为业绩增长带来补充。因此,我们看好公司的中长期发展。 估值与建议:由于公司上半年业绩低于预期,我们下调2011/2012年每股收益至0.33/0.52元,对应的市盈率为64/41倍。我们认为短期全球经济不容乐观,铅锌价格维持震荡,股价缺乏上涨催化剂,但我们看好公司中长期资源及产能的扩张,维持审慎推荐的评级。建议大家耐心等待中期“宏观窗口”的逐步打开,择机参与中期反弹。 风险:铅锌价格大幅下跌,资源与产能扩产进度慢于预期。

上半年业绩基本符合预期:中金岭南2011年上半年实现收入49.1亿元,同比增长9.2%;归属母公司净利润3.5亿元,折合每股收益0.17元,同比上升16.7%,基本复合预期。其中,二季度实现每股收益0.12元,环比上升118%,利润环比上升主要原因是铅锌精矿销量增加。 正面:毛利率同比显著上升,上半年公司毛利率达到25.8%。同比上升6.0个百分点,主要原因是毛利率低的冶炼产品收入(因冶炼厂停产)占比大幅下降所致。 负面:营业外收支净额大幅增加,公司上半年营业外支出达到1.9亿元,影响每股收益约0.09元,主要原因是韶关冶炼厂因停产发生的固定制造费用转入所致。 发展趋势:韶关冶炼厂复产慢于预期,铅锌冶炼产量继续下降。公司韶关冶炼厂精炼系统(含马冶车间)已于7月20日复产,但粗炼系统仍有2个环保整治项目需要建设和验收,公司正全力组织推进项建设,争取尽快复产。由于韶冶复产时间慢于公司预期,公司将2011年的铅锌冶炼产量目标从20万吨下调至13-15万吨。 中长期资源扩张向效益转化保证公司增长。今年是公司的资源整合年,佩利雅铜钴矿、盘龙矿以及爱尔兰项目都将启动,未来公司的矿产产量以及储量都将稳步增加。公司成功收购全球星矿业公司,实现了资源向铜、镍、锂等多金属扩张,公司也将加大全球星的开发力度,其对公司盈利贡献将逐步加大。公司将努力实现资源整合向经济效益的转变,保障中长期增长。 估值与建议:尽管公司铅锌冶炼产量低于之前预期,但毛利率高的铅锌精矿产量将继续稳步增长,同时全球星金银铜产量有望高于之前预期,我们维持2011/2012年每股收益0.47/0.55元的盈利预测不变,对应的市盈率为25.0/21.4倍。我们认为短期全球经济不容乐观,铅锌价格维持震荡,股价缺乏上涨催化剂,但我们看好公司中长期资源扩张以及未来增长前景,维持审慎推荐的评级。建议大家耐心等待中期“宏观窗口”的逐步打开,择机参与中期反弹。 风险:铅锌价格大幅下跌,资源整合及扩产进度慢于预期。