核电建设重启设备招标先行 3月中旬,国家核电技术公司负责人表示,预计今年将恢复核电站项目审批,而此次公司中标核电暖通建设,从侧面验证核电重启已经开始。公司此次中标的设备包括核级空调机组、核级风机和核级冷冻机组,2011年底公司获得核电暖通总包资质,此次中标核电集成业务标志公司核电暖通设备业务进入实质性阶段。 2012年核电特种空调业务收入至少翻番 受日本福岛核电站泄漏影响,国内核电建设放缓,2011年公司核电特种空调业务收入为1296.8万元,相对2010年该项业务有所下滑,此次核电建设合同将在未来2-3年转化为公司销售收入,预计公司今年该项业务收入至少翻番,乐观的情况下有望达到5000万元左右。 实质性利润贡献有限未来有望加速 2011年南风股份核电暖通业务毛利率达到约42%,由于公司总包业务刚开始开拓,公司核电产品毛利率或在35%左右,今年核电业务给公司净利润增速贡献有限。核电制冷设备一般主要包括制冷主机、风阀、风机、末端(表冷器和空调箱等),各个部分价值比例约1:2:3:4,百万千瓦级核电站项目制冷设备约2亿元左右(平均价值,具体金额根据核电暖通设计规划有所不同),而公司此次设备中未包括风阀(因为核电暖通设计不同),平均单个机组百万千瓦级核电机组价值约0.77亿元。2008年12月25日、2010年7月1日,公司中标的核电设备供货合同金额分别为1699万元、4022.63万元,而暖通总包价值相对较高,随着我国核电重启和公司核电暖通总包业务合同的不断开拓,核电特种空调业务将为公司贡献实质性利润。 盈利预测和估值 虽然去年下半年以来多晶硅价格持续陷入低迷,公司多晶硅业务受到一定影响,但是随着二季度后空调行业逐步回暖,公司空调制冷阀门业务将逐渐好转,余热利用BOT项目将成为公司今年的主要看点之一,而不定期公布的合同能源管理和核电重大合同将成为公司短期股价催化剂。我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.45元、0.58元,以5月8日的收盘价10.46元计算,对应的动态市盈率分别为23倍和18倍,维持“买入”投资评级。

1季度业绩略低于我们预期:公司2012年1季度实现营业收入2.1亿元,同比下滑2.1%,环比下滑13.7%,实现归属于上市公司股东净利润1502万元,同比下滑21.45%,环比下滑25.64%;其中,1季度公司综合毛利率18.65%,较2010年下降1.79个百分点。公司净利润略低于我们预期,主要原因是受行业景气度下滑影响,公司1季度工业类电容器产能利用率平均70%左右,同时,为了提升产能利用率,公司接部分低毛利产品订单,从而也造成毛利率下滑,从而影响公司整体盈利水平。 产能利用率逐步提升:今年1季度电子行业景气落底,而工业用铝电解电容器作为后周期的工业类电子,我们预期在2季度将会看感受到行业景气向上,而目前公司产能利用率的提升也在逐步验证。目前公司消费类电容器产能利用率95%以上,处于满产状态,而工业类电容器产能利用率也由1季度最低60%,提升至目前80%以上,随着工业类电子行业景气回升,我们预计工业电容产能利用率将逐步上升。 经营稳健,2012年业绩具备超预期潜力:公司深耕于铝电解电容器行业,对行业周期有深入的理解,能够有效的通过自身管理能力的提升应对行业景气度波动。公司下游客户分散,且大多数为国际知名企业,公司产品竞争力强,产品线丰富,通过不断提升客户市占率以及产品结构来应对景气波动,从而维持公司业绩持续稳定的增长。我们认为,在下半年行业景气度有望回升的情况下,公司下游需求有望超出目前的预期,从而带来公司业绩的超预期。 维持“买入”评级:略下调公司2012年业绩,预计公司2012、2013、2014年实现营业收入13.92、19.53、26.53亿元,同比增速分别为34.29%、40.28%、35.84%,实现归属于母公司所有者净利润1.28、1.75、2.49亿元,同比增速分别为23.09%、36.07%、42.41%,EPS分别为0.8、1.09、1.56元,PE分别为20、15、10倍,公司经营稳健,维持“买入”投资建议。

投资要点: 一季度净利润增速环比上升2012年1-3月份,公司实现营业收入2.80亿元,同比增长19.98%,营业利润2226.7万元,同比增长18.46%,归属于母公司所有者净利润2066.1万元,同比增长17.93%,每股收益0.15元,相对于去年第四季度公司净利润同比下降16.80%来讲,公司第一季度业绩表现触底反弹。 2011年行业增速下滑 三网融合或加速数字化进程2011年,我国数字机顶盒生产规模达到9810万台,同比增长19.1%,其中内销占机顶盒总数的78%,出口占比22%,预计2011年我国有线机顶盒新增出货量为3230万台,和去年同期相比增长3.76%,有线电视数字化进程明显放缓。 我国有线数字电视用户已超过一亿户,数字化率超过50%,有线机顶盒行业需求一方面来自于城市化进程,城镇人口增加(速度未来几年或放缓),另一方面来自于三网融合加速,智能电视普及率提高将会加快高清机顶盒对基本型机顶盒的替代。 毛利率和期间费用率同步下滑一季度公司综合毛利率为24.17%,同比下降1.16个百分点,毛利率波动在正常范围之内;而期间费用率中,变化较为明显的为财务费用率同比下降0.97个百分点,为-1.15%,从而导致公司总的期间费用率为13.99%,同比下降1.1个百分点,一季度公司毛利率和期间费用率基本保持稳定。 销售模式决定行业内企业收入波动较大 公司仍有望超越行业本身增速由于我国目前有线电视行业分省割据,因此,机顶盒企业面对相对较为分散的客户群,需要与各省有线电视公司进行谈判,采取招投标按照订单生产,现金流回收速度较慢,因此,这样的行业销售模式决定了机顶盒行业收入变化的波动幅度较大。公司募投项目投产后,实现500万台数字机顶盒的产能,规模优势将会显现,另外公司建立的业内规模较大的研发中心,公司产品研发优势将更加突出,预计今年推出的农村“户户通”补贴细则的出台,或将促进公司卫星机顶盒业务增速提高,也将成为公司股价变化的催化剂。 盈利预测和估值我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.64元、0.74元,以4月25日的收盘价14.17元/股计算,对应的动态市盈率分别为22倍和19倍,给予公司“增持”投资评级。

业绩符合市场预期 2012年一季度,公司实现营业收入12.80亿元,同比增长13.8%,营业利润9485.6万元,同比增长77.7%,归属于母公司所有者净利润7273.7万元,同比增长12.1%,每股收益0.09元。 弱势下公司收入逆势上升 一季度我国空调产量2605.2万台,同比下降12.88%,长江铜现货均价为58930元/吨,和去年同期相比下降17.35%,原材料铜占公司空调阀门产品成本60%以上,一季度格力、美的去库存化基本结束,因此,阀门销量下滑幅度或小于空调产量降幅,预计制冷阀门收入降幅应在10%以内。经过近两年的开拓,公司合同能源业务逐步进入收获期,该业务收入大幅增长带动其一季度收入实现逆势增长。 毛利率增长带动利润快速增长 由于毛利率较高的合同能源管理业务收入占比提高,因此,公司一季度毛利率为21.8%,和去年同期相比增长2.6个百分点。通过提高管理效率以及此前收购的宝富风机等子公司开始创造效益,一季度公司销售费用率和管理费用率同比分别下降0.7个百分点、0.6个百分点,而一季度短期借款额同比增长30.85%,从而导致财务费用率达到2.6%,同比提高1.2个百分点。总体来讲,一季度期间费用率和去年基本持平,毛利率提升带动公司营业利润实现大幅增长。 合同能源管理业务今年将成为公司利润主要增长点 一季度公司少数股东权益为771.8万元,而去年同期为-771.0万元,少数股东权益主要来自于太原炬能(公司持57%股权)、大通宝富风机(50.18%)等控股子公司,而主要利润来源于合同能源管理业务,因此,预计一季度公司合同能源管理业务实现利润约2000万左右。从2011年1月13日公司和山西平定县签订1080万平米的BOT合同能源管理项目开始,公司陆续获得各类污水源热泵和余热利用项目订单,更是于近期在河北获得投资额达15亿元,供热面积至少1000万平米的大单,显示出公司在合同能源管理业务方面逐步走向成熟。在空调行业弱势的背景下,预计2012年公司合同能源管理业务将实现10亿元以上的收入,成为公司今年的主要利润增长点之一。 盈利预测和估值 我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.45元、0.58元,以4月25日的收盘价10.30元计算,对应的动态市盈率分别为23倍和18倍,维持“买入”投资评级。

公司业绩持续稳定增长 海康威视于近日披露2011年年度报告,公司全年实现营业收入52.32亿元,同比增长45%,实现净利润14.81亿元同比增长40.81%。同时公告的一季报披露2012年一季度公司实现营收12.93亿元,同比增长39%,净利润3.47亿元,同比增长33.3%,公司营业收入和净利润均实现稳步增长。 安防行业空间无忧,国内持续加大投入,海外增速明显 安防行业正经历快速成长期。广东300亿规模的“慧眼工程”以及中国工程院近日启动的“中国智能城市建设与推进战略研究”项目无不彰显了政府对城市建设以及安防行业的重视,未来三年政府投资有望进一步加大。在过去三年间,安防行业规模维持年均25%的增长率,而海康威视的营收和净利润复合增速分别为43%和40%,远超行业平均水平。我们认为海康依靠其后端产品的高稳定性和前端摄像机完备的产品线,将在国内“安防盛宴”中分得最大一杯羹。除此之外,海康过去三年间在海外不同国家设立了7个分支机构,公司坚决进军国际市场的意图明显。海外市场去年为公司贡献了8.78亿元收入,同比大幅上升46%,而海外市场的回暖更是对公司未来业绩的双保险。 前端摄像机大幅放量,毛利率保持稳定 海康前端摄像机业务去年来开始放量增长。去年前端摄像机业务营收22.17亿元,同比上升85.85%,毛利率49.34%,保持稳定。我们认为海康威视遵循以市场需求为导向的产品策略,拥有业内最为丰富的前端摄像机和后端存储设备产品线,满足了不同类型工程商和客户的需求。同时海康依靠其规模效应与上游芯片商深入合作,共同开发,具有较强的上游议价能力,保证了毛利率。 投资建议 基于公司一季度的订单情况,政府对智慧城市项目和安防设备的持续加大投入以及海外市场的逐渐回暖,我们上调公司的盈利预测。以目前10亿总股本计算,我们估计公司未来两年每股收益分别为2.06元和2.77元对应的PE分别为21.92倍和16.26倍,公司具备长期投资价值,维持“买入”投资评级。

净利润增速符合预期 2012年1-3月,公司实现营业收入3.55亿元,同比增长17.2%,营业利润0.44亿元,同比增长19.8%,归属于母公司所有者净利润0.42亿元,同比增长34.0%,每股收益0.17元。 一季度油烟机、燃气灶销量或小幅下滑公司市场占有率逆势增长 房地产行业调控也间接影响到家庭厨房装修市场,1-3月,我国油烟机产量322.9万台,同比下降20.91%,燃气灶销量575.2万台,同比增长0.07%。中怡康统计的数据显示,1月份油烟机、燃气灶销量同比分别下降24.44%、18.99%,2月份油烟机、燃气灶销量同比分别增长23.44%、10.56%,结合统计局的产量数据,我们预计一季度国内油烟机和燃气灶零售量同比下降约10%左右。公司一季度收入实现逆势增长,市场占有率小幅上升,而今年一季度房地产价跌量增,将有利于二季度及下半年油烟机、燃气灶行业复苏,公司收入增速或将随行业继续加快。 毛利率和期间费用率同步增长政府补贴带动利润增长 一季度公司毛利率为53.5%,同比增长2.5个百分点;而同期期间费用率为40.2%,同比增长2个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别增长1.8个百分点、0.9个百分点,财务费用率同比下降0.8个百分点。由于收到政府补助大幅增加,公司一季度营业外收入达到690.1万元,而去年同期仅132.6万元,从而带动公司一季度利润增速超出收入增幅。 公司将加大专卖店、网络等渠道开拓未来将保持稳步发展 2011年公司终端销售网点达到8000个,其中专卖店为1200家,KA进店率达到85%,2011年公司网络和精装修占比8%-9%,预计2012年公司网络和精装修渠道将实现100%增长,另一方面公司还将加大专卖店的投入,KA渠道的销售占比将继续下降。受经济下滑影响,油烟机、燃气灶行业景气度降低,多家厨房电器企业降低销售费用和渠道投入,而公司目前现金流充沛,加大销售投入后,公司产品市场占有率有望得到持续提升。同时老板、名气及法格旗下高端品牌分别定位城镇中高端、农村和城镇精装修市场,产品和渠道定位准确,未来公司有望获得持续超越行业发展。 盈利预测和估值 我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.97元、1.27元,以4月24日的收盘价17.20元计算,对应的动态市盈率分别为18倍和14倍,维持公司“买入”投资评级。

2011年业绩稍低于预期 2011年1-12月份,公司实现营业收入10.14亿元,同比增长18.4%,营业利润9218.6万元,同比增长14.9%,归属于母公司所有者净利润7977.0万元,同比增长8.1%,每股收益0.57元,其中第四季度实现营业收入2.63亿元,同比增长7.22%,净利润1728.9万元,同比下降16.80%。 行业弱势下公司逆势增长 2011年我国有线电视数字化进程明显放缓,2012年1月底,我国有线数字电视用户达到1.24亿户,有线数字化程度为56.52%,和去年同期相比数字化程度增长8.26%,相对前几年20%以上的增速,我国有线电视化进程明显放缓,进而有线机顶盒的需求量也受到一定程度影响。公司数字机顶盒业务收入8.5亿元,同比增长20.96%,信息设备件收入1.42亿元,同比增长4.26%,从收入变化来看,公司2011年机顶盒产品国内市场占有率应有较大幅度的提高。 毛利率、期间费用率保持稳定 2011年公司综合毛利率为24%,同比上升0.3个百分点,其中数字机顶盒业务毛利率为23.75%,和去年同期相比提高1.39个百分点,结构件业务毛利率同比下降2.49个百分点,为26%;职工工资、研发费用上涨,管理费用率上升1.5个百分点,达到7.1%,由于募集资金存款利息抵减部分财务费用,从而导致财务费用率为-0.4%,总体来看期间费用率和去年同期相比提高0.2个百分点,基本保持稳定。 依托产能和研发优势继续扩大在机顶盒行业竞争力 为提高和加大研发实力,公司在南京和张家港本部设立了200多人的数字电视软硬件研发中心,针对三网融合趋势,开发了多项业内先进产品,研发费用支出从09年-11年不断提高,2011年研发费用占收入比例达到4.82%。2012年公司募投项目将全面达产,实现500万台数字机顶盒的产能,规模效应和竞争实力将进一步提高。公司今年将加大国际市场的开拓,出口业务占比预计将有所提升,另一方面农村“户户通”工程用户、企业利益关系理顺后,公司作为我国最大的几家机顶盒生产企业之一,有望从中受益。 盈利预测和估值 我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.64元、0.74元,以4月24日的收盘价14.05元/股计算,对应的动态市盈率分别为22倍和19倍,给予公司“增持”投资评级。

投资要点: 公司在国内网络优化测试设备市场具有技术优势:公司通过不断创新把握运营商日常维护优化工作的需求,在网络优化测试设备和服务市场有着深厚的技术实力和客户口碑。经过3年的3G投资大爆发,网优测试设备的市场需求正在经历变化,自动路测设备需求逐渐成为公司新的业务亮点。 移动数据流量的暴增与有限资源的矛盾长期推动行业景气:随着运营商3G用户渗透率的提升,移动数据流量将以每年翻一倍的速度暴增。而无论是频率资源还是站址资源都是有限的,运营商只有通过持续加大网优的投入来维持需求与供给的不平衡,利好整个网优行业,公司将直接受益。 公司业务由“无线端”向“核心端”延伸:针对网优行业的技术发展路径和市场特点,公司于2010年底果断提出向“移动通信网络优化综合解决方案”提供商转型。业务范围从原来的无线测网优测试产品和服务,延伸至核心网络。公司的A+Abis产品在中国移动7个试点城市中占有一定份额,一旦该产品进行集采,有望贡献规模收入。 进军海外,拓展未来业务空间:公司在2011年5月向香港鼎利增资6000万港币,用于建设世纪鼎利海外市场销售服务网络,开拓国际市场,项目建设期为两年。公司正在努力获得爱立信全球供应商的认证,通过国际设备厂商的全球影响力,将公司的传统路测设备业务延伸至海外。同时公司收购欧洲的AmanziTel AB公司,有利于海外技术和市场资源的整合。 2011年是公司业绩低点,对公司未来发展充满信心:虽然2011年设备需求有所停滞导致业绩大幅下滑,但自动路测设备、LTE测试设备、“端到端”测试方案以及海外扩张等因素都有可能成为公司未来业绩的爆发点。鉴于公司持续的创新能力以及对网优市场前瞻性的理解,我们对公司长远发展抱有信心。 首次覆盖给予公司“增持”投资评级:我们预计公司2012、2013、2014年实现归属于母公司所有者净利润1.05、1.37、1.87亿元,同比增速分别为18.94%、29.93%、37.37%,EPS分别为0.49、0.63、0.87元,PE为23、18、13倍,首次覆盖给予“增持”的投资建议。

投资要点: 一季度业绩下滑幅度位于预期下限2012年1-3月,公司实现营业收入8.71亿元,同比下降2.9%,营业利润1.22亿元,同比下降13.1%,归属于母公司所有者净利润0.82亿元,同比下降18.6%,每股收益0.27元。 空调行业增速下滑 二季度降幅将继续收窄受节能补贴、以旧换新政策退出以及房地产销售低迷的影响,一季度空调产销量分别为2605.2万台、2815万台,同比分别下降12.88%、5.13%,其中内销和出口量分别下降3.07%、6.79%。一方面由于2011年二季度空调销量基数相对较低,另一方面3月底格力、美的库存分别为242.34万台、328.34,同比分别下降21.15%、10.86%,格力、美的去库存化基本告一阶段,二季度空调销量增速降幅环比将有所改善。一季度国内铜均价为58930元/吨,和去年同比下降17.35%,从铜价和空调产量的变化来看,公司一季度阀门的销量增速变化应该好于收入增速,市场占有率或小幅上升。 股权激励费用激增导致期间费用率上升一季度公司综合毛利率为22.9%,同比下降0.3个百分点;销售费用率同比下降0.2个百分点,由于计提股权激励费用675.96万元以及工资、研究费用增加,导致管理费用率达到6.8%,同比增长2.7个百分点,借款费用大幅增加,从而财务费用率提高0.8个百分点。一季度期间费用率提高3.3个百分点,从而导致利润下降速度较快。 电子膨胀阀销量仍将快速增长 变频控制器业务将为公司增加亮点2011年我国电子膨胀阀总销量达到1557.6万支,同比增长69.38%,其中内销量为785.87万支,出口133.7万支,公司电子膨胀阀销量接近翻番,市场占有率接近40%。电子膨胀阀用于一二级变频空调中,变频空调节能补贴政策若出台,必将进一步促进高能效变频空调销量的提高,公司电子膨胀阀业务也将从中受益。公司近期增资芜湖自动控制元器件有限公司,加大对变频控制器业务的投入,公司将首先切入家用空调控制器行业,然后逐步进入商用空调市场,变频控制器业务将发展成为公司新亮点。 盈利预测和估值我们预计公司2012年、2013年每股收益0.69元、0.80元,以4月23日的收盘价11.96元计算,对应的动态市盈率分别为17倍和15倍,继续维持“买入”的投资评级。

投资要点: 公司发布一季报,盈利同比首次出现下降:2012年度营业总收入1.93亿元,较上年同期2.22亿元同比降幅为-13.01%,营业利润0.17亿元,较上年同期0.23亿元同比降幅为-28.62%;实现归属于上市公司股东的净利润0.19亿元,较上年同期0.24亿元同比降幅为-23.43%,每股收益0.08元,同比变动-27.95%。这是公司上市以来盈利首次出现下滑,同时公司预告半年报业绩波动区间为-20%到20%。 第一季度销售费用率和管理费用率同比大幅上升:公司第一季度销售费用率为7.4%,去年同期为4.35%。管理费用率23.75%,去年同期为15.4%。这主要是未验收项目较往年增加导致费用上升而收入减少,同时公司及子公司加大了研发力度导致研发费用的上升。我们预计公司今年将持续加大费用控制的力度,全年费用率仍将保持在原有水平。 我们预计公司上半年业绩压力较大:我们预计上半年公司在中国移动的项目验收进度依然较慢,这将导致公司收入压力较大。考虑到公司业务开展依然正常,订单规模保持增长,导致销售和管理费用以及成本支出均增长,我们对公司上半年净利润增长持谨慎态度。考虑到运营商验收延迟的效应,适当调降估值模型中网络优化覆盖以及网络优化收入增速。 重申对公司全年业绩的乐观估计:公司的CMMB项目和物联网行业应用目前尚未对公司业绩产生积极影响,预计下半年开始贡献收入,目前公司收入主要来源于网络优化覆盖。此外,我们预计中国移动的和中国联通今年Wlan的投资将翻番。作为各运营商Wifi项目的集成商,这将利好公司主营业务,一定程度上弥补今年中移动GSM投资的降低,该项目收入将集中体现在下半年。 目前股价依然低于定增价格,维持“买入”评级:基于对公司新业务在下半年贡献业绩增量的乐观预期,我们适当下调公司2012年到2014年归属母公司净利分别为1.65亿、2.09亿和2.68亿,EPS分别为0.72元、0.92元和1.18元,PE为18倍,14倍和11倍。目前公司股价已经具备长期投资价值,维持“买入”评级。

一季度经营业绩好转 2012 年1-3 月,公司实现营业收入2.86 亿元,同比增长15.1%,营业利润1741.2万元,同比下降28.3%,归属于母公司所有者净利润1543.9 万元,同比下降29.2%,每股收益0.10 元;相对于2011 年第四季度亏损740.0 万元,公司今年第一季度经营有所好转。 一季度冰洗行业销量回暖 一季度冰洗行业逐渐回暖,国家统计局数据显示,1-3 月份,我国洗衣机产量为1520.5 万台,同比下降1.4%,而去年第四季度冰箱销量同比下降4.3%,增速下滑幅度收缩;1-2 月份,冰箱产量1074.20 万台,同比下降9.7%,相对去年第四季度,冰箱行业亦有所回暖。2012 年3 月份,我国洗衣机和冰箱行业订单指数分别为106.7 和107.40(去年同期为100),为近半年来新高,显示二季度冰洗行业或将继续回暖。 毛利率大幅下降导致利润下滑 一季度公司综合毛利率为12.1%,同比下降3.8 个百分点,一方面上半年原材料冷轧板价格同比上涨15.1%,另一方面公司上半年销售商品收到的现金同比提高38.2%,经营活动现金流达到6456 万,去年同期为-9901 万,公司毛利率下降或与公司让利加速现金流收回有关;销售费用率为1.9%,同比下降0.4个百分点,管理费用率为3.2%,同比上升0.1 个百分点,财务费用率上升0.3个百分点,综合来看期间费用率和去年基本持平,因此,毛利率大幅下滑导致一季度净利润同比下滑接近30 个百分点。 二季度冰洗行业销量和公司业绩增速下滑幅度或继续收窄 2011 年一季度我国冰箱产量为1642.5 万台,同比增长45.5%,洗衣机销量1109.5 万台,同比增长20.64%,冰洗销量均位于历史高点,2012 年第一季度冰洗销量增速压力较大,但是预计二季度销量增速下滑幅度将有所收窄。公司主要产品PCM/VCM 板主要用于冰箱、洗衣机面板和侧板,随冰洗行业逐步回暖,公司经营也将出现转机。公司产品上游为钢铁行业,下游为冰洗行业,相对上下游,公司议价能力较弱,但是随着公司产能的不断扩张,产品议价能力或会逐步回升。 盈利预测和估值 我们预计公司2012 年、2013 年每股收益0.43 元、0.52 元,以4 月20 日的收盘价16.85 元计算,对应的动态市盈率分别为39 倍和32 倍,维持公司“增持”投资评级。

投资要点: 毛利率下滑使得公司增收不增利:2011年,公司实现营业总收入47157.77万元,同比增长26.86 %;营业利润2196.19万元,同比下降31.58%;实现归属于母公司所有者的净利润2046.99万元,同比下降32.88 %。公司综合毛利率13.72%,同比下滑5.79个百分点,主要原因是原材料价格上涨以及人工成本上升,同时公司产品议价能力较弱,无法有效转化成本上升,从而带来公司毛利率下滑。 小家电控制器业务毛利率下滑幅度较大:公司小家电 控制器实现营业收入4.47亿元,同比增长25.57%,毛利率10.29%,下滑6.94个百分点;温度监测控制产品实现营业收入1823万元,同比增长43.89%,毛利率下滑3.42个百分点至83.24%;物联网产品实现营业收入600万元,毛利率58.1%。 关注2012年公司业务结构变化:公司积极开拓国内家电控制器市场,将原有小家电市场扩展到大家电市场,且占据重要份额,形成“以传统产品优化与新产品开发为主干,以外销、内销为两翼驱动发展”的良好格局。此外,公司与Aeon Labs LLC合资公司丰唐物联,更是瞄准未来物联网产业,从而一改公司传统业务低技术门槛的形象,公司向真正的高新技术企业迈进。目前相关智能化产品已经在欧美市场得到认可,保守估计2012年营业收入则可达3000~5000多万美元,毛利率可到35%以上,预计2012年可给公司贡献1800万元左右净投资收益,推动公司业绩大幅增长,而该业务超预期概率极大。 维持评级“买入”:我们预计公司2012、2013、2014年归属于母公司所有者净利润57.47、82.09、108.35百万元,同比增速分别为180.77%、42.83%、32%,EPS分别为0.57、0.81、1.07,PE分别为24、17、13倍。2012年公司基本面改善将对业绩增长产生较大推动作用,维持公司“买入”的投资建议。 风险提示: 家电企业生产外包速度低于预期,合肥项目进展缓慢。

公司各项业务进展顺利:公司2012年一季度公司销售收入8846.45万元,同比增长18.57%;营业利润4262.20万元,同比增长13.77%;利润总额6173.28万元,同比增长37.73%;净利润5248.74万元,同比增长36.77%。公司一季度业绩增长主要原因是公司各项业务进展顺利,公司四代芯片正式开始销售。由于四代芯片相比三代芯片集成度更高,性能更稳定,性价比更好,取得良好的效应,赢得了客户的广泛赞誉。一季度公司EPS0.52元,由于增值税退税原因,公司业绩略高于我们的预期。 产品结构变动造成毛利率变动:2012年一季度,公司综合毛利率59.8%,较2011年全年综合毛利率下降约5个百分点,根据我们的了解,综合毛利率的下降并非是市场担忧的市场竞争加剧而造成的产品价格下降,而是公司产品结构的原因。公司4代芯片集成度较高,受下游客户要求,公司搭载4代芯片的载波通信模块销售比例上升,而载波通信模块因为外围电路的设计难度较低,故模块的综合毛利率低于芯片,但是模块比例的上升,有助于提升公司的整体收入规模和盈利水平,这一点从公司净利润水平可以体现。 公司长期战略规划清晰:经过2011年的发展,公司传统业务市场占有率进一步稳固,同时,新产品也顺利推出,而从公司长期规划中看出,公司明确提出以合资、合作、收购等多种方式,审慎寻求通过与第三方合作获得技术水平及公司规模的跨越式发展。我们认为,2012年公司将迎来新的发展阶段,打破市场对公司成长天花板的担忧。 维持“买入”的投资建议:考虑到采集器以及集中器业务公司参加单独招标,同时芯片模块化销售是长期趋势,我们预计公司2012年、2013年、2014年的净利润分别为2.66、3.4、4.24亿元,同比增长30.79%、27.41%、24.67%,对应的EPS分别为2.67、3.4、4.24元,PE分别为22、17、14倍。2012年公司新业务将越来越清晰,对公司成长天花板疑虑也将逐步打消,公司有望享受估值溢价,维持“买入”的投资建议。 风险提示:电网企业用电信息采集系统建设速度减缓

公司发布年报,盈利低于预期:2011年度营业总收入112,097.57万元,较上年同期100,829.20万元增长11.18%,营业利润10,922.14万元,较上年同期8,684.90万元,增长25.76%;实现归属于上市公司股东的净利润10,829.19万元,较上年同期10,064.29万元,增长7.6%,全面摊薄后每股收益0.47元,低于公司先前预计的0.51元。 子公司广州逸信业绩不佳导致公司计提商誉减值准备:2011年,该公司实现营业收入5,046.64万元,同比上升18.46%;净利润-187.83万元,比上年同期下降484.13%。亏损主要原因是由于“上行干扰分析系统”研发的投入以及对应收入的延迟确认。经测试认定期末商誉的可收回金额低于账面价值,故计提减值准备788万元,影响全面摊薄后的每股收益0.04元。 公司多元化发展路线未变,定增项目收入达到预期:公司积极拓展新业务,高毛利率的定增项目网优服务和网优产品的比重不断提升,业绩增速分别达到68.72%和379.98%,使公司综合毛利率提升2.3%至34.74%。随着CMMB和物联网项目的陆续落实,公司业务规模和盈利能力有望进一步提升。 公司主业网络优化覆盖需求依然旺盛:运营商年报显示,联通2012年将大幅增加WCDMA的CAPEX投资,增幅高达66%,建设重点在加强网络的深度覆盖。虽然中移动大幅削减了GSM网络的投入,但今年仍然计划建设TD-LTE试验网基站2万个。尤其是三维通信的优势地区杭州将在今年年底实现TD-LTE网络的试商用,主营业务网络优化覆盖的需求有望保持旺盛,公司2012年业绩依然有保障。 公司核心竞争力并未受短期业绩波动影响,维持“买入”评级:我们认为短期收入确认的延迟并不会影响公司长期的产业布局以及主营业务的行业地位。我们预计公司2012年到2014年归属母公司净利分别为1.77亿、2.29亿和2.75亿,EPS分别为0.77元、1.00元和1.20元,PE为16倍,12倍和10倍,维持“买入”评级。

投资要点: 第四季度经营业绩进一步下滑2011年,公司实现营业收入11.37亿元,同比增长7.2%,营业利润6851.2万元,同比下降37.29%,归属于母公司所有者净利润6169.5万元,同比下降35.06%,每股收益0.41元;每10股转增4股,派现金红利1元,第四季度营业收入2.77亿元,同比增长10.26%,亏损740.0万元。 冰洗行业运行低迷 公司亦受影响公司产品主要用于冰箱、洗衣机面板、侧板,2011年,我国冰箱产量为7909.78万台,同比增长12.11%,生产洗衣机3365.41万台,同比下降7.39%,第四季度冰箱、洗衣机产量同比下降3.34%、6.76%,冰洗行业第四季度运行持续低迷。 2011年公司PCM 板销售收入为9.35亿元,同比增长15.18%,VCM 板1.73亿元,同比下降26.02%,钢铁薄板成本占PCM 板生产成本比重为80%,钢板和高光膜占公司VCM 板成本超过90%,2011年公司钢铁薄板采购价同比下降0.88%,高光膜采购价同比增长45.58%,从销量和成本变化来看,公司产品市场份额稳定,收入变化符合预期。 高端产品占比和毛利率下降幅度较大造成利润大幅下滑冰洗行业增速下滑,高端VCM 板应用比例下降,公司VCM 板收入占比从22.11%下降到15.26%,同时PCM、VCM 产品毛利率分别下降3.17个百分点和0.51个百分点,综合毛利率为11.34%,同比下降3.01个百分点。由于管理费用相对较为刚性,管理费用率上涨1个百分点,期间费用率为5.8%,同比增长1.1个百分点,产品毛利率大幅下降、管理费用率上升是公司利润大幅下滑主要原因。 短期内经营仍存压力 长期可稳定发展上半年我国冰洗销量增速仍存在较大压力,短期内,公司生产经营也将面临一定困难。经过家电下乡的推广,农村家庭冰洗普及率近两年内快速上升,未来我国城镇市场冰洗需求将主要以更新换代为主,农村市场还未饱和,我国冰洗总体需求增速将趋于稳定,另外公司将继续加大海外市场开发,和韩国LG 等公司合作,预期公司产品出口市场未来两年将保持快速增长。 盈利预测和估值我们预计公司2012年、2013年每股收益0.43元,0.52元,以3月29日的收盘价16.95元计算,对应的动态市盈率分别为39倍和32倍,维持公司“增持”投资评级。