上半年亏损:西部材料2011年上半年实现收入9.6亿元,同比增长39%;归属母公司净利润-1172万元,折合每股收益-0.05元,同比下降161%。其中,二季度实现每股收益0.01元,环比扭亏。上半年亏损主要原因是公司募投项目厂房以及热轧生产线投产导致折旧增加及项目贷款利息费用化,而产能并未有效释放。 正面:1)金属加工业务收入同比显著增加。上半年公司金属加工业务收入同比增长70%,主要原因是公司钛制品、稀有金属复合材料以及金属纤维制品生产规模扩大以及部分产品涨价所致。 负面:1)上半年钛制品毛利率同比下降了11.5个百分点,主要原因是公司募投项目厂房以及热轧生产线投产转固,折旧增加,而产能未能有效释放2)上半年财务费用同比上升232%,主要原因是利率上升以及借款数额较上年同期有所增加所致。 发展趋势:钛材业务有望逐步好转。公司募投钛材项目热轧生产线去年12月投产,尽管目前还处于亏损状态,但随着产能逐步释放,盈利能力将缓步改善;同时,冷轧生产线也将于今年10月投产,公司钛材产能将进一步增加,最终形成8000吨熔炼,5000吨钛材的产能,钛材对公司的盈利贡献将缓步加大。此外,公司二股东西安航天在航空、军工领域具有领先地位,其实际控制人为国资委,势必为公司在高毛利的军工产品市场扩张带来机会。 钛钢复合板、金属纤维仍是重要增长点。钛钢复合板主要用于核电冷凝器、火电烟筒等领域,这两个领域均有较大增长潜力。目前公司产能1.5万吨,未来将扩至2万吨。金属纤维主要应用于汽车尾气过滤、太阳能及化工、钢铁等领域的烟气除尘,公司目前产能约为5万平米,未来将会扩产到8-10万平米。随着国家对节能环保的日益重视,金属纤维的需求领域会逐步拓展。 估值与建议:鉴于上半年钛材上产慢于预期,下调公司2011/2012年的盈利预测至0.03元/0.36元,对应的市盈率566/48倍。公司目前估值较高,盈利兑现仍需较长时间,我们维持审慎推荐态度。9月份战略新兴产业规划有望出台,公司股票或将在政策催化剂的作用下出现交易性机会。 风险:钛材项目产能释放进展慢于预期;钛材价格大幅下跌。

中报业绩符合预期: 西藏矿业上半年实现收入2.71亿元,同比增长83.9%;归属母公司净利润2,269万元,同比增长150.4%,折合每股收益0.07元,其中二季度实现每股收益0.03元,环比下降24%(主要由于库存在一季度实现销售导致较高基数),与我们的预期基本一致。 正面:1)销售与管理费用率环比显著下降。二季度公司销售与管理费用率同比与环比均分别下降13个百分点,主要由于提货转为由客户负责导致运杂费减少以及加强费用控制所致。2)有效税率环比下降,二季度有效税率环比下降19个百分点至12%。 负面:1)二季度毛利率下降明显。公司二季度毛利率环比与同比分别下降21个与28个百分点,一方面碳酸锂与铬矿价格环比分别下降2%与10%,另一方面铬铁矿目前为井下巷道开采,开采工作面减少导致采矿成本增加。2)产量实现进度略低于预期。 上半年公司生产铬矿石17,373吨、电解铜305吨以及锂产品966吨,分别完成指引的39%、31%与32%,实现进度略低于预期。 发展趋势: 非公开发行成功融资,为中期发展奠定基础。公司于二季度成功通过非公开发行融资11.74亿元,为后期项目建设提供充足的资金保障。而公司随后也进行一系列举措,例如收购普查探矿权增加铜资源储量、受让白银银晨对少数股东债权并收购其股权解决历史遗留的债权债务问题、并对尼木铜业、白银扎布耶锂业以及白银银晨增资,通过改善资产与财务状况、提高相关产品的生产能力,为中期发展奠定基础。 静待电解铜与碳酸锂产能释放。未来两年是电解铜与碳酸锂项目集中建设期,公司将着力于包括扎布耶盐湖工程与尼木铜矿扩产在内的募投项目的建设,在经过两年建设期后,电解铜产能扩张至6,500吨,碳酸锂精矿产能经过一期与二期工程后达到26,000吨,使电解铜与碳酸锂业务在未来成为重要的利润贡献点。 估值与建议: 我们维持公司2011/2012年每股收益0.14/0.18元,对应A股市盈率为230/175倍。西藏矿业目前估值水平仍然较高,募投项目的产能建设与释放仍需一定时间,而近期战略新兴产业十二五规划于9月份有望出台,可能为股票表现带来一定催化剂。公司中长期增长前景值得期待,维持审慎推荐评级。 风险:项目建设慢于预期,铬、锂、铜价格大幅下跌。

公司近况: 公司上半年收入207.6亿元,同比+33.0%。A/H股EPS1.02/1.05元,剔除汇兑为0.85/0.88元,同比+23.7%/+25.1%。2QEPS环比+3.3%,剔除汇兑环比-0.06元或-11.5%,主要由于期间费用和税率上升。因共识汇兑处理不统一,与自身和同类比较更有意义。 评论: 产量增速略高于指引。1H11商品煤产销量分别同比增长9.4%和13.1%,高于年初全年销量增长指引8.5%,其中2Q11环比+8.7%和+8.9%。2Q澳洲销量环比下降(产量大致持平),主要由于1Q集中销售去年较多库存(一次性),而2Q产量未全部销售导致。 成本控制良好。1H11自产煤单位成本同比+12.6%,主要由于去年同期低基数因素(2Q10环比下降);剔除此因素后,单位成本同比+8.9%。环比来看2Q11单位成本仅环比+4.4%,控制良好,与中煤能源相近(1H同比上升8.5%,2Q环比上升4.0%)。 煤价同比显著上涨。1H11自产煤均价同比+15.3%,其中国内和澳洲分别同比+5.3%和+49.3%。2Q自产煤均价环比+0.9%,其中澳洲煤价环比+25.6%(低于标杆价涨幅,主要由于奥斯达煤质变化),国内煤价环比-2.3%(本部煤矿短期地质条件变化导致)。 期间费用和所得税率上升导致2Q经营性业绩环比下降。2Q管理费用环比+1.7亿元,主要补交去年土地使用费(一次性)。短期借款环比增加82亿元(收购),导致财务成本环比+1.1亿元。此外,递延所得税增加使2Q有效税率环比+3.2个点至29.8%(一次性)。 上述因素导致EPS环比减少0.06元,仅财务成本上升非暂时性。 通过持续收购,中长期增长有较强保障。公司近期先后在内蒙和澳洲收购文玉煤矿(3mt,持股80%)和新泰克(12.8mt),体现持续扩张战略和卓越执行力。加上此前储备项目转龙湾(5mt)、石拉乌素(10mt,持股61%)、营盘壕(10mt)、榆树湾(8mt,持股41%)、金鸡滩(8mt,持股25%)以及万福(1.8mt),中长期增长有较强保障,而澳洲上市有望为扩张带来新的动力。 盈利预测假设: 小幅调整盈利预测,维持H股目标价不变。预计2011年均价涨幅7.7%、产量增速10.3%、成本涨幅8.7%,对应2011年A/H股EPS为1.92/2.00元(约-3%),剔除汇兑影响为1.86/1.93元。维持H股目标价35.4港币不变(对应2012年PE为13.3x)。 估值与建议: 看好公司中长期增长。目前公司2011年A/H股PE分别为15.5x和9.8x,具有明显估值优势。公司执行力较强、长期成长良好、高现货比例将受益于4Q旺季煤价上涨,维持“审慎推荐”评级。 风险:经济放缓幅度超预期;国际油价煤价大幅下跌。

中报业绩符合预期:云南锗业上半年实现营业收入1.2亿元,同比增长47.7%;归属于母公司净利润为4402万元,同比上升25.8%,折合每股收益0.27元;其中二季度实现每股收益约0.16元,同比增长29.0%,环比增长48.5%,与我们预测基本一致,但低于市场预期。 正面:1)二季度管理费用率环比下降。公司二季度管理费用率为11%,同比与环比分别下降4个与2个百分点,管理费用率保持下降趋势显示良好的费用控制能力。2)财务费用同比大幅度下降。主要原因是公司归还全部银行贷款,并且募集资金产生利息收入,上半年财务费用减少额折合增加每股收益约0.04元。 负面:公司毛利率同比下降。上半年公司毛利率为44%,同比下降10个百分点,主要产品区熔锗锭与红外锗单晶的毛利率分别下降7.6与23个百分点,主要原因在于公司在锗价上行时会加大外购原料比例以及低品位锗矿的开采量,加上上半年公司对火法生产线进行分批技改导致单位生产成本上升。 发展趋势:锗价近期保持平稳。前期受加拿大矿山减少产量以及需求回升影响,锗价于去年底保持快速上升趋势,年初至今上涨58%。近期加拿大矿山有所恢复,而欧美经济复苏放缓或对海外需求形成一定影响,预计近期锗价大体保持平稳,期间可能出现小幅调整。 但锗作为稀有金属与我国战略资源,其价格长期趋势仍将向好。 下游产能释放仍需时日。公司正在建设太阳能电池用锗单晶及晶片项目以及红外光学锗镜头项目,两个项目处于试生产阶段;另外光纤四氯化锗项目处于立项阶段,中科镓英股权收购正在推进。由于这些项目不能逐次分批投产,预计深加工产能将于2012年末与2013年集中释放。届时,产能释放与深加工产品的高附加值有望增厚公司业绩,并增强对上游锗价波动的抵御能力。 估值与建议:我们维持公司2011/2012年每股收益至0.52/0.82元,对应市盈率为88.1/56.2倍。公司目前估值较高,近期锗价可能维持平稳,下游产量释放需要一定时间,股价缺乏上涨催化剂;但考虑到其拥有丰富锗资源以及完整产业链,因此维持审慎推荐评级。 风险:项目建设慢于预期,锗价大幅下跌。

公司近况:公司上半年收入424.4亿元,同比增长19.4%(自产煤销量和价格分别增长8.6%/6.7%,贸易煤销量增长13.4%);A/H 股净利润49.9/56.0亿元,折合EPS0.38/0.42元,同比增长12.0%/2.8%;A股盈利高于我们预期5%,H 股与我们预期一致。 评论:现货比例高于指引。1H11内销现货比例为44.1%,较1H10和FY11分别提高13.2和13.0个百分点;其中2Q 达到45.7%,环比继续提高4.1个百分点。1H11动力煤和焦煤内销均价分别同比上涨6.4%和6.5%。 成本控制好于预期,全年涨幅有望控制在10%以内。1H11自产煤单位成本为228元/吨,同比上升8.5%,较2010年全年上升1.7%;其中2Q 单位成本232元/吨,环比上升4.0%,显示成本控制良好。尽管通常下半年成本高于上半年,但随着煤质好转,成本大幅上升概率较小,全年成本涨幅有望控制在10%以内。 2012年内生增长确定性强。东露天煤矿有望9月底投产,而王家岭煤矿近期有望复工。预计2012年东露天(产能20mt)、王家岭(产能6mt)、东坡分别增产8mt、1mt 和1.5mt。加上现有矿井挖潜增产3.5mt,2012年产量将增长14mt 或11%以上,在主要动力煤上市公司中增长最为确定。 资产注入值得期待,将贡献2012年产量增速4-8个百分点。公司在2010年报中表示,力争1-2年内将集团全资拥有的中煤进出口(产能16.1mt,1H11实际产量5.2mt)注入上市公司。如果全部注入,将新增产量8%(若注入一半,则将新增4%)。 盈利预测假设:小幅上调 2011年盈利预测。维持2011/12年商品煤产量增长8%/15%,现货价格涨幅8%/6%,单位成本上升10%/8%的预测不变,现货比例由40%/45%上调至43%/45%。公司近期发行中票150亿元,相应调整财务成本。2011年A/H EPS 上调至0.68/0.74元,上调幅度为5.5%/5.1%;2012年A/H EPS 0.81/0.86元维持不变。维持13.2港币的H 股目标价(对应2012年目标P/E 13.0x)。 估值与建议:估值便宜、增长确定,中长期投资价值显著。公司目前股价对应的2011年A/H 股P/E 分别为14.7x 和10.8x(其中A 股远低于行业中值的18.9x),估值优势明显。公司负面因素已基本反映,业绩正逐步走出低谷,2012年后产量将持续快速增长,资产注入值得期待,当前股价已具备中长期投资价值,建议择机介入。 风险:新矿投产、王家岭复产或资产注入慢于预期。

东方钽业2011年上半年实现收入12.8亿元,同比增长89.3%; 归属母公司净利润1.46亿元,折合每股收益0.41元,同比上升630%,超出我们和市场预期。其中,二季度实现EPS益0.33元,环比上升342%(经营性EPS上涨95%)。业绩超出我们预期的主要原因是公司出售房地产业务实现投资收益折合EPS0.20元。 正面:1)多种新材料业务收入贡献大幅增加。上半年由于刃料级碳化硅需求和产能释放、电池材料销售增加以及钛项目边建设边销售模式的推行,多种新材料销售收入贡献达到3亿元,同比增速超过70%。 负面:1)财务费用显著增加,公司二季度财务费用同比增加92%,环比增加16%,主要原因是银行借款增加、贷款利率上升以及人民币汇兑损失增加所致。2)二季度有效税率同比上升6个百分点,环比上升4个百分点。 发展趋势: 钽业务盈利能力维持较高水平。在目前全球经济放缓的背景下,电子行业也出现了下滑,但以平板电脑、智能手机为代表的高端消费电子行业依然维持较高的景气度,从而带动钽制品特别是高端产品的需求的较快增长。公司作为全球三大钽制品公司之一,在高比容钽丝和钽粉具有明显的优势,议价能力较强,公司钽制品业务盈利能力将维持较高水平。 多种新材料业务共同发展,中长期增长得到保证。公司配股募资建设极大规模集成电路用靶材、铌及铌基材料、一氧化铌、钛及钛合金项目。公司拥有技术优势,而且项目前景较为广阔,这些项目成功的可能性较大,公司的盈利能力将显著增加。同时,公司拟投资参股(10%股权)设立遵义丰宁新材料,正式介入高纯钛领域,有效促进了公司钛产业发展。此外,公司正在建设太阳能硅片切割项目,同现有的碳化硅产品紧密结合,将共同受益于光伏行业的快速发展。 估值与建议: 鉴于公司中报超出预期,同时公司太阳能硅片切割线项目明年贡献盈利,我们上调2011/2012年盈利预测至0.57元/0.69元,对应的市盈率为42/34倍。公司目前估值相对较高,短期也缺乏股价上涨催化剂,但公司多种新材料业务的建设保证了公司未来盈利的增长空间,维持审慎推荐,中长期投资者可以逢低吸纳。 风险:钽价大幅下跌;下游需求大幅下滑。

章源钨业2011年上半年实现收入9.7亿元,同比增长63%;归属母公司净利润1.27亿元,折合每股收益0.30元,同比上升118%,符合预期。其中,二季度实现每股收益0.18元,环比上升60%。 钨产品价格上涨是公司业绩大幅提升的主要原因。 正面:1)毛利率同比显著上升。上半年公司产品毛利率为25%,同比上升4.5个百分点,主要原因是钨产品价格同比大幅上涨,及公司使用部分低价库存原材料。 负面:1)财务费用显著增加,公司二季度财务费用同比增加126%,环比增加36%,主要原因是公司贷款增加以及贷款利率上调所致。2)公司二季度有效税率同比提升3.9个百分点,环比上升0.9个百分点。 发展趋势: 钨价将继续维持高位。随着国家对钨行业整合政策(包括生产配额、出口配额等)的不断推进,钨行业的集中度明显提高,供给将得到进一步的控制。同时,下游硬质合金行业需求依然旺盛(1季度中国产量同比增长22%),预计下半年钨精矿供应紧张将会继续存在。此外,钨精矿采选成本也出现较大幅度上涨。因此,我们判断钨价将继续得到支撑,维持高位。 加大钨深加工产品发展力度,提升公司核心竞争力。公司同时公告对募投项目“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程”追加投资2.5亿元,总投资额达到5.6亿元,主要用于提高生产工艺水平,补充和完善配套设备和设施,以提升产品质量和技术含量。 项目预计年底建成投产。此举意味着公司加大了高附加值钨深加工产品的发展力度,公司的核心竞争力将得到有效提升。 估值与建议: 钨价经历 5/6月调整后,7月开始连涨4周,尽管近期又出现小幅回调,但仍处于历史高点,年初至今钨精矿已上涨39%,我们预计整个下半年钨价都将维持高位,公司盈利得到保证。我们维持2011/12年的盈利预测至0.62/0.83元,对应的市盈率为51/38倍。公司目前估值较高,短期也缺乏股价上涨的催化剂,但我们看好钨行业基本面以及公司钨深加工产品的长期发展潜力,维持审慎推荐的评级。 风险:钨价大幅下跌;募投项目进展慢于预期;下游需求大幅下滑。

上半年业绩超出预期:厦门钨业2011年上半年实现收入41.5亿元,同比增长69.6%;归属母公司净利润4.6亿元,折合每股收益0.67元,同比上升139%,超出我们和市场预期。其中,二季度实现每股收益0.52元,环比上升247%。 正面:1)毛利率大幅上升。二季度公司产品毛利率达到32.1%,环比上升7.3个百分点,主要原因是二季度钨产品价格大幅上涨,及公司使用低价库存原材料。2)有效税率环比下降3.2个百分点负面:1)管理费用显著增加,公司二季度管理费用同比增加127%,环比增加22%,主要原因是研发性费用以及工资性费用增加。 发展趋势:钨价将继续维持高位。随着国家对钨行业整合政策(包括生产配额、出口配额等)的不断推进,钨行业的集中度明显提高,供给将得到进一步的控制。同时,下游硬质合金行业需求依然旺盛(1季度中国产量同比增长22%),预计下半年钨精矿供应紧张将会继续存在。此外,钨精矿采选成本也出现较大幅度上涨。因此,我们判断钨价将继续得到支撑,维持高位。 公司未来增长确定性较强。厦门钨业具有完整的钨产业链以及明显的技术和资源优势。今年上半年,公司开始在江西九江布局钨产业,未来钨资源储量将会得到进一步提升,同时,公司拟与五矿有色成立合资公司九江金鹭(厦钨70%股权)建设九江硬质合金一期项目,项目完成后公司硬质合金产能将从目前的2000吨增加到4000吨,钨粉产能从5000吨增加至8000吨,公司盈利能力将显著提升,行业龙头地位将得到进一步巩固。公司的稀土产业也在有条不紊的发展中。我们看好公司未来的增长前景。 估值与建议:钨价经历5/6月调整后,7月开始连涨4周,尽管近期又出现小幅回调,但仍处于历史高点,年初至今钨精矿已上涨39%,我们预计整个下半年钨价都将维持高位,公司盈利得到保证。同时公司厦门房地产项目下半年将集中结算(贡献EPS0.3-0.4元)。因此我们上调2011/12年的盈利预测至1.67/1.93元,对应的市盈率为29/25倍,维持审慎推荐。公司目前估值较为便宜,而如果钨价出现超预期上涨,公司股价上涨催化剂则更为明确,建议逢低吸纳。 风险:钨价大幅下跌;下游需求大幅下滑。

中报业绩低于预期:金钼股份上半年实现收入37.3亿元,同比增长12.1%;归属母公司净利润3.6亿元,折合每股收益0.11元,同比下降19.4%,其中二季度实现每股收益0.06元,同比下跌6.7%,环比上涨7.8%,低于我们及市场的预期。 正面:总营业收入同比平稳上升。上半年公司总营业收入同比增长12.1%,在钼产品价格同比保持稳定的情况下,主要得益于上半年钼产品销量有所增加。 负面:1)主营业务成本较快上涨。人工成本、辅料价格上涨以及贸易业务占比增大使得生产成本上涨较快,在上半年钼价持平背景下,毛利率同比减少3.3个百分点至17.4%。2)有效税率较大幅度上升。上半年有效税率上升6个百分点至24.4%,主要因为公司享有的西部大开发税收优惠到期所致。 发展趋势:新建选矿产能于下半年逐步投放。选矿工艺升级改造项目基本建成,达产后可使选矿处理能力提高1万吨/日,于下半年开始试生产;另外汝阳公司新建5000吨选矿厂也基本建成,如果后续审批与建设顺利进行,也有望于年底前进入试生产阶段。 致力于下游产能扩张。年产能2万吨钼铁生产线以及年产6500吨钼酸铵的项目目前正在可研阶段,预计项目建设期为17个月。 深加工产能建设与投放不仅为公司带来较高利润率,产能扩张也有利于公司占领更多市场份额,帮助公司成为国内钼业龙头。 钼价未来保持相对平稳。由于钼产品下游需求维持稳定增长,而国内在东北与陕西等地新增产能的释放可能对未来钼价形成压力,因此我们认为钼价之后将保持相对平稳。如果钼被列为保护性开采品种的条文在之后能够出台,将有望对钼市场参与者的情绪形成提振,从而对钼价形成一定刺激。 估值与建议:公司西部大开发税收优惠有望于下半年获得续期,届时将对上半年税收进行回溯。我们维持公司2011/2012年每股收益0.30/0.50元,对应市盈率为56.6/33.9倍,维持审慎推荐评级。 风险:项目建设慢于预期,钼价大幅下跌。

中报业绩符合预期: 紫金矿业上半年实现收入158.5亿元,同比增长17.8%;归属母公司净利润31.5亿元,折合每股收益0.14元,同比增长24.9%,其中二季度实现每股收益0.08元,同比与环比分别增长31.6%与25.9%,与我们及市场的预期一致。 正面:投资收益与公允价值变动对盈利有较大贡献。上半年公司出售大陆矿业持有的股份,带来约2.3亿元投资收益;另外,嘉能可可转债以及衍生金融工具价值变动带来约1.5亿元的公允价值变动收益。两个科目的收益合计增厚每股收益约0.03元。 负面:矿产金铜的生产成本上升。上半年公司矿产金、矿产铜精矿与矿产阴极铜单位生产成本分别同比上升12%、13%与139%,主要由于紫金山进行环保整治与铜冶炼厂停产导致成本增加。 发展趋势: 污漏事件带来的负面影响逐步淡化。去年紫金山铜矿水污染与信宜溃坝事故对公司社会形象造成影响,对股价形成压制。目前公司已经对汀江污染完成赔偿,紫金铜冶炼厂有望于明年初复产。 信宜溃坝的民事诉讼的司法程序正在进行,并将其他责任人追加为被告方,而非由公司作为唯一责任企业,诉讼朝有利方向发展。 铜锌矿产量明年有望显著增长。公司今年专注于环保整改,产量维持平稳。重点项目在未来一两年的建成投产,有助于提高公司金铜锌的矿产量,其中铜与锌产量的增长尤为显著,主要由多宝山铜金矿、紫金山铜金矿、图瓦铅锌矿与三贵口铅锌矿项目未来产能投放所贡献,从而保障明后年业绩的提升。 致力于打造海外资源平台与融资平台。由于公司本部资源储量有限,而国内大型矿山较少,为了未来长远发展,公司将继续在海外努力构建具有规模和效益的资源平台。另外,公司于年中顺利发行2.8亿美元债,海外融资渠道通畅保证未来资金需求的满足。 估值与建议: 我们维持公司2011/2012年每股收益至0.30/0.35元,对应A股市盈率为18.6/16.0倍,H股为9.6/7.9倍。紫金股价目前估值便宜,前期污漏事件影响逐步淡化,金价上涨有望提供补涨机会,而中长期则要关注公司能否成功收购实现增长,因此维持审慎推荐。 风险:项目建设慢于预期,金、铜价大幅下跌。

上半年业绩基本符合预期:包钢稀土2011年上半年实现收入59.8亿元,同比增长157%;归属母公司净利润19.8亿元,折合每股收益1.63元,同比上升459%,基本符合我们预期。其中,二季度实现每股收益1.23元,环比上升209%。 正面:1)毛利率大幅上升。二季度公司产品毛利率达到82.9%,环比上升32.9个百分点,主要原因是二季度稀土价格大幅上涨。 负面:1)二季度销量环比下降,我们判断二季度产品销量下降约30-40%,主要原因是一季度执行部分去年合同,基数较高,同时二季度价格涨幅过大,需求有所下降。2)二季度资产减值损失增加3000万,主要原因是应收账款增加而计提减值损失。 发展趋势:稀土价格短期继续调整概率较大,中长期依然看好。前期稀土价格涨幅过大,一些低端需求逐步退出市场,中高端的需求增速也受到一定抑制,短期稀土价格继续调整的概率较大。中长期看,稀土价格上涨是真正价值的回归,随着国家对稀土政策执行力度的加大,供给收紧的趋势不变。一些稀土下游行业在经历重新洗牌、优胜劣汰后,将逐步适应高企的稀土价格,特别是风电、变频空调、节能电机以及新能源汽车的中长期增长依然可期,对稀土的需求将稳步增加,稀土行业中长期投资价值依然值得期待。 合资钕铁硼企业,加快下游发展步伐。公司与大地熊公司合资建设4000吨钕铁硼项目,公司现金出资占60%股权,达产后每年可为公司贡献净利润约1900万(EPS约0.02元),尽管贡献较小,但预示着公司加快了稀土下游的发展步伐。上半年公司钕铁硼贡献利润超过1亿元(EPS约0.1元),而随着公司年产3万吨磁性材料(目前5000吨)目标的逐步完成,公司业绩将显著提升。 估值与建议:包钢稀土具有较强的议价能力,且上半年出口配额使用不到全年的1/4(一般下半年使用较多),公司的盈利增长得到保证,同时公司的钕铁硼业务也开始有盈利贡献,我们上调2011/12年的盈利预测14%/22%至3.51/4.29元,对应的市盈率为17.5/14.3,维持审慎推荐。近期稀土价格回调给公司股价造成一定压力,股价短期回调的风险依然存在,但我们认为股价下跌的空间有限,且目前估值也比较低,建议逢低吸纳。 风险:稀土价格大幅下跌;下游需求大幅下滑。

公司近况:阳泉煤业上半年实现收入251.9亿元,同比增长87.7%(扣除贸易业务后收入135.6亿元,同比增长29.9%);实现净利润16.0亿元,折合每股收益0.66元,同比增长28.7%。其中2QEPS为0.39元,环比增长28.8%,略好于我们和市场的预期。 评论:煤炭量价齐升,成本费用控制良好。上半年煤炭自产量和煤炭均价分别同比增长12.7%和11.7%,外购煤增长10.7%,推动收入增长30.1%。单位成本同比上升12.0%,与去年全年相比上升8.6%。剔除外购煤业务后,煤炭毛利率稳定为40%左右,同比基本持平。此外,公司期间费用率同比下降1.8个百分点,较去年全年下降2.6个百分点。 景福矿、平舒矿和整合小矿将推动未来产量稳步增长。公司未来增长点较为充分,包括景福矿(90万吨/年)、平舒矿(从300万吨/年增至500万吨/年)和国阳天泰(翼城、平定和宁武地区整合产能合计510万吨/年),上述项目将于2012年后陆续投产,完全达产后合计增加产能800万吨/年或27.7%。 关联交易金额巨大。随着集团在建煤矿陆续投产,公司关联交易金额快速上升。上半年外购煤数量占到公司总销量的43.6%,关联采购金额占到煤炭成本的53.8%,关联交易问题突出。 资产注入值得期待。在山西省政府推动煤炭集团整体上市和信达公司加快上市步伐的背景下,阻碍煤炭企业资产注入的债转股问题谈判进度有望加快。集团存续煤炭资产盈利良好,注入条件日益成熟,以2010年产量计,存续业务规模为上市公司的96.8%,而储量则是后者的2.9倍,因此资产注入值得期待。 盈利预测假设:小幅调整2011/12年盈利预测。维持2011年煤炭均价涨幅8.5%(块煤、粉煤和末煤价格分别上涨12%、15%和5%)和自产煤单位成本涨幅10.0%的预测不变,管理费用率下调1个百分点至3.5%。对应2011/12年EPS分别为1.28元和1.43元,调整幅度分别为+6.8%和+7.9%。 估值与建议:维持“审慎推荐”。公司目前股价对应的2011/12年P/E为19.6/17.6倍,略高于行业中值的18.0/15.4倍,反映了一定的注入预期。公司管理层执行力强,未来资产注入空间巨大,维持“审慎推荐”。 风险:宏观经济放缓超预期;节能减排力度超预期;资产注入进度或煤矿整合进度慢于预期。

中期业绩低于预期: 鲁丰股份上半年实现营业收入8.07亿元,同比增长58.7%;归属于母公司净利润1098万元,折合每股收益0.07元,同比下降38%,低于我们以及市场预期。其中,二季度实现每股收益0.004元,环比大幅下降。 正面:主营业务收入较大幅度提升。二季度公司主营业务收入同比与环比分别上升86%与96%,主要因为5万吨高精度铝箔生产线投产,于当期贡献部分产销量从而使主营业务收入大幅提升。 负面:1)二季度毛利率明显下降。公司二季度毛利率仅为9.1%,同比与环比分别下降2.0个与5.9个百分点,主要原因在于5万吨高精度铝箔生产线投产导致折旧等固定成本增加,但目前该项目的产能尚未完全释放。2)期间费用环比增加。二季度公司销售费用、管理费用与财务费用环比增加28%、30%与108%,环比增加额折合每股收益约0.12元。 发展趋势: 新项目产能完全释放仍需时间。去年末投产的5万吨铝板带项目目前处于边生产边调试状态,项目达产进度低于预期,尚未达到预期产量。而青岛润丰的5万吨铝箔生产线在二季度刚刚投产,产能充分释放仍需要一段较长时间。 45万吨铝板带项目对近期盈利贡献有限。公司目前正在建设45万吨铝板带项目,项目的建成投产将保障公司铝箔生产原料的供应与质量,并且有助于扩大公司市场份额占领。项目分为三部分完成,建设周期预计为24个月-30个月,因此短期之内对公司业绩的想象有限。 估值与建议: 由于新建项目产能释放仍然需要一定的时间,在此之前对公司业绩贡献将比较有限,预计近期公司业绩缺乏亮点。我们维持2011/2012年每股收益至0.21/0.25元,对应2011/2012年市盈率为68.3/58.2倍,目前公司估值较高,近期缺乏催化剂,维持审慎推荐评级。

估值与建议:维持“审慎推荐”。公司目前股价对应的2011/12年P/E为19.5/16.7倍,略高于行业中值的19.5/16.2倍,作为焦煤龙头具有一定估值优势。下半年煤炭产量增长有望推动业绩环比改善,2012年增长有较强的保障,但考虑到公司成本和费用控制不佳,焦炭业务短期仍较低迷,维持“审慎推荐”评级。

中期业绩符合预期:辰州矿业上半年实现营业收入19.6亿元,同比增长78.96%;归属于母公司净利润2.78亿元,折合每股收益0.51元,同比增长320%,与我们预期一致。其中,二季度实现每股收益0.31元,环比上升53%。 正面:1)资产减值损失大幅下降。二季度资产减值损失同比减少1,900万,环比减少300万。其中固定资产减值损失下降为零,显示公司对不能贡献效益的矿山所进行的资产减值高峰逐渐过去,资产减值损失对盈利的负面影响下降。2)营业净收益明显上升,主要得益于政府对公司的环境治理项目补助增加所致。 负面:产品中自产矿占比有所下降。上半年公司主要产品产量实现增长,其中黄金与锑品分别同比上升47.28%与6.92%,但由于外购原料增加,自产矿比例下降,因此虽然上半年金锑钨价格同比分别大幅上升21%、113%与73%,但综合毛利率仅提高2.3%,上升幅度低于我们预期。 发展趋势:新基地建设保证未来矿产量稳步增长。常德15,000吨/年氧化锑扩建工程已于7月底完成,并于8月份投入试生产。而甘肃加鑫1000吨/日采选矿工程正在建设,如果顺利将在今年10月建成试车;渣滓溪5000吨/年精锑扩建工程也如期开工。这些重点项目的逐步投产将成为今明两年新增产量的主要贡献点,而自产矿产量的提升也将提高未来产品的毛利率。 金锑钨基本面维持良好。美国经济复苏前景黯淡、欧债重回视野以及市场对美国QE3的猜想利好黄金价格的未来走势。锑钨价格在前期调整后已连续四周上涨,虽然夏天需求淡季可能使锑钨价格有所反复,但之后欧美夏休结束所带来的需求回升有望对锑钨价格形成支撑。 估值与建议:由于公司资产减值损失计提进度好于预期,另外在建重点项目在下半年陆续建成并开始贡献产量,自产矿比例上升有助于毛利率的提高,因此我们上调2011/2012年每股收益至1.14/1.32元,对应2011/2012年市盈率为29.8/25.7倍。我们看好公司金锑钨良好基本面,维持推荐评级。 风险:金锑钨价格大幅下跌,资产减值损失计提超预期。