投资要点: 业绩符合预期:公司2011年实现营业收入3.77亿元,同比增长62.24%,利润总额2.4亿元,同比增长111.32%,实现归属于母公司所有者净利润2.04亿元,同比增长96.96%,EPS2.04元。 下游需求旺盛,市场份额稳固:由于国网公司电力用户信息采集系统工程进度的进一步加快,公司下游客户电能表企业销售量增加,从而使公司低压电力线载波通信产品销售大幅增加;营销网络建设已见成效,公司周到、细致的售后服务得到下游客户的进一步认可,市场份额得到进一步巩固,使得公司主要产品低压电力线载波通信产品营业收入较去年同期增长68.07%,毛利率保持稳定。 2012年关注产品结构变化对公司业务的作用:公司4代芯片出来后,芯片模块化销售的比重上升,同时,采集器、集中器参加单独招标,所占收入比重将上升。这一系列产品结构的变化,有助于公司收入规模的扩大,有利于利润的增长。 公司长期战略规划清晰:经过2011年的发展,公司传统业务市场占有率进一步稳固,同时,新产品也顺利推出,而从公司长期规划中看出,公司明确提出以合资、合作、收购等多种方式,审慎寻求通过与第三方合作获得技术水平及公司规模的跨越式发展。我们认为,2012年公司将迎来新的发展阶段,打破市场对公司成长天花板的担忧。 维持“买入”的投资建议:考虑到采集器以及集中器业务公司参加单独招标,同时芯片模块化销售是长期趋势,我们预计公司2012年、2013年、2014年的净利润分别为2.66、3.4、4.24亿元,同比增长30.79%、27.41%、24.67%,对应的EPS分别为2.67、3.4、4.24元,PE分别为25、20、16倍。2012年公司新业务将越来越清晰,对公司成长天花板疑虑也将逐步打消,公司有望享受估值溢价,维持“买入”的投资建议。 风险提示:电网企业用电信息采集系统建设速度减缓

投资要点: 外延式扩张是公司2011年业绩高增长的主因: 公司2011年实现营业收入25.56亿元,同比增长152.89%,实现营业利润4.13亿元,同比增长186.9%,利润总额4.26亿元,同比增长192.29%,归属于母公司所有者净利润2.57亿元,同比增长122.13%,EPS0.99元。其中,公司四季度实现营业收入7.51亿元,同比增长94.55%,环比下滑8.41%,实现归属于母公司所有者净利润6500万元,环比下滑28.5%,同比增长52%。公司2011年4季度受全球电子产业景气度下滑影响,未能独善其身,同时,苹果产业链零组件价格下滑,相关零组件供应商盈利能力下降。 客户以及产品线布局逐步完善:从客户区域结构看,公司初步完成了在华东地区、中国台湾、香港地区以及美国的布局,取得了较好的经营成果。从产品线结构看,公司完成了平板电脑连接器、汽车连接器、通信连接器等产品线的布局,为未来公司持续发展奠定了基础。 产品结构优化,毛利率上升:2011年公司销售毛利率与去年同期相比上升3.44%,主要原因是2011年公司大规模引入超细线精密加工自动化和半自动化制程,生产效率提高,品质稳定,因而获得多个大客户的批量订单,提升了销售毛利率。 以综合性连接器厂商的角度看待公司:公司的成长动力并不是依赖于某一个客户或者某一款产品,公司的竞争优势在于丰富的产品线以及众多的终端品牌厂商客户。

公司总体第四季度收入和利润增速放缓。 2011年第四季度,公司实现收入12.83亿元,同比增长26.6%,营业利润5139.89万元,同比下降34.13%,利润总额7734.6万元,同比下降16.41%,净利润2890.3万元,同比增长17.61%。2011年10-12月份,受下游空调整机企业去库存步伐加快影响,我国空调产量同比下降20.78%,而同期铜价也出现一定幅度的下滑,因此,第四季度公司收入增长可能来自于阀门业务市场份额的扩大和可再生能源业务对收入的贡献。 少数股东权益为利润增长关键第四季度再生能源子公司业绩改善。 公司前三季度各项收入和利润指标上升和下降速度,和全年基本相同,前三季度利润总额同比下降5%,归属于母公司所有者净利润同比上升37.9%,少数股东权益为-895.8万元是公司利润保持快速增长的主要原因。公司前三季度的实际所得税率为6.71%,若以此测算的话,2011年的少数股东权益约为-507.38万元。少数股东权益的变化主要来自于2010年4月底公司从禾田投资收购的盾安换热器、浙江赛福特等四家公司的少数股权,从而以上四家公司变更为公司的全资子公司。另一方面少数股东权益从-895.8万上升为-507.4万,说明太原炬能再生能源供热有限公司等五家控股子公司总体上第四季度业绩有所改善。 可再生能源业务或于今年发力。 由于国家家电刺激政策的陆续退出以及房地产行业的低迷,预计今年上半年我国空调行业整体将面临较大压力,传统阀门业务将受到一定程度的影响,但是去年已开始量产的电子膨胀阀业务将有助于公司提高冷配业务的盈利能力。公司11年第四季度陆续和山西、山东等各地电厂签订余热利用EPC项目,加上此前累计的合同能源管理项目,可再生能源业务将于今年为公司贡献收入和利润,同时近期多晶硅价格重新上升到30美元/公斤以上也增强市场对公司新能源业务盈利的预期。 盈利预测和估值。 我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.38元、0.47元,以2月24日的收盘价10.67元计算,对应的动态市盈率分别为28.1倍和22.7倍,维持公司“买入”投资评级。

投资要点: 2011年稳健成长:公司2011年实现营业收入10.37亿元,同比增长27.6%,实现营业利润1.28亿元,同比增长47.21%,归属于母公司所有者净利润1.04亿元,同比增长21.43%。公司净利润增速低于营业利润增速的原因是公司2011年营业外收入减少,主要是因为部分研发以及新建项目未进行验收而政府补贴无法在当期确认收入,此外,2011年政府补贴相对以往有所减少。 产品结构调整效果明显:随着公司产品结构的不断调整,引线式、焊片式、螺旋式产品平均单价都得到有效的提高,各主要产品的毛利与去年同期对比都得到有效的提升,公司综合毛利率从2010年19.98%提升至20.68%。 积极关注公司后周期属性:工业电子具备后周期的特点,尽管2012年1季度公司受景气波动,业绩或难有惊喜,但是,这并不妨碍我们看好公司未来的业绩提升,我们预期公司在2季度将会明显感受到行业景气向上,届时公司产品订单将会稳步提升,产能利用率将会由目前的平均80%逐步恢复到90%以上。 30%的复合增长率目标不动摇:展望未来三年,公司将充分发挥产品结构和市场结构优势,加强新产品新技术的研发投入,进一步延伸产业链,重组小型电容器生产流程,抓住大功率薄膜电容器市场机遇,形成多个新的重要增长点,争取平均销售收入和净利润增长30%左右,真正进入全球工业用电容器前三位,把“江海”牌打造成全球业界的著名品牌。 维持“买入”评级:预计公司2012、2013、2014年实现营业收入15.36、21.03、28.03亿元,同比增速分别为48.18%、36.89%、33.28%,实现归属于母公司所有者净利润1.58、2.28、2.88亿元,同比增速分别为51.59%、44.25%、26.42%,EPS分别为0.99、1.43、1.81元,PE分别为20、14、10倍。公司业绩增长确定性强,经营稳健,我们认为公司2012年合理的估值水平在22-26倍PE,维持“买入”的投资评级。

投资要点: 收入和利润增长符合预期2011年公司实现营业收入50.37亿元,同比增长36.32%,营业利润2.57亿元,同比下降17.51%,归属于母公司所有者净利润2.93亿元,同比增长34.29%,每股收益0.386元,其中第四季度实现营业收入12.82亿元,同比增长26.56%,净利润0.72亿元,同比增长24.47%。 制冷设备、配件产业保持快速增长2011年我国空调产量和销量分别为10984.4万台、10879.6万台,同比分别增长12.4%、14.86%,而去年国内铜均价同比增长12.16%,铜占公司制冷阀门成本的70%上下,全年公司制冷配件业务收入35.44亿元,同比增长29.59%,增速符合预期;包括中央空调整机、末端以及可再生能源利用业务在内的制冷设备业务收入12.24亿元,同比增长27.46%,从分地区情况来看,华北地区收入4.81亿元,同比增长91.04%,东北地区收入增长56.35%,公司此前重点布局这两个地区的合同能源管理业务,该项业务占公司制冷设备收入比例提高。 毛利率保持稳定 利润增长来自政府补助和少数股东权益调整2011年公司综合毛利率为21.16%,同比下降0.17个百分点,总体保持稳定,而期间费用率为15.2%,同比增加2.76个百分点,主要原因是股权激励费用增加和职工工资成本提高导致管理费用率提高1.45百分点,以及借款费用增加导致财务费用率1.07个百分点。公司2011年获得政府奖励4913.8万,而去年同期仅为1606.4万元,另外由于收购盾安换热器、浙江赛富特少数股权使其变为全资子公司后,少数股东权益仅为817.7万元,以上两个因素是公司净利润高速增长的主要原因。 太原炬能净利润增长翻番 期待新能源加快发展步伐2011年公司太原炬能再生能源有限公司实现净利润2300.76万元,同比增长95.52%,虽然由于天津节能等公司刚刚起步,尚处于亏损之中,但太原炬能的管理和项目拓展经验可以经过有效借鉴后,随着国家节能环保要求不断提高,公司合同能源管理项目可望持续高速发展。公司2011年底通过核电风机评估,从而具有核电暖通总包资格,近期核电规划重启将有助于公司核电业务继续拓展,另一方面多晶硅价格重新回到30美元/公斤左右,公司多晶硅成本具有一定的价格优势,期待公司新能源业务进入良性发展阶段。 盈利预测和估值我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.45元、0.58元,以3月12日的收盘价11.10元计算,对应的动态市盈率分别为24.7倍和19.1倍,维持“买入”投资评级。

净利润保持高速增长 2011年,公司实现营业收入15.33亿元,同比增长24.54%,营业利润2.10亿元,同比增长37.40%,归属于母公司所有者净利润1.87亿元,同比增长39.2%,每股收益0.73元,其中第四季度实现营业收入4.67亿元,同比增长27.69%,净利润6385.4万元,同比增长58.13%。 受房地产销量下滑拖累 厨房大家电行业销量整体下滑 2011年我国商品住宅期房和现房销售面积同比分别增长5.3%、0.8%,增速均出现较大幅度下滑。受房地产行业拖累,我国厨房大家电行业销量整体表现不佳,油烟机产量1895.1万台,同比下降1.67%,出口同比仅增长0.92%,内销量下降约3%;燃气灶产量2617.9万台,同比下降8.2%。根据中怡康的统计,2011年油烟机终端平均价为2006元,同比增长8.31%,随着终端价格的提高,全年油烟机和燃气灶销售额为214亿元、137亿元,同比分别增长6.20%、6.26%。 提高市场占有率 保持业绩稳定增长 虽然2011年行业表现整体欠佳,但是公司通过加强运营管理,产品市场份额不断提升,油烟机和燃气灶销量市场占有率分别为第一、第二,2011年油烟机和燃气灶零售额同比分别增长1.1个百分点和1.3个百分点。正是通过市场占有率的提升,公司收入增速好于行业,油烟机收入和燃气灶收入同比分别增长24.44%、19.11%,公司未来仍将在保持原有KA、百货等渠道的优势上,加大对网络购物、精装修工程等业务的开拓,多元化发展。2011年公司调整子公司费用报销方式,加强成本管理,综合毛利率为52.48%,同比下降2.12个百分点的同时,实现期间费用率同比下降2.3个百分点,为40.20%,主营业务盈利能力仍有提高。 行业中高端产品占比提升 长期发展仍可期待 2011年近吸式吸油烟机零售额同比增长63.1%,市场份额提高8.2个百分点,油烟机行业中高端产品占比提升明显,而这也符合公司定位中高端的市场策略,另一方面2011年我国一、二、三、四级城市油烟机的销额同比分别增长-1%、6.9%、9.0%和14.4%,三四级市场增速明显快于一二级市场,我国农村油烟机市场刚处于起步阶段,随着农村城镇化步伐加快,农村厨电市场将有所表现,公司名气、老板以及引进的欧洲顶级品牌全线运作,业务将持续保持稳定增长。 盈利预测和估值 我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.97元、1.23元,以2月12日的收盘价17.10元计算,对应的动态市盈率分别为17.6倍和14.0倍,维持公司“买入”投资评级。

盈利预测和估值 我们预计公司2012年、2013年每股收益1.32元,1.61元,以3月5日的收盘价27.51元计算,对应的动态市盈率分别为20.86倍和17.04倍,继续维持“买入”的投资评级。

投资要点: 公司业绩略低于预期: 公司2011年实现营业收入25.56亿元,同比增长152.89%,实现营业利润4.14亿元,同比增长187.53%,利润总额4.26亿元,同比增长192.29%,归属于母公司所有者净利润2.56亿元,同比增长120.89%,EPS0.98元,略低于我们1.09元的预期。其中,公司四季度实现营业收入7.51亿元,同比增长94.55%,环比下滑8.41%,实现归属于母公司所有者净利润6500万元,环比下滑28.5%,同比增长52%。公司业绩低于市场预期的原因在于2011年4季度全球电子产业景气度下滑,公司未能独善其身,同时,苹果产业链零组件价格下滑,相关零组件供应商盈利能力下降。 外延式扩张是公司高增长主要原因:公司在2011年进行了一系列的并购,尤其是收购联滔电子进入苹果供应链,是公司业绩高增长最重要的原因。通过外延式扩张,初步完成了公司在华东和海外的布局,规模效应和协同效应开始显现,通过资源配置调整,优化了客户结构和产品结构。 2012年汽车连接器即将进入收获期:公司在汽车连接器领域耕耘多年,已开始为德尔福批量供应汽车连接器,公司的产品品质逐步得到市场认可。我们认为,经过多年积累,公司汽车连接器技术已经成熟,预计未来几年将进入收获的季节,成为PC连接器业务的接力棒。 通信连接器布局逐步完善:通讯市场是立讯精密高度关注的领域,公司通过收购科尔通进入华为、艾默生等国际通信行业龙头企业供应链,通过与宣德合作,公司将获得通讯连接器领域的技术,我们认为,公司在通讯连接器领域技术与市场兼备,2012年将逐步进入快速发展轨道。 维持“买入”评级:略微下调公司未来两年业绩,我们预计公司2012、2013年营业收入分别为39.78、54.47亿元,同比增速分别为55.66、36.93%,归属于母公司所有者净利润分别为4.06、5.52亿元,同比增速分别为59.05、35.83%,EPS分别为1.56、2.12元,PE分别为22、16倍。我们认为,公司产品布局合理,战略清晰,具备成为世界级连接器大厂的潜力,维持“买入”的投资建议。

投资要点: 业绩低于预期:公司2011年实现营业收入4.71亿元,同比增长26.77%,实现营业利润2251万元,同比下滑29%,实现归属于母公司所有者净利润2000万元,同比下滑33.9%,EPS0.2元,低于我们的预期。其中,公司四季度实现营业收入1.27亿元,同比下滑7.3%,环比增长23.3%,四季度单季亏损372万元。公司业绩低于预期的主要原因是4季度受全球电子产业景气度下滑影响,公司产品价格下降,毛利率下滑,从而增收不增利,业绩出现亏损。我们预计4季度公司综合毛利率下滑至13%左右。 多重因素导致业绩下滑:公司业绩下滑主要是受宏观经济的影响,需求下滑,再加上原材料、人工成本上升,导致盈利能力下降,同时,人民币持续升值,使得公司受汇率影响的损失上升。此外,公司2011年新增部分产品线,同时开拓了新的产业方向,从而使得市场营销网络的营销费用上升,以及为提升自主品牌竞争力加大研发投入的费用上升。 丰唐物联是公司2012年业绩拐点重要推动力:公司原有小家电智能控制器技术含量相对较低,市场普遍心存疑虑。公司除了巩固老业务市场地位外,积极发展新业务,大家电控制器布局逐步完成,有望享受国内家电企业生产外包,而公司与Aeon Labs LLC合资公司丰唐物联,更是瞄准未来物联网产业,从而一改公司传统业务低技术门槛的形象,公司向真正的高新技术企业迈进。目前相关智能化产品已经在欧美市场得到认可,保守估计2012年营业收入则可达3000~5000多万美元,毛利率可到35%以上,预计2012年可给公司贡献1800万元左右净投资收益,推动公司业绩大幅增长,而该业务超预期概率极大。 维持“买入”评级:下调我们对公司未来两年的盈利预测,预计公司2012、2013年归属于母公司所有者净利润57.34、82.18百万元,同比增速分别为184.43%、43.32%,EPS分别为0.56、0.82,PE分别为24、17倍。公司基本面持续改善,维持公司“买入”的投资建议。 风险提示: 家电企业生产外包速度低于预期,合肥项目进展缓慢。

投资要点: 公司发布业绩快报,摊薄后EPS略低于预期:2011年度营业总收入112,194.74万元,较上年同期100,829.20万元,增长11.27%,营业利润11,783.49万元,较上年同期8,684.90万元,增长35.68%;实现归属于上市公司股东的净利润11,746.94万元,较上年同期10,064.29万元,增长16.72%,摊薄后每股收益0.51元,略低于我们先前预计的0.57元。 中国移动的合同确认延迟影响优化覆盖和优化服务:受中国移动合同的延后的影响,公司2011年收入低于预期。根据模型测算,公司的优化覆盖和优化服务有约1亿收入无法在当期确认,影响摊薄后EPS 0.04元。 出于审慎原则,2011年所得税率以15%计:公司荣获2010年“国家规划布局内重点软件企业”享受10%所得税率,由于资格评定通常在次年的5月完成,出于审慎原则,公司以15%的税率计提2011年度所得税,影响摊薄后EPS 0.03元。公司2008年和2010年曾获得过此税率优惠。 公司主营业务增长确定:2012年相关报道显示中国联通将大力投入WCDMA的建设。中移动的TD-SCMDA扩容和TD-LTE二期测试及试商用也将利好公司的无线覆盖业务。此外,公司的集成业务将直接受益于三大运营商的Wifi大建设,未来收入增长确定。 公司业务布局合理未来增长确定:公司完成定向增发后,网优服务实现规模成长的确定性增强。同时,通过自主研发创新,公司已经具备了提供CMMB大、小功率补点器以及中继器的能力,2012年公司将实质性受益于CMMB的网络建设。公司“支持超高频和微波RFID及多种标识智能识读终端技术的研发”项目也开始正式推进,预计今年上半年将拿到经营许可。新业务的毛利率均高于传统业务,公司四架马车驱动业绩的产业布局已经初步成形。 业绩波动在正常范围,维持“买入”评级:审慎考虑中国移动对合同确认延后的累积效应,维持原来对未来各项业务业绩增速的判断,并重新以15%计算所得税率,得出公司2011-2013年EPS分别为0.51、0.77和1.13元,对应PE为26、18、12倍。目前股价具有良好的安全边际,维持“买入”的投资评级。

投资要点: 营业外收入减少使得公司业绩略低于预期:公司2011年实现营业收入10.37亿元,同比增长27.6%,实现营业利润1.28亿元,同比增长47.21%,归属于母公司所有者净利润1.04亿元,同比增长21.43%,公司净利润略低于我们1.13亿元的预期。其中,公司四季度实现营业收入2.44亿元,同比增长3.8%,环比下滑17.2%,实现归属于母公司所有者净利润2000万元,同比下降15.7%,环比下滑36%。公司净利润增速低于营业利润增速的原因是公司2011年营业外收入减少,根据了解,主要是因为部分研发以及新建项目未进行验收而政府补贴无法在当期确认收入,还有一个重要的原因是地方财政问题,2011年政府补贴相对以往有所减少,公司将在2012年加大沟通力度,争取政府对新产品新技术新项目的支持力度。 积极关注公司后周期属性:一般来说,电子行业周期变化过程中,工业电子具备后周期的特点,消费电子率先对景气波动做出反应,之后是工业电子感受行业景气变动。尽管2012年1季度公司受景气波动,业绩或难有惊喜,但是,这并不妨碍我们看好公司未来的业绩提升,我们预期公司在2季度将会明显感受到行业景气向上,届时公司产品订单将会稳步提升,产能利用率将会由目前的平均80%逐步恢复到90%以上。 维持“买入”评级:考虑到2季度景气向上概率加大,维持公司的盈利预测,预计公司2012、2013年实现营业收入15.36、21.03亿元,同比增速分别为48.26%、36.89%,实现归属于母公司所有者净利润1.59、2.34亿元,同比增速分别为52.88%、47.58%,EPS分别为0.99、1.47元,PE分别为19、13倍。公司业绩增长确定性强,经营稳健,随着公司向上游原材料逐步延伸,公司盈利以及抗风险能力进一步加强。我们认为,目前市场对消费电子周期类板块反应积极,而后周期的工业电子也将受益于行业景气度向上,从而市场也会积极关注工业电子板块,同时,考虑到公司长期成长能力,公司当前估值水平也处于较低水平,我们认为公司2012年合理的估值水平在22-26倍PE,维持“买入”的投资评级。

盈利预测和估值 我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.38元、0.47元,以2月24日的收盘价10.67元计算,对应的动态市盈率分别为28.1倍和22.7倍,维持公司“买入”投资评级。

投资要点: 市场动荡不改公司业绩稳定增长。 公司在2011年实现总营业收入52.265亿元,营业利润14.398亿元,归属上市公司股东净利润14.483亿元。与上年同期相比营收增长44.96%,净利润增长37.69%,实现每股收益1.45元,符合我们之前预期。(以上数据按照15%所得税率计算)我们认为在实体经济和资本市场情况均较为复杂的2011年公司仍保持了营收45%以上高增长实属不易,过去4年净利润增长均超过了40%。而更难能可贵的是公司高层对研发极其重视,以芯片技术为基础,和TI深度合作,使得产品的毛利率保持稳定,持续领跑行业。同时我们观察到一些以简单设备制造为主的中小厂商已开始淡出安防市场。这再一次证明了我们之前对行业的基本判断,安防监控行业市场在本身规模保持稳定增长的同时,技术领先的行业龙头公司正不断侵蚀原来中小厂商的市场份额,而且这一趋势将会延续。 产品结构日趋完善,营销网络遍布全球主要市场。 公司以市场需求为导向,依靠其后端存储设备的技术及市场优势,针对不同类型、不同客户的工程项目推出了具有针对性的产品,无论在前端摄像机还是后端存储设备上都拥有了业内最为丰富的产品线。而前端摄像机在主营业务中的占比不断提升,大市场空间和低集中度的市场格局使公司业绩稳步提升。而随着公司全球主要市场营销网络的铺设完成,海外市场放量可待,这将进一步保证公司的未来两年的业绩。 风险提示及投资建议。 国家对重点软件企业实施税收减免,海康威视在2010年被认定为国家规划布局内重点软件企业,故按照营业利润10%税率征收。而2011年认定工作尚未开始,如公司不再被列入名单,则将按照15%税率征收。公司股价可能会出现短期波动,但不改公司长期投资价值。基于税率的调整,我们保守估计公司未来两年净利润分别为18.64亿元和25.69亿元对应的EPS分别为21.63倍和15.69倍,公司长期投资价值凸显,维持“买入”的投资评级。

投资要点: 公司与台湾宣德签订合作意向书:公司与台湾宣德签订意向性的框架协议,双方共同出资在大陆投资一家合营公司,合营公司由立讯控股,主要从事连接器的研发、生产和销售。合营公司初定的投资规模为不超过美元1600万元,其中立讯投资总额不超出1200万美元。 宣德科技的优势在通信连接器领域:宣德主要产品为各式连接器Coector)、按键(Keypad)及屏蔽罩(ShieldigCase)、高频天线(RFAtea)数位电视谐调器(DigitalTVTuer)等,主要运用于手机等各手持装置、PC、消费性电子产品等,其中网络数据连接器营收比重占5成以上,计算机连接器营收比重占2成以上。公司在大陆设有生产工厂,位于东莞、清溪、苏州、昆山等地。 合作各取所长:在通讯、计算机、消费电子连接器领域,宣德科技经过多年的沉淀,在部分细分市场具备较强的技术实力和产品竞争力,由于各种原因,市场拓展未能达到预期效果。立讯精密经过多年的发展,拥有了良好的客户资源和市场地位,同时连接器产品涉及的模具设计与加工、精密冲压与成型以及自动化生产是立讯精密一直在积极布局的领域。双方的投资合作,将有助于双方在市场与技术形成合力,从而为双方未来的市场和产品拓展提供良好基础。 此次合作意向再次验证公司的成长不在于单一产品及客户:我们之前提出,公司的成长动力并不是依赖于某一个客户或者某一款产品,公司的竞争优势在于丰富的产品线以及众多的终端品牌厂商客户。此次合作,验证了我们之前的判断,即公司未来的成长动力在于丰富的产品线。 维持“买入”评级:我们预计公司2011、2012、2013年营业收入分别为27.84、45.78、62.47亿元,同比增速分别为175.53%、64.42%、36.46%,归属于母公司所有者净利润分别为2.84、4.65、6.18亿元,同比增速分别为145.21%、63.38%、32.93%,EPS分别为1.09、1.78、2.37元,PE分别为32、20、15倍。我们认为,公司产品布局合理,战略清晰,具备成为世界级连接器大厂的潜力,维持“买入”的投资建议。

投资要点: 研发费用增加导致第四季度净利润下滑公司2011年第四季度净利润同比下降16.9%,主要原因是10月份公司职工工资增加以及研发投入加大导致管理费用快速上升所致,毛利率仍保持在正常水平之内。按照股权激励的行权条件,2012年公司净利润相对2010年增长30%,而2011年净利润同比仅增长8.04%,因此,公司2012年净利润同比必须增速至少达到20.33%以上,管理层才能获得股权激励授予的股票。 成长来自于市场占有率提高和出口扩大经过国内有线机顶盒行业高速成长阶段,行业增速放缓,公司发展远超行业平均水平信心主要来自于以下三个方面:1、机顶盒行业技术壁垒相对较低,公司的主要优势在于快速的用户响应速度,上市后资金实力增强,产品市场份额提升较快;2、公司募投项目主体厂房已完工,预计将于今年6月份左右设备将调试完成,产能逐步释放后,将加大出口业务的扩张,相对同洲电子、四川九洲,公司出口占比较小,出口业务增长将拉动公司收入和利润增长。3、公司2011年有线高清机顶盒占比接近25%,而行业平均水平仅为13%左右,公司高清机顶盒出货比例提高将有利于盈利水平提升。 行业促发点在于“户户通”工程理顺 新政推出第一期、第二期村村通工程,累计推广卫星机顶盒约1230万套,虽然我国农村市场仍存在着接近4000万套的山寨卫星机顶盒,相对于1.7亿户的农村家庭,未来农村市场空间巨大。2011年第四季度开始推广的“户户”通工程进展遇阻,主要原因在于广电总局在卫星机顶盒的设计要求较多,机顶盒成本高所致。近期国家广电总局表示2012年中央财政将安排15亿元专项资金采用以奖代补方式支持直播卫星户户通工程,年内完成5000万户的目标,若相关细则出台,广电总局推广-企业-用户之间的利益理顺后,卫星机顶盒行业或于今年爆发。 盈利预测与估值我们预计公司2012年、2013年的每股收益分别为0.68元、0.84元,以2月17日的收盘价14.96元计算,对应的动态市盈率分别为22倍、17.8倍,维持公司“增持”投资评级。