投资要点 电子发票方兴未艾。电子发票首先在网络信息服务及网络交易发达的欧美国家兴起,并于近年来规模快速增长,渗透率上升明显。目前全球电子发票在发票总数量中的渗透率超过5%,进展较快的欧洲地区渗透率已达到15%-20%。 电子发票的优势所在:节省成本是最大优势。与传统发票相比,其优势在于,发票印刷成本及投入方面的节省,同时,亦简化了发票开出等一系列中间环节的成本。领先国家推广的经验:政府主导,大力推广。从西方国家的成功经验来看,政府主导下的推广是电子发票快速普及、发展的主要原因及条件。 我国政策试点范围扩大,市场容量值得期待。我们以2012年我国税务机关普通发票年印制量——400亿封为基础,及时初始只有5%的渗透率,我国电子发票数量规模亦可达20亿封。 公司一马当先,占据先发优势。京东试点的成功,意味着公司在电子发票的服务环节已占据了明显的先发优势,为公司后期占据较大的市场份额奠定了最关键的基础。 此外,公司的IC卡业务亦爆发在即。公司社保金融卡业务发力在即,在社保金融卡方面具有较大的优势,有望成为几大龙头企业之一,发卡量有望较去年大幅增长;公司正式入围银行IC卡招标,正式进入银行IC卡领域,面临更广阔的天空;居民健康卡可能成为超预期因子之一。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.44、0.60和0.78元,对应的动态市盈率分别为26倍、19倍和14倍,鉴于公司未来IC卡业务的快速增长,同时传统业务亦将保持稳步向上的态势,同时电子发票业务将继续拉高公司的整体估值,我们给予公司13年30倍,14年25倍的PE,目标价为13.20-15.00元,维持“买入”的投资评级。

我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.44、0.60 和0.78 元,对应的动态市盈率分别为22 倍、16倍和12 倍,鉴于公司未来IC 卡业务的快速增长,同时传统业务亦将保持稳步向上的态势,我们给予公司13 年25 倍,14 年20 倍的PE,目标价为11.00-12.00 元,维持“买入”的投资评级。

投资要点 公司今日公布中报,营业收入为4.24亿元,同比增长9.23%,净利润4.18亿元,同比增长21.54%,EPS为0.13元,业绩基本符合我们的预期。 分产品来看,公司主要产品床垫,上半年保持了较好的增长态势,上半年收入同比增长18.86%,同时毛利率上升了3.30个百分点;但公司其他两项业务——软床和酒店家具,均呈现同比下滑的态势,其中原因各有不同,软床业务的下滑是因为公司在做产品结构调整,而酒店业务下滑的原因为目前公司主要的在手合同尚处于生产阶段,尚未实现销售收入,因此导致酒店家具业务收入出现一定幅度的下滑。 公司床垫业务的快速增长,得益于公司的双翼齐飞的战略发展。在自有品牌方面,公司采取的是传统渠道+新兴渠道两条腿走路,逐步提升品牌价值。在传统渠道方面,公司自有品牌产品采用以加盟为主、直营为辅的销售模式进行渠道开拓,逐步形成了以东部区域重要城市为根据地,以各大直辖市、省会城市、计划单列市为中心,辐射各地市城市和经济发达的县级城市的营销网络体系。随着互联网技术和平台的优化,网络营销逐渐成为一种新颖的销售模式,被越来越多的商家所接受。公司于2010年开始尝试通过淘宝网销售床垫产品,同时积极参与网络促销活动,取得了明显的成效。 在品牌推广方面,公司亦作出了充分的准备与计划,首先是品牌行销,公司在钓鱼台发布了中国睡眠指数,进一步扩大了公司品牌的影响力;其次,公司今年将开始重新设计及改造门店形象,今年将完成几百家门店的改造;第三,渠道下沉,准备新开的200家店面将主要布局在三、四线城市,以覆盖空白城市为主,主要分布在华东、华南和华中地区;第四,加强网络渠道推广(陆续推出城市爱情、婴童品牌等主题产品),线上、线下加强联动;最后,加强广告推广,新媒体投入成为新的方式,同时在城市(路牌广告)与乡村(墙体广告)加大宣传力度。 在OEM业务方面,公司呈现的是新老客户交相辉映的局面。公司的OEM客户最主要是宜家公司,公司是宜家在亚太地区的唯一一家主力床垫供应商,与宜家的战略合作关系稳定,是公司业务的重要构成部分。宜家家居在世界38个国家和地区拥有300多家商店,是全球最大的家居用品零售商,最近十年来每年在全球范围内以10家至20家新店的速度扩张业务。在国内,宜家家居未来将新开6家店,总共达到17家店面。 同时,公司还是日本最大的家居连锁企业——宜得利的高端床垫产品境外供应商。宜得利家居在日本设有257家门店,在台湾设有13家门店。过去十年宜得利销售收入复合增速达到了15.44%,净利润复合增速为25.40%,正处于快速发展阶段。宜得利与公司合作已超过三年,是公司第二大OEM客户,但销售额及占比一直较小。但公司2012年跟宜得利合作取得重大突破,开始放量,销售额达到了1亿元左右,增长100%以上。此外,公司目前还开发了沃尔玛为OEM的新客户,有望成为OEM业务后期继续快速增长的主要来源。 而公司与集团客户(顾家家居)的合作亦将促进公司OEM业务的进一步扩张。 我们预计2013-2015年EPS分别为0.41元、0.49元和0.58元,鉴于公司未来自有品牌的强势扩张,以及OEM业务的稳步增长,同时随着募投项目的逐步投产,产能释放后公司业绩有望呈现出稳定较快的增长,我们给予其2013年18-20倍PE,目标价为7.38-8.20元,维持“增持”的投资评级。

投资要点 公司今日公布中报,实现营业收入11.90亿元,同比增长21.53%;净利润为4728万元,同比增长93.55%;EPS为0.14元。 公司业绩大幅增长的原因来自于毛利率的明显提升,公司综合毛利率同比提升了1.30个百分点,达到了18.98%。而毛利率提升的主要原因为公司前期新建生产基地的开工率的回升促使公司折旧成本的下降。 其次,是部分的资产减值充回(1300万左右)。第三,公司所得税率明显下降(同比下降了12.13个百分点)。 公司的期间费用率仍呈现上升的态势。上半年期间费用率达到了14.73%,同比上升了1.83个百分点;其中销售费用率为5.98%,同比上升了0.74个百分点;管理费用率为6.63%,同比上升了1.12个百分点;财务费用率为2.12%,同比下降了0.02个百分点。销售费用率和管理费用率的持续上升源自于前期建设的新基地业务规模的扩大和新客户的发掘。 在过去两年期间,公司已从瓦楞包装行业的第二梯队跃进到第一梯队,成为少数能够布局全国重点区域的内资企业,其经营范围覆盖华南、华东、华中、西南、华北。而全国布局的逐步完成,直接提升了公司的市场占有率。 未来需要继续布局,但前提不一样,之前布点更多考虑市场容量,为策略性布点,客户并未落地,基本需要3年时间消化市场;未来,继续布点15-20家,先搞定客户,再布点,争取3-6个月扭亏。策略的改变将在一定程度上减轻新建项目对公司业绩的拖累。 公司计划后期逐步提升人均产出。主要通过以下几个途径达成目标:1、管理问题,机制问题等一类问题的解决,目标分解到位,2、自动化设备,技改等方面问题的解决,3、订单与客户分类,客户分电子电器、食品饮料类,订单分大小,分车间分工厂做,提升效率。 我们预计公司2013、2014和2015年的EPS分别为0.27元、0.36元和0.46元,对应的动态市盈率分别为24倍、18倍和14倍。我们给予公司2013年25倍,2014年20倍PE的估值,目标价格为6.75-7.20元,给予“增持”的投资评级。

公司今日公布公告,公司与国家税务总局签订了《增值税普通发票印制项目合同》,合同有效期为三年。 提供印制服务联合体包括:北京东港安全印刷有限公司、东港股份有限公司、上海东港安全印刷有限公司、广州东港安全印刷有限公司、新疆东港安全印刷有限公司、山东承安发票印刷有限公司。 该合同的具体印制数量以国家税务总局实际下达的印制计划数量为准,根据招标文件估算,预计三年合同金额总计约1.2亿元(含联合体各成员),约占公司2012年营业总收入的14.69%,对公司营业利润产生积极影响。从我们了解到的情况来看,今年的招标价格较去年有所提高,因此该业务的毛利率水平有望达到20%左右。 该业务将进一步促进公司传统票据印刷业务的稳定增长。虽然此次订单的总金额并不是很高,但依然将成为公司传统票据业务的良好补充,同时随着我国“营改增”的深入,未来增值税普通发票的数量有望快速上升,市场容量有望整体扩大。 公司未来的重要看点依然在金融IC卡方面。公司前期公布公告,于2013年5月22日收到中国建设银行采购部发出的《中国建设银行IC信用卡空白卡片采购供应商入选通知》,入选中国建设银行IC信用卡空白卡片供应商。我们认为,东港此次入围建行的信用卡IC卡的招标是一件标志性事件,第一,打消了市场对公司的疑虑——五大国有银行对公司这个银行IC卡新进入者的信任度及公司在银行IC卡方面的竞争力的疑虑;第二,此次入围,意味着公司IC卡业务从原先仅有的社保卡和地方卡的业务领域跳入了更广阔的天空(银行IC卡领域)。 公司社保金融卡业务发力在即。按照社保“十二五”规划纲要,到2015年,将发行8亿张IC社保卡,目前实际持卡人员仅3.4亿人,还需发行约4.6亿张才能达到目标。公司在社保金融卡方面具有较大的优势,有望成为几大龙头企业之一。公司目前入围了好几个省份的招标,而且山东、江西、河南等几个入围省份,社保金融卡的发放有望在今年进入正式发行期,发卡量有望较去年大幅增长。 以山东省为例,全省人口超过亿人,而政府方面希望在2015年实现社保卡覆盖全省绝大部分人口,因此未来三年社保金融卡的发行量有望达到7000万张左右,公司则有望从中明显受益。 居民健康卡可能成为超预期因子之一。卫生部于2012年2月印发了《居民健康卡管理办法(试行)》的通知,其目的是为了加快推进卫生信息化。目前,居民健康卡由于政府部门体系的变化(卫生部被撤销)而导致进程缓慢,但政府换届、部门工作职责分配之后,其进程有望重新启动,而公司作为较早的介入者(已入围试点省份河南省)将有望获得较大的市场份额。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.44、0.60和0.78元,对应的动态市盈率分别为18倍、13倍和10倍,鉴于公司未来IC卡业务的快速增长,同时传统业务亦将保持稳步向上的态势,我们给予公司13年23-25倍的PE,目标价为10.12-11.00元,维持“买入”的投资评级。

正式进入银行IC卡领域,面临更广阔的天空。公司正式入围银行IC卡招标,首先,打消了市场对公司的疑虑——五大国有银行对公司这个银行IC卡新进入者的信任度及公司在银行IC卡方面的竞争力的疑虑;其次,此次入围,意味着公司IC卡业务从原先仅有的社保卡和地方卡的业务领域跳入了更广阔的天空(银行IC卡领域)。 社保金融卡业务发力在即。2012年内新发的社会保障卡达1.13亿张,2013年的发卡量将同比增长30%左右,达到1.4-1.5亿张。公司在社保金融卡方面具有较大的优势,有望成为几大龙头企业之一。公司目前入围了好几个省份的招标,而且山东、江西、湖南等几个入围省份,社保金融卡的发放有望在今年进入正式发行期,发卡量有望较去年大幅增长,其中尤以山东省为最。 居民健康卡可能成为超预期因子之一。卫生部于2012年2月印发了《居民健康卡管理办法(试行)》的通知,其目的是为了加快推进卫生信息化。目前,居民健康卡由于政府部门体系的变化(卫生部被撤销)而导致进程缓慢,但政府换届、部门工作职责分配之后,其进程有望重新启动,而公司作为较早的介入者(已入围试点省份河南省)将有望获得较大的市场份额。 传统业务及其他新业务亦稳步发展。公司传统的票据印刷业务有望继续保持稳定增长。而公司其他的新业务——RFID和个性化印刷业务,亦有望保持稳步上升的态势。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.44、0.56和0.67元,对应的动态市盈率分别为19倍、16倍和13倍,鉴于公司未来IC卡业务的快速增长,同时传统业务亦将保持稳步向上的态势,我们给予公司13年23-25倍的PE,目标价为10.12-11.00元,维持“买入”的投资评级。

公司是国内床垫的研发、制造龙头企业,同时还生产软床和软卧家具。旗下有“喜临门”、“法诗曼”、“SLEEMON”和“爱倍”四大品牌,其中“喜临门”已成为国内床垫行业的一线龙头品牌。 在婚嫁、乔迁等活动中,床垫已经作为不可缺少的消费品,市场空间日趋增大。目前我国床垫行业产值约140-150亿元,近几年复合增速达25%左右。从终端需求看,床垫消费的驱动力主要为:居民新增床垫需求,新增床垫需求主要跟房屋销售相关;居民存量更换需求,目前国内床垫保有量约为3亿张左右,未来国内床垫使用周期将逐步缩短,更新频率有望加快;酒店商用床垫需求,我国酒店业近几年基本保持30%以上增速,未来酒店床位数的增长及存量床垫的更换也将带来较大的市场需求。 国内床垫行业集中度低,赋予了国内龙头企业更广阔的市场空间。美国床垫龙头企业Sealy、Serta,Simmons和Tempur-P四大品牌占据了60%左右市场份额,而我国床垫行业前八大企业市场占有率仅11%左右。行业整合、市场集中度提升是必然趋势。 双翼齐飞,渠道为王。公司自有品牌产品采用以加盟为主、直营为辅的销售模式进行渠道开拓。加强品牌行销的广度与纬度成为公司后期品牌建设的重中之重,渠道下沉、门店形象改造、新兴渠道投入等一系列举措将为公司自有品牌未来的爆发奠定良好的基础。而新老客户的交相辉映则有望促进公司OEM业务进一步稳定而又较快的增长,需特别关注新客户沃尔玛的订单对公司OEM业务的促进。 我们预计2013-2015年EPS分别为0.61元、0.73元和0.88元,鉴于公司未来自有品牌的强势扩张,以及OEM业务的稳步增长,同时随着募投项目的逐步投产,产能释放后公司业绩有望呈现出稳定较快的增长,我们给予其2013年18-20倍PE,目标价为10.98-12.20元,给予“增持”的投资评级。

公司今日公布股权激励草案:本激励计划所采用的激励形式为限制性股票,其股票来源为美克股份向激励对象定向发行新股。此次激励计划股票总数为1500万股,占公司总股本的2.37%。本激励计划有效期为自限制性股票授予之日起四年。 此次股权激励的价格为2.94元/股。授予价格依据本计划公告前20个交易日美克股份股票均价5.88元的50%确定。 此次股权激励的业绩条件为:(1)2013年度净资产收益率不低于5.5%,2013年度实现的归属于上市公司股东的净利润1.5亿元;(2)2014年度净资产收益率不低于6.5%,以2013年为基数,2014年度净利润增长率不低于25%;(3)2015年度净资产收益率不低于7.5%,以2013年为基数,2015年度净利润增长率不低于57%。在禁售期内,各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。 国内业务的快速提升来自于公司渠道的深耕及扩张。截至2011年,美克美家品牌国内零售网点已达到69家,2012年有望达到85-90家左右;而子品牌“馨赏家”2011年已发展到64家店面。后期公司仍将加速扩大渠道规模并深耕已布局的区域,数量、质量双管齐下,网点、坪效同步提升。在中国品牌研究院公布的2011年中国最有价值品牌500强上榜名单中,美克美家位居第241位,排名较2010年上升了127位,美克美家已经成为中国最有价值品牌之一。 公司后期将积极推进多品牌战略,以扩大自己的客户群体。后期公司将借助美国全资子公司Schnadig所具备的开发和设计优势,推出其旗下Caracole产品品牌进入现有美克美家渠道,强化美克美家店面竞争力。 同时美克美家计划利用其在中高端家具市场的影响力,使公司的美国品牌A.R.T.回归中国,进入加盟市场,以扩大业务规模,提高盈利空间。此外,公司将通过启动馨赏家品牌升级,建立馨赏家黑标店,开拓高端家居用品市场。 公司经过10年的努力,品牌影响力已经形成,本土家具品牌的良好形象根深蒂固。同时,公司大部分租赁店铺的租金合同为长期合同,租金已经锁定;而随着公司成熟门店占比扩大,盈利门店增多,销售费用率将逐步下滑。 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.03、0.23和0.30元,给予公司2013年26-28倍的PE,目标价为5.98-6.44元,给予“增持”的投资评级。

公司今日公布年报,2012年公司实现营业总收入8.17亿元,同比增长4.56%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长18.45%;EPS为0.41元。公司业绩符合我们之前的预期。 公司收入小幅增长主要来自新业务的开拓。公司彩印、标签、数据及卡类业务均呈现较快增长态势,其中卡类业务和数据业务的增速分别达到了260%和37.7%。 公司利润增速明显快于收入增速的原因在于综合毛利率较大提升所致,传统票据业务的毛利率提升原因为原材料(原纸)价格下降,新业务毛利率提升的原因为业务量提升摊薄成本所致。2012年,公司综合毛利率达到了38.64%,同比提升了3.54个百分点。其中,票据业务毛利率达到了41.91%,提升了4.13个百分点(原因为原纸价格下跌所致);彩印业务毛利率达到了30.81%,提升了8.75个百分点;标签业务毛利率达到了33.79%,提升了12.22个百分点;卡类业务的毛利率提升幅度最大,达到了25个百分点(原因是销量的明显上升摊薄了成本所致)。 新业务仍处于开拓阶段,因此期间费用率仍呈上升态势。公司期间费用率为22.11%,同比提升了2.76个百分点。其中,销售费用率为9.52%,同比上升了1.01个百分点;管理费用率为13.48%,同比上升了2.21个百分点;财务费用率则继续呈现下降的态势。 公司后期业绩增长依然将主要看IC卡业务的发展。公司目前已拿到了银联认证和万事达卡全球供应商认证,我们预计公司近期有望拿到VISA的全球供应商认证。公司拿到三项认证后,将取得全国各大银行单纯的金融IC卡的投标资格,将极大地扩大公司IC卡的业务范围。同时社保金融卡亦将成为公司今年卡类项目的重要新增点(公司已入围了山东省社保金融卡项目,入围的共有六家)。 相关数据显示,前三季度,金融IC卡发卡量约有7500万张,而截至今年6月末,金融IC卡发卡量约有4600万张左右。这意味着仅第三季度,金融IC卡的新增发卡量达3000万张。我们预计全年金融IC卡的发行量有望达到1亿张以上,远超我们之前7000万张的全年发行量。 2012年下半年金融IC卡发行量加速的原因在于:在6月召开的全国金融IC卡工作座谈会上,央行明确提出,2012年,各主要商业银行金融IC卡发卡量要占新增发卡量的15%。 根据央行规划,“十二五”期间将发行共8亿张金融IC卡,扣除累计发行的1.3亿张,未来三年发行量有望达到6.7亿张。此外,我们前期提到的社保金融卡和居民健康卡,目前社保金融卡正在稳步推进,而居民健康卡由于技术标准以及发行费用承担的问题目前推进进程较慢。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.49元、0.58元和0.68元,对应的动态市盈率分别为16.7倍、14倍和12倍,给予公司2013年18-20倍的PE,目标价为8.82-9.80元,给予“买入”的投资评级。

公司今日公布三季报,前三季度,公司实现营业收入8.98亿元,同比增长21.14%;净利润为1.18亿元,同比增长30.51%;EPS为0.35元。第三季度,公司实现营业收入4.11亿元,同比增长51%;净利润为5937万元,同比增长73%;EPS为0.17元。 公司业绩增长的主要原因是:1、公司自然增长大概在10-15%左右;2、并购福建泰兴带来的业绩增厚,从7月份开始并表,我们预计全年有望带来3000万左右净利润的增厚。 产能方面,总产能5.5-6万吨,本部3.5万吨,青浦1-1.5万吨,江阴0.5-1万吨,此外,泰兴产能为4万吨,同时目前膜以自产为主。目前产能利用率为100%。募投项目,厂房已建好,正在内装,明年春节之后投产,先释放2万吨。 下游客户方面,安徽中烟的“黄山品牌”保持了80%左右的增长,公司占其70-80%左右的采购比例;云南中烟的红云、红河品牌,包括泰兴的话,公司大概占了60-70%的采购比例;浙江中烟因今年出事,领导层全面被拿下,导致增长明显下滑;湖北中烟的红金龙品牌,增长较慢,主要原因为该品牌主要往最高端发展,但最高端品类被国家限价;上海烟草,公司采购量增长达到了15%,但比重下降。 烟草行业结构调整情况:整体方向不变,十二五末,四、五类烟的占比降到20%左右。受宏观经济增长放缓影响,上半年国内烟草消费偏淡,12H1卷烟行业销量增长为2.8%(较11H1的4.3%放缓);但由于去年结构调整速度太快,今年结构升级面临一定压力,其中高档烟增速放缓的趋势也较为明显:12H1三类以上卷烟销量增幅低于去年同期5个百分点。 成本方面,公司前期毛利率有所下滑的主要原因是部分烟厂领导出问题,部分业务重新招标,价格下降。此外,公司人工涨了10%左右,目前占成本比重为6-7%。目前公司全部工人大概500多人,募投2万吨投产将新增200多工人。 公司明年业绩增长来源:1、产能投放,自然增长率争取在15%左右;2、福建泰兴全年并表,全年贡献6000-6500万净利(折算后);3、福建泰兴3D防伪业务的扩展;4、继续异地扩张带来的业绩增长。 我们预计公司2012、2013和2014年的EPS分别为0.52、0.69和0.83元,对应的动态市盈率分别为15倍、11倍和9倍。我们给予公司2012年17-18倍的PE估值,目标价格为8.84-9.36元,维持“买入”的投资评级。

公司今日公布了三季报和股权激励草案。前三季度,公司实现营业收入10.88亿元,同比下滑3.67%;净利润为1.22亿元,同比增长23.37%;全面摊薄EPS为0.37元。第三季度,公司实现营业收入3.88亿元,同比下滑0.49%;实现净利润4085万元,同比增长11.25%;EPS为0.13元。公司三季度业绩略低于我们预期。 公司在收入下降的背景下,净利润不降反升的原因在于毛利率大幅的提升,而毛利率提升的主要原因在于原材料成本的下降。公司综合毛利率前三季度同比提升了2.80个百分点,达到了22.11%;第三季度毛利率同比提升了2.08个百分点,达到了20.99%。但公司毛利率环比下滑1.75个百分点。 我们之前的公司深度报告《新项目促进业绩增长,防御性的好品种》中就曾明确指出公司的特性所在:我们认为,公司的性质介于传统制造企业与大众快速消费品企业之间,其本质是制造业,但由于下游客户为大众快速消费品企业,因此其产品需求表现出与大众快速消费品相同的特性——增长确定,较强的抗周期性,产品具有相对较强的成本转嫁能力。未来,公司将进入柔印无溶剂复合软包装领域,以此促进公司产品覆盖领域升级至卫生用品及高端食品领域,新产品的毛利率将明显高于现有产品。 特性:1、下游行业需求稳定增长保证公司产品需求稳定。塑料软包装行业的增长来源于下游产业链的旺盛需求,尤其是消费品零售市场的需求。主要下游行业食品、日化等行业增速均呈现稳定较快水平拉动我国塑料软包装需求快速增长。2、产品盈利水平稳定,拥有相对较好的成本转嫁能力。公司目前客户大多是国内外的知名公司,均为行业的高端客户,我们认为由于公司拥有的下游高端客户配套产品的品质要求及供应商在规模供货的及时性的要求是高于其对成本的要求的,因此促使公司产品毛利率保持稳步上升的态势,拥有相对较好的成本转嫁能力。 公司同时公告了股权激励的草案。此次股权激励计划公司拟向激励对象授予不超过2000万份股票期权,约占公司目前总股本6.14%。其中首次授予1840万份,约占本计划签署时股本总额的5.65%;预留160万份,约占本计划签署时股本总额的0.49%。股票来源为公司向激励对象定向发行新股。公司推出股权激励方案的具体方式为股票期权,行权价格为9.33元/股。 行权条件:以2011年扣除非经常性损益净利润为考核基数,2013年-2015年公司业绩增长的底线分别为38%、58%和88%(业绩增速底线),满足这一条件才可行权,而当2013年-2015年公司业绩增速分别达到50%、75%和105%时(业绩增速上限),可全部数量行权。当业绩增速在两者之间是,可行权数量的计算公式为:50%+(当年业绩实际增速-当年业绩增速底线)/(当年业绩增速上限-当年业绩增速底线)*50%。 以上业绩均为扣非后净利润。 据此计算,以公司2011年扣除非经常性损益净利润1.35亿元,当公司2013年-2015年扣非后净利润必须达到1.86亿元、2.13亿元和2.54亿元,按目前股本来算,EPS分别为0.57元、0.65元和0.78元;管理层才可行权;当公司2013年-2015年扣非后净利润达到2.03亿元、2.36亿元和2.77亿元,EPS分别为0.62元、0.72元和0.85元,管理层可全额数量行权。 基于保守原则,我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.55、0.69和0.82元,对应的动态市盈率分别为17倍、13.5倍和11.4倍。鉴于公司未来两三年的业绩增长较为确定,同时产品结构提升又有望促进综合毛利率的提高,我们给予公司2012年19-20倍PE,目标价为10.45-11.00元,维持“买入”的投资评级。

公司今日公布三季报,前三季度实现营业收入6亿元,同比增长1.8%;净利润为8062万元,同比增长7.77%;全面摊薄EPS为0.32元。第三季度实现营业收入2.01亿元,同比增长24.38%;净利润为2516亿元,同比增长123.40%;全面摊薄EPS为0.10元。 公司三季度业绩大幅增长的原因在于毛利率大幅提升,第三季度公司毛利率大幅提升了14.18个百分点,从去年同期的29.46%提升至43.64%。公司毛利率大幅提升的原因在于:一是传统印刷业务中纸价继续维持在低位,公司逐步消化产品售价下降的影响;二是公司IC卡项目开工率稳步提升,促使公司单位产品的折旧下降,带动该产品的毛利率的提升,同时公司订单量逐步提升,高毛利率产品的比重增加提升了公司的综合毛利率。 公司期间费用率继续上升。前三季度,公司期间费用率为22.20%,同比上升2.89个百分点;其中销售费用率为10.06%,同比上升3.23个百分点;管理费用率为11.58%,同比上升1.10个百分点;财务费用率为-0.97%,同比下降0.53个百分点。公司销售费用率上升的原因主要是因为IC卡等新业务的市场开拓。 公司后期业绩增长依然将主要看IC卡业务的发展。公司目前已拿到了银联认证和万事达卡全球供应商认证,我们预计今年年底有望拿到VISA的全球供应商认证。公司拿到三项认证后,将取得全国各大银行单纯的金融IC卡的投标资格,将极大地扩大公司IC卡的业务范围。 近日,人民银行刚刚完成PBOC3.0标准的编制修订工作,将原来降级迁移的磁条芯片卡在PBOC3.0中删除了,即以后不发磁条芯片卡,只发单芯片卡。为推动金融IC卡的发卡量,10月16日,中国金融移动支付系列标准已通过全国金融标准化技术委员会审查,我们预计将很快发布。在6月召开的全国金融IC卡工作座谈会上,央行明确提出,2012年,各主要商业银行金融IC卡发卡量要占新增发卡量的15%。 央行公布的数据显示,截至今年第二季度末,全国发行银行卡32.25亿张,环比增长3.9%,同比增长20.6%。 而6月末,全国累计发行金融IC卡4500万张,金融IC卡在银行卡的占比仅有1.4%。这4500万张金融IC卡中,绝大部分是国有大行发放的。中小银行尽管具备了金融IC卡的发卡资质,但由于系统改造等巨额的成本,发卡量迟迟没上去。 人民银行已明确,工、农、中、建、交以及邮储、招行等各主要商业银行,先行一步,在今年新增发卡量中,金融IC卡的占比需达到15%。到年底,人民银行将对这一占比验收。目前,拥有金融IC卡发卡资质的银行数量达到78家,预计到年底将达到100家。我们预计,到今年年底金融IC卡发卡规模将达到7000万张左右。此外,我们前期提到的社保金融卡和居民健康卡,目前社保金融卡正在稳步推进,而居民健康卡由于发行费用承担的问题目前推进进程较慢。 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.39元、0.48元和0.58元,对应的动态市盈率分别为20倍、16倍和13.5倍,给予公司2013年18-20倍的PE,目标价为8.64-9.60元,维持“增持”的投资评级。

公司今日公布三季报,前三季度实现营业收入2.60亿元,同比增长50.48%;净利润为6008万元,同比增长51.33%;全面摊薄EPS为1.00元。第三季度,公司实现营业收入1.06亿元,同比增长47.41%;净利润为2173万元,同比增长28.05%;全面摊薄EPS为0.36元。 公司毛利率继续维持高位,前三季度的综合毛利率为43.46%,同比下滑2.20个百分点;第三季度的综合毛利率为43.40%,同比下滑0.95个百分点。我们认为,公司毛利率下滑的原因在于产品中软件占比下滑所致。公司三季度单季度净利润增速明显低于收入增速,我们认为原因在于公司今年的所得税政策为减半征收,但所得税返还有一定的滞后,影响了公司业绩。 我们坚持在公司深度报告——《背靠大树好乘凉——受益天然气发展的燃气系统集成供应商》中的观点:公司将充分受益于天然气的大发展以及燃气表智能化的大趋势。 背景:天然气行业的大发展。“十一五”期末,天然气供气量为527亿立方米,按照全国城镇燃气发展“十二五”规划,到“十二五”期末,天然气供应规模约1200亿立方米,较十一五末将增长127%。 导火索:天然气管道铺设的逐步完善将促进燃气表需求的快速增长。国内天然气管道建设格局逐步成型,国内天然气管道与LNG终端建设已形成“西气东输、海气登陆、就近外供”的格局。未来仍将有一半左右的地级及县级市将铺设天然气城市管网。天然气城市管网的加速将直接刺激国内燃气表的需求。 定量分析:结合用气人口口径测算、城镇住宅数量测算、单位管道长度覆盖户数测算和民用天然气总量的增量方法测量四种测算方法,我们认为,十二五末,我国燃气表市场规模将达到4600万台左右,复合增长率将达到26%左右;智能表数量将达到2458万台,年复合增长率将达到34%左右。公司评定:公司因产品品质、技术和销售能力领先行业。产品的优质和技术的突出促使公司市场占有率的稳步提升;而充分满足客户需求的后台运营管理系统更促使公司转型为国内领先的燃气管理系统及设备供应商;强大的销售能力成为公司充分享受天然气大发展所带来的燃气表盛宴的保障,而强大的销售能力更多的来自良好的售后服务和充分到位的激励机制(上市前已完成的股权激励和较好的销售提出)。 盈利预测:我们预计公司2012、2013和2014年的EPS分别为1.41、1.97和2.45元,对应的动态市盈率分别为25倍、18倍和14倍。鉴于公司背靠天然气大发展的良好背景,自身在智能燃气表行业的龙头地位,以及较强的技术研发能力,其业绩未来增长确定性较强,我们给予公司2012年30倍PE,2013年25倍PE,目标价为42.30-49.25元,给予“买入”的投资评级。

背景:天然气行业的大发展。“十一五”期末,天然气供气量为527亿立方米,按照全国城镇燃气发展“十二五”规划,到“十二五”期末,天然气供应规模约1200亿立方米,较十一五末将增长127%。考虑到中国仍处在快速城市化过程中,“十二五”、“十三五”期间,天然气需求仍将快速增长,增速有望达到15%。 导火索:天然气管道铺设的逐步完善将促进燃气表需求的快速增长。国内天然气管道建设格局逐步成型,国内天然气管道与LNG终端建设已形成“西气东输、海气登陆、就近外供”的格局。未来仍将有一半左右的地级及县级市将铺设天然气城市管网。天然气城市管网的加速将直接刺激国内燃气表的需求。 定量分析:结合用气人口口径测算、城镇住宅数量测算、单位管道长度覆盖户数测算和民用天然气总量的增量方法测量四种测算方法,我们认为,十二五末,我国燃气表市场规模将达到4600万台左右,复合增长率将达到26%左右;智能表数量将达到2458万台,年复合增长率将达到34%左右。 公司评定:公司因产品品质、技术和销售能力领先行业。产品的优质和技术的突出促使公司市场占有率的稳步提升;而充分满足客户需求的后台运营管理系统更促使公司转型为国内领先的燃气管理系统及设备供应商;强大的销售能力成为公司充分享受天然气大发展所带来的燃气表盛宴的保障,而强大的销售能力更多的来自良好的售后服务和充分到位的激励机制(上市前已完成的股权激励和较好的销售提出)。 盈利预测:我们预计公司2012、2013和2014年的EPS分别为1.41、1.97和2.45元,对应的动态市盈率分别为25倍、18倍和14倍。鉴于公司背靠天然气大发展的良好背景,自身在智能燃气表行业的龙头地位,以及较强的技术研发能力,其业绩未来增长确定性较强,我们给予公司2012年30倍PE,2013年25倍PE,目标价为42.30-49.25元,给予“买入”的投资评级。

投资要点 主要销售市场继续保持快速增长,公司市场份额继续提升。欧洲依然是公司最大的销售市场,国内市场成为公司第二大销售市场。欧洲市场增速较快的原因在于欧洲新兴市场的开拓,以及公司逐步取代部分国外生产商的市场份额。而国内市场的增长则依然主要依靠公司品牌、渠道的建设以及国内行业的增长。 公司汽车品牌授权优势依然突出。公司目前共取得28个品牌的授权,其中,公司获得了宝马动态车模的品牌授权为全球独家授权;同时MINI 品牌婴童自行车和滑板车及BMW 品牌婴童车模授权亦为全球独占性授权,护城河愈加深厚。 公司将打造覆盖不同年龄层的消费群体的车模、婴童用品全产品线,并逐步延伸产业链。公司将逐步进行品类延伸,由动态车模向静态车模,向婴童用品市场拓展延伸,逐步打造覆盖不同年龄层和消费群体的车模、婴童用品产品线,开拓更广阔市场空间。该产品线完成之后,公司将全面覆盖不同年龄层次和消费水平的消费群体,实现对消费群体的全方面覆盖,未来的发展空间更为广阔。 婴童用品将成为公司未来重点发展项目。公司的超募项目-福建童车项目已于2012年5月投产,在销售渠道建设方面,大概有60%的经销商与车模产品重合,将主要以商超渠道、母婴渠道为主,将公司产品的玩具特性与婴儿用品特性进一步结合进行推广。从销售市场方面来看,前期将主要以出口为主,公司预计其出口比例将达到7成左右,后期内外销比例将逐步维持在4:6左右。 我们预计公司2012、2013和2014年的EPS 分别为0.71、0.92和1.15元,对应的动态市盈率分别为23倍、18倍和14倍,给予公司2012年25-27倍PE,目标价为17.75-19.17元,维持“买入”的投资评级