公司今日公布中报,实现营业总收入11.78亿元,同比增长8.05%;归属于上市公司股东的净利润为2.36亿元,同比增长23.01%。 公司业绩增长的主要原因为:首先,公司期间费用率同比下降1.17个百分点,其中主要为销售费用率和管理费用率的下降;其次,公司并购所带来的投资收益大幅增长。 公司期间费用率下降明显,同比下降1.17个百分点,回落至12.57%。其中,销售费用率同比下降0.81个百分点,至2.35%;管理费用率同比下降1.25个百分点,至8.93%;财务费用率上升0.89个百分点,至1.29%。期间费用率的明显下降表示公司的管理水平日趋提升。 公司毛利率略有下降。公司上半年综合毛利率39.13%,同比下滑了0.34个百分点;其中主要产品烟标的毛利率为40.30%,同比下滑了1.61个百分点;镭射包装材料的毛利率为20.19%,同比上升了5.56个百分点。 烟草行业结构调整,中高端卷烟产销规模虽然增速依然高于行业,但增速已然回落,规模主导型品牌增长放缓。1-5月份,三类及以上卷烟销量排名前重5位品牌销售1243.8万箱,同比增加269.6万箱,同比增速为27.7%,但增幅同比下降了约14个百分点,经济下滑对中高端烟草需求的影响已开始逐步显现。 公司去年公告的并购项目成为业绩增长的主要原因之一。公司拥有了重庆宏声57%的股份。重庆宏声主要客户为川渝中烟,川渝中烟的“娇子”牌卷烟销量近年来年增速较快。上半年,重庆宏声实现营业收入2.92亿元,净利润为2604万元,为公司提供了1482万元的投资收益。 我们预计公司2012、2013和2014年EPS分别为0.78、0.96和1.12元,对应的动态市盈率分别为12倍、10倍和8.5倍,给予公司2012年14-15倍PE,目标价为10.92-11.70元,给予“买入”的投资评级。

我们下调公司2012、2013和2014年的EPS分别至0.27元、0.38元和0.53元,对应的动态市盈率分别为20倍、14倍和10倍。考虑国内市场贡献利润呈加速态势,我们认为应给予公司2012年22-23倍PE的估值,目标价为5.94-6.21元,下调至“增持”投资评级。

公司今日公布中报,实现营业收入 4.26亿元,同比增长15.34%;归属于上市公司股东净利润为5100万元,同比增长13.41%;EPS 为0.24元。同时公司预计前三季度的业绩增长幅度大概为10-40%。 从单季度的经营情况来看,公司二季度经营情况明显好转。二季度营业收入同比增长27.17%,净利润同比增幅为22.40%。而一季度则分别同比下滑2.99%和9.57%。 公司综合毛利率下降是利润增速低于收入增速的主要原因。公司上半年综合毛利率为32.27%,同比下降1.27个百分点。其中,定制衣柜的毛利率为33.35%,同比下降1.58个百分点,其主要原因为原材料成本及人工费用的上升。 公司期间费用率继续呈现下降趋势。上半年公司期间费用率为 17.08%,同比下滑0.92个百分点;其中销售费用率为11.74%,同比上升0.93个百分点;管理费用率为9.22%,同比上升0.76个百分点;财务费用率为-3.88%,同比下降2.61个百分点。由此我们可以看到,由于业务及渠道的扩张,公司销售费用率及管理费用率呈现上升的态势,而财务费用率的大幅下降是促使公司期间费用率整体下降的主要原因。后期,随着公司募投产能的释放以及国内渠道的扩张及下沉,公司的销售费用率和管理费用率可能将处于较高水平。 渠道建设按部就班。2012年,公司计划将经销商数量从11年的402家扩展到500家左右,专卖店数量从800家扩张到1000家左右。目前大致覆盖了700个城市。截至上半年,公司拥有经销商专卖店约900家,经销商442位。

我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.85、1.07和1.24元,对应的动态市盈率(增发摊薄后业绩计算)分别为18倍、14倍和12.5倍。鉴于公司未来两三年的业绩增长较为确定,同时产品结构提升又有望促进综合毛利率的提高,我们给予公司2012年20-21倍PE,目标价为17.00-17.85元,维持“买入”的投资评级。

公司后期增长动力之二:应用新领域的拓展。公司产品烟标外市场主要集中在酒标以及高档日用品等,目前虽然规模较小,但随着镭射外观、防伪功能的需求不断扩大,其市场规模在后期有望快速扩展。 n 我们预计公司 2012、2013 和2014 年的EPS 分别为1.08、1.26 和1.36 元,对应的动态市盈率分别为13倍、11 倍和10 倍。我们给予公司2012 年16-18 倍的PE 估值,目标价格为17.28-19.44 元,给予“买入”的投资评级。

投资要点:行业持续增长确保销量无忧。国内消费升级是行业增长的主动力,随着国民生活水平的提高,行业后期仍然具有持续增长的动力;随着我国的消费升级,行业整体将趋向于高端市场集中,公司作为行业龙头,其市场占有率将稳步提升。 价:产品均价有望上涨。2011年下半年,公司提高了产品售价,其单价由2010年的0.85元/副提高到0.92元/副。去年下半年的提价行为对公司产品均价的提升影响将延续到今年。在公司今年不再提价的前提下,我们预计公司2012年产品的均价将小幅提升至0.94元/副左右。 盈利能力:原材料价格下降促进毛利率提升。公司基本将2012年的白卡纸成本已锁定,较2011年进货均价下降大约10%左右,将拉动毛利率快速提升。目前,造纸行业基本面较差,预计2012年白卡纸价格仍将延续低位。我们通过计算(出厂均价为0.94元/副),2012年其毛利率水平有望达到24%左右。 渠道整合提升公司竞争力。公司将与经销商合资成立销售公司,公司占40%股权,但为实际控制人,因此合并报表。其目的在于更好的整合目前经销商在行业内的人脉及关系,调动他们的积极性,资源共享,共拓市场,从而保证产能扩张后,销售得以顺利实现。 新模式有望带来新的增长点,更利于提升公司估值。公司前期公告,将分别与北京联众、91移动进行合作,其主体都是利用公司产品进行广告服务合作。公司资源所在于其销量高达7亿副扑克所对应的几亿客户及覆盖全国的经销商渠道。因此,公司后期有望在电商及网络游戏的大市场中抢得一块蛋糕。 我们预计公司 2012-2014年EPS 分别1.10元、1.33元和1.63元,对应的动态市盈率分别为18倍、15倍和12倍,给予公司2012年20-22倍PE,目标价为22-24.2元,给予“增持”的投资评级。

我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.51、0.67和0.82元,对应的动态市盈率分别为17倍、13倍和10.8倍。鉴于公司未来下游需求增长较为确定,促使公司具有一定的消费属性,估值应给予一定的溢价。我们给予公司2012年20-22倍PE,目标价为10.20-11.22元,给予“买入”的投资评级。

我们认为,虽然公司以塑料包装制造为主,但由于下游主要客户为中高档消费品(化妆品),促使公司的性质介于传统制造企业与高档消费品企业之间,因此其产品需求表现出与中高档消费品相同的特性。下游行业及客户的快速增长将成为公司未来发展的主动力,同时相对较高的进入壁垒(品牌客户的认证)又使得公司较一般制造企业具有较好的盈利水平及成本转嫁能力。 下游需求快速增长保证公司产品需求稳定增长。消费升级将促进化妆品需求未来依然保持快速发展,据中国香料香精化妆品工业协会预测,2015年化妆品市场销售规模有望增长至2300亿元,11年~15年复合年增长率达21.82%。化妆品行业的较快增长,将直接催生化妆品包装行业的需求增长。我们认为,后期化妆品包装的增速有望实现15-20%左右的整体增长。 下游客户高档化将促使公司市场占有率稳步提升。我国中高端收入人群收入及消费支出的提升,将促进我国化妆品的消费的高档化,因此一线品牌的市场占有率将有望稳步提升。公司目前主要客户均为化妆品的一线品牌,因此公司主要客户的市场规模扩张速度很可能远高于行业平均,市场占有率将稳步提升。 吴江生产基地建设将彻底解决产能不足的瓶颈。公司化妆品包装业务拥有三大重点生产基地:上海、广州增城、深圳龙岗,而吴江生产基地一期有望于2013年投产。公司目前产能利用率较高,2012年的扩产将主要以技改为主,真正解决产能瓶颈将要等到江苏吴江生产基地建成之后。 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.51、0.67和0.82元,对应的动态市盈率分别为17倍、13倍和10.7倍。鉴于公司未来下游需求增长较为确定,促使公司具有一定的消费属性,估值应给予一定的溢价。我们给予公司2012年20-22倍PE,目标价为10.20-11.22元,给予“买入”的投资评级。

我们认为,公司的性质介于传统制造企业与大众快速消费品企业之间,其本质是制造业,但由于下游客户为大众快速消费品企业,因此其产品需求表现出与大众快速消费品相同的特性——增长确定,较强的抗周期性,同时其产品具有相对较强的成本转嫁能力。 特性一:下游行业需求快速增长保证公司产品需求稳定。我国塑料软包装行业的增长来源于下游产业链的旺盛需求,尤其是消费品零售市场的需求。我们可以看到主要下游行业食品、日化等行业增速均呈现较快水平,因此拉动我国塑料软包装需求快速增长。 特性二:产品盈利水平稳定,拥有相对较好的成本转嫁能力。2007-2010年间,主要原材料价格波动较大,但公司毛利率却呈稳步上升的走势。公司目前客户大多是国内外的知名公司,均为行业的高端客户,我们认为由于公司拥有的下游高端客户配套产品的品质要求及供应商在规模供货的及时性的要求是高于其对成本的要求的,因此促使公司产品毛利率保持稳步上升的态势,拥有相对较好的成本转嫁能力。 新产品补充高端种类,提升盈利能力。公司以增发的形式准备进入柔印无溶剂复合软包装领域和异型注塑包装领域。以此促进公司产品覆盖领域从目前的普通食品及日化领域升级至卫生用品及高端食品领域,新产品的毛利率将明显高于现有产品。 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.99、1.20和1.41元,增发摊薄后为0.85、1.04和1.22元,对应的动态市盈率(增发摊薄后业绩计算)分别为18倍、14.7倍和12.5倍。鉴于公司未来两三年的业绩增长较为确定,同时产品结构提升又有望促进综合毛利率的提高,我们给予公司2012年(增发摊薄后业绩)20-22倍PE,目标价为17.00-18.70元,给予“买入”的投资评级。

公司今日公布2011年年报,实现营业收入177.47亿元,同比增长3.16%;归属公司股东净利润为6.08亿元,同比下降47.71%;EPS为0.29元。分红方案为每10股派发现金红利1.50元。 公司增收减利的原因为毛利率的大幅下降。公司2011年综合毛利率为15.87%,同比下滑了4.59个百分点,原因为原材料价格的上升以及折旧大幅上升所致。其中三大主要产品双胶纸、铜版纸和白卡纸的毛利率分别同比下降了5.61、8.81和5.47个百分点。 我们可以看到公司业绩受宏观经济及行业波动影响较大,四季度单季度出现亏损,而往年,四季度为行业的消费旺季,纸品一般呈现量价齐升的态势,但2011年四季度,纸品市场却呈现量价齐跌的情况,严重影响了公司业绩。 公司期间费用率出现上升,2011年期间费用率为13.41%,同比上升了1.91个百分点。其中三项费用均呈现上升态势,销售费用率为5.26%,同比上升0.18个百分点;管理费用率为5.72%,同比上升了0.66个百分点;财务费用率为2.43%,同比上升了1.07个百分点。 公司新投产项目较多,既扩大了公司规模,但在行业景气度较低的背景下,亦将出现折旧成本大幅提升的压力。公司的新项目主要有:1、6万吨高档生活纸项目,已于2010年底建成投产;2、湛江项目,包括70万吨木浆产能和45万吨高档文化纸产能,均于2011年8月投产;3、本部80万吨高档低定量铜版纸项目,于2011年6月建成投产;4、60万吨高档涂布白牛卡纸项目,将于2012年5月建成投产。新建产能的逐步投产,将促进公司的规模将再上一个台阶,如果行业景气度一旦有所好转,将成为公司业绩增长强有力的支撑。 公司林业方面建设按部就班。截至到 2011 年年底,共征原料林地180 万亩,已办理林权证面积168 万亩,其中在湛江及周边地区的造纸原料林地建设面积已达到82 万亩。 目前造纸行业整体处于盈利底部,关键看二季度的消费量能否好转,促进纸品的量价齐升,我们的判断是,纸品价格可能会在原材料价格的推动下出现一定幅度的上涨,但消费量的好转与否将直接受宏观经济的影响。在目前的情况下,我们认为量比价更重要。 我们预计公司 2012、2013 和2014 年的EPS 分别为0.36、0.43 和0.50 元,对应的动态市盈率分别为13.8倍、11.6 倍和9.9 倍,2011 年的市净率仅为0.76 倍。我们给予公司2012 年15 倍PE 和0.9 倍PB,目标价为5.40-5.90 元,维持“增持”的投资评级。

公司今日公布2011年年报,实现营业收入10.04亿元,同比增长45.67%;归属于公司股东净利润为1.35亿元,同比增长44.88%;全面摊薄EPS为1.26元,符合我们的预期。分红方案为每10股转增10股,同时每10股派送现金股利5元(含税)。 公司业绩大幅增长的原因来自产能的增长与渠道的扩张。公司通过扩建易福诺厂房和添置生产设备解决了产能增长的问题,而2011年公司门店数量大约为800家左右,较2010年的586家门店大幅增长,促进了公司销售的快速增长。 原材料成本上升导致毛利率出现下滑。2011年公司综合毛利率为33.62%,同比下滑2.92个百分点,其中“定制衣柜及其配件定制家具”的毛利率为34.72%,同比下滑3.81个百分点,地板销售安装及加工业务的毛利率为22.80%,同比下滑了2.86个百分点。 公司期间费用率大幅下降亦是业绩快速增长的原因之一。2011年公司期间费用率为16.60%,同比下降了3.55个百分点,其中销售费用率为9.49%,同比下降2.16个百分点,管理费用率为9.19%,同比上升了0.87个百分点,财务费用率为-2.08%,同比下降2.26个百分点。 公司有望逆周期增长。房地产行业受调控影响,其销量徘徊低位,将对2012年整体的家具销售构成影响,但我们认为在行业低谷时,公司2012年业绩仍然有望保持快速增长。原因在于:首先,定制家具这一细分行业将仍然保持较快发展,在家具整体行业的占比将继续提高,公司有望凭借已经确立的渠道和品牌先发优势,乘势提高市场份额;其次,公司募投项目的逐步投产将解决公司最大问题-产能不足;再次,公司渠道扩张继续进行,并向三、四线城市进行渗透,保证募投项目产能向销售的转化。 家具“以旧换新”活动有望刺激国内家具销售量的增长。商务部称将积极支持地方进行家具以旧换新的试点,并有望全国推广,目前北京正在试点。虽然家具的“以旧换新”目前仍有不少难题需要解决,例如回收家具的处理、补贴的标准等等,但这些问题的解决仅仅需要的是时间。 我们预计公司2012、2013和2014年的EPS分别为1.77、2.33和3.02元,对应的动态市盈率分别为21倍、16倍和12.4倍,我们给予公司2012年25倍PE,2013年20倍PE,目标价为44.25-46.60元,给予“买入”的投资评级。

公司今日公布2011年年报,实现营业收入22.64亿元,同比增长12.94%;归属于上市公司股东净利润为2.46亿元,同比增长38.39%;EPS为0.31元,略低于我们的预期。分红方案为每10股派发现金股利1元(含税),每10股转增2股。 公司业绩增长的主要动力之一:销量的提升。我们可以看到,出口业务及国内业务均实现了较快增长。 海外经济下滑未影响公司2011年出口业务,其中北美市场收入同比增长4.78%,欧洲市场收入同比增长12.81%,非洲市场收入同比增长达到了23.41%。公司出口业务能平滑经济下滑的主要原因为,公司对西方成熟市场采取了产品高端化的举措,大幅削减低档产品的出口,使得公司出口量下降的同时,收入及毛利却呈现上升的态势,并且历史已经验证,高端产品的需求受经济周期的影响较小;而在非洲市场,新市场的不断开拓促使公司收入及利润明显上升。而国内市场销售的高速增长是公司业绩增长的主动力,2011年公司国内业务收入增速高达42.56%,说明国内女装时尚假发市场增长迅猛,公司品牌影响力日益增强,同时国内业务贡献了2100多万的净利润,其净利率远高于出口业务。 公司业绩增长的主要动力之二:毛利率的提升。公司2011年综合毛利率达到了30.44%,同比提升了3.70个百分点。其中工艺发条毛利率提升了4.56个百分点,至24.96%;化纤发条毛利率提升了2.47个百分点,至44.82%;人发假发的毛利率提升了8.45个百分点,至47.30%。公司毛利率提升的原因为出口产品的高端化,以及国内女装假发销售占比的提升。 公司业绩略低于我们预期的原因在于期间费用率依然处于高位。公司2011年的期间费用率为17.33%,同比上升了2.35个百分点,三项费用率均呈现上升态势。其原因在于国内渠道的大幅扩张以及品牌运营的支出上升所致。公司期间费用水平短期内仍将处于高位。 公司国内渠道建设快速推进。为了进一步引导及应对国内市场消费的爆发,公司2011年国内门店数量大幅提高,公司店面达到230家左右,新增110家。其中Rebecca门店为154家,Sleek门店为76家。截至2012年2月份,公司店面数量达到了235家,公司计划2012年新增店面数量为130家左右,其中Sleek门店新增80家左右,Rebecca门店新增50家左右。 我们预计公司2012、2013和2014年的EPS分别为0.43元、0.53元和0.69元,对应的动态市盈率分别为17倍、14倍和10.8倍。考虑国内市场贡献利润呈加速态势,我们认为应给予公司2012年20-23倍PE的估值,目标价为8.60-9.89元,维持“买入”投资评级。

鉴于目前下游需求低于我们之前的预期,我们调低了之前对公司的盈利预测,我们预计公司2012、2013和2014年的EPS分别为0.30元、0.36元和0.46元,对应的动态市盈率分别为20.6倍、17倍和13.4倍。 我们给予公司2012年23-25倍PE的估值,目标价格为6.90-7.50元,给予“增持”的投资评级。

我们预计公司2012、2013和2014年EPS分别为0.78、0.96和1.12元,对应的动态市盈率分别为13倍、11倍和9倍,给予公司2012年16-18倍PE,目标价为12.48-14.04元,给予“买入”的投资评级。

我们预计公司2012、2013和2014年的EPS分别为0.72、0.92和1.04元,对应的动态市盈率分别为20倍、16倍和14倍,给予公司2012年24-26倍PE,目标价为17.28-18.72元,给予“买入”的投资评级。 风险提示:公司募投产能投产延期的风险;公司准备收购SK实业(汕头)聚苯树脂有限公司67.375%的股权,由于汕头SK收入规模为星辉原资产收入的4倍左右,但毛利率、净利率太低,公司后期整体毛利率、净利率和ROE将面临大幅下降的态势,并可能影响公司的估值水平。