维持“买入”评级:我们预计公司2012至2014年营业收入分别为37.78、50.47、65.69亿元,同比增速分别为47.84%、33.59%、30.15%,归属于母公司所有者净利润分别为3.30、4.97、6.66亿元,同比增速分别为28.56%、48.8%、33.87%,EPS分别为0.91、1.35、1.8元,PE分别为36、24、18倍。我们认为,公司产品布局合理,战略清晰,具备成为世界级连接器大厂的潜力,维持“买入”的投资建议。

事件:公司发布重大合同公告,子公司太原炬能再生能源供热有限公司和中国国电霍州发电厂签订冷凝热综合利用合作合同书,计划投资额2.3 亿元,合同建设期为180 天,项目节能效益分享期截止2041 年。 虽然市场担心公司合同能源管理项目由于前期投入较大,未来在和当地政府及发电企业的合作过程中存在一定的不确定性,但我们认为一方面由于公司自身先提供资金进行建设,和地方及企业合作过程中,企业和地方无需先投入资金,地方政府及企业积极性较高,另一方面能够帮助地方完成节能减排同时,公司也获得较大的收益,因此,长期来看,此项业务成长性可期。我们预计公司2012 年、2013 年每股收益分别为0.45 元、0.58 元,以7 月30 日的收盘价10.02元计算,对应的动态市盈率分别为22 倍和17 倍,维持“买入”投资评级。

二季度净利润将继续回暖 2011年第四季度公司亏损740万元,2012年第一季度,公司净利润为1544万元,同比下降29.2%,第二季度国内冰箱和洗衣机行业均有所回暖,公司作为上游主要原材料供应商之一,预计二季度业绩或继续好转。 国内洗衣机行业运行相对稳定冰箱、空调二季度回暖 1-5月,我国洗衣机行业产量2238.56万台,同比下降0.84%,四月产量和去年基本持平,五月份销量和去年同期相比增长4.67%;冰箱行业产量3233.12万台,同比去年下降7.31%,相对第一季度,已有回暖迹象。上半年空调行业产量5916.7万台,同比下降10.65%。第二季度空调降幅收窄。2011年公司内销收入占比达到75%,下游内销回暖为公司第二季度业绩继续向好奠定了基础。 股权激励为公司发展提供了一定程度保障 公司6月底公布股权激励草案,以12.21元的行权价,向高管及中层管理人员授予600万份股票期权,行权条件2013年-2015年相对于2011年净利润增长率不低于14%、31%、51%,加权平均净资产收益率不低于5%。2011年我国家电行业开始调整,公司作为上游面板主要供应商之一,必然受到整体行业增速下滑的影响,股权激励的推出,行权条件对净利润的增长要求也相对稳健,为公司稳步发展提供了一定程度的保障。 未来看海外业务拓展步伐的前进速度 2012年公司公布和LG电子合作备忘录,计划2012年向LG电子供应7.1万吨的复合材料,第一季度公司向LG分支机构销售复合材料收入8550.7万元,销售回款3521.7万元,第二季度向LG销售9658.7万元,销售回款8739.3万元,上半年累计销售收入1.82亿元,占去年全年收入的16%,4月份成为LG洗衣机柜体材料合格供应商,未来公司海外市场的开拓将继续加快,虽然去年出口业务毛利率仅5.55%,但是由于相关费用较少,因此,净利润率尚在合理范围之内。 盈利预测和估值 我们预计公司2012年、2013年每股收益0.30元、0.34元,以7月20日的收盘价9.27元计算,对应的动态市盈率分别为30.9倍和27.3倍,维持公司“增持”投资评级。

投资要点: 上半年业绩将可能继续回暖2011年公司第四季度实现营业收入2.63亿元,同比增长7.22%,净利润1728.9万元,同比下降16.80%;2012年第一季度公司营业收入和净利润分别增长19.98%、17.93%。有线电视行业属于弱周期行业,虽然上半年我国经济增速放缓,经过前几年的高速发展后,近两年我国有线机顶盒行业逐步进入稳定发展阶段,公司二季度业绩或随行业持续回暖。 国内有线数字电视增速放缓2012年1月底,我国有线数字电视用户达到1.24亿户,有线数字化程度为56.52%,有线数字化程度同比增长8.26%,而2008-2010年有线数字电视用户数量平均增速为49.33%,下游行业增速放缓导致作为有线数字电视的配套产品机顶盒也相应受到一定程度的影响,由于行业相关数据有限,只能从国内部分上市公司的收入增速变化中得到佐证:同洲电子2011年内销收入同比下降9.35%,有线机顶盒销量和2011年持平,四川九洲、四川长虹的机顶盒业务增速变化和同洲基本类似。 统一 CA 标准或提供行业整合契机公司2012年一季报中披露,上半年利润增速同比变化0-30%的区间范围,虽然相对来讲有线电视行业波动较小,但依然难以脱离整体宏观运行环境的影响,上半年国内有线机顶盒行业仍面临较大运行压力。 公司2012年募投项目将全面达产,实现500万台数字机顶盒的产能,规模和成本领先效应将会有所显现,公司产品国内市场占有率将可能进一步提升,而此前公司相对薄弱的出口业务,也将于今年重点突破,预计今年上半年公司的净利润增速或将和一季度略好或基本持平。 国家广电总局已于5月3日发布机顶盒CA 卡统一标准,并有望实现全国通用,国内机顶盒品牌达到50个以上,并且大部分为地方性品牌,因此,虽然这对行业整体并非利好消息,但是相对于银河、同洲等国内规模较大的品牌,将可能为这些企业提供行业整合的契机。 盈利预测和估值我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.64元、0.74元,以7月24日的收盘价15.58元/股计算,对应的动态市盈率分别为24倍和21倍,给予公司“增持”投资评级。

受大环境影响,业绩同比下滑:公司一季报中对公司上半年业绩展望为净利润同比变动-25%-5%。从上半年行业运行状况看,我们预计公司净利润同比下滑20%左右,其中,二季度单季度净利润约2742万元,同比下滑19.1%,环比增长82.55%。我们认为,公司业绩同比下滑主要是受大环境的影响,工业类电容需求较为平淡。 行业或将旺季不旺:目前总体经济有恶化的倾向,不只美国经济,包括欧、日、中国大陆以及台湾,任何一个地区的经济展望,都没有改善,加上行业库存水位将在今年第3季达到高峰,第4季势必面临库存调整。因此,我们预计今年电子行业旺季效应不明显。 稳健的经营能力是抗下行周期的法宝:公司深耕于铝电解电容器行业,对行业周期有深入的理解,能够有效的通过自身管理能力的提升应对行业景气度波动。公司下游客户分散,且大多数为国际知名企业,公司产品竞争力强,产品线丰富,通过不断提升客户市占率以及产品结构来应对景气波动,即使在当前行业低迷时期,公司依然能够凭借自身经营能力,保证业绩维持相对水准,避免大幅下滑。我们认为,新一轮周期来临江海有望进一步扩大市场份额,因为本轮下行周期中我们预计小企业将会被市场淘汰。 维持“买入”评级:预计公司2012、2013、2014年实现营业收入12.42、16.33、22.33亿元,同比增速分别为19.82%、31.46%、36.74%,实现归属于母公司所有者净利润1.19、1.71、2.29亿元,同比增速分别为14.64%、42.77%、34.38%,EPS分别为0.58、0.82、1.1元,PE分别为17、12、9倍。公司经营稳健,随着公司向上游原材料逐步延伸,公司盈利以及抗风险能力进一步加强。我们认为,在行业下行周期中能够保持业绩相对优异的公司,在行业景气向上周期中,将会迎来新一轮快速成长时期,因此,维持江海股份“买入”的投资评级。

2012年上半年净利润维持高增长:公司2012年上半年实现营业收入1.68亿元,同比增长7.17%,净利润1.02亿元,同比增长35.74%,其中,公司二季度实现营业收入7940万元,环比下滑10.24%,同比下滑3.24%,二季度实现净利润5020万元,同比增长34.69%,环比下滑4.36%。公司净利润增速超过收入增速,主要是利息收入大幅增加,同时公司主营业务维持稳定增长,剔除利息收入,公司主营业务净利润同比增长约11%。 阶梯电价加快智能电表招标:2012年上半年,随着国家发改委提出加快阶梯电价实施进程,国网公司加快了电力用户信息采集系统工程的建设进度,智能电表的招标数量比上年同期有所增长,为低压电力线载波通信产品的推广应用提供了更大的市场空间,致使国内市场对低压电力线载波通信产品的需求不断增长。公司继续发挥技术创新战略和技术营销优势,在行业市场得到健康、稳定、快速发展,赢得了充足的订单,圆满完成上半年业绩发展目标。 公司三季度业绩将伴随国网二次招标超预期而大幅增长:国网第二次电表招标大幅超出市场预期,阶梯电价的实施将加速电网企业电表招标速度。我们认为,电网企业将继续加速智能电表招标,加速更换传统电表,满足阶梯电价的实施要求。我们预计今年电表招标量在去年基础上继续成长40%以上,因此,公司的三季度业绩将逐步体现电表二次招标数量大幅成长带来载波通信芯片的需求成长。 电力载波新应用将逐步浮出水面:随着公司5代窄带高速芯片将于年底推出,电力载波通信的便利性以及低成本将在某些工业控制领域有很大的应用空间,我们认为,公司除了通过兼并收购等扩张方式外,拓展在某些工控领域的应用将是一个非常重要的方向,我们将密切关注公司在此方面的进展。 维持“买入”的投资建议:我们预计公司2012年、2013年、2014年的净利润分别为2.84、3.57、4.46亿元,同比增长39.33%、25.69%、24.82%,对应的EPS分别为1.29、1.62、2.03元,PE分别为21、17、13倍。2012年公司新业务将越来越清晰,2013年新业务贡献业绩或将继续超预期,维持“买入”的投资建议。

我们预计公司2012年、2013年每股收益0.69元、0.80元,以7月20日的收盘价9.165元计算,对应的动态市盈率分别为13.3倍和11.4倍。公司动态估值几乎达到历史新低,接近于格力、海尔等家电白马股的估值水平,下半年随着行业的回暖,公司的业绩弹性将更大,维持公司“买入”投资评级。

目前股价有较高的安全边际,维持“买入”评级:我们认为公司“四架马车”驱动业绩的产业布局目前尚未成形。但CMMB、以及行业方案业务仍在稳步发展,预计今年下半年会对公司形成规模收入。基于对下半年的乐观估计,我们判断2012年到2014年归属母公司净利分别为1.59亿、2.03亿和2.55亿,EPS分别为0.47元、0.59元和0.75元,PE为14倍,12倍和9倍。目前公司股价已经具备长期投资价值,维持“买入”的投资评级。

投资建议 基于目前行业较高的景气度,以及政府对各类安防项目的持续投入,我们估计公司未来两年每股收益分别为1.05元和1.48元对应的PE分别为26倍和19倍,公司具备长期投资价值,维持“买入”的投资评级。

投资要点: 国产品牌手机厂商智能机放量带来巨大成长机遇:我们预计2012年中国国产智能手机出货量1.8亿部,同比增长157%。目前国产智能机主流品牌厂商大多数是公司客户,我们认为,智能手机的快速放量给公司手机电池出货量带来成长空间。我们预计公司手机电池出货量未来三年维持30%的复合增长率。 笔记本用锂电池业务爆发式成长:我们认为,笔记本电脑用锂电池产业转移趋势不可逆转,公司能够进入亚马逊供应链,意味着具备足够的实力进入笔记本大厂的供应链。公司搬入新厂区,静待笔记本电池产业转移,我们认为2013年进入一家以上主流笔记本电脑大厂供应链是大概率事件,我们预计未来两年该业务收入复合增长率85%。 市场占有率具备很大的提升空间:我们预计欣旺达在国内手机锂电池市场2011年市场占有率3.14%,笔记本锂电池市场占有率1.2%,欣旺达凭借专业的锂离子电池模组制造能力,凭借多样化的电芯选择、专业的电源管理系统研发能力、专业的锂离子电池模组生产管理、良好的成本控制能力,以及公司进入资本市场后雄厚的资本实力,未来公司市场份额将进一步显著提升。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2012-2014年实现营业收入14.1、21.34、29.41亿元,同比增速分别为36.75%、51.35%、37.79%,实现净利润105、167、230百万元,同比增速分别为27.43%、58.93%、37.42%,对应的EPS分别为0.43、0.69、0.94元,PE分别为29、18、12倍。我们认为,欣旺达充分受益于国产智能机的高速成长,同时,笔记本电脑锂电池产业转移才刚刚开始,我们相信公司笔记本用锂电池能够进入笔记本品牌厂商供应链。未来三年公司持续高速成长可期,公司理应享受较高的估值水平,给予“买入”的投资建议。 风险提示:在华为市场份额低于预期、进入笔记本大厂供应链低于预期

维持“买入”评级:略微下调2012年公司盈利,我们预计公司2012至2014年营业收入分别为37.78、50.47、65.69亿元,同比增速分别为47.84%、33.59%、30.15%,归属于母公司所有者净利润分别为3.30、4.97、6.66亿元,同比增速分别为28.56%、48.8%、33.87%,EPS分别为0.91、1.35、1.8元,PE分别为34、23、17倍。我们认为,公司产品布局合理,战略清晰,具备成为世界级连接器大厂的潜力,维持“买入”的投资建议。

公司业绩下半年有望迎来业绩拐点,维持“增持”的投资建议:预计公司12-14年实现归属于母公司所有者净利润分别为1.05、1.50和1.88亿元,EPS分别为0.49、0.69和0.87元,对应PE分别为24、17和14倍。公司目前PB仅为1.55倍,为长线资金提供了较高的安全边际,维持“增持”的投资建议。

利润同比下滑:公司预计2012年上半年净利润同比下滑40%-50%,盈利890-1068万元。根据公司的盈利预告,我们预计公司2季度净利润环比增长80%左右,同比下滑57%左右。 业绩下滑受累于海外市场:公司70%左右的收入来自于海外市场,由于欧债危机的持续影响,海外需求下滑,同时,竞争加剧,导致公司出口产品价格下降,毛利率水平受到较大的影响。此外,公司正在积极开拓新业务,如物联网产业相关产品等,人才储备费用、客户开发、研发投入等其他相关费用支出增加,但新业务及客户开发周期较长,影响上半年损益。另外,募投项目处于投入期,产品线及客户正在逐步完善中,尚未发挥预期效益。 公司处于转型期,积极关注新产品进展:公司积极开拓国内家电控制器市场,将原有小家电市场扩展到大家电市场,且占据重要份额,形成“以传统产品优化与新产品开发为主干,以外销、内销为两翼驱动发展”的良好格局。此外,公司与AeonLabsLLC合资公司丰唐物联,更是瞄准未来物联网产业,从而一改公司传统业务低技术门槛的形象,公司向真正的高新技术企业迈进。目前相关智能化产品已经在欧美市场得到认可,保守估计2012年营业收入则可达3000~5000多万美元,毛利率可到35%以上,预计2012年可给公司贡献1800万元左右净投资收益,推动公司业绩大幅增长,而该业务超预期概率较大。 估值较高,下调评级至“增持”:我们预计公司2012、2013、2014年实现营业收入9.08、11.95、14.86亿元,同比增速分别为92.55%、31.61%、24.35%,归属于母公司所有者净利润57.47、82.09、108.35百万元,同比增速分别为180.77%、42.83%、32%,EPS分别为0.57、0.81、1.07元,PE分别为24、17、13倍,相对于目前电子行业相关公司估值,公司估值水平偏高,下调评级至增持。 风险提示:家电企业生产外包速度低于预期,合肥项目进展缓慢。

投资要点: 公司今年业务发展将优于去年:我们认为虽然公司第一季度归属于上市公司净利润同比下降79%,但是由于海外市场的开拓以及国内自动路测优化产品需求的上升,今年公司各项网优仪表收入均将高于去年。此外,公司网优测试产品收入在未来几年内将会持续提升,而公司长期的成长性则有赖于“端到端”技术转型的成功。 自动路测今年放量将助公司业绩实现反转:公司去年推出的八模块自动路测设备迎合了运营商对竞争对手网络指标对比的需求,自动路测设备存量市场存在升级替换的空间。另外,中国移动去年将自动路测纳入KPI考核系统,此举有望增加自动路测设备的采购量。我们预计公司今年来自自动路测设备的收入将远超去年实现的3278万元收入,成为今年驱动公司业绩反转的主要因素。 明年有望迎来TD-LTE投资高峰,利好公司未来网优路测产品销售:TD-LTE二期测试临近尾声,按中国移动的计划,2012年将完成2万个TD-LTE基站的建设,2013年末将实现20万个TD-LTE基站的部署。而中移动目前TD-SCDMA基站数仅为22万个,此轮LTE建设规模不可小觑。公司的传统路测产品需求主要来自无线技术标准演进导致的设备替代,我们认为由此产生的4G路测产品销售的爆发有助于公司网优测试产品业务继续实现高增长。 公司业绩下半年有望迎来业绩拐点,维持“增持”的投资建议:我们预计半年报收入将与去年持平,但考虑到上半年研发费用较高以及海外销售人员费用的拖累,盈利同比仍将下降。预计公司12-14年实现归属于母公司所有者净利润分别为1.05、1.59和2.07亿元,EPS分别为0.49、0.7和0.88元,对应PE分别为24、17和13倍。公司目前PB仅为1.59倍,为长线资金提供了较高的安全边际,维持“增持”的投资建议。

投资要点:事件:公司发布重大合同公告,下属控股子公司盾安(天津)节能与河南鹤壁市政府签订《鹤壁市老城区集中供热项目框架协议书》,计划投资5亿元人民币,工程建设规模不小于600万平米,建设周期2012-2016年,一期、二期、三期分别完成供热面积200万平米。 工业余热回收利用项目又下一城公司在山西、山东、 陕西等地已建、在建和已签订协议工程项目数十个,协议供热面积4000多万平方米,协议投资额超过35亿元。此次和鹤壁市政府协议建设的合同能源管理项目是公司在河南地区的第一个余热利用项目,标志公司开始进入中原地区,此次由于采取的BOT 模式,因此,相对此前的EPC 模式,营运周期较长,此次主要利用同力电厂余热,同时利用城市污水、废热综合解决600万平米建筑供暖,第一期200万平米预计将在今年年底左右完工。 近几年节能服务行业快速发展据统计2011年我国节能服务行业产值达到1250.26亿元,比上一年同期增长49.5%,其中合同能源管理项目投资额达到412.43亿元,同比增长43.45%,在中国节能减排压力不断增加的大背景下,预计未来我国利用余热发电、供电等合同能源管理行业将继续快速发展。 公司合同能源管理业务将实现规模性突破此前公司和武安顶峰电厂合作600万平米的合同能源管理项目(EPC 模式)已经于3月底完工,从目前的情况看,项目进展顺利推进,预计将吸收冷凝热96MW,热回收节能89万吉焦,节煤、节水分布为3.6万吨、12万吨。2011年公司太原炬能再生能源实现销售收入2.54亿元,净利润2300.76万元,根据公司2011年、2012年已建和在建的合同能源管理项目进展情况,我们预计2012年公司合同能源管理业务将实现15亿元左右的收入,如果按照8%的净利润率测算的话,公司该项业务今年将实现1.2亿元左右的净利润。 盈利预测和估值第二季度以来,多晶硅行业继续在低迷状态下艰难运行,最低单价下降到23美元/公斤左右,按照公司的投资额和折旧年限测算,内蒙多晶硅厂年折旧额约7000多万元,但合同能源管理项目实现的利润将能弥补多晶硅业务下滑带来的损失,而空调节能补贴政策的推出,将加快公司电子膨胀阀业务的推进,成为公司又一增长点。我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.45元、0.58元,以6月7日的收盘价10.24元计算,对应的动态市盈率分别为23倍和18倍,维持“买入”投资评级。