事项:联化科技发布2013年三季报,前三季度实现营业收入24.19亿元,同比增长11.12%,归属上市公司股东净利润2.96亿元,同比增长18.42%,每股收益0.56元,业绩符合我们的预期,公司预计全年净利润增长区间为10~30%。 平安观点: 收入下滑扭转,中间体增长进一步回升 公司第三季度收入增长较快,为38.89%,扭转了中报略有下滑的局面。我们认为公司三季度工业和贸易营收均实现较好增长,中间体方面,公司增发三个农药中间体项目在2013年第二季度全部建成投产,产能发挥效应,收入呈回升态势,前三季度收入增速达到17.08%,高于上半年的13.47%,我们预计三季度公司中间体收入增速或超过20%;贸易方面,2012年第三季度开始,公司聚焦主业,贸易收入缩减幅度较大,而目前该业务则较为稳定,在低基数效应下,预计三季度公司贸易收入实现增长。 三季度毛利率略有下滑,总体维持较高水平 三季度公司综合毛利率为29.76%,同比下滑2.8个百分点,环比二季度则基本持平,我们认为毛利率降低主要有三个方面原因:第一、公司增发三个项目投产,需要有一个逐步达产过程;第二、原材料价格波动影响;第三、非定制类中间体毛利率有所波动。通过比较同行业公司以及过往毛利率变化,目前公司毛利率属正常波动,总体仍保持在较高水平,未来持续下滑的可能性不大。 竞争优势依旧,明年值得期待 虽然由于新项目投产推迟以及公司业务结构调整,增长放缓,但公司在中间体定制上具备的客户、管理以及技术等核心优势并没有改变。今年底到明年初公司将有包括杜桥医药中间体基地、盐城联化、永恒化工等一批新项目陆续建成投产,未来医药和农药中间体增长均值得期待。 维持“推荐”投资评级 我们维持此前的盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为0.88元、1.17元和1.51元,最新收盘价对应的PE为23倍、18倍和14倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新项目延期及盈利低于预期、客户流失。

投资要点 事项:泰和新材公布2013年三季报,1~9月份公司实现营业收入13.23亿元,同比增长15.92%;归属于上市公司股东的净利润5974万元,同比增长48.16%,业绩增长符合预期。同时预计2013年净利润增速在79.99%~124.98%。 平安观点: 氨纶行业景气向上,盈利能力大幅增加。2013年前三季度,公司净利润实现大幅增长,扣除非后净利润为5612万元,同比增长82.8%,其中第三季度扣非后实现净利润2095万元,同比增长210%,主要是氨纶景气持续向上,盈利能力大幅提升:(1)、氨纶行业经历2011~2012年两年低迷,随着终端客户去库存的完成及下游应用领域不断扩大,2013年起氨纶需求回暖,公司销量增加;(2)、需求增加致价格不断上扬,1~9月份40D市场均价4.9万元/吨,同比上涨8%左右,第三季度市场均价5.2万元/吨,同比增长12%;(3)、上游原料PTMEG(占氨纶成本60%)进入投产高峰期,导致价格不断下滑,同比下降4%左右。目前氨纶社会库存仍处低位,叠加需求旺季,氨纶价格将持续高位。 对位芳纶业务拓展顺利,预计2014年起贡献利润。公司1000吨/年对位芳纶业务,随着不断优化工艺、生产成本大幅下降、产品良率明显提高,预计该业务将在2014年逐步贡献利润,增厚公司2014年EPS约为0.06~0.09元之间。目前公司下游客户主要包括汽车胶管、光缆、防护、摩擦密封等领域,而我国对位芳纶的年需求量在5000吨以上,目前主要依赖进口,而公司作为国内率先实现产业化生产企业,未来对位芳纶业务发展前景广阔。 间位芳纶需求有望触底反弹。目公司为全球第二大间位芳纶供应商,目前下游客户主要涉及防护领域和过滤领域。预计未来随着经济的好转及环保要求趋严,全球钢铁、水泥等高温过滤领域对间位芳纶的需求将有望触底回升,预计2014年间位芳纶业务将恢复业绩增长。 盈利预测及风险提示。随着公司各项业务的好转,预计公司2013~2015年EPS分别0.19元、0.33元和0.44元,最新收盘价对应2013~2015年PE分别为43.9、25.5和19.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求持续低迷。

事项:闰土股份公布2013年3季报,2013年1~9月,公司实现营业收入33.55亿元,同比增长26.16%;归属上市公司股东净利润4.87亿元,同比增长125.30%;实现摊薄后EPS0.64元,业绩符合我们预期。公司同时预告2013年归属于上市公司股东净利润变动幅度为120%~170%。 平安观点: 染料价格上扬助推业绩大幅增长 分散染料价格由2013年年初的1.9万元/吨上扬到9月底的3万元/吨,活性染料由2013年年初的1.8万元./吨上扬到9月底的2.8万元/吨,染料价格上扬助推公司前3季度营业收入和净利润大幅增长。2013年第3季度公司销售毛利率为37.55%,净利率为21.46%,环比和同比均大幅提升。 受益环保趋严、专利诉讼双重利好下分散染料价格持续走高 染料行业属于高污染行业,自2013年6月份起,环保压力明显增大,部分染料小厂及上游原材料开工受到较大限制,闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后,龙头企业对于分散染料市场掌控力进一步提升,受环保趋严与专利诉讼双重影响,国内分散染料小厂开工受到明显制约,其供应持续偏紧,2013年10月消费旺季到来后,分散染料价格维持在3万元/吨水平,后续价格有望进一步上扬。 分散染料价格每提升1000元/吨(含税),将增厚公司EPS0.10元左右。 环保趋严、H酸中间体上扬助推活性染料价格上扬 环保趋严导致活性染料小企业开工成本上升、活性染料中间体H酸价格由2.4万元/吨上扬到6万元/吨水平,国内外棉花价差缩小助推需求回暖,三因素导致活性染料步入景气上行周期,2013年10月售价达3万元/吨水平。活性染料价格每提升1000元/吨(含税),将增厚公司EPS为0.03元左右。H酸占活性染料生产成本约30%左右,未来控制活性染料的关键在于中间体H酸。公司目前H酸产能为2万吨,75%左右对外销售,若有装置不可抗拒停车后将导致H酸供给偏紧,公司最为受益H酸价格上扬。 盈利预测与投资建议 环保趋严、专利诉讼、中间体价格上扬等因素导致分散染料和活性染料价格大幅上扬,分散染料和活性染料景气有望延续到2014年,我们将公司2013~2015年摊薄后EPS预测由此前0.84元、0.99元和1.13元上调到1.01元、1.37元、1.69元,目前股价对应于公司2013~2015年动态PE分别为13.4、9.9、8.0倍左右,考虑到染料行业持续景气,公司估值水平低于化工行业平均水平,我们上调公司投资评级为“强烈推荐”。 风险提示:宏观经济下滑、纺织印染行业持续低迷。

事项:长青股份公布2013年3季报,2013年1~9月,公司实现营业收入11.74亿元,同比增长20.98%;归属上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长14.30%;实现EPS0.71元。2013年第3季度实现营业收入3.68亿元,同比增长16.46%,净利润0.45亿元,同比下滑10.78%,单季度EPS为0.21元。业绩符合预期。 平安观点: 吡虫啉和氟磺胺草醚销量提升助推业绩增长 2013年前三季度营业收入增长主要来自于吡虫啉和氟磺胺草醚销量提升,吡虫啉和氟磺胺草醚销量增速均超过10%,此外,2012年1季度以来吡虫啉价格持续上扬,2013年前3季度均价达到14~15万元/吨,较2012年同期有所提升是公司营业收入增长的另外原因。2013年前三季度公司主打产品毛利率较为稳定,营业收入增长带来营业利润同步增长,而营业外收入大幅低于去年同期,导致净利润增幅低于营业收入增幅。 麦草畏项目进展顺利,2013年下半年开始贡献利润 麦草畏目前全球有效产能仅1.8万吨/年左右,需求超过1.5万吨/年,市场呈现供给偏紧的局面,随着孟山都、杜邦等国际巨头抗麦草畏转基因作物系列产品的推出,有望带来麦草畏原药需求爆发式增长。公司2000吨/年麦草畏项目于2013年上半年成功投产,目前售价为13.5~14万元/吨,毛利率超过20%,月产量超过100吨,预计2014年产销量将进一步提升。 南通基地可转债项目2014年开始将陆续投产 公司计划发行可转债募集6.32亿元投资7个项目:其中3000吨S-异丙甲草胺、300吨氰氟草酯、300吨环氧菌唑、1000吨啶虫脒四个项目为原先南通有所规划,另外三个200吨茚虫威、450吨醚苯磺隆、1000吨2-苯并呋喃酮为本部新增项目,项目全部达产后,公司每年可新增营业收入约8.40亿元,新增净利润约1.04元。啶虫脒、S-异丙甲草胺预计2014年陆续投产。南通基地一期、二期其他储备项目提供公司长期增长动力。 盈利预测与投资建议 作为国内受益环保趋严、国际产能转移的中长线农药投资品种,公司本部吡虫啉、氟磺胺草醚、丁醚脲业务稳定增长,南通基地储备项目陆续建成后业绩将持续数年增长。考虑到南通基地新项目进度略低于预期,我们将公司2013~2015年EPS由此前的0.97元、1.27元、1.59元下调到0.91元、1.17元、1.49元,目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为23.2、18.1、14.2倍左右,我们维持“推荐”投资评级。 风险提示:全球农产品价格回落风险、新项目进展低于预期风险。

事项:史丹利发布2013 年三季报,前三季度实现营业收入41.69 亿元,增长1.12%,归属上市公司股东净利润3.35 亿元,同比增长36.24%,EPS 1.53 元,公司预计全年业绩增长区间为25~45%,业绩符合我们的预期。 平安观点: 三季度销量稳定,毛利率创新高 三季度公司营业收入同比下降13.26%,主要是产品价格下降导致,我们预计公司三季度复合肥销量与去年同期基本持平,但由于原材料价格低迷,公司三季度复合肥产品价格与去年同期相比下降在15%左右。 三季度公司毛利率创新高,为20.5%,环比提升2.3 个百分点,原因在于虽然三季度公司下调了一次价格,但下降幅度低于原材料,公司复合肥产品和原材料的价差继续扩大,也正是受毛利率提升拉动,在收入略有下降的情况下,三季度公司净利润增长32.45%。 四季度进入淡季,公司全年业绩较快增长基本锁定 四季度为复合肥淡季,市场需求主要来自冬储,从2012 年数据看,四季度收入仅占全年18%,另一方面由于单质肥产能过剩、成本支撑较弱,预计四季度难以摆脱低迷,公司四季度毛利率大幅下降的可能性不大,我们认为前三季度较快的利润增长基本奠定了公司全年业绩增长基础。 新基地产能释放是明年业绩增长主要来源 复合肥行业增速不到5%,正处于市场集中度提高过程,公司具有渠道和品牌优势,品牌在经销商和农户认可度极高,未来市场率提升仍有较大空间。公司积极进行产能布局,预计湖北当阳、河南遂平后期各50 万吨以及河南宁陵80 万吨复合肥产能将在2013 年底建成,山东临沂本部80 万吨缓释肥也将于明年中期建成,随着新产能逐步释放,明年公司销量有望实现较快增长。 维持“推荐”投资评级 我们维持此前的盈利预测,预计公司2013~2015 年EPS 分别为1.72 元、2.08元和2.58 元,对应10 月24 日收盘价的PE 为16、14 和11 倍,看好公司明年销量增长,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新项目进度低于预期、库存损失。

事项:烟台万润公布2013年三季报,公司1~9月实现营业收入7.06亿元,同比增长30.83%;实现归属于上市公司股东的净利润8348万元,同比增长10.04%,对应EPS0.33元。同时公司预计2013年度净利润约为10,925~13,110万元,同比增长0~20%。业绩增长符合预期。 平安观点: 2013年三季度起,液晶业务将有望持续增长 13Q3实现收入2.2亿元,同比增加53.8%;净利润2761万元,同比增加124.5%,实现每股收益0.10元。3季度由于默克和DIC采购液晶单体数量增加、产品结构大幅优化,致公司液晶业务环比、同比均有较大幅度提升;同时默克、DIC在中国的混晶厂预计年底建成投产,公司作为他们在中国的主要供应商,2014、2015年公司液晶业务将持续回升。 环保V-1项目逐渐贡献利润,绑定优质客户不断加深合作。 自2013年6月投产后,公司850吨V-1配套欧VI催化剂环保材料逐渐贡献利润,预计2013年贡献净利润1500万元左右,2014年净利润将达2600~3000万元。公司凭借过硬的技术优势和快速的反应能力已和客户形成良好的合作关系,预计将不断横向、纵向扩展新的相关业务,未来环保材料业务想象空间巨大。 提前布局医药、OLED领域,保障公司长期发展。 公司在发展原有主营业务的同时,持续拓展医药、OLED等新的相关领域,以确保公司长期持续发展。公司子公司万润药业和江苏三月光电也将分别致力于医药制剂、和OLED中间体的生产与研发,预计2015年起将逐步贡献利润。 盈利预测:2014、2015年受益公司液晶业务回升、环保材料的产能释放,及和柯达合作的油墨中间体等其他化学品业务占比不断上升,我们将公司2014~2015年EPS预测由此前的0.57元、0.71元上调至0.62元、0.79元,维持2013年EPS0.48元的盈利预测,最新收盘价对应2013~2015年32.2、24.1和19.1倍市盈率,维持“推荐”评级。 风险提示:全球经济持续恶化、原材料价格波动、人民币持续升值。

事项: 万华化学公布2013年3季报,2013年1~9月,公司实现营业收入153.74亿元,同比增长34.62%;归属上市公司股东净利润23.37亿元,同比增长41.75%;实现EPS1.08元。2013年第3季度实现营业收入53.98亿元,同比增长26.71%,单季度实现净利润7.99亿元,同比增长20.18%,单季度EPS为0.37元。公司同时公告成立万华化学(成都)独资公司、投资建立高吸水性树脂项目、建设万华化学集团股份有限公司全球研发中心及总部基地(一期)项目。 平安观点: MDI销量提升与成本下降带来3季度业绩同比增长 2013年3季度聚合MDI均价为1.69万元/吨,纯MDI均价为2.0万元/吨,2012年3季度聚合MDI与纯MD位于高位,聚合MDI均价为1.92万元/吨,纯MDI均价为2.20万元/吨,2013年3季度MDI与苯胺价差与2012年同期相比下降2700元/吨。2013年3季度毛利率为33.12%,净利率为19.38%,略低于2012年同期水平,由于2012年3季度有装置检修,2013年3季度销量同比提升10~20%,2013年年初苯胺投产后综合成本下降带来3季度业绩同比大幅增长。 MDI销量提升锁定公司2013~2014年业绩确定性增长 预计2013年4季度宁波装置技改后公司MDI累计产能140万吨,2014年八角园区新项目投产后公司MDI累计产能200万吨。作为全球2013年和2014年唯一MDI大规模产能扩张企业,公司MDI全球市场占有率将稳步提升,公司2013~2014年增长主要来自于MDI产销量提升,产业链一体化后成本下降。 2015~2018年PDH、水性涂料项目盈利前景良好 2014年3季度末,公司烟台工业园区将建成丙烷脱氢制丙烯及下游环氧丙烷、丙烯酸、丙烯酸酯、SAP项目。2016~2018年华南地区一期和二期项目水性表面材料树脂、改性MDI、复合膜用聚氨酯胶黏剂产品将陆续投产。水性涂料中树脂合成、乳液制备为最为关键工艺,西南地区水性涂料树脂也将于2016年开始投产,我们看好公司产业链完整的PDH项目和市场前景广阔的水性涂料项目。 盈利预测与投资建议 公司2013~2014年业绩增长主要来自于MDI产销量提升,2015年开始,PDH、水性涂料等项目逐步贡献利润。考虑到公司MDI产品盈利不断超预期,我们将公司2013~2015年EPS预测由此前的1.42元、1.74元、2.16元上调到1.46元、1.79元、2.25元,目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为11.8、9.7、7.7倍左右,2015~2018年,八角工业园区、华南、西南新材料项目陆续投产,公司业绩延续稳定增长,我们维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济下滑、新材料项目进展低于预期。

事项:近期,鼎龙股份公告以发行股份及现金方式购买资产并配套募集资金事项获得中国证监会正式批复,表明公司收购珠海名图基本尘埃落定,公司完成产业整合第一步。 平安观点:名图收购尘埃落定,彩色碳粉产业顺利拓展 珠海名图是我国再生彩色硒鼓行业开拓者之一,其彩色再生成像卡盒(再生彩色硒鼓)在成品出货量和细分行业市场占有率等方面均居国内同行业首位,通过收购解决资金问题,未来名图将迎高速发展。据预计,2017年销售收入将达到49,993万元,比2012年增长114.25%,产能预计600万支,比2012年增长215.79%,同时名图的收购将为公司带来海外市场强大的客户资源,利好公司长期发展,有助于公司实现跨越式成长。 投资载体项目,为公司长期发展增添动力 随着人们对打印/复印彩色化、高速化、精细化(高清画质)的追求,市场对具有高信赖度的双组份显影剂的需求快速增长,将带动其所必需的载体需求同步增长。但我国载体市场被国外厂商高价垄断。公司立足建立彩色碳粉产业联盟及电子化学品领域开拓,将投资建设规模为年产1,000吨静电图像显影剂用载体。公司载体项目已于2012年进入小试阶段,预计2013年完成中试,项目完全达产后,预计每年将新增产品销售收入2.5亿元,新增利润总额为6,508万元,未来将成为公司重要的利润增长点。 进军碳粉树脂,有望打破寡头垄断 碳粉的主要成分是树脂,它能够保证着色剂在打印物表面牢固的附着。全球目前碳粉用树脂的消耗量近20万吨,主要由日本三菱和花王等厂家供应。目前主要用于碳粉的树脂有苯丙树脂和聚酯树脂,聚酯树脂因具有低温定影的优势,是未来碳粉用树脂的发展趋势。公司计划在未来2~3年中,以苯丙树脂生产为切入点介入该领域,逐步实现高端聚酯树脂生产的产业化,为实现这一计划,公司除了继续加大自身对碳粉用树脂领域的研发投入和产业化投入外,还将积极寻求在该领域的外延式扩张。 盈利预测及投资评级 预计随着彩色聚合碳粉产销量不断提高、电荷调节剂的技改完成及珠海名图的顺利收购,公司业绩有望持续高增长。我们预计增发摊薄后公司13~15年EPS分别为0.45、0.83和1.13元。最新收盘价对应于13~15年PE分别为41.9、22.8、16.7倍,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济增速下滑幅度超预期,碳粉客户开拓进展低于预期。

投资要点 原药、制剂协同发展,氯代吡啶除草剂规模国内第一 公司业务分为原药和制剂,其中原药营收占比约为70%,包括了绵阳本部氯代吡啶除草剂和子公司江苏快达磺酰脲类和取代脲类除草剂;制剂业务“利尔”品牌接受度也在逐渐提高。公司是我国最大的氯代吡啶除草剂生产商,相关产品年产能有毕克草1800吨,毒莠定3000吨,氟草烟500吨。 氯代吡啶除草剂盈利向好,新产能2013年下半年起逐步释放 氯代吡啶除草剂主要包括毕克草、毒莠定、氟草烟和绿草定四大类,全球市场规模在7亿美元左右。公司受益氯代吡啶除草剂生产向我国持续转移,2012年启动了新一轮的产能扩产,其中毕克草年产能从600吨提高到1800吨,毒莠定年产能从1000吨提高到3000吨,2013年下半年新产能逐步释放;盈利能力方面,2012年公司氯代吡啶除草剂盈利回升,带动原药毛利率回升至25~26%,目前公司氯代吡啶除草剂需求保持良好,现有盈利能力有望得以维持。 快达农化2014年上半年搬迁完成,草甘膦明年贡献利润 子公司江苏快达包括如东马塘和洋口化工园两个厂区,目前马塘光气及相关产品处于搬迁期,由于采用先建设后搬迁方式,老厂区正常生产经营不受影响,预计洋口新厂区将于2014年上半年完成建设,届时除了承接老厂区原有产能,公司光气年产能将从9000吨提高至2万吨。2013年上半年公司恢复如东化工园厂区1万吨草甘膦项目,预计今年四季度投产,并成为明年利润来源之一。 制剂渐入佳境,储备产品草铵膦前景看好 公司制剂经营主体包括绵阳本部和江苏快达,采取经销商销售模式,虽然销售人员较少,但在制剂生物测试积累了丰富的经验,毛利率稳定在约20%水平,预计未来在整合本部和江苏快达二者产品和市场基础上,制剂业务将渐入佳境。 公司储备产品中草铵膦已经实现小批量的生产销售,目前该产品全球市场规模为3.3亿美元,拜耳公司正积极推广抗草铵膦转基因作物,前景看好。 盈利预测及投资评级 预计公司2013~2015年EPS分别为0.66、0.89和1.09元,对应目前收盘价的PE分别为22、16和13倍。明年公司氯代吡啶除草剂、草甘膦均有新产能投放,制剂渐入佳境,业绩有望保持增长,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示:产品盈利下行、新项目投产及达产进度低于预期的风险。

受益草甘膦景气,公司业绩弹性大。公司目前草甘膦产能为8万吨/年,为国内草甘膦的龙头企业,自2012起草甘膦价格维持上升的势头,2013年上半年较去年同期市场价格同比上涨37%,公司上半年农药业务营收同比增长41.17%。预计9~10月份需求旺季叠加环保核查开工受限,导致供给持续偏紧,草甘膦价格将持续上扬。公司为国内草甘膦的龙头企业,业绩弹性大。据测算,草甘膦价格每上扬1000元/吨,增厚EPS约为0.07~0.08元/股。 公司为有机硅产业一体化标杆企业。公司现有22万吨有机硅单体及7万多吨相关下游装置,是中国有机硅行业上下游产业链最完整、生产成本最低的企业。氯甲烷是草甘膦生产过程中的副产物,是有机硅合成的主要原材料,公司在具有上游成本优势下,同时积极拓展有机硅下游产业,加速结构调整,使产品结构走向终端化。2013年上半年公司有机硅毛利率达17.78%,远高于行业平均值5.3%的水平,显示了公司有机硅业务的综合竞争实力。目前有机硅行业底部已确定,未来随着行业的复苏,将作为龙头企业,最先受益。 公司综合优势显著。公司作为草甘膦和有机硅的双龙头企业,具有多方面的竞争优势。1、公司为国内草甘膦龙头企业,且母液环保处理具有焚烧技术专利;2、公司有机硅单体配套草甘膦生产,具有明显的生产成本优势;3、有机硅单体生产存在较高的技术壁垒,特别是在二甲基二氯硅烷选择性存在较大差别,公司的二甲基二氯硅烷选择性达到90%左右,远高于行业的70~80%的平均水平;4、公司积极开展有机硅的下游产业,通过有机硅单体和有机硅材料的生产上下游一体化的生产模式,企业抗风险能力强明显增强。 盈利预测。草甘膦行业景气度持续,有机硅行业逐渐复苏,公司发展前景良好。预计2013~2015年EPS分别为0.78、1.00、1.36元,昨日收盘价对应2013~2015年PE分别为17.7x、13.8x和10.1x,首次给予“推荐”评级。 风险提示:全球经济持续恶化、原材料价格波动、环保材料项目进程低于预期。

公司利润主要来自农药,吡啶类农药具全产业链优势 公司业务分为农药生产、销售和化肥流通两大板块,农药收入占比约40%,是主要利润来源。公司农药主要包括吡啶类、氢氰酸类和菊酯相关品种,主导产品产能有百草枯2万吨(折百)、毒死蜱1万吨(折百)、吡虫啉1000吨(折百)、敌草快600吨(折百)。公司是行业内少数拥有从吡啶到下游相关产品的全产业链农药生产企业之一,百草枯规模位居国内第一。 吡啶类农药景气上行主要受益者,百草枯业绩弹性较大 公司现有吡啶碱产能6.2万吨(处于生产状态产能3.7万吨),同时配套下游吡啶类农药百草枯等除草剂。2012年8月公司提出吡啶反倾销申请,2013年5月初裁判定反倾销成立,预计终裁将于2013年9、10月公布,受此影响,吡啶价格摆脱低迷,持续上行,目前价格维持在3.2万元/吨,预计未来有望高位趋稳。主要下游百草枯在吡啶成本支撑、供给受限以及渠道加库存多重因素作用下,价格强势,目前42%水剂价格攀升到2.3万元/吨以上,未来价格持续看涨,公司受益程度大,百草枯价格每上涨1000元/吨增厚EPS0.08元。增量看,预计随着吡啶反倾销落定,公司相对竞争优势增强,另一套2.5万吨吡啶碱装置也将根据市场情况择机释放。 公司其他农药产品包括毒死蜱、吡虫啉、菊酯等,我们估计其占公司农药收入的三分之一,在农药利润中占比不到30%。自2012年以来,毒死蜱和吡虫啉因环保以及农药景气上升,盈利水平回升;公司农用菊酯价格及需求较为平稳,预计收入和盈利水平变化不大;整体而言,我们预计在环保政策作用下,公司其他农药未来大幅下行可能性不大。 化肥业务平稳发展为主 公司化肥业务涉及单质肥和复合肥的流通、分销,以连锁为特色,主要销售平台为江苏苏农连锁以及南京红太阳连锁,网络覆盖全国28个省2000多个地市县,其中华东区域优势较为明显。预计公司化肥流通成熟度较高,未来平稳发展,由于处于流通环节,毛利率保持在3~4%之间,对公司利润贡献较小。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.78元、1.14元和1.32元,对应前收盘价的PE分别为24、16和14倍。公司吡啶产业链优势突出,百草枯景气向上,未来业绩有望持续提升,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示:技术扩散、产品禁用、下游需求下滑等风险。

投资要点 事项:公司8月30日发布2013年半年报,2013年上半年公司实现营业收入21.58亿元,同比增长18.52%,实现归属于上市公司股东净利润为2.56亿元,同比增长84.74%,实现EPS为0.67元。公司半年度利润分配预案为:以资本公积金向全体股东以每10股转增10股。 平安观点: 公司上半年业绩增长主要来自于染料业务 2013年中期,染料业务占公司主营业务收入和利润比重分别为77.06%和71.99%。2013年上半年染料业务综合毛利率达27.40%,较2012年上半年提升5.91%,公司业绩增长主要来自染料业务。 受益于环保发酵,染料行业价格持续上行 染料行业亦属于高污染行业,自2013年6月份起,环保压力明显增大,部分染料小厂及上游原料开工受到较大影响,供给日趋紧张,由于9月消费旺季即将来临,染料价格或继续上扬,公司将有望持续受益。 分散染料受益专利诉讼与环保趋严价格大涨 2013年1月,分散染料市场价仅为1.9万元/吨左右。闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后,龙头企业对于分散染料市场掌控力进一步提升,受环保趋严与专利诉讼双重影响,8月分散染料市场价格上升到3万元/吨,分散染料价格每提升1000元/吨(含税),将增厚公司EPS0.20元左右。 活性染料价格持续提升,上游H酸掌控尤为关键 公司目前活性染料产能为3万吨,受环保趋严与中间体供应偏紧的影响,活性染料由年初的1.8~1.9万元/吨上扬到目前2.7~2.8万元/吨,活性染料价格每提升1000元/吨(含税),将增厚EPS为0.05元左右。H酸占活性染料生产成本约30%左右,未来控制活性染料的关键中间体H酸。公司目前H酸产能为2万吨,75%左右对外销售。有装置不可抗拒停车后将导致H酸行业供给偏紧。 盈利预测与投资建议 考虑到染料价格大幅上扬,我们将公司2013、2014年EPS由此前预测的1.02元、1.26元上调到1.67元、1.98元、并引入2015年EPS预测为2.25元,目前股价对应2013~2015年动态PE分别为20、17、15左右,公司作为染料景气向上弹性较大品种,最为受益染料提价,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:下游印染企业需求持续低迷、染料行业面临反垄断诉讼风险。

事项:公司8月27日发布2013年半年报,2013年上半年公司实现营业收入16.02亿元,同比增长29.95%,实现归属于上市公司股东净利润为1.99亿元,同比增长85.85%,实现EPS为1.16元。上半年业绩略低于预期。 平安观点: 草甘膦价格大涨致除草剂毛利率大幅提升 2013年上半年95%原粉草甘膦市场价格为3.1~3.8万元/吨左右,远高于2012年上半年的2.3~2.8万元/吨,而相应原材料价格并没同步上扬,公司具有3万吨/年草甘膦生产能力,草甘膦价格大涨是公司上半年除草剂毛利率提升主要原因。 环保趋严草甘膦价格持续看涨 环保政策继续对草甘膦供给造成压制,预计8月份产量或略低于7月,目前主流成交价在4.25~4.5万元/吨左右,预计随着9月南美订单增加,后市价格持续看涨,草甘膦价格每上升1000元/吨,增厚公司业绩0.13元/股。 菊酯和麦草畏业务盈利稳定,未来看点在如东新产能投放 公司菊酯业务保持稳定,2014~2015年如东项目5000吨/年中间体贲亭酸甲酯及800吨/年联苯菊酯投产后,将成为公司菊酯业务新增长动力。2013年开始,孟山都与杜邦极力推广抗麦草畏种子,2014~2016年全球麦草畏面临供不应求的局面,景气持续提升。未来公司如东项目投产5000吨/年麦草畏,届时麦草畏将成为除草剂类产品又一重磅品种。 如东基地其他项目盈利前景同样值得期待 除联苯菊酯及中间体、麦草畏外,公司如东项目还将新建600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯。氟啶胺和抗倒酯作为新兴杀菌剂和植物生长调节剂,吨售价和毛利率高,盈利前景值得期待。如东项目为公司2014~2015年最主要增长来源。 盈利预测与投资建议 受环保政策趋严与海外需求旺盛双重影响,草甘膦价格步入长期上扬通道,如东新项目2014年和2015年产能陆续释放,保障业绩持续增长。考虑到下半年菊酯为销售淡季,我们将2013年EPS由此前的2.18元下调到1.95元,维持2014、2015年EPS分别为2.65元、3.16元的盈利预测,目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为21、16、13倍左右,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:农产品价格下跌,环保政策低于预期风险。

事项:久联发展发布2013年半年报,上半年实现营业收入14.14亿元,同比增长3.55%,归属上市公司股东净利润8742万元,同比增长7.93%,EPS0.27元,业绩略低于预期,公司预计前三季度净利润增长为10~30%。 平安观点: 器材业务营收保持增长,受益原材料价格下降: 上半年受宏观经济影响,民爆行业收入与去年同期相比基本持平。公司器材业务主要市场贵州受到影响较小,今年前6个月,贵州固定资产投资同比增长29.4%,需求依然较为旺盛,拉动公司器材收入增长9.55%。分产品看,公司管索类产品因爆破技术进步,需求有所下降,上半年收入同比下降16.5%,在器材收入占比约85%的主导产品工业炸药保持增长,上半年营收增速为15%。 上半年公司器材毛利率提升近4个百分点,因主导产品炸药的主要原材料硝酸铵价格持续低迷,而炸药价格相对刚性,因此毛利率提升4.8个百分点至41%,预计下半年随着原材料价格同比降幅的缩小,炸药毛利率提升幅度将缩小。 工程进度影响爆破业务,下半年有望实现增长: 目前公司爆破业务主要为市政建设领域,上半年施工活动相对较少,公司工程进度确认较缓慢,收入同比下降约5%。从工程订单看,去年底公司与毕节市签署了50~80亿元基础建设合作协议,今年4月中标织金县城至绮陌(互通)段公路改造工程,金额5.09亿元,公司在手订单仍较为充沛。预计三季度公司工程进度将较上半年加快,爆破业务有望实现增长。 合并范围扩大以及债券融资致公司期间费用率提高: 上半年公司新增河南久联神威销售费用,子公司新联爆破为了实现对省内爆破终端控制,增加15家控股爆破子公司,另外器材销售量增长也增加了运输费用,销售费用率提升较快,由去年同期的近2%提高到上半年4.4%。公司财务费用因上半年债券融资增加2711万元,相应财务费用率提升1.9个百分点至3.12%。 盈利预测及投资建议: 考虑到公司期间费用率有所提高,我们上调销售和财务费用率假设值,将公司EPS预测由此前的0.81元、0.98元和1.17元下调为0.74元、0.90元和1.07元,鉴于未来公司炸药有效产能持续增加,工程订单饱满,业绩仍将保持增长,维持“推荐”投资评级。 风险提示:原材料价格上涨、应收账款回收的风险。

主要产品毛利率下滑导致营业利润下滑。2013 年上半年公司营业利润和净利润分别较2012 年上半年下滑40.69%和49.85%,剔除2012 年上半年补贴额较高因素外,公司营业收入和净利润下滑主要原因是聚酯薄膜、聚丙烯薄膜、电工层模压制品毛利率下滑所致。聚酯薄膜受下游光伏低迷影响较大,聚丙烯薄膜受本部管膜法生产线运行不稳定所致。 聚酯薄膜行业底部探明,公司未来2 年共投产4 万吨新产能。 公司2013 年上半年聚酯薄膜毛利率为21.09%。绵阳2 万吨/年聚酯薄膜募集项目预计2013 年3 季度投产,南通基地2 万吨/年聚酯薄膜超募项目预计2014年年底前投产,公司2013~2015 年依靠新增4 万吨/年产能带来聚酯薄膜业务快速增长,新装置运行稳定后,将提升聚酯薄膜综合毛利率水平。 2013~2015 年公司聚丙烯薄膜业务增长最为确定。2013 年上半年,聚丙烯薄膜订单饱满,产能偏紧,毛利率为26.37%的较高水平。2013、2014 年聚丙烯薄膜募集和超募项目合计5500 吨/年产能释放后将带来公司营业收入和利润稳定增长,聚丙烯薄膜未来增长最为确定。 本部其他业务稳定增长,南通基地将成为新的增长来源。 绵阳本部绝缘材料募投项目、大尺寸结构件超募项目、无卤阻燃聚酯切片超募项目陆续投产后,本部其他业务稳定增长。南通基地建设2 万吨聚酯薄膜和2万吨绝缘油漆项目,将作为公司下一个重要战略基地。 盈利预测与投资建议。公司未来增长与新项目投产进度和行业景气程度密切相关,由于聚酯薄膜行业复苏略低于预期,我们将公司2013~2015 年EPS 由此前的0.27 元、0.35 元、0.44 元下调到0.20 元、0.30 元、0.39 元,目前股价对应于2013~2015 年动态PE 分别为31、20、16 倍左右,考虑到公司在功能性薄膜和绝缘材料技术实力领先,PB 估值较低,行业复苏后业绩向上弹性大。我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:新建项目进度低于预期;行业竞争加剧致产品毛利率下滑。