投资要点 事项:2014年1~3月,烟台万润实现营收1.97亿元,同比下降10.99%;归属上市公司股东净利润1698万元,同比下降44.6%;实现每股收益0.06元,公司业绩低于预期。同时公布中报业绩预告:预告预计2014年度归属于上市公司股东的净利润为3136万元至5017万元,同比下滑-50~-20%。 平安观点: 1季度液晶业务拖累公司业绩。 14Q1实现收入1.97亿元,同比下降10.99%;净利润1698万元,同比减少44.6%。1季度受智能消费电子产品下滑因素,全球三大混合液晶企业向公司采购液晶单体和中间体量均不同程度减少,同时前端低毛利产品占比上升,导致公司盈利下滑较大,同时公司管理费用、销售费用等各种费用大幅增加,同比增加近1000万,进一步侵蚀利润。 环保材料等其他业务进展顺利。 2014年环保材料业绩将继续实现大幅增长。公司和下游客户合作的“年产850吨V-1产品项目”在2013年中期投产,V-1属于新型环保材料,在全球环保趋严的背景下,未来应用前景广阔;预计2014年V-1产品对贡献业绩有望实现大幅增长,同时公司有望完成横向相关业务的拓展,未来环保材料将成为公司发展一大亮点;另公司医药中间体以及其他化学品业务进展顺利。 盈利预测及风险提示。 由于目前公司液晶业务下游客户产品推广进展延迟,我们将2014年的业绩调整为0.56元(原0.62元),预计公司2015~2016年EPS分别为0.79、1.01元,最新收盘价对应2014~2016年22.1、15.7和12.3倍市盈率,公司利用核心技术优势实施多元战略,开展医药业务、环保材料材料等五大业务均具有良好发展潜力,看好公司发展前景。维持“推荐”评级。 风险提示:公司液晶业务下游复苏程度大幅低于预期,新产品项目进程低于预期。

事项:近期我们参加了扬农化工2013年年度股东大会,与公司管理层交流最新经营情况和未来发展长期规划。 平安观点: 草甘膦第一批环保核查结果有望 5月发布,公司充分享受环保红利 2014年4月中旬草甘膦需求旺季进入尾声,需求较为清淡,甘氨酸路线原粉实际成交价稳定在3.4~3.45万元/吨。目前草甘膦核查仍在紧张进行中,根据农药协会人士透露,第一批核查结果预计在2014年5月发布,草甘膦环保趋严的政策不会改变,其供需格局中长期向好,受环保趋严影响上游甘氨酸开工受到限制,其价格持续上扬也支撑草甘膦价格,我们维持草甘膦价格中长期趋势看涨的观点。 公司现有草甘膦产能为 3万吨/年,采用IDA 清洁工艺生产线,在愈严环保政策下该工艺竞争优势愈明显,公司有望作为一批环保核查通过的标杆企业,将充分享受环保红利。 公司2013年实现草甘膦产量约为3.3万吨,草甘膦价格每上升1000元/吨,增厚公司业绩0.13元/股。公司草甘膦主要与国外大型企业签订长单的销售模式,目前3个月签订一次。公司未来草甘膦业务以稳定为主,主要通过装置技改提高产销量。 麦草畏供求格局偏紧,公司新增产能盈利前景乐观 草甘膦杂草抗性和转基因推广合力助推麦草畏需求增长,预计2014~2017年麦草畏新增需求保持快速增长,2017年麦草畏需求总量将超过4.5万吨,由于新增产能有限,2017年行业累计产能仅为3万吨,供求持续偏紧,价格有望不断上扬。 公司现有麦草畏产能为 1500吨/年,估计2013年实现约1500吨的产量。目前麦草畏订单都排到2014年7月以后,麦草畏售价为13~14万元/吨,较为稳定。如东基地5000吨/年麦草畏新增产能预计2014年年底前投产,其中部分新增麦草畏产能与国外企业签订长单协议,我们预计新增产能销售问题不大。预计公司2015年麦草畏产量将超过5000吨,公司最为受益麦草畏景气提升。 公司卫生菊酯与农用菊酯产销量稳步提升 2013年公司实现杀虫剂销量达到7740吨,较2012年增加22.21%。公司2013年实现杀虫剂毛利率为24.59%,同比上升2.79个百分点,杀虫剂毛利率上升主要是公司作为国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业,公司产业链配套完整的成本优势明显。公司卫生菊酯全球销量排名第二,产能3000吨/年,国内市场占有率达60~70%;同时也是为数不多的中间体可以自给的公司。公司卫生菊酯产品的三分之二在国内出售,其它三分之一主要出口至东南亚。公司进一步加大主要品种氯氟醚菊酯的推广和应用,氯氟醚原药和剂型销售保持连续增长。 2014年4季度如东贲亭酸甲酯中间体项目投产后,公司农用菊酯中间体产能将进一步扩大并打破生产瓶颈,有助于农用菊酯收入规模与毛利率提升。800吨/年联苯菊酯产能投产后将扩大现有农用联苯菊酯生产规模。随着卫生菊酯和农用菊酯出口比例提升,公司菊酯类业务产销量稳步提升,盈利季节性波动将会显著降低。 如东基地一期项目预计 2015年开始贡献收益 2013年,公司积极拓展发展空间,加快推进新区建设,公司在如东地区设立控股公司江苏优嘉化学(公司控股90%),优嘉化学一期工程计划投资6.14亿元(其中建设投资5.05亿元),截止2013年年底已经完成5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺四个项目的前置审批工作,已经于2014年开工建设,预计2014年年底前一期项目顺利投产,2015年开始贡献收益。如东经济开发区是省政府批准设立的省级开发区,园区内目前已有多家农药公司,设施配套齐全;公司在此建立控股子公司,符合江苏省发展战略部署,未来优嘉化学将成为公司新的生产基地。 (一)如东基地一期贲亭酸甲酯、联苯菊酯、麦草畏三个产品为现有产能扩张5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏三个项目为现有产能扩张。公司目前在仪征基地具有2400吨/年贲亭酸甲酯和1500吨/年麦草畏,公司现有联苯菊酯和麦草畏产品供不应求,新产能投放后将显著提升盈利水平。 (二)氟啶胺产品盈利前景看好,抗倒酯项目要延期投产氟啶胺作为新兴杀菌剂,售价超过30万元/吨,毛利率水平为20%~30%,600吨/年氟啶胺盈利前景值得看好。公司2013年在扬州本部进行抗倒酯技改后,产能可以满足目前市场需求,300吨/年抗倒酯项目要延期投产。 (三)如东基地未来有望继续扩张如东基地一期项目现有的 4个产品顺利投产后,预计年销售收入将超过10亿元。待一期项目运行稳定后,公司择机进行二期项目建设。如东基地作为公司未来战略重点,目前占地仅200亩,公司未来有望如东基地继续拿地,进一步扩张。 盈利预测与投资评级 受环保政策趋严与上游甘氨酸价格上扬影响,草甘膦价格步入中长期上扬通道,麦草畏供不应求,公司新增产能盈利前景良好,如东基地一期项目2015年开始贡献收益,保障业绩持续增长。考虑到如东项目主要是2015年贡献收益,进度略低于我们此前预期,我们将公司2014~2016年EPS 由此前的2.74元、3.25元、3.89元下调到2.57元、3.09元、3.65元,4月16日收盘价对应2014~2016年动态PE 分别为13.5、11.2、9.5倍左右,考虑到公司中长期成长确定性高,估值水平显著低于农药行业平均水平,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示 1、环保政策低于预期致草甘膦价格回落风险; 2、抗麦草畏转基因作物推广进度低于预期风险; 3、如东新项目进展低于预期的风险。

事项:国瓷材料2013 年实现营业总收入2.66 亿元,同比增长23.49%;实现归属于上市公司股东的净利润7859 万元,同比增长18.65%,对应EPS 0.62 元。 业绩增长符合预期。 平安观点: 采取让利于客户方式,预计MLCC 配方粉市占率将持续提升。2013 年公司MLCC 配方粉销量3385 吨,同比增长40.4%,全球市占率约为6~7%,同比增长约2 个百分点左右,较公司力争未来3 年内在国际市场占有率达到15-20%的目标,仍有较大提升空间。随着募投项目全部投产,以及公司主动让利于客户的市场开拓方式,预计2014 年公司配方粉产、销量将持续高增长,市占率将进一步提升。2014 年配方粉业务仍将是业绩增长的主要驱动因素。 陶瓷墨水将是2014~2015 年利润重要增长点。目前我国陶瓷墨水需求量2~3万吨,由于陶瓷喷墨技术无可比拟的优势,预计未来3~5 年在国内喷墨打印将处于井喷式的爆发增长,陶瓷墨水的需求量大幅增加。目前我国陶瓷墨水对外依附度达90%以上,进口替代空间巨大。国瓷材料利用自身超细粉体技术优势,很好解决陶瓷墨水粉体材料中易团聚而造成喷嘴堵塞等关键问题,找到墨水国产化重要突破点。看好国瓷材料陶瓷墨水业务的发展前景,预计2014~2015 年,陶瓷墨水将是公司业绩高速增长有力支撑点。 复合纳米氧化锆业务进展顺利。高纯超细纳米级复合氧化锆粉体已成为高端氧化锆特种陶瓷、光电通讯器件、3D 打印用陶瓷材料的基础原料。公司通过较长时间的实验室认证及下游客户试用,目前下游客户开拓顺利,预计2014 年将实现百吨级别的销售量。 盈利预测及风险提示。考虑公司MLCC 配方粉采取让利客户降价销售模式,我们将2014~2015 年EPS 分别调整为0.90 元(原为1.02 元)、1.25 元(原为1.43 元),最新收盘价股价对应2014~2015 年PE 分别为31.5、22.7 倍,公司发展思路清晰,业绩持续高速增长,理应享受高估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新业务开拓低于预期。

事项: 公司发布 2013 年年报,实现收入11.24 亿元,同比增长45.38%,归属上市公司股东净利润6187 万元,同比增长10.18%,每股收益0.39 元,业绩符合预期。利润分配预案为每10 股转增10 股,派现金红利0.5 元。 平安观点: 销量较快增长,毛利率有所下滑: 2013 年公司收入较快增长主要因线缆高分子材料销量增加所致,全年销售量为8.14 万吨,同比增长31.21%,其中主导产品XLPE(交联聚乙烯)料和汽车线束绝缘料表现突出,收入分别同比增长59.34%和39.77%,通用PVC 料和内外屏蔽料也保持增长,收入分别同比增长26.05%和12.55%。由于公司加快行业整合,主动调整售价,XLPE 料、通用PVC 料和内外屏蔽料毛利率均有所下降,为此工业业务综合毛利率下降2.62 个百分点,导致公司利润增速低于收入。 中低压绝缘料和屏蔽料市占率有望继续提升:2013 年公司并购上海万益后,中低压XLPE 料、屏蔽料和通用PVC 料产品销售协同效应增强(目前公司三种产品市占率均不到10%),市占率有望进一步提升。产能方面,未来公司中低压绝缘料、屏蔽料也处于较快投放期,其中2014年上半年公司上市募投项目中0.6 万吨屏蔽料和1 万吨XLPE 料将投产,2015年底到2016 年初滁州基地还将有3 万吨XLPE 料和3 万吨PVC 绝缘料投产,公司中低压绝缘料和屏蔽料有望继续保持增长。 未来汽车线束绝缘料和高压 XLPE 料最值得期待:公司为我国少数进入国际汽车线束供应体系的厂家之一,2013 年汽车线束绝缘料满负荷运转,2014 年和2015 年上半年公司将分别有0.2 万吨和2 万吨新产能投产,预计产能消化问题不大,公司汽车线束步入快速发展期。公司1.8 万吨高压XLPE 绝缘料已于2013 年启动,预计在2015 年投产,届时将打破陶氏化学、北欧化工对该产品垄断,满产后新增近4 亿收入,并保持较高盈利水平。 盈利预测及投资评级:结合2013 年年报,我们略调低主要产品毛利率假设,将公司2014 年和2015年EPS 预测分别由此前的0.48 元和0.70 元下调为0.47 元和0.66 元,对应前收盘价的PE 分别为24 倍和17 倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新项目投产及达产低于预期、产品价格下行风险。

投资要点 事项:浙江龙盛4月5日公告2013年年报,2013公司实现销售营业收入140.86亿元,同比增长84.15%,实现归属于母公司所有者的净利润13.49亿元,同比增长62.49%,最新股本摊薄后每股收益0.88元。利润分配预案为每10股派2.7元。公司同时发布公告预计2014年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与2013年同期相比,将增长186.43%-212.47%,预计在6.6~7.2亿元。 平安观点: 染料与中间体收入及毛利率提升带来业绩大幅增长:2013年公司实现染料业务收入同比增长170.93%,毛利率为34.82%,同比增加11.42个百分点。中间体收入同比增长38.35%,毛利率为34.80%,同比增加10.51个百分点。染料与中间体收入及毛利率提升带来业绩大幅增长。 寡头垄断、专利诉讼、环保趋严三重利好下分散染料延续景气:2013年闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后,供给呈寡头垄断格局的分散染料龙头企业对于市场掌控力进一步提升,在环保趋严影响下,苏北地区染料企业接近50%产能停产,2014年分散染料价格延续2013年的景气,2014年3月底分散染料提价后主流品种价格达到4.0~4.1万元/吨,公司现有染料产能15万吨/年,分散染料价格每提升1000元/吨(含税),将增厚公司EPS0.07元左右。 公司2014年下半年H酸有望实现自给:环保趋严导致H酸价格由2013年年初的2.4万元/吨上扬到2014年3月底15万元/吨水平,H酸经过大幅上扬后占活性染料生产成本约40%左右,在H酸成本上扬推动下活性染料3月底价格达到4.4~4.5万元/吨,未来控制活性染料的关键中间体H酸。公司2014年下半年H酸产能达到1万吨/年,可实现H酸完全自给。 下游印染龙头企业完全可消化染料涨价,盈利持续提升:染料占下游印染企业成本为15%~20%。根据下游航民股份披露的2013年年报来看,公司2013年实现印染及纺织品毛利率高达27.03%,2013年ROE高达21.10%,均处于历史最高水平,随着环保趋严,下游印染企业集中度提升,龙头企业溢价能力不断提高,完全可转嫁因染料价格上涨而增加的生产成本。 盈利预测与投资建议:受益染料与中间体行业持续景气,公司2014年1季度净利润同比大幅增长,我们将公司2014、2015年EPS由此前的1.90元、2.24元上调到2.18元、2.69元,并引入2016年EPS为3.34元的盈利预测,4月4日收盘价对应于2014~2016年动态PE分别为7.9、6.4、5.2倍左右,考虑到染料行业持续景气,公司估值水平显著低于化工行业平均水平,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:纺织印染行业持续低迷,下游印染企业反垄断诉讼风险。

投资要点 公司核心竞争优势:领先的煤气化技术和一体化产业集群 公司核心竞争优势在于领先的煤气化技术。公司与国内的传统煤头尿素企业相比,成本差距一直保持在200~400元/吨。公司依托煤气化平台,积极发展多联产,构筑化学肥料、有机胺、醋酸及其衍生品、新材料相关产品四大主业板块,打造煤化工行业最具竞争力的产业集群。 产能过剩导致尿素价格低迷,公司尿素毛利率有所下滑 由于行业产能过剩,上游煤炭价格持续下滑,2014年1季度国内尿素价格反弹幅度较小,预计短期国内尿素市场行情无力扭转。依托领先的煤气化技术,公司2013年尿素毛利率21.44%,比2012年减少5.54个百分点,仍高于行业平均水平,未来公司尿素业务稳定为主。 DMF行业集中度较高,公司盈利保持稳定水平 华鲁恒升、江山化工、河南安阳九天、山东章丘日月四家企业累计产能达到70万吨,占DMF行业实际有效产能比例达66%,DMF行业呈现高集中度。2013年公司实现DMF产量为24.41万吨,销量为24.95万吨,开工率超过100%,公司产品销路稳定,上游甲醇基本完全自给,盈利较为稳定。 受益甲醇价格上扬,2013年公司醋酸毛利率显著提升 2013年下半年受上游甲醇价格上扬推动下,醋酸价格大幅上扬,公司醋酸用甲醇自给率高,醋酸毛利率上升到13.61%。我们判断2014~2015年甲醇价格有望维持较高水平,公司醋酸业务销量有望进一步提升,保持稳定增长。 已二酸行业普遍亏损,公司积极降本有望扭亏 2013年公司实现己二酸销量9.92万吨,毛利率为-5.13%,公司2014年进行10万吨醇酮项目改造,随着技改完成,己二酸成本将得到控制,销售部分中间体环己酮,力争实现己二酸扭亏为盈。 2014年公司将扩大三聚氰胺与硝酸产能,提供业绩增量 公司计划2014年中期将三聚氰胺产能扩大到5万吨/年,硝酸产能扩大到30万吨/年,三聚氰胺上游尿素可完全实现自给,硝酸新增产能配套复合肥销售,销量有保障,三聚氰胺与尿素提供业绩增量。 盈利预测与投资评级 公司尿素、DMF业务盈利保持稳定,2014年己二酸业务有望扭亏为盈,多元醇、三聚氰胺、硝酸新项目带来业绩增量,乙二醇有望稳定运行,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.63元、0.78元、0.90元,4月3日收盘价对应动态PE分别为9.5、7.8和6.7倍左右,维持“推荐”投资评级。 风险提示:竞争加剧导致公司产品盈利下滑、新项目投产进度低于预期。

事项: 公司4月4日公告经公司财务部门初步测算,预计公司2014年第一季度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长25%-40%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长50%-70%。 平安观点: 公司 2014年1季度业绩增长主要来自于聚酯薄膜产销两旺根据业绩预告,公司2014年1季度实现归属于母公司股东净利润为3217万元~3603万元。公司业绩增长主要原因是2013年9月试车投产的2万吨/年聚酯薄膜进展顺利,下游光伏行业回暖,公司订单饱满,根据我们了解,新投产的2万吨/年聚酯薄膜装置2014年1季度月均产量达到1500吨,算上原有的生产装置,公司聚酯薄膜月均产量达到3500吨左右,较2013年1季度2000吨的月均产量大幅提升。且受益上游聚酯切片原材料价格回落,公司2014年1季度聚酯薄膜毛利率同比有所提升。公司南通基地2万吨/年光学聚酯预计2015年正式步入收获期,光学聚酯基膜投产后公司毛利率水平将进一步提升。 公司 3500吨/年聚丙烯薄膜新项目2014年2季度开始贡献销量未来3年,国内高端电容器聚丙烯薄膜市场供求状态依旧偏紧。近年来,公司聚丙烯薄膜营业收入和毛利率较为稳定。2013年4季度和2014年7~8月公司分别有3500吨/年和2000吨/年聚丙烯薄膜项目投产,其中,3500吨/年装置经过2014年1季度的下游客户试样,预计2014年2季度将开始贡献销量,2014~2016年公司聚丙烯薄膜将步入产能释放期,其毛利率相对较为稳定,增长最为确定。 公司大尺寸结构件项目受益于特高压投资加速2013年公司大尺寸结构件项目已部分投产,2013年受特高压直流输电项目并未有新线路获批开工影响,该业务仅实现2000~3000万元收入,预计2014年随着特高压直流输电项目启动,有望实现6000万元以上收入,营业利润超过1500万元。 与总后军需所达成合作协议,利于公司无卤阻燃聚酯切片市场推广根据公司与总后军需所达成的合作协议,总后军需所以其拥有的碳纤维增强复合材料技术、个体防护装备技术和电子束辐照聚酯纤维阻燃抗熔融技术的科研成果、专利、专有工艺,与公司合作研发防弹、个体防护和服用阻燃抗熔融滴聚酯纤维等材料项目。公司目前有3万吨/年无卤阻燃聚酯切片,与总后军需所达成合作协议,利于无卤阻燃聚酯切片市场推广。待军用市场大规模启动后,公司将进一步扩大无卤阻燃聚酯生产规模。 盈利预测与投资评级我们维持此前盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别0.16元、0.33元、0.42元,4月3日收盘价对应动态PE分别为47.1、22.9和18.3倍左右。未来公司特种聚酯薄膜、聚丙烯薄膜募集和超募资金项目带来业绩确定性增长,大尺寸绝缘组件2014年有望恢复快速增长,与总后军需所达成合作协议利于无卤阻燃聚酯切片推广,苯并噁嗪、PVB树脂等储备产品拥有较大想象空间,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济增速下滑风险、公司新产能未能及时消化。

事项:公司3月29日公告2014年1季度业绩预告,公司2014年1季度实现归属于母公司股东的净利润达到3.3~3.6亿元,同比增长218.82%~247.81%,实现摊薄后EPS为0.43元~0.47元。 平安观点: 主要产品价量齐升,募投项目投产,公司利润额和毛利率同比大增 2014年1季度公司净利润同比大幅增长主要是受染料行业趋暖及上游原材料供应偏紧等因素影响,公司活性染料、分散染料等产品价量齐升,同时公司2.3万吨/年的萘系列产品项目和3.2万吨/年的苯、苯磺化系列产品投产后,产能逐步释放,使公司2014年1季度利润额和毛利率同比大幅增长。 环保趋严、寡头垄断格局下分散染料2014年延续景气 2013年闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后,供给呈寡头垄断格局的分散染料龙头企业对于市场掌控力进一步提升,在环保趋严影响下,国内分散染料小厂开工受到明显制约,2013年分散染料价格步入上扬通道,2014年分散染料延续景气,2014年3月下旬分散染料提价后目前主流品种达到3.8万元/吨,分散染料价格每提升1000元/吨(含税),将增厚公司EPS0.10元左右。 H酸涨价推动活性染料价格持续上扬,公司最为受益H酸价格上扬 环保趋严导致活性染料小企业开工成本上升、国内外棉花价差缩小助推活性染料需求回暖,活性染料中间体H酸价格由2013年年初的2.4万元/吨上扬到2014年3月下旬的14~15万元/吨水平,三因素导致活性染料步入景气上行周期,2014年3月下旬活性染料价格达到4.4~4.5万元/吨,H酸占活性染料成本上升到40%左右,外购H酸的活性染料企业并未因活性染料涨价而盈利提升,活性染料盈利关键在于是否配套中间体H酸,公司目前H酸产能为2万吨,75%左右对外销售,相比较其他竞争对手,公司最为受益H酸价格上扬,目前公司H酸吨净利润超过5万元。 下游印染龙头企业完全可消化染料涨价,盈利持续提升 染料占下游印染企业成本为15%~20%。根据下游航民股份披露的2013年年报来看,公司2013年实现印染及纺织品毛利率高达27.03%,2013年ROE高达21.10%,2013年4季度ROE达9.17%,均处于历史最高水平,随着环保趋严,下游印染企业集中度提升,龙头企业溢价能力不断提高,完全可转嫁因染料价格上涨而增加的生产成本。 盈利预测与投资建议 环保趋严、寡头垄断、专利诉讼和解、H酸中间体价格上扬等因素导致分散染料和活性染料价格大幅上扬,2014年分散染料和活性染料延续景气,我们维持此前盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为1.08元、2.46元、3.02元,3月28日收盘价对应于公司2013~2015年动态PE分别为19.8、8.7、7.1倍左右,考虑到染料行业持续景气,公司估值水平显著低于化工行业平均水平,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:纺织印染行业持续低迷,下游印染企业反垄断诉讼风险。

投资要点 事项:泰和新材公布2013年年报,公司实现营业利润17.70亿元,同比增长15.62%;归属于上市公司股东的净利润8427万元,同比增长89.61%,业绩增长符合预期。同时预计2014年第一季度实现归属上市公司股东净利润4900~5500万元,同比增长265.87%~310.67%。 平安观点: 13年氨纶价格持续向上,公司盈利情况大幅改善。2013年公司营收同比增长15.63%,扣除非后净利润为7393万元,同比增长162.15%,净利润增速大幅超营收增速,主要原因如下:(1)、氨纶行业经历2011~2012年两年低迷,随着终端客户去库存的完成及下游应用领域不断扩大,2013年起氨纶需求回暖,致价格不断上扬,13年40D市场均价4.8万元/吨,同比上涨10%左右;(2)、上游原料PTMEG(占氨纶成本60%)进入投产高峰期,导价格不断下滑,同比下降4%左右,综合两者因素公司氨纶毛利率提升至16.15%。随着国内外经济的复苏,预计氨纶需求增速仍将维持在15%左右,国内新增产能较少,继续看好2014年氨纶价格。 对位芳纶浪沙淘尽始见金,预计2014年起贡献利润。公司对位芳纶在2011年投产后,经过多年的市场开拓取得成效,泰普龙?对位芳纶的产品质量逐步得到下游客户的认可,13年产品销量同比增幅达到100%以上,亏损进一步减小至1471万元。预计随着工艺控制水平的提高,生产成本大幅降低,高强度、高模量、细旦丝、色丝等差别化品种相继开发成功,公司行业地位和品牌影响力增强,预计2014年起,对位芳纶业务将开始逐步贡献利润。 下游应用领域扩大,间位芳纶盈利有望恢复增长。公司为全球第二大间位芳纶供应商,在全球过滤领域需求下滑的局势下,公司间位芳纶在新的应用领域取得突破,泰美达、民士达在军工领域取得重大突破,成为我军某新型通用直升机的唯一设计指定用材。预计随着下游客户的顺利拓展,间位芳纶业务盈利将恢复增长。 盈利预测及风险提示。随着公司各项业务的好转,预计公司2014~2015年EPS分别0.33元和0.44元,最新收盘价对应2014~2015年PE分别为24.8和18.5倍,维持“推荐”评级。风险提示:原材料价格大幅波动。

投资要点 事项:华鲁恒升3月28日公告2013年年报,2013公司实现销售营业收入84.69亿元,同比增长20.94%,实现归属于母公司所有者的净利润4.90亿元,同比增长8.41%,最新股本摊薄后每股收益0.51元。利润分配预案为每10股派红利0.8元(含税)。 平安观点: 醋酸、三甲胺、DMF 毛利率提升助推业绩增长:公司2013年营业收入较2012年增长20.94%,主要是2013年20万吨/年多元醇、醋酸装置节能新工艺改造项目完工投产,产品顺利进入市场,实现了达标生产。净利润同比增长8.41%主要是醋酸、三甲胺、DMF 产品毛利率同比提升所致,由于化肥、己二酸毛利率同比出现一定幅度下滑,导致公司净利润增速低于营业收入增速。 产能过剩导致尿素价格低迷,公司尿素盈利较为稳定:国内尿素明显供过于求,导致尿素价格持续低迷。公司凭借领先的煤气化技术,尿素成本较行业平均成本低200~300元/吨,公司现有尿素产能180万吨/年,盈利较为稳定。 己二酸行业持续低迷,公司有望降低成本实现扭亏为盈:2013年,国内己二酸需求约80万吨,产能为152万吨,2014~2016年行业新增产能超过70万吨,国内己二酸产能过剩情况形势越发严峻,行业盈利水平急转直下。2013年公司2套累计16万吨/年己二酸装置仅开一条,公司2014年进行己二酸节能改造,降低综合成本,销售部分中间体环己酮,实现己二酸扭亏为盈。 公司乙二醇稳定运行仍需时日:公司利用合成氨等装置生产过程未反应的合成尾气用来生产乙二醇,实现资源综合利用。公司目前乙二醇存在问题是催化剂活性较低,乙二醇装置开工率低,产品透光率达不到化纤级标准,公司开发出新的催化剂,进行技术改造,2014年上半年可以看到实际效果。 多元醇、三聚氰胺、硝酸项目带来2014年业绩增量:公司20万吨/年丁辛醇生产装置于2013年7月投产,公司拥有CO 原料,一体化优势明显,2014年公司丁辛醇销量将较2013年大幅提升。公司计划2014年上半年将三聚氰胺和硝酸产能分别扩大到10万吨和60万吨,三聚氰胺原料尿素可完全自给,硝酸配套附近硝基复合肥企业销售有保障,三聚氰胺和硝酸2014年盈利值得期待。 盈利预测与投资建议:公司尿素、DMF 业务盈利保持稳定,2014年己二酸业务有望扭亏为盈,多元醇、三聚氰胺、硝酸项目带来业绩增量,乙二醇有望稳定运行,产能扩张助推公司业绩持续增长,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.62元、0.75元、0.86元,维持“推荐”投资评级。

事项:公司3月27日公告以3000万元收购天津中纺凯泰特种材料科技有限公司作为未来军品业务的重要平台。同时,公司与中国人民解放军总后勤部军需装备研究所签署合作协议书,就开展碳纤维增强复合材料、个体防护装备和电子束辐照聚酯纤维阻燃抗熔融技术合作研究有关事宜达成合作。 平安观点: 收购天津中纺凯泰,积极开拓军品市场 天津中纺凯泰为高新技术企业,产品主要有高性能防弹材料、高性能消防材料、特种个体劳动防护产品等,已获得二级保密资格单位证书和武器装备质量管理体系认证证书。 公司收购天津中纺凯泰,主要是看重中纺凯泰在复合防弹装备领域的技术优势和未来能够开展军工产品生产的资质。收购完成后,天津中纺凯泰将成为东材科技军品生产、军工服务的重要平台。 与总后军需所达成合作协议,利于公司无卤阻燃聚酯切片市场推广 根据公司与总后军需所达成的合作协议,总后军需所以其拥有的碳纤维增强复合材料技术、个体防护装备技术和电子束辐照聚酯纤维阻燃抗熔融技术等科研成果、专利、专有工艺,与公司合作研发防弹、个体防护服用阻燃抗熔融滴聚酯纤维材料项目。公司目前有3万吨/年无卤阻燃聚酯切片,与总后军需所合作,有利于公司无卤阻燃聚酯切片市场推广。待军用市场大规模启动后,公司将进一步扩大无卤阻燃聚酯切片生产规模。 光伏回暖助聚酯薄膜盈利提升,光学聚酯基膜15年步入收获期 2013年光伏行业大周期反转趋势确立,2014年继续向好,光伏行业持续回暖助推公司PET薄膜走出低谷。公司与下游7家国内外知名中高端背板厂商签订2014年年度合同累计已超过2万吨,预计2014年公司聚酯薄膜盈利水平将显著回升。公司南通基地2万吨/年光学聚酯薄膜2015年步入收获期,光学聚酯基膜投产后公司毛利率水平将进一步提升。 公司聚丙烯薄膜2014~2016年增长最为确定 未来3年,国内高端电容器聚丙烯薄膜市场供求状态依旧偏紧。近年来,公司聚丙烯薄膜营业收入和毛利率较为稳定。2013年4季度和2014年7~8月公司分别有3500吨和2000吨聚丙烯薄膜项目投产,公司新增产能有望尽快得到释放,2014~2016年聚丙烯薄膜将步入收获期,增长最为确定。 盈利预测与投资评级 我们维持此前盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别0.16元、0.33元、0.42元,3月27日收盘价对应动态PE分别为51.1、24.8和19.8倍左右。未来公司特种聚酯薄膜、聚丙烯薄膜等募集和超募项目带来业绩确定性增长,大尺寸绝缘组件2014年有望恢复快速增长,与总后军需所达成合作协议利于无卤阻燃聚酯切片推广,苯并噁嗪、PVB树脂等储备产品拥有较大想象空间,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济增速下滑风险、公司新产能未能及时消化。

投资要点事项: 2013年实现营业收入6.33亿元,较上年增长62.87%;利润总额为1768万元,同比增长37.89%;实现归属上市股东的净利润1576万元,增长34.36%。实现每股收益0.11元,业绩增长符合预期。同时公司预计2014年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润450~580万元,同比增长0.62%~29.69%。 平安观点: 销量增长、产品结构优化致营收大幅增加。公司实现营收同比增长62.87%,主要源于:1、产品销量增加:2013年公司防焦剂、促进剂等各项产品销量总计达3.3万吨,同比增长75.93%;2、产品结构趋于优化:经过12、13年两年市场培育,公司预分散胶母粒、微晶石蜡等高毛利产品销量大幅增加,销售收入占比由12年3%提升至13年的21%。费用大幅增加致净利润增速低于营收增速,2013年公司三项费用累计达1.03亿,同比增加69%,其中公司为加大市场开拓力度以及不断推出优质储备项目,销售费用和研发费用投入大幅提升,同比增加131%。 看好东营厂区NS 等上下游一体化生产模式。东营厂区配套上游原材料M1.5万吨投产后,不仅打破NS 之前由于原材料受制于人,产能不能得到有效释放的局面,同时使NS 产品毛利率大幅提高。预计2014年公司NS、CBS 等销量较2013年将有较大增幅外,同时产品毛利率有望进一步得到提高。 微晶石蜡、胶母粒、不溶性硫磺等新业务支撑公司长期发展。汽车在保有量和新增量不断增加的情况下,对轮胎中的橡胶助剂的需求也不断升级,公司利用技术优势以及平台优势紧跟市场发展需求,不断适时推出新的产品。微晶石蜡和胶母粒的高度市场认可度,为公司将来新产品的市场开拓打下良好基础,且公司利用自身优势和中石化进行强强联合,预计微晶石蜡业务2014~2015年将有望实现高速增长,同时公司储备项目不溶性硫磺业务已进行中试商业化生产,预计成为14年将成为新的业绩增长点。 业绩预测及风险提示:我们预计公司2014~2015年EPS 分别为0.42元和0.62元,对应昨日收盘价PE 为35和24倍,目前新投放产品进展顺利,我们认为公司未来的发展空间广阔,维持“推荐”的评级。风险提示:新产品投放进度低于预期、下游客户开拓低于预期。

投资要点 产品种类齐全,2014年有望成为发展新起点: 公司为我国电线电缆绝缘料领军企业,产品布局齐全,包括了XLPE(交联聚乙烯)绝缘料、内外屏蔽料、汽车线束绝缘料、PVC(聚氯乙烯)通用绝缘料、UL料和弹性体六大系列产品。2012年上市后,公司产能利用较充分,增长来自挖潜和参与行业整合,2014~2016年公司上市募投以及超募资金项目陆续投产。未来我们看好公司汽车线束绝缘料放量、XLPE料和屏蔽料市占率提升以及高压绝缘料突破。 汽车线束绝缘料产能瓶颈突破,未来步入快速发展: 汽车线束全球市场规模接近2000亿元,我国市场容量超过600亿元,预计未来增速超过5%。在全球及中国,日本矢崎、美国德尔福和德国莱尼等欧美巨头市占率超过60%。根据我们测算,中国汽车线束绝缘料的市场需求约9万吨,由于产品质量和认证门槛,国内企业进入国际线束巨头供应链较少。经过长期的产品研发和认证,公司成为汽车线束全球第三德尔福和第四莱尼合格供应商,目前产能利用率较高,2014年和2015年上半年将分别有2000吨和2万吨汽车线束绝缘料产能投产,公司该产品有望获得更多客户认证,步入快速发展期。 XLPE绝缘和屏蔽料市占率将提升,高压绝缘料突破值得期待: 中低压XLPE料和屏蔽料的市场规模分别约为40万吨和15万吨,市场竞争较激烈,公司从集中度相对较高的屏蔽料出发,2013年6月收购竞争对手上海万益高分子,稳居屏蔽料行业第二。XLPE绝缘料和屏蔽料客户交叉度高,公司并购协同效应将进一步发挥,为2014~2016年新增6000吨屏蔽料和3万吨XLPE料产能消化奠定基础。高压绝缘料主要用于城市配电,目前我国市场需求约为5万吨,由于较高技术门槛,主要由北欧化工和陶氏化学提供。经过研发储备,公司2013年在安徽滁州启动了1.8万吨高压绝缘料项目建设,预计2015年下半年有望投产,达产后新增收入3.78亿元,盈利水平远高于中低压绝缘料产品。 其他:普通PVC绝缘料扩展,UL料和弹性体平稳: 普通PVC料为公司绝缘系列重要产品,预计未来规模保持增长,而UL料和弹性体暂时非公司发展重点,预计未来以平稳为主。 盈利预测及投资评级: 我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.39、0.48和0.70元,对应前收盘价的PE分别为29倍、24倍和16倍。随着新项目陆续投产,2014年有望成为公司较快增长起点,我们首次给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:新项目投产及达产进度低于预期、产品价格下行等风险。

事项:公司3月27日公告非公开发行预案,公司拟向阮伟祥、项志峰、阮兴祥、王勇、罗斌、姚建芳、陈国江、金瑞浩、周波和何旭斌十位高管及核心管理人员非公开发行9670万股,发行价格为12.30元,本次非公开发行股票募集资金总额预计不超过118,941万元(含本数),扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金。 平安观点: 非公开增发改善公司财务结构,增强产业整合能力 本次非公开发行完成后,公司的资产总额与净资产总额均有大幅提升,公司资金实力有所增强,资产负债率有所下降,有利于降低公司财务风险,公司的财务状况将进一步改善,资本实力和抗风险能力将得到进一步增强。研发技术投入的加大以及全球化整合的持续推进要求公司拥有一定的资金储备。公司本次补充流动资金后,将增强公司利用现金、普通股、优先股、债券等各种资本市场融资工具进行产业整合的能力。 德斯达整合为公司未来重要利润增长点 2012年公司完成了对德司达集团的收购,之后公司在研发、生产和销售等多方面对德司达集团展开了整合。随着公司整合优化的推进,德司达集团的组织机构不断精简,决策流程持续优化,德司达集团的盈利能力已经恢复并逐步增强。2013年前三季度德斯达并表后导致公司营业收入增加39.18亿元,营业利润增加2.85亿元。2014年,公司将持续推进全球化整合,在研发整合上进一步加大资金投入,整合德司达集团雄厚的研发力量,以便为公司在高端市场的产品开发提供有力的技术支持。 寡头垄断、专利诉讼、环保趋严三重利好下分散染料延续景气 2013年闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后,供给呈寡头垄断格局的分散染料龙头企业对于市场掌控力进一步提升,在环保趋严影响下,国内分散染料小厂开工受到明显制约,2014年分散染料延续景气,3月中旬分散染料均价达到3.7~3.8万元/吨。 H酸中间体大幅上涨助推活性染料价格持续上扬 H酸占活性染料生产成本约30%左右,未来控制活性染料的关键中间体H酸。环保趋严导致H酸价格由2013年年初的2.4万元/吨上扬到2014年3月中旬12万元/吨水平,2014年活性染料将延续2013年的景气,3月中旬活性染料均价达到4.1~4.2万元/吨。 盈利预测与投资建议 公司此次非公开增发改善财务结构,增强产业整合能力,环保趋严、寡头垄断、专利诉讼和解、中间体价格上扬等因素导致分散染料和活性染料价格大幅上扬,分散染料和活性染料持续景气,我们维持预测公司2013年EPS为0.92元的盈利预测,将公司2014~2015年EPS由此前1.55元、1.83元上调到1.90元、2.24元(未考虑此次增发导致的股本摊薄),目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为16.2、7.9、6.7倍左右,考虑到染料行业持续景气,公司估值水平显著低于化工行业平均水平,且未来还存在外延式扩张的可能,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:国内外宏观经济增速放缓,纺织印染行业持续低迷。

投资要点 事项:公司发布2013年年报,实现营业收入53.45亿元,同比增长5.71%,归属上市公司股东净利润3.97亿元,同比增长36.15%,每股收益1.81元,业绩符合预期。利润分配预案为每10股转增3股,派现金红利5元。 平安观点: 销量稳步增加,毛利率提升致业绩大幅增长: 2013年复合肥主要原材料尿素、钾肥、一铵等价格持续下行,经销商采购积极性受到影响,公司加大了营销投入,全年销售复合肥187万吨,同比增长12.85%,但受原材料价格走势影响,2013年公司先后两次下调价格,因此营收增长仅为5.71%。2013年公司毛利率为19.40%,同比提升约5个百分点,主要因公司产品价格下调频率和幅度小于原材料,同时采购策略得力,采用多批次小批量、代储代销方法,有效化解了原材料下降的不利影响。在收入增长较少背景下,毛利率提升成为了公司2013年业绩较快增长的主要推力。 预计2014年毛利率或有所下降,但幅度有限: 2014年我们判断受产能过剩以及宏观经济影响,单质肥价格虽然已处于低位,但大幅上涨的可能性不大,原材料波动性将小于2013年,公司采购政策灵活性受到一定影响,毛利率或有下降压力,但总体幅度有限,公司仍有望保持较高的毛利率水平。 2014年全国布局继续推进,公司销量增长值得期待: 复合肥消费市场分散,全国布局是龙头公司发展的必由之路。2014年公司全国扩张有序推进,其中湖北当阳、河南遂平、宁陵各80万吨项目部分产能已建成投产,山东平原二期32万吨产能基本建设完毕,临沭本部80万吨缓释肥有望于上半年投产,江西丰城和山东德州生产基地也正设计中。预计凭较高品牌知名度和先进营销管理,新基地产能将得到较好发挥,公司2014年销量增长可期。 盈利预测及投资评级: 我们略微上调公司2014、2015年盈利预测,预计公司2014、2015年的EPS为2.14元和2.73元,并导入2016年EPS3.35元,对应前收盘价的PE分别为16倍、12倍和10倍,继续看好公司未来全国扩张前景,维持“推荐”投资评级。 风险提示:库存损失、管理失控的风险。