事件 公告2016年半年报。 报告期内公司实现营业总收入3.21亿元、同比增长2.64%,营业利润7145.5万元、同比增长24.32%,归母净利润7382.5万元、同比增长18.36%、扣非后同比增长29.81%。 简评 营业总收入增长仅2.64%因子公司温岭涌岭水表收入下降。 报告期内公司母公司实现营业收入2.83亿元、同比增长13.35%,母公司收入占公司营业总收入的88.1%,较上年同期提升约8.4个百分点。子公司温岭涌岭水表(51%)收入3033.6万元、同比下降47.6%,造成公司营业总收入同比增长仅2.64%。 高附加值产品占比提升推动整体毛利率提升5.5个百分点。 2016年上半年公司智能成表销量同比增长24.7%,收入1.06亿元、同比增长32.64%,占水表业务收入的比重为37.2%、较去年同期提升7.5个百分点,贡献毛利5245万元、同比增长38.2%。智能成表是公司高附加值产品(价格和毛利率均大幅高于传统机械表),智能成表较高的收入增长推动公司整体毛利率达到38.82%、较去年同期提升5.5个百分点。 职工薪酬和研发费用增加造成期间费用率提升3个百分点。 报告期内公司销售费用3206万元、同比增长14.9%,主要因销售人员薪酬增加264万元;管理费用3223.9万元、同比增长24.4%,主要因研发费用增加258万元和研发人员薪酬增加197万元;财务费用-606万元、较去年同期增加60万元。期间费用合计5824万元、同比增长23.5%,费用率同比提升约3个百分点。 预计全年传统表略降、智能基表趋稳、智能成表增长约40%。 前半年公司传统机械表收入1.5亿元、同比降5.7%,智能基表收入2750万元、同比持平。预计今年机械表收入降约5%;智能基表收入基本趋稳;智能成表收入约2.2亿元、同比增长约40%,其中物联网水表销量约30万台、同比增长约170%。智能成表收入高增长和高毛利率仍旧是推动公司业绩增长的主要动力。 期待与华为合作研发的智能物联网水表打开国内外市场。 公司去年开始与华为合作开发基于NB-IOT 通信技术的智能物联网水表,该水表采用超声波技术计量,精度、寿命、数据传输效率和便捷性均好于智能IC 卡和光电直读水表。目前已开发了满足国内外市场普遍需求的超声波物联网水表,并已在华为实验室进行测试。我们预计该类型水表在今年底前可能通过最终试验测试,从而借助华为的影响力打开国外市场和扩展国内市场。 积极参与国家电网的“四表合一”项目,为进一步扩宽国内市场打下基础。 “四表合一”是国家电网公司主导的利用电力系统现有采集平台实现电、水、气、热四项公共事业数据一体化远程采集抄收模式,全国已有多个城市启动“四表合一”项目。公司积极参加国家电网的“四表合一”项目,开发了专用集中器及转换器,并已在北京和鹰潭市建成了约5万户的“四表合一”项目。公司传统的销售渠道是与当地水司建立紧密的合作关系,以此销售公司水表及其他相关产品。目前公司已与全国约1400家水司建立长期、稳定的业务关系,客户覆盖率约40%。积极参与国家电网的“四表合一”项目,相当于新增了产品销售渠道,有望借助国家电网项目进一步扩宽国内市场渠道,从而提升市占率。 预计 2016年外延扩展及资本运作项目将持续推进。 去年公司经过与并购标的接触与尽职调查,明确了并购发展的方向,积极筹划设立产业并购基金,围绕智慧水务、互联网金融开展产业并购,预计16年外延扩展将持续推进。 盈利预测与投资评级。 智能成表高增长、基表趋稳将带动水表业务收入增长和毛利率提升,战略方向明确后,外延扩展加速。预计2016-2018年EPS 为0.16、0.21和0.28元,维持“增持”评级。

事件 公告2016年半年报 报告期内公司实现营业总收入3.21亿元、同比增长2.64%,营业利润7145.5万元、同比增长24.32%,归母净利润7382.5万元、同比增长18.36%、扣非后同比增长29.81%。 简评 营业总收入增长仅2.64%因子公司温岭涌岭水表收入下降 报告期内公司母公司实现营业收入2.83亿元、同比增长13.35%,母公司收入占公司营业总收入的88.1%,较上年同期提升约8.4个百分点。子公司温岭涌岭水表(51%)收入3033.6万元、同比下降47.6%,造成公司营业总收入同比增长仅2.64%。 高附加值产品占比提升推动整体毛利率提升5.5个百分点 2016年上半年公司智能成表销量同比增长24.7%,收入1.06亿元、同比增长32.64%,占水表业务收入的比重为37.2%、较去年同期提升7.5个百分点,贡献毛利5245万元、同比增长38.2%。智能成表是公司高附加值产品(价格和毛利率均大幅高于传统机械表),智能成表较高的收入增长推动公司整体毛利率达到38.82%、较去年同期提升5.5个百分点。 职工薪酬和研发费用增加造成期间费用率提升3个百分点 报告期内公司销售费用3206万元、同比增长14.9%,主要因销售人员薪酬增加264万元;管理费用3223.9万元、同比增长24.4%,主要因研发费用增加258万元和研发人员薪酬增加197万元;财务费用-606万元、较去年同期增加60万元。期间费用合计5824万元、同比增长23.5%,费用率同比提升约3个百分点。 预计全年传统表略降、智能基表趋稳、智能成表增长约40% 前半年公司传统机械表收入1.5亿元、同比降5.7%,智能基表收入2750万元、同比持平。预计今年机械表收入降约5%;智能基表收入基本趋稳;智能成表收入约2.2亿元、同比增长约40%,其中物联网水表销量约30万台、同比增长约170%。智能成表收入高增长和高毛利率仍旧是推动公司业绩增长的主要动力。 期待与华为合作研发的智能物联网水表打开国内外市场 公司去年开始与华为合作开发基于NB-IOT通信技术的智能物联网水表,该水表采用超声波技术计量,精度、寿命、数据传输效率和便捷性均好于智能IC卡和光电直读水表。目前已开发了满足国内外市场普遍需求的超声波物联网水表,并已在华为实验室进行测试。我们预计该类型水表在今年底前可能通过最终试验测试,从而借助华为的影响力打开国外市场和扩展国内市场。 积极参与国家电网的“四表合一”项目,为进一步扩宽国内市场打下基础 “四表合一”是国家电网公司主导的利用电力系统现有采集平台实现电、水、气、热四项公共事业数据一体化远程采集抄收模式,全国已有多个城市启动“四表合一”项目。公司积极参加国家电网的“四表合一”项目,开发了专用集中器及转换器,并已在北京和鹰潭市建成了约5万户的“四表合一”项目。公司传统的销售渠道是与当地水司建立紧密的合作关系,以此销售公司水表及其他相关产品。目前公司已与全国约1400家水司建立长期、稳定的业务关系,客户覆盖率约40%。积极参与国家电网的“四表合一”项目,相当于新增了产品销售渠道,有望借助国家电网项目进一步扩宽国内市场渠道,从而提升市占率。 预计2016年外延扩展及资本运作项目将持续推进 去年公司经过与并购标的接触与尽职调查,明确了并购发展的方向,积极筹划设立产业并购基金,围绕智慧水务、互联网金融开展产业并购,预计16年外延扩展将持续推进。 盈利预测与投资评级 智能成表高增长、基表趋稳将带动水表业务收入增长和毛利率提升,战略方向明确后,外延扩展加速。预计2016-2018年EPS为0.16、0.21和0.28元,维持“增持”评级。

事件 1、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金 拟以13.70元/股发行1588万股,并支付现金4.075亿元,总作价6.25亿元收购铁城信息100%股权;并拟以不低于11.52元/股发行询价发行募集配套资金不超过2.175亿元支付现金对价。 2、参股航天盛凯20%股权,并在未来的融资、并购、重组事项中享有充分的优先权 简评 1、公司通过收购铁城信息,拓展新能源汽车车载电源业务。2015年其车载充电机和直流转换器占比合计达96.8%,主要用于纯电动汽车,是整车必不可少的关键核心部件。铁城依托技术成本优势,已成为康迪、众泰、江淮等全球前20大销量电动车厂商的供应商,同时正与北汽、上汽商谈下一步合作计划,市场占有率逐步提高,而作为国内主要生产商之一,将直接受益于新能源汽车行业的快速发展。 2、铁成信息2016-2018年业绩承诺分别为5000、6500、8000万元,同比分别增长57%、30%、23%,目前市场尚无相当体量规模的新能源汽车车载电源标的。考虑到铁城2016年Q1其营收和净利润较2015年同期增长100%以上,2016年上半年新能源汽车产量同比增长125%,新能源汽车继续保持高速增长态势,我们预计其业绩将有望超预期。 3、公司2016年4月完成收购军工新材料稀缺标的海洋新材51%的股权,其军工产品包括聚酰亚胺隔热吸声材料、多功能固体浮力材料、包覆材料、阻尼材料等,目前产品均有订单或在试用,销量快速增长,我们预计2016-2017年海洋新材净利润或将达到3000万元、4500万元。公司持续布局军工业务,7月参股航天盛凯20%的股权,其在研项目为国防军工一类产品。 4、考虑配套融资,公司复牌前备考总市值60.49亿元,我们预测2016年、2017年其备考合并后净利润分别是1.76亿元、2.10亿元,EPS分别是0.39、0.47元,对应停牌价格的动态市盈率分别是34、29倍。公司传统主业稳步增长,通过先后收购海洋新材和铁城信息切入军工新材料及新能源等高成长行业,且两个标的作为相关领域稀缺标的,给予一定的估值溢价,首次评级给予增持评级。

聚酯树脂产量稳步增长,新增产能消化有保证。 公司主要从事粉末涂料专用树脂系列产品的生产销售,是国内最大的生产厂商,2015年销量11万吨,市场占有率25%。目前公司具有聚酯树脂产能13.5万吨,今年下半年扩建完成后产能达到15万吨,2017年5万吨在建产能释放后产能将达到20万吨。十三五期间粉末涂料专用聚酯树脂复合增长率不低于10%,加上公司出口比例不断提高,产品间接下游市场如家具等领域的积极开拓,产能消化将有保障,预计聚酯树脂产量将稳步增长。 毛利率水平预计基本能维持稳定。 聚酯树脂产品的主要原材料为PTA和NPG,两者成本占比合计70%。公司过去几年受益于原材料价格的下降,产品毛利率水平不断提高,2015年达到历史最高水平23.10%,同时公司客户结构有所优化调整。公司产品定价策略为成本加成,合同类型为开口合同,上游价格能相对有效传导,公司具有议价权。此外,考虑到在建NPG产能达产后预计将降低公司成本,我们认为公司毛利率水平基本能维持稳定。 收购嘉业航空,化工军工双主业并行。 2015年公司完成收购嘉业航空,位于西安阎良航空城,区位优势明显。嘉业航空主业主要为航空航天及轨道交通行业提供工装、结构件及总成产品,客户群稳定,航空航天占比60%以上。嘉业航空进入上市公司后,将有效解决过去发展受限的资金问题,业务主线将逐步聚焦,新工艺如高压充液成型及无人机等高端产品将成为重点发展方向。根据其业绩承诺,16、17年的净利润不低于4,100万元、5,100万元。此外,考虑到公司规划未来化工新材料与高端装备制造双主业并行发展,而目前嘉业航空业绩占比仅25%左右,未来大概率将进一步围绕嘉业航空进行外延并购。 业绩预测和估值。 根据公司一季报预测,上半年净利润同比增长30-60%,今年业绩有望高增长。我们预测公司2016-2018年各年分别实现收入15.83、21.77、25.91亿元,同比分别增长34.29%、37.50%、19.03%;分别实现净利润1.99、2.52和2.91亿元,同比分别增长70.14%、26.85%、15.27%。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.23、0.29、0.34元,对应当前PE分别为31、25、21倍。公司作为民参军领域的优质标的,与同类型上市公司相比,市值较小且估值较低,首次覆盖给予买入评级。

简评 1、公司营收净利快速增长,高附加值产品占比提高。雷达整机与子系统占营收比例49%并贡献55%盈利,其营收增速为24.38%,毛利率水平提升至39.69%,主要源于其由雷达设备供应商向整体行业方案解决商逐步转变,大型雷达项目占比提高,空管和气象雷达双轮驱动,充分受益于雷达军民市场的拓展;微波器件军民两用营收占比30%,同比增长4.4%,毛利率水平29.64%,较为稳定,民品通信领域增速有所放缓,主要受益于军用雷达业务快速增长。轨道交通业务目前占比较小,但受益于政策支持与产业项目的经验积累,为后续市场拓展奠定了坚实基础,占比有望逐步提升。 2、我国国防信息化建设基础薄弱,已成为军队建设的关键领域,提升空间巨大。2015年国防装备总支出2912亿元,其中国防信息化开支874亿元,占比30%。我们预测未来10年国防信息化总规模有望达到2.04万亿元。此外,我国军用雷达市场已迈入高速增长阶段,2015年市场规模达148亿元。我们预测未来十年军用雷达市场总规模将达到3466亿元,年复合增长率高达14.5%。公司将充分受益于国防信息化建设与雷达市场扩张。 3、科研院所改制稳步推进,预计2016年将会有实质性进展。 我们从大股东整合意愿、体外院所资产盈利能力、净资产规模和时间节点考虑,最为看好中电科集团。中电科业务整合思路已初现端倪,内部资源整合及军工事业部改革将成为重点。兄弟公司四创电子、杰赛科技已停牌注入科研院所旗下企业类资产,而14所作为雷达业务的优质资产载体,将部分资产注入唯一上市公司平台可以期待。2012年14所的净资产和净利润分别为70.20和7.63亿元,分别为2012年公司的7.1倍和6.2倍(无最新数据)。 4、我们预计公司2016年和2017年的归母净利润分别为2.34亿元和2.99亿元,同比增长分别为25%和28%,相应16年和17年EPS分别为0.91、1.16元,对应2月1日收盘价(46.47元)的动态市盈率分别为51、40倍。公司1月初高点以来跌幅已达29%,2015年非公开发行价格56.38元,折价率已达17.6%,考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间,及科研院所改制与资产注入预期,维持【买入】评级。

事件 公司发布2015年三季报 10月22日晚间,公司对外发布2015年三季报。2015年1-9月,公司实现营业收入41,989.16万元,较上年同期增长37.32%,实现净利润9,389.80万元,较上年同期增长37.27%。其中,三季度公司实现营业收入14,165.07万元,较上年同期增长34.62%,实现净利润2,851.08万元,较上年同期增长了20.99%。 简评 冰箱新能效标准已经推出,传统业务有望复苏回暖 2015年第三季度,母公司实现营业收入9,792.17万元,较上年同期减少6.94%,略低于预期。主要系冰箱行业整体增速不景气,家电销售下滑影响到相关配件行业市场。公司所在行业自6月份开始将进入淡季并延续至今,导致公司部分主营产品销量略有下滑。我们认为,公司全年传统业务有望回暖,新修订的《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》已经在九月底出台,预计16年10月1日后实施。新能效标准出台有望大幅提升公司主要盈利产品:无功耗起动器及变频控制器的市场需求,公司传统主业将迎来复苏回暖。 国防信息化建设持续提速,华清瑞达业务拓展有望超预期 2015年三季度,控股子公司华清瑞达实现营业收入2,540.38万元,继续保持高速增长。我军国防信息化建设长期落后,信息化装备占军费总支出比例不足20%,而美军占比在60%以上,提升空间十分巨大。当前中央高度重视国防信息化建设,积极推动军队实现信息化跨越式发展。若国防军费维持两位数以上增长,未来5-10年占比提升至与美军相当水平,则可释放万亿市场空间。华清瑞达是电子战攻防领域核心企业,在雷达目标模拟解决方案、高速实时信号处理等领域技术积累位居国内顶尖、国际一流水平。我们认为,受益于国防信息化建设持续提速,华清瑞达业务拓展有望超预期,全年实现3300万以上净利润是大概率事件,未来发展空间将更为广阔。 军民融合双向拓展,持续打造国防信息化大平台。 2015年以来,公司抓住传统业务筑底回暖的有利契机,积极谋求战略转型。2015年1月,公司以超募资金16269万元的价格收购华清瑞达51%的股权,首次切入国防信息化市场;2015年4月,公司以自有资金设立天银机器人与智能家电两大子公司,初步完成了家电产业链的纵向多元化布局。2015年6月底,公司与清华大学(精仪系)签署合作协议,联合成立尖端智能装备研究中心。联合研究中心旨在开展智能生产装备/机器人、先进精密测量传感器,超级电容器等方面研究,未来有望实现上述三大技术的大规模产业化应用(智能工厂推广应用、特种超级电容器产业化)。此外,研究中心在军工领域亦有望与华清瑞达实现优势互补。我们认为,公司将坚持军民融合双向拓展,持续打造国防信息化大平台的发展战略,在不断提升技术和拓展市场的同时,也将积极推进外延运作,相关进展值得高度期待。 盈利预测与投资评级:强烈看好公司未来发展前景,维持“买入”评级。 2015年是公司战略转型的开局之年,在冰箱新能效标准已经落地、新产品需求提升等因素驱动下,公司传统主业将迎来全面复苏,全年业绩有望保持快速增长;华清瑞达产品研发和市场拓展有望持续超预期,全年有望实现3300万以上净利润,归属上市公司净利润1650万元以上;机器人、智能家电等新业务亦有望逐渐释放盈利;此外,与清华的深入合作更为公司成长提供了充足后劲。我们强烈看好公司未来发展前景,预测母公司15-17年EPS分别为0.57元、0.74元、0.94元;若考虑华清瑞达、机器人与智能家电子公司并表,预测公司15-17年备考EPS分别为0.65元、1.02元、1.34元,PE对应当前股价为43.69、27.84、21.19,维持“买入”评级。

市场基因推动军民融合,持续增长成就隐形冠军 中航光电是国内规模最大的专业研制高可靠光、电、流体连接器及相关集成解决方案的企业。特殊的发展路径带来难得的市场基因,强大的研发与销售能力支撑军民融合发展。自1994年以来连续两个10年均实现10倍以上增长。目前不仅是国内高端连接器领域的隐形冠军,亦是军工体系内军民融合的成功典范。 武器装备建设核心受益对象,集成化产品打开更大空间 公司军品涉及几乎所有军工领域,是武器装备建设的核心受益对象,增长动力主要来自三个方面:一是在安全局势与国家战略的共同作用下,军费投入持续快速增长,武器装备更新换代需求迎来加速释放;二是随着公司向非航空领域的延伸、装备信息化程度的提高、以及核心元器件国产化的加速推进,公司在军工配套领域的市场占有率仍将逐步提升;三是集成化产品从C919项目向其他军工领域的推广初见成效,新型军机与国产通用飞机均采用这一模式,为公司长远发展打开了更大的成长空间。 通讯与轨交进入新一轮投资高峰,新能源汽车迎来爆发 去年以来,通讯、轨交、新能源汽车等民品下游领域均迎来加速增长契机。通讯设备方面,三大运营商目前都已拿到牌照,并启动了大规模4G建设。因此,我国4G建设的高峰将从2015年持续到2016年,这将为近2年公司民品业务的快速增长带来有力支撑。轨道交通方面,随着铁路投资规模的不断上调及车辆需求的释放,必然带动轨交相关连接器市场的快速增长。新能源汽车作为公司重点布局的新兴领域已经迎来爆发,预计2015年销售收入可达2亿元,连续多年保持翻番的增长趋势。 基本面持续向好,外延并购锦上添花,维持“买入”评级 2013年初,公司刚刚经历了2012年的增速低点(归母净利润+2.39%)之后,便明确提出了“未来三年业绩增速有望逐步提升”的战略判断;并在2014年初再次强调“2013年四季度是重要拐点,增长中枢逐级提升趋势确立”。2014年以及2015年上半年的业绩爆发(归母净利润依次为+34.18%和+91.32%)正在一步步将我们的判断变成现实。预计2014-2016年营业收入分别为47、66、92亿元,净利润5.17、6.88、9.54亿元,每股收益0.86、1.14、1.58元,分别对应38、28、20倍PE。综合考虑公司快速增长的持续性以及外延式并购的机会,仍维持“买入”评级。

资产置换完成,公司成为核心核电设备和军工产品提供商 公司已完成置入资产的过户,公司原有业务类资产被置出,置入台海核电100%股权,台海核电实现借壳上市。台海核电主营业务为生产和销售核电专用设备,以核岛中核心设备--主管道产品为主。台海核电是目前世界上唯一能够同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道的制造商,也是目前全球唯一一家具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。在核电站一回路主管道市场上,台海核电居于国内领先地位。随着二期工程的产能释放,公司核电产品领域拓宽,将来有望发展成为国内核电设备(不仅仅是主管道)主流厂商。 我国核电已进入“高速发展期”,设备市场空间年均超400亿元 如果要达到2020年8800万千瓦规划,未来6年,中国总共需要开工建设40台核电机组,至少需要投入6000亿元,核电设备市场空间年均超400亿元。中国核电迎来大规模重启,进入有史以来的最快发展期。 国内稳增长:沿海核电今年已陆续恢复开工建设,稳增长压力下审批力度推进。内陆核电已完成调研工作,进入中央最终决策,10余省份布局。海外出口增长:海外出口有先例,今年再获实质订单,英国项目近几周有望签约,阿根廷、南非已签署合作意向书。国产化率高:目前在建核电机组综合国产化率已达到80%左右,国产装备制造商受益最大。 公司拥有军工资质,军品外延增长促进业绩提升 台海核电具备国防科工委颁发的武器装备科研生产许可,同时已经具备相应的技术储备,凭借独特的材料优势和机械加工工艺优势,目前已开展相关项目的合作及开发,对军品外延扩张也将促进公司盈利能力的提升。 盈利预测及投资建议 台海核电是稀缺的核电设备行业的军民两用型公司,公司2014年业绩已呈现出爆发增长态势,多年来市场占有率遥遥领先,具备核电全系列资质以及军工资质,公司所处的核电和军工行业未来两年同时处于景气周期。我们强烈看好公司未来发展前景,预测2015~2017年台海核电营业收入分别为10.2、16.0和20.9亿元,预计实现净利润3.5、6.0和8.0亿元。综合毛利率维持在53%左右。实现EPS 为0.87、1.48和2.00元,对应当前股价PE 为53.46、31.31和23.24,维持“买入”评级。

8月6日晚间,公司对外发布2015年半年度报告。报告期内,公司实现了营业总收入约2.78亿元,较上年同期增长38.74%;实现利润总额约7800万元,较上年同期增长47.71%;实现净利润约6539万元,较上年同期增长45.83%,其中,归属于上市公司普通股股东的净利润约5866万元,较上年同期增长30.82%。 简评。 传统业务显著回暖,全年业绩高增长可期。 2015年上半年,公司归母净利润达到约5866万元,同比增长30.82%,基本符合我们预期。传统业务显著回暖主要原因在于:、行业出现积极变化:国家新能效标准即将落地、节能减排广受重视、节能冰箱需求日益增长;2、公司新产品需求强烈:公司通过加强技术创新和市场拓展力度,无功耗启动器、迷你PTC启动器、变频控制器等新产品在上半年销售取得较大进展,预计未来市场需求将持续扩大。我们认为,公司全年传统业务高增长可期,下半年冰箱新能效标准落地或将带来新型节能器件强劲需求,公司作为全球唯一一家大规模生产销售无功耗启动器的厂商将最为受益。 国防信息化建设持续提速,华清瑞达业务拓展有望超预期。 我军国防信息化建设长期落后,信息化装备占军费总支出比例不足20%,而美军占比在60%以上,提升空间十分巨大。当前中央高度重视国防信息化建设,积极推动军队实现信息化跨越式发展。若国防军费维持两位数以上增长,未来5-10年占比提升至与美军相当水平,则可释放万亿市场空间。华清瑞达是电子战攻防领域核心企业,在雷达目标模拟解决方案、高速实时信号处理等领域技术积累位居国内顶尖、国际一流水平。公司上半年业绩良好,仅4-6月份就实现净利润约1373万元,其中归母净利润约700万元。我们认为,受益于国防信息化建设持续提速,华清瑞达业务拓展有望超预期,全年实现3000万以上净利润是大概率事件,未来发展空间将更为广阔。 军民融合双向拓展,持续打造国防信息化大平台。 2015年以来,公司抓住传统业务筑底回暖的有利契机,积极谋求战略转型。2015年1月,公司以超募资金16269万元的价格收购华清瑞达51%的股权,首次切入国防信息化市场;2015年4月,公司以自有资金设立天银机器人与智能家电两大子公司,初步完成了家电产业链的纵向多元化布局。2015年6月底,公司与清华大学(精仪系)签署合作协议,联合成立尖端智能装备研究中心。联合研究中心旨在开展智能生产装备/机器人、先进精密测量传感器,超级电容器等方面研究,未来有望实现上述三大技术的大规模产业化应用(智能工厂推广应用、特种超级电容器产业化)。此外,研究中心在军工领域亦有望与华清瑞达实现优势互补。我们认为,公司将坚持军民融合双向拓展,持续打造国防信息化大平台的发展战略,在不断提升技术和拓展市场的同时,也将积极推进外延运作,相关进展值得高度期待。 盈利预测与投资评级:强烈看好公司未来发展前景,维持“买入”评级。 2015年是公司战略转型的开局之年,在冰箱新能效标准落地在即、新产品销量强劲增长等因素驱动下,公司传统主业将迎来全面复苏,全年业绩高增长可期;华清瑞达产品研发和市场拓展有望持续超预期,全年贡献3000万以上净利润是大概率事件;机器人、智能家电等新业务亦有望逐渐释放盈利;此外,与清华的深入合作更为公司成长提供了充足后劲。我们强烈看好公司未来发展前景,预测母公司15-17年EPS分别为0.74元、0.98元、1.25元;若考虑收购华清瑞达及机器人与智能家电子公司并表,预测公司15-17年备考EPS分别为0.90元、1.34元、1.98元,PE对应当前股价为35.51、23.85、16.14,维持“买入”评级。

7月17日,林左鸣增持公司股份,彰显股东对公司的坚定信心 直升机板块基本实现整体上市 中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产注入中直股份后,在直升机板块里,除武装直升机总装之外已基本实现整体上市,中直股份成为唯一的上市平台。 公司逐步形成“一机多型、系列发展”的良好格局 公司本部、昌河航空以传统机型生产能力为平台,进一步拓展相应型号的新产品;天津公司以打造“AC系列”民用直升机品牌为中心,将新增多种型号的民用直升机产品;惠阳公司正打造航空螺旋桨、直升机旋翼和尾桨的研制能力。公司实力将稳步提高。 国内军用直升机数量较低,“国防建设+更新换代”催生强烈需求 我国军用直升机数量大约只有美国的1/8~1/7,为适应国防装备建设的需求,需要迅速弥补。而且目前中国仍以直-9,直-8和米-171为主,还有很大的更新换代空间。我们预计2020年我国军用直升机将达到2000架,比当前新增1200架。我们测算中国未来5年将新制造100架直-20,100架直-18,200架直-11,500架某重点武装直升机型号,300架直-9。我们测算,未来5年中国军用直升机市场空间约为200亿美元。公司未来2~3年最重要的发展逻辑便是军用直升机的需求爆发,订单提升将非常明显。 民用直升机需求高增长,低空开放尚需时间 未来最有可能率先代表中航工业与国际巨头同台竞争,民用直升机需求也将高速增长,而低空开放的推进与通航产业的爆发将为公司进一步打开长期成长空间(尚需时间)。 盈利预测及投资建议 公司军品占航空产品业务的80%以上,军用直升机产品受益于武器装备建设的大景气周期,公司已经迎来了重要的业绩拐点,订单已明显增加,预计可在未来3~5年内保持30%左右的增速。公司直升机产品在国内具有垄断性优势,这是未来持续高速发展的坚实基础。公司是为数不多的增长确定、业绩较好的军工类公司,预计2015~2017年业绩预测为0.77、1.02、1.29元,维持“买入”评级。

股东增持,彰显坚定信心。 近来,西飞集团响应中央企业共同维护资本市场承诺书关于加大对严重偏离其价值的央企控股上市公司股票增持力度的号召,已连续增持公司80万股(占比0.031%)。此外,中航集团董事长林左鸣、公司股东及高管相继增持,彰显对公司价值的高度认可。 军机:定位战略空军,未来看运20的量产,关注远轰进展。 公司是我国唯一的轰炸机、运输机生产厂商,主要生产机型有轰六、飞豹、运8和运20。我国军费连年保持2位数的增长速度,是军机需求稳定增长的前提,战略空军的定位、空天一体攻防兼备的空军战略方针转变、周边局势紧张呈常态都使得军方购买军用飞机的意愿加强。未来3年军机订单会保持稳中有升的局面。 运20是我国自主研发的新一代重型军用运输机,总需求预计达到400架,2015~2017年将是从试飞到批量生产的过渡时期。我们预计最早今年可实现交付。如果按照10~15年装备400架计算(不考虑出口),则高峰期可达到年产20~30架,量产期可新增上市公司1倍收入,按照净利润率4%计算,则可新增上市公司2倍的净利润。 长期来看,公司是远程战略轰炸机的潜在生产商,其研发生产试飞等进展将提振公司价值预期,驱动公司业绩持续稳定增长。 民机:10年内公司有望成为全球最大的涡桨支线飞机制造商。 中航飞机的涡桨支线飞机包括新舟60、新舟600和在研的新舟700系列,新舟60需求见底回升,交付进度加快。现阶段涡桨支线飞机在国内运营的情况并不理想,未来其市场仍主要在于出口到亚非拉地区,预计今年能够交付15架。 飞机零部件:新注入资产盈利平稳增长、ARJ21即将形成增量。 公司承担了大量飞机零部件的制造任务,主要包括五个方面:一是大飞机C919和AG600部件生产。二是ARJ21的85%以上的制造量;三是飞机起落架;四是飞机制动系统;五是国际转包生产零部件。我们认为大飞机资产注入不可信;新注入资产业绩平稳增长;转包业务继续实现超预期交付;ARJ21今年小批量交付。 业绩预测和估值预测。 公司2015~2017年分别实现每股收益0.26、0.33、0.43元。考虑到运20量产对公司业绩带来巨变,以及未来远程轰炸机样机的研制进展将提振公司价值预期,给予其估值溢价。维持买入评级。

事件 公司发布2015年半年度业绩预告 公司6月29日发布公告,预计2015年上半年业绩取得较大增长,归属于上市公司股东净利润较上年同期增长30%-50%,达到约5828.93万元-6725.69万元。 公司与清华大学(精仪系)成立尖端智能装备联合研究中心 公司6月29日发布公告,于2015年6月28日与清华大学(精密仪器系)就联合建立“清华大学(精仪系)-常熟市天银机电股份有限公司尖端智能装备联合研究中心”签署了《合作协议书》。清华大学将为公司提供先进的技术和人才支持,开展清华技术在天银机电转化、共同开发新产品等多形式产学研合作。 简评 上半年业绩符合预期,全年高增长无忧 2015年上半年,公司归母净利润同比增长30%-50%,基本符合我们预期。业绩增长动力主要来源于两方面:1、传统业务筑底回暖,公司进一步提升了新产品研发力度和产能规模,启动器(包含PTC、无功耗)、消音器等产品产销量较同期有较大增长;2、受益于军民融合大趋势和国防信息化强劲需求,子公司华清瑞达凭借在电子战攻防领域的雄厚技术积累,向用户成功交付了多套成像雷达目标仿真系统。4-6月份实现净利润约1300万元,其中归母净利润约为663万元。我们认为,公司全年业绩高增长无忧,下半年冰箱新能效标准落地或将带来新型节能器件强劲需求,公司作为全球唯一一家大规模生产销售无功耗启动器的厂商将最为受益;华清瑞达产品研发和市场拓展有望再超预期,全年实现3000万以上净利润是大概率事件。 技术+市场强强联合,抢占尖端智能装备制高点 公司与清华大学(精仪系)签署合作协议,联合成立尖端智能装备研究中心,承诺三年投入不少于1200万元用于技术研发和产业转化。联合研究中心旨在开展新型工业传感器、自动化制造设备、机器人系统等方面研究,当期研发目标包括:1、智能生产装备和机器人;2、先进精密测量传感器;3、超级电容器。前两者是打造智能化工厂、实现智能制造的关键基础技术,后者在尖端军事装备、新能源交通等领域具有广泛应用前景。联合研究中心主要依托于清华大学精仪系,并由中国工程院院士、清华大学校长助理、机械工程学院院长、精密仪器系主任尤政(在先进光学传感器、空间微系统及纳型卫星、新型超级电容器等领域获得国家技术发明奖2项、国家科技进步奖1项)担任中心主任,集合了清华大学、天银机电十余位骨干研究人员,在尖端智能装备领域具有极强的技术实力。2015年5月,《中国制造2025》规划正式发布,吹响了由制造大国向制造强国进军的号角,规划提出实施创新中心建设、智能制造、工业强基、绿色发展、高端装备创新五大工程。联合研究中心三大研究目标均位列其中,包括智能生产装备/机器人、先进精密测量传感器(智能制造工程),超级电容器(工业强基)。我们认为,公司与清华大学通过技术+市场强强联合,积极抢占尖端智能装备制高点,不仅顺应国家政策导向,而且符合制造业转型升级、提质增效的发展趋势。在完成前期技术研发和应用目标后,未来亦有望实现上述三大技术的大规模产业化应用(智能工厂推广应用、特种超级电容器产业化),从而打开公司广阔成长空间。 军民融合双向拓展,持续打造国防信息化大平台。 2015年以来,公司抓住传统业务筑底回暖的有利契机,积极谋求战略转型。2015年1月,公司以超募资金16269万元的价格收购华清瑞达51%的股权,首次切入国防信息化市场;2015年4月,公司以自有资金设立天银机器人与智能家电两大子公司,初步完成了家电产业链的纵向多元化布局。此次与清华的合作进一步夯实了公司的技术基础,不仅能在民用领域为机器人与智能家居子公司提供智力支持,在军工领域亦有望与华清瑞达实现优势互补。我们认为,公司将坚持军民融合双向拓展,持续打造国防信息化大平台的发展战略,在不断提升技术和拓展市场的同时,也将积极推进外延运作,相关进展值得高度期待。 盈利预测与投资评级:强烈看好公司未来发展前景,维持“买入”评级。 2015年是公司战略转型的开局之年,在冰箱新能效标准落地在即、新产品销量强劲增长等因素驱动下,公司传统主业将迎来全面复苏,全年业绩高增长无忧;华清瑞达产品研发和市场拓展有望再超预期,全年贡献3000万以上净利润是大概率事件;机器人、智能家电等新业务亦有望逐渐释放盈利;此外,与清华的深入合作更为公司成长提供了充足后劲。我们强烈看好公司未来发展前景,预测母公司15-17年EPS分别为0.74元、0.98元、1.25元;若考虑收购华清瑞达及机器人与智能家电子公司并表,预测公司15-17年备考EPS分别为0.90元、1.34元、1.98元,PE对应当前股价为45.10、30.29、20.50,维持“买入”评级。

航空发动机产业潜力巨大,军民并进打造万亿市场 航空发动机产业贯穿军、民两大市场,产品包括航空发动机(涡喷、涡扇、涡轴、涡桨)及航改燃气轮机(以涡扇核心机为基础),应用范围涵盖航空/航天、船舶、车辆、能源等诸多领域。航空发动机产业涉及冶金、材料、机械设计与制造、智能控制等多个高精尖专业,是高端装备制造业皇冠上的明珠,也是衡量国家综合工业实力的关键指标。我们认为,中国航空发动机产业即将进入爆发期,军用市场:受益于战略空军、远洋海军建设的持续提速,各型航空发动机和船用燃气轮机将被广泛应用于新型海空装备;民用市场:随着国内航空业的迅猛发展和通航政策的逐步放开,喷气式干线/支线客机需求量有望持续走高,通航直升机/涡桨飞机的增长潜力更为巨大,国内航运和能源产业的快速发展也将释放更大的燃机轮机市场。我们预测,中国未来10年航空发动机产业规模(包括产品及配套服务)或将达到1.5万亿元(其中,军用市场约6000亿元,民用市场约9000亿元),国内产业链相关厂商(原材料、零配件、单元体、整机)有望持续享受行业高景气。 航空发动机专项即将落地,小体量保障公司高弹性 2015年两会期间,航空发动机、燃气轮机等重大项目首次被写入政府工作报告,报告提出要以实施重大项目为契机,加大国防科研和高新技术武器装备建设力度,按照往年惯例,政府工作报告提出的重点项目后续都会有配套扶持政策出台。航空发动机是人类涉足的最为复杂的技术领域之一,目前世界仅有美、俄、英、法掌握完整的设计与制造产业链,每年仍维持数百亿美元的高额投入。我国发动机产业整体水平(尤其是材料、工艺与制造) 与其相差近30年,军用领域严重依赖俄罗斯,民用领域几乎空白。航空发动机的研制时间长达20-30年,需要长期持续的资金支持,从国家层面实施航发重大专项符合产业发展规律,是振兴我国航发产业的坚实基础。我们认为,航空发动机专项出台契机已经成熟,预计专项资金可超1000亿元,考虑社会配套资金或将达到2000-3000亿元。公司在发动机板块中体量最小,有望获得与其体量相当或略有超出的专项补贴,专项出台对其促进作用相对更加明显,公司有望成为板块中弹性最大的标的。 新型航发产品有望超预期,未来业绩高增长可期。 公司产品分为内贸、外贸两大块,内贸产品定位为航空零配件供应商,原有型号以大修和换发为主,业绩主要来自中航哈轴;外贸转包业务贡献业绩65%左右,2014年相继与GE、RR和PW签订新产品大订单,未来将逐渐由零配件向单元体项目转变,毛利率将稳步提升,业绩稳定增长无忧。随着国家战略空军建设的持续提速,空军对大型运输机、远程轰炸机、加油机等大飞机的需求日益强烈,当前空军伊尔76/78、空警-2000、轰-6K、运-20等均装备俄罗斯D-30KP-2系列发动机,现有进口库存已经远不能满足更新维护和新机列装需求,迫切需要同类国产发动机进行替换。据外媒报道,2015年1月我国基于D-30KP-2仿制的某型发动机首飞成功,将作为WS-20成熟前的过渡型号,该型发动机研制方为中航成发。我们认为,公司目前已经具备三代发动机的生产能力和四代发动机的仿制能力,研发的新型发动机将在今年开始交付,该型发动机潜在需求空间达千台以上,有望成为未来业绩新的增长点。 市值被严重低估,提升空间巨大。 中航工业发动机板块旗下共有3家上市公司,中航动力作为龙头目前市值已达1400亿元,较小的中航动控也有将近480亿元市值,唯有公司市值最小,当前不到260亿元。我们认为,公司作为航发专项潜在最大受益者和新型发动机整机研制方,其业绩和产业链地位仍被严重低估,市值仍有巨大提升空间。 盈利预测与投资评级:政策+业绩预期差赋予公司高弹性,给予“买入”评级。 我们认为,国内航空发动机产业即将进入爆发期,公司或将成为发动机板块最为受益航发专项的标的,新型航空发动机研制生产进度有望超预期,未来业绩高增长可期。我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.30、0.49、0.66元,对应当前股价PE为261、158、117,政策+业绩预期差将赋予公司高弹性,强烈推荐,给予“买入”评级。

公司概览:华丽转身的家电零部件行业翘楚 天银机电成立于2002年,长期专注于冰箱压缩机配套零部件领域。2014年传统业务受行业影响遭遇瓶颈,呈现下滑态势,2014年年底公司通过收购华清瑞达吹响向国防信息化全面转型的号角,2015年4月通过设立机器人及智能家电子公司完成家电领域的多元化布局。我们认为,伴随传统主业的复苏回暖,公司三大业务有望迎来强势增长,业绩爆发高度可期。 传统业务:筑底回暖,复苏在即 随着国内经济增速放缓及国家节能补贴政策的到期,白色家电行业出现普遍低迷,公司传统业务受其拖累出现一定下滑。受益于新能效标准落地在即、变频冰箱热度走高、节能节材趋势显著等利好因素催化,我们认为,2015年公司传统主业迎来复苏回暖是大概率事件,为未来向国防信息化等新兴领域战略转型提供强有力业绩支撑。 机器人+智能家电:依托传统主业进行协同布局 2015年4月,公司以自有资金设立天银机器人与智能家电两大子公司,旨在拓展泛家电领域新兴市场。我们认为,此举高度契合国家政策方向和行业趋势,初步实现了家电产业链的纵向多元化布局,有望分享高端装备制造/智能家电领域的广阔蓝海市场,为公司传统业务板块增添新的活力。 电子战攻防:收购华清瑞达全面转型国防信息化 2015年1月,公司以超募资金16269万元的价格收购北京华清瑞达51%的股权,迈出向国防信息化战略转型第一步。受益于国防信息化建设持续加速与军民融合不断深化,公司顺势切入军工领域不仅能直接获得利润增厚,还能显著提升公司估值水平,打开未来发展新的成长空间。我们认为,公司将依托华清瑞达的军工资质及业务平台不断进行战略布局,后续拓展值得高度期待。 盈利预测与投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级 2015年是公司战略转型的关键之年,我们判断公司传统主业将迎来全面复苏,华清瑞达并表将显著提升业绩弹性,机器人、智能家电等新业务亦有望逐渐释放盈利。我们坚定看好公司转型国防信息化的发展前景,预测母公司15-17年EPS分别为0.74元、0.98元、1.25元;若考虑收购并表,预测公司15-17年备考EPS分别为0.90元、1.34元、1.98元,PE对应当前股价为45.70、30.84、20.75,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件 公司增发收购智慧海派51%股权、江苏捷诚37%股权并配套融资 2015年5月25日,公司对外发布公告:拟发行股份向邹永杭等购买智慧海派51%股权;向航天科工和徐忠俊等发行股份购买江苏捷诚约37%股权;同时拟采用定价发行方式(15.67元/股)向航天科工和紫光春华非公开发行股票募集配套资金(航天科工1,357.25 万股,紫光春华1,276.35 万股),主要用于智慧海派的智能终端生产基地建设项目、杭州生产基地扩建项目、物联网实用性研发中心项目及产线自动化改造项目。 简评 军民两翼齐发力,做大做强通信主业 在本次交易中,智慧海派估值约为208,800.00 万元,对应51%股权价值约为106,488.00 万元;江苏捷诚估值约为46,893.94 万元,对应37%股权价值约为17,317.35 万元。两只标的交易总价值约为123,805.35 万元,发行股份总数约为7,900.79 万股。智慧海派致力于“未来世界之智能个人生活产品”的研究开发、生产运营,业务包括智能终端ODM、物联网终端产品两大类,客户包括宇龙酷派、联想等,相关业务正处于扩张期,营收和净利润均实现了快速增长。通过此次收购,公司不仅进入了智能终端/物联网设备的新兴市场,还能凭借智慧海派的生产及供应链管理能力降低军用通信设备生产成本,从而提升产品竞争力;此外,公司占江苏捷诚的股权比例提升为91.82%,有助于提升对公司旗下优质资产的控制力,进一步提升公司的盈利能力。我们认为,公司通过此次收购完成了从军用通信向民用通信的拓展,初步形成了军民通信两大产业并重发展的格局,为实现军民市场资源优势互补,做大做强通信主业奠定了坚实基础。 引入战略投资方,提升产业链整合能力 除增发收购以外,公司还向大股东航天科工和紫光春华非公开增发共2633.6万股。在保证大股东控制权的同时,与紫光春华母公司紫光集团建立了战略合作关系。紫光集团将通过此次融资与智慧海派形成上下游产业联盟,将紫光集团旗下的半导体芯片业务与智慧海派的智能终端业务紧密结合,发挥双方在通信、物联网终端等领域的研发、生产、应用的强大协同效应,有效借助各自在军品、民品方面的市场优势,在促进国家集成电路产业振兴的同时,实现自身业务的快速发展。 盈利预测与投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级. 2015年是公司战略转型的开局之年,在提升传统军工通信竞争实力的同时,横向切入以智能终端/物联网设备为代表的新兴民用通信领域,为实现军民通信双主业融合发展奠定了坚实基础。我们判断公司纺织制造、商品流通领域业绩将止住下滑趋势,而航天防务装备制造、通信设备制造与服务板块将成为公司业绩增长最快的两极,有望成为公司重回增长通道的主力军。公司正积极执行“剥离低效资产,优化产业结构,实现提质增效”的经营战略,力争营业收入超过百亿并保持逐年增长,销售利润率稳步提高。我们强烈看好公司战略转型前景,预测母公司15-17年EPS分别为0.08、0.21、0.29元;若考虑收购并表及增发摊薄,预测公司15-17年备考EPS分别为0.26、0.40、0.52元,PE对应当前股价分别为69.31、45.05、34.65,首次覆盖,给予“买入”评级。