事项:扬农化工3月18日公告2013年年报,2013公司实现销售营业收入30.05亿元,同比增长35.42%,实现归属于母公司所有者的净利润3.78亿元,同比增长94.57%,最新股本摊薄后每股收益2.19元。利润分配预案为每10股派2.2元,每10股送红股3股,每10股转增2股。 平安观点: 产品销量增加与毛利率提升导致公司营业收入与净利润同比大幅增长:公司2013年营业收入增长35.42%,主要是2013年销售量比上年同期增加17.1%以及价格提升。公司杀虫剂毛利率达到24.59%,同比增加2.79个百分点,除草剂毛利率达到23.63%,同比增加9.56个百分点,除草剂毛利率增长幅度较大原因主要是2013年草甘膦均价较2012年大幅提升。 受环保政策趋严影响,草甘膦价格中长期趋势看涨:2014年3月中旬草甘膦价格继续小幅上调,甘氨酸路线原粉实际成交价上调至3.4-3.5万元/吨,目前草甘膦核查仍在紧张进行中,第一批核查结果预计将在2014年3、4月发布。草甘膦环保趋严的政策不会改变,供需格局中长期向好,我们维持草甘膦价格中长期趋势看涨的观点。公司草甘膦产能为3万吨/年,未来草甘膦业务稳定为主。 公司麦草畏供不应求,充分受益麦草畏持续高景气:公司现有麦草畏产能为1200吨/年,订单都安排到2014年7月份以后,麦草畏售价为13~14万元/吨,较为稳定,2014年公司如东基地投产5000吨/年麦草畏后,麦草畏将成为除草剂类产品又一重磅品种。草甘膦杂草抗性和转基因推广合力助推麦草畏需求增长,预计2017年麦草畏需求总量将超过4.5万吨,供求持续偏紧,价格有望不断上扬,公司将充分受益麦草畏持续高景气。 如东基地新项目预计于2014年4季度投产:公司如东基地目前已经开始施工建设,预计2014年4季度除建成5000吨/年麦草畏项目外,还将建成5000吨/年中间体贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯。贲亭酸甲酯与联苯菊酯将为公司菊酯业务提供新增长动力,氟啶胺和抗倒酯作为新兴杀菌剂和植物生长调节剂,盈利前景值得期待。如东项目为公司2014~2015年净利润增长主要来源,打开公司中长期成长空间。 盈利预测与投资建议:草甘膦和麦草畏步入长景气周期,公司除草剂业务景气提升业绩,如东新项目2014年和2015年产能陆续释放,保障未来业绩持续稳定增长。我们维持公司2014年和2015年EPS分别为2.74元、3.25元的盈利预测,并预计2016年EPS为3.89元,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:全球农产品价格回落风险、环保政策低于预期风险。

公司成功实现打印耗材一体化产业链 目前公司已成为从电荷调节剂、载体、高端显色剂、颜料→彩色聚合碳粉→再生硒鼓(卡匣)的全球耗材生产商中产品体系较全、技术跨度最大生产企业。 同时公司不断作为打印耗材平台整合下游生产企业,2014年初珠海明图和科力莱实现“强强联合”,减少过度竞争,改善再生硒鼓产业的竞争环境,再生硒鼓行业集中度进一步提升。2013年公司彩粉产品市场销售渠道成功布局,已成为国内一线再生硒鼓生产供应商,海外市场尤其在欧美市场,公司经过向数十家大中型客户提供样品以及品质确认,目前已有30多家客户正在进入采购程序,其中包括:德国TURBON、KMP,英国的DCI、PBTI等,欧美主流客户有望在2014年内实现规模化销售。预计2014~2016年彩色碳粉销量将呈高速增长。 实现精细化工产业横向发展,进军微电子领域 随着半导体制造技术的发展,半导体加工工艺向着更高的电流密度,更高的时钟频率和更多的互联层转移,技术上要求具有较小的线宽尺寸和较高的集成度,使CMP技术得到强有力的大量研究和商业化开发。CMP抛光液及抛光垫作为CMP过程中必备的耗材,迎来巨大的发展机会。据行业资料显示,抛光液/抛光垫08年市场容量为10.07亿美元,2011年市场规模为12.5亿美元,预计至2015年市场规模将发展至21亿美元。目前,公司借助在精细化工领域的研发能力,正在对自主生产的蓝宝石材料衬底进行成品成形技术的工业化研究,其自主研发的化学机械抛光相关的技术参数已经完全达到国外同类产品的水平,在芯片国产化和政策支持下,半导体产业将迎巨大发展机会。 盈利预测及风险提示 预计14~16年EPS为0.61、0.85元和1.11元(暂未考虑微电领域业绩贡献),对应最新收盘价14~16年动态PE分别为30.3、21.8、16.7倍。公司成功实现以彩色碳粉为核心的打印耗材一体化生产,且同时致力成为化工新材料龙头企业,不断横向拓展新业务结构,公司长期发展趋势向好,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、新项目进度低于预期、下游客户开拓低于预期。

事项:西陇化工3月7日公告2013年年报,2013公司实现销售营业收入22.4亿元,同比增长45%,实现归属于母公司所有者净利润0.49亿元,同比下降24.41%,加权平均净资产收益率4.76%,最新股本摊薄后每股收益0.24元,利润分配预案为每10股派0.5元。 平安观点:通用试剂与化工原料毛利率下降导致净利润下滑。 2013年公司营业收入保持快速增长,化工原料贸易业务发展迅速,但毛利率呈下降趋势,通用化学试剂由于竞争加剧,毛利率同样呈下降趋势,超净高纯化学试剂毛利较高,因产能受限,销量难以突破,目前占公司整体利润的比例较小;PCB用化学试剂发展稳定,利润贡献率逐渐增大。通用试剂与化工原料毛利率下降导致公司2013年综合毛利率仅为11.91%,2013年三项费用较2012年有显著提升,导致2013年净利率仅为2.14%,净利润较2012年下滑24.41%。 募投项目2014年3月底投产,提升综合毛利率水平。 公司在佛山基地建设的5万吨/年PCB化学试剂和1万吨超净高纯化学试剂预计于2014年3月底投产,两个项目每年投放30%左右,公司消化新增产能问题不大,高毛利率的PCB化学试剂和超净高纯试剂新产能投放后,将提升公司综合毛利率水平,将显著增厚公司业绩。 预计湖北杜克2014年开始贡献利润。 湖北杜克色谱乙腈和色谱甲醇性能超过国内企业水平,不亚于美国天地公司水平,预计吨售价超过6万元/吨,毛利率超过40%。2014年随着技改的完成,外延式并购的湖北杜克整合效应将会显现,2014年有望贡献利润。 并购新大陆,正式进军生化试剂领域。 新大陆生物现有生化试剂在手批文40个,目前收入和利润来源肿瘤标志物检测试剂,80%通过经销,20%通过直销,直销的盈利能力远超经销。通过对新大陆生物的投资,公司快速切入体外诊断试剂这一领域,业务得到丰富和拓展。 盈利预测与投资评级。 公司PCB与超净高纯化学试剂新项目投产后,助推业务增长,并购新大陆积极向高端生化试剂领域迈进,内外兼修助推公司2014年业绩重回增长通道,我们维持公司2014、2015年EPS分别为0.40元、0.53元的盈利预测,并预计2016年EPS为0.68元,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:募集项目进展低于预期,营销变革效果低于预期。

投资要点 2014年全球MDI供求格局仍偏紧: 2014年MDI全球新增产能主要为万华化学60万吨产能和拜耳15万吨产能,万华化学的60万吨产能至少在3季度以后才能够达产,有效新增产能不到15万吨,相对应2014年全球30万吨左右的需求增量,2014年全球MDI 将维持供给偏紧格局,开工率保持较高水平,行业景气有望延续到2015年。 国内 MDI 将由进口替代逐步走向净出口: 2012年我国MDI151万吨的需求量,按照“十二五”期间我国MDI 年均需求增速为10%计算,2013年MDI 基本实现供需平衡,2015年需要净出口20%左右产能方可消化国内产能,国内MDI 价格将与国际接轨。 公司苯胺自给率提升降低成本,MDI 市占率逐年提升: 2014年烟台八角工业园区将配套建成36万吨的苯胺,届时公司苯胺自给率达到70~80%,苯胺自给率提升后降低公司综合成本。由于未来两年全球MDI 产能扩张主要由公司完成,公司MDI 全球市场份额预计2015年上升到30%左右。 旺季来临,MDI价格上扬,公司MDI 盈利将改善: 2014年3月聚合MDI 与纯MDI 市场价有望进一步上扬,MDI-苯胺价差不断提升,宁波技改完成后公司单月MDI 产量也有所提升,MDI 盈利将不断改善。 我们看好公司八角工业园区项目盈利前景: 2014年4月底前,公司八角工业园区力保热电和蒸汽供应,2014年3季度80万吨/年MDI 项目投产,2014年4季度75万吨/年PDH 项目投产、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置,丙烯酸及酯、SAP、水性聚氨酯涂料也将大规模投产。八角项目产业链完整,盈利能力与抗风险能力强,依托烟台港及地下洞库,公司LPG 原料运输及存储优势显著,依托完整产业链、技术和市场优势,公司水性涂料盈利值得期待,我们看好公司八角工业园区项目盈利前景。 盈利预测及投资评级: 考虑到 2013年4季度宁波装置检修影响MDI销量,我们将公司2013年EPS由1.46元下调到1.39元,维持2014~2015年EPS 分别为1.79元、 2.25元的盈利预测,3月5日收盘价对应2013~2015年动态PE 分别12.4倍、9.7倍和7.7倍左右,2014年4季度开始八角项目陆续贡献利润,公司业绩增长确定性强,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、新项目达产进度低于预期。

投资要点 依然处于成长期,继续看好公司未来发展: 2013年公司营收和利润增速放缓,我们认为主要由于基数效应、公司结构调整以及新项目投产较少等因素造成。未来公司仍处于成长期,发展前景可继续看好,理由有三:第一、公司所处的农药和医药中间体受益跨国公司生产外包,预计未来将保持10%以上较快增长速度;第二、公司核心竞争优势包括技术平台、管理体系以及发展战略,是长期积累的结果,短期内竞争对手难以超越;第三、2014年医药和农药中间体均有新项目投产,持续增长能得到保障。 2014年起医药中间体将进入收获期: 近年公司医药中间体发展平稳,但在团队组建、产品储备和客户开拓取得较大进步。公司采取内部培养和外部引进方式组建了商务和技术团队,医药技术人员已约为100人;公司已经储备了相当数量处于不同阶段的医药中间体产品;目前公司形成了“2+2+1”客户格局,这些客户均位列全球前二十大医药公司,其中的两家为战略合作客户,两家为关键合作客户,一家为补充合作客户。 公司新医药中间体杜桥生产基地 2014年进入投产期,在建三个产品中一个处于试生产,另两个将于今年一季度后投产,按照50%产能利用率测算,今年公司医药中间体将新增2亿元以上收入,增幅超过50%。新基地尚有400亩土地未利用,未来导入新产品可能性大,2014年起公司医药中间体步入快速发展期。 农药中间体持续增长有保障: 2013年二季度公司增发三个农药中间体产品全部投产,因投产时间较短,当年产能释放受到一定影响,我们预计2014年三个产品将进入全面达产期,按照80%产能利用率计算,将产生4.6亿左右收入,约占公司2012年农药中间体收入的25%。公司新农药中间体生产基地盐城联化建设正如火如荼进行中,预计今年将有6个项目投产,其中1个将于2014年上半年投产,其余5个将于下半年投产。盐城联化占地面积、经营模式与现有农药中间体主要基地江苏联化接近,预计全部建成后,将有望再造一个“江苏联化”,公司农药中间体仍有成倍增长潜力。 盈利预测及投资评级: 我们维持此前盈利预测,预计公司 2013~2015年EPS 分别为0.88元、1.17元和1.51元,对应前收盘价PE 分别为21倍、16倍和12倍,随着新项目投产,未来公司业绩增长确定性强,维持“推荐”投资评级。 风险提示:客户流失、新项目达产进度低于预期。

事项:公司2月28日公告2013年业绩快报,2013年公司实现营业收入48.01亿元,同比增长35.36%,营业利润11.39亿元,同比增长177.15%,归属于母公司净利润8.29亿元,同比增长172.81%,实现摊薄后EPS为1.08元。 平安观点: 染料与中间体价格上扬助公司业绩实现高增长 受染料行业趋暖及上游原材料供应偏紧等因素影响,公司主导产品价量齐升,同时公司募投项目逐步投产,产能逐步释放,使公司利润额和毛利率同比增幅较大。2013年公司实现营业收入同比增加35.36%,主要原因是染料及中间体业务收入增长所致。归属于上市公司股东的净利润同比上升172.81%,主要原因是2013年公司主要染料价格及中间体价格上涨所致。 寡头垄断、专利诉讼、环保趋严三重利好下分散染料2014年延续景气 2013年闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后,供给呈寡头垄断格局的分散染料龙头企业对于市场掌控力进一步提升,在环保趋严影响下,国内分散染料小厂开工受到明显制约,2013年分散染料价格步入上扬通道,2014年分散染料景气有望延续,2014年2月中旬分散染料提价后目前主流品种达到3.4~3.5万元/吨,随着消费旺季来临,价格有望继续上扬。分散染料价格每提升1000元/吨(含税),将增厚公司EPS0.10元左右。 环保趋严、国内外棉花价差缩小、H酸中间体上涨助推活性染料价格上扬 环保趋严导致活性染料小企业开工成本上升、国内外棉花价差缩小助推活性染料需求回暖,活性染料中间体H酸价格由2013年年初的2.4万元/吨上扬到2014年2月的9万元/吨水平,三因素导致活性染料步入景气上行周期,2014年2月下旬活性染料售价达到3.6~3.7万元/吨,活性染料价格每提升1000元/吨(含税),将增厚公司EPS0.03元左右。H酸占活性染料生产成本约30%左右,未来活性染料盈利的关键在于是否配套中间体H酸。随着环保趋严,中小企业装置不可抗拒停车将导致H酸供给持续偏紧,2014年H酸价格将保持较高水平,公司目前H酸产能为2万吨,75%左右对外销售,相比较其他竞争对手,公司最为受益H酸价格上扬。 盈利预测与投资建议 环保趋严、寡头垄断、专利诉讼和解、中间体价格上扬等因素导致分散染料和活性染料价格大幅上扬,分散染料和活性染料景气将延续到2014年,我们将公司2014~2015年摊薄后EPS由此前1.37元、1.69元上调到2.46元、3.02元,2月27日收盘价对应于公司2013~2015年动态PE分别为18.0、7.9、6.5倍左右,考虑到染料行业持续景气,公司估值水平显著低于化工行业平均水平,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:国内外宏观经济增速放缓,纺织印染行业持续低迷。

事项:2013年实现营业收入9.65亿元,较上年增长22.27%;利润总额为1.45亿元,同比增长14.40%;实现归属于母公司的净利润1.24亿元,增长13.45%,实现归属上市公司股东扣除非后净利润1.16亿元,同比增长15.16%。业绩增长符合预期。 平安观点: 业绩增长符合预期,公司未来集中优势重点发展五大产业。 2013年公司实现营收同比增长22.27%,扣除非后净利润同比增长15.16%,业绩增长符合预期,在原有主营业务液晶材料不景气的情况下,公司实现营收和利润的增长,主要源于立足以化学合成为核心的技术优势,不断拓展新业务领域。目前已形成液晶材料、OLED材料、医药产品、环保材料、专项化学用品五大业务领域,其中在2013年环保材料和专项化学品同比实现较大幅度增长。预计在未来2年内,医药产品、OLED材料也将成为公司利润增长点。 2014年环保材料业绩将继续实现大幅增长。公司和下游客户合作的“年产850吨V-1产品项目”在2013年中期投产,V-1属于新型环保材料,在全球环保趋严的背景下,未来应用前景广阔,2013年实现效益1503万元;预计2014年V-1产品对贡献业绩有望实现大幅增长,同时公司有望完成横向相关业务的拓展,未来环保材料将成为公司发展一大亮点。 OLED、专项化学品和医药产品业务进展有条不紊。由于LG、三星等企业不断技术改造,产品良率的不断提高。DisplaySearch预测,2014年后市场将开始AMOLED电视面板的生产,据了解公司提早布局的OLED业务目前进展顺利,预计2年内将逐步贡献业绩;公司在专项化学品业务不断有新的产品推出,同时实现了生产一批储备一批的目标,预计未来2年内公司将不断推出新的专项精细化工产品;公司利用核心技术优势及专业团队研发在医药产品业务积极布局,公司医药业务发展前景可期。 盈利预测及风险提示。公司利用核心技术优势实施多元战略,开展医药业务、环保材料材料等五大业务均具有良好发展潜力,看好公司发展前景。预计公司2014~2016年EPS分别为0.62、0.79、1.01元,昨日收盘价对应2014~2016年21.3、16.8和13.1倍市盈率,维持“推荐”评级。风险提示:公司产品下游复苏程度大幅低于预期,新产品项目进程低于预期。

技术领先的绝缘材料领军企业业绩有望重新恢复增长 东材科技主要业务为绝缘材料、功能高分子材料和相关精细化工产品的研发、制造和销售,技术创新优势奠定公司行业领军地位。2012年和2013年中期,聚酯薄膜毛利率较2011年高点出现大幅度下滑,电工聚丙烯薄膜毛利率也略有下滑,公司综合毛利率水平下降导致净利润下降。聚酯薄膜、聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构件等新项目陆续投产,公司2014~2016年业绩有望重新恢复增长。 光伏回暖助聚酯薄膜盈利提升,光学基膜15年步入收获期 2013年光伏行业大周期反转趋势确立,2014年将继续向好,光伏行业持续回暖助推公司PET薄膜走出低谷。公司与下游7家国内外知名中高端背板厂商签订2014年年度合同累计已超过2万吨,预计2014年公司聚酯薄盈利水平将显著提升。公司南通基地2万吨/年光学聚酯2015年正式步入收获期。 公司聚丙烯薄膜2014~2016年增长最为确定 未来3年,国内高端电容器聚丙烯薄膜市场供求状态依旧偏紧。近年来,公司聚丙烯薄膜营业收入和毛利率较为稳定。2013年4季度和2014年7~8月公司分别有3500吨和2000吨聚丙烯薄膜项目投产,公司新增产能将尽快得到释放,2014~2016年聚丙烯薄膜将步入收获期。 公司大尺寸结构件项目受益于特高压投资加速 2013年公司大尺寸结构件项目已部分投产,2013年受特高压直流输电项目并未有新线路获批开工影响,该业务仅实现2000~3000万元收入,预计2014年随着特高压直流输电项目启动,有望实现较大幅度增长。 无卤阻燃聚酯切片市场拓展尤为关键 2013年主要生产普通聚酯切片为主,预计2013年全年销售量为4000~5000吨,毛利率水平也较低。2014年无卤阻燃聚酯切片市场拓展尤为关键,公司产品在下游军用领域试样效果不错,有望率先在军用领域取得突破。待下游市场大规模启动后,公司有可能进一步扩大无卤阻燃聚酯生产规模。 看好公司业绩反转,维持“推荐”投资评级 我们预测公司2013~2015年摊薄后EPS分别0.16元、0.33元、0.42元,2月19日收盘价对应动态PE分别为53.6、26.0和20.8倍左右。未来公司特种聚酯薄膜、聚丙烯薄膜募集和超募资金项目带来业绩确定性增长,大尺寸绝缘组件、无卤阻燃聚酯树脂2014年有望恢复快速增长,苯并噁嗪、PVB树脂等储备产品拥有较大想象空间,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:1、宏观经济增速下滑风险;2、公司新项目进展低于预期。

事项:公司公告分散染料2014年1月份销售均价比2013年1月份上涨53.50%;活性染料2014年1月份销售均价比2013年1月份上涨58.18%。近期公司根据市场情况,就染料产品价格作如下调整:自2014年2月15日起,分散染料黑、深蓝、橙系列产品含税报价上调1000元/吨;自2014年2月18日起,活性染料系列产品含税报价上调幅度2000-4000元/吨不等。公司及下属子公司的生产经营正常,无安全环保问题。 平安观点: 公司大力发展绿色化工,充分享受环保红利 闰土股份近期公告了其控股子公司江苏和利瑞接受了相关环保核查,并停产进行整改,苏北地区染料环保大势趋严,染料和中间体中小企业产能将进一步压缩,染料价格步入中长期上扬通道。浙江龙盛一直注重生产过程中的环保治理和环境保护,除达到国家环保要求外,近几年投入4亿多元用于环保升级改造,通过产业一体化布局与循环经济相结合的发展策略,大力发展绿色化工,相比较其他竞争对手,公司充分享受环保红利。 寡头垄断、专利诉讼、环保趋严三重利好下分散染料价格持续走高 2013年闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后,供给呈寡头垄断格局的分散染料龙头企业对于市场掌控力进一步提升,在环保趋严影响下,国内分散染料小厂开工受到明显制约,2013年分散染料价格步入上扬通道,2014年分散染料景气有望延续,公司2014年2月15日分散染料价格提价后达到3.4~3.5万元/吨,未来价格有望继续上扬。 H酸中间体大幅上涨助推活性染料价格持续上扬 H酸占活性染料生产成本约30%左右,未来控制活性染料的关键中间体H酸。环保趋严导致H酸价格由2013年年初的2.4万元/吨上扬到目前8万元/吨水平,环保趋严导致活性染料中小企业开工成本上升,国内外棉花价差缩小助推活性染料需求回暖,三因素共同作用下活性染料步入景气上行周期,2014年活性染料将延续2013年的景气,公司2014年2月18日活性染料价格提价后达到3.6~3.7万元/吨,未来价格将继续上扬。 德斯达为公司未来重要利润增长点 2013年开始公司利用德司达的技术工艺和渠道优势,优化自身的染料业务。此外,受益染料行业景气,德斯达盈利有望不断超预期,2013年前三季度德斯达并表后导致公司营业收入增加39.18亿元,营业利润增加2.85亿元。 盈利预测与投资建议 环保趋严、寡头垄断、专利诉讼和解、中间体价格上扬等因素导致分散染料和活性染料价格大幅上扬,分散染料和活性染料景气将延续到2014年,我们预测公司2013年摊薄后EPS为0.92元,将公司2014~2015年摊薄后EPS由此前1.20元、1.41元上调到1.55元、1.83元,2月18日收盘价对应于2013~2015年动态PE分别为14.5、8.6、7.3倍左右,考虑到染料行业持续景气,公司估值水平显著低于化工行业平均水平,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:国内外宏观经济增速放缓,纺织印染行业持续低迷。

事项:2013年公司实现营业收入4.90亿元,同比增长54.99%;实现净利润7464万元,同比增长19.97%,实现扣非净利润6339万元,同比增长22.68%,对应EPS0.25元,业绩增长基本符合预期。每10股送现金红利0.50元(含税),并以资本公积转增股本,每10股转增5股。同时预计2014年第一季度实现归属上市公司股东净利润2,575万元~3,016万元,同比增长75%~105%。 平安观点: 各项业务进展顺利,三项费用同比增幅较大。公司2013年实现平稳向上发展趋势,营业收入同比增长54.99%,营业利润实现增长32.02%,扣非净利润同比增长22.68%;营收实现高增长主要源于子公司南通龙翔化工和珠海名图并表以及彩色碳粉业务进展顺利;报告期,公司三项费用同比增长155%,其中由于加大研发力度提高研发费用以及珠海名图合并、及股权激励成本增加等原因所致,公司管理费用同比增长97%,达4853万元,致净利润增幅低于营收增长,预计随着各项业务进展顺利,未来公司净利润增速将步入快车道。 成功打造打印耗材一体化产业链。2013年公司通过内涵式增长与兼并收购等外延式发展策略,已成为产品从电荷调节剂、载体、高端显色剂、颜料→彩色聚合碳粉→再生硒鼓(卡匣)的全球耗材生产商中产品体系较全、技术跨度最大生产企业。目前公司彩色碳粉下游客户已涵盖国内第一梯队打印耗材生产商,全年共实现效益1922万元,同比增长1000%,预计随着国外市场的顺利推广,未来两年公司彩色碳粉业务将实现高速增长。 启动新产业布局,涉足微电产业。公司在完善以碳粉为核心的打印耗材全产业链的同时,积极实施新的产业布局,向市场空间更为巨大的微电子材料及精密加工材料行业进行延伸和拓展。目前公司正在研发用于集成电路芯片和蓝宝石化学机械抛光的抛光垫,并完成蓝宝石抛光用抛光液项目的前期工作。在芯片国产化的市场趋势、政策支持有利环境下,CMP抛光垫将迎来巨大的发展机会,有效保证公司业绩长期可持续增长。 盈利预测及风险提示。由于受龙翔工厂搬迁影响对业绩以及相关新产品研发进展低于预期以及日元贬值,公司主要竞争对手为日本企业,电荷调节剂及彩色碳粉价格将受一定程度影响。我们将14~15年EPS预测0.78、1.13元,下调至0.61、0.85元,预计16年EPS1.11元,对应最新收盘价14~16年PE分别为30.6、22.1、16.9倍。公司彩色碳粉放量在即,且致力成为化工新材料龙头企业,不断横向拓展新业务结构,公司长期发展趋势向好,维持“强烈推荐”评级。风险提示:产品价格大幅下跌,新项目进度低于预期。

公司尿素气源有保障,2014 年尿素盈利或好于2013 年。在低库存、低关税政策,国内外天然气价格上涨等一系列利好因素支撑下,我国2014 年尿素春耕市场价格有望触底回升,2014 年尿素均价有望好于2013 年,作为中石化旗下成都华川石油天然气开发总公司相对控股子公司,公司气源供应有稳定保证,公司2014 年尿素盈利有望好于2013 年。 柴油车国四排放实施,利好公司车用尿素推广。据调研了解,2013 年最后两月主机厂下达的柴油车尾气处理系统订单量暴增,市场迅速启动,尾气处理系统供应商在年底最后两月接到的订单甚至远高于2013 年前十月的产销量。随着柴油车国IV 排放标准全面实施后,车用尿素市场需求将迎爆发式增长。公司车用尿素在2014~2016 年国内销量将迎来爆发式增长,考虑车用尿素盈利水平高于普通尿素,未来将提升公司尿素综合毛利率水平。 绵阳基地项目2014 年投产,硝基复合肥盈利值得期待。绵阳美丰化工园区预计2014 年2 季度投产45 万吨硝基复合肥,公司硝基复合肥拥有原材料自给优势,依托西南地区形成的复合肥营销网络,消化45 万吨产能问题不大。按照硝基复合肥吨市场售价2300~2500 元/吨,我们预计公司硝基复合肥毛利率有望超过15%,盈利前景看好。 2015 年和2016 年公司LNG 业务步入收获期。公司控股子公司双瑞能源公司与阆中和巴中市政府分别规划合资建立的LNG 子公司,日处理能力均为100万立方米LNG,阆中和巴中LNG 项目预计分别于2015 年中期和2016 年中期投产,假设合资公司每立方米LNG 净利润为0.5 元,预计阆中和巴中项目年净利润均为1.8 亿元左右。 盈利预测与投资评级:预计2014 年尿素均价好于2013 年,公司尿素业务盈利将迎来恢复,车用尿素销量预计2014~2016 年迎来爆发式增长,LNG 业务2015 年和2016 年也将步入收获期,公司2014~2016 年业绩增长较为确定。考虑到公司绵阳基地项目进展低于预期及国内车用尿素需求放量日期有所延后,我们下调公司盈利预测,将公司2013~2015 年EPS 由此前的0.54 元、0.77 元、0.96 元下调到0.41 元、0.54 元、0.88 元,目前股价对应于2013~2015 动态PE 分别为21.5、16.6、10.1 倍左右, 考虑到公司积极转型步入车用尿素与LNG 业务,目前估值水平相比较化工行业环保与LNG 主题类公司估值优势明显,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:车用尿素推广进度低于预期风险,LNG 项目进展低于预期风险。

全球橡胶助剂发展稳定,我国橡胶助剂逐渐异军突起。据橡胶助剂行业报告预计,未来3 年全球橡胶助剂销售额将以年均4.7%的速度增长。其中,亚太地区年均8.1%的需求增速将引领全球。橡胶助剂行业经过数十年的整合,已形成高度集中,之前我国助剂市场亦被外商垄断,但近十年间随着全球橡胶、轮胎业务东移,我国橡胶助剂也迎来加速发展,目前已经成为全球最大的橡胶助剂生产国和消费国,2002 年全球四大橡胶助剂生产商占我国近80%的市场份额,目前已降至50%以下,预计随着我国橡胶助剂品质的提升,未来我国助剂国产化率将进一步提高。 阳谷华泰为我国唯一专注橡胶助剂上市企业,平台优势显著。阳谷华泰从事橡胶助剂的研发、生产、销售近20 年,现有主要产品是橡胶防焦剂CTP、促进剂 NS 、CBS,目前公司已是全球最大的橡胶防焦剂 CTP 生产商,同时紧跟下游产品升级不断推出新的助剂品种,其中微晶石蜡、胶母粒、不溶性硫磺等业务市场拓展良好。公司作为国内唯一一家橡胶助剂上市公司,凭借过硬的产品质量以及良好品牌效应,与国内外著名轮胎企业建立的稳固的合作关系,有效保障了公司长期成长。目前受益环保趋严及行业处于又一轮的整合期,公司作为橡胶助剂的龙头企业,将有望再次迎良好发展机遇。 东营产区投产后,公司CTP、NS 以及CBS 盈利进一步加强。公司在阳谷本部及东营子公司各有CTP、NS 产能各10000 吨,且东营子公司有配套生产原材料M1.5 万吨以及促进剂CBS1 万吨,M 投产后不仅大幅降低NS 和CBS的生产成本,更是打破NS 之前由于原材料受制于人,产能不能得到有效释放的局面。预计2014 年公司CTP、NS 的产销较2013 年将有较大的增幅,同时产品毛利率有望得到提升。 微晶石蜡推广顺利,将成为2013、2014 年公司业绩增长亮点。 微晶石蜡因可在橡胶中能迁移到表面形保护膜,作为物理防老剂的专用蜡而广泛应用于子午轮胎的生产。2012 年我国子午线轮胎达4.6 亿条,橡胶防护蜡的需求量约在6 万吨左右,随着未来子午线新增产能的投产,预计未来三年内我国橡胶防护蜡的需求增速仍将保持在15%以上。公司自2013 年初微晶石蜡投产后,得到下游广大客户的认可,上半年实现销售收入2041 万元,产品毛利率高达35%,预计随着产品的推广和下游客户采购力度加大,微晶石蜡将成为未来公司业绩增长重要来源。 2014~2015 年不溶性硫磺和胶母粒业务将实现高速增长。不溶性硫磺作为一种橡胶工业的高级促进剂和硫化剂,被广泛应用于轮胎及其它橡胶复合制品的生产制造中,据有关资料显示,世界前50 家轮胎公司,不溶硫用量达30 多万吨,目前公司和国家橡胶助剂工程技术研究中心联合研发的高热稳定性不溶性硫磺一步连续工艺,打破多年国际技术垄断,使公司成为国内首家掌握不溶性硫一步连续工艺的企业。同时,公司积极推广预分散胶母粒新型橡胶加工助剂,不仅可以降低下游企业生产成本,还有利于节能、方便存贮和自动化计量,是橡胶助剂未来发展的方向。目前公司在不溶性硫磺和胶母粒业务的客户拓展顺利,预计2014、2015 年将对公司有较大的业绩贡献。 盈利预测及风险提示。预计公司2013~2015 年全面摊薄EPS 分别为0.14、0.42 和0.62 元,对应当前收盘价PE 为91、30 和20 倍,目前新投放产品进展顺利,我们认为公司未来的发展空间广阔,维持“推荐”的评级。风险提示:新产品投放进度低于预期、下游客户开拓低于预期。

事项: 公司发布2013年业绩快报,实现营业收入33.69亿元,同比增长13.99%,归属上市公司股东净利润4.46亿元,同比增长22.02%,每股收益0.85元,业绩符合预期。 平安观点:增长趋势向好,四季度业绩增速创新高 公司2013年三季报对全年的业绩预测区间为增长10~30%,此次公布业绩快报落在预计范围内,也与我们对公司2013年的业绩预测接近。分季度看,2013年公司一季度业绩仅同比增长11.8%,为全年低点,其后随着部分增发项目投产,公司业绩增速稳步回升,二季度和三季度单季度利润同比增速分别为26.2%、17.8%,我们测算公司四季度利润的同比增速约为30%,为2013年季度业绩同比增速新高。 农药中间体业务为业绩主要推动力,2014年盐城基地逐步发力 2013年在贸易业务收缩的背景下,预计农药中间体是公司业绩增长动力。2013年二季度公司增发500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺投产,由于其为定制产品,销量和毛利率均能得到较好保障,我们预计全年公司农药中间体收入增速在20%以上,高于工业业务约19%和总营收约14%增速。2014年公司农药中间体仍有较多增长点,江苏联化增发项目产能利用率将继续提升,此外盐城联化建设也在如火如荼进行中,其占地面积和目前主要农药中间体生产基地江苏联化相当,预计2014年盐城联化将有5~6个产品投产,确保公司农药中间体业务增长。 2014年医药中间体业务有望起航 我们预计2013年公司医药中间体保持平稳,但增发项目台州联化三个产品的建设进展顺利,预计项目将于2014年上半年建成投产,完全达产后将可新增4.4亿收入和9000多万元净利润。台州联化为专业医药中间体生产基地,占地面积506亩,现有增发项目仅使用近100亩,未来有望导入更多高附加值产品,成为公司医药中间体发展重要依托。 盈利预测及投资评级 考虑到此次发布为快报,且2013年业绩和我们预测接近,我们未调整盈利预测,预计预计公司2013~2015年的EPS分别为0.88元、1.17元和1.51元,对应前收盘价的PE分别为21、16和13倍,看好公司中间体定制的持续成长,维持“推荐”投资评级。 风险提示:客户流失、新项目达产进度低于预期。

事项:长青股份1月25日公告2013年年报,2012公司实现销售营业收入15.69亿元,同比增长23.43%,实现归属于母公司所有者的净利润1.93亿元,同比增长20.71%,最新股本摊薄后每股收益0.92元,净利润增幅落在公司此前预告的2013年业绩增幅范围内,符合预期。利润分配预案为每10股派3元,以资本公积向全体股东每10股转增5股。 平安观点: 公司营业收入增长主要来自于杀虫剂与除草剂收入增长:公司以氟磺胺草醚为代表的除草剂、吡虫啉为代表的杀虫剂市场需求旺盛,氟磺胺草醚与吡虫啉销量均实现较快增长,导致公司营业收入同比增长23.43%。氟磺胺草醚等除草剂受益于原材料成本回落及产品价格提升导致毛利率上升4.66个百分点,使得公司扣除非经常性损益后的净利润同比增长29%,净利润同比增长20.71%。 预计2014年公司氟磺胺草醚与吡虫啉业务将保持平稳增长。 2000吨/年麦草畏项目2014年正式步入收获期:2013年开始,孟山都、杜邦、巴斯夫都极力推广抗麦草畏转基因种子,麦草畏目前全球有效产能仅1.8万吨/年左右,需求超过1.5万吨/年,市场呈现供给偏紧的局面。公司2000吨/年麦草畏原药生产线项目已于2013年上半年投入试生产,2013年12月通过了南通市环境保护局组织的环境保护竣工验收,2013年因产能尚未得到释放且前期公用工程投入较大,导致2013年麦草畏业务亏损144.37万元。公司麦草畏2014年正式步入收获期,目前麦草畏售价13.5~14万元/吨,毛利率超过20%,预计2014年全年麦草畏贡献毛利有望超过5000万元。 可转债项目2014年开始将陆续投产,为未来利润重要增长点:公司计划发行可转债募集6.32亿元投资7个项目:其中3000吨S-异丙甲草胺、300吨氰氟草酯、300吨环氧菌唑、1000吨啶虫脒四个项目为原先南通有所规划,另外三个200吨茚虫威、450吨醚苯磺隆、1000吨2-苯并呋喃酮为本部新增项目,项目全部达产后,公司每年可新增营业收入约8.40亿元,新增净利润约1.04元。预计啶虫脒、S-异丙甲草胺两个产品2014年陆续投产。南通基地一期、二期其他储备项目提供公司长期增长动力。 盈利预测与投资建议:公司本部吡虫啉、氟磺胺草醚、丁醚脲业务稳定增长,南通基地储备项目陆续建成后业绩将持续数年增长。我们维持公司2014年和2015年EPS分别为1.17元、1.49元的盈利预测,并预计2016年EPS为1.95元,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:全球农产品价格回落风险、南通基地新项目进展低于预期风险。

事项:近期我们调研了金发科技,了解公司生产经营情况和未来发展规划。 平安观点: 坐拥资金、规模和技术的改性塑料龙头积极向新材料综合龙头迈进 公司是一家集高性能改性塑料研发、生产和销售于一体的国家重点高新技术企业,现拥有改性聚烯烃、改性聚苯乙烯、改性工程塑料、功能母粒、完全降解塑料、环保再生产品、特种工程塑料、木塑材料等8大系列100多品种4,000余牌号的产品。公司改性塑料业务坐拥资金、规模和技术优势。“十二五”期间,除大力发展改性塑料业务外,公司积极布局完全降解塑料、环保再生产品、特种工程塑料、木塑材料等产品,致力于成为国际一流的新材料综合龙头。 公司未来增长主要来自于募集项目产能释放及其他新材料放量 公司目前拥有广州、珠海、上海、昆山、天津和绵阳6个生产基地,2012年2月,公司已通过非公开发行募集资金净额29.57亿元用于123万吨产能建设(包括80万吨/年环保高性能汽车用塑料项目、10万吨/年新型免喷涂高光ABS项目、10万吨/年环保高性能聚碳酸酯及合金项目、8万吨/年高强度尼龙生产项目、15万/年吨再生塑料高性能化技改项目),截止2013年年底,募集项目实现部分投产,公司改性塑料总产能为110万吨/年,预计2015年年底待募投项目产能全部释放后,公司总产能将达到206万吨,公司2014年和2015年业绩增长主要来自于改性塑料销量增长。长期来看,可降解塑料、碳纤维及复合材料、特种工程塑料放量助推业绩持续增长。 公司汽车用改性塑料有望高速增长,其他领域改性塑料平稳增长 随着汽车向轻量、节能方向发展,以及人们低碳环保意识增强,汽车塑料化、低VOC材料的应用成为汽车工业发展的趋势,这主要是基于三个主要理由,一是节能和环保,二是改善功能,三是简化制造工序与工艺。公司汽车材料技术研发实力雄厚,2012年公司承担的“汽车用高性能环保聚丙烯材料关键技术的开发与应用”项目获国家科学技术进步二等奖,极大提升了公司汽车材料在国际汽车生产商中的影响力;同时公司布局的各生产基地贴近各汽车生产商,较大程度上节约了物流、客服成本,竞争优势明显。 2013年1~11月国内汽车累计产量增速达到18.11%,国内汽车产销量回暖迹象明显,公司凭借自身技术和渠道优势,2013年实现汽车改性塑料销量25万吨左右,较2012年同比增长25%,未来随着80万吨汽车改性塑料募投项目投产,公司车用改性塑料销量将持续高速增长,成为公司改性塑料整体销量增长的主要动力之一。 随着家电“三下乡”结束后,国内家电行业增长趋于平稳。在家电消费升级背景下,公司积极拓展净水器、卫浴等新市场,高附加值产品比例有望提升,提升综合毛利率水平,公司在国内家电改性塑料市场占有率也将稳步提升。公司在IT、电子电器、电动工具等领域改性塑料销量实现持续快速增长。 公司完全生物降解塑料将实现跨越式增长,2014~2016年步入收获期 公司自主研发的“完全生物降解共聚酯塑料”项目技术水平达到国际先进水平,该产品可广泛应用于包装膜(购物袋等)、农用膜、纸的镀膜、卫生商品、泡沫材料等。公司珠海万通一期3万吨/年PBSA完全生物降解塑料装置已实现工业化量产,市场主要针对于农膜、包装膜、垃圾分类三项:广州市政府2013年实行可降解垃圾分类塑料袋的应用;部分欧美西方发达国家加大力度使用可降解塑料袋替代普塑料袋;传统农用地膜对土地污染严重,利用可降解塑料可以有效解决土壤污染问题。 种烟必须把土里的膜捡出来,不然对烟草的质量影响很大,利用可降解塑料做成的烟膜(烟草使用的地膜)不存在影响烟草质量问题。公司生产的烟膜使用获得相关烟草种植单位的认可。国内一年烟膜需求量大约为6万吨以上,公司烟膜已经做了多年试验,2014年在烟膜领域进行示范工程,预计实现5000~10000吨销量,2015~2016年有望实现更大规模销售。 为加快新疆生产建设兵团“白色污染”综合治理的进程,充分利用公司在生物降解塑料领域的技术优势,公司与兵团农业技术推广总站签署合作协议,在兵团开展生物降解农膜的示范和推广等工作。 新疆地区可降解农膜需求总量为20万吨,建设军团总种植面积为1500万亩,公司2014~2016年可降解农膜使用面积分别为14万亩(对应降解塑料用量为400~600吨)、100万亩、700万亩,农膜领域生物降解塑料将保持的毛利率。如果新疆军团项目运行成功后,可以成功复制到国内其他地区,打开公司完全生物降解塑料成长空间。 高温尼龙业务保持快速增长,其他特种工程塑料前景广阔 公司自主研发的聚对苯二甲酰癸二胺耐高温工程塑料(高温尼龙)综合性能优异,性价比高,与国外同级产品相比具有明显优势,能够满足新型电子元器件产业、汽车产业对结构件用耐高温材料的迫切需求。公司高温尼龙2013年的销量为2000~3000吨左右,最低售价为6~7万元/吨,毛利率为30%~50%,预计2014年有望实现5000吨的销量,今后预计每年保持50%~100%的销量增速,该业务将保持快速增长。除高温尼龙外,公司还实现了还实现了聚醚醚酮(S-PEEK)、热致性液晶聚合物(TLCP)等高耐热特种工程塑料的中试量产和销售,这些特种工程塑料盈利前景广阔。 木塑复合材料有望高速增长 木塑复合材料是由木粉、稻壳、剑麻等植物纤维与热塑性塑料,配以特殊功能改性剂及其他助剂,经塑料加工工艺制成的性能优良的绿色环保复合材料。木塑复合材料不仅兼有塑料与木材二者的许多优点,还有许多二者不具备的新特性,在建筑材料、市政设施、包装材料、家具制品、汽车材料及家电等多个领域具有广泛的用途。公司木塑复合材料业务2013年实现几千万收入,预计2014年收入至少超过1亿元,未来有望持续保持高速增长。 碳纤维及复合材料大规模量产还需时日 碳纤维及其复合材料由于具有优异的物理机械性能、热性能、电性能、生物适应性能及质轻,广泛应用于交通运输、电子信息、土木建筑、体育娱乐、纺织工业、机械工业,石油化工,清洁能源及核工业设施等国民经济不同领域。碳纤维是高性能纤维中最重要的品种之一,属于我国急需的关键材料。热塑性碳纤维改性塑料方面,国内也处于落后状况,虽然国内部分企业也开发了一些产品,但在产品质量、技术路线以及产品品种完备性方面,与欧美企业相比还有差距。 随着我国经济的持续快速发展,碳纤维市场需求量也将持续增长。2010年我国高性能碳纤维需求量达到5000吨以上,而当前国内生产的碳纤维大多为低档产品且产量较低,高性能碳纤维则高度依赖进口。公司碳纤维项目持续投入了10年,目前已经在广州中新知识城征收500亩地做碳纤维项目,公司目前可以做出T300、T400碳纤维原丝,实验室可以做出T-700碳纤维原丝,2013年碳纤维原丝产量是100~200吨,碳纤维及其复合材料产销量为几千吨,目前碳纤维项目较难实现盈利,预计碳纤维大规模量产和盈利还需时日。 公司积极进军民营银行领域,公司金融业务前景值得期待 国家工商总局于2013年12月12日出具《企业名称预先核准通知书》((国)登记内名预核字[2013]第4093号),同意预先核准本公司与广州市其他民营企业拟联合设立的民营银行名称为“花城银行股份有限公司”。公司目前已成立花城银行研究工作组,在广东省、广州市政府的大力支持和广东省银监局、省市金融办的指导下,积极跟进国家相关政策,依据国家法律法规,大力推进花城银行的相关申报工作。同时,公司将及时披露申报工作后期进展情况。公司目前在抓紧时间筹备民营银行,公司金融业务前景值得期待。 盈利预测与投资评级 公司车用改性塑料产销量高速增长带来改性塑料收入和利润不断提升,其他领域改性塑料稳定增长,农膜和烟膜可降解塑料2014~2016年有望步入收入期,高温尼龙和木塑复合材料业务高速增长,碳纤维及复合材料想象空间巨大,公司参股民营银行前景值得期待。由于目前公司股份回购进程仍未结束,我们暂时不考虑回购股份可能导致公司股本总数下降,做盈利预测时股本总数仍按照26.34亿股计算,预计公司2013~2015年EPS分别为0.31元、0.40元、0.52元,1月17日收盘价对应2013~2015年动态PE分别为16.4、12.7、9.8倍左右,维持“推荐”投资评级。 风险提示 宏观经济增速放缓导致汽车与家电产销量增速放缓、可降解塑料推广进度低于预期。