元器件分销领先企业转型半导体IDM，优势整合有望加速成长。英唐智控成立于2001年，成立之初主要从事智能控制器的研发、生产和销售。2015年以后通过多次并购，核心业务转变为电子元器件分销，积累了近三万个客户，覆盖各下游行业国际国内龙头。公司紧抓行业机遇，通过收购先锋微技术有限公司以及入股上海芯石半导体有限公司，目前的核心产品包括英唐微的光电集成电路、光学传感器、显示屏驱动IC、车载IC、MEMS振镜，以及上海芯石的Si和SiC基等功率半导体器件产品。公司收购后推进现有半导体业务的深化整合，打通产能、客户等堵点，半导体元器件业务有望加速成长。公司未来将有望既具备分销企业的丰富客户资源和敏锐的市场感知能力，同时兼具关键元器件的研发生产能力，差异化的发展路线有望加速公司成长。 MEMS振镜需求爆发，产品/产能持续突破。公司2020年10月完成对先锋微技术的收购，更名为英唐微技术。英唐微技术专注于光电转换和图像处理的模拟IC和数字IC产品的研发生产，MEMS振镜是其主要产品之一，受益于下游激光雷达、HUD、AR、微投影仪的需求增长也将获得持续的增长动能。公司2022年7月公布第二代MEMS振镜已开启送样，并预计将在自动驾驶车辆中投入实际使用，产业化迈出了关键一步。产能方面，公司深圳MEMS微振镜研发及产业化项目拟扩建，产能完全释放后预计年产能增加112万个，包括Φ1.0mmMEMS微振镜以及驱动芯片、Φ4.0mmMEMS微振镜以及驱动芯片、微投影仪MEMS模组、AR眼镜MEMS模组等四类产品，该项目满产及价格稳定后预计可实现年营业收入5.64亿元，净利润1.36亿元。 片收购上海芯石推进功率芯片IDM布局。SiC材料特性优秀，适用于高压、高频应用场景，受益于下游电动车的快速成长，预计2021年到2027年全球市场规模将从10.9亿美元增长至63亿美元，CAGR为34%。上海芯石在SiC-SBD领域已成功开发600V、1200V、1700V、3300V产品并已经量产销售。但是原有Fabess运营模式下代工产能获取制约了其成长。英唐智控通过整合英唐微获取了生产制造能力，英唐半导体产业园将进一步突破产能瓶颈，打破原有的产能瓶颈，运营模式也向IDM转变。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年实现收入73.80/80.81/88.75亿元，实现归母净利润2.01/2.81/3.68亿元，以8月10日市值对应PE分别为37/26/20xx，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、客户开拓不及预期、项目建设不及预期

事件：10月17日，公司发布完成先锋微技术100%股权交割公告，收购对价30亿日元（以2019年12月31日汇率折算人民币约1.92亿元）。公司2020年3月3日与先锋微技术签署收购协议，由于疫情的影响，最终于10月16日，通过远程电话会议的形式完成交割。 点评：收购先锋微技术，提升研发设计能力，夯实战略转型步伐。先锋微技术拥有长期积淀的光电图形领域模拟、数字芯片的研发生产能力。收购先锋微技术可以快速提升公司光电设计的研发能力，与拥有的6英寸产线共同构筑起更具竞争力的IDM经营业态。先锋微技术与公司拟参股的上海芯石，在光电传感与功率半导体领域，共同构成半导体特色工艺产业生态，满足更多市场市场需求，提高产线利用价值。 利用市场与客户资源优势，向上延伸芯片制造。公司长期从事电子元器件分销业务，熟知市场供需情况，又拥有众多下游客户资源。在向上延伸芯片制造业务时，原有的资源优势有助于精准开发芯片产品，快速推广获得客户订单与反馈。同时，公司的转型抓住了第三代半导体发展的契机，有利于在新赛道上突破创新，在传感、功率、射频领域快速缩小差距，步入先进行列。我们认为，本次收购的落定，更加明确了公司从电子元器件分销商向上游芯片制造领域延伸的战略转型，形成设计、制造、分销于一体的清晰业务版图。 首次覆盖，予以“买入评级”。我们看好本次收购对公司向上游芯片业战略转型的助力，结合原有资源优势有利于战略转型的成功。我们预测公司2020至2022年EPS分别为0.17、0.23、0.36元，对应PE为61、45、29倍。 风险提示：疫情长期持续影响行业需求，芯片研发生产进度不及预期。

遵循国际电子分销巨头成长路径,持续并购整合同行业优质企业。公司遵循国际电子分销巨头美国安富利(Avnet)、美国艾睿(Arrow)和中国台湾大联大(WPG)等企业的成长路径,通过对优质企业的并购整合,实现了对新的产品线的整合,快速切入下游新兴领域,巩固公司行业领先地位。 公司营收在近五年来快速上升,2018 年突破百亿大关,达到 121 亿,2015-2018 年增速分别为 260.83%、138.35%、75.27%、63.71%。 坐拥稀缺资源代理权,业务覆盖行业广阔。公司在电子分销领域深耕近三十年,业务覆盖云计算、通信、汽车、家电、公共设施、工业等多个行业,积累了数以万计的庞大客户群体。公司拥有全球著名主控芯片品牌联发科(MTK)以及全球三家全产业链存储器供应商之一的 SK 海力士(SK Hynix)的代理权,是国内唯一一家同时拥有顶级主控和存储芯片代理权的分销商,占据了智能化硬件产品最核心的元器件。公司陆续开拓了中国光模块龙头光迅科技、全球最大的第三方存储器控制芯片群联以及国内连接器龙头立讯精密等知名原厂的代理权,持续丰富云服务领域的产品线布局。 DRAM 产品覆盖国内云计算龙头企业,充分享受行业增长红利。在云服务领域,英唐智控子公司联合创泰的 DRAM 产品覆盖了阿里云和腾讯云两大云计算龙头企业,是同行业中市场占有率最高的。根据 Gartner 预计,到2020 年全球云计算市场规模将达到 4,114.00 亿美元,2016 年至 2020 年全球云计算市场规模复合增长率为 16.99%。 收购先锋微技术,协同发展,打造半导体产业链。公司拟以 30 亿日元现金收购先锋微技术有限公司 100%股权。先锋微技术在光电数字信号转换传输领域的长期积累,可将其在光电集成电路、光学传感器、车载 IC 领域的技术应用转换至当前快速发展的光通信市场和新能源汽车市场。通过与公司在国内的光通信行业及新能源汽车行业的客户资源结合,由先锋微技术快速响应完成定制化设计、最后交由代工厂完成生产制造并实现国内销售的产业链条。 参股上海芯石,设立合资公司,切入 SIC 功率器件。碳化硅(SiC)功率半导体市场正在经历需求的突然激增。根据中国产业信息网数据,2014 年以来,碳化硅功率器件年产值保持高速增长,预计 2020 年将达到 4.37 亿美元,增长率为 11.48%。公司积极布局 SiC 半导体功率器件,抢占市场先机。 盈利预测与估值。公司作为国内电子分销龙头企业,并购整合行业资源,向上游半导体领域纵向衍生,我们长期看好公司发展。我们预计 19-21 年,公司实现归母净利润 0.3/1.8/4.3 亿元,目标价 9.30 元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;核心客户流失;收购进度不及预期;汇率波动风险。

事件 公司拟通过旗下科富控股出资1.92亿元收购日本先锋微100%股权,同时拟用不超过6000万元收购上海芯石10%-20%股权。 简评 一、下游需求疲软和费用端影响19年业绩表现 公司预告19年营收117.7亿元,同比略降2.86%;归母净利润2978万元,同比降低78.81%。其中19Q4单季看,营收24.48亿元,同比降低26.9%,环比降低28.0%;净利润-1.27亿元,而18Q4同期为-0.19亿元。19年电子行业整体下游需求疲软,受益于5G、云计算、物联网等细分领域促进,公司营收仍然维持稳健;而利润端则受到电子元件市场价格下滑,以及财务费用显著增加(融资成本上升/汇率变动),信用和存货计提减值等拖累,影响较大。 二、行业景气度逐渐修复,公司多方面迎来积极变化 公司主营以市场分销为主,子公司华商龙通过收购授权分销商联合创泰,切入5G、云服务市场,旗下客户覆盖BAT、中国移动等国内互联网和通信巨头,拥有联发科、海力士、群联、兆易创新、光迅科技、立讯精密等国内外大厂的代理权,并持续向Intel/ADI/东芝等原厂突破,抢占高景气度产品赛道和优质客户资源。其中,存储相关产品约占总营收约30%-40%,触控显示占比约20%-30%。 公司积极整合产品线,集中资源,加大在5G、云计算等新兴成长领域的优势产品线投入,加上电子行业景气度逐渐修复,中短期看基本面正迎来积极变化,包括:(1)目前电子元器件处于景气度底部上行阶段,展望2020年部分电子元器件的价格出现回温反弹的迹象;(2)5G基建加速,疫情催生的在线经济对服务器、存储及主控等需求旺盛,存储产品涨价趋势较为明确。(3)财务费用方面,拟通过借助国资战略投资者进行银行贷款,权益类再融资,海外业务主体直接境外低息融资等措施,降低资金成本。 三、收购日本先锋微入股上海芯石,向上游半导体环节延伸 公司与张远、GTSGI等深度合作,拟用1.92亿元人民币收购日本先锋集团旗下子公司先锋微技术(MTC)100%股权,和用不超过6000万元收购上海芯石科技10%-20%股权,后续将寻找合适城市落地新公司,生产硅基、碳化硅基为主的模拟/功率芯片。我们认为此举将加速公司向技术服务商转型,结合自身强大的渠道能力,实现从分销往上游半导体芯片环节布局,加强在芯片领域技术方案的一站式服务能力。先锋微前身是日本先锋集团旗下的半导体实验室,主营以光电集成电路、光学传感器、显示屏驱动IC、车载IC、MEMS镜为主,并提供MBE及晶圆代工服务。而上海芯石主营功率肖特基二极管,并正在发力FRD、VDMOS、碳化硅SBD/MOS等新品类功率器件。公司有望实现模拟/功率器件的设计/制造/销售全环节打通,与分销业务的下游和客户产生协同。 四、公司积极向技术服务商转型,中长期发展路线清晰 公司目前业务以电子元器件分销和智能控制器为主,打造电子信息产业互联网平台。分销业务营收占比超98%,公司通过先后并购华商龙(被动元件/触显/电子器件)、海威思、创泰科技、怡海能达实现分销业务领域扩张和份额提升。其中,通过创泰科技切入5G、云服务优质赛道,获得了处理器芯片、存储及主控等一线大厂的代理权,下游客户涵盖国内互联网和通信巨头。随着5G基建加速,云存储/云计算等逐渐渗透,公司未来成长机会向好。另一方面,公司致力布局上游半导体芯片环节,通过收购日本先锋微技术(18年营收3.4亿元,净利润0.1亿元)实现在光电IC/传感/显示驱动/车载IC等硅基器件布局,并提供MBE和晶圆代工服务;通过参股上海芯石实现功率半导体布局,芯石目前以肖特基二极管为主,逐渐发力FRD、MOS/IGBT及碳化硅等高端产品。公司有望从市场分销转型至技术服务商,打通上游器件、中游制造和下游销售环节。中国是全球最大的电子终端制造和消费低区,但上游芯片整体国产化率整体不足10%,替代空间巨大。公司发展思路清晰,有望享受行业和国产化红利,实现芯片和分销业务协同发展。 五、首次覆盖,给予“增持”评级 不考虑先锋微并表情况,预计2020-2022年实现营收140亿元/182亿元/220亿元,实现归母净利润为1.2亿元/1.6亿元/2.0亿元,对应EPS为0.11元/0.15元/0.19元,对应PE为59/44/34X,公司发展规划清晰,长期成长路径明确,考虑到行业平均估值,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:全球贸易摩擦、宏观经济波动与政策变化抑制下游消费需求;并购整合及下游客户拓展不及预期;产能爬坡和良率问题造成业绩波动;新品布局前期投入造成费用上升等。

事项: 公司公告,胡庆周及赛硕基金与赛格集团签署了《胡庆周等与深圳市赛格集团有限公司股份转让及表决权委托协议》 。 平安观点: 股权转让落地: 牵手赛格集团: 胡庆周及赛硕基金与赛格集团签署了《胡庆周等与深圳市赛格集团有限公司股份转让及表决权委托协议》。约定胡庆周先生、赛硕基金向赛格集团合计协议转让 55,900,000股股份(标的股份转让价格为 5.91元/股),占公司总股本的 5.23%,同时胡庆周先生将于 2020年 3月 31日前将其届时持有的全部公司股份对应的股东权利委托赛格集团行使。 在表决权委托完成后,赛格集团将拥有英唐智控表决权的股份数量合计为 278,942,719股,占公司总股本的 26.08%, 赛格集团将取得公司控制权。 赛格集团作为深圳市国资委下属控股企业,不仅具备较强的资金实力,其在半导体及电子商务市场领域的业务布局,与公司主营业务的发展存在较强的协同效应:一方面,有利于英唐智控借助赛格集团的业务资源,开拓新客户并争取优质电子元器件品牌代理资质;另一方面,赛格集团在半导体方面的技术积累可有效提升英唐智控的技术服务能力;最后,背靠国企,有利于拓宽公司融资渠道、提升信用评级, 纾解公司资金瓶颈,为公司长远发展奠定基础。 坐拥实力原厂,分销版图不断扩充: 公司积极进行资源整合与合作,一方面, 深圳华商龙在授权代理上游原厂产品的同时,不断为下游客户提供更有针对性的技术支持服务和供应链管理服务,加大市场开拓力度,不断提高品牌影响力,赢得更多上游原厂的授权分销。 公司在产业链的横向整合中吸纳了 SK 海力士、 MTK、楼氏、 罗姆、新思、汇顶等众多优质品牌; 另一方面, 通过完善公司的电子分销产品线,增强公司资源性优势,为客户提供更全面的一揽子服务,增加核心大中型客户的黏性,从而提高公司的市场综合竞争力和盈利能力。 目前, 公司在云服务器基础设施领域的客户包括 BAT,是 SK 海力士在 BAT 的唯一内存供货代理商,与中国移动签订关于 MTK 主芯片产品采购,有望受益于云服务器与 5G 的红利。 投资建议: 英唐智控通过并购华商龙和联合创泰进入电子分销领域,在产业链的横向整合中吸纳了 SK海力士、 MTK、楼氏、罗姆、新思、汇顶等众多优质品牌;客户方面拥有 BAT、中国移动等顶级客户; 同时,牵手赛格集团,背靠国资有利于解决资金瓶颈,可有效提升上市公司的资信和抗风险能力,有助于上市公司加速成为电子分销行业的龙头企业。 我们维持此前的盈利预测,预计公司 2019-2022年营收为 142.95亿元、 178.68亿元和 223.35亿元,对应 EPS 为 0.23元、 0.33元和 0.44元,对应的PE 为 25倍、 18倍和 13倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)互联网公司资本开支执行不及预期会使 IDC 运营服务市场增长不及预期:若是这些互联网公司购买服务器的资本开支执行不及预期,会使得整个 IDC 运营服务市场增长不及预期; 2)宏观经济波动风险:受到美国经济下行和中国经济增速放缓的影响,预计全球 GDP 增速将继续下降。 在宏观经济下行背景下,全球消费电子需求预将下降; 3)产品技术更新风险:产业链公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势; 4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,限制高端芯片出口到中国或者对相关产品征收高额关税,会对产业链公司产生一定影响; 5)5G 进度不及预期: 5G 作为通信行业未来发展的热点,通信设备商及电信运营商虽早已开始布局下一代通信技术,现阶段也在有序推进,未来可能出现不及预期的风险。

转型分销,跻身国内一流梯队:公司先后并购华商龙和联合创泰,转型电子行业分销。2018年公司营收跨过百亿关口,国内排名第三。从国际分销龙头艾睿电子、安富利、大联大的发展路径来看,并购整合是企业在分销市场中快速成长的必经之路,对比全球市场,全球CR3、CR10和CR20的市场份额分别是14.72%、18.40%和和19.36%,而国内只有2.41%、5.22%和6.84%,一方面,由于国内市场起步晚,因此跟发达国家比,整个中国电子元器件分销行业较为分散;另一方面,分销企业在早些年的资金等方面压力不大,作为全球最大的电子市场,中国大陆供应链近年来崭露头角。随着国内分销企业规模不断扩大,对资金需求越来越强烈。同时,头部企业的并购整合逐渐增多,大资本的进入将会加快行业的整合与发展,更快的提升行业的集中度。 坐拥实力原厂,分销版图不断扩充:公司积极进行资源整合与合作,一方面,深圳华商龙在授权代理上游原厂产品的同时,不断为下游客户提供更有针对性的技术支持服务和供应链管理服务,加大市场开拓力度,不断提高品牌影响力,赢得更多上游原厂的授权分销。公司在产业链的横向整合中吸纳了SK海力士、MTK、楼氏、罗姆、新思、汇顶等众多优质品牌;另一方面,通过完善公司的电子分销产品线,增强公司资源性优势,为客户提供更全面的一揽子服务,增加核心大中型客户的黏性,从而提高公司的市场综合竞争力和盈利能力。目前,公司在云服务器基础设施领域的客户包括BAT,是SK海力士在BAT的唯一内存供货代理商,与中国移动签订关于MTK主芯片产品采购,有望受益于云服务器与5G的红利。 牵手赛格集团,背靠国资解决资金瓶颈:公司拟通过本次非公开发行引入战略投资者赛格集团。赛格集团作为深圳市国资委下属控股企业,不仅具备较强的资金实力,其在半导体及电子商务市场领域的业务布局,与公司主营业务的发展存在较强的协同效应:一方面,有利于英唐智控借助赛格集团的业务资源,开拓新客户并争取优质电子元器件品牌代理资质;另一方面,赛格集团在半导体方面的技术积累可有效提升英唐智控的技术服务能力;最后,背靠国企,有利于拓宽公司融资渠道、提升信用评级,彻底解决公司资金瓶颈,为公司长远发展奠定基础。 投资建议:英唐智控通过并购华商龙和联合创泰进入电子分销领域,在产业链的横向整合中吸纳了SK海力士、MTK、楼氏、罗姆、新思、汇顶等众多优质品牌;客户上拥有BAT、中国移动等顶级客户;同时,牵手赛格集团,背靠国资有利于解决资金瓶颈,可有效提升上市公司的资信和抗风险能力,有助于上市公司加速成为电子分销行业的龙头企业。我们预计公司2019-2022年营收为142.95亿元、178.68亿元和223.35亿元,对应EPS为0.23元、0.33元和0.44元,对应的PE为27倍、19倍和和14倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)互联网公司资本开支执行不及预期会使IDC运营服务市场增长不及预期:若是这些互联网公司购买服务器的资本开支执行不及预期,会使得整个IDC运营服务市场增长不及预期;2)宏观经济波动风险:受到美国经济下行和中国经济增速放缓的影响,预计全球GDP增速将继续下降。在宏观经济下行背景下,全球消费电子需求预将下降;3)产品技术更新风险:产业链公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,限制高端芯片出口到中国或者对相关产品征收高额关税,会对产业链公司产生一定影响;5)5G进度不及预期:5G作为通信行业未来发展的热点,通信设备商及电信运营商虽早已开始布局下一代通信技术,现阶段也在有序推进,未来可能出现不及预期的风险。

事项: 10月23日晚,英唐智控发布2017年三季报,2017年前三季度累计营收57.68亿元,同比增长97.46%;归属于母公司股东的净利润1.24亿元,同比下滑15.08%,每股收益0.12元。 平安观点: 战略成效凸显,销售规模持续扩大:2017年前三季度累计营收57.68亿元,同比增长97.46%;归属于母公司股东的净利润1.24亿元,同比下滑15.08%,每股收益0.12元。其中第三季度公司实现营业收入24.81亿元,同比增长67.75%;单季度归母净利润为0.48亿元,同比增长5.36%。前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为163万元(16年同期非经常性损益约为5953万元),剔除非经常性损益影响后,今年前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长41.23%。今年前三季度公司电子元器件销量稳步增长,家电智能化、消费电子、汽车电子等行业需求量不断增加。 顺应行业大趋势,搭建“优软云”平台:为满足中国企业批量和多样化采购的需求,公司顺应大势搭建“优软云”平台,以B2B商务为切入点,在掌控核心技术的同时,打造了电子信息产业垂直生态圈。目前公司平台已积累了近5700多家企业用户,真正实现了电子行业间的系统连接,解决中小企业的大部分问题。2017年上半年,公司优软商城正式上线,近期深圳市英唐保理有限公司正式成立,有效推进了公司中长期战略金融板块的落实。同时,优软云平台还提供融资、租赁、保理、小额贷等金融综合服务,整合产业上下游的同时,流量变现以及金融综合服务将成为公司长期的业绩驱动力,也为行业内企业高速成长保驾护航。 内存价格续涨,分销厂商或受益:据ICIsights预测,今年存储DRAM市场产值将达720亿美元,是今年半导体产业中最大产品,FLASH市场也将达到498亿美元,同时预测今年DRAM价格的全年涨幅将达到63%, NANDFlash价格涨幅也将创纪彔地达到33%。英唐智控收购的联合创泰是一家有丰富的代理分销经验电子元器件产品的授权分销商,是唯一一家在国内电子元器件分销行业同时拥有MTK的主控芯片和SK海力士内存品牌的厂商。拥有强势的资源类产品线的分销权,与兆易创新的合作也进一步确定联合创泰在行业内的地位和优势。同时,公司重孙公司华商龙科技与深华云联(香港)股份有限公司签订业务合作协议,共同开展偏先片剪裁和销售业务。未来公司拥有业界核心偏先片的经销权,向AMOLED厂商供货,将全面受益于AMOLED渗透率的提升,公司6亿元的债券获得证监会核准,将有效补充公司流动资金,向分销龙头迈进。 员工持股构筑安全边际,彰显公司发展信心:公司积极实施员工持股,2016年以来公司实施了两次员工持股计划,共购买公司股份4794万股,合计购买金额约4.39亿元,成交均价约9.16元/股。一方面,员工持股计划的实施有利于吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,促进公司长期、持续、健康发展。另一方面,员工持股的实施有利于稳定股价,构筑股价安全边际,彰显了公司对于未来发展的信心。 投资策略:随着电子信息产业向国内转移,我们看好英唐智控在电子分销和物联网家居的转型。维持对公司的业绩预测,预计公司2017-2019年营业收入分别为80.54/112.77/146.61亿元,归母净利润分别为2.93/3.86/5.00亿元,对应的EPS分别为0.27/0.36/0.47元,对应PE为29/22/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;代理权限风险。

销量稳步提升,上半年业绩符合预期:上半年公司营业收入达32.87亿元(127.93% YoY),归属于上市公司股东的净利润为0.76亿元(-24.36% YoY),每股收益0.07元。上半年非经常性损益对净利润的影响金额约为168万元(16年同期非经常性损益约为5972万元),剔除非经常性损益影响后,今年上半年归属于上市公司股东的净利润较16年同期增加83.07%。与去年同期相比,今年上半年公司的电子元器件销量稳步增长,家电智能化、消费电子、汽车电子等行业需求量不断增加,公司贯彻实施内升及外延整合战略迅速扩大销售规模,销售规模及盈利水平均有一定幅度的增长,进而提高了公司自身的行业地位及增强了公司稳定的盈利能力。 依托优软平台,搭建电子互联网平台:公司的产业互联网平台以B2B商务为切入点,打造电子行业垂直生态圈。2017年上半年,优软云的注册用户达到5663家,标准器件数量突破800万,优软商城也正式上线。同时,公司推进中长期战略金融板块的落实,搭建和完善公司电子信息产业互联网平台的金融子平台。公司投资设立了横琴金投,有利于搭建和完善公司电子信息产业互联网平台的金融子平台,从而提升该平台的金融产品开发和服务运营的能力。公司布局供应链金融,能够为制造业中小企业提供金融支持,改善行业内现金流,帮助企业快速发展。 背靠实力厂商,构筑大分销平台:公司积极进行行业整合与合作,丰富了公司技术分销型和资源型的产品线,打造了公司完整而稳定的金字塔式的产品线。公司在产业链的横向整合中吸纳了SK海力士、MTK、楼氏、德信、微芯、汇鼎、三垦等众多优质品牌,一方面,公司将进一步完善深圳华商龙的电子分销产品线,增强公司资源性优势,为客户提供更全面的一揽子服务,增加核心大中型客户的黏性,从而提高公司的市场综合竞争力和盈利能力。另一方面,通过MTK、SK海力士等极具吸引力的电子产品在公司产业互联网平台上销售,能吸引更多的中小型客户入驻该平台,有助于扩充平台的注册用户,增加平台的粘性。同时,公司重孙公司华商龙科技与深华互联(香港)股份有限公司签订业务合作协议,共同开展偏光片剪裁和销售业务。未来公司拥有业界核心偏光片的经销权,向AMOLED厂商供货,将全面受益于AMOLED渗透率的提升。 投资策略:随着电子信息产业向国内转移,我们看好英唐智控在电子分销和物联网家居的转型。我们维持对公司的业绩预测,预计公司2017-2019年营业收入分别为80.54/112.77/146.61亿元,归母净利润分别为2.93/3.86/5.00亿元,对应的EPS分别为0.27/0.36/0.47元,对应PE为29/22/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;代理权限风险。

事项:公司公告称与百新技术(香港)有限公司签订了《业务合作协议》。 牵手百新技术,扩大分销版图:公司公告称孙公司联合创泰与百新技术(香港)有限公司签订了《业务合作协议》,百新技术承诺2017年11月1日前取得兆易创新科技股份有限公司或GigaDevice Semiconductor(HK) Limited FLASH产品线的经销授权。最终合作完成,则公司在微处理器和MMC(微存储)方面再下一城。兆易创新拥有国内领先的生产线及强大的产能支持,其产品为NOR Flash、NAND Flash及MCU等,公司在串行NOR Flash市场份额全球第三,国内第一;在SPI NAND Flash市场份额全球第一。目前公司分销产品包括指纹识别芯片、连接器、传感器等半导体元器件。通过兆易创新、MTK、SK海力士等极具吸引力的电子产品在公司产业互联网平台上销售,能吸引更多的中小型客户入驻该平台,有助于扩充平台的注册用户,增加平台的粘性。 内存价格续涨,分销厂商或受益:根据IC Insights 数据显示,从2016 年Q3到2017年Q2,DRAM价格季度平均增长率为16.8%,NAND Flash价格季度平均增长率为11.6%。据IC Insights 预测,今年DRAM 价格的全年涨幅将创1993年以来新高,达到63%,NAND Flash 价格涨幅也将创纪录地达到33%。英唐智控收购联合创泰48.45%股权,分销MTK 和海力士芯片。联合创泰是一家有丰富的代理分销经验电子元器件产品的授权分销商,是唯一一家在国内电子元器件分销行业同时拥有MTK的主控芯片和SK海力士及国际著名memory 品牌的厂商。强势的资源类产品线的分销权,与兆易创新的合作成功将进一步确定联合创泰在行业内的地位和优势。英唐智控转型分销商初见成效,16 年业绩实现高增长,收购联合创泰48.45%的股权将强化MTK 和海力士芯片分销,未来业绩有望持续增长。同时,公司管理层积极推进4 亿元股份回购,彰显对公司未来发展的信心。 投资策略:随着电子信息产业向国内转移,我们看好英唐智控在电子分销和物联网家居的转型。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为80.54/112.77/146.61亿元,归母净利润分别为2.93/3.87/5.00亿元,对应的EPS分别为0.27/0.36/0.47元,对应PE为29/22/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;代理权限风险。

销量稳步提升,扣非净利高增长:英唐智控上半年归属于上市公司股东的净利润为7,600万元-8,000万元(16年同期净利润为10,068.59万元),同比下降24.4%-20.5%。上半年非经常性损益对净利润的影响金额约为168万元(16年同期非经常性损益约为5972万元),剔除非经常性损益影响后,今年上半年归属于上市公司股东的净利润较16年同期增加81.4%-91.2%。与去年同期相比,今年上半年公司的电子元器件销量稳步增长,家电智能化、消费电子、汽车电子等行业需求量不断增加,公司贯彻实施内升及外延整合战略迅速扩大销售规模,销售规模及盈利水平均有一定幅度的增长,进而提高了公司自身的行业地位及增强了公司稳定的盈利能力。 降本增效,构筑智能分销商:公司积极进行行业整合与合作,丰富了公司技术分销型和资源型的产品线,打造了公司完整而稳定的金字塔式的产品线。公司在产业链的横向整合中吸纳了SK海力士、MTK、楼氏、德信、微芯、汇鼎、三垦等众多优质品牌,一方面,公司将进一步完善深圳华商龙的电子分销产品线,增强公司资源性优势,为客户提供更全面的一揽子服务,增加核心大中型客户的黏性,从而提高公司的市场综合竞争力和盈利能力。另一方面,通过MTK、SK海力士等极具吸引力的电子产品在公司产业互联网平台上销售,能吸引更多的中小型客户入驻该平台,有助于扩充平台的注册用户,增加平台的粘性。 投资建议:随着电子信息产业向国内转移,我们看好英唐智控在电子分销和物联网家居的转型。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为80.54/112.77/146.61亿元,归母净利润分别为2.93/3.87/5.00亿元,对应的EPS分别为0.27/0.36/0.47元,对应PE为30/23/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期;行业竞争加剧;代理权限风险。

收购华商龙,进入电子元器件分销领域:2015年公司收购深圳华商龙100%股权成功进入电子元器件分销行业。华商龙是国内具备较强实力的电子元器件分销商,拥有松下、Rohm等16家公司的部分产品在中国的代理权。收购后,分销成为公司的第一大业务,带动公司体量和业绩快速增长。2015-16年,公司营收分别增长261%和138%,扣非归母净利润分别增长139%和362%。2017Q1营收和扣非归母净利润继续提升,同比分别达126%和207%。 实施外延整合战略,规模迅速扩大,有望受益行业的发展:鉴于分销行业低利润率属性,扩大规模是分销商发挥竞争优势的必然选择,并购是主要路径。 公司借助融资平台大规模扩张,整合了联合创泰、海威思等本土分销商,代理品牌扩大至MTK、SK海力士、汇顶等,实力迅速增强,成为国内分销巨头。电子产业的国产化带来中国电子元器件巨大的需求市场,国内下游市场分散、分销市场尚未形成垄断现象、上游原厂集中度的提升和本土电子产品制造商的崛起为本土分销商巨头带来发展机会,公司有望受益行业的发展。 产品线拓展到新兴行业带来新机会:2017年,公司与深华互联合作,涉足AMOLED偏光片业务;作为SK海力士的分销商,公司将受益SK海力士SSD业务的发展;作为继电器龙头松下和锂电池领先企业宁德时代的供应商,汽车的电子化和新能源汽车的普及,有望为公司业绩带来增量。 打造优软云,线上线下配合构建全产业链版图:公司打造能垂直化贯通电子信息全产业链的线上平台“优软云”,线上线下配合构建全产业链版图。目前企业客户已超过5500家。 我们预测公司17-19年EPS分别为0.27、0.37和0.41元,根据可比公司,我们给予公司17年36倍PE估值,目标价为9.7元,首次给予买入评级。

依托优软平台,搭建电子互联网平台:公司的产业互联网平台以B2B商务为切入点,实现垂直电子产业的“S2S”梦想。S2S能够垂直化贯通电子信息全产业链,元器件分销商是该平台的入口端,目前公司的平台已积累了5600多家企业用户。基于S2S对交易层是开放的,所有电子行业及其配套的公司都可以在平台上注册和交易。公司产业互联网平台“优软云”的诞生,真正实现了电子行业间的系统连接,全方位智能化,解决中小企业的大部分问题,“让管理不再难,令生意更简单”。同时,优软云平台还可以提供融资、租赁、保理、小额贷等金融综合服务,为企业高速发展保驾护航。 降本增效,构筑智能分销商:公司积极进行行业整合与合作,丰富了公司技术分销型和资源型的产品线,打造了公司完整而稳定的金字塔式的产品线。公司在产业链的横向整合中吸纳了SK海力士、MTK、楼氏、德信、微芯、汇鼎、三垦等众多优质品牌,一方面,公司将进一步完善深圳华商龙的电子分销产品线,增强公司资源性优势,为客户提供更全面的一揽子服务,增加核心大中型客户的黏性,从而提高公司的市场综合竞争力和盈利能力。另一方面,通过MTK、SK海力士等极具吸引力的电子产品在公司产业互联网平台上销售,能吸引更多的中小型客户入驻该平台,有助于扩充平台的注册用户,增加平台的粘性。 持续推动员工持股,彰显公司信心:公司积极实施员工持股,2016年以来公司实施了两次员工持股计划,目前共购买公司股份4,794万股,合计购买金额约43,935万元,成交均价约9.16元/股。一方面,员工持股计划的实施有利于吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,更灵活地吸引各种人才,从而更好地促进公司长期、持续、健康发展。另一方面,员工持股的实施有利于稳定股价,彰显了员工对于公司未来发展的信心。 投资建议:随着电子信息产业向国内转移,我们看好英唐智控在电子分销和物联网家居的转型,公司积极推进“股份回购+员工持股”,彰显了公司的长期信心。考虑公司并购整合后致业绩提升,我们预计公司2017-2019年营业收入分别为80.54/112.77/146.61亿元,归母净利润分别为2.93/3.87/5.00亿元,对应的EPS分别为0.27/0.36/0.47元,对应PE为31/23/18倍,维持“推荐”评级。

续推员工持股,彰显公司信心:英唐智控已经于2016年6月完成第一期员工持股计划,通过二级市场买入2081万股,占公司股本的1.945%,买入均价为10.065元,合计买入2.09亿元。此次拟进行第二期员工持股计划,本次通过集合信托计划拟投入资金规模为2.3亿元,按照1:1设立A份额和B份额,其中向员工募集资金上限为1.012亿元。若以2017年3月14日公司股票收盘价9.77元/股测算,集合信托计划所能购买和持有的标的股票数量约为2354万股,占公司现有股本总额的比例约为2.20%。参加本期员工持股计划的非独立董事、监事和高级管理人员共计5人,认购总金额为747万元,占员工持股计划总金额的比例为7.38%。公司接连推出员工持股,彰显了公司对未来发展的信心,长期价值凸显。 战略整合初见成效,公司业绩高增长:英唐智控2016年实现营收42.22亿元,同比增长138.35%,归属母公司股东净利润2.01亿元,同比增长435.50%。主要因为以下几点:1)公司转型分销商初见成效,华商龙纳入合并,拓展及优化元器件产品线和客户,加强了智能芯片、新能源汽车、安防、轨道交通智能化等行业客户的布局;2)公司对外加大资源整合力度,对内加强费用控制、定单管理、组织优化等内部管理,管理费用占营业额的比率同比降低47.76%;3)公司2016年一季度进行股权转让带来约六千万投资收益。2017年一季度业绩预告显示,归母净利润约2300-2800万元,同比下降66.65%-59.4%。考虑剔除16年一季度投资收益后,公司经营性净利润同比增长115.09%-161.85%。 并购整合分销行业,强化行业领导力:公司在完成整合华商龙后,2016年5月5日,公司公告与柏健电子深度合作,柏健电子是国际知名IC品牌(楼氏、MicroChip、ISSI、Winbond和Diodes等)在大陆及香港地区重要的代理商和合作伙伴。2016年6月24日,华商龙对深圳海威思进行增资,认购深圳海威思60%的股权,成为深圳海威思的控股股东。2016年海威思营业收入达10亿元以上,未来几年将继续快速增长,其产品主要为电容触摸屏驱动、重力加速度、磁传感器、陀螺仪、指纹传感器等大量技术领先及市场前景广阔的产品。2016年11月21日,公司与深圳市思凯易科技有限公司、思凯易科技(香港)有限公司建立长期的合作伙伴关系,思凯易的主要产品为桑普拉斯、MPS及三垦的导体及半导体产品,主要应用在家电、消费电子及工业制造等方面。2017年1月21日,公司拟以4845万港元收购联合创泰48.45%股权。联合创泰是一家有丰富的代理分销经验电子元器件产品的授权分销商,目前是全球第二大主控芯片品牌MTK和全球第二大存储器SK海力士的供应商。公司在分销产业不断整合,提升了公司综合业务能力,大大增强了企业的行业竞争力和公司行业领导地位。 投资策略:英唐智控转型分销商初见成效,16年业绩实现高增长,收购联合创泰48.45%股权将强化MTK和海力士芯片分销,未来业绩有望持续增长。同时公司积极推出第二期员工持股计划,彰显公司信心。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为50.99/56.09/61.70亿元,归母净利润分别为2.46/2.66/2.97亿元,对应的EPS分别为0.23/0.25/0.28元,对应PE为42/39/35倍,维持“推荐”评级。

产业链整合吸纳优质品牌,合作并购模式助推业绩快速增长。2016年公司实现营业收入和归母净利润分别为42.22亿元和2.01亿元,同比分别增加138.35%和435.50%。主营业务为电子元器件分销,软件研发、销售及维护,电子智能控制器的研发、生产、销售。报告期内,随着华商龙公司纳入合并,公司拓展及优化元器件产品线和客户,加强了智能芯片、新能源汽车、安防、轨道交通智能化等行业客户的布局,在产业链的横向整合中吸纳了众多优质品牌,完善元器件产品线的全面布局,提升了对行业客户的技术支持和合作深度,增强了公司自身的行业领导地位,大幅提升公司营业收入。公司成立专门的投资部,积极主动出击、采取创新的合作并购模式:联手柏健电子、思凯易等实现强强联手;增资海威思布局人机互动及指纹识别领域;投资上海钛链电气和华商维泰抢占智能汽车市场;收购联合创泰完成IC产业金字塔布局。随着公司外延战略的积极推进,相关效益正逐步显现。 加强成本管理,降本增效,优化资产结构。公司风控中心一方面积极地推进企业生产供应链的科学管控,对工艺流程、生产进度、过程质量、物质消耗、库存管理等进行全面控制,有效地提高了生产效率和产品品质及降低呆滞库存。另一方面,公司进一步完善成本费用管理制度和管理流程,并取得了积极效果。报告期内公司销售费用9,976.43万元,同比增加106.56%;但由于加强销售环节的费用控制,销售费用占营业额比率同比降低13.55个百分点;管理费用8,880.09万元,同比增加24.64%;但由于公司加大费用管控力度、加强内部管理、优化织组结构使报告期管理费用占营业额的比率同比降低47.76个百分点。同时为优化资产结构,公司将英唐数码、英唐电气业务剥离。公司科学的成本管理和资产配置方案将有效提高公司业务质量和未来盈利空间。 发布产业互联平台优软云,加快建设电子信息产业垂直生态圈。报告期内,公司发布了电子信息产业互联网平台优软云。目前优软云主要包括B2B商务、优软商城、优企云服,金融服务,公共服务、会员服务六大模块。其中,优企云服是建立在云端的UAS系统,提供低成本的企业管理信息系统的接入。该系统集成了项目管理系统,启动了MES-制造执行系统的开发。优企云服全面支持移动办公,到目前为止,手机移动端APP——UU互联也已整合到优软云中。截止报告期末,优软云平台上的用户已近5000家,优软商城标准器件库的器件类型超过300万种。企业以优软云打造为契机,加快推进电子信息产业垂直生态圈的建设,加速实现产业全覆盖。 盈利预测。公司未来亮点:1)业绩强势反转,未来持续增长预期强。2)电子信息产业互联网平台“优软云”搭建完成,看好公司垂直电子产业“S2S”战略布局,随着企业用户数逐步提升,未来有望成为新的业绩增长点。3)电子元器件分销行业整合的大背景下,公司对外投资战略成效显著,产品结构进一步优化,竞争力大幅提升,巩固自身行业领导地位。我们预计公司2017-2019EPS分别为0.29元、0.37元和0.46元。参考同行业中,徕木股份、和而泰、和晶科技2017PE一致预期分别为53.12倍、38.48倍、31.26倍,我们给予公司17年40倍PE,目标价为11.60元,给予“买入”评级。 风险提示。公司转型不及预期;经济下行风险。

事项:2017年2月15日晚间,英唐智控发布2016年年报及2017年一季度业绩预告,2016年公司实现营收42.22亿元(138.35%YoY),归属母公司股东净利润2.01亿元(435.50%YoY),拟每10股派发现金红利1.20元。2017年一季度业绩预告显示,归母净利润约2300-2800万元,同比下降66.65%-59.4%。 平安观点: 16年业绩大增逾四倍,一季度经营性净利倍增:英唐智控2016年实现营收42.22亿元,同比增长138.35%,归属母公司股东净利润2.01亿元,同比增长435.50%。主要因为以下几点:1)公司转型分销商初见成效,华商龙纳入合并,拓展及优化元器件产品线和客户,加强了智能芯片、新能源汽车、安防、轨道交通智能化等行业客户的布局;2)公司对外加大资源整合力度,对内加强费用控制、定单管理、组织优化等内部管理,管理费用占营业额的比率同比降低47.76%;3)公司2016年一季度进行股权转让带来约六千万投资收益。2017年一季度业绩预告显示,归母净利润约2300-2800万元,同比下降66.65%-59.4%。考虑剔除16年一季度投资收益后,公司经营性净利润同比增长115.09%-161.85%。 并购整合分销行业,强化行业领导力:公司在完成整合华商龙后,2016年5月5日,公司公告与柏健电子深度合作,柏健电子是国际知名IC品牌(楼氏、MicroChip、ISSI、Winbond和Diodes等)在大陆及香港地区重要的代理商和合作伙伴。2016年6月24日,华商龙对深圳海威思进行增资,认购深圳海威思60%的股权,成为深圳海威思的控股股东。2016年海威思营业收入达10亿元以上,未来几年将继续快速增长,其产品主要为电容触摸屏驱动、重力加速度、磁传感器、陀螺仪、指纹传感器等大量技术领先及市场前景广阔的产品。2016年11月21日,公司与深圳市思凯易科技有限公司、思凯易科技(香港)有限公司建立长期的合作伙伴关系,思凯易的主要产品为桑普拉斯、MPS及三垦的导体及半导体产品,主要应用在家电、消费电子及工业制造等方面。2017年1月21日,公司拟以4845万港元收购联合创泰48.45%股权。联合创泰是一家有丰富的代理分销经验电子元器件产品的授权分销商,目前是全球第二大主控芯片品牌MTK和全球第二大存储器SK海力士的供应商。公司在分销产业不断整合,提升了公司综合业务能力,大大增强了企业的行业竞争力和公司行业领导地位。 拟回购公司股份,长期价值显现:一月底公司针对公司股票连续下滑,基于管理层对公司未来前景及对公司价值的认可,同时为了提高公司资产盈利能力,保护投资者利益,公司拟以不超过10.32元/股的价格回购不超过4亿元股票,若全额回购预计占总股本的3.62%。在此之前,公司于2016年6月20日公告完成员工持股计划,通过二级市场买入2081万股,占公司股本的1.945%,买入均价为10.065元,合计买入2.09亿元。公司在此价格区间先后进行员工持股和股份回购,彰显了公司对未来发展的信心,长期价值凸显。 投资策略:英唐智控转型分销商初见成效,16年业绩实现高增长,在分销领域整合吸纳了SK海力士、MTK、楼氏、德信、微芯、汇顶、三垦等众多优质品牌。同时16年以10.065元的均价在二级市场买入进行员工持股,目前正积极推进4亿元股份回购,彰显公司信心。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为50.99/56.09/61.70亿元,归母净利润分别为2.46/2.66/2.97亿元,对应的EPS分别为0.23/0.25/0.28元,对应PE为40/37/33倍,维持“推荐”评级。