1-9月净利润维持稳定增长:公司2012年前三季度实现营业收入2.98亿元,同比增长12.24%,净利润1.54亿元,同比增长25.21%,其中,公司三季度实现营业收入1.3亿元,同比增长19.5%,三季度实现净利润5126万元,同比增长8.38%。由于2011年公司高速成长,收入基数较高,故2012年公司收入增长速度相对较慢,公司净利润增速超过收入增速,主要是利息收入增加,同时,公司被评为高新技术企业,所得税退还使得公司营业外收入增加。 阶梯电价加快智能电表招标:2012年前三季度,国网公司对所有电力用户信息采集实现“全采集、全覆盖、全费控”的目标,为低压电力线载波通信产品的推广应用提供了优越的市场机会和发展空间,国内市场对低压电力线载波通信产品的需求不断增长。公司各项业务进展顺利,公司四代芯片及载波通信模块销售良好。由于四代芯片相比三代芯片集成度更高,性能更稳定,性价比更好,取得良好的效应,赢得了客户的广泛赞誉,致使前三季度公司经营业绩增长。 智能家居、路灯控制是新的应用方向:随着公司5代窄带高速芯片将于年底推出,电力载波通信的便利性以及低成本将在某些工业控制领域有很大的应用空间,智能家居、路灯控制等正在有条不紊推进中。我们认为,公司除了通过兼并收购等扩张方式外,拓展新兴应用领域将是一个非常重要的方向。 股权激励方案彰显公司成长信心:公司股权激励方案行权价定于24.4元,高于当前股价,且未来4年公司净利润至少翻一番,我们认为,公司目前载波芯片在智能电表中的应用无法支撑此净利润水平,意味着公司管理层对载波芯片在其他领域拓展应用的信心。 维持“买入”的投资建议:略下调公司业绩,我们预计公司2012年、2013年、2014年的净利润分别为2.5、3.15、3.95亿元,同比增长22.62%、25.96%、25.44%,对应的EPS分别为1.14、1.43、1.8元,PE分别为24、19、15倍。2012年公司新业务将越来越清晰,2013年新业务贡献业绩或将继续超预期,维持“买入”的投资建议。

投资要点: 第三季度净利润降幅收窄2012年1-9月,公司营业收入8.79亿元,同比增长2.25%,营业利润4430.7万元,同比下降43.88%,归属于母公司所有者净利润4486.0万元,同比下降35.07%,每股收益0.21元;第三季度,公司收入2.93亿元,同比下降5.1%,净利润1733.7万元,同比下降20.7%,相对于第二季度净利润同比下降52.48%,公司业绩下降速度缓和。 第三季度冰洗行业好转 空调行业相对低迷根据国家统计的数据,2012年1-8月份,我国共累计生产冰箱、洗衣机、空调分别为5719.1万台、4119.2万台、9662.5万台,同比分别下降1.18%、6.2%和11.14%,7-8月,我国冰箱、空调累计产量同比分别下降2.2%、34.92%,洗衣机产量同比上升2.73%,相对来讲,冰洗行业有所回暖,空调行业继续保持低迷状态。公司主要以生产PCM/VCM 板(目前用于冰洗、洗衣机面板、侧板)为主,产品定价模式为原材料成本加固定的加工费,1-9月份,我国冷轧薄板的平均价格下降11.4%,第三季度同比下降17.46%,因此,从下游的需求量和原材料的变化情况来看,公司PCM/VCM 板的销量估计还有所上升。 毛利率下滑 期间费用率保持相对稳定由于毛利率水平相对较高的VCM 板占比下降,产品毛利率水平下滑,1-9月份,公司综合毛利率11.44%,下降3.47个百分点,期间费用率5.87%和去年基本持平,第三季度毛利率和期间费用率分别下降3个百分点、0.8个百分率,盈利能力改善。 下游需求第四季度将有所回暖 公司利润降幅将继续收窄截至第三季度结束,公司共向LG 销售2.66亿元的产品,占公司总收入的30.26%,回款2.29亿元,出口收入转化为现金能力相对较快,同时公司加快现金回收速度,前三季度经营现金流净额为1.47亿元,去年同期流出1.50亿元。 去年第四季度是我国白电行业低迷期,基数相对较低,节能补贴政策以及房地产拉动的家电需求将在今年第四季度显现,预计第四季度公司利润降幅将继续收窄。 盈利预测和估值我们预计公司2012年、2013年每股收益0.24元、0.32元,以10月19日的收盘价10.06元计算,对应的动态市盈率分别为42倍和31倍,维持公司“增持”投资评级。

第三季度收入和利润增长加速. 2012年1-9月,公司实现营业收入52.98亿元,同比增长41.1%,营业利润3.67亿元,同比增长81.7%,归属于母公司所有者的净利润2.54亿元,同比增长15.1%,每股收益0.303元;第三季度营业收入21.44亿元,同比增长87.4%,营业利润1.49亿元,同比增长259.2%,归属于母公司所有者净利润同比增长27.7%,每股收益0.063元。 预计空调配件业务前三季度收入仍保持增长. 2012年1-8月,我国空调产销量分别为7371.1万台、7837.7万台,同比下降11.6%、7.0%,第三季度空调产销量同比继续下降。1-9月份,国内铜现货价格同比下降17.24%,第三季度铜均价下降15.42%。根据公司公布的子公司天津节能主要财务指标,前三季度收入10.1亿元,如果除去合同能源管理等其他业务收入,预计前三季度公司阀门业务收入同比仍保持增长,但增速可能小于上半年。 整合效果显现费用率下降. 前三季度公司综合毛利率为19%,同比下降1.6个百分点,期间费用率11.4%,同比下降2.9个百分点,其中第三季度毛利率16.5%,同比下降4.6个百分点,期间费用率9.2%,同比下降7.7个百分点。第三季度毛利率大幅下滑的主要原因是新冷年开始阶段,和下游谈判困难加大,原材料价格的波动也产生一定的影响,另一方面,天津节能等子公司收入快速增长,整合效应显现,从而导致期间费用率快速下滑(第三季度管理费用率下降4.3个点),因此,费用率的快速下滑带动公司第三季度净利润同比增速接近30%。 合同能源管理业务收入年度目标提前实现. 前三季度仅天津节能实现收入就达到10.1亿元,净利润1.31亿元,净利润率达到13%以上,如果将太原炬能所实施合同能源管理项目收入包括在内,公司前三季度合同能源管理业务收入将至少达到12亿元以上,目前在做的是武安的二期、兴泰等地的项目,估计今年能够完工8-10个,预计明年完工20个项目,近两年内公司合同能源管理业务将成为其主要增长亮点。由于近期多晶硅行业仍持续低迷,但公司将对其进行余热改造,降低生产成本,度过行业寒冬后,将成为国内多晶硅企业中存活下来的少数企业之一。 盈利预测和估值. 我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.43元、0.54元,以10月15日的收盘价10.24元计算,对应的动态市盈率分别为23.8倍和19.0倍,维持“买入”投资评级。

亚马逊新产品看点颇多:亚马逊宣布推出新款Kindle电子书阅读器和平板电脑,在显示、声效、无线网络、处理器等方面看点颇多,与当前平板市场主流产品差距逐步缩小。 亚马逊平板产品价格依然具备优势:新款电子书阅读器Kindle Paperwhite提供WiFi和3G两个版本,售价分别为119美元和179美元。新款平板电脑8.9英寸16GB版本Kindle Fire HD售价299美元, 7英寸16GB版本Kindle Fire HD售价199美元。价格相对目前市场上平板产品,依然具备优势。 欣旺达受益于亚马逊平板产品地位提升:我们预计平板电脑的竞争将会加剧。尽管亚马逊的新产品无法改变苹果在平板电脑市场上的一支独秀,但是,相对产品的差距正在缩小。我们预期较低的价格将推动这些产品取得强劲的销售表现,亚马逊将日益在移动市场上取得好位置。作为亚马逊平板电池主力供应商,我们预期欣旺达今年将如期交货,从而业绩实现正增长,长期受益于亚马逊在平板市场地位的提升。 笔记本锂电池渐行渐近:国内成为笔记本电脑生产基地,而锂电池模组制造企业已经具备了笔记本电池制造能力,因此,我们认为锂电池模组产业转移趋势不可阻挡。欣旺达已经具备给一线平板电脑大厂锂电池模组供货能力,同时,公司目前正在积极的进行生产自动化能力的提升,用以满足笔记本电池模组自动化生产需求,我们预计在今年4季度前后将有机会看到公司进入国际一线笔记本品牌大厂电池供应链,从而打开公司未来成长空间,我们预计未来两年该业务收入复合增长率85%。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2012-2014年实现营业收入14.1、21.34、29.41亿元,同比增速分别为36.75%、51.35%、37.79%,实现净利润105、167、230百万元,同比增速分别为27.43%、58.93%、37.42%,对应的EPS分别为0.43、0.69、0.94元,PE分别为32、20、15倍。我们认为公司明年具备超预期概率,给予“买入”的投资建议。 风险提示:在华为市场份额低于预期、进入笔记本大厂供应链低于预期

投资要点: 阀门业务增速超行业平均水平 上半年公司制冷阀门收入同比增长9%,截止阀、四通阀的销售额完成2011年全年的50%-57%,公司四通阀市场占有率提升约5个百分点,达到约40%的水平。电子膨胀阀销量为130-150万支(相当于去年全年水平),预计全年销量将达到约300万支的水平。 多晶硅业务重在降成本 根据半年报披露情况测算,1-6月份,多晶硅业务折旧300多万元,预计公司全年该项业务折旧2000万元左右,目前每月多晶硅产量50-100吨,耗电量为120-150度/千克,公司产量的盈亏平衡点约为2500吨/年。 公司当前正在研究利用多晶硅生产过程中的余热发电回收利用,从而降低其生产能耗,预计完工后将降低单位耗电量50%左右。 合同能源管理业务未来将实现跨越式发展 1、上半年公司制冷设备产品7.88亿收入中,合同能源管理业务收入(主要为国内工程收入)一季度约为2.7亿元、二季度约2.1亿元,其中可再生能源补贴约3000万元,预计2011年合同能源管理业务收入将达到10亿元以上,其中80%以上可能仍为工程收入。2、上半年青州、大丰等几个项目延后,主要原因是当地污水源热源不稳定、供热距离较长,而电厂余热相对来讲经济效益较好,以武安为例,总投资为1.8亿元,保守估计四年能收回,余热定价5000万元/年,因此,目前主要先集中发展余热发电。3、公司目前在做的是定州、武安的二期、莱阳、兴泰、原平等地的项目,估计今年能够完工8-10个,下半年完工项目相对较多,预计明年完工20个项目4、关于资金安排问题,公司合同能源管理业务模式前期投入较大,一般是分期投资,如10亿元的项目,第一期投入为20%-30%,即2-3亿元,最终模式将为以前期项目供热收入补贴后期项目收入为主,但前期投入资金较大,未来将主要考虑股权融资、资产证券化等方式融资,资产负债率要控制在60%以下。 盈利预测和估值 我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.45元、0.58元,以8月30日的收盘价9.79元计算,对应的动态市盈率分别为21.8倍和16.9倍,维持“买入”投资评级。

上半年净利润增速符合预期2012 年1-6 月,公司实现营业收入21.2 亿元,同比下降0.4%,营业利润2.45亿元,同比下降18.5%,归属于母公司所有者净利润1.87 亿元,同比下降8.6%,每股收益0.31 元。 受下游需求下滑影响 阀门收入下降2008 年以来的各种补贴政策,在一定程度上透支了空调未来几年的需求,另一方面2011 年房地产销售的低迷对家电行业的影响在今年上半年显现,1-6月份,我国空调产销量分别同比下降8.82%、7.31%,而另一方面国内铜(阀门的主要原材料成本)均价同比下降17%以上,受此影响,公司上半年空调元器件及部件收入为17.3 亿元,同比下降7.14%,如果按照空调产销量和铜价的变化测算的话,上半年公司空调阀门等配件的总体销量下降幅度应低于5%,公司产品的市场占有率有所上升。另外冰箱元器件及部件(主要为冰箱电磁阀)收入为8095.0 万元,同比增长38.66%,在冰箱行业低迷的背景下能实现逆势增长,说明公司在该领域已具备较强的竞争力。 费用率上升导致利润下降上半年公司综合毛利率为24%,同比上升0.6 个百分点,但是由于研发以及人力成本上升等原因导致管理费用上升2.2 个百分点,达到7.9%,期间费用率达到11.3%,同比上升2.8 个百分点,从而导致营业利润同比下降18.5%。公司于本年初收购三花制冷集团26%的少数股权,从而少数股东损益同比减少约2400 万元,因此使得净利润降幅相对较小。 公司将伴随行业回暖运营逐步好转上半年全国商品住宅累计销售面积2.28 亿平方米,同比下降11.2%,其中现房为7256 万平方米,同比下降5.38%,从数据上来看虽然总体下跌,但是环比逐渐回暖,房地产行业向好,也为空调行业需求上升提供了一定基础,另外由于去年第四季度为行业低点,因此,下半年下半年空调销量继续好转属大概率事件,带动空调制冷阀门销量回升。另外以色列HF 公司碟式太阳能发电项目的推进,将成为公司未来二级市场股价变化的催化剂之一。 盈利预测和估值我们预计公司2012 年、2013 年每股收益0.69 元、0.80 元,以8 月27 日的收盘价9.6 元计算,对应的动态市盈率分别为14 倍和12 倍,继续维持“买入”的投资评级。

上半年保持稳定增长2012 年1-6 月份,公司实现营业收入31.53 亿元,同比增长20.8%,营业利润2.18 亿元,同比增长35.9%,归属于母公司所有者净利润2.01 亿元,同比增长12.2%,每股收益0.24 元。第二季度,公司收入18.73 亿元,同比增长26.03%,净利润1.28 亿元,同比增长12.23%。 空调阀门业务逆势小幅增长上半年我国空调产量为5916.7 万台,同比下降10.66%,国内铜均价同比约为57000 元/吨,和去年同期相比下降17.68%,公司截止阀、四通阀等制冷配件中,铜的成本占比约60%以上。公司制冷配件业务上半年收入为22.2 亿元,同比增长9%,由于空调制冷阀门行业格局相对比较稳定,因此,可以测算出,上半年公司阀门销量同比至少需要增长10%以上。 合同能源管理业务进入收获期上半年公司少数股东权益为1579.9 万元,而去年同期为-825.5 万元,由此可以看出公司前两年收购以及新设立的企业已开始为公司贡献利润。从收入方面来看,由于2011 年公司投资建设的合同能源管理业务陆续完工,今年公司再生能源业务开始进入收获期,1-6 月份,制冷设备业务收入7.88 亿元,同比增长59.5%,根据公司去年的合同订单情况测算的话,合同能源管理项目收入应在5.5 亿元上下。 制冷阀门业务下半年将继续回暖 未来看点在于再生能源方向8 月份空调零售终端已现回暖迹象,去年第四季度是空调行业低点,同时上半年房地产行业的回暖也为下半年空调行业好转奠定了基础,公司空调阀门业务将伴随行业进一步向好。由于公司已成为阀门行业绝对垄断寡头之一,未来成长空间相对有限,未来几年的主要看点在于余热利用业务,2011 年公司已建成500 万平方米的余热供热面积,根据公司目前的订单合同计划,今年将至少再建成1000 万平方米的余热利用项目,预计今年合同能源管理业务将至少实现10 亿元以上的收入,未来几年,再生能源项目将成为公司的主要增长点。 盈利预测和估值我们预计公司2012 年、2013 年每股收益分别为0.45 元、0.58 元,以8 月25日的收盘价10.20 元计算,对应的动态市盈率分别为23 倍和18 倍,维持“买入”投资评级。

二季度公司营运继续承压 2012年1-6月,公司营业收入3.30亿元,同比下降8.2%,营业利润6741.5万元,同比下降17.1%,归属于母公司所有者净利润6055.1万元,同比增长3.3%,每股收益0.31元;第二季度,公司收入1.91亿元,同比下降9%,净利润2775.9万元,同比下降7.09%。 空调产量行业二季度降幅收窄公司辅助电加热器业务亦受影响 2012年上半年我国空调产销量分别为5916.7万台、6286.8万台,同比分别下降10.66%、6.35%,第二季度产销量同比分别下降8.82%、7.31%,相对第一季度来讲,销量降幅和第一季度基本持平,但是产量降幅已有所收窄,说明各大生产企业仍处于去库存化阶段。另一方面公司空调电加热器的主要原材料之一钢价下跌,两者共同造成公司民用电加热器业务收入同比下降11.41%。虽然上半年国内多晶硅生产企业不足五家开工,但是公司加大和江苏中能的合作,同时开拓其他业务,从而使得公司工业电加热器收入同比增长6.25%。下半年我国空调行业回暖是大概率事件,预计公司下半年空调辅助电加热器业务将伴随行业有所好转。 毛利率快速下滑导致营业利润下降 公司空调辅助电加热器的主要下游客户相对集中,而多晶硅电加热器目前主要客户只有江苏中能,因此,下游行业低迷运行阶段,公司产品议价能力受到挤压,上半年公司毛利率下降4.1个百分点,为28.5%,虽然由于财务费用率下降,公司期间费用率也相应下滑2.9个百分点,但是毛利率快速下滑幅度较大仍然导致营业利润快速下滑。 逐步加快空调辅助电加热器投入开拓其他工业电加热器业务 为配合下游空调企业的布局,公司利用超募资金将分别在珠海、马鞍山分别开建年产250万套、400万套的空调辅助电加热器项目,加上此前在郑州(400万套)、武汉(500万套)建设的电加热器项目,项目完工后,公司竞争实力将进一步提高,另一方面公司也在加大对水电、厨电等家用电加热器以及石化等工业电加热器的投入。未来公司民用和工业电加热器不断向外拓展将驱动其未来成长。 盈利预测和估值 我们预计公司2012年、2013年每股收益0.60元、0.70元,以8月24日的收盘价10.57元计算,对应的动态市盈率分别为18倍和15倍,给予公司“买入”评级。

受累于行业需求放缓,业绩下滑:公司实现营业收入4.85亿元,同比下降2.44%;归属于上市公司股东的净利润4497万元,同比下降15.24%。其中二季度营业收入2.74亿元,同比下滑2.83%,环比增长30%,净利润2994万元,同比下滑11.81%,环比增长99%。我们认为,公司业绩同比下滑主要是受大环境的影响,工业类电容需求较为平淡。 化成箔毛利率下滑影响公司综合毛利率:尽管上半年电子元器件行业传统产品需求平淡,但是公司凭借优异的成本控制能力以及不断推出新产品,公司电容器综合毛利率20.79%,未出现下滑,维持稳定。但是受电价等因素影响,化成箔毛利率下滑幅度较大,下滑7.41个百分点,从而使得公司综合毛利率下滑1.65个百分点,使得公司利润下滑幅度超过收入下滑速度。我们认为随着公司化成箔规模上升以及向低电价区域的转移,毛利率将会出现回升。 公司经营管理能力是抗下行周期法宝:公司电容器属于传统元器件,在本轮下行周期中公司收入只出现小幅下滑,而且主要产品毛利率维持稳定,超越大多数公司,充分体现了公司经营管理能力。我们认为,本轮下行周期中预计小企业将会被市场淘汰,新一轮周期来临江海市场份额有望扩大。 预计三季度业绩环比持平:公司预计三季度经营业绩与二季度大致持平,我们预计前三季度公司净利润8000万左右。 维持“买入”评级:预计公司2012、2013、2014年实现营业收入12.42、16.33、22.33亿元,同比增速分别为19.82%、31.46%、36.74%,实现归属于母公司所有者净利润1.19、1.71、2.29亿元,同比增速分别为14.64%、42.77%、34.38%,EPS分别为0.58、0.82、1.1元,PE分别为18、13、9倍。我们认为,在行业下行周期中能够保持业绩相对优异的公司,在行业景气向上周期中,将会迎来新一轮快速成长时期,维持“买入”投资评级。

上半年部分消费电子产品出货量低于预:上半年公司实现营业收入4.39亿元,同比下降9.18%;归属于上市公司股东的净利润2206万元,同比下降43.57%。从单季度看,二季度营业收入2.37亿元,同比下滑2.86%,环比增长17.3%,净利润1557万元,同比下滑8.89%,环比增长139.91%。公司业绩下滑主要受部分消费电子产品出货量低于预期影响,其中,手机数码类及笔记本电脑类锂离子电池模组销售收入比上年同期分别下降21.34%及4.54%,主要是市场需求放缓,客户部分订单推迟至下半年交货,导致销售出现下降。动力类锂离子电池模组销售比上年同期上升57.01%,主要是公司加大了电动自行车的动力类锂离子电池模组的研发投入及市场开拓力度,导致销售比上年同期大幅上升。 二季度毛利率改善,综合毛利率维持稳定:公司二季度综合毛利率21.75%,较一季度明显改善,从而使公司上半年综合毛利率20.33%,相较往年维持稳定水平。毛利率改善主要是动力类锂电池盈利能力提升,毛利率上升3.94个百分点。 积极储备技术及生产规模,迎接笔记本锂电池产业转移:我们认为,笔记本电脑用锂电池产业转移趋势不可逆转,公司能够进入亚马逊供应链,意味着具备足够的实力进入笔记本大厂的供应链。公司搬入新厂区,静待笔记本电池产业转移,我们认为2013年进入一家以上主流笔记本电脑大厂供应链是大概率事件,我们预计未来两年该业务收入复合增长率85%。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2012-2014年实现营业收入14.1、21.34、29.41亿元,同比增速分别为36.75%、51.35%、37.79%,实现净利润105、167、230百万元,同比增速分别为27.43%、58.93%、37.42%,对应的EPS分别为0.43、0.69、0.94元,PE分别为29、18、13倍。欣旺达当前为未来发展积极储备技术与生产规模,我们认为公司明年具备超预期概率,给予“买入”的投资建议。 风险提示:在华为市场份额低于预期、进入笔记本大厂供应链低于预期

投资要点: 中报显示公司收入开始回升利润水平跌至谷底,网优服务毛利下滑超预期:公司发布半年报,2012年上半年,公司实现营业收入1.78亿元,增长3.23%,为一年来收入首度同比增长。营业利润为642.01万元,依然延续大幅下降趋势,同比变化-88.58%。公司归属母公司的净利润为1071.79万元,同比下降79.51%。公司网优产品收入6197.63万元,同比略降6.35%,毛利率同比变化不大。网络优化服务收入1.11亿元,同比增长20.59%,但毛利率同比出现大幅下滑15%,超出我们预期。其他业务收入同比下降64.58%,毛利率下降10%。 综合毛利率下降以及研发费用,销售费用的提升导致业绩出现大降:公司综合毛利率大降10%至48.11%拖累业绩2000万元,这主要是由于服务增速较快占比提升,人力成本上升的同时竞争激烈的协维业务上升导致人力占服务的比重上升,公司核心产品的盈利能力仍然保持。海外分支建设导致的销售费用同比增加约1000万元,由于海外团队的支出,销售费用的提升将是一个持续过程。“端到端”实验项目的现场开发导致的研发费用增加,拖累业绩2500万元,鉴于公司从去年下半年开始投入现场项目,下半年研发费用的增幅有望下降。 公司转型进程过半,未来业绩有望复苏:上半年公司海外收入仅150万,预计下半年会显著上升,达数千万。目前公司已经在美国德克萨斯州的达拉斯、瑞典Kista地区、阿联酋迪拜、马来西亚吉隆坡设立了四大全球区域销售分支机构。公司的海外影响力不断扩大,"WalktourPack"产品帮助英国AibWireless进行了伦敦奥运会场馆的网优测试。此外,预计公司有望拿到中移动4个城市A+Abis试验项目,虽然目前这些产品并不能为公司创造实际的利润,但这表明公司新技术已经受到客户的认可,并已占有一定份额。有助于公司奠定其在“端到端”领域的领先地位,树立公司在未来新市场的核心竞争力。 公司预告三季报同比下降50-70%,适度调降盈利预测:公司预计2012年1-3季度归属于上市公司股东的净利润约为2000-3300万元,显示业绩下降速度趋缓。重新计算模型得出公司12-14年实现归属于母公司所有者净利润分别为0.92、1.28和1.66亿元,EPS分别为0.43、0.59和0.77元,对应PE分别为24、17和13倍。考虑到公司目前PB仅为1.4倍,维持“增持”的投资建议。

投资要点: 二季度净利润继续下滑2012年1-6月,公司营业收入5.86亿元,同比增长6.36%,营业利润2984.9万元,同比下降44.4%,归属于母公司所有者净利润2752.3万元,同比下降41.73%,每股收益0.13元;第二季度,公司收入3.0亿元,同比下降0.84%,净利润1208.4万元,同比下降52.48%。 下游低迷导致高端VCM 板需求走弱受以旧换新、节能补贴等政策退出的影响,1-5月,我国洗衣机行业产量2238.56万台,同比下降0.84%;冰箱行业产量3233.12万台,同比去年下降7.31%。上半年空调行业产量5916.7万台,同比下降10.65%。上半年公司PCM板收入5.22亿元,同比增长18.58%,VCM 板收入0.52亿元,同比下降49.94%,由于下游需求下滑,因此,售价相对较高的VCM 板销售大幅下降,上半年国内冷轧薄板价格同比下降约10.76%,因此,总体上半年公司收入略降,说明公司产品总销量仍然维持稳定。 结构调整导致毛利率下滑较大上半年毛利率相对较高的VCM 板收入占比从去年的18.89%,下降到8.89%,从而导致公司综合毛利率下降3.72个百分点,而公司上半年期间费用率5.66%,和去年同期相比上升0.79个百分点,因此,上半年毛利率下滑速度较快、期间费用率上升导致公司净利润大幅下滑。 下游需求短期内难以回暖虽然目前公司理论产能达到24万吨,产能位于全国首位,此前国家推出的节能补贴政策段时间内难以达到刺激冰洗消费的可能性,下半年公司下游需求或将继续疲软,因此,公司将在稳定国内市场的同时,加大海外市场的开拓,上半年已见成效,上半年出口收入2.16亿元,占总收入的36.97%,去年同期仅为17.2%,毛利率达到8.85%,和去年同期相比提高3.3个百分点,海外市场或成为公司今年收入增长亮点。 盈利预测和估值我们预计公司2012年、2013年每股收益0.22元、0.31元,以7月26日的收盘价9.18元计算,对应的动态市盈率分别为41.2倍和29.6倍,鉴于公司推出的股权激励计划,可能会给公司经营管理以及二级市场带来一定的正面效应,维持公司“增持”投资评级。

基于行业较高的景气度,政府对各类安防项目的持续投入,以及海康较强的竞争优势,我们估计公司未来两年每股收益分别为1.0元和1.48元对应的PE分别为26倍和19倍。公司具备长期投资价值,维持“买入”的投资评级。

我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.64元、0.74元,以8月14日的收盘价14.48元/股计算,对应的动态市盈率分别为22.6倍和19.6倍,维持公司“增持”投资评级。

维持“增持”评级:公司新业务进展低于预期,下调公司盈利预测,我们预计公司2012、2013、2014年实现营业收入5.88、7.55、9.61亿元,同比增速分别为24.69%、28.4%、27.28%,归属于母公司所有者净利润29.81、35.97、54.85百万元,同比增速分别为45.65%、20.64%、52.44%,EPS分别为0.29、0.35、0.53元,PE分别为37、31、20倍,相对于目前电子行业相关公司估值,公司估值水平偏高,增持评级。