中信证券公布三季度业绩,单季度收入19.42亿元(环比减52.19%),净利润3.6亿元(环比减77.73%),EPS 0.04元。前三季度营业收入94.5亿元(同比减少23.92%),净利润33.33亿元(同比减少27.75%),EPS 0.34元。 期末净资产656.26亿元,较年中下降3.02%。 公司前三季度业绩下滑较大,与合并口径变化有关(今年起不再合并中信建投);总体看来,前三季度业绩运行平稳。经纪业务:市场份额上升,佣金率略降。单季度来看,三季度市场份额5.69%,环比上升4.65%;佣金率0.76‰,环比下降1.43%。累计来看,2011年前三季市场份额5.49%,较2010年同口径测算有所上升;平均佣金率0.76‰。投行承销保荐业务:债券发行能力出色。三季度完成承销额216.59亿元,其中IPO项目4个,债券项目7个。自营业务:前三季累计盈利16.41亿元,其中第三季度亏损7.02亿元。前三季度自营收益率3.51%,全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)-3.21%。 假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2200亿元、2200亿元的情况下,假设华夏基金31%股权在今年4Q完成交割、剩余20%股权在2012年1Q完成交割,全面摊薄后预计未来三年EPS为0.48、0.47、0.66元。维持公司推荐评级。

东北证券公布三季度业绩,单季度收入1亿元(环比减50%),净利润-1.07亿元,EPS-0.17元。前三季度营业收入6.78亿元(同比下降35.59%),净利润-0.18亿元(同比减少105.47%),EPS-0.03元。 期末净资产32.74亿元,较年中下降2.51%。 公司三季度业略低于预期,与自营业务大幅亏损1.34亿有关。经纪业务:单季度来看,三季度市场份额0.72%,环比下降0.63%;佣金率1.11‰,环比上升0.02%。累计来看,2011年前三季市场份额0.72%,较2010年全年下降1.17%;平均佣金率1.14‰。投行承销保荐业务:三季度未有承销项目。自营业务:前三季累计亏损1.34亿元,其中第三季度亏损1.38亿元。前三季度自营收益率-12.53%,全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)-17.29%。 假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情况下,预计未来三年EPS为0.04元、0.35、0.51元。维持公司推荐评级。公司自营风格激进,业绩及股价波动性大,市场回暖时,业绩将大幅度改善。

国元证券公布三季度业绩,单季度收入2.8亿元(环比减37.23%),净利润0.2亿元(环比减89.44%),EPS 0.01元。前三季度营业收入13.15亿元(同比减少14.44%),净利润4.59亿元(同比减少31.94%),EPS 0.23元。 期末净资产147.26亿元,较年中下降1%。 公司三季度符合预期,尽管收入及利润都有所下降,但皆受市场低迷、成交量萎缩等大环境所致;公司各项业务均平稳运行,自营中股票仓较轻。 经纪业务:单季度来看,三季度市场份额1.14%,环比上升5.72%;佣金率0.84‰,环比下降3.55%。累计来看,2011年前三季市场份额1.08%,较2010年全年下降3.31%;平均佣金率0.86‰。自营业务:小幅亏损,与自营投资中股票仓位较轻有关。前三季累计亏损0.43亿元,其中第三季度亏损1.03亿元。前三季度自营收益率-1.04%,全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)-4.06%。 假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2200亿元、2200亿元的情况下,预计未来三年EPS为0.32、0.37、0.46元。维持公司推荐评级

投资要点 国海证券公布三季度业绩,单季度收入0.96亿元,净利润-1.12亿元,EPS-0.23元。前三季度营业收入8.46亿元(同比-34%),净利润0.32亿元(同比-91%),EPS 0.05元。 期末净资产26.49亿元,较年中下降5.31%。 公司三季度业略低于预期,与自营收益大幅下滑有关。公司自营前三季亏损1.84亿,其中2.16亿亏损来自于公允价值变动,剔除市场波动,公司自营敞口依旧较高;若市场回暖,自营收益及业绩必将环比大幅改善;且公司流通盘市值偏小,国海可做为券商板块中高弹性标的。 经纪业务: 市占率略升,佣金率高位运行,未来下行压力较大。单季度来看,三季度市场份额0.71%,环比上升3.59%;佣金率1.32‰。累计来看,2011年前三季市场份额0.69%,较2010年全年上升3.41%;平均佣金率1.36‰。自营业务:前三季累计亏损1.84亿元,其中第三季度亏损1.76亿元。前三季度自营收益率-5.03%,全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)-5.21%。 假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情况下,不考虑再融资情况,预计未来三年EPS为0.17、0.31、0.46元。维持公司推荐评级。

广发证券公布三季度业绩,单季度收入10.55亿元(环比减37.12%),净利润2.12亿元(环比减-68.68%),EPS0.07元。前三季度营业收入43.25亿元(同比降29.38%),净利润15.53亿元(同比降45.60%),EPS0.61元。期末净资产314.86亿元,较年中上升61.48%。 由于二级市场整体表现低迷,公司三季度业绩大幅下滑。经纪业务:佣金率持平,市占率略升。单季度来看,三季度市场份额4.10%,环比上升0.94%;佣金率0.88‰,环比基本持平。累计来看,2011年前三季市场份额4.10%;平均佣金率0.88‰。投行承销保荐业务:债券发行能力出色。三季度完成承销额74.61亿元,其中IPO项目2个,再融资项目4个,债券项目5个。自营业务:表现尚可。前三季累计亏损1.58亿元,其中第三季度亏损3.58亿元。前三季度自营收益率-0.84%,全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏-2.02%。 假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情况下,预计未来三年EPS为0.72、0.88、1.15元。维持公司推荐评级

西南证券公布三季度业绩,剔除非经常损益1.92亿元,公司三季度亏损近3亿元。前三季度营业收入6.99亿元(同比减少36.84%),净利润2.01亿元(同比减少49.97%),EPS0.09元。剔除非经常损益,前三季净利润仅900万元。期末净资产111.96亿元,较年中下降2.31%。 受自营业务拖累,西南证券单季亏损近3亿。经纪业务:单季度来看,三季度市场份额0.76%,环比下降4.70%;佣金率0.80‰,环比上升8.39%。累计来看,2011年前三季市场份额0.78%,较2010年全年上升4.29%;平均佣金率0.76‰。投行承销保荐业务:债券发行能力出色。三季度完成承销额25亿元,其中债券项目2个。自营业务:前三季累计亏损3.47亿元,其中第三季度亏损4.18亿元。截止三季末,投资规模60.37亿元,收益率-5.49%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)-7.54%。 假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情况下,预计未来三年EPS为0.17,0.34及0.42元。公司虽然业绩大幅亏损,但也暗含市场回暖时投资收益大幅反弹,业绩弹性极大,维持公司推荐评级。

国金证券公布三季度业绩,单季度收入2.3亿元(环比增1.71%),净利润0.3亿元(环比减40.17%),EPS0.03元。前三季度营业收入9.34亿元(同比减少25.17%),净利润2.35亿元(同比减少29.45%),EPS0.24元。期末净资产32.5亿元,较年中增加1.04%。 公司三季度业绩符合市场预期,业绩下滑程度小于行业平均,一是与自营业务占低、负面影响小有关,二是与今年投行表现优秀相关。经纪业务:市场份额稳定,佣金率上升幅度较大,我们判断或与收入确认有关;单季度来看,三季度市场份额0.65%,环比基本持平;佣金率1.22‰,环比上升17.35%。累计来看,2011年前三季市场份额0.65%,较2010年全年下降0.89%;平均佣金率1.07‰。佣金率上升,与客户结构改变有关。投行承销保荐业务:三季度完成承销额3.74亿元,再融资项目1个。自营业务:前三季累计盈利0.15亿元,其中第三季度亏损0.15亿元。前三季度自营收益率1.9%,全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)0.98%。 假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情况下,预计未来三年EPS为0.27、0.30、0.32元。维持公司中性评级。

海通证券公布三季度业绩,单季度收入17.03亿元(环比减33.96%),净利润4.94亿元(环比减52.98%),EPS 0.06元。前三季度营业收入69.5亿元(同比增长2.14%),归属于母公司净利润27.29亿元(同比减少0.92%),EPS 0.33元。 期末净资产445.23亿元,较年中下降1.4%。 海通是目前所有已披露季报的公司中,唯一一家前三季收入及净利润未出现大幅下滑的公司。我们认为背后支撑的原因包括:1、收入结构均衡,投行和资管业务贡献20%收入,业绩稳定性较好;2、融资融券业务已转为利润中心,据测算,前三季两融约贡献1.6亿收入;作为两融余额市占率第一(9月末为12.8%)的券商,随着余额的增加,该业务规模效应逐渐显现;3、自营稳健投资。此外,公司经纪业务市占率上升、投行发行节奏较快。我们认为公司维持原有业务领地的同时,充分利用平台较大的优势积极拓展创新业务,未来发展路径逐渐清晰,维持强烈推荐评级。 经纪业务:单季度来看,三季度市场份额4.16%,环比上升1.73%;佣金率0.85‰,环比下降1.76%。累计来看,2011年前三季市场份额4.12%,较2010年全年上升2.24%;平均佣金率0.88‰。投行承销保荐业务:债券发行能力出色。三季度完成承销额50.94亿元,其中IPO项目3个,再融资项目3个。自营业务:前三季累计盈利7.82亿元,其中第三季度亏损2.15亿元。前三季度自营收益率3.12%,全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)-1.44%。 假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的假设下,考虑公司在4季度港股发行14亿股,募集资金150亿人民币,预计2011--2013年全面摊薄EPS为0.31、0.34、0.39元。维持十月初观点,给予强烈推荐评级。

招商证券公布三季度业绩,单季度收入10亿元(环比减36.72%),净利润3.81亿元(环比减44.11%),EPS -0.01元。前三季度营业收入42.45亿元(同比增长1.68%),净利润18.57亿元(同比减少9.54%),EPS 0.4元。 期末净资产245.04亿元,较年中上升0.61%。 公司三季度业略符合预期,投行维持强势,有效支撑业绩。经纪业务:市场份额略降。单季度来看,三季度市场份额3.89%,环比下降2.55%;佣金率0.69‰,环比上升3.81%。累计来看,2011年前三季市场份额3.98%,较2010年全年下降0.92%;平均佣金率0.68‰。投行承销保荐业务:维持强势,有效职场。三季度完成承销额81.69亿元,其中IPO项目4个,债券项目6个。前三季度合计完成IPO 12个,项目数排名第三。自营业务:稳健投资。前三季累计盈利3.9亿元,其中第三季度亏损1.11亿元。前三季度自营收益率2.03%,全年累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)0.71%。 假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情况下,预计未来三年EPS为0.68、0.86、1.13元。维持公司推荐评级。

投资建议:三季度受投资拖累和并表会计处理的影响,公司业绩凸现低谷,四季度公司业绩将恢复正常增长,我们预测2011-2013年每股收益分别预测为2.59、3.61元和4.59元,考虑到业绩最坏的时期已经过去,且估值已经到达历史底部,我们依然维持推荐评级。

投资建议:年内寿险行业保费增长的颓势难以扭转,但四季度资本市场展开底部区域的反弹,因此寿险投资浮亏将不会扩大。利好因素在于寿险责任准备金评估利率曲线的上行将带来公司准备金的释放和利润的提升。由于中国人寿业绩业绩降幅在三家上市公司中降幅最大,未来行业好转时业绩反弹的空间也将较大,预测公司2011-2013年EPS分别为0.88元、1.23元和1.47元,鉴于当前公司估值位于历史底部区域(股价隐含一年新业务价值乘数为6.1倍),维持推荐评级。

投资要点事件:中国太保披露2011年三季报,实现营业收入1223.74亿元,同比增长16.4%,净利润70.18亿元,同比增长43.1%,每股收益0.82元,每股净资产8.68元。 点评:产险支撑公司承保业务收入平稳增长。中国太保2011年前三季度实现营业收入1223.74亿元,同比增长16.4%,若不考虑投资收益,承保业务收入为1066亿元,同比增长15.5%,在年内寿险业务增速大幅下降的背景下公司承保业务收入依然保持较快增长的主要原因在于产险业务实现平稳较快增长:前三季度,太保寿险保费同比增速为8.2%,而同期产险保费同比增长19.5%,且呈现持续好转的态势,可见,是产险业务支撑了公司整体承保业务的稳定增长。 投资收益率略有下降,大量投资浮亏待消化。前三季度公司实现投资收益158.11亿元,经测算后年化投资收益率为3.93%,较上年同期下降0.2个百分点。前三季度资本市场下跌17.3%,其中第三季度下跌14.6%,导致公司投资浮亏继年中呈现持续扩大之势,经测算,第三季度投资浮亏近65亿,从而使前三季的累计投资浮亏接近超过98亿元。 从支出端看,除退保率上升外,其他业务成本率保持稳定。我们计算了主要业务成本比率指标,在银根紧缩背景下,保险产品相对吸引力下降,从而导致太保退保率同比增长了117%,退保率提升了近5个百分点。 产品结构特征使公司寿险业务赔付支出和准备金提转差没有出现大幅提升,其他成本比率指标基本保持稳定。 分季度看三季度是业绩低谷,四季度环比改善空间大。2011年前三季太保实现净利润70.18亿元,其中第三季度为12.02亿元,为年内业绩的低谷,随着第四季度资本市场的回暖和寿险评估利率的显著边际改善,我们判断第四季度公司业绩将有较大幅度的提升。 投资建议:年内中国太保股价下跌19.3%,第三季度单季下跌17.4%,基本反映了对公司第三季度业绩的预期,我们期待公司四季度业绩的表现,维持之前的业绩预测:2011-2013年EPS分别为1.3元、1.59元和1.97元。当前股价所隐含的2011年PE为14.9倍,新业务价值乘数为5.4倍,估值水平低。根据兴业策略的判断,11月中旬之前股市将反弹,持续喝汤行情,鉴于保险股的高弹性,有望在反弹行情中启动估值修复。

事件: 2011年9月26日,中国平安A、H股股价均大幅下跌,其中A股收盘于34.37元,跌幅高达9.58%;H股收盘于42.5港元,下跌13.71%。晚间,公司发布公告称“公司经营状况一切正常,财务稳健,核心业务稳定发展”,“子公司的偿付能力或资本充足率完全符合监管要求”。 点评: 市场若“惊弓之鸟”,平安股价为传闻所累。今日盘中中国平安A、H股价大幅跳水,至收盘时跌幅分别达9.58%和13.71%。关于平安股价异动原因的传闻主要包括海外投资富通巨额浮亏、大股东减持、再融资以及与绿城合作房地产信托被查等。公司发布公告否认以上传言,可见在资本市场剧烈波动的背景之下,投资者情绪极易受市场传言的影响,导致股价异常波动。 中国平安估值跌至历史底部。经历今日股价大跌9.58%之后,中国平安年初至今累计跌幅高达38.05%,在假设当前股价隐含的非寿险业务PB为1倍的条件下,股价隐含的寿险新业务价值仅为2.1倍。假设分别按照11.5%和15%的贴现率进行反推,该当前估值水平隐含着对平安寿险未来新业务增速分别为-42%~-40%,反推出来的结果显然与当前公司基本面所反映的情形大相径庭,因此,中国平安当前股价严重低估。 再融资和员工股减持问题悬而未决,未来反弹或受牵制。根据公司中报披露结果,截止到2011年6月30日,中国平安集团偿付能力充足率为200%,产险偿付能力充足率为195.5%,寿险偿付能力充足率为158.1%,银行资本充足率为10.78%,平安人寿偿付能力水平相对较低。3季度以来,资本市场继续低迷,预计寿险偿付能力充足率较年中有所下降,目前保监会已批准平安人寿发行40亿次级债,但该发债规模对寿险偿付能力充足率的提升幅度低于15个百分点,因此只能暂缓偿付能力问题。此外,若严格根据平安员工股减持计划和进度,未来平均每年有近2亿股尚待减持。再融资和员工股减持靴子未落地,将继续成为牵制股价表现的风险因素。 投资建议:估值极低,中国平安成为绝好的长期投资品种。中国平安业绩增长稳定,上半年净利润同比增长32.7%,产险和非保险业务业绩贡献进一步提升,借助公司综合金融平台,未来业绩增长确定,再加上当前股价严重低估,中国平安成为绝好的长期投资品种。短期内面临资本市场进一步探底、再融资和员工股减持等风险因素。

投资要点 招商证券公布2011年半年报业绩,收入32.45亿元(同比增长17.28%),净利润14.76亿元(同比增长7.81%),EPS0.32元(按最新股本摊薄);上半年业绩维持正增长,与去年同期基数较低有关。期末净资产243.55亿元,较年初增长1.58%;期末净资本139亿元,较年初下降1.16%。综合看来,公司上半年各项业务均维持了原有的地位。我们预测未来三年,转增后全面摊薄的EPS分别为0.66、0.75及0.94元,维持推荐评级。分业务介绍收入结构及利润结构上半年,经纪业务及投行业务的收入贡献度最高,合计达到70.9%。营业利润方面,经纪业务及投行业务的贡献度较高。资产管理业务虽然收入占比达到7%,但由于费用支出大、利润率低,对利润的贡献度较低。(表格1-3)经纪业务:市场份额及佣金率均略降2011年上半年,经纪业务市场份额4.02%,与2010年全年持平;单季度来看,市场份额持续略有下滑。上半年平均佣金率0.68‰,佣金率环比下降的速度已经明显放缓。公司经纪业务大部分集中于长三角及珠三角等竞争惨烈地区,能维持住原有阵地已属不易。(表格4)自营业务:依旧稳健上半年自营业务收益5亿元,期末规模212.03亿元,收益率2.65%;考虑计入资本公积的公允价值变动,实际收益4.79亿元,综合回报率约2.5%(拟合)。上半年自营业务依旧维持稳健风格,债券仓位达到7成。(表格5)资产管理业务:稳定增长自有资产管理业务方面,上半年发行新产品2个。目前共有8个产品,发行规模合计97.42亿元。上半年营业收入0.52亿元,营业利润0.26亿元。(表格6,表格7)参股基金公司方面,公司持有博时基金49%股权,招商基金33.30%。按权益比例计算,期末管理规模约666.27亿元,基金公司合计贡献收入4.96亿元,净利润1.73亿元。与历年相比,收入及利润率相对稳定。投资银行业务:重续中小项目IPO之优势上半年共完成18个项目,其中债券4个,39.2亿元;IPO8个,83.59亿元;再融资项目6个,134.72亿元。IPO项目中,4个为创业板项目,平均费率较高,达到6.86%。(表格8)费用率上半年费用率41.29%,基本持平。 综合看来,公司上半年各项业务均维持了原有的地位。我们预测未来三年,转增后全面摊薄的EPS分别为0.66、0.75及0.94元,维持推荐评级。(表格9)

投资要点事件:中国太保公布2011年半年报,实现营业收入872.38亿元,同比增长20.1%,净利润58.16亿元,同比增长44.7%,扣除转让太平洋安泰一次性收益后净利润为54.82亿元,同比增长35.3%,每股收益0.68元。 点评:产寿险并驾齐驱。2011年上半年,太保实现净利润58.16亿元,其中太保寿险27.93亿元,太保产险23.42亿元,产险利润占集团利润之比由上年同期的38.1%提升到40.3%,太保已经基本实现产寿险并驾齐驱。 业务增速回落,但业务结构不断好转。2011年上半年,太保寿险保费同比增长10.4%,较去年同期下降38.2个百分点;产险同比增长19.3%,较去年同期下降近26个百分点。尽管业务增速大幅回落,但产寿险业务结构持续改善,寿险营销渠道占比和期缴业务占比以及产险非车险业务占比均较均较上年同期出现明显改善。 投资:固息收益增长,减值损失大幅增提。2011年上半年中国太保投资资产为4905.13亿元,较年初增长12.6%,实现总投资收益108.28亿元,总投资收益率4.4%,较上年同期上升0.1个百分点,扣除出售太平洋安泰一次性投资收益之后,总投资收益为103.49亿元,总投资收益率略低于上年同期。上半年固定收益明显增长,但资产减值损失大幅增提抵消了固息收入的增加,使投资收益率无明显改善。 寿险:净利润增速位居上市公司之首。上半年寿险业务实现净利润27.93亿元,同比增长28.5%,太保寿险净利润增速明显高于国寿和平安寿险,主要原因在于国寿、平安寿险因大量保单集中满期导致给付支出大幅增加,而太保赔付支出仅呈现微幅增加。 产险:综合成本率再创新低,承保利润可观。2011年上半年太保产险净利润23.42亿元,同比增长54%,税前承保利润19.6亿元,综合成本率为91.1%,在2010年底较低的水平上创出新低,综合成本率的下降有效的弥补了业务增速下滑,从而维持了业绩的平稳较快增长。 投资建议:短期内首推太保。产险行业景气度的提升和延续将使太保集团业绩获得最大程度的提升,上调盈利预测为2011-2013年EPS分别为1.30元、1.59元和1.97元。鉴于太保业绩弹性好,当前估值处于低区间当中,因此我们短期内依然首推太保。