国内军用直升机数量较低,军机市场急需弥补短板 我国军用直升机数量大约只有美国的1/8~1/7,为适应国防装备建设的需求,需要迅速弥补。我们预计2020年我国军用直升机将达到2000架,比当前新增1200架。公司未来2~3年内最重要的发展逻辑便是军用直升机的需求爆发,订单提升将非常明显。 公司逐步形成“一机多型、系列发展”的良好格局 公司本部、昌河航空以传统机型生产能力为平台,进一步拓展相应型号的新产品;天津公司以打造“AC系列”民用直升机品牌为中心,将新增多种型号的民用直升机产品;惠阳公司正打造航空螺旋桨、直升机旋翼和尾桨的研制能力。公司实力将稳步提高。 低空即将放开,未来市场想象空间非常广阔 目前我国民用直升机保有量仅为美国1/25,鉴于我国民用直升机市场刚刚起步,未来伴随中国经济不断增长,市场需求必将异常强烈,广泛的应用场景预示着民用直升机市场想象空间非常大。 海外大市场为公司长期发展预留空间,拉动业绩持续增长 公司有走出去的决心,未来公司最有可能率先代表中航工业走出去,民用直升机全球市场需求将高速增长,而低空开放的爆发将为公司进一步打开长期成长空间,最终成为世界级直升机公司。 直升机板块基本实现整体上市,仍有资产进一步注入可能2012年资产注入后,在直升机板块里,除武装直升机总装之外已基本实现整体上市,中直股份成为唯一的上市平台。相关未进入公司的资产仍有进一步注入的可能。 盈利预测及投资建议 军用直升机产品受益于武器装备建设的大景气周期,公司已经迎来了重要的业绩拐点,订单已明显增加,预计可在未来3~5年内保持30~40%的增速。民用直升机需求也将高速增长,而低空开放的推进将为公司进一步打开长期成长空间。公司是中航工业直升机业务整合的平台,相关未进入公司的直升机资产仍有注入的可能。公司是为数不多的增长确定、业绩较好的军工类公司,预计2015~2017年业绩预测为0.77、1.03、1.27元,买入评级。

公司简介:蓄势转型的国企改革黑马 特发信息成立于1997年,于2000年在深交所上市。主营业务为光纤光缆、光传输设备两类。公司所属行业受下游需求影响较大,周期性特征明显;行业产能面临严重过剩,市场格局趋于固化。近年来,公司营收波动较大,盈利能力持续下滑,传统业务瓶颈已现。2015年4月,公司通过“外延收购+股权激励”开启战略转型序幕,积极进军军工信息化领域,未来发展值得高度期待。 传统业务:行业地位稳固,长期前景向好 经历高速增长之后,我国光纤光缆产业已步入成熟期。公司行业地位稳固,是国内最早专注于光纤光缆研发生产的国家级高科技企业,在国内光纤、光缆市场占有率分别达到5%和7%。光纤光缆产业因产能过剩而进行短期调整在所难免,但随着“宽带中国”战略的持续深化,光纤光缆行业有望迎来复苏。2014年公司传统业绩回升已显露复苏迹象,未来有望在多个利好因素推动下持续回暖,为公司战略转型提供有力支撑。 新兴业务:纵横双向外延拓展,“技术”“制造”互为协同 公司拟通过支付现金和发行股份的方式收购深圳东志和成都傅立叶100%股权,交易总额4.4亿元。深圳东志长期专注于电子设备外包业务,拥有强大的产品加工制造能力;成都傅立叶在军工电子领域技术实力雄厚。公司对两者的收购不仅完成了对通信产业链的纵横双向外延拓展,更能实现优势互补,“技术”+“制造”双轮驱动公司战略转型。 国企改革:股权激励树立典型范例,未来发展值得高度期待 公司通过“外延收购+股权激励”开启战略转型,外延拓展同时配套高比例股权激励计划,有望大幅提升公司成长性,业绩增长存在超预期可能。公司作为深圳市新一轮国企改革的排头兵,已在系统内树立了典型范例,后续改革举措或将继续得到政策扶持与资源倾斜,未来发展值得高度期待。 盈利预测与投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级 2015年是公司战略转型的开局之年,初步实现了从传统光纤光缆向通信设备制造、军工电子领域的全面扩张。我们判断公司传统业务仍将维持稳定增长,而深圳东志与成都傅立叶将显著提升未来业绩弹性。我们强烈看好公司战略转型前景,预测母公司15-17年EPS分别为0.27、0.34、0.41元;若考虑收购及摊薄,预测公司15-17年备考EPS分别为0.42、0.54、0.65元,PE对应当前股价分别为69.60、54.13、44.97,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件。 幸福航空新舟-60飞机在福州机场降落时冲出跑道。 据媒体报道,2015年5月10日上午11:57分,幸福航空一架航班号为JR1529的新舟-60(生产商为中航飞机)在降落时冲出跑道,事故造成5名乘客轻伤,疑似因起落架折断所致,事故具体原因还在调查之中。 简评。 新舟-60为民机低端产品,占比有限无碍大局。 新舟-60是中航飞机民品业务线低端产品,未来将逐渐被新舟-600、新舟-700等新型涡桨支线飞机取代,在业务中占比较小。 此外,公司承担了C919部件6个工作包的研制,是产业链受益最大的上市公司,C919有望在年内完成总装,2016年首飞;公司还在涡扇支线客机ARJ21量产中承担了超过85%的部件制造量,该机2014年底已获国内适航证,在手订单达308架,正式进入批量交付阶段。我们认为,上述新业务的大规模放量有望成为公司民机业务的主要驱动力,新舟-60项目影响无碍大局。 战略空军亟待起飞,鲲鹏展翅打开成长空间。 我国空军正加速由“国土防御”向“攻防兼备”转变,建设具备远程投送/攻击能力的战略空军刻不容缓。大型运输机、加油机、预警机和战略轰炸机等大飞机是战略空军的基石,未来需求空间广阔。相比美俄等军事强国,我国大型运输机/加油机/预警机列装极为有限,战略轰炸机更是空白,打造战略空军任重而道远。 运-20在13年1月首飞后,即将进入小批量生产交付阶段,未来基于运-20平台的预警机、加油机项目或将陆续推进,战略轰炸机研制生产亦有望持续提速。我们认为,公司作为国内军用大飞机唯一总装平台,将显著受益于运-20及其衍生机型、战略轰炸机等型号的陆续量产,从而打开业绩成长空间。 盈利预测与投资评级:短期波折难阻上升趋势,维持“买入”。 新舟-60事故或将对公司股价造成波动,但短期波折难阻长期趋势。公司业务在中国航空工业中具有无可取代的地位,承担着民机业务进口替代、军机业务打造战略空军的重任。我们预测公司15/16年EPS 分别为0.22、0.30元,对应当前股价PE 为146.05、107.10,坚定看好公司长期发展,维持“买入”评级。

直升机板块基本实现整体上市 中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产注入中直股份后,在直升机板块里,除武装直升机总装之外已基本实现整体上市,中直股份成为唯一的上市平台。 目前公司正逐步形成“一机多型、系列发展”的良好格局。其中公司本部以直九系列直升机、Y12轻型多用途飞机、EC120直升机、H425直升机及相应直升机零部件生产能力为平台,进一步拓展相应型号的新产品;昌河航空(含昌飞零部件)以直8系列直升机、直11系列直升机及相应直升机零部件生产能力为平台,进一步拓展相应型号的新产品;天津公司(12年5月新设,一期项目完成建设)以打造“AC系列”民用直升机品牌为中心,主要承担民用直升机的总装及交付业务,天津公司投产后,公司新增多种型号的民用直升机产品;惠阳公司正打造航空螺旋桨、直升机旋翼和尾桨的研制能力。 盈利预测与投资建议 军用直升机产品受益于武器装备建设的大景气周期、随着国内陆航与海军装备建设的加快,以及出口交付的增长,公司已经迎来了重要的业绩拐点,订单已明显增加,预计可在未来3~5年内保持30~40%的增速。 在民用直升机领域,未来最有可能率先代表中航工业与国际巨头同台竞争,民用直升机需求也将高速增长,而低空开放的推进与通航产业的爆发将为公司进一步打开长期成长空间。 公司是中航工业直升机业务整合的平台,相关未进入公司的直升机资产仍有注入的可能。 公司是为数不多的增长确定、业绩较好的军工类公司,预计2014~2018年业绩预测为0.54、0.71、0.99、1.38元,买入评级。

事件 1、公告非公开发行A股股票的相关议案; 公司拟向不超过十名特定投资者非公开发行不超过2.5亿股,发行价不低于13.21元,募集资金总额不超过30亿,用于实施数字化装配生产线条件建设项目、运八系列飞机装配能力提升项目、机轮刹车产业化能力提升项目、关键重要零件加工条件建设项目、国际转包生产条件建设项目、客户服务体系条件建设项目以及补充流动资金。 2、公告转让子公司西飞铝业股权给西飞集团; 简评 非公开发行主要投资项目 一是数字化装配生产线项目主要用于建设新舟700飞机的数字装配生产线。该项目建设期4年,达产期5年。公司计划2018年前完成新舟700飞机的设计、试验、试制、试飞和适航取证等工作,计划于2018年交付用户。新舟700是新舟系列的未来,更适合中短程航线运营,将打入欧美市场,使之成为世界市场上的主流机型。关于支线飞机的市场空间及发展前景我们在前篇深度报告已经详细阐述。 二是运八飞机装配项目,内容主要包括运八系列飞机部装、总装和信息化等方面的能力提升建设,建设期2年,达产期5年。 三是机轮刹车项目,建设内容包括碳/碳刹车材料生产线、铝镁合金铸件生产线、精密锻造高强度机轮毛坯生产线、民机刹车机轮和系统附件机加装试生产线,建设期3年,达产期5年。 四是关键重要零件加工条件建设项目,用于提升公司在产飞机制造过程中所需的关键重要零件的生产加工能力。产品包括钣金零件、整体壁板、大梁类零件、精密回转体、吊挂钛合缘条和壁板、外翼吊挂接头等。目前关键重要零件加工能力的薄弱已经成为制约公司整机产能的短板。 五是国际转包项目,用于提升公司国际转包业务的零件数控加工能力、复合材料零部件生产能力、钣金生产能力及物流配送能力,匹配公司国际转包业务规模的增长。 其它项目在此不再赘述。 非公开发行对公司的影响:增发投向民品,意在寓军于民 一是加强了公司民机整机生产能力。本次发行募集资金投资项目重点投资于民用飞机及部件、民用飞机客户服务体系以及民用刹车等民品领域,有助于加强公司在飞机研制领域特别是民机领域的竞争优势,提升研发实力和自主创新能力。 二是打造一流的关键零部件研制业务实力,增强零部件的配套能力。目前公司生产关键重要零件的设备处于超负荷运转状态,部分零件加工产能不足在一定程度上影响了整机生产交付进度,难以满足公司业务增长的需要。公司将进一步通过提高关键重要零件的产能及效率,以满足公司日益增长的整机及备件产品交付需求。 三是为大运批生产做准备。数字化装配和运八飞机装配项目将为公司升级装配能力,并为大运项目的装配提供数字化生产经验(目前公司部分生产线依然采用较为传统的串行工作模式),而关键零部件项目则可直接为大运提供优质零部件。此外,公司虽然追求军民分线,但如今用于民机的投资从资本市场上募集,则有利于公司自筹部分大运研制费用,为公司挪出资金和精力来迎接大运的批量生产。 剥离西飞铝业股权,聚焦主业发展 公司还公告,向西飞集团转让控股子公司西飞铝业的1.14亿(合63.57%)股份,目前交易价格尚未确定,转让价款由西飞集团以航空制造相关设备经评估后作价支付。西飞铝业主业从事铝合金系列产品的研制,近年业绩不佳。2013年西飞铝业收入4.55亿,净利润亏损2924万。剥离该子公司股权后,公司将更能聚焦航空主业,实现主辅分离,加快公司航空主营业务的发展。 公司最重要看点:未来看运20的量产 公司是我国唯一的轰炸机、运输机生产厂商,主要生产机型有轰六、飞豹和运8。我国军费连年保持2位数的增长速度,是轰炸机需求稳定增长的前提,周边局势紧张使得军方购买轰炸机等军用飞机的意愿加强。未来3年军机订单会保持稳中有升的局面。 运20是我国自主研发的新一代重型军用运输机,总需求预计达到400架,2015~2017年将是从试飞到批量生产的过渡时期。我们预计最早明年可实现交付。如果按照10~15年装备400架计算(不考虑出口),则高峰期可达到年产20~30架。这样,运20量产期可新增上市公司1倍收入,如果按照净利润率4%计算,则可新增上市公司2倍的净利润。 民机:10年内公司有望成为全球最大的涡桨支线飞机制造商 中航飞机的涡桨支线飞机包括新舟60、新舟600和在研的新舟700系列,新舟60需求见底回升,下半年交付进度加快,预计全年可超额实现10架目标。现阶段涡桨支线飞机在国内运营的情况并不理想,未来其市场仍主要在于出口到亚非拉地区。 飞机零部件:新注入资产盈利可期、ARJ21即将形成增量 公司承担了大量飞机零部件的制造任务,主要包括五个方面:一是大飞机C919部件生产。二是ARJ21的85%以上的制造量;三是飞机起落架;四是飞机制动系统;五是国际转包生产零部件。我们认为大飞机资产注入不可信;新注入的资产完成业绩承诺;转包业务继续实现超预期交付;ARJ21明年其有小批量交付。 业绩预测和估值 本次增发对公司业绩短期构成摊薄。因为募集资金从投入使用到生产回报需要一定周期,前文已经述及,飞机整机及零部件项目建设时间都很长,一般在3年以上,达产周期更长,短期对公司业绩有所摊薄。但我们重点看好的不是当前的公司业绩,而是未来运20等大型军用运输机量产之后公司的广阔发展空间。预测公司2014~2016年分别实现每股收益0.16、0.22、0.30元,同比分别增长22.31%、35.22%、37.38%。考虑到运20量产对公司业绩带来巨变的预期,可以给予其估值溢价。我们测算量产年的业绩可达0.40元,目标价20元。

市场基因推动军民融合,持续增长成就隐形冠军 中航光电是国内规模最大的专业研制高可靠光、电、流体连接器及相关集成解决方案的企业。特殊的发展路径带来难得的市场基因,强大的研发与销售能力支撑军民融合发展。自1994 年以来连续两个10 年均实现10 倍以上增长。目前不仅是国内高端连接器领域的隐形冠军,亦是军工体系内军民融合的成功典范。 武器装备建设核心受益对象,集成化产品打开更大空间 公司军品涉及几乎所有军工领域,是武器装备建设的核心受益对象,增长动力主要来自三个方面:一是在安全局势与国家战略的共同作用下,军费投入持续快速增长,武器装备更新换代需求迎来加速释放;二是随着公司向非航空领域的延伸、装备信息化程度的提高、以及核心元器件国产化的加速推进,公司在军工配套领域的市场占有率仍将逐步提升;三是集成化产品从C919 项目向其他军工领域的推广初见成效,新型军机与国产通用飞机均采用这一模式,为公司长远发展打开了更大的成长空间。 通讯与轨交进入新一轮投资高峰,新能源汽车迎来爆发 去年四季度以来,通讯、轨交、新能源汽车等民品下游领域均迎来加速增长契机。通讯设备方面,综合考虑FDD 商用牌照的发放与移动三期招标的时点,预计我国4G 建设的高峰将在2015 年出现并持续到2016 年,从而为公司民品业务提供有力支撑。轨道交通方面,随着铁路投资规模的不断上调及车辆需求的释放,必然带动轨交相关连接器市场的快速增长。新能源汽车作为公司重点布局的新兴领域已经迎来爆发,预计2014 年销售收入可达1亿元,同比增长1.5 倍以上;且2015 年有望继续翻番增长。 基本面持续向好,并购锦上添花,维持“买入”评级 2013 年初,我们明确提出了“未来三年业绩增速有望逐步提升”的战略判断;并在2014 年初再次强调“2013 年四季度是重要拐点”。2013 年的业绩以及今年上半年的订单爆发正在逐步将我们的判断变成现实。且公司开展对外并购的内外部条件均已成熟,外延式发展有望为主营业务的加速增长锦上添花。维持盈利预测,2014-2016 年EPS 为0.72、1.01、1.27 元,仍维持“买入”评级,按照2015 年30 倍PE,上调目标价至30 元。

军机:未来看运20 的量产. 公司是我国唯一的轰炸机、运输机生产厂商,主要生产机型有轰六、飞豹和运8。我国军费连年保持2 位数的增长速度,是轰炸机需求稳定增长的前提,周边局势紧张使得军方购买轰炸机等军用飞机的意愿加强。未来3 年军机订单会保持稳中有升的局面。 运20 是我国自主研发的新一代重型军用运输机,总需求预计达到400 架,2015~2017 年将是从试飞到批量生产的过渡时期。我们预计最早明年可实现交付。如果按照10~15 年装备400 架计算(不考虑出口),则高峰期可达到年产20~30 架。这样,运20 量产期可新增上市公司1 倍收入,如果按照净利润率4%计算,则可新增上市公司2 倍的净利润。 民机:10 年内公司有望成为全球最大的涡桨支线飞机制造商. 中航飞机的涡桨支线飞机包括新舟60、新舟600 和在研的新舟700 系列,新舟60 需求见底回升,下半年交付进度加快,预计全年可超额实现10 架目标。现阶段涡桨支线飞机在国内运营的情况并不理想,未来其市场仍主要在于出口到亚非拉地区。 飞机零部件:新注入资产盈利可期、ARJ21 即将形成增量. 公司承担了大量飞机零部件的制造任务,主要包括五个方面:一是大飞机C919 部件生产。二是ARJ21 的85%以上的制造量;三是飞机起落架;四是飞机制动系统;五是国际转包生产零部件。 我们认为大飞机资产注入不可信;新注入的资产完成业绩承诺;转包业务继续实现超预期交付;ARJ21 明年其有小批量交付。 业绩预测和估值. 预测公司2014~2016 年分别实现每股收益0.16、0.22、0.30 元,同比分别增长22.31%、35.22%、37.38%。考虑到运20 量产对公司业绩带来巨变的预期,可以给予其估值溢价。我们测算量产年的业绩可达0.40 元,目标价20 元。

事件 公布非公开发行预案. 拟向不超过5 名机构投资者和自然人非公开发行股票不超过1.2亿股,募集资金不超过30亿元,其中10.2亿元用于工业机器人,5.2亿元用于特种机器人,3.75亿元用于高端装备与3D打印,2.95亿元用于数字化工厂,7.9亿元用于补充流动资金。 简评. 扩大工业机器人产能,满足国内工业机器人市场快速增长需求. 2013年中国国内共销售工业机器人3.68万台/套,约占全球销量的20%,超过日本成为全球工业机器人第一大市场。2013 年国产工业机器人总销量为9579台,按可比口径计算同比增长65.5%。我们在2013年6月《“创新助力中国梦”系列报告之四:产业升级助推我国工业机器人快速成长》预计,至2020年国内工业机器人保量将达到约60 万台/套,年销量约复合增速约为25%。按照非公开发行预案,公司拟投资10.2 亿元用于工业机器人项目,建设期2 年,完全达产后将具备年产各类工业机器人1 万台/套的生产能力,预计年均实现收入21.6 亿元。 特种机器人项目助力国防现代化、提升军工企业实力. 2014 年6 月公司成为军队采购的一级供应商,且具备军工产品二级保密资格及计算机信息系统集成一级资质等多项资质。目前,公司特种机器人现已形成8 个型号,且2012-2013 年已为国防重要部门研制、交付了转载输送系统(重载移动机器人AGV 系统)等军工产品。2013 年11 月和2014 年7 月分别拿到军品研制合同,价款分别为2000 万元和3740 万元,为公司未来在国防领域进一步开阔特种机器人市场打下了坚实的基础。公司特种机器人能够提升我国军队的作战效率、增强作战部队的机动性和灵活性;此外,特种机器人及机器人技术应用到军工企业,将提升军工企业生产效率与智能化水平。公司拟投资5.2 亿元用于特种机器人项目,完全达产后将年产各类特种机器人2000 台/套,预计年均实现收入7.4 亿元。 丰富 3D 打印产品,抢占未来制造技术制高点. 业界有学者认为3D 打印将是推动第三次工业革命的重要内容,将在制造业掀起颠覆性的革命。公司历经多年的积累和沉淀,现已形成了成熟的金属材料3D 打印技术,为航空航天领域的多个主承力构件、发动机叶片项目提供激光快速成型设备。2014 年公司已在3D 打印方面实现了4 项新的技术成果。 本次非公司发行募资金,拟投资3.75 亿元用于高端装备与3D 打印项目,完全达产后将具备年产各类高端自动化装备400 台/套及激光3D 打印成套设备,预计年均实现收入9.65 亿元。 “数字化工厂”——“智”造未来. 美国“再工业化”和欧盟的“新工业革命”的核心就是“机器人+信息技术+智能制造装备”,中国要从制造业大国走向制造业强国就必须抓住以“智能化制造”为核心的第三次工业革命。“智能化工厂”在制造生产方面的特征主要是系统集成,机器人及自动化成套装备是智能化生产车间的基本支撑,机器人的使用不仅仅简单体现为代替人工作业,更重要的是,机器人作为信息化和工业化两化融合的重要角色,改变了传统的制造和管理模式。公司的智能软件、灵敏机器人、新型制造工业形成合力,从根本上实现企业制造模式的变革和转型。按照非公开发行预案,公司拟投资2.95 亿元用于“数字化工厂项目”,完全达产后将将具备研发各类数字化工厂管理系统200 套的能力,预计年均实现收入4.2 亿元。 若本次非公开发行成功,将促进公司实现跨越式发展目标. 公司非公开发行募集资金有助于缓解产能限制。目前公司生产能力已实现满负荷运行,本次非公开发行募集资金项目的实施将缓解公司产能不足,满足公司业务不断增长的需要。有助于促进新产品、新技术实现产业化。拟募投项目将加速完善公司新产品技术成熟度及产品系列,积极推进新产品批量生产,也将推动公司预研制特种机器人尽早实现产业化。有助于公司利用资本的力量实现技术与市场影响力的提升,推动公司成为国际一流的自动化企业。2013 年公司曾提出2015 年实现产值50 亿元的目标,若本次非公司发行成功,将为公司实现预期目标提供充足的动力。 重申重点推荐逻辑. 1、国内智能制造装备行业空间广阔,至2020 年国内工业机器人及系统市场规模超千亿元;2、公司在手订单充足,14 年计划新签订单36 亿元,同比增长41.7%;3、今年沈阳、杭州工厂将释放产能,熟练技术工人和成熟项目团队数量将快速增加,14 年收入增速有望创上市以来的新高;4、前期军品交付顺利,再次取得军品新产品研制项目、成为军队采购一级供应商,有望继续获得军品订单;5、政府支持力度还会加强。 预计 14-16 年EPS 为0.60、0.83 和1.21 元,维持“买入”评级,目标价36 元。

持续整合打造航电旗舰 截止2014年,公司通过一次资产置换、一次置产注入、一次现金收购股权,共11家子公司,涵盖航电板块主要的企业类资产。2014年6月托管航电系统公司100%股权,全面承接航电系统公司的管理职能,航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子直接进行决策。随着资产整合的持续推进,中航电子作为国内航空电子旗舰上市公司的地位不断巩固,“打造全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商”的战略目标越发清晰。 未来十年中国航电市场空间“超过”2500亿元 航电系统是军机的“大脑”,占整机成本的比重随航电系统升级将提高到30%-35%。国防开支的增长为航空装备的跟新及换代提供了基础,预计未来十年中国新增军用飞机约1500架,淘汰更新1100架,总需求约2600架,将带来超过1500亿元的航电市场。工信部预计2020年国产干线飞机国内新增市场占有率达到5%以上,民用飞机产业年营业收入超过1000亿元。我们预计至2020年航电系统在国产民用飞机中的价值将达到200亿元;未来十年航电系统在民用飞机中的价值也有望超过1000亿元。综合来看,未来十年中国航电市场的规模将超过2500亿元。 研究所改制静待政策“东风” 托管航电系统公司后,中航电子全面承接航电系统公司的管理职能,航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子进行决策,托管或是资产注入的前奏,也可视为整体上市的预演。但从政策角度来分析,5家研究所资产注入的前提是改制,而改制需要国家相关政策支持,故注入尚需静待政策“东风”。国防科工局2014年重点工作推进座谈会透露,军工科研院所分类改革方案有望下半年出台。 积极拓展民品业务,实现“343”布局 尽管当前公司的民品业务依然比较薄弱,但已明确提出了“343”的战略目标,即实现航空军品、非航空民品和非航空防务占营业收入的比例为3:4:3的格局。公司成立“商业创新中心”架起了各项技术、产品与市场之间的桥梁,主要拓展方向就是非航空民品。民品业务将成为公司新的增长点,也是公司实现跨越式发展、达到千亿收入目标的关键。 盈利预测与投资建议 公司航空军品将随航空装备建设及配套型号量产而持续增长;非航空防务与非航空民品的拓展则有望为公司带来跨越式发展的机会。托管航电系统公司再次确认并强化了研究所改制并注入上市公司的预期;同时亦不排除公司在相关民品领域开展并购的可能。基于现有业务,预计2014-2016年每股收益分别为0.38、0.47、0.61元;若考虑研究所一次性注入,预计14年EPS为0.80元左右。综合公司在航电领域的行业地位与成长空间、研究所改制与注入预期、及非航空产品的跨越式发展机会,维持“买入”评级。

重组后公司将成为核心核电设备和军工产品提供商 公司与台海核电的所有股东签署了《重大资产重组框架协议》,台海核电将实现借壳上市。全部交易完成后公司控股股东变为台海集团,实际控制人变为自然人王雪欣。 台海核电主营业务为生产和销售核电专用设备,以核岛中核心设备--主管道产品为主。2010年以后台海核电陆续新开工海南昌江、广西防城港、江苏田湾、山东海阳、浙江三门、福建福清等核电机组主管道的生产。台海核电是目前世界上唯一能够同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道的制造商,也是目前全球唯一一家具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商,在核电站一回路主管道市场上,台海核电居于国内领先地位。随着二期工程的产能释放,公司核电产品领域拓宽,将来有望发展成为国内核电设备(不仅仅是主管道)主流厂商。 台海核电具备国防科工委颁发的武器装备科研生产许可,同时已经具备相应的技术储备,凭借独特的材料优势和机械加工工艺优势,目前已开展相关项目的合作及开发,对军品外延扩张也将促进公司盈利能力的提升。 过去三年业绩波动大,但未来三年成长性好 受日本福岛核电事故的影响,2011年3月起,我国暂停审批新的核电站建设项目。台海核电2011年-2013年的经营业绩较2010年度出现较大幅度的下降。2010年、2011年、2012年、2013年台海核电分别实现营业收入3.62亿元、1.12亿元、1.47亿元、2.09亿元,分别实现归属于母公司股东的净利润17,877.92万元、1,503.44万元、3,060.44万元、3,175.67万元。 但根据预案,预计台海核电2014年、2015年、2016年,营业收入分别约为5.80亿元、8.27亿元、11.30亿元,台海核电将实现归属母公司所有者的净利润分别不低于20,000万元、30,000万元和50,000万元。照此预测,则未来三年公司收入增速均在35%以上,净利润增速均在50%以上,体现出良好的成长性。 我国核电进入“抓紧建设期”,核电设备市场空间年均超400亿 日本已迈出重启核能最有实质性的一步,我国内对核电的政策也已经转为“抓紧建设”。预计2014~2020年,我国的核电设备采购量将逐步释放,核电铸锻件、核岛常规岛主设备、核级阀门等细分行业将全面复苏。2014~2020年核电设备制造市场年均400亿元以上。 国内核电设备供应商数量不多,台海核电主管道业务的主要竞争对手为三洲核能、二重重装。台海核电的竞争优势主要有:拥有系列经营资质和许可证、先进的材料技术、积累多年的研发优势和良好的产品使用记录。 台海核电未来业绩增长点 核电领域公司将伴随行业高增长而成长,维持现有市场占有率(主管道产品市占率40~50%)。其它民品增长来自二期工程的产能释放,向火电、水电、油气等行业渗透。台海核电已获得军工产品生产资质的民营企业,在政策扶持下,台海核电对军品的外延扩张能力值得期待,交易预案披露未来三年军工主管道产品订单每年大约2~5亿元。 盈利预测及投资建议 结合台海核电所处行业发展趋势及交易预案中的业绩承诺,我们预测2014~2016年台海核电收入分别为6.5、8.8和11.5亿元。综合毛利率会可维持在53~54%左右。预测2014~2016年归属于母公司净利润分别为2.1、3.2、5.2亿元。对应交易完成后的2014~2016年全面摊薄EPS为0.49、0.74和1.21元。 台海核电主要从事的核电和军工业务均属于高估值行业。可比公司的合理估值为2015年42.31倍。照此计算,公司合理价值为31.31元。 当前股价并没有完全反应交易后的资产价值,考虑到未来三年内核电站建设处于景气向上周期、军工产品符合我军发展方向从而获得更多订单,给予公司买入评级。 风险因素 核电行业能否按政府意愿加快建设、重组方案能否顺利通过、交易预案材料失真风险。

事件 公司公告《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》5月19日,成飞集成发布公告,拟发行股份购买沈飞集团、成飞集团及洪都科技100%股权,标的资产预估值158.47亿元;同时,拟向10名特定投资者非公开发行股份募集配套融资,总额不超过52.82亿元,发行价格16.60元/股。 简评 整合防务装备核心资产,规模与效益大幅提升 根据2013年财务数据计算,本次重组完成后上市公司的收入与净利润规模将分别增加28和18倍。按照本次重组与配套融资全部完成后的最新股本(16.18亿股)测算,2013年完全摊薄EPS为0.46元/股,约为重组前的3.5倍。 募集资金主要用于先进战斗机及航空武器系统能力提升 募集资金主要用于三个项目:先进战斗机及航空武器系统能力提升、沈飞民用飞机零部件制造产业化建设、柴油发动机电控燃油喷射系统扩能技改及研发条件建设,募投项目将由本次重组的三家标的公司按照统筹安排和专业分工原则共同实施。 本次配套融资的另外两层意义:交叉持股与股权激励 一是在股权结构方面,中航工业集团领导在对比研究海外大型军工集团的管理经验时曾多次提及交叉持股模式,本次配套融资将朝着这一目标迈出重要一步;二是激励机制方面,通过本次配套融资,公司的高级管理人员与技术骨干将间接持有上市公司股权,对于公司的管理效率与动力将产生长远影响。 成飞集成的投资价值必将大幅提升,首次给予“买入”评级 通过本次重大资产重组,成飞集成本身的投资价值必将大幅提升,其动力主要来自两个方面:一方面是上市公司规模与效益的显著改善;另一方面则来自其作为航空防务装备整体上市平台的战略地位与增长潜力。按照本次重组与配套融资全部完成后的最新股本(16.18亿股)测算,2013年完全摊薄EPS约为0.46元/股。综合考虑我国航空装备未来几年的更新换代需求以及相关型号的研制进度,公司目前正处于厚积薄发的起始阶段,首次给予“买入”评级,目标价格区间为25-30元。 对军工板块的带动作用明显,建议关注两类投资机会 成飞集成的复牌对军工板块的带动作用将主要表现为:一是市场对与军工资产证券化的预期会再次升温,关注重组预期强化的标的(中航机电、贵航股份、中国船舶等);二是参与本次配套融资的上市公司(中航科工、中航电子、中航飞机、中航机电等)将直接享受成飞集成的升值。

事件. 发布2014 年一季度报. 一季度营业收入41.33 亿元,同比增长6.42%;营业利润3.42 亿元,同比增长35.31%;归属上市公司净利润1.71 亿元,同比增长94.79%,扣非后增长99.12%;每股收益0.17 元。 简评. 一季度业绩大幅增长. 业绩大幅增长的原因:1)整体毛利率提升,一季度整体毛利率为20.89%,较上年同期提升2.12 个百分点,主要因为钢材成本下降;2)财务费用下降,一季度财务费用-5407 万元,上年同期为-1300 万元;3)法国高斯依法破产后,今年不再并表。 14 年业绩增长的基础源自电梯,弹性看印包业务的整合力度预计14 年电梯业务收入增长20%左右,毛利率逐步提高。目前维保及售后毛利率接近电梯销售的毛利率,但维保及售后毛利率上升是趋势,且随着维保份额的扩大,整体毛利率将逐步提高;电梯销售与维保及售后是公司今年业绩继续增长的基础。13 年公司大力调整了海外印包业务,今年将加快对国内印包业务加大整合的力度,印包业务的整合将减轻公司业绩增长的包袱,但程度要看整合的力度与进程。 期待机器人相关业务在今年有所突破. 2013 年公司增资并控股上海纳博特斯克,也是看好国内工业机器人需求快速上对精密减速器的需求将快速增加;14 年公司将继续推进精密减速器项目,适时做大规模。上海发那科由上海电气总公司与日本发那科于1997 年合资成立,各持有50%股权;主要销售工业机器人及售后服务等。按照集团对公司“机电一体化”产业平台的定位,考虑到公司在机器人产业链以已经布局核心零部件,合理预期集团内相关资产可以注入到上海机电。此外,一季度末公司账面现金111.8 亿元,今年公司有力量在“机电一体化平台”上适时做大“新产业”的规模。 国企改革依然值得期待. 上海机电实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会,从《上海国资国企改革20 条》来看,且从市场化运行的激励制度考虑,股权激励无疑是提高公司经营效率的可行方式。 盈利与估值. 未来电梯业务将确保公司电梯业务持续增长,加速整合国内印包业务将减轻公司业绩增长的包袱;预计14-16 年EPS 至1.22、1.49和1.82 元,维持 “买入”评级,目标价28 元。

事件 公布2013年年报与2014年一季报 简评 2013年业绩符合预期,航空产品收入与毛利双升驱动增长 2013年,公司实现营业收入67.30亿元,同比增长0.84%;归属上市公司股东净利润4.19亿元,同比增长12.69%;基本每股收益0.58元/股。 2013年业绩总体符合预期,增长动力主要来自航空产品的收入增长与毛利率提升。报告期内,航空产品实现收入37.62亿元,同比增长16.27%,毛利率提升1.58个百分点至35%;航空产品的收入和毛利贡献分别为55.9%和76.8%。非航空产品实现收入27.85亿元,同比下降14.83%,其中空调压缩机销量大幅下滑35.7%;汽车零部件收入与毛利分别增长11.79%和33.09%。 军品交付节奏导致2014Q1亏损,全年仍将保持稳定增长 2014Q1,公司实现营业收入12.35亿元,同比增长2.13%;归属上市公司股东净利润-2467.16万元(去年同期为1733.20万元);基本每股收益-0.034元。 单季亏损主要是由军品交付节奏所致,不能代表全年趋势。全年来看,航空产品仍将是公司业绩持续增长的重要基础;非航产品中,汽车零部件将保持稳定增长,压缩机有望触底回升。2014年整体仍将保持稳定增长趋势。 军机换代确保持续增长,民航市场打开中长期空间 航空机电系统包括液压、燃油、环境控制、电源、救生、防/除冰、悬挂发射等系统,在大型民用飞机中的价值占比约为15%;在军机中的价值占比通常超过20%。公司在国内航空机电领域处于主导地位,配套任务涉及几乎所有军机型号,航空装备更新换代将为公司主业的持续较快增长提供有力支撑;民用航空机电产品研制能力快速提升,中航汉胜已正式投产,产品包括C919客机和湾流650/550系列公务机配电产品,及空客A350主交流发电机,民用航空市场将为公司的中长期发展进一步打开空间。 “托管+更名”之后,中航机电板块资产整合有望持续推进 2013年,公司拟实施非公开发行并将其中6.5亿元募集资金用于购买江航公司部分股权,后因客观原因而终止。但随后公司启动了18家相关企业的托管事项,托管企业涉及空气管理系统、防护救生系统、防除冰系统、空降空投系统等航空机电产品,2013年实现销售收入共计95亿元。根据托管协议。预计本次托管有望增厚2014年每股收益0.04元/股;更重要的是,随着“托管+更名”的完成,机电板块的资产整合仍将继续推进,托管企业一旦条件成熟即有望分批注入上市公司。 积极探索股权激励,为公司长远发展注入持续动力 中航工业集团2014年的主题为“改革管理年”,董事长林左鸣明确表示,下一步要在现代法人治理结构、现代企业制度、激励机制、财务工作等方面全面推进改革创新。中航机电在年报中已明确提出,积极探索股权激励将是2014年的重点工作之一。激励机制改革如能顺利推进,将对公司的长远发展产生重要的积极影响。 一季度亏损导致非理性下跌,强烈建议“买入” 尽管2014Q1业绩不及预期,但主要是军品交付进度所致,全年业绩仍将保持稳定增长;“托管+更名”之后,机电板块的资产整合仍将持续推进;股权激励有望取得实质进展。预计2014~2016年每股收益0.71/0.90/1.16元,分别对应20/16/12倍PE,几乎为军工股估值下限。一季报亏损导致股价下跌带来绝佳买入机会,强烈建议“买入”,按照2014年30倍PE,给予六个月目标价21.3元。

智能制造,智造未来 以“智能化制造”为核心的第三次工业革命已经到来,工业机器人及智能化成套装备是“智能化制造”的基本支撑。以新松机器人为代表的智能制造装备企业是中国制造业“由大到强”的关键所在,以机器人为核心的“智能化制造”将“智”造未来。 国内市场空间广阔,看好处于成长期初期的新松机器人 预计至2020年国内工业机器人市场含系统的总规模1200亿元,复合增速30%,工业机器人保有量届时将达到60万台。但考虑到工业机器人技术壁垒较高,且未来可能会过度竞争;我们认为对于已具备规模、正处于成长期的公司,更有可能够抓住行业成长的红利以实现加速成长,看好处于成长期初期的新松机器人。 公司以自动控制技术为核心形成四大主业,是技术聚焦型企业 公司机器人技术源自沈阳自动化研究所,以自动控制技术为核心攻克共性关键技术,通过创新应用形成:工业机器人及其成套装备、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线和交通自动化系统,是技术聚焦型企业。 预计2013年底公司在手订单26亿元,收入将加速增长 2012年底公司在手订单15亿元,结合2013年收入及新签订单规模,预计2013年底公司在手订单26亿元。随着对新募员工的培养,独立承担项目的团队将越来越多,人均产收也将有较大幅度的提升;而“北鼎、南功”的销售网络布局将提升公司的销售能力与收集下游行业需求的能力;公司收入将实现加速增长。 军品、规模化订单及战略合作将提升公司经营业绩 市场需求旺盛、军品大订单、规模化订单、定价能力提升使公司整体毛利率水平提升,2013年公司整体毛利率超过33%;战略合作的深入及代理商模式的扩大将提升公司管理效率及成本控制能力,经营业绩高增长将持续并加强。 未来政府补助仍会持续,非经常性损益波动将减小 未来公司获得国家及地方政府补助仍会持续,但获取补助的来源将较2012年分散,非经常损益波动将较2013年减小,预计2014-2016年营业外收入平均每年在5000万元至6000万元。 盈利预测与估值 公司在手订单充足,项目团队的成熟将使收入加速增长;军品、规模化及成套化订单、定价能力提升将使公司整体毛利率水平逐步提升,未来3年业绩复合增接近50%,预计2014-2016年公司EPS为1.31元、1.83元和2.65元。公司掌握核心控制技术,是国内智能装备行业的龙头企业、资质齐全、资源丰富,且未来极有可能获得国家“重大支持”,与通过外延式并购实现跨越式发展,维持“买入”评级,目标价80元;重申2015年底前看100元(2013年5月全市场首次提出)。

事件 公布2013年年报 2013年公司实现营业总收入199.07亿元,同比增长12.2%;利润总额20.81亿元,同比增长23.97%;归属上市公司净利润9.44亿元,同比增长34.16%;每股收益0.92元。拟每10股派2.8元。 简评 2013年业绩与预期一致 2013年公司主营三菱电梯与印刷包装业务,分别实现收入165.04亿元和22.54亿元,同比分别增长29.02%和下降36.61%;其中电梯业务实现净利润18.74亿元,同比增长47.68%;实现归属上市公司净利润9.44亿元,每股收益0.92元,与我们预期一致。 公司综合毛利率为21.28%,较2012年上涨1.85%,受益与电梯业务的较快增长及印包业务的调整;期间费用率12.65%,与上年基本持平,其中销售费用率下降0.13%,管理费用率增长0.89%。 维保及售后服务、旧梯改造是公司电梯业务新的利润增长点 2013年底国内电梯保有量将接近300万台,预计2018年保有量将达到500万台。公司致力于推动电梯业务销售、安装、维保及售后服务的一体化运营,2013年上海三菱电梯新建9家地区级分公司,全国直属分支机构超过70家,并建立360多家维保及售后服务网络。2013年公司电梯产量突破7万台,已累计销售三菱电梯超过40万台;2013年公司负责维保的电梯超过15万台,维保及售后服务的收入接近30亿元。未来随着城镇化及公共基础建设、人口老龄化及楼层平均高度的提升,公司年销售电梯有望持续增长,维保及售后服务收入亦将趋势性增长。另外,电梯的寿命一般在15年左右,根据行业经验如继续采购原品牌的电梯, 使用60%资金改造电梯可达到与新梯一样的性能,公司众多的战略合作伙伴及优质的品牌优势是未来开拓旧梯改造的重要资源。 2014年印包设备有望好转 由于市场对印刷设备需求的持续疲软,公司印刷及包装业务过去两年一直是公司业绩增长的包袱。2013年公司成功地将高斯国际在欧洲的业务重组,高斯英国和高斯法国整合为一个销售及服务中心,高斯国际经营业绩将继续好转。此外公司未来致力于改善印包产品的结构,将重点发展商业及包装印刷。14年公司将继续对印包业务整合与产品结构调整,印包业务有望实现好转。 “机电一体化”平台将有所作为 公司战略是“机电一体化”的产业发展方向,未来将寻求与现有产业发展方向优势互补、且市场容量大的新增长模式。2013年公司增资并控股上海纳博特斯克,也是看好国内工业机器人需求快速上对精密减速器的需求将快速增加;14年公司将继续推进精密减速器项目,适时做大规模。2013年末公司账面现金111.86亿元,公司有力量在“机电一体化平台”上适时做大新产业的规模。 14年最值得期待公司国企改革预期 目前从中央到地方层面国企改革的政策文件来看,国企改革有两个关键环节:一是加快国企股权多元化改革,积极发展混合所有制经济;二是深化国有企业管理体制改革,健全完善现代企业制度。《上海国资国企改革20条》中第十二条明确完善注重长效的激励约束分配制度,符合法定条件、发展目标明确、具备再融资能力的国有控股上市公司,可实施股权激励或激励基金计划,并健全与长效激励相配套的业绩挂钩等约束机制。上海机电实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会,上海电气(集团)总公司通过上海电气集团股份有限公司间接持有上海机电47.35%的股份。目前公司高管基本上没有公司股份,从市场化运行的激励制度考虑,股权激励无疑是提高公司经营效率的可行方式。 2013年12月和2014年3月上海梅林与包钢股份分别公告各自的股权激励草案,且2014年3月28日上海市国资委同意上海梅林股权激励方案。我们认为,2014年是国企改革的重要元年,上海会走在全国前列;对上海机电而言,相比较于其他主题,国企改革主题是今年最值得期待的;而且国企改革若顺利进行,更有益于公司扩大新产业规模,实现集团对公司“机电一体化”平台的定位。