事项:扬农化工(600486)1月22日公告,公司预计2013年年度实现归属于上市公司股东的净利润为3.85亿元,约比2012年同期增长99%左右。公司2013年业绩同比2012年大幅增长主要是2013年农药市场回暖,公司积极增产扩销,主要产品量价齐升,促进了经营业绩大幅提升。 平安观点: 农用菊酯和卫生菊酯海外需求强劲助推 4季度业绩同比大幅增长。 根据公司业绩预告,公司2013年4季度实现归属于母公司股东净利润为1.19亿元,同比增长109.48%,实现EPS为0.69元,该业绩大幅超越市场预期。2013年4季度业绩同比大幅增长主要原因是农用菊酯和卫生菊酯4季度在南美和澳洲需求旺盛,抵消菊酯国内淡季需求下滑的不利影响,今后公司菊酯类业务盈利季节性波动将显著降低。 受环保趋严影响,草甘膦价格中长期趋势看涨。 草甘膦需求增长较为确定,供给方面需关注环保部环保政策执行力度情况,我们预计草甘膦第一批环保核查结果将于2014年3~4月发布,由于环保趋严提升综合成本,草甘膦价格中长期趋势看涨。公司草甘膦价格涨跌都滞后于市场平均价,2013年4季度草甘膦结算价为3.5~4.0万元/吨水平,高于同期草甘膦市场价。公司未来草甘膦业务以稳定为主。 公司麦草畏供不应求,最为受益麦草畏持续高景气。 2013年开始,孟山都、杜邦、巴斯夫都极力推广抗麦草畏种子,2014~2016年全球麦草畏将呈现供不应求的局面,景气持续提升。公司现有麦草畏产能为1200吨/年,订单都安排到2014年7月份以后,麦草畏售价为13~14万元/吨,较为稳定,2014年公司如东基地投产5000吨/年麦草畏后,麦草畏将成为除草剂类产品又一重磅品种,公司最为受益麦草畏持续高景气。 如东基地环评已经通过,预计新项目于 2014年4季度投产。 公司如东基地环评于2013年12月顺利通过,目前已经开始施工建设,预计2014年4季度除建成5000吨/年麦草畏项目外,还将建成5000吨/年中间体贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯。贲亭酸甲酯与联苯菊酯将为公司菊酯业务提供新增长动力,氟啶胺和抗倒酯作为新兴杀菌剂和植物生长调节剂,盈利前景值得期待。 如东项目为公司2014~2015年净利润增长主要来源,打开公司中长期成长空间,公司净利润和市值有望再上一个台阶。 盈利预测与投资评级受环保政策趋严影响,草甘膦价格步入长期上扬通道,如东新项目2014年和2015年产能陆续释放,保障业绩持续稳定增长。考虑到菊酯业务海外拓展进度超预期,我们上调公司盈利预测,将公司2013~2015年EPS由此前的1.95元、2.35元、2.79元上调到2.24元、2.74元、3.25元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:环保政策低于预期风险、如东基地项目进度低于预期风险。

事项:国瓷材料(300285)1月16日公告,公司自主研发的新产品纳米级复合氧化锆于近期通过客户验证,转入中试生产,该中试生产线已经建设完毕,年产能初步设计为200吨,目前公司已与国内外多家客户达成合作意向,并陆续收到小批量的采购订单。 平安观点: 超细粉体材料再添“新兵”,无机纳米产业体系雏形初显。 国瓷材料经过多年高纯纳米钛酸钡制备的技术以及产业化经验积累,在超细粉体材料的制备已处于全球领先水平,继攻克陶瓷墨水粉体材料后,目前又成功开发了高分散纳米氧化锆粉体的水热合成和超临界合成技术,该生产技术不仅解决了纳米级复合氧化锆粉体的颗粒团聚问题,在分散性、均匀性、结晶性、低温烧结性和抗老化性等方面也都达到了国际先进水平。公司立志于围绕无机非金属,做大做强产业雏形初显,我们可以预见,未来将有不断的高端无机非金属材料国产化。 复合氧化锆市场空间大,进口替代过程将有力支撑公司长期成长。 氧化锆是一种耐高温、耐腐蚀、耐磨损而且具有优良导电性能的无机非金属材料,之前主要应用在防火材料,直到上世纪70年代中期以来,国际上欧美日先进国家竟相投入巨资研究开发氧化锆生产技术和氧化锆系列产品生产,将氧化锆的应用领域扩展到结构材料和功能材料。高纯超细纳米级复合氧化锆粉体已成为高端氧化锆特种陶瓷、光电通讯器件、3D打印用陶瓷材料的基础原料,广泛应用于光纤插件、齿科材料、氧传感器、燃料电池、陶瓷切削工具、磨介、热喷涂等领域。但长期以来,我国的部分稳定氧化锆的生产工艺不够完善、产品质量不高、粉末各项性能不好,因此大部分复合氧化锆原粉被日本和欧美产品所占领,特别是一些高端行业,如光纤接插件和高级结构陶瓷等,据行业保守估计,高端复合氧化锆粉体材料市场空间超百亿,随着下游应用范围的不断拓展,市场容量将进一步提升。预计国瓷材料在完成初步产能设计后,将继续扩大该产品产能,其发展模式将复制MLCC配方粉。 各项业务进展有条不紊,预计两年内“再造一个国瓷材料”。 公司原有MLCC系列和MWDC系列进展顺利,其中MLCC系列材料新增1500吨产已于2013年1季度开始投产,预计随着公司原有客户占比提升及新客户的顺利开拓,公司配方粉业务未来2年仍将持续高增长;MWDC材料经过2013年和客户生产线的磨合,2014、2015年将有望迎快速增长;公司增资合资子公司,陶瓷墨水生产有望加速进展。 预计两年内公司完全有能力造一个国瓷材料。 盈利预测 公司在做大做强MLCC和MWDC材料的基础上,不断研发储备新的产品项目,打破长期成长的天花板,利于公司估值进一步提升。我们预计公司2013~2015年EPS分别是0.71元、1.02元和1.43元(暂未调整业绩),最新收盘价对应2013~2015年动态PE分别为45.0、31.3和22.3倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:全球经济恶化导致募投项目进程低于预期、电子化学品技术扩散风险、下游客户拓展低于预期。

事项:近期我们调研了西陇化工,与公司高管交流了公司目前生产经营情况和未来发展规划。 投资要点: 公司为国内化学试剂领军企业,综合竞争优势显著 公司主要从事化学试剂的研发、生产、销售,并从事部分化工原料、原料药及食品添加剂业务。公司已形成生产经营1300多种产品,3000多种规格化学试剂的能力,具备较强的综合配套服务能力,公司还具备核心技术工艺、产品品质与品牌优势。相比较其他内资化学试剂企业,公司综合竞争优势显著。公司化学试剂在国内市场占有率仅次于Merck与Sigma-Aldrich,位居第3位。 公司未来业绩增长主要来自于募集项目投产与外延式扩张 公司目前拥有汕头、佛山、成都、广水四大产能基地。通用试剂产能1.5万吨/年,PCB化学试剂产能3.7万吨/年,超净高纯试剂产能2600吨/年,三种试剂达产率均超过100%,产能利用率已达到饱和。公司在佛山基地建设的5万吨/年PCB化学试剂和1万吨超净高纯化学试剂预计于2014年3月投产,募集项目投产增厚业绩,此外,公司通过外延式并购湖北杜克与福建新大陆助推公司业绩增长。 预计2013~2017年PCB化学试剂稳定增长,公司新增产能逐步释放 高品质PCB用化学试剂是PCB产品质量稳定、性能可靠的重要保障,PCB用化学试剂占PCB比重仅为3%左右,下游更看重PCB试剂品质。Prismark预计中国2013~2017年PCB产值年均增速为6%左右,预计相应的PCB用化学试剂年均增速也将保持在6%左右。 目前公司是国内PCB用化学试剂的主要供应商,超声、美维、生益科技等大型PCB制造商均为公司长期合作客户,公司在产品种类、产品质量、技术服务等方面都取得了绝对优势地位,预计公司未来三年PCB用化学试剂销量将以超过行业两倍的速度增长。公司5万吨/吨PCB化学试剂超募项目预计分三年陆续投放,每年投放30%左右,新产能投放后,公司PCB自制比例逐步提升,PCB综合毛利率水平也将上升。

事项:公司发布公告:超募资金投资的当阳和遂平各80 万吨复合肥项目以及非募集资金投资的宁陵80 万吨复合肥项目部分项目已于近日投产。公司同时公告控股子公司德州史丹利取得营业执照。 平安观点: 产能增长50%,为市占率提升奠定基础:2013 年初包括湖北当阳和河南遂平各30 万吨先期投产的产能,公司共拥有复合肥产能280 万吨,根据我们预计公司2013 年销量在190 多万吨,开工率约为70%,考虑到复合肥季节性,公司产能利用在行业中已处于较好的水平,继续扩大规模需配套相应的新产能。此次三个项目投产正当其时,实际新增复合肥产能包括湖北当阳和河南遂平各50 万吨以及河南宁陵40 万吨,共140 万吨,相比2013 年增长幅度高达50%。目前复合肥正处于产业整合过程中,市场份额向优势龙头企业集中,三个项目投产将为公司继续借助品牌、渠道优势,扩大市场占有率奠定坚实基础。 公司产能布局更为合理,市场辐射范围进一步扩大:复合肥销售受到运输半径的限制(通常辐射范围在500 公里),公司现有生产基地主要位于山东、吉林以及广西,市场覆盖面相对有限。三个投产项目除了增加产能外,同时优化了公司产能及市场布局,其中遂平和宁陵生产基地分别位于河南南都和中东部,当阳基地位于湖北中部,而河南和湖北均为我国复合肥主要市场,2012 年用量分别位居全国第一和第八。公司同时公告成立的德州史丹利(公司持有65%股权)位于山东北部,除了强化山东市场影响力外,德州市临近河北省,未来新公司正常运转后,公司有望将市场拓展至我国第五大复合肥市场河北。由此可见,三个项目投产以及德州公司的成立将有利于公司抢占中国主要复合肥市场,公司市场辐射能力大大增强。 盈利预测及投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司2013~2015 年的EPS 分别为1.72 元、2.08 元和2.58 元,对应前收盘价的PE 分别为20.2、16.8 和13.5 倍,继续看好公司市占率提升的空间以及新产能带来的业绩增长,维持“推荐”投资评级。 风险提示:原材料库存损失、新项目达产进度低于预期。

投资要点 公司产业链完整,一体化园区竞争优势明显 公司主营业务收入和利润构成为尿素、复合肥、化工业务。公司拥有完整的煤化工、盐化工、氟硅化工产业链,还积极发展丁辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯等化工新材料,公司一体化产业园区产品柔性生产弹性大,综合竞争优势明显。 2014年春耕尿素价格有望迎来反弹,公司尿素盈利弹性大 在低库存、低关税政策,国内外天然气价格上涨等一些利好因素支撑下,我国2014年春耕尿素市场价格有望触底回升。公司航天炉显著降低尿素综合成本,尿素盈利弹性大,尿素价格每上扬100元/吨,对公司EPS增厚为0.11元。 硝基复合肥与缓释肥投产助推复合肥业务增长 公司投资2.2亿元建设的60万吨硝基复合肥项目预计2014年7月投产,缓控释肥引进日本片仓公司的硫包衣控释肥技术,随着项目单机试车成功,销售前景值得期待。硝基复合肥与缓释肥投产助推复合肥业务增长。 国内丁辛醇自给率逐步提升,公司盈利较为稳定 随着国内丁辛醇自给率提高,丁辛醇未来价格走势将趋于平稳,公司2013年3月投产总共25万吨/年丁辛醇,目前丁辛醇业务毛利率为10%左右,未来根据市场情况或将再建设25万吨/年丁辛醇装置。 国内己内酰胺供需逐步平衡,公司己内酰胺盈利前景可期 公司己内酰胺一期10万吨产能已经于2013年10月顺利投产,公司还将积极向己内酰胺下游延伸产业链。公司己内酰胺设备自给率较高而降低了项目投资,再加上副产品环己烷、硫酸铵贡献的收益,己内酰胺项目盈利前景可期。 聚碳酸酯进口依赖度高,PC将成为公司新材料重磅性品种 2006~2012年,国内聚碳酸酯自给率一直处于25%左右,公司聚碳酸酯项目预计15个月建设完成,项目建成后预计增加年销售收入12亿元,利润总额2亿元。聚碳酸酯作为中高端新材料产品,未来将成为公司新材料重磅性品种。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.25元、0.37元和0.50元,目前股价对应动态PE分别为16.7、11.2、8.3倍。未来化肥盈利有望好转,丁辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯等项目保障业绩增长,我们首次给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:产品盈利下行、新项目达产进度低于预期的风险。

事项:2013年12月24号,国瓷材料公告拟与佛山市康立泰无机化工有限公司共同合资设立“山东国瓷康立泰新材料科技有限公司”(以工商注册登记为准)。合资公司注册资本人民币1,000万元,其中国瓷材料以货币出资人民币600万元,持有合资公司60%的股权。 平安观点: “牵手”康立泰进军陶瓷墨水、涉足3D打印,打破成长天花板。国瓷材料拟与康立泰合资成立的子公司,主要进行陶瓷色釉料、陶瓷墨水、3D打印材料的研发及产业化。国瓷材料将借助康立泰在建筑陶瓷材料的行业经验、市场渠道,进一步发挥在高端陶瓷材料领域优势,将成功进入建筑陶瓷行业,打破原有业务低天板的禁锢;同时公司利用在无机材料研发生产的优势,将在陶瓷墨水研发及产业化的基础上,积极探索3D打印材料领域,加强3D打印材料的研发,3D打印未来空间广阔,将有助公司实现长期高速成长。 国瓷凭借超细粉体技术优势,将打破陶瓷墨水垄断,实现进口替代。陶瓷喷墨印刷的关键技术是陶瓷墨水的制备,陶瓷墨水制备的核心技术在于超细陶瓷粉体的制备及其在溶剂中的稳定分散,国瓷材料在经过多年生产高纯纳米钛酸钡制备的技术积累,在超细粉体陶瓷材料的制备已处于全球领先水平。目前陶瓷墨水国际市场被Ferro、Torrecid等公司垄断,我国95%的市场份额依赖进口,国内年需求量在2万吨左右,市场规模可达到30亿元,由于陶瓷喷墨技术无可比拟的优势在国内正井喷式的爆发增长,在未来的三至五年国内的陶瓷墨水年需求将达到3~5万吨以上,销售产值可达45~75亿元的规模。预计未来凭借国瓷材料的技术优势,以及康立泰渠道优势,合资公司陶瓷墨水将逐步实现进口替代。 配方粉和微波介质材料进展顺利。公司原有MLCC系列和MWDC系列进展顺利,其中MLCC系列材料新增1500吨产能已于2013年1季度对业绩逐步实现贡献,预计随着公司原有客户占比提升及新客户的顺利开拓,公司配方粉业务未来2年仍将持续高增长;MWDC材料经过2013年和客户生产线的磨合,预计2014、2015年将有望迎来快速增长。 盈利预测。公司在做大做强MLCC和MWDC材料的基础上,不断研发储备新的产品项目,将打破长期成长的天花板,有利于公司估值空间的进一步提升。我们预计公司2013~2015年EPS分别是0.71元、1.02元和1.43元(暂未考虑合资公司的业绩贡献),最新收盘价对应2013~2015年动态PE分别为41.1、28.6和20.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:全球经济恶化导致募投项目进程低于预期、电子化学品技术扩散风险、管理团队合作磨合低于预期。

事项:受益于光伏行业的回暖,公司太阳能电池背板膜产品自10 月份以来产销两旺。“年产2 万吨特种聚酯薄膜”生产线试车进展顺利,试产产品已通过客户的质量检测,反映良好。截至目前,公司与7 家国内外知名中高端背板厂商签订2014 年年度合同累计已超过2 万吨,与其他背板厂商的合同正在陆续签订之中。 平安观点: 太阳能背膜订单超预期,光伏用 PET 基膜有望步入提价周期 绵阳本部2 万吨/年聚酯薄膜募集项目于2013 年9 月投料试车,2013 年11 月开始运行稳定,目前公司聚酯薄膜总产能为4.6 万吨/年,光伏行业持续回暖助推公司PET 薄膜走出低谷,公司与下游7 家国内外知名中高端背板厂商签订2014 年年度合同累计已超过2 万吨,与其他背板厂商的合同正在陆续签订之中,预计2014 年太阳能背板膜订单总量有望超过3 万吨,远超此前市场预期,公司用于光伏背膜产能最多为3 万吨(本部老生产线1 万吨,新生产线2 万吨),公司PET 基膜届时或将面临供不应求局面,预计2014 年光伏用PET 薄膜有望步入提价周期,光伏用PET 基膜价格每上扬1000 元/吨(含税),增厚公司EPS 为0.035 元。 3500 吨/年聚丙烯薄膜募集项目运行稳定,2014 年1 季度批量供货 2013 年前三季度,聚丙烯薄膜订单饱满,产能偏紧,毛利率高于25%。3500 吨/年聚丙烯薄膜募集资金项目2013 年10 月投料试车,目前运行稳定,下游客户反映不错,预计2014 年1 季度实现批量供货,公司计划2014 年7~8 月再投料试车2000 吨/年新产能。公司未来将加大聚丙烯薄膜在电子电容器领域应用以消化新增产能,聚丙烯薄膜募集和超募项目合计5500 吨/年产能释放后将带来公司营业收入和利润确定性增长。 绝缘材料募集项目、大尺寸结构件、无卤阻燃聚酯切片稳定增长 绵阳本部绝缘材料募投项目2013 年运行较为稳定,毛利率稳中有升。受益于特高压柔性直流输电项目启动,大尺寸结构件2013 年贡献超过2500 万收入。无卤阻燃聚酯切片超募项目目前月销量500 吨,未来销量依赖下游军用领域拓展情况。 南通基地将成为公司 2014~2016 年重要增长来源 南通基地靠近原材料与市场,未来将作为公司重要战略基地。预计 2 万吨/年绝缘油漆项目和2 万吨/聚酯薄膜项目分别于2014 年和2015 年投产,南通基地聚酯薄膜项目定位高端光学基膜,毛利率也将更高,南通基地将成为公司2014~2016 年重要增长来源。 盈利预测与投资建议 公司未来增长与新项目投产进度和行业景气程度密切相关,考虑到光伏用聚酯薄膜订单量远超市场预期,PET 背膜行业或迎来提价周期,我们维持公司2013 年EPS 为0.16元的盈利预测,将公司2014 年、2015 年的EPS 由此前的0.28 元、0.36 元上调到0.33元、0.42 元,目前股价对应于2013~2015 年动态PE 分别为40.0、19.4、15.5 倍左右,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:新建项目投产进度低于预期;PET 薄膜行业复苏进度低于预期。

全球MDI供给寡头垄断,行业景气有望延续到2015年 MDI行业呈寡头垄断格局,全球MDI需求稳定增长,供给有序扩张。预计2013年和2014年产能增量分别为30万吨和75万吨,需求增量分别为25万吨和31万吨,行业仍维持80%以上开工率水平,MDI全球景气有望延续到2015年。 我国MDI需求增长潜力在外墙保温,万华市占率不断提升 “十二五”期间聚合MDI下游冰箱、汽车增速放缓不可避免,未来增长潜力主要在建筑外墙保温领域,预计2016年该领域聚合MDI需求量超过40万吨,占国内聚合MDI需求总量30%以上。我国MDI产能大幅扩张,由进口替代走向净出口是大趋势,万华化学拥规模、产业链一体化优势,未来全球MDI市场占有率将不断提升,有望从2012年20%不到水平提升到2015年30%左右水平。 公司丙烷脱氢项目具产业链、区位及原料储存优势 技术成熟、原材料供给增加,丙烷脱氢制丙烯前景看好。万华化学在国内在建及规划的丙烷脱氢制丙烯项目中规模靠前,且为2015年前有望投产的我国第一批丙烷脱氢项目之一,与其他参与者相比,公司产业链、区位以及原料存储优势十分明显。依托烟台港及地下洞库,公司原料运输及存储优势显著,借助丙烷脱氢项目彻底打通产业链,公司在丙烷脱氢行业中,产业布局最完整。 我国水性涂料发展迅速,公司水性涂料项目盈利值得期待 水性涂料中的大部分有机溶剂被水所取代,而极大地减少VOC的排放,有效降低对环境的影响,综合性能远优于溶剂涂料。我国已当之无愧成为涂料生产及消费的第一大国,但是我国不到10%的水性涂料使用率远落后于美国和欧洲。 未来我国水性涂料在建筑、汽车、木器下游应用领域发展空间广阔。依托完整产业链、技术和市场优势,万华化学涂料用水性表面材料树脂盈利前景良好,公司水性涂料项目顺利投产后,摆脱盈利过分依赖MDI单一产品的局面,成长空间被打开,提升公司估值水平。 盈利预测与投资评级 公司2013~2014年业绩增长主要来自于MDI产销量提升,2015年开始,丙烷脱氢、水性涂料等项目逐步贡献利润。我们预测公司2013~2015年EPS分别为1.46元、1.79元、2.25元,11月15日收盘价对应于公司2013~2015年动态PE分别为12.4、10.1和8.0倍左右,2016~2018年,八角工业园区、华南、西南新材料项目陆续投产,公司未来业绩持续稳定增长,同时有望带来估值水平提升,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、新项目进展低于预期。

事项:红太阳发布2013 年三季报,前三季度实现营业收入48.99 亿元,同比增长1.41%,归属上市公司股东净利润2.64 亿元,同比增长21.66%,EPS 0.52元,其中第三季度收入同比增长1%,净利润同比增长32.06%,实现每股收益0.20 元,业绩符合我们的预期。 平安观点: 受益百草枯景气,利润增速逐季提高。 三季度公司毛利率为15.03%,同比提升2.83 个百分点,环比提升2.67 个百分点,因此尽管收入仅同比增长1%,利润大幅增长32.06%,延续了今年以来利润增速逐季提高的态势。公司主导产品百草枯价格上扬是业绩持续改善的主要原因,自2012 年8 月吡啶反倾销立案以来,百草枯景气启动,价格持续攀升,目前42%水剂的报价已达到约3.0 万元/吨,相比年初1.6 万元/吨价格,上涨幅度接近90%,大于同期原材料吡啶不到20%涨幅,公司拥有吡啶百草枯一体化产业链,充分受益此轮吡啶和百草枯价格上涨。 供给受限以及持续补库存,百草枯价格仍有上扬可能。 从目前价格走势看,吡啶反倾销效应已经有所体现,纯吡啶价格稳定在3.0~3.3万元/吨,但百草枯由于水剂受到2014 年7 月国内停止生产政策影响,下游持续补库存,需求十分旺盛,而供给受农业部、工信部和国家质监局三部委2012年发布的1754 号文限制,近两年来几乎无新增产能,我们认为百草枯紧张供需格局在2014 年上半年不会改善,价格仍有上扬可能。 长远看,新剂型及新增吡啶产能释放值得期待。 公司积极研发非水剂百草枯新剂型,今年9 月28 日公告20%百草枯可溶胶获登记,未来随着技术成熟和成本下降,新剂型有望填补国内水剂禁用带来的空白。公司现有吡啶碱产能3.7 万吨,其中约2 万吨纯吡啶主要深加工为百草枯,很少对外销售。公司另新增2.5 万吨吡啶碱装置处于待产状态,预计随着吡啶反倾销落定,国外产品价格优势不再,公司新增产能将逐步释放。 盈利预测及投资建议:我们维持此前的盈利预测,预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.78、1.14和1.32 元,对应最新收盘价PE 为20、13 和12 倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:技术扩散、产品禁用、下游需求下滑等风险。

间位芳纶:防护领域潜力大,高温过滤需求企稳回升。间位芳纶因具有突出的耐高温、阻燃和绝缘性,成为应用范围最广泛的高性能纤维。目前,国内间位芳纶约70%以上用于高温过滤,安防领域不足15%,与全球差距较大。未来间位芳纶在防护领域存在巨大发展空间,据行业数据显示,我国防护服领域的芳纶1313纤维用量将以每年30%以上的速度递增,需求空间将是目前的5倍左右;近年来,随着环保污染的日益重视,高温烟尘排放成为重中之重,间位芳纶在高温过滤领域有望触底回升。公司作为国内第一,全球第二大间位芳纶生产商,将受益防护、高温过滤整个行业需求增长,除此以外,公司突破芳纶纸技术壁垒,蜂窝芯材已在我国航空航天,高速铁路等关键领域,未来发展前景良好。 对位芳纶:打破技术垄断,将迎高增长。对位芳纶纤维具有高强度、高模量、耐高温等特性,而广泛应用于国防、航空航天、橡胶工业、电子与通讯等领域。目前国内对位芳纶需求在5000吨以上,几乎全部依赖进口,而公司作为国内率先实现产业化生产企业,随着不断优化工艺、生产成本大幅下降、产品良率明显提高,预计该业务将在2014年逐步贡献利润,增厚公司2014年EPS约为0.06~0.09元之间。公司产品主要应用于汽车胶管、光纤防护等领域,预计随着公司产品的不断升级及下游领域的顺利拓展,预计公司将有进一步扩大产能的可能,未来对位芳纶将成为公司的重要利润增长点。 氨纶:供需格局改善,行业景气向上。氨纶行业经历2011~2012 年两年低迷,随着终端客户去库存的完成及下游应用领域不断扩大,2013 年起氨纶需求回暖,据统计2013 年行业需求增速在15%左右,而13、14 年未来新增产能较小,加之上游原料PTMEG(占氨纶成本60%)最近两年进入投产高峰期,供需改善+成本压力缓解,预计氨纶行业将迎来2 年左右景气向上周期,公司作为氨纶龙头企业,将受益行业回暖,同时积极实施差异化生产,高毛利氨纶占比将逐步提高。 盈利预测。随着各项业务的好转,预计公司2013~2015年EPS分别0.19元、0.33元和0.44元,最新收盘价对应2013~2015年PE分别为41.7、24.0和18.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:全球经济持续低迷,原材料价格波动幅度较大。

事项:东材科技公布2013 年3 季报,2013 年1~9 月,公司实现营业收入8.30亿元,同比增长7.60%;归属上市公司股东净利润0.61 亿元,同比下滑41.90%;实现EPS 为0.10 元。 平安观点: 主要产品毛利率下滑导致净利润下滑 公司2013 年前三季度综合毛利率水平为20.79%,低于2012 年前三季度23.32%毛利率水平,公司毛利率下滑主要原因是下游需求低迷导致聚酯薄膜毛利率下滑,聚丙烯薄膜管膜法生产工艺不稳定导致毛利率下滑,除毛利率下滑外,营业外收入大幅下滑、利息收入大幅下滑导致公司前三季度净利润同比大幅下滑。 光伏回暖助推PET 薄膜走出低谷,4 万吨新产能定位高端 绵阳本部2 万吨/年聚酯薄膜募集项目于2013 年3 季度投料试车,预计2014年至少80%以上开工率,主要销售到光伏和光学等领域。南通基地2 万吨/年聚酯薄膜超募项目预计2015 年1 季度投料试车。光伏回暖将助推PET 聚酯薄膜走出低谷,公司2013~2015 年新增4 万吨/年装置定位高端,待装置运行稳定后,将提升聚酯薄膜综合毛利率水平。 2013~2015 年公司聚丙烯薄膜业务增长最为确定 2013 年前三季度,聚丙烯薄膜订单饱满,产能偏紧,毛利率高于25%。2013年10 月投料试车3500 吨/年新产能、公司计划2014 年7~8 月再投料试车2000吨/年新产能。公司未来将加大聚丙烯薄膜在电子电容器领域应用以消化新增产能,聚丙烯薄膜募集和超募项目合计5500 吨/年产能释放后将带来公司营业收入和利润确定性增长。 本部其他业务稳定增长,南通基地将成为新的增长来源 绵阳本部绝缘材料募投项目、大尺寸结构件超募项目、无卤阻燃聚酯切片超募项目陆续投产后,这几项业务销量稳步增长,毛利率变化不大。南通基地建设2万吨/年聚酯薄膜和2 万吨/年绝缘油漆项目,将作为公司下一个重要战略基地。 盈利预测与投资建议 公司未来增长与新项目投产进度和行业景气程度密切相关,考虑到聚酯薄膜行业复苏仍需时日,我们将公司2013~2015 年EPS 预测由此前的0.20 元、0.30元、0.39 元下调到0.16 元、0.28 元、0.36 元,目前股价对应于2013~2015 年动态PE 分别为40.1、22.9、17.8 倍左右,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:新建项目进度低于预期;行业竞争加剧致产品毛利率下滑。

事项:浙江龙盛公布2013年3季报,2013年1~9月,公司实现营业收入108.70亿元,同比增长83.71%;归属上市公司股东净利润9.11亿元,同比增长103.06%;实现EPS0.62元。业绩符合我们此前预期。公司预告2013年度归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长50%-70%。 平安观点: 染料与中间体价格上扬、德斯达并表助推业绩大幅增长 分散染料价格由2013年年初的1.9万元/吨上扬到9月底的3万元/吨,活性染料由2013年年初的1.8万元./吨上扬到9月底的2.8万元/吨,受益于反倾销终裁,间苯二酚价格由2013年年初的3.8万元/吨上扬到9月底的4.2万元/吨,德斯达并表后导致公司前三季度营业收入增加39.18亿元,营业利润增加2.85亿元,染料与中间体价格上扬、德斯达并表助推公司前三季度业绩大幅增长。 受益环保趋严、专利诉讼双重利好下分散染料价格持续走高 染料行业亦属于高污染行业,自2013年6月份起,环保压力明显增大,部分染料小厂及上游原料开工受到较大影响,供给日趋紧张,闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后,龙头企业对于分散染料市场掌控力进一步提升,受环保趋严与专利诉讼双重影响,国内分散染料小厂开工受到明显制约,10月消费旺季到来后,分散染料价格维持在3万元/吨水平,后续价格有望进一步上扬。 环保趋严、H酸中间体上扬助推活性染料价格上扬 H酸占活性染料生产成本约30%左右,未来控制活性染料的关键中间体H酸。 受环保趋严导致活性染料小企业开工成本上升、环保趋严导致H酸价格由2.4万元/吨上扬到6万元/吨水平,国内外棉花价差缩小导致需求回暖,三因素导致活性染料景气步入上行周期,到2013年10月达3万元/吨左右水平。公司也通过通过收购通辽明洲积极步入上游H酸,掌控H酸资源。 盈利预测与投资建议 环保趋严、专利诉讼、中间体价格上扬等因素导致分散染料和活性染料价格大幅上扬,分散染料和活性染料景气有望延续到2014年,我们将公司2013~2015年EPS由此前0.87元、1.05元和1.22元上调到0.93元、1.20元、1.41元,目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为10.4、8.1、6.9倍左右,考虑到染料行业持续景气,公司估值水平低于化工行业平均水平,我们上调公司投资评级为“强烈推荐”评级。 风险提示:国内外宏观经济增速放缓,纺织印染行业持续低迷。

投资要点 事项:2013年1~9月,国瓷材料实现营收1.96亿元,同比增长32.97%;归属上市公司股东净利润5395万元,同比增长30.92%;实现每股收益0.43元。 业绩增长符合预期。 平安观点: 订单持续稳定增长,公司配方粉市占率逐步提高 扣除股权激励摊销费用的影响,公司前三季度实现净利润增速约48%左右,其中13Q3实现营收5881万元,同比增长25.80%;归属于上市公司股东的净利润1771万元,同比增长44.60%,实现每股收益0.14元。公司持续快速发展的原因:①MLCC配方粉订单增加。原有客户采购量不断增加,同时公司不断拓展台湾、美国、日本等地区新的客户,提高全球市占率,保障订单持续性;②产品质量过硬,议价能力强。公司产品以优异的性能得到下游客户的一致认可,在日元大幅贬值的情况下,公司前三季度仍能保证46%的高毛利水平。预计随着日元贬值压力减小及公司MLCC订单的持续增加,MLCC业务将保障公司2013年业绩实现高增长。 微波介质将成为2014~2015年重要利润增长点 由于前三季度公司微波介质材料生产处于客户处于生产阶段磨合期,在此期间,公司主动承担部分磨合期产品损失,让利于客户,从而进一步赢得客户信任。 预计随着磨合期的结束,以及公司不断优化工艺,微波介质材料生产步入规模化生产后,毛利率将在50%左右。2014~2015年微波介质材料将是公司重要的盈利增长点。 盈利预测及风险提示:公司在做大做强MLCC材料的基础上,不断研 发储备新的产品项目,例如微波介质材料,将打破长期成长的天花板。我们预计公司2013~2015年EPS分别是0.71元、1.02元和1.43元,最新收盘价对应2013~2015年动态PE分别为36.1、25.6和18.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:全球经济恶化、募投项目进程低于预期、电子化学品技术扩散风险。

事项:鼎龙股份公布 2013 年三季报,1~9 月份公司实现营业收入3.09 亿元,同比增长54.44%;实现归属于母公司净利润4715 万元,同比增长23.96%,对应EPS0.17 元。业绩增长基本符合预期。 平安观点: 彩色碳粉进展顺利致业绩增长。公司前三季度保持平稳向上的发展势,营业收入同比大幅增长54.44%,主要是子公司南通龙翔化工有限公司并表所致,由于龙翔化工厂房搬迁等限制性因素,影响利润的同步增长,预计随着搬迁完成,新厂的正常使用,未来龙翔将逐步贡献业绩;前三季度净利润的增长,主要依赖于公司彩色碳粉的顺利进行和珠海名图的投资收益,彩色碳粉前三季度共实现效益1592 万元,第三季度营业利润约496 万元,较二季度下滑43 万元,主要是7、8月份处碳粉需求相对淡季所致。预计随着彩色碳粉规模化生产,及下游客户顺利的拓展,公司彩色碳粉业务将逐步提高利润贡献比例。 电荷调节剂技改部分利润大幅提高。2013 年1~9 月份,电荷调节剂技术改造项目,实现效益1592 万元,同比增长31.92%。由于部分原有品种价格下跌,及日元下跌,公司竞争优势缩小,影响电荷调节剂整体利润增速。预计随着公司市场声誉提高及产品品质的不断提升,公司客户基础的扩大,未来电荷调节剂销量将稳定增加。 扩股珠海名图利于彩色碳粉产业链拓展。公司成功收购珠海名图余下80%股权,其在再生彩色硒鼓成品出货量和细分行业市场占有率等方面均居国内同行业首位,名图的加入将为公司带来海外市场强大的客户资源,有助于实现跨越式发展,同时是公司迈出将以彩色碳粉为核心,积极延伸打印耗材产业的上下游领域战略方针的第一步。珠海名图承诺2013~2016 年的扣非后净利润不低于3840、4800、6000 和6600 万元,年复合增速不低于20%。 盈利预测及风险提示。由于南通厂区的搬迁,使龙翔2013 年度盈利略低于正常水平,同时使新项目进展低于预期;以及珠海名图并表时间晚于我们之前预期(我们原预计在8 月末并表)。我们将13~14 年EPS 由0.45、0.83,下调至0.38、0.78 元,维持15 年EPS1.13 元,对应最新收盘价13~15 年PE 分别为50.9、24.9、17.2 倍。从长期来看,公司作为打印耗材的龙头企业,未来成长可期,维持给予“强烈推荐”评级。 风险提示:彩色碳粉下游客户拓展低于预期。

事项:诺普信发布2013 年三季报,前三季度实现营业收入15.21 亿元,同比增长7.41%,归属上市公司股东净利润1.70 亿元,同比增长26.01%,EPS 0.31元,业绩符合我们的预期,公司预计全年净利润增长为10~40%。 平安观点: 收入稳健增长,营销效率提升公司经营具有较强的季节性,第三季度逐渐转淡,收入与去年同期基本持平,但因获得包括政府补贴在内的806 万元营业外收入(去年同期几乎无营业外收入),净利润大幅增长39.38%。尽管如此,由于公司收入和利润主要集中在第一和第二季度,三季度较快增长对公司前三季度利润增速拉动有限,前三季度公司利润增速为26.01%,略高于半年报的23.88%。 2012 年下半年开始,公司对销售渠道进行梳理,营销人员从2400 人减少为今年初的约1800 人,并注重提升效率,人员减少并没有对公司收入造成冲击,前三季度收入仍略有增长,相应的销售费用率从去年前三季度的20.64%下降为今年同期的18.78%,管理费用率也略有下降,公司渠道调整效果显现。 产业链延伸顺利推进,渠道创新有亮点经过半年多的努力,公司对常隆化工的并购谈判基本完成,常州工贸以及大股东控股融信南方公司持有的35%常隆化工股权受让正在办理中,同时融信南方承诺在公司发出书面通知后,将持有的另外52.5%常隆化工股权转让给诺普信,未来公司有望获得常隆化工控股权,除了并表后收入和利润规模提升外,公司产业链平台将更为广阔。 公司不断探索农药销售新模式,目前代销部分国际农药巨头制剂产品;今年8月公告拟引进全球知名仿制药企业以色列马克西姆阿甘作为战略合作伙伴,双方将在核心零售店营销网络业务层面进行合作,未来或对公司制剂规模进一步提升产生积极作用。 盈利预测及投资建议由于收购尚未完成,暂不考虑常隆化工贡献,我们略调低销售费用率假设,将公司2013~2015 年EPS 预测由此前的0.29、0.34 和0.42 元分别上调为0.30、0.36 和0.45 元,对应最新收盘价PE 为29、24 和19 倍,考虑并购以及渠道创新预期,公司估值仍具吸引力,维持“推荐”投资评级。 风险提示:收购进度低于预期的风险,管理失控的风险。