公司今天公布年报,实现营业收入10.72亿元,同比增长30.17%;归属公司股东净利润为1.37亿元,同比增长31.58%;全面摊薄的EPS为0.64元,低于我们的预期。分红方案为每10股派发现金红利1.30元(含税),每10股转增6股。 公司业绩低于我们预期的主要原因为公司毛利率的下降。2011年公司综合毛利率为22.11%,同比下滑了1.56个百分点:其中主要产品镀铝纸的毛利率为23.34%,同比下滑0.57个百分点;复膜纸的毛利率为22.20%,同比下滑0.49个百分点;白卡纸毛利率为15.84%,同比下滑0.25个百分点。由此可以看出公司毛利率下滑的主要原因是来自非主营业务毛利率的下滑,2011年公司非主营业务的毛利率为15.09%,同比下滑4.59个百分点(其收入占比达到了9.89%)。 公司业绩增长的主要来源为主营业务市场的开拓,2011年主要在西南和华南地区较快的增长成为主要贡献(西北地区的增速最快,但基数过低导致对业绩贡献较小)。其中西南地区收入同比增长211.34%,达到了9000多万元;华南地区同比增长67.99%,收入为1.87亿元。 公司期间费用率趋于下降。公司2011年的期间费用率为7.88%,同比下滑0.31个百分点,主要是由于财务费用的下降,而销售费用率则保持稳定,管理费用率略有上升。 公司后期增长动力之一:烟草行业结构调整,主要客户扩张。卷烟行业整体增速较慢,但产业集中化造成中高端卷烟产销规模增速高于行业,前三类卷烟产量02-10年年均增速17%左右,而2011年1-8月,一、二类烟的销量增幅分别达到了36.82%和39.58%。公司主要客户后期的发展重心均放在了高端产品的规模扩大上,经我们测算,仅其高端产品的规模扩大就可完全消化公司现有的产能扩张。 公司后期增长动力之二:应用新领域的拓展。公司产品烟标外市场主要集中在酒标以及高档日用品等,目前虽然规模较小,但随着镭射外观、防伪功能的需求不断扩大,其市场规模在后期有望快速扩展。 公司增长动力之三:外延式扩张(并购)。并购式外延扩张一直都是公司快速壮大发展的重要组成部分。公司发展史上曾有过多次成功的收购,公司还拥有2亿元左右的超募资金可利用进行并购等外延式扩张。 我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.86和1.03元,对应的动态市盈率分别为18.49倍和15.14倍。考虑到公司未来的并购预期,我们给予公司2012年20-25倍的PE估值,目标价格为17.20-21.50元,维持“买入”的投资评级。

公司今日公布2011年年报,实现营业收入15.13亿元,同比增长24%;归属公司股东净利润为1.48亿元,同比增长22%;EPS为0.81元,业绩符合预期。 公司业绩增长的主要原因为河北子公司销售的大幅度增长以及出口的快速增长,同时于2011年7月投产的广州子公司1.2万吨多功能高阻隔包装薄膜项目亦是业绩快速增长的原因之一;而毛利率的微升亦推动公司业绩增长。 公司综合毛利率微升。公司综合毛利率由2010年的19.67%提升至19.96%,微升0.29个百分点。公司主要产品彩印复合包装材料的毛利率为19.48%,微升0.06个百分点,塑料软包装薄膜产品的毛利率提升了5.04个百分点,达到了13.24%。我们认为,在前期公司原材料价格下滑背景下,公司后期毛利率水平仍存在提升的空间。 下游需求稳定增长,公司产品价格具有一定的粘性,受益于原材料价格下降。公司为塑料包装企业,下游客户集中在食品饮料、医药和日化等行业中,占比超过80%,由于下游属于消费品行业,在经济下滑中亦将保持稳定增长,因此公司产品的需求将保持稳定增长。同时公司产品技术能力及与客户的配套性较强,产品价格具有一定的粘性,因此,公司毛利率将受益于原材料价格下跌而出现一定幅度的上扬。 同时,公司亦在本部进行了产品结构升级及技术改造,后期中高端产品比重将上升,亦将促进公司产品毛利率的提升。 定增项目确定未来增长。公司前期公布了增发预案,拟非公开发行A股股票不超过3180万股,募集资金总额不超过4.45亿元,募集资金将用于4个项目:1、1.6万吨柔性无溶剂复合软包装项目(黄山总公司);2、年产1万吨新型高阻隔包装材料技改项目(河北分公司);3、年产3500吨异型注塑包装材料项目(黄山总公司);4、年产1.2万吨多功能包装新材料项目(黄山总公司)。其中1.2万吨多功能包装新材料项目已于2011年11月投产,成为2012年业绩增长的主要动力之一。 公司2012年业绩增长因素:(1)广州子公司1.2万吨多功能高阻隔包装薄膜:该项目已于2011年三季度投产,2012年达产率有望达到80%,成为业绩增长的主要来源;(2)黄山本部1.2万吨多功能薄膜已于2011年底投产,原材料自给率将进一步提升,促进成本进一步下降。 公司2013年业绩增长因素:募投项目中的柔印无溶剂复合包装材料、异型注塑包装材料、高阻隔包装材料三个项目预计将陆续建成投产,成为业绩增长的主要驱动力。 我们预计公司2012-2014年的EPS(摊薄后)分别为0.87、1.11和1.34元,对应的动态市盈率分别为15倍、12倍和10倍。我们给予公司2012年18-20倍PE,目标价为15.66-17.40元,给予“买入”的投资评级。

我们预计公司2011、2012年的EPS分别为0.21和0.27元,对应的动态市盈率分别为22倍和17倍,动态PB仅为0.88倍,但鉴于造纸行业整体的不景气,我们维持对公司“增持”的投资评级,给予公司1倍-1.1倍PB的估值水平,目标价为5.33-5.86元。

公司目前正处于经营转变的拐点,正逐步从传统票据印刷企业转变为金融IC卡制卡与物联网的相关企业,鉴于后期,公司传统业务稳定发展,给予了公司较大的安全边际;而新业务—金融IC卡项目和RFID数字标签项目则给予了公司未来较大的发展空间和业绩弹性。我们认为公司是难得的攻守兼备的好标的。 传统业务稳步发展:稳定的“现金牛”,为后期发展奠定基础。票据印刷是东港股份的传统主营业务,该业务虽然受到计算机以及电子商务的冲击,但我国商业票据市场容量与发达国家相比还很小,且随着政府行政改革的深入以及电脑票据印刷业务的快速发展,现代票据印刷市场还能保持稳定增长。 国内EMV迁移加速,公司有望成为受益者。央行对EMV迁移的政策和社保卡金融化的举措,都将大力促进国内EMV迁移的加速,后期金融IC卡发行量有望呈现爆发式增长。公司为异军突起的金融IC卡制卡商,公司通过定向增发项目进入金融IC卡制卡领域。目前已获得银联的认证,2012年上半年有望通过VISA和万事达的认证,进入到金融IC卡制卡商的行列,公司银行卡项目后期业绩将呈现爆发式增长。 潜在业绩增长点:数字标签(RFID)业务有望突飞猛进。作为物联网的基础,RFID最大好处在于比条码系统具有更广的应用空间和更高的效率。而物联网亦是我国电子行业十二五规划中重点支持与发展的对象。公司目前拥有智能标签产能为350万平米/年,后期随着物联网、RFID产品的高速发展,公司该业务亦有望随之实现快速增长。 我们预计公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.69元、0.88元和1.17元,对应的动态市盈率分别为28倍、22倍和17倍。鉴于公司未来增长的确定性,以及新业务带来的估值提升,我们给予公司2012年28-30倍PE的估值,目标价格为24.64-26.40元,给予“买入”的投资评级。

投资要点 鲁西化工公告航天炉项目投产。近期航天炉经过单机试车和全面联动试运行,工艺流程全线打通,进入轻负荷正常运转,生产出合格产品。本项目为航天炉(HT-L)粉煤加压气化技术作为合成气发生装置,与原有固定床制气工艺相比优势明显,使用价格相对较为低廉的烟煤为原料替换价格昂贵的无烟块煤(便宜400元/吨约20%),生产合成氨、尿素及下游延伸化工产品,整体改善公司的产品结构与盈利能力。 航天炉投产打通了鲁西化工产业链上低成本化工原料供应的瓶颈。本项目是公司2009年转型化工产业园初期计划投入的项目,也是2011年3月增发募集资金投入的主要项目。一期30万吨尿素项目的合成气发生装置与下游配套设备(实际产能为30万吨合成氨约合45万吨尿素,公司规划为30万吨尿素商品+15万吨合成气原料)。以尿素产量45万吨,毛利率提升8%计算(华鲁恒升使用多喷嘴水煤浆装置后近5年尿素毛利率高于鲁西化工9%-10%左右),年化增厚EPS 0.03~0.05元。鲁西化工2010年尿素产销量160万吨,未来产能有望扩张至200万吨。若将现有固定床尿素产能全部替换为航天炉,综合毛利率提升6~10%,对应年化增厚EPS 0.13~0.22元。 转型进入新篇章,化工产品盈利与占比有望进一步提高。航天炉的投产与未来产能扩产的预期以及集团煤矿的投产为公司原料成本的进一步降低奠定了基础。下一步化工产业链向精细化工的延伸更值得期待,2011年中期化工产品的盈利占比已超过40%,预计2012年超过60%。原料成本的降低与高毛利率化工品占比的提升将进一步推升的公司盈利与估值,值得长期看好。 前三季度公司EPS 0.22元环比上升,但由于尿素盈利能力较差、航天炉与化工项目略有推迟使业绩可能低于预期,四季度观察化肥淡储与化工补库的价格拉动。暂维持前期的业绩判断:2010-2012年EPS 为0.20、0.41元和0.70元。给予目标价区间8.2~9.0元,对应11xPE 为20~22倍,维持“买入”评级。

投资要点公司今日公布三季报,前三季度实现营业收入7.42亿元,同比增长46.02%;归属上市公司股东净利润为9043万元,同比45.15%;EPS为0.45元,业绩符合预期。 公司业绩增长的主要原因为订单的增加,使得公司收入和利润同比快速增长。虽然公司利润快速增长,但我们可以看到,由于原材料和人工成本的上涨,使得公司毛利率出现了1.30个百分点的下降,因此,公司利润增速略低于收入增速。 环保包装材料——“绿色包装”成为后期发展趋势。随着国际贸易规模的不断扩大,人们对商品包装给生态环境造成的严重影响的认识越来越深入,绿色包装由此兴起。公司主营产品真空镀铝纸,是环保需求催生的产品类别,并由国家烟草专卖局推荐在行业内开始广泛使用。 公司后期增长动力之一:烟草行业结构调整,主要客户扩张。卷烟行业整体增速较慢,但产业集中化造成中高端卷烟产销规模增速高于行业,前三类卷烟产量02-10年年均增速17%左右,进而使得前三类烟草的烟标年均增速达到了17%左右。公司主要客户后期的发展重心均放在了高端产品的规模扩大上,经我们测算,仅其高端产品的规模扩大就可完全消化公司现有的产能扩张。 公司后期增长动力之二:应用新领域的拓展。公司产品烟标外市场主要集中在酒标以及高档日用品等,目前虽然规模较小,但随着镭射外观、防伪功能的需求不断扩大,其市场规模在后期有望快速扩展。 公司增长动力之三:外延式扩张(并购)。并购式外延扩张一直都是公司快速壮大发展的重要组成部分。 公司发展史上曾有过多次成功的兼并收购,公司还拥有2亿元左右的超募资金可利用进行并购等外延式扩张。

2011年三季度公司延续增长态势。1-9月份实现营业收入5.78亿元,同比增长50%;归属于母公司股东的净利润约0.34亿元,同比增长11.76%,EPS 0.79元,同比增长4%,对应全面摊薄后EPS 0.636元。 7-9月,实现营业收入1.85亿元,比增长42%;净利润为683.88万元,同比下降0.71%。 盈利增长慢于营收增长的主要原因是产品毛利率下降,产品价格的上涨慢于原材料价格的上涨速度。2010年底新增产能1.6万吨,同比增长45%,下游需求与外贸出口比去年同期大幅提高促使公司销售大幅增长。但Q3单季度净利润同比略降,下游PVC 建材行业开工率不足与产品价格下调,从而影响了产品利润率,同时三项费用大幅增长致使公司综合毛利率下降。 公司是国内PVC 改性剂龙头企业。公司2011年7月上市,预计募投项目达产后,产能增长100%,未来产品结构中将以MBS(产能3.6万吨)为主,ACR 类产品(加工助剂与抗冲改性剂合计5万吨)为辅。 公司销量增长主要来自于三方面,出口快速增长趋势确认是主要看点:1.国内PVC 硬制品行业稳定增长(年均增速10%)与替代部分CPE 市场(占有率70%);2.进口替代(新增产能占国内市场25%)与出口放量(新增产能占全球市场3%);3. 应用领域拓宽至PVC 软制品和非PVC 制品(矿泉水、化妆品容器、膜材料替代玻璃制品和聚酯制品)。 关注原油下跌对于原材料成本下降的贡献。2011年1-9月预计公司产能5万吨,产量约3.6万吨。原材料成本占比超过90%,其中丙烯酸丁酯、丁二烯等价格同比增长超过50%,是影响毛利率的主要原因。 预计公司2011-2013年EPS 分别为1.07、2.04和2.35元。考虑到公司与精细化工品行业日科化学、亚星化学直接相关。预计公司合理估值为相对2012年12-14倍PE,即24-28元。

2011年第三季度业绩预增公告:公司收入与盈利快速增长,预计净利润2.894-3.617亿元,同比增长100-150%;全面摊薄后EPS0.198-0.247元。上半年收入与盈利的大幅增长主要来源于主营产品的量价齐升与产品结构调整效果显现,其中具有较高毛利率的新项目化工产品产量、销量同比增加是综合毛利率与公司效益大幅提高的主要原因。 净利润环比大幅上升,全年高增长可期。2011年前二季度的净利润分别为0.74与1.07亿元,预告三季度净利润1.09~1.81亿元。随着新化工项目的投产与销售,预计下半年与2012年公司效益将维持高增速。 公司正处于转型综合型化工企业快车道,化工产品盈利贡献将持续提升。2011年下半年业绩超预期的看点在航天炉尿素与三聚氰胺等化工产品的投产。根据中报预测与相关报道,航天炉等化工项目进展顺利。 后期关注指标:新产能投放进度与产品价差,2012-2013年公司规划投产的化工项目盈利状况。 根据中报预测,航天炉将于 2011年10月投产,有利于公司打通下游化工产品原料瓶颈。同时,1-6月在建工程中12万吨甲烷氯化物已经投产,16万吨三聚氰胺与20万吨甲胺/DMF等化工装置接近完成下半年能兑现收入,下半年营收将持续快速增长。 维持前期的业绩判断:2010-2012年全面摊薄EPS 为0.20、0.41元和0.70元。我们预计航天炉有望10月投产。项目将有效降低公司煤化工成本与下游原料瓶颈,静态测算航天炉一期装置年化增厚EPS0.03~0.05元。我们给予目标价区间8.2~9.0元,对应11xPE为20~22倍,维持“买入”评级。

投资要点2011年上半年公司收入与盈利快速增长。1-6月营收50亿元,同比增长49.5%;净利润1.8亿,同比增长182%;EPS0.144元,同比增长136%;扣非后盈利1.74亿。上半年收入与盈利的大幅增长主要来源于主营产品的量价齐升,其中复合肥与化工产品收入分别增加6.6亿与9.5亿元,同时复合肥(13%)与化工(15%)具有较高的毛利率是提升综合毛利率(12%)的主要原因。 化工产品量价齐升,业绩贡献大幅提升至41%。1-6月公司主营产品综合毛利率提升2%,主要产品尿素(营收占32%)、复合肥(占35%)、化工(占33%)毛利率分别提升1.4%、-1.3%和4%。化工产品盈利增长主要来自于新增的甲烷氯化物、传统离子膜烧碱等化工产品的销售增加。 公司正处于转型综合型化工企业快车道,化工产品盈利贡献将持续提升。2011年下半年业绩超预期的看点在航天炉尿素与三聚氰胺等化工产品的投产。关注指标:新产能投放进度与产品价差,2012-2013年公司规划投产的化工项目盈利状况。 根据中报预测,航天炉将于2011年10月投产,有利于公司打通下游化工产品原料瓶颈。同时,1-6月在建工程中12万吨甲烷氯化物已经投产,16万吨三聚氰胺与20万吨甲胺/DMF等化工装置接近完成下半年能兑现收入,下半年营收将持续快速增长。 维持前期的业绩判断:2010-2012年全面摊薄EPS为0.20、0.41元和0.70元。我们预计航天炉有望9-10月投产。项目将有效降低公司煤化工成本与下游原料瓶颈,静态测算航天炉一期装置年化增厚EPS0.03~0.05元。我们给予目标价区间8.2~9.0元,对应11xPE为20~22倍,维持“买入”评级。

投资要点 公司今日公布中报,实现营业收入 27.20亿元,同比增长35.43%;归属公司股东净利润为1.25亿元,同比增长32.46%;EPS 为0.25元。业绩符合我们的预期。 产能扩张是公司业绩增长的主要原因。公司35万吨白卡纸项目于2010年一季度建成,二季度正式投产,今年将新增10-15万吨左右的白卡纸产量,公司上半年业绩增长就来源于白卡纸产销量同比的增长。 公司综合毛利率保持平稳,但主要产品毛利率微降。公司上半年的综合毛利率为17.96%,同比上升了0.04个百分点。但主要产品毛利率同比呈现微降,其原因在于原材料成本同比上升幅度超过纸价上涨幅度。其中白卡纸毛利率下滑0.15个百分点,文化纸下滑了2.08个百分点。 公司期间费用率整体平稳略有上升。公司上半年的期间费用率为11.74%,同比上升0.19个百分点。其中销售费用率和管理费用率为下降趋势,而财务费用率为上升趋势,主要是35万吨白卡项目投产后利息不能资本化,以及可转债利息支付的原因。 公司三季度业绩可能环比下降,但四季度消费旺季有望拉动公司业绩快速回升。三季度是传统的纸品消费淡季,将影响到公司产品的销量;同时原材料价格与纸价的下挫将直接导致公司产品的吨纸毛利下滑,因此三季度业绩将出现环比下滑的态势。但9月份开始,纸品进入了传统的消费旺季,特别是包装纸,届时量价齐升的情况将明显促使公司业绩环比回升。 公司江苏大丰港的75万吨白卡纸项目成为公司后期业绩的基础。目前该项目正在审批当中,预计将于2012年下半年投产,届时公司的白卡纸产能将达到130万吨,市场占有率有望大幅提升。 我们预计公司 2011、2012年的EPS 分别为0.52元和0.67元,对应的动态市盈率分别为13.67倍和10.61倍,给予公司2012年12-14倍PE,公司目标价为8.04-9.38元,维持公司“增持”的投资评级。 股价催化剂:白卡纸继续提价,盈利能力继续上升;期间费用率的继续下降;75万吨白卡项目进展快于预期。

投资要点 事件:2011半年业绩:净利润1.47亿,EPS0.22元,同比增长52.5%,扣非后增长49% 2011年公司快速增长。上半年营收54.5亿元,同比增长45%;盈利1.47亿元,EPS 0.22元,同比增长52.5%;扣非后盈利1.29亿元,同比增长49%。盈利与营收同步增长的主要原因是50万吨CPP装置的投产与石化、烧碱产品的毛利率大幅提升。主要产品丙烯酸酯(占20%)PVC 糊树脂(占12%)与烧碱(占2.7%)等受上半年油价飙升与限电的影响,产品价格快速上涨毛利率分别上升9%、4%与27%。 1-6月成品油扣除消费税后大幅亏损。上半年国际油价同比上涨超过30%,国内成品油价上调11%,使得公司炼油业务大幅亏损。汽油(占15%)与柴油(占11%)的毛利率分别为8%与-1.7%,但同时价内征收的消费税占汽柴油销售收入的13%,总额增加13%至1.83亿。 20万吨/年丙烯酸及酯和50万吨/年CPP等项目是新增收入的主要来源。上半年国际油价同比上涨超过30%,下游化工产品价格大幅上涨。丙烯酸酯、PVC糊树脂与烧碱的价格分别上涨25%、20%与50%。 观点:半年报业绩略低于预期,化工产品盈利能力快速增长是主要看点。下半年看点在于化工产品盈利的延续;原油价格下跌对于原材料成本的下降的贡献与成品油机制的微调贡献。 2011年1-6月公司经营活动现金净流量为-1.56亿元,每股净现金流-0.24元。主要原因是公司取得了国家72万吨的原油进口指标,原油采购的预付款大幅增长。公司经营活动现金净流量的下降为短期内经营过程中原材料采购集中付款增加所致。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.63、0.93和0.97元。考虑到公司与大宗石化化工品公司辽通化工、英力特等类似。预计公司合理估值为相对2012年16-18倍PE,即10-12元。

公司今日公布中报,实现营业收入9.8亿元,同比增长10.73%,归属于母公司净利润为1.22亿元,同比增长46.64%;EPS为0.15元。业绩符合我们的预期。 公司净利润增幅远超收入增幅的主要原因在于毛利率的大幅提升。公司上半年综合毛利率达到了30.81%,同比上升了5.39个百分点,其中公司四大主要产品的毛利率均呈现提升的态势,其中工艺发条和人发发套产品毛利率分别提升了8.30和11.27个百分点,分别达到23.82%和48.64%的毛利率水平。 公司盈利水平大幅提升的主要原因在于:首先,国内销售比重的逐步扩大,公司上半年国内销售收入达到了1.14亿元,同比增长了80.75%,比重由去年同期的7.14%提升到11.63%,而国内业务的毛利率远超其他地区业务的盈利水平,提升了公司整体的盈利水平;其次,公司北美及欧洲外销产品的档次提升,促进公司盈利水平的进一步提升。 海外市场中除美洲市场外销售收入均呈现增长态势。北美市场,公司实现了12.42亿元的收入,同比增长29.51%,其中下半年实现7.39亿元,同比增长44.97%;欧洲市场,公司实现了1.91亿元的收入,同比增长30.47%;非洲市场,公司收入同比出现下滑,实现3.88亿元收入,同比下滑4.29%。其中非洲市场收入下降的主要原因应该是产品供应因原材料问题而不稳定所致。 公司期间费用率依然呈现上升态势。公司上半年的期间费用率为16.13%,同比上升了1.77个百分点,同时三项费用率均呈现上升态势。其原因在于国内渠道的大幅扩张以及品牌运营的支出上升所致。但随着公司后期国内渠道的逐步完成,假发第一品牌的确立,公司期间费用水平有望回落,但短期内仍将处于高位。 公司国内渠道建设快速推进。为了进一步引导及应对国内市场消费的爆发,公司2011年国内门店数量将大幅提高。上半年新增店面达到56-60家左右,其中Rebecca门店为23-25家,Sleek门店为33-35家。 全年有望新增120-150家门店,计划至2013年,国内店面将达到600家左右,全面占领国内市场。此外,我们根据经销商调研得知,成都等经销商2011年都是翻倍的开店计划(此仅为Rebecca门店计划,不包括Sleek门店数量)。其中成都经销商2010年为5家店,2011年一季度已新开6家门店,全年将新开13家左右门店,远超前期新开5-7家门店的预期。 我们预计公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.39元、0.57元和0.79元,对应的动态市盈率分别为24.82倍、17倍和12.25倍。考虑国内市场贡献利润呈加速态势,我们认为应给予公司2012年22-25倍PE的估值,目标价为12.54-14.25元,维持“买入”投资评级。

公司今日公布中报,实现营业收入4.28亿元,同比增长13.03%;归属上市公司股东净利润为0.64亿元,同比增长13.38%;EPS为0.51元,符合我们的预期。 在传统业务方面,原有的票证印刷产品是公司业绩增长最主要的动力来源。该业务规模呈现稳定增长的态势,上半年收入同比增长9.66%,在公司总收入占比达到了80%的比重。 在新业务方面,标签、数据产品及个性化彩印等业务方面,目前虽然收入占比较小,利润贡献较少,但其增速却呈现高速增长的态势。其中,标签业务收入达到了2100万,同比增长26.67%;数据产品业务收入同比增长了47.96%;而个性化彩印业务上半年也实现了1500左右的收入。公司在新业务方面进展较快,为后期的业绩增长奠定了良好的基础。 公司主要产品毛利率出现小幅下滑,主要原因在于原材料、人工成本上升以及折旧成本大幅上升所致。 传统业务成本转嫁能力较强,其毛利率下降幅度仅为0.16个百分点。而公司新业务由于扩张速度较快,业务开拓、客户开发及折旧快速增长导致公司毛利率出现一定下滑,其中的银行卡项目由于目前尚未拿到认证,目前处于亏损状态,而标签、数据产品及个性化彩印等业务由于产能快速扩张,为保证较高的开工率,其毛利率下滑亦属正常情况。我们从中报中可以看到公司上半年的新增折旧为3100万元左右,同比增长了37%。 公司盈利水平后期有望回升。传统业务的盈利水平将保持稳定的态势,而标签、数据产品及个性化彩印等业务方面,前期的开拓成效显著,后期将逐步进入到业务优化和客户优化的深耕阶段;同时折旧对盈利能力影响的边际作用也将随着开工率的提升呈现逐步下降的态势,其产品的毛利率有望出现回升态势。 市场最为关心的银行卡项目方面,公司正在努力推进三项认证的进程,明年有望为公司带来较为明显的收益,但今年该业务仍将呈现亏损态势,我们预计亏损的幅度将在500-600万左右。 传统业务“现金牛”特性凸现,为新业务开展奠定良好的基础。经营性现金流高企表明公司目前经营情况良好,有充裕的资金开展新业务,传统业务的稳定运行,亦将管理层的大部分精力解放至新业务的开展中。 由于公司的传统业务——票证业务的客户(银行及税务局等),其全年票据业务的定购多数集中在上半年,因此公司在上半年实现的营收及净利润将占全年的大部分比重,我们预计公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.69元、0.90元和1.16元,对应的动态市盈率分别为29.17倍、22.37倍和17.35倍。我们给予公司2012年27-28倍PE的估值,目标价为24.30-25.20元,给予“买入”的投资评级。

投资要点 事件:2011半年业绩:净利润4987万,EPS0.47元,同比增长23%,扣非后增长23.6% 2011年公司延续2010年的增长态势。上半年营收4.81亿元,同比增长41%;盈利0.499亿元,EPS0.47元,同比增长23%;扣非后盈利0.483亿元,同比增长23.6%。盈利增长慢于营收增长的主要原因是产品价格的上涨慢于原材料价格的上涨速度,主营产品毛利率均有下降导致综合毛利率的降低。而ACR助剂(收入占比70%)受上半年油价与石化产品价格飙升的影响,导致毛利率下降(22.8%降至19.7%)。 公司是国内PVC改性剂龙头企业。公司2011年5月上市,预计募投项目达产后,产能增长100%,未来产品结构中将以ACR(产能6.5万吨)为主,丙烯酸酯类产品(AMB与ACM合计5万吨)为辅。2011年8月公告的5万吨ACM可研若实施,预计在2012年底投产。将投资1.6亿,收入7亿,利润0.9亿。 公司销量增长主要来自于三方面:1.国内PVC硬制品行业稳定增长(年均增速10%)与替代部分CPE市场(占有率70%);2.进口替代与出口放量增长。 观点:半年报业绩符合预期,出口快速增长趋势确认是主要看点。下半年看点在于保障房对于销量的拉动与出口快速增长的延续;原油价格下跌对于原材料成本的下降的贡献。 2011年1-6月公司产能8万吨,销量约3.5-4万吨。营收4.81亿元,同比增长41%,其中出口1.42亿元,增长107.6%;国内3.27亿元,增长26.9%。上半年由于原材料成本占产品生产成本比重超过90%,其中丙烯酸丁酯、丁二烯等产品价格同比增长超过50%,是影响产品毛利率的主要原因。 预计公司 2011-2013年EPS分别为0.88、1.38和1.93元。考虑到公司与精细化工品行业日科化学、亚星化学直接相关。预计公司合理估值为相对2011年25-28倍PE,即22-25元。

投资要点 公司实现营业收入11.82亿元,同比增长12.34%;实现归属于母公司所有者的净利润9081万元,同比增长127.92%;EPS为0.14元。业绩基本符合预期。 国内业务的快速增长是公司业绩快速提升的主要原因。在收入方面,上半年国外业务销售收入为6.06亿元,同比仅增长2.49%,而国内业务收入为5.66亿元,同比增长24.68%。由于国内外业务毛利率的较大差别(国外业务毛利率仅为25.13%,而国内业务毛利率为60.15%),国内业务比重的明显上升促使公司毛利率水平明显上升(公司综合毛利率提升3.41个百分点,达到42.02%),进而净利润增速远超收入增速。 国内业务的快速提升来自于公司渠道的深耕及扩张。截至上半年,美克美家品牌国内零售网点已达到55家,今年有望达到65家左右;而子品牌“馨赏家”已发展到53家店面,新增了4家。从美克美家的单店销售额情况来看,由于上半年新开了10家店,这些店面基本无法贡献收入,公司的单店销售水平(年化后)低于2010年底水平,但扣除新开店后,其销售能力较去年水平略有提升。公司的国内零售业务已经进入了成长的爆发期及盈利的快速地提升期。后期公司仍将加速扩大渠道规模并深耕已布局的区域,数量、质量双管齐下,网点、坪效同步提升。 公司期间费用率同比上升,主要来自销售费用率的大幅提升,而根本原因在于上半年新增店面数量较多。 上半年公司的期间费用率为33.67%,同比上升了2.49个百分点。其中销售费用率上升了2.49个百分点,达到了23.01%;管理费用率上升了0.31个百分点,达到了9.05%;财务费用率下降了0.35个百分点,达到了1.61%。 公司后期将积极推进多品牌战略,以扩大自己的客户群体。后期公司将借助美国全资子公司Schnadig所具备的开发和设计优势,推出其旗下Caracole产品品牌进入现有美克美家渠道,强化美克美家店面竞争力。 同时美克美家计划利用其在中高端家具市场的影响力,使公司的美国品牌A.R.T.回归中国,进入加盟市场,以扩大业务规模,提高盈利空间。此外,公司将通过启动馨赏家品牌升级,建立馨赏家黑标店,开拓高端家居用品市场。 股权激励计划表明管理层对未来发展的信心。较高的行权条件亦确立了公司后期业绩的快速增长的趋势,通过简单计算可知,行权条件对应的公司2011-2013年的净利润分别要达到1.97、2.84和3.85亿元,对应的EPS分别为0.31、0.45和0.61元。同时,公司净资产收益率2011年-2013年分别不低于7.09%、9.10%和10.62%,对于一个规模或资产迅速扩张的公司来讲,这个净资产收益率也是不低的(2010年公司的净资产收益率为6.22%)。 我们维持对公司的盈利预测,2011-2013年的EPS分别为0.34、0.53和0.68元,对应的动态市盈率分别为35.24倍、22.60倍和17.62倍,给予公司2012年28-30倍的PE,目标价为14.84-15.90元,维持“买入”的投资评级。