投资要点: 工业电子较消费电子周期反应滞后:一般来说,电子行业周期变化过程中,工业电子具备后周期的特点,消费电子率先对景气波动做出反应,之后是工业电子感受行业景气变动。 预计公司2季度感受到行业景气逐步向好:今年1季度消费电子企业订单企稳,微幅向上,预期2季度订单环比出现好转,行业景气落底成大概率事件,而工业用铝电解电容器作为后周期的工业类电子,我们预期在2季度将会看感受到行业景气向上,我们认为届时公司产品订单将会稳步提升,产能利用率将会由目前的平均80%逐步恢复到90%以上。 经营稳健,2012年业绩具备超预期潜力:公司深耕于铝电解电容器行业,对行业周期有深入的理解,能够有效的通过自身管理能力的提升应对行业景气度波动。公司下游客户分散,且大多数为国际知名企业,公司产品竞争力强,产品线丰富,通过不断提升客户市占率以及产品结构来应对景气波动,从而维持公司业绩持续稳定的增长。我们认为,在下半年行业景气度有望回升的情况下,公司下游需求有望超出目前的预期,从而带来公司业绩的超预期。 维持“买入”评级:,预计公司2011、2012、2013年实现营业收入10.76、15.36、21.03亿元,同比增速分别为32.52%、42.68%、36.89%,实现归属于母公司所有者净利润1.13、1.59、2.34亿元,同比增速分别为32.11%、39.93%、47.58%,EPS分别为0.71、0.99、1.47元,PE分别为24、17、11倍。公司业绩增长确定性强,经营稳健,随着公司向上游原材料逐步延伸,公司盈利以及抗风险能力进一步加强。我们认为,目前市场对消费电子周期类板块反应积极,而后周期的工业电子也将受益于行业景气度向上,从而市场也会积极关注工业电子板块,同时,考虑到公司长期成长能力,公司当前估值水平也处于较低水平,我们认为公司2012年合理的估值水平在22-26倍PE,维持“买入”的投资评级。

事件:公司发布业绩快报,2011年实现营业收入10.14亿元,同比增长18.37%,营业利润9217.3万元,同比增长14.89%,归属于母公司股东净利润7975.91万元,同比增长8.04%,每股收益为0.57元。 盈利预测与估值 我们预计公司2012年、2013年的每股收益分别为0.68元、0.84元,以2月8日的收盘价14.4元计算,对应的动态市盈率分别为21.2倍、17.1倍,虽然公司估值较高,但是公司股权激励相对较高的行权条件将为管理层加快发展步伐提供一定的动力,维持公司“增持”投资评级。

业绩符合预期:公司发布2011年业绩快报,公司2011年实现营业收入3.77亿元,同比增长62.24%,利润总额2.4亿元,同比增长111.32%,实现归属于母公司所有者净利润2.04亿元,同比增长96.85%,EPS2.04元。 维持“买入”的投资建议:考虑到采集器以及集中器业务公司参加单独招标,同时芯片模块化销售是长期趋势,我们预计公司2011年、2012年、2013年的净利润分别为2.04、2.67、3.34亿元,同比增长96.87%、30.99%、24.58%,对应的EPS分别为2.04、2.67、3.34元,PE分别为30、23、19倍。2012年公司新业务将越来越清晰,对公司成长天花板疑虑也将逐步打消,公司有望享受估值溢价,维持“买入”的投资建议。 风险提示:电网企业用电信息采集系统建设速度减缓

冰箱、洗衣机、空调行业增速下滑 受家电下乡、以旧换新以及节能补贴等因素的影响,2010年我国冰箱、洗衣机和空调销量均保持较高增速,2011年,由于政策边际效应递减、房地产低迷,白电销量增速下滑,根据产业在线的统计,1-11月,冰箱、洗衣机和空调销量同比增长12.97%、10.48%和17.85%,销量虽然仍保持增长,但是下半年以来尤其是第四季度三大白电销量都出现了不同程度的下滑。国家统计局数据显示,2011年我国冰箱、洗衣机、空调产量同比增长15.3%、7.5%和24.0%,海外需求尚未回暖,前两年各种政策又部分透支了未来国内家电需求,总体来看,2012年国内家电市场难言乐观。 预计2011年第四季度净利润仍将下降 公司所生产的PCM/VCM板主要用于家电面板和侧板,因此,经营必将受到行业整体下滑影响,虽然第三季度公司净利润降幅有所收窄,但是进入第四季度,我国冰箱产量同比增长23.3%、洗衣机产量同比下降4.3%(统计局数据,产业在线数据冰箱销量微降),而行业增速下滑的背景下,一方面PCM/VCM板作为后涂装工艺的替代品,将可能减缓替代的步伐,另一方面公司主要客户为三星、LG外资品牌以及荣事达、华凌等二三线品牌,行业寒冬来临时,市场份额将受到一定挤压,预计2011年第四季度公司利润下滑速度将有进一步扩大的可能。 长期仍有发展空间 2010年我国农村家庭冰箱、洗衣机百户拥有量分别为45.19台、57.32台,近两年在家电下乡政策的推动下,冰箱、洗衣机普及速度明显加快,虽然未来两年农村市场冰洗需求增速有可能下滑,但从长远来看,我国农村冰洗市场增长空间仍然较大;城镇家庭冰箱、洗衣机拥有量接近饱和,未来将主要以更新需求为主,增速将保持相对稳定。公司除继续加强与LG等外资品牌供货外,产能扩张后将进一步加大和一线国内品牌合作,作为白电侧板、面板主要供应商之一,公司将伴随行业稳定发展。 盈利预测和估值 我们预计公司2011年、2012年每股收益0.54元,0.67元,以1月20日的收盘价15.18元计算,对应的动态市盈率分别为28.1倍和22.7倍,动态估值已下降到合理范围之内,维持公司“增持”投资评级。

投资要点: 公司抗风险能力强:2011年3季度以来,全球电子产业景气度走下坡路,逐月下滑,消费电子以及工业电子均未能幸免,绝大多数电子产业零组件公司业绩出现下滑,江海股份通过提升自身管理能力以及开拓新客户,2011年业绩依然维持较高的增速。我们认为,公司深耕于铝电解电容器行业,对行业周期有深入的理解,能够有效的通过自身管理能力的提升应对行业景气度波动,保证业绩持续稳定的增长。 薄膜电容器将贡献营收:公司薄膜电容器目标市场是高压变频器,具备天然的客户资源,我们预计2012年5月份薄膜电容器将正式走向市场,开始逐步贡献收益。我们认为,参考消费类薄膜电容器的毛利率水平,工业类薄膜电容器毛利率水平预计会更高,随着薄膜电容器收入上升,规模化效应逐步体现,公司未来2年毛利率水平将逐步提升。 2012年依然能够维持稳定增长:由于全球宏观经济形势不明朗,当前对2012年全球电子产业景气度普遍维持较为的谨慎的态度。即使在这样的景气度条件下,公司通过不断提升产品品质,受到越来越多下游客户的认可,在老客户中的市场份额不断提升,同时,部分新客户也开拓顺利,而且公司凭借优质的产品品质,产品价格能够维持。因此,公司通过抢占市场,2012年依然能够获得稳定增长。 维持“买入”评级:,预计公司2011、2012、2013年实现营业收入10.76、15.36、21.03亿元,同比增速分别为32.52%、42.68%、36.89%,实现归属于母公司所有者净利润1.13、1.59、2.34亿元,同比增速分别为32.11%、39.93%、47.58%,EPS分别为0.71、0.99、1.47元,PE分别为21、15、10倍。公司业绩成长确定性强,经营稳健,随着公司向上游原材料逐步延伸,公司盈利以及抗风险能力进一步加强,同时,如果下游需求复苏进程加速,公司业绩具备较大的弹性,业绩存在超预期的概率。公司当前估值水平也处于较低水平,我们认为公司2012年合理的估值水平在22-26倍PE,维持“买入”的投资评级。

1-11月油烟机、燃气灶内销量下滑 2011年1-11月,我国商品房销售面积为7.96亿平方米,同比增长7.5%,其中现房1.61亿平方米,同比增长2.6%,期房6.35亿平方米,同比增长8.9%。 受商品房销量增速下降的影响,1-11月我国家用吸油烟机产量为1724.0万台,同比仅增长0.8%,其中11月为169.0万台,同比下降10.11%,降幅达到今年新低,而1-11月油烟机出口量仍保持10%左右的增长,国内油烟机基本上是以销定产的销售模式,渠道和企业库存有限,以此测算,1-11月国内油烟机的销量同比下降约4%,同时燃气灶前11月累计产量为2356.2万台,同比下降6.56%。于2011年期房销售仍然保持一定增速,因此,不必对今年厨房大家电市场过于悲观。 “名气”品牌进军三四级市场 公司近期发布公告,将使用超募资金5000万设立全资子公司杭州名气电器有限公司。公司募投项目已基本完工(新增15万台吸油烟机技改项目和100万台厨房电器生产建设项目),达产后公司油烟机、燃气灶和消毒柜产能分别为105万台、95万台、18.5万台,公司已拥有更多产能进一步开拓三、四级市场。2010年底,我国农村百户家庭油烟机拥有量仅为11.11台,随着农村居民收入的提高和城市化进程,三、四级厨房家电市场仍有较大的市场空间。公司“名气”子品牌(定位中低端)运作三年,定位三、四级厨房家电市场,形成了独立和完善的销售体系,募投产能释放后,公司加大对三、四级市场的投入,该市场将成为其未来增长点之一。 长期成长依旧可期 目前我国房地产市场成交量相对低迷,厨房大家电市场将受到一定程度的影响,但依靠不断加大KA 渠道进店率、提高专卖店以及精装修、网络销售市场的投入,前三季度公司油烟机、燃气灶市场份额达到15.8%、14.1%,同比分别提高1.8个百分点和1.3个百分点,第四季度公司产品市场占有率仍保持着较快增长,预计2011年公司净利润仍能保持约30%的增速。“老板”品牌定位高端,在一、二级市场精耕细作,利用“名气”品牌全面进入三、四级家电市场,未来公司长期成长依旧可期。 盈利预测和估值 我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.68元、0.88元,以1月12日的收盘价16.72元计算,对应的动态市盈率分别为24.6倍和19倍,维持公司“买入”投资评级。

维持“买入”投资评级 我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.44元、0.67元和1.03元,对应的PE分别为11.2倍、7.4倍和4.8倍。我们看好“十二五”期间文化产业将成为战略性支柱产业背景下文化地产的发展潜力,认可公司文化地产发展的业务模式,进而期待公司在行业阶段性低迷期的业务扩张,最终相信公司将有相对独立的成长性。

投资要点: 行业景气度下降龙头格力保持增长受“以旧换新”、“节能补贴”等政策退出及房地产市场继续低迷等多方面因素影响,2011年下半年以来,空调行业逐渐“入冬”,11月份空调产量613.7万台,同比下降24.2%,销量545.2万台,同比下降15.88%,其中内销347万台,同比下降9.0%;1-11月空调累计产销量分别为9257万台、9319万台,同比分别增长12.31%、14.71%。虽然空调行业表现疲软,但是格力电器11月份一枝独秀,格力11月空调内销同比增长9.38%,市场占有率达到50.43%,接近历史最高水平。 投资下游龙头加强上下游合作公司拟在股票市场上增持格力电器,一方面说明作为格力的主要零部件供货商之一,公司认为格力电器目前的股价可能出现低估,具有一定的投资价值,另一方面更为重要的是此次投资将加强公司和龙头格力之间的联系。市场目前对2012年空调行业增速比较悲观,行业下行过程中,格力作为行业龙头,市场占有率有望进一步提高,公司加强两者之间的合作,将有助于公司获得更多的订单,从而保障公司自身的生产经营。 空调行业增速下滑公司所受影响低于行业平均空调制冷配件占公司营业收入接近90%,因此,公司和下游空调整机生产企业之间是唇齿相依的关系,空调产销量增速下降,公司业务必将受到影响。2011年上半年,空调产销量均达到历史最高水平,2012年上半年空调行业将面临较大的下滑压力。虽然公司和盾安截止阀、四通阀合计市场占有率均超过或接近80%以上,行业集中度的进一步提高存在一定难度,但是弱势下,尤其是加强了和下游之间的合作之后,公司市场份额仍有继续提高的可能。虽然空调行业整体下滑,但1-11月变频空调销量接近3000万台,同比增长100.5%,公司电子膨胀阀业务竞争优势明显,变频空调普及速度加快,将有助于公司电子膨胀阀业务的高速成长,从而改善总体的盈利能力。 盈利预测和估值我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为1.33元、1.63元,以1月4日的收盘价24.48元计算,对应的动态市盈率分别为18.4倍和15.0倍,维持“买入”的投资评级。

投资要点: 董事长通过二级市场增持公司股票:昨日,董事长胡庆周先生增持公司68,000股股票,平均价格13.78元,占公司股份总额的0.07%。增持前,胡庆周持有公司31,460,000股,占公司总股本的31.09%。增持后,截止到昨日,胡庆周先生持有公司31,528,000股,占公司股份总额的31.15%。 增持凸显董事长对公司长期成长信心:基于对资本市场形势的认识及对公司未来发展前景的信心,董事长拟通过增持股份享有公司持续增长的收益,进一步增强对公司的控制权。计划在未来12个月内根据有关规定以及市场情况增持不超过公司总股本2%的股份(含此次已增持股份在内)。 高管减持是近期股价下跌的主要原因:公司股价近几个交易日大幅下跌,我们认为有以下几个原因:(1)高管减持;(2)公司股权激励方案市场解读偏颇;(3)资本市场持续低迷。我们认为,无论何种原因,均不改我们对公司基本面持续向好的判断。 重新认识公司股权激励方案:公司目前正处在成长转型期,业务范畴不断扩大,从而对专业人才的需求异常的强烈,为了平衡新老员工利益,使得公司获得平稳转型,公司推出了惠及主要中层以上老员工的激励方案,行权条件相对较低。我们认为,此次股权激励,更多的是公司转型期从老员工利益的角度考虑,为的是更好的实现公司平稳过渡,不应解读为公司对未来高增长信心不足。 维持公司2012年基本面拐点显现的判断,“买入”评级:预计公司2011、2012、2013年实现营业收入4.4、13.84、18.21亿元,同比增速分别为18.49%、214.38%、31.55%,归属于母公司所有者净利润29.96、97.72、138百万元,同比增速分别为-2.73%、229.42%、41.56%,EPS分别为0.29 、0.96、1.35,PE分别为45、13、10倍。公司基本面持续改善,维持公司“买入”的投资建议。 风险提示: 家电企业生产外包速度低于预期,合肥项目进展缓慢。

本报告导读: 公布股权激励草案 维持“增持”评级 事件:12月28日,公司公布股权激励草案,拟向激励对象授予520万份股票期权,约占公司总股本的3.96%,行权价格为15.85元/股。 投资要点: 股权激励目的之一在于留住中层管理人员 此次激励对象中包括98名中层管理和核心业务技术人员,授予中层人员的股票期权为322万股,占授予期权总数的61.92%。包括董事长在内的9位管理层,当前已经持有公司不等数量的股票,因此,此次股权激励的主要目的之一在于留住中层业务骨干,有利于公司长期的人员稳定和发展。另一方面上市至今,公司股价累计下跌接近50%,同时近期资本市场系统风险较大,此时进行股权激励显示公司对未来发展的信心。 授权条件相对较为严格 2011年我国有线电视数字化进程呈现放缓的迹象,前三季度有线数字机顶盒出货量为2234.8万台,同比增长4.24%,国内主要的几家机顶盒生产企业收入和利润均出现下滑。股权激励的授权条件是2012年、2013年、2014年的净资产收益率分别不低于8%、8.5%和9%,相比2010年,公司2012年、2013年、2014年的净利润增长率分别不低于30%、50%和70%,从我国机顶盒行业的发展趋势的角度来讲,公司股权激励的授权条件相对较为严格。 机顶盒行业未来增长点在于农村和高清转换 2011年1-9月,我国有线高清机顶盒出货量同比增长99.20%,远高于有线电视机顶盒行业整体增速,占机顶盒出货量比例为13.34%,去年同期高清出货量占比约为7.9%,高清双向互动机顶盒将是未来机顶盒主要发展方向,出货量占比的提高将有助于改善机顶盒行业盈利水平。根据政府“十二五”村村通工程建设规划,未来五年我国卫星机顶盒销售规模将达到2亿,虽然初期直播卫星机顶盒由于价格较高等原因,推广过程存在一定的障碍,预计2012年产业链条顺畅后,农村卫星机顶盒市场将加快发展。公司上市后加大研发和市场开拓力度,前三季度市场占有率同比上升1.63个百分点,达到10.07%,行业排名也由第五上升到第二名,随着竞争实力的不断提高,公司将伴随行业成长而加快发展。 盈利预测与估值 我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.63元、0.80元,以12月27日的收盘价13.79元/股计算,对应的动态市盈率分别为21.9倍和17.2倍,维持公司“增持”投资评级。

投资要点: 增持显示管理层对公司未来发展信心 11月16日-12月26日的29个交易日内,公司股价累计下跌32.83%,连续跌破11.30元/股的增发价格和9.18元/股的股权激励价格。经过持续下跌后,公司2011年动态市盈率约为21倍,处于07年底制冷阀门注入以来动态估值的相对低点,此次增持金额约占近29个成交日总额的0.36%,增持彰显管理层对公司未来发展信心。 明年合同能源管理将带来新的增长点 近期公司连续中标电厂合同能源管理项目,利用电厂余热进行供暖,电厂冷凝余热成为公司再生能源利用又一主要发展方向。五大电力集团将在环保大会期间签署污染总量减排责任书,明确“十二五”期间将在“十一五”的基础上削减二氧化硫16%,削减氮氧化物35%。在此背景下,和电厂进行余热利用合作,既可以减轻电厂减排压力,又可拓展公司自身再生能源项目的发展方向,未来公司和五大电厂的合作将进一步加快,预计明年合同能源管理项目将为公司带来实质性收入和利润。 短期制冷阀门和多晶硅业务承压,长远未来可期 11月空调产销量分别下降24.2%、15.9%,明年上半年空调产销量基数相对较高,受政策退出及房地产销量不振等不利因素的影响,未来一两年内,我国空调行业将面临较大压力。作为空调阀门行业龙头,公司同样将面临一定挑战,但行业也可能面临新一轮的整合,公司阀门市场占有率或将进一步提高,未来我国空调行业仍有广阔的发展空间,公司度过寒冬后制冷阀门龙头地位将持续得到巩固。虽然明年多晶硅价格维持低位的可能性较大,但是凭借相对较低的煤电成本,多晶硅业务给公司带来的压力仍在可控范围之内,多晶硅价格恢复正常水平后,新能源业务将可能成为公司的主要利润来源之一。 盈利预测和估值 我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.42元、0.53元,以12月26日的收盘价8.82元计算,对应的动态市盈率分别为21倍和16.6倍,公司目前动态市盈率已接近历史底部,继续维持公司“买入”投资评级。

投资要点: 股权激励惠及中层,有利于公司长期稳定成长:公司此次激励计划拟授予股票期权220万份,占总股本10120万股2.174%,其中首次授予200万股,占总股本1.98%;预留20万股。行权价10.03元/股,行权条件为2012年、2013年、2014年公司净利润增长率分别不低于30%、20%、15%。激励对象为公司财务总监以及67名中层管理人员和核心业务技术人员,激励全面,有助于公司技术团队稳定。 2012年股权激励成本大,暗示公司基本面拐点显现:公司总的激励成本为1898万元,分4年摊销,其中2012年如果行权条件达成,行权费用964.817万元,预计占2011年净利润30%。我们认为,如此高的激励成本,意味着2012年实际要求的净利润增速更高,如果没有基本面大幅改善的预期,很难支撑如此高的激励成本。这也从侧面证实我们一直以来对公司的判断,即2012年将是公司基本面向好的拐点。 丰唐物联的成立改变公司低技术门槛的形象:公司原有小家电智能控制器技术含量相对较低,市场普遍心存疑虑。公司除了巩固老业务市场地位外,积极发展新业务,大家电控制器布局逐步完成,有望享受国内家电企业生产外包,而公司与AeoLabsLLC合资公司丰唐物联,更是瞄准未来物联网产业,从而一改公司传统业务低技术门槛的形象,公司向真正的高新技术企业迈进。目前相关智能化产品已经在欧美市场得到认可,保守估计2012年营业收入则可达3000~5000多万美元,毛利率可到35%以上,预计2012年可给公司贡献1800万元左右净投资收益,推动公司业绩大幅增长,而该业务超预期概率极大。 基本面拐点显现,维持“买入”评级:我们坚信公司2012年业绩达到行权条件,考虑到激励成本,预计公司2011、2012、2013年归属于母公司所有者净利润30、97.72、138.331百万元,同比增速分别为-2.73%、229.42%、41.56%,EPS分别为0.29、0.96、1.35,PE分别为65、20、14倍。公司基本面持续改善,维持公司“买入”的投资建议。 风险提示:家电企业生产外包速度低于预期,合肥项目进展缓慢。

安防市场空间巨大, 十二五规划行业规模再翻一番: 安防设备是保障社会稳定的重要工具。近年来在经济稳步增长的同时政府对社会稳定也极其重视。十二五期间政府将持续加大安防设备和人员投入。目前中国安防行业整体市场规模约为2500亿,预计到2015年末行业规模将达到5000亿元。作为国内电子安防设备第一龙头,公司将持续受益。 新平台成为新标杆,研发水平是核心竞争力: 公司拥有近2000人的研发团队,与德州仪器保持长期、稳定的合作开发关系,研发技术领跑行业。今年公司与德州仪器共同研发的Netra平台采用创新技术,在芯片性能大幅提升的情况下降低了制造成本,提升了产品性价比,满足了市场对芯片高集成度和设备高清晰度的需求,成为业内新标杆。 前端摄像机大市场,低集中度,行业趋势推动龙头起飞: 目前安防行业正从快速发展期前期进入的中期阶段,阶段内中小厂商的同质化产品将被逐渐淘汰,技术领先的龙头公司将全面起飞。公司后端硬盘录像机产品市场占有率30%以上,连续多年保持全国第一,前端摄像机市场占有率约为7%,而前端市场总规模约为后端的3倍,大市场低集中度的格局决定了公司前端业务增长空间巨大。 重庆项目意义深远,深度布局物联网: 公司基于多年行业积累,率先提出了“智慧型平安城市”构想,关注未来的平安城市整体建设。该构想针对维持社会稳定、公共安全、食品安全、市政管理、灾害管理、突发事件处理等方面提出了综合解决方案。而重庆项目投资大,涉及面广,将成为公司实现这一构想的机会,也将为公司带来行业内独一无二的大型物联网项目运营施工经验。

参与到客户研发端确保公司走在技术发展前列:公司立志成为全球一流的连接器企业,公司在海外设立研发中心,参与到下游客户新产品研发端,保证公司技术水平处于行业最前沿,增强公司长期竞争力。 产品线不断丰富,强化客户合作:公司的成长动力并不是依赖于某一个客户或者某一款产品,公司的竞争优势在于丰富的产品线以及众多的终端品牌厂商客户。公司实施大客户战略,与众多国际知名品牌企业建立长期合作关系,随着公司技术实力提升,公司产品线不断丰富,在现有客户基础上,公司新产品不断进入老客户供应链,推动公司成长。此外,公司传统产品技术成熟,同时具备成本优势,有助于进入新的客户供应链。 汽车连接器即将进入收获期:公司在汽车连接器领域耕耘多年,已开始为德尔福批量供应汽车连接器,公司的产品品质逐步得到市场认可。我们认为,经过多年积累,公司汽车连接器技术已经成熟,预计未来几年将进入收获的季节,成为PC连接器业务的接力棒。 通信连接器产品得到客户认可:通讯市场是立讯精密高度关注的领域,公司通过收购科尔通进入华为、艾默生等国际通信行业龙头企业供应链,再加上公司自身在连接器领域的深厚底蕴,公司通信类连接器产品迅速得到下游客户的认可,我们认为,未来几年通信连接器产品也将步入快速发展轨道。 维持“买入”评级:我们预计公司2011、2012、2013年营业收入分别为27.84、45.78、62.47亿元,同比增速分别为175.53%、64.42%、36.46%,归属于母公司所有者净利润分别为2.84、4.65、6.18亿元,同比增速分别为145.21%、63.38%、32.93%,EPS分别为1.09、1.78、2.37元,PE分别为32、20、15倍。公司通过外延式扩张,提升了公司整体技术水平,以客户为中心的区域产业布局也逐步完善,公司具备成本和客户优势,充分受益全球连接器产业向我国转移,同时,公司战略清晰,通讯连接器、汽车连接器布局完成,即将步入高速成长期,推动公司持续成长,我们认为,公司产品布局合理,未来空间广阔,具备成为世界级连接器大厂的潜力,维持“买入”的投资建议。

不必担心芯片高毛利下滑的风险:市场担心公司极强的盈利能力难以为继,高毛利率存在大幅下滑的风险。我们认为,不必担心公司芯片业务高毛利下滑的风险,理由在于:技术先进的芯片产品本身就是高毛利产品;公司不断推出性能优异的下一代芯片产品并推向市场,引领行业发展,因此,老产品的价格战影响的是技术开发速度慢的企业;电网企业追求电表质量安全,给予电表厂一定的毛利率空间,在质量至上的方针下,PLC芯片稳定性是电表厂唯一考虑的因素,因此,只要芯片技术先进,就不惧价格战。 关注公司产品结构的变动对2012年成长的贡献:2011年电网企业电表招标量较大,由于电表行业目前是存量市场的替代,因此,市场较为担心2012年公司将难以成长。我们认为,现在应该关注公司产品结构的变动带来公司成长。公司推出四代芯片,同时以芯片模块的方式出货,下游电表企业直接采购芯片模块比自主采购芯片生产模块更加便利,而且不会带来成本的增加,因此,我们认为,下游电表企业有足够的动力采购芯片模块。芯片模块比重上升有助于推动公司营收规模以及利润的增长。此外,采集器、集中器单独招标同样有助于公司收入以及利润的增长。 坚定的以前瞻性的眼光看待公司发展:公司经营稳健,除了巩固当前在载波芯片市场的市场地位以外,公司已经在着手规划新的发展方向。我们始终坚信,公司管理团队优秀,技术背景深厚,在未来1-2年内必定在超募资金使用上给公司带来跨越式发展,从而打破公司主营业务单一的风险。 维持“买入”的投资建议:考虑到采集器以及集中器业务公司参加单独招标,同时芯片模块化销售比重将上升,我们预计公司2011年、2012年、2013年的三年净利润分别为2.02、2.67、3.34亿元,同比增长95.3%、32.06%、24.82%,对应的EPS分别为2.02、2.67、3.34元,PE分别为28、22、17倍。公司传统业务未来2年增长较为确定,公司超募资金运用方向也将越来越清晰,对公司成长天花板疑虑也将逐步打消,公司有望享受估值溢价,维持“买入”的投资建议。