事项:泰和新材公布2013年中报,上半年公司实现营业利润8.58亿元,同比增长13.97%;归属于上市公司股东的净利润3815.71万元,同比增长22.90%,扣除非经常性损益的净利润3516万元,同比增长46.77%,业绩增长基本符合预期。同时预计前三季度增速在24.01%~48.81%。 平安观点: 氨纶行业景气回升,大幅提高毛利率。2013年上半年,公司氨纶业务实现销售收入6.19亿元,同比增长20.71%。氨纶行业经历2011年、2012年两年低迷,随着去库存的完成、新增产能的减少以及下游刚性需求的增长,自2012年底氨纶价格逐渐回暖,2013年上半年40D市场均价46000元/吨,同比上涨7%左右,大幅提升毛利率6.7个百分点,至12.31%。预计随着9~11月份需求旺季来临,氨纶价格将进一步上扬,2013年氨纶价格上涨是支撑公司业绩增长的主要动力,据测算氨纶价格每上升1000元/吨,约增厚EPS0.043元/股。 需求低迷致间位芳纶业绩下滑。2013年上半年公司芳纶业务实现销售收入2.11亿元,同比下降4.41%。目公司已成为全球第二大间位芳纶供应商,目前下游客户主要涉及防护领域和过滤领域。上半年由于经济持续低迷,全球钢铁、水泥等工业领域对间位芳纶的需求不断萎缩,致公司在过滤领域的业务下滑幅度较大,预计未来随着经济的好转及环保要求趋严,公司泰美达业务将恢复业绩增长。 对位芳纶业务拓展顺利,预计2014年起贡献利润。 目前我国对位芳纶的年需求量在5000吨以上,全部依赖进口,目前售价在20万元/吨。公司对位芳纶项目在2011年建成投产并实现商业化运营,下游客户主要包括汽车胶管、光缆、防护、摩擦密封等领域。随着公司不断优化工艺,生产成本大幅下降,产品良率明显提高,预计该业务将在2014年后逐步贡献利润,对位芳纶发展前景广阔。 盈利预测及风险提示。随着公司各项业务的好转,预计公司2013~2015年EPS分别0.19元、0.33元和0.44元,昨日收盘价对应2013~2015年PE分别为45.2、26.6和19.9倍,维持“推荐”评级。风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求持续低迷。

投资要点 事项:鼎龙股份公布2013年中报,2013年1~6月,公司实现营业收入2.13亿元,较去年同期增长64.90%;实现营业利润3,913万元,较去年同期增长47.60%;实现利润总额4,509万元,较去年同期增长61.73%;实现归属于上市公司股东的净利润3,284万元,较去年同期增长32.80%,业绩增长基本符合预期。 平安观点: 彩色碳粉逐渐步入正轨,下半年有望放量。2013年公司工作重心为开拓和布局彩色聚合碳粉的市场。2013年上半年,公司彩色聚合碳粉项目实现效益853万元,其中第二季度毛利率,较一季度环比大幅增长72%,说明公司碳粉业务逐渐步入正轨。公司目前通过直销、代销以及和机器厂商的合作的方式不断扩大下游客户,预计随着下游客户认证或试用的完成,下半年将有望持续放量。 加大研发投入和摊销股权激励费用,致管理费大幅增加。上半年公司管理费用为2250万元,同比增幅达218%,主要是因为公司加大对功能化学品的研发投入和对股权激励的成本摊销,其中用于彩色聚合碳粉、新型电荷调节剂、载体及分散液、液态喷墨显色剂及新溶剂法高端树脂显色剂及有机颜料等产品的研发费用为1669万元,同比增长225%。 预计4季度完成珠海名图扩股计划,利于彩色碳粉产业链拓展。 珠海名图是专注于再生彩色硒鼓(卡匣)产品的环保型科技企业,目前位列中国彩色硒鼓细分市场的份额排名第一,产品覆盖了众多市场知名品牌。名图的加入将为公司带来海外市场强大的客户资源,利于公司长期发展战略,有助实现公司跨越式成长,预计4季度内完成并购重组。 盈利预测及风险提示:预计随着彩色聚合碳粉产销量不断提高、电荷调节剂的技改完成及珠海名图的顺利收购,公司业绩有望持续高增长。我们预计增发摊薄后公司13~15年每股收益为0.45、0.83和1.13元。对应最新收盘价13~15年PE分别为39.0、21.1、15.5倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示:下游市场开拓低于预期,产品价格波动过大。

事项:天马精化发布2013年半年报,上半年实现营业收入5.01亿元,同比下降5.83%,归属上市公司股东净利润2889万元,同比下降27.98%,EPS0.10元,扣除非经常性损益后,净利润同比下降7.66%,业绩低于我们的预期,公司预计前三季度净利润同比下降0~30%。 平安观点: 造纸化学品受累需求,收入、毛利率下降: 下游造纸行业上半年受我国宏观经济影响,需求低迷,公司造纸化学品经营压力较大,收入和毛利率出现下滑。具体而言,AKD系列造纸化学品收入同比下降10.73%,毛利率下降7.36个百分点至13.58%,为近年来该产品毛利率低点;其他造纸化学品尽管毛利率没有下滑,但收入下降4.61%。预计下半年公司造纸化学品大幅好转可能性不大。 中间体有喜有忧: 去年底公司苏州本部升级改造逐步结束,对医药中间体生产干扰减少,同时收购子公司南通纳百园的整合顺利,公司医药、农药中间体经营好转,其中医药中间体收入达到1.24亿元,同比增长25.7%,毛利率由11.45%提高到23.63%;农药中间体收入同比增长20.85%,毛利率提升2.75个百分点至15.18%。子公司天安化工整合效果仍有待提高,光气衍生品及光气加工收入下滑32.64%,毛利率由18.79%大幅下滑为4.8%。 未来增长看增发项目以及原料药: 未来公司增长主要来自两个方面:第一、上半年公司完成了增发,募集资金4.79亿元,项目主要涉及中间体,预计在2013年底到2014年上半年陆续有项目投产;第二、公司原料药业务起步。年初至今公司葡甲胺通过FDA认证、氯吡格雷获得药品批件,吸收合并天立医药,最近委托第三方申请抗血栓药磺达肝癸钠、依诺肝素钠药品批件,预计今年底到明年公司陆续将有原料药投产。 盈利预测及投资建议: 考虑造纸化学品低迷短期难以改变,我们下调其收入及毛利率假设,将公司2013~2015年EPS预测分别由此前的0.36元、0.46元和0.59元下调为0.21元、0.31元和0.43元,对应昨收盘价的PE分别为47、32和23倍。虽然公司短期业绩下滑,但随着一批新项目投产,未来业绩增长点较多,存在超我们预期的可能,故仍维持“推荐”投资评级。 风险提示:新项目投产低于预期的风险、整合风险、市场竞争的风险。

平安观点: 收入逐步恢复增长,毛利率略有下降: 经过前几年的调整,公司经销商和核心零售店两个渠道运行步入正轨,营销人员成熟度得以提升,收入恢复增长,一季度和二季度公司收入分别同比增长11.43%和7.68%。分产品看,公司杀虫剂收入略有下降,同比减少4.22%,而杀菌剂和除草剂分别同比增长19.8%和18.6%,符合我国及全球农药结构变化趋势。上半年农药原药价格上涨较快,公司凭借品牌以及产品定价能力,较好转移了成本压力,综合毛利率为39.35%,仅略下降1.64个百分点,属于正常波动。 费用控制初见成效: 今年上半年公司继续强化费用控制,在收入增长的同时实现了销售和管理费用的下降,其中销售费用同比下降2.5%,管理费用下降0.86%,为此,公司销售费用率下降2.15个百分点至17.93%,管理费用率下降0.95个百分点至9.28%。预计下半年公司费用控制仍保持较好水平。 收购常隆获进展,公司发展平台更为广阔: 通过受让常隆工会和其他自然人股权,公司实际控制人卢柏强先生控制的融信南方已经持有常隆化工72.53%股权,根据承诺,在诺普信发出收购通知后,融信南方将持有常隆股权转让给诺普信,同时公司公告将参与竞拍常州工贸国有资产经营公司持有15%常隆化工股权。我们预计未来通过受让融信南方和常州工贸股权,公司将获得常隆化工控股权。 常隆化工是中国农药原药十强企业,产品品类齐全,拥有宝贵光气资源,收购成功后,公司将实现上游延伸,发展平台更为广阔。 盈利预测及投资建议: 由于收购尚未完成,我们暂不考虑常隆化工贡献,维持此前盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为0.29元、0.34元和0.42元,对应停牌前收盘价PE分别为23倍、19倍和16倍,看好公司产业整合,维持“推荐”投资评级。 风险提示:收购进度低于预期的风险,管理失控的风险。

投资要点 事项:国瓷材料公布2013年中报,公司实现营业收入1.37亿元,同比增长36.3%;实现营业利润4141万元,比上年同期增长22.74%;归属于上市公司股东的净利润3623万元,比上年同期增长25.13%;扣除股权激励费用548万元后净利润为4170万元,比上年同期增长44.04%,业绩增长符合预期。 平安观点: 推陈出新+优化工艺,不断提高MLCC配方粉毛利率 2013年上半年MLCC用配方粉销售额为1.36亿元,较上年同期增长了36.32%,产品毛利率达到48.71%,同比上升2个百分点。公司对MLCC配方粉业务采取的策略是:1、巩固既有市场的基础上,以稳定的产品质量和价格优势,不断拓展新的客户群提升MLCC配方粉市占率。2013年上半年台湾国巨、华新科等采购额大幅增长,有力带动了公司销售额的增长;2、紧跟技术发展趋势,及时满足客户需求的变化,不断推出新产品既迎合了市场需求又保持了较高的毛利率。同时,公司1500吨配方粉的募投项目逐步投产,上半年销售215吨,全年有望实现销售700吨以上。 微波介质材料磨合期已过,销量和毛利率将双双大幅上升 上半年,微波介质材料的销售额为102万元,较上年同期增长了33.08%,毛利率为41.6%,同比下降14个百分点。由于上半年公司和客户处于生产阶段磨合期,在此期间,公司主动承担部分磨合期产品损失,让利于客户,从而进一步赢得客户信任。目前,设备及生产工艺调试,已基本结束,预计下半年微波介质材料有望量产,毛利率将恢复至50%以上。同时公司将不断改进,进而研发出了低成本、高品质、适用高端客户需求的微波介质材料。2014~2015年微波介质材料将是主要盈利增长点。 盈利预测及风险提示 公司在做大做强MLCC材料的基础上,不断研发储备新的产品项目,例如微波介质材料,将打破长期成长的天花板。我们维持公司2013~2015年EPS分别是1.42元、2.05元和2.86元的盈利预测,昨日收盘价对应2013~2015年PE分别为44.6、31.0和22.2倍,维持“强烈推荐”评级。风险提示:全球经济恶化、募投项目进程低于预期、电子化学品技术扩散风险。

事项:联化科技发布2013年半年报,上半年实现营业收入14.54亿元,同比下降1.90%,归属上市公司股东净利润1.94亿元,同比增长18.75%,EPS0.37元,业绩符合我们的预期,公司预计前三季度净利润增长为10~30%。 平安观点: 增发项目投产推动,公司农药中间体运行良好:公司工业业务主要包括农药中间体和医药中间体。由于杜桥医药中间体基地尚在建设中,公司医药中间体基本无增量,上半年收入与去年同期大体持平。 上半年公司农药中间体收入同比增长22.54%,毛利率保持稳定(为42.27%),主要是因公司增发的300吨唑草酮于2012年10月底投产,500吨联苯菌胺和300吨甲虫胺今年4月份投产,上半年这些新产品开始发挥效益,根据公司中报披露,上半年增发三个农药中间体产生效益为2679万元。 非核心贸易收入大幅减少,导致公司营收略有下降:尽管公司工业收入在农药中间体拉动下,同比增长13.54%,但为了聚焦主业,从去年开始公司有意收缩贸易规模,今年上半年继续坚持该策略,贸易业务收入同比大幅下滑36.89%,使公司总体营业收入下降1.90%。目前公司收入结构更为合理,工业收入占比由去年同期的70%提高至今年上半年的80%。 下半年增长依然看增发农药项目:根据公司新项目建设进度,除现有产能技改提升,下半年增长仍主要来自上半年已经投产的三个农药中间体,我们预计其下半年将继续发挥效益,贡献3000~4000万元利润。目前公司多个在建项目正积极推进,预计杜桥医药中间体项目将于今年底建成,同时子公司辽宁天予、山东平原、盐城联化5个新产品也有望于年底投产,为公司明年业绩较快增长奠定基础。 维持“推荐”投资评级:我们略下调增发项目达产率假设,将公司2013年EPS预测由此前的0.91元下调为0.88元,维持2014、2015年EPS预测不变。预计公司2013~2015年EPS分别为0.88元、1.17元和1.51元,对应7月30日收盘价的PE为26倍、20倍和15倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新项目延期及盈利低于预期、客户流失。

事项:公司7月30日发布2013年半年报,2013年上半年公司实现营业收入99.76亿元,同比增长39.32%,实现归属于上市公司股东净利润为15.38亿元,同比增长56.32%,实现EPS为0.71元。此外,公司公告宁波一期MDI装置停产检修及技术改造已结束。 平安观点: MDI销量提升致2季度业绩环比继续增长 2013年2季度公司实现EPS0.37元,超出市场预期。2季度公司综合毛利率达36.20%,环比1季度继续提升。2013年1季度由于春节因素,南方很多下游工厂放假,北方天气寒冷保温管道施工放缓,MDI实际需求有望放缓,2季度下游市场明显好于1季度,MDI销量较一季度环比有所提升,而MDI-苯胺价差基本保持稳定,2013年2季度业绩环比持续提升。2013年下半年宁波MDI装置技改完成后,公司MDI总产能为140万吨,MDI销量预计至少持平上半年,MDI价格有望8月底9月初迎来好转,2013年业绩增长尤为确定。 公司2013和2014年业绩增长主要来自MDI 作为全球2013年和2014年唯一MDI大规模产能扩张企业,公司产能增幅较大,MDI全球市场占有率将稳步提升。公司2013~2014年利润增长主要来自于MDI产销量提升,成本下降、吨毛利提升。 2015年开始其他业务盈利前景广阔 2014年3季度末,公司烟台工业园区将建成80万吨MDI/年、60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置,丙烯酸及酯、SAP、水性聚氨酯涂料也将大规模投产。2016~2018年华南地区一期和二期项目水性表面材料树脂、改性MDI、复合膜用聚氨酯胶黏剂产品将陆续投产。水性涂料中树脂合成、乳液制备为最为关键工艺,我们看好公司水性涂料业务广阔市场前景。 盈利预测与投资建议 公司2013~2014年业绩增长主要来自于MDI产销量提升,2015年开始,八角工业园区新材料项目逐步贡献利润。我们维持此前盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别1.42元、1.74元、2.16元,目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为11、9、7倍左右,2015~2018年,八角工业园区及华南新材料项目陆续投产,公司业绩延续稳定增长,我们维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:全球宏观经济进一步恶化、新项目进展低于预期。

品牌及营销继续保持优势,产销稳定增长: 上半年因单质肥价格下降,复合肥价格同比去年有所降低,也一定程度上影响了经销商进货的积极性。公司坚持品牌战略,持续扩大品牌影响力,同时加强营销力度,将销售区域由17 个细分为22 个,组织营销会议次数大幅增加,为此,公司在主要市场区域的收入均实现了增长。虽然上半年公司收入仅增长8.55%,但考虑价格因素后,根据我们测算,上半年公司复合肥销量约为100万吨,同比增长15%左右,装置开工率在70~75%,处于行业较高水平。 毛利率提升是公司业绩较快增长主要原因: 上半年公司综合毛利率为16.5%,同比提升3.4 个百分点,其中二季度毛利率达到18.2%,为2012 年以来最佳水平,这主要由两个方面的原因导致:第一、在原材料下降背景下,公司享受品牌溢价,产品价格下调的幅度以及频率低于单质肥;另一方面,面对走低的原材料价格,公司优化采购策略,减少原材料库存,加快周转,积极与上游开展代储业务,极大程度上避免了原材料价格下行带来的不利影响。 新项目投产为公司下半年增长提供动力: 目前包括募投的湖北当阳和河南遂平先期投产的各30 万吨产能,公司复合肥实际产能为280 万吨,当阳剩余50 万吨今年7 月投产,而遂平剩余50 万吨产能将于9 月投产,下半年公司产能有望增加100 万吨,增幅为36%。公司另外约180 万吨产能将陆续于今年底和明年投产,中长期增长也较为明朗。 维持“推荐”投资评级: 我们维持此前的盈利预测,预计公司2013~2015 年EPS 分别为1.72 元、2.08元和2.58 元,对应7 月26 日收盘价的PE 为17、14 和12 倍。公司复合肥品牌及渠道优势突出,未来市场占有率提升空间大,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新项目进度低于预期、库存损失。

事项:烟台万润公布2013年中报,公司实现营业收入4.83亿元,同比上升22.39%;实现归属于母公司净利润6,272万元,同比下降9.68%,对应EPS0.23元。同时公司预计1~9月净利润约为8,173~9,810万元,同比上升0~20%。 平安观点: 液晶材料产品结构调整,致毛利率下降幅度较大。2013年上半年液晶单体和液晶中间体实现销售额2.86亿元,占营业收入的60%。上半年因液晶材料产品结构调整,液晶单体和液晶中间体毛利率出现较大幅度的下调,分别下降7.51和5.12个百分点,但基于液晶材料行业具有较高的技术和客户壁垒,公司上半年液晶材料综合毛利率仍达31%。随着液晶材料生产线的转换,预计下半年液晶材料毛利率将止跌企稳回升,同时公司下游客户在我国混晶厂建成投产,将使液晶材料订单增加,下半年液晶材料利润有望同比改善。 汇率下滑致财务费用增加,注重技术加大研发投入。上半年汇率下滑较大,使公司汇兑损失694万元,而去年同期汇兑收益90万元,造成公司财务费用增幅较大,下半年伴随美国量宽政策退出预期,人民币升值压力将减小;公司注重技术创新及储备能力,不断加大研发投入,研发费用同比增加27.5%。 V-1项目逐渐贡献利润,未来环保材料想象空间广阔。公司850吨V-1环保材料项目已于6月开始投产,在3、4季度将逐渐贡献业绩,该产品配套欧VI催化剂,未来发展空间广阔,预计2013年贡献净利润1500万元左右,2014年净利润将达2600~3000万元。同时,公司凭借技术优势将可不断扩展新的相关业务,未来环保材料业务想象空间巨大。 盈利预测。因液晶材料制造业,存在较高行业壁垒,公司液晶业务具有较强竞争优势,同时公司实施多元战略,积极布局环保材料、医药中间体及OLED业务,均具有较好发展潜力。预计公司2013~2015年EPS分别为0.48、0.57、0.71元,前收盘价对应2013~2015年34.9、29.4和23.6倍市盈率,维持“推荐”评级。 风险提示:全球经济持续恶化、原材料价格波动、人民币持续升值。

投资要点 MLCC配方粉竞争优势明显,市占率将持续提升 MLCC材料生产技术较高,全球仅国瓷材料和日本堺化学两家可以用水热法批量生产高纯纳米钛酸钡粉体(MLCC配方粉核心原材料)。公司2012年MLCC材料的销量为2494吨,估计占全球市场份额的4%~5%左右,日本堺化学市场份额约35%左右,公司较日本竞争对手具有较大的价格优势(同质产品价格至少相差30%~50%),预计随着台湾、日本等国外市场的顺利开拓及公司新增产能逐渐释放,加之美国竞争对手(Ferro)业务的转移,公司未来MLCC配方粉市场份额有望提升至15%~20%以上。 2014~2015年公司微波介质材料迎高速成长 公司在做大做强MLCC材料的基础上,不断研发储备新的产品项目,微波介质材料将是公司下一个业务的发展重点。公司2009年立项生产微波介质材料,2011、2012年销售额分别是85、261万元,销售额增长迅速。随着产品认证周期完成到逐渐放量,预计2013年公司微波介质材料销售额将持续大幅增长,毛利率可维持在50%以上,2014~2015年微波介质材料进入大规模放量阶段,届时将成为公司重要利润增长点。 盈利预测及风险提示 预计2013~2015年业绩继续大幅增长,主要原因:1)、公司所处行业技术壁垒较高,未来3~5年内很难出现新的竞争对手,公司与现有竞争对手产品相比性价比优势明显;2)、公司产品议价能力强,可维持较高的毛利率;3)、2013年新增1500吨产能投产,将大幅缓解产能瓶颈,带动业绩高速增长,若下游市场开拓进度超预期,不排除进一步扩大产能的可能性;4)、公司在做大做强MLCC材料的基础上,不断研发储备新的产品项目,例如微波介质材料,将打破长期成长的天花板。我们维持公司2013~2015年EPS分别是1.42元、2.05元和2.86元的盈利预测,昨日收盘价对应2013~2015年PE分别为44.7、30.9和22.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:全球经济恶化、募投项目进程低于预期、电子化学品技术扩散风险。

事项:公司发布股票期权激励计划(草案),激励计划涉及的激励对象共计121人,占公司在册员工总数1,788人的6.77%,行权条件要求2013、2014、2015、2016年较2012年净利润增长分别不低于20%、50%、90%、150%;ROE分别不低于5.50%、6.80%、8.40%、10.60%。四个行权期行权比例分别为10%、30%、30%、30%。 平安观点: 股权激励行权依赖新项目投产:按照公司股票期权激励计划,公司2013~2016年扣非后净利润底线分别为1.22亿元、1.53亿元、1.93亿元、2.54亿元,公司能否实现股票期权激励主要依赖于新项目投产及销售情况:(一)聚酯薄膜募投和超募项目:2万吨/年聚酯薄膜募投项目预计2013年3季度试生产,2万吨/年聚酯薄膜超募项目预计在2014年底至2015年初投产;(二)聚丙烯薄膜募投和超募项目:3500吨/年和2000吨/年聚丙烯薄膜募集和超募项目分别于2013年9月和2014年1季度投产;(三)大尺寸桥梁结构件超募项目:2012年下半年开始,特高压直流输电项目陆续启动后,该业务2013~2015年迎快速增长;(四)无卤阻燃聚酯切片超募项目:2013年1月,3万吨/年无卤阻燃切片顺利试车;(五)南通基地2万吨/年绝缘油漆项目:预计2014年上半年投产。 聚酯薄膜行业底部探明,公司未来2年累计投产4万吨新产能:2012年,公司聚酯薄膜销量达2.7万吨,下游主要包括光伏,空调低萃取压缩机,电脑等IT设备,公司2013年1季度聚酯薄膜订单饱满,毛利率保持在22%~24%左右水平。绵阳2万吨/年聚酯薄膜募集项目预计2013年3季度投产,南通基地2万吨/年聚酯薄膜超募项目预计2014年年底前投产,下游主要应用于包括反射膜、增透膜/减反射膜等,公司2013~2015年依靠新增4万吨/年产能带来聚酯薄膜业务快速增长,新产能主要定位于高端领域,新装置运行稳定后,提升聚酯薄膜综合毛利率水平。 公司聚丙烯薄膜2013~2015年增长最为确定:2013年1季度公司聚丙烯薄膜毛利率保持在30%左右水平,2013年上半年,聚丙烯薄膜订单饱满,产能偏紧,毛利率仍将维持高位。2013、2014年聚丙烯薄膜募集和超募项目合计5500吨/年产能释放后将带来公司营业收入和利润稳定增长,聚丙烯薄膜未来增长最为确定。 南通基地将作为公司下一个重要战略基地:2万吨/年绝缘油漆和2万吨/年聚酯薄膜分别于2014年和2015年投产后,南通基地更贴近原材料和下游客户,将作为公司下一个重要战略基地。 盈利预测与投资建议:2012年产品售价和毛利率出现下滑,募集资金项目设备需磨合,原有老装置拆迁等诸多不利因素导致公司2012年净利润同比大幅下滑,2013年随着四大新建项目投产,产品定位更高端,业绩有望迎新一轮增长,我们维持此前盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为0.27元、0.35元、0.44元,昨日收盘价对应2013~2015年PE分别为23.9、18.3和14.3倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济持续低迷致公司产品毛利率下滑、新建项目进度低于预期。

事项: 近期我们拜访了史丹利,了解公司经营情况和未来发展规划。 平安观点: 2013年下半年起大量新产能投产,公司市场辐射能力大为增强: 公司是我国复合肥的龙头企业,规模位居行业前三甲,2012年销量约为170万吨。公司现有复合肥年产能280万吨,包括山东临沭本部120万吨、山东平原50万吨、广西贵港30万吨和吉林市20万吨,以及河南遂平和湖北当阳先期投产的60万吨产能。 2013年下半年到2014年公司将陆续有新产能建成投放,其中2013年下半年河南遂平、湖北当阳各80万吨产能将全部投产,河南宁陵80万吨产能建设也在加紧推进,预计2013年年底投产;2014年山东平原、广西贵港二期以及临沭80万吨缓释肥逐步投产。 预计到2014年底,公司将在山东、河南、吉林、广西、湖北五省拥有7个生产基地,总产能560万吨,辐射我国种植主要区域华东、华中、东北以及华南。 预计产销量保持增长,盈利水平提升: 年初以来,单质肥尿素、磷肥和钾肥持续低迷,复合肥行业整体景气度并不高。公司凭借品牌影响力和较强营销能力依然实现了增长,2013年一季度公司收入增长10.73%,销量增长在15~20%之间,我们预计二季度公司复合肥销量仍有望保持稳步增长态势。 从百川资讯数据,尽管单质肥价格下行,但龙头企业并没有随之下调出厂价;另一方面,针对原材料价格低迷现状,公司调整了采购政策,缩短采购周期,并优化原材料定价方式,预计公司毛利率有望保持较好水平,从而带动盈利水平提升。 公司具有渠道、品牌以及资金优势: 公司优势主要体现在三个方面:第一、渠道优势。目前公司的合作经销商1000余家,大部分为县级主流经销商,其中近四分之一是专营经销商,贡献公司近一半的销售量。 公司相应配备900多个营销人员,通过示范推广、会议、测土配方等方式为农户提供科学选肥、用肥指导;第二、品牌优势。公司是我国最早进行品牌建设的复合肥生产企业,目前主要使用“史丹利”品牌,经过多年的培育,“史丹利”已经成为复合肥行业标杆性品牌,据北京名牌资产评估有限公司评估,品牌价值高达27.2亿元;三、资金优势。 公司经营活动现金流良好,2012年及2013年一季度经营性净现金流入分别为9.3亿元和1.59亿元。公司在手现金充裕,2012年底达到14.94亿元,2013年一季度随着库存消化,资金回笼良好,在手现金回升到17.06亿元,能为公司后续产能扩张和灵活采购政策的实施提供有力支持。 看好公司持续成长前景,维持“推荐”投资评级: 目前复合肥仍处于行业集中度提升的过程中,以2012年销量计,公司市占率仅约为4%,未来凭借品牌、渠道优势,公司积极进行全国布局,产销有望保持增长。考虑到公司今年盈利水平提高可能性较大,我们将公司2013年EPS预测由此前的1.62元提高至1.72元,预计公司2013~2015年EPS分别为1.72元、2.08元和2.58元,对应7月4日收盘价的PE分别为16.9、13.9和11.3倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新项目投产进度低于预期的风险、库存损失的风险。

投资要点 2013~2015年高世代面板投产集中,公司液晶业务遇发展良机。由于在性能、量产、成本等方面具有暂不可替代优势,LCD在未来5~7年里仍将是平板面板主流趋势,据FPDisplay预计,2013~2015年LCD面板高世代线将是集中投产期,至2014年全球液晶单体的需求量超过800吨,市场规模接近50亿元,2012~2014年年均复合增长率接近9%。在LCD面板产能不断转移背景下,Merck、DIC等企业均在我国设立混晶厂,未来从我国单晶采购的比例将进一步增加,烟台万润作为国内的液晶材料龙头企业将最先受益。 环保材料配套欧六催化剂,未来想象空间广阔。公司V-1材料是一种沸石分子筛,主要作为欧六催化剂的载体,应用于重卡汽车尾气净化系统中,合作对象为全球催化剂前三大生产商之一。据行业预测,2015年全球重卡尾气净化市场将从9亿美元增长到21亿美元。在全球尾气处理标准趋严及借助合作方在汽车尾气净化业务的优势,烟台万润将持续受益。且以沸石材料做成的催化剂载体可应用于欧四(含欧四)以上标准中,应用范围广阔,公司凭借技术优势将可不断扩展新的相关业务,环保材料业务前景广阔。预计V-1环保材料2013年净利润达1500万元左右,2014年净利润将达2600~3000万元。 医药业务和OLED业务进展顺利。医药业务是公司正积极布局的另一重要领域。公司专门成立医药研发部,进行医药项目的研发和储备,2012年成立的子公司万润药业致力于原料药和制剂的生产与研发。目前公司生产的头孢克洛母核属于第二代头孢类抗生素中间体,属定制产品,毛利率稳定,产能约80吨/年;公司进行OLED材料的研发,现已有少量OLED中间体销售,但规模销售还需时日。 盈利预测及风险提示。2013年公司液晶业务受益行业需求回暖,多元战略有序推进,确保长期发展,其中环保材料2013年有望超预期,未来空间巨大,医药业务也稳健推进。预计公司2013~2015年预测EPS分别为0.48、0.57、0.71元,昨日收盘价对应2013~2015年33.7、28.3和22.7倍市盈率,维持“推荐”评级。 风险提示:全球经济持续恶化、原材料价格波动。

事项:近期我们调研了东材科技,了解公司生产经营情况和未来发展规划。 投资要点: 2013~2015年募集和超募资金项目步入收获期 2013~2015年公司募集资金和超募资金项目陆续投产,业绩恢复稳定增长:(一)绝缘材料募投项目:2012年1季度投产的电工层压制品、柔软复合材料、PC片材项目,2012年新项目经过磨合后运行稳定、老项目搬迁顺利完成后,2013~2015年提供增量;(二)聚酯薄膜募投和超募项目:2万吨/年聚酯薄膜募投项目预计2013年7月试生产,2万吨/年聚酯薄膜超募项目2014年年底前投产;(三)聚丙烯薄膜募投和超募项目:3500吨/年和2000吨/年聚丙烯薄膜募集和超募项目分别于2013年9月和2014年1季度投产;(四)大尺寸桥梁结构件超募项目:2012年下半年开始,特高压直流输电项目陆续启动,该业务2013~2015年迎快速增长;(五)无卤阻燃聚酯切片超募项目:2013年1月,3万吨/年无卤阻燃切片顺利试车;(六)南通基地2万吨/年绝缘油漆项目:预计2014年上半年投产。 聚酯薄膜行业底部探明,公司2013年和2014年共投产4万吨产能 聚酯薄膜行业从2011年3季度开始从景气高点回落,经过持续7个季度调整后,行业底部基本探明(判断行业底部指标主要是裕兴股份、双星新材、大东南等上市公司2013年1季度聚酯薄膜毛利率水平大幅下滑,业内其他部分龙头企业都出现连续几个季度亏损,未来行业规划新增产能很少,供给将得到有效控制),未来行业回暖主要依赖光伏、空调、电容器等行业复苏情况。 2012年,公司聚酯薄膜销量达到2.7万吨,下游主要包括光伏(销量9000~10000吨),空调低萃取压缩机(销量2000吨),电脑等IT设备(销量8000~9000吨)。公司2013年1季度聚酯薄膜订单饱满,毛利率保持在22%~24%左右水平。绵阳2万吨/年聚酯薄膜募集项目预计2013年7月投产,此新增产能主要应用于光伏、反射膜、合成纸等领域。南通基地2万吨/年聚酯薄膜超募项目2013年上半年开始订购设备,预计2014年年底前投产,下游主要应用于包括反射膜、增透膜/减反射膜、滤光片、扩散膜/片、增亮膜/棱镜片/聚光片、遮光膜/黑白胶、IMD/IML膜结构、ITO导电膜、汽车隔热贴膜、建筑玻璃贴膜以及OLED产品等的制造。 公司2013~2015年依靠新增4万吨/年产能带来聚酯薄膜业务快速增长,新产能主要定位于高端领域,新装置运行稳定后,提升聚酯薄膜综合毛利率水平。 公司聚丙烯薄膜2013~2015年增长最为确定 公司聚丙烯薄膜定位于电力电容器,相比较电子电容器用聚丙烯薄膜,电力电容器用聚丙烯薄膜行业供给集中度更高,毛利率波动范围小。2013年1季度公司聚丙烯薄膜毛利率保持在30%左右水平,2013年上半年,聚丙烯薄膜订单饱满,产能偏紧,预计毛利率仍将维持高位。2013、2014年聚丙烯薄膜募集和超募项目合计5500吨/年产能释放后将带来公司营业收入和利润稳定增长。相比其他业务,公司聚丙烯薄膜2013~2015年增长最为确定。 大尺寸绝缘结构件2013年开始步入收获期 2012年,“哈密—河南”、“溪洛渡—浙江”两条特高压柔性直流输电示范工程完成招标,2013年,公司大尺寸绝缘结构件项目顺利投产后,可陆续供货。预计2013年大尺寸绝缘结构件有望实现几千万元收入,毛利率预计在40%以上水平。 3万吨/年无卤阻燃聚酯切片推广情况低于预期 公司超募资金项目3万吨/年无卤阻燃聚酯树脂切片2013年1月成功试车,2013年4月生产稳定,由于下游地毯、窗帘等行业较为低迷,该产品推广进度低于预期,2013年全年预计销售量为4000~5000吨左右,毛利率水平也较低,该产品市场培育还需要较长时间。 南通基地绝缘油漆项目2014年贡献利润 国内绝缘油漆市场需求超过20万吨/年,目前,公司绵阳本部绝缘油漆及树脂产能为6000吨/年,由于地处绵阳,原材料采购和产成品销售运费较高,该产品毛利率水平较低。公司计划南通基地投产2万吨/年绝缘油漆项目,该项目投产后,毛利率水平有望达到17~18%左右,预计2014年开始贡献利润。 南通基地将作为公司下一个重要战略基地 2万吨/年绝缘油漆和2万吨/年聚酯薄膜分别于2014年和2015年投产后,南通基地更贴近原材料和下游客户,将作为公司下一个重要战略基地。 盈利预测与投资建议: 2012年产品售价和毛利率出现下滑,募集资金项目设备需磨合,原有老装置拆迁等诸多不利因素导致公司2012年净利润同比大幅下滑,2013年随着四大新建项目投产,产品定位更高端,业绩有望迎新一轮增长,我们维持此前盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为0.27元、0.35元、0.44元,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示: 宏观经济持续低迷致公司产品毛利率下滑、新建项目进度低于预期。

通用彩色碳粉需求空间广阔。据Lyra 咨询研究预计,2013~2017年彩色激光多功能一体机增速CAGR 为8.4%,消费升级将带动彩色碳粉的需求量增加,预计全球彩色碳粉的市场比例将由2010年的20%上升至2017年的31%左右,2017年需求量将达到7.5~8万吨左右。随着通用产品品质的提升、政府推广力度加强及人们环保节能意识的加强,通用彩色碳粉需占比将不断提升,预计2017年彩色通用碳粉市场份额将由2012年的10%提升至30%左右,彩色通用碳粉市场空间广阔。 彩色聚合碳粉为公司中长期业绩增长的主要驱动因素。公司彩色聚合碳粉项目突破技术瓶颈,并于2012年9月开车投产,已顺利生产出多批次合格产品,产品质量达国际先进水平,公司彩色聚合碳粉2013年上半年销量约为20~30吨/月,预计2013年下半年销量稳步提升。2014、2015年彩色聚合碳粉将成为公司业绩增长主要驱动因素。 并购珠海名图利于公司做大做强打印耗材产业。公司围绕彩色碳粉项目,不断整合上下游资源,强化竞争优势。公司拟以发行股份及现金方式购买珠海名图余下80%股权。珠海名图自设立以来始终专注于彩色硒鼓领域,名图的加入将为公司带来海外市场强大的客户资源,利于公司长期发展战略,有助实现公司跨越式成长。 短期电荷调节剂仍是公司利润的主要来源。公司打破20多年以来日本在电荷调节剂领域的长期垄断,现已成为全球三大电荷调节剂生产商之一。 目前公司电荷调节剂占全球市场份额约10%,目标占比为全球的30%左右,未来发展空间广阔。随着公司市场声誉提高及产品品质的不断提升,公司客户基础不断扩大,预计2013~2015年公司电荷调节剂销量将稳定增加。 盈利预测及风险提示:随着彩色聚合碳粉产销量提高、电荷调节剂技改完成及珠海名图顺利收购,公司业绩有望持续高增长。我们预计公司13~15年增发摊薄后EPS 分别为0.45元、0.83元和1.13元,最新收盘价对应于13~15年动态PE 分别为41.2、22.3、16.4倍左右,首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。风险提示:碳粉放量进程低于预期,并购云图进展低于预期。